金融投资论文

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金融投资论文:金融发展风险投资论文

一、理论分析与研究假设

（一）金融发展与融资约束

自RajanandZingales（1998）提出应深入探究金融发展促进经济增长的微观机理后，西方学者们开始研究金融发展对公司财务决策的影响，并将研究视角转为考察金融发展对外部融资约束的缓解效应。RajanandZingales（1998）认为，发达的金融市场和良好的制度能够帮助企业克服“道德风险”和“逆向选择”问题，进而降低公司外部融资成本。Henry（2000），BekaertandHarvey（2000）认为，金融发展可以降低金融市场的不完善性，从而降低外部融资成本。Love（2001）通过实证研究发现金融发展能够减轻公司的外部融资约束程度，而且这种作用只在小企业里表现显著。Khurana（2006）以35个国家1994—2002年的数据为研究样本，检验结果表明，随着金融市场的发展，融资约束企业的现金—现金流敏感性显著下降。这些都是来自金融市场较为发达的西方国家的经验证据。我国是发展中国家，正处于由计划走向市场的经济转轨时期，金融市场不成熟、欠发达，与西方国家存在很大的不同，所以相关研究必须立足于我国特殊的制度背景。唐建新、陈冬（2009）研究发现金融发展可以显著缓解民营中小企业面临的外部融资约束，这种缓解作用来自信贷资金分配的市场化和金融市场引入外资。潘克勤（2011）研究发现，金融市场发展指数越高，公司外部融资约束越小，其现金—现金流敏感性越低。王艳林，祁怀锦和邹燕（2012）研究结果表明，金融发展能有效缓解企业的融资约束问题，降低现金—现金流敏感性。基于上述理论分析，提出假设：假设1：金融发展可以有效缓解中小企业融资约束，即金融发展水平越高，中小企业的融资约束程度显著下降

（二）风险投资与融资约束

风险投资机构是证券市场的重要参与者，其资金实力雄厚，管理经验丰富，是连接资金来源和资金运用的金融中介，以追求高风险、高收益为特征。郑宇梅（2009）认为风险投资在解决中小企业“融资难”问题中有着特殊的意义。蓝裕平（2010）结合我国目前的经济情况，通过对风险投资的特点和类型展开分析，研究表明伴随资本市场发展的中国风险投资将可以有效地解决中小企业的融资困难问题，从而推动中国经济进一步的健康稳定的发展。马蓓丽（2010）提出风险投资在解决中小企业融资问题中具有不可替代的作用，然而，风险投资机构除了向企业提供资金外，还可以向企业提供一系列增值服务，主要包括管理顾问服务、发展战略规划服务、市场营销指导服务、技术研发顾问服务、财务顾问服务、法律顾问服务、资本市场服务以及政策咨询服务等，从而使企业得以迅速发展和提升价值。所以有风险资本持股的中小企业往往向外传递质量较高的信号，而这种信号传递可以减轻外部投资者与企业之间的信息不对称，缓解企业的融资约束。Gorman和Shalman（1989）认为，风险资本的参与能够减轻投资者与企业之间的信息不对称，改善外部融资环境，缓解企业的融资约束问题。Barry（1990）和Hochberg（2007）认为风险投资机构与投资银行、商业银行及其他风险投资机构之间因为业务往来形成了广泛的关系网络，而关系网络具有信息交流传播功能（Ellison和Fudenberg（1995）），因此关于企业投资项目的信息在关系网络中传播可以减少信息不对称，为企业融资带来便利。Megginson和Weiss（1991）提出，风险投资机构除了自己为企业提供资金外，还经常需要帮助企业对外融资，他们知道不诚信会损失未来大量潜在的合作机会，所以他们比较重视自己的声誉。由于声誉机制效应，外部投资者因而比较信任风险资本所传递的关于公司质量的信息，降低了企业与外部投资者之间的信息不对称问题。RajarishiNahata（2008）研究表明，风险投资机构会经常评估和监督企业对资金的需求和使用情况，这向资本市场传递了有利的信号，促使外部投资者更愿意向企业提供资金。根据前文的分析，金融发展和风险投资都可以通过减轻外部投资者与企业之间的信息不对称，达到缓解中小企业融资约束的效果。但是笔者认为，在这里一加一小于二，甚至小于一，金融发展缓解中小企业融资约束的功能会在一定程度上被风险投资的缓解效应所替代，即风险资本持股会削弱金融发展对中小企业融资约束的缓解效应。因此假设：假设2：风险投资能有效降低中小企业的融资约束程度，即中小企业具有风险投资背景，其融资约束程度显著下降，而且金融发展对融资约束的缓解效应会因此而削弱

二、研究设计

（一）样本选择和数据来源

本文以2004—2011年在深圳中小企业版上市的所有公司为初始样本，并按照如下标准进行筛选：由于模型中大多数变量的计算都需要用到前一年的年报财务数据，故剔除当年刚上市的公司；剔除金融行业和数据不完整的公司；为避免极端值的影响，对主要变量进行1%的winsorize处理。因为我国中小企业板是2004年开始正式启动的，所以样本期间为2005年至2011年，共得到观测值1581个。其中2005年36个、2006年48个、2007年118个、2008年214个、2009年265个、2010年350个、2011年553个。所有的财务数据来自于国泰安数据库。风险投资（VentureCapital）简称VC，在我国也被翻译成“创业投资”。所以，对于我国中小企业板上市公司是否存在风险资本，按如下标准界定：如果上市公司十大股东的名称中含有“风险投资”、“创业投资”、“创新投资”和“创新资本投资”字样的，则界定为具有风险投资背景；另外，对于十大股东名称中带有“科技投资”、“技术投资”、“高新投资”、“高新技术投资”、“高新技术产业投资”、“投资管理”、“投资发展”、“投资公司”、“投资有限公司”等字样的公司，可能存在风险投资背景，需要进一步确认：通过检索中国风险投资网、投资界、创业邦以及地区风险投资协会等公布的相关资料，查询该股东的经营范围，如果其中含有“风险投资”、“创业投资”，则其作为十大股东的上市公司也属于存在风险投资背景。按照上述标准，在2005年至2011年间中小企业板的上市公司中，存在风险投资背景的上市公司观测数为405，占总样本观测数的比例达到了25.62%。

（二）模型设定和变量选择

Altman（1968）Fazzari,HubbardandPetersen（1988）开创了以投资—现金流敏感性来度量企业融资约束的研究先河。他们认为，现实中的资本市场存在许多不完善的地方（如信息不对称、成本等问题），导致外部融资成本远高于内部资金成本。而企业在面临投资决策时，不仅要考虑投资项目的净现值，还要考虑所需投资资金的筹集问题。因此，受到外部融资约束的公司，在现金流增加的情况下，会增加当期的投资。反之，投资对现金流的变化并不敏感。然而FHP的实证研究结果的稳健性却遭到了KaplanandZingales（1997），Cleary（1999），EricksonandWhited（2000）的质疑。KaplanandZingales通过实证研究发现一些融资约束较低的企业，反而具有较高的投资现金流敏感度，证伪了FHP的假说。KaplanandZingales认为以投资—现金流敏感性来衡量融资约束既缺乏充分的理论依据，也不被经验数据所支持。Almeida,CampelloandWeisbach（2004）首次提出以现金—现金流敏感性来度量融资约束，认为现金流中含有丰富的有关投资的信息，现金流的增加导致投资的增加，并不必然是由融资约束问题导致的，可能是因为投资机会好。而且现金不是一个实物的变量，而是金融的变量，可以有效避免投资—现金流敏感性分析中出现的问题。此模型也得到了国内学者的研究认证。李金、李仕明和严整（2006）通过实证研究我国A股上市公司的融资问题，发现存在融资约束的公司，现金—现金流敏感性正向敏感，不存在融资约束的公司，现金对现金流不敏感。章晓霞和吴冲锋（2006）从融资约束角度出发，采用现金—现金流敏感度作为检验指标，研究发现融资约束并没有影响我国上市公司现金持有政策这一假设。而连玉君、苏治和丁志国（2008）从模型设定、衡量偏误、内生性偏误等角度重新审视了上述李篇和章篇关于现金—现金流敏感性能否检验融资约束假说得出的不一致的结论这一问题。实证结果支持融资约束假说，认为现金—现金流敏感性可以作为检验融资约束假说的依据。综上所述，本文借鉴Almeida模型来检验中小企业融资约束程度以及研究金融发展、风险投资与融资约束之间的关系。

三、实证检验分析

（一）描述性统计

样本公司的Cash/A和CF/A的均值都接近0，表明中小企业的现金储备和现金流不是特别充裕。而且与其他变量相比，Cash/A相对差异较大，其标准差相对于均值达到8（0.2108/0.0263）。这表明我国中小企业的现金持有率相对波动较大。变量FD、FD1和FD2在样本公司中分布较宽，如FD最小值为5.10，最大值为12.84，FD1的最小值为4.72，最大值为12.10，FD2的最小值为4.17，最大值为14.65，它们的标准差都超过了1。变量VC的均值为0.2562，表明有近26%的中小企业具有风投背景。

（二）回归分析

需要特别指明的是，在所有的回归模型中，并没有引入单变量FD、FD1和FD2。原因主要有两点：其一，本文关注的是金融发展是否有助于缓解中小企业的融资约束问题，而不是研究金融发展对企业现金持有的影响，即主要观察系数即可；其二，如果引入上述单变量，会导致个别自变量的VIF值过高，多重共线严重。金融发展对中小企业融资约束影响的回归结果。现金流系数均为正，且在1%的水平上显著，即现金—现金敏感性显著为正，表明中小企业存在明显的融资约束。CF/A*FD的系数为-0.018，并在5%的水平上显著CF/A*FD1的系数为-0.024，同样在5%的水平上显著，中CF/A*FD2的系数为-0.013，显著水平为10%。这三次回归的β2系数显著为负，说明金融发展水平越高，即金融市场化程度越高、金融业竞争越激烈、信贷资金分配市场化程度越高，中小企业面临的融资约束显著降低，假设1得到证实。

四、结论与启示

本文运用Almeida模型，以2005年至2011年中小企业板上市公司为样本，研究了金融发展以及企业风投背景对于降低企业融资约束的作用。结果发现，我国中小企业普遍存在比较严重的融资约束问题。金融发展有助于降低中小企业的融资约束，即金融市场化程度越高、金融业竞争越激烈、信贷资金分配市场化程度越高，中小企业的融资约束程度越低，表现在CF/A*FD、CF/A*FD1和CF/A*FD2交互项的回归系数显著为负。笔者还发现，与不具备风投背景的中小企业相比，存在风险资本的中小企业的融资约束明显降低，表现在VC=1组的CF/A的系数及其显著程度明显低于VC=0组。而且，CF/A*FD、CF/A*FD1和CF/A*FD2的系数在VC=1组不再显著，表明风险资本削弱了金融发展对融资约束的缓解效应，即金融发展降低融资约束的作用被风险投资对融资约束的缓解效应所替代。融资困难一直是制约我国中小企业发展的瓶颈，而造成这一困境的根源在于我国的资本市场存在结构性缺失，金融市场不完善。加上中小企业自身的特点，导致信息不对称严重，中小企业融资难上加难。因此，为促进中小企业发展，必须加快我国金融市场化进程，改善外部融资环境。同时，风险投资作为一种权益资本，不仅能成为中小企业的有效融资渠道，还能帮助改善中小企业的信息不对称，起到缓解其融资约束的作用。所以，在完善我国金融体制改革的同时，建立、健全有关中小企业风险投资的法律法规，加大对中小企业风险投资的政策优惠，推动风险投资产业化，都能有效的改善我国中小企业的融资困境。

作者：许蓉单位：重庆大学经济与工商管理学院

金融投资论文:金融法律投资理财论文

一、我国个人理财和个人投资的长期发展对策

（一）构建综合性的金融法律体系

针对国家在构建金融法律体系上的误区，本文建议我国应该构建一套综合性较强的金融法律体系。这套法律体系至少应该涵盖以下几点内容：1.理财业务的门槛设置。法律体系中要指明理财业务的门槛：一是理财公司的理财能力达到一定标准；二是理财公司的财务能力达到一定标准；三是公司内部的控制制度足够完善；四是公司的资本达到一定的要求。2.信息公布的规范。法律体系中要说明信息公布的规范：一是理财公司有义务公布理财收费、投资类型和收益率等信息；二是理财公司有义务公布公司业绩、管理能力和公司资质等信息；三是理财公司有义务公布支付方式、计费方法和计费标准等信息。

（二）培养综合性的理财人员

在保险行业、证券行业及银行行业中，理财人员几乎都是对自身所在行业的情况了解较多，而对其他两大金融行业的了解偏少。因此，当这些行业的理财人员在面对行业跨度较大的金融产品时，往往很难给出客户较为准确的参考建议。于是，本文建议这三大金融业都要充分认识到理财人员的这种不良现状，除了要求理财人员熟知本行业的知识，还必须要求理财人员多学习另外两个相关金融行业的知识，从而打造出一批适应当前金融业发展的综合性理财人员。

（三）大力拓展理财产品的新品种

本文建议三大金融业可以采取“守旧创新”的基本发展策略。所谓金融业的守旧是指：金融业拓展现有的宣传渠道，尤其在新兴媒体上多做广告，让更多居民熟悉行业所拥有的金融产品，从而吸引和拉拢更多居民来选购理财产品，保持行业的持久竞争力。所谓金融业的创新是指：各大金融业在坚持原有产品的基础上，积极开拓一些新的理财服务或理财产品，让这些新服务和新产品来进一步吸引客户，从而让行业的综合竞争力能够更上一层楼。

（四）提升理财投资者的理财投资水平

虽然，理财投资者在选购了理财产品、投资产品之后，理财公司都会给理财投资者配备一名专业水平较高的理财人员。但是，理财投资者不能依赖于理财人员的看法和建议，而是应该加强自身理财与投资水平的修养。本文建议理财投资者从以下几方面来加强修养：一是理财投资者一定要树立理财、投资都有风险的意识，而不要一味相信理财人员所说的毫无风险；二是理财投资者要尽量学习每款理财产品、投资产品的具体内容，通过自我分析来正确选择合适的理财产品与投资产品；三是理财投资者要多向理财人员了解所选购产品的真实情况，时常关注选购产品的最新动态；四是假如理财投资者碰到了理财公司或下属的理财人员侵权的情况后，要立刻向理财公司或下属理财人员提出索赔的请求，假如对方拒不索赔，那么理财投资者最好跟监管部门反映真实的情况，请监管部门帮助自己维护权益。

二、结束语

首先，本文阐述了在个人理财、个人投资中最显著的几个误区：一是法律上的误区；二是人员配置上的误区；三是产品种类上的误区；四是宣传上的误区。其次，本文具体阐述了解决的方案和对策：一是构建综合性的金融法律体系；二是培养综合性的理财人员；三是大力拓展理财产品的新品种；四是提升理财投资者的理财投资水平。

作者：罗文平单位：海南师范大学经济与管理学院

金融投资论文:投资风险金融投资论文

一金融投资风险的控制与管理

在金融投资过程中，金融投资风险是不可避免的，因此必须对金融投资风险进行控制与管理。虽然使金融投资风险完全消失是不可能做到的，但通过对风险的控制和管理，可以在风险发生时，投资者可以及时使用合理科学的应对方法，使得损失降至最低。因此为了加强对于金融投资风险的管理与控制，本文主要做出以下两点归纳总结，来探讨如何对金融风险投资进行控制：

1对于金融投资过程中的风险进行评估评估

金融投资过程中的金融风险是金融投资风险的控制与管理中不可或缺的一环。在金融投资过程中，金融风险的评估作为投资决策的重要的依据，对投资者来说是非常重要的。因为它可以使得投资者在投资之前了解将要面临的一些不利于金融投资的外界因素，并做出控制和应对的准备。不仅可以降低金融投资过程中的风险和损失，还能增加投资者在金融投资过程中的决策依据。由于风险不是一直固定不变的，那么对于风险评估也要随着风险的不断变化而进行不断的更新。只有不断的随着市场的变动做出最新的判断和评估，才能在最大程度上降低投资者在金融投资过程中的投资风险对自身投资的金融商品的不利影响。如果完全根据金融投资风险评估去规划投资方案和制定风险反应机制，这样会造成很大的偏差。因此投资者还要综合考虑市场信息，在了解所要投资的金融商品的基础上制定合理科学的金融投资组合，以期将投资风险将至最低，并且获得最大的利益。而且，为了增加获利的可能性，投资者在金融投资过程中，不但能根据所做出的风险收益的组合评估自身投资的金融商品，而且可以通过评估自身投资商品的同时检验所做出的风险收益投资组合是否合理科学，并为进一步的投资规划和资源配置打下基础。这样一来，即使在投资过程中，投资者遭遇了风险，他们也能在第一时间做出反应，并对其进行应对，不仅可以将自身受到的损害降到最低，还能增加投资经验。

2对于金融投资过程的风险进行分类的控制

由于金融市场上在种类和性质方面有着很大差异，因而每个商品所面临的风险也不尽相同，这些风险的种类多种多样，即使面对同一种风险，这些差别很大的商品也会做出完全不同的反应。因此，如果想要把投资者在投资过程中将要面对的金融投资风险和财产损失降至最低，必须进行金融投资过程中的风险分类。评估预测金融投资的商品可能会遇到的各种风险，并针对不同的金融投资风险做出科学合理有针对性的应对策略，即对于不同的金融商品所将要面临的投资风险做出相应的应对策略，这就是一般的金融投资过程中对风险进行分类的控制。事实上，由于金融市场的复杂性和投资者的不谨慎，很多投资者在没有深入研究投资将要面临的风险和问题的基础上就对某个单一的金融商品进行大量投资。这种错误的行为在增加投资者所投资商品投资风险的同时，还增加了投资者受损的几率。选择多种不同的金融商品形成一个科学合理的投资组合之后再进行投资，才是值得推荐的做法。此外必须综合考虑投资过程中的利率和汇率的变化，评估和预测投资组合中的每种金融商品所要面对的风险，对金融商品做出一个合理的预估，并据此做出相应的投资风险应对策略和规划，最后再在此基础上制定投资计划。这样有利于投资者在投资过程中所要面对的金融投资风险的降低，确保得到可观的投资收益。

二结语

本文通过阐述金融投资过程中金融投资风险产生的影响因素，提出了应对各种投资风险的方法和策略，并建议投资者在进行金融商品的投资时，学会进行投资风险的评估和预测，制定投资组合，进行分散投资。这样可以在最大程度上降低投资者所要面临的不可避免的投资风险，增加投资者在投资市场上成功的可能性。

作者：徐蓓单位：甘肃建筑职业技术学院，

金融投资论文:金融资产股权投资论文

一、准则修订后对金融资产和股权投资归类的影响

我国《证券法》规定：投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有一个上市公司已发行的股份达到百分之五时，应当在该事实发生之日起三日内，向国务院证券监督管理机构、证券交易所做出书面报告，通知该上市公司，并予公告；在上述期限内，不得再行买卖该上市公司的股票，即持股比例达到百分之五，股票出售将被限制，不能满足准备近期内出售赚取差价收益。因此长期股权投资准则修订之后，金融资产易应按照以下标准进行认定：

（一）持股比例小于百分之五

公允价值能够可靠计量，准备近期内出售赚取差价收益的股权投资，为交易性金融资产；其余均为可供出售金融资产。

（二）持股比例达到百分之五及以上

没有达到重大影响情况下的股权投资，无论公允价值是否可靠计量，均认定为可供出售金融资产。长期股权投资只包括重大影响、共同控制和控制三种类型的股权投资。企业持有的不具有控制、共同控制、重大影响，在活跃市场上无报价，且其公允价值不能可靠计量的股权投资，由原来认定为长期股权投资划分为以账面价值计量的可供出售金融资产。

二、准则修订后对会计核算的影响

（一）对日常会计核算的影响。

1.初始计量

会计科目由“长期股权投资”改为“可供出售金融资产———成本”。

2.期末计价

账面价值与可收回金额比较，如果发生减值则要计提减值准备，借方科目“资产减值损失”，贷方科目由原来的“长期股权投资减值准备”改为“可供出售金融资产———减值准备”，如果价值回升，由原来的不得转回变更为现在的可以转回。

3.因为计提减值对所得税的影响

按原准则，计提减值，产生可抵扣暂时性差异，以后期间差异不得转回，差异只有在股权投资处置时才能转回；按新准则，持有期间价值回升即可转回可抵扣暂时性差异，更加符合暂时性差异的定义，与所得税准则更加一致。

（二）追加投资的核算。

1.企业持有的对被投资单位不具有控制、共同控制或重大影响

且在活跃市场中没有报价、公允价值不能可靠计量的权益性投资，投资方因追加投资等原因能够对被投资单位施加重大影响或实施共同控制但不构成控制的，应由可供出售金融资产转化为长期股权投资，如果作为可供出售金融资产核算时提取过减值的，在转换时，需要考虑减值的处理。笔者认为有以下两种处理方式可以选择：（1）长期股权投资的初始成本应为原有部分的账面价值加上新增投资成本之和，可供出售金融资产转换为长期股权投资时，将可供出售金融资产———减值准备同时转出。（2）长期股权投资的初始成本应为原有部分的账面原价加上新增投资成本之和，可供出售金融资产转换为长期股权投资时，将可供出售金融资产———减值准备转换为长期股权投资减值准备。同时，为了能够真实反映长期股权投资的入账价值，还要比较初始投资成本（转换之后长期股权投资账面价值）和被投资方可辨认净资产公允价值的份额，进行比较，如果初始投资成本小于被投资方可辨认净资产公允价值的份额，则要调增长期股权投资的入账价值并确认营业外收入。以上两种处理方法，均符合谨慎性原则，没有虚增资产。例2：C公司于2013年6月10日取得D公司5%的股权作为可供出售金融资产，取得成本为900万元，公允价值不能可靠计量，2013年12月31日，可供出售金融资产可收回金额为800万元。2014年2月1日，C公司又从市场上取得D公司15%股权，实际支付款项3150万元。从2014年2月1日起，C公司能够对D公司施加重大影响。2014年2月1日B公司可辨认净资产公允价值为22000万元。

2.企业持有的对被投资单位不具有控制、共同控制或重大影响

且在活跃市场中没有报价、公允价值不能可靠计量的权益性投资，投资方因追加投资等原因达到非同一控制企业合并的会计处理应与上述（1）中的会计处理原理一致，即将可供出售金融资产转换为长期股权投资，应当按照原持有的股权投资账面价值加上新增投资成本之和，作为改按成本法核算的初始投资成本。

3.企业持有的对被投资单位不具有控制、共同控制或重大影响

且在活跃市场中没有报价、公允价值不能可靠计量的权益性投资，投资方因追加投资等原因达到同一控制企业合并的会计处理，应遵循分步交易实现企业合并的原则进行会计处理。首先，将原持有的部分股权，按账面价值由可供出售金融资产转换为长期股权投资；然后确定长期股权投资的总入账价值，即按照被合并方所有者权益账面价值的份额进行确定；最后总的入账价值减去原有投资的账面价值即为新增部分入账价值，新增部分入账价值与付出对价账面价值差额在贷方增加资本公积；差额在借方冲减资本公积，资本公积不够冲减的，冲减盈余公积和未分配利润。

（三）处置部分股权后的处理。

1.投资方因处置部分股权投资等原因丧失了对被投资单位的共同控制或重大影响的

处置后的剩余股权应当改按《企业会计准则第22号———金融工具确认和计量》核算，即将长期股权投资转换为可供出售金融资产或者交易性金融资产，根据公允价值是否可靠计量分以下两种情况进行处理：（1）剩余股权公允价值能够可靠计量，则在转换日，根据管理当局意图按公允价值作为可供出售金融资产或者交易性金融资产（准备近期内出售赚取差价收益，投资比例小于5%的转换为交易性金融资产，其余的转换为可供出售金融资产）的入账价值，公允价值与账面价值的差额计入投资收益；处置部分所得价款与账面价值的差额计入投资收益，同时需要将权益法核算下产生的其他综合收益转入投资收益。（2）剩余股权公允价值不能够可靠计量，则在转换日，按账面价值作为可供出售金融资产的入账价值，不确认相关损益；处置部分所得价款与账面价值的差额计入投资收益，同时需要将权益法核算下产生的其他综合收益转入投资收益。

2.投资方因处置部分权益性投资等原因丧失了对被投资单位的控制的

处置后的剩余股权不能对被投资单位实施共同控制或施加重大影响的，应当改按《企业会计准则第22号———金融工具确认和计量》的有关规定进行会计处理，如果公允价值能够可靠计量，其在丧失控制之日的公允价值与账面价值间的差额计入当期损益；剩余股权公允价值不能够可靠计量，则在将转换日，按账面价值作为可供出售金融资产的入账价值，不确认相关损益；处置部分所得价款与账面价值的差额计入投资收益。

作者：车伟娜单位：郑州升达经贸管理学院会计系

金融投资论文:金融衍生品投资银行论文

一、金融衍生品基本概念

金融衍生品是金融产品的一种,在国际上,它更多地被描述为一种金融合约。它的价值的产生主要是源于各种基础证券在流通过程中所产生的变量价值。它的价值大小主要取决于各种基础资产的指数,同时,它所包含的种类也涉及合约或具体的金融产品。在国际上对金融衍生品的描述是指在交易过程中关于现金的交易以及转移风险的合约。在最后进行金融产品的价格核算是要考虑包括商品价格、指数及证券的价格在内的诸多因素。金融品等相关业务的开展随着银行自身的不断发展,在整个银行金融业务里面的市场比例与份额也在不断地扩大。

二、金融衍生品定价策略研究

1、金融衍生品的分类金融衍生品

在我国的最早运作的时间可以追溯到2004年,在市场经济环境及发展需求的带动与刺激下,国务院银监会等有关职能部门批准了国内的几家规模与实力比较雄厚的银行开展与金融衍生品相关的业务。随后,国内的其它几家商业银行也陆续的开展了这项业务。从目前商业银行所开展的金融衍生品的具体业务来看,其主要包含两种产品类型。两者由于所挂钩的对象不同,金融衍生品的收益与风险也会不尽相同。一般来说,与利率进行挂钩的金融衍生品的客户收益一般会比较稳定,其所具有的风险系数也也会相对来说比较低。与其相对比的是,与汇率进行挂钩的金融衍生品的收益一般会比较高,同时其所具有的风险系数也会比较高。所以在进行与汇率挂钩的金融衍生品的业务时,银行不会提供任何形式的收益担保承诺。同时,银行在进行金融衍生品的客户分类时,也会根据客户本身的需求及自身的条件,包括经济水平,风险承受能力以及其它相关的因素来为客户量身定做合宜的金融衍生产品的业务服务。对于和利率进行挂钩的金融衍生品的类别也会有更进一步的划分。目前在金融市场领域存在由于开展比较多的是“利率终止型”,“上浮封顶型”等等。

2、金融衍生品定价影响因素

在对金融衍生品进行价格制定的过程中需要综合考虑各方面的因素。其中内部因素主要是涉及投资银行在进行金融衍生品业务开展中所发生的各种成本的核算,包括人力的成本及物力的成本。同时,在制定金融衍生品的价格制定的考虑因素中,还需要考虑投资银行自身的预期收益目标的设定与达成。当然,在进行具体的定价过程中,投资银行还可以根据自身的金融衍生品的业务开展情况进行具体的产品的组合,从而达到收益最大化的目标。在充分考虑银行金融衍生品价格制定的内部因素的同时,要时刻关注影响金融衍生品价格制定的外部因素。这些外部因素一方面来自于金融市场的整体的价格走向,以及金融投资者自身的金融产品的市场价格期待。随着银行业之间的竞争的不断加剧,投资银行在进行金融衍生品的市场价格定价的同时也要参考与借鉴其它银行同类产品的价格定位,从而从价格上形成自己的竞争优势。特别需要指出的是,由于金融衍生品所涉及的是大众利益,因此,国家相关部门会对金融市场进行统一的管理与规范,避免行业内的无序竞争与垄断竞争等违反金融市场管理秩序的行为。因此,各个投资银行在进行金融衍生品的价格制定的过程中,首先要考虑的是“合规”,也就是金融衍生品价格的制定不能与国家的相关法律与法规相抵触,所有的定价幅度与范围应该在国家相关部门所核准的范围内进行。同时,最为市场经济的一个部分,金融衍生品的价格制定也要按照市场规律的要求来进行灵活的执行。也就是可以根据市场的供求情况来进行相应的金融衍生品的价格调整。具体来说,当金融衍生品的市场出现供不应求的情况时,其产品的价格可以进行适当的上调。

3、金融衍生品定价策略分析

在金融衍生品的运作过程中,价格的制定具有非常重要的意义与影响。科学合理的金融衍生品的定价,一方面可以为投资银行的业务开展提供更大的市场助力,形成自身的产品在价格方面的竞争优势。另一方面,也有助于银行完成制定的预期的收益目标,从而促进银行利润的增加和银行未来的长足发展。其中比较关键的是要制定一个科学有效的定价策略,这个策略除了要基于上文中所提到的,影响金融衍生品价格制定的具体内外部因素之外,还要从科学的数字计算模型的角度来对金融衍生品的流转成本及潜在的风险,银行自身的收益目标等方面进行综合的核算与设定。从目前的国内外关于金融衍生品的定价策略的研究来看,目前的定价策略主要从金融衍生品的生命周期维度来进行考虑。在金融衍生品的开发过程中,我们会发现产品本身是具有一定的生命周期的。例如从刚刚投放市场的开拓期,到不断发展的成熟期,以及最后的衰退期等等。在这一系列的过程中,金融衍生品的价格定位可以根据其在每个阶段的市场反映及表现情况来进行具体的调整。按照金融衍生品自身的生命周期的特点,我们可以在其成熟期的时候,进行中高档市场价格的定位。

三、结语

在跨区投资银行的业务运营过程中,金融衍生品的相关业务,目前已经逐渐成为了其日常业务的主要内容之一。随着金融经济与市场需求的不断扩大,这一业务的市场比重与份额也会不断的加大。在面对严峻的同行业的市场竞争面前,投资银行只有从银行自身的实际发展考虑,充分的把握市场变化的信息,在进行科学分析的基础上,对金融衍生品的价格进行一个科学的定价策略的实施。这种建立在充分考虑市场运作周期的金融衍生品的定价策略将会极大地促进投资银行自身的发展。本文从金融衍生品的具体概念及分类入手,探讨影响其价格制定的相关因素,并在此基础上对金融衍生品定价策略进行了初步地研究,希望能促进金融衍生品定价策略的理论研究与发展。

作者：夏智超单位：东北财经大学津桥商学院

金融投资论文:投资决策金融风险论文

1金融风险感知的概念和内涵

自Bauer(1960)最早将消费作为风险行为进行研究并引入感知风险的概念以来，迄今该领域已进行大量研究，但感知风险的概念及结构仍未达成完全一致;行为金融领域对风险感知的研究则始于1970年(Alderfer＆Bierman)，由于金融产品较一般消费品而言其风险感知更为复杂，因此迄今关于金融风险感知概念的研究也并不充分。

1.1风险感知的定义Bauer(1960)强调风险感知是一种主观感知的风险而不是真实世界的客观风险。Slovic(1987年)将风险感知定义为人们对风险的直觉性判断。英国皇家学会(1992年)对风险感知的定义则涉及人们对风险和回报的信念、态度、判断和情绪，以及更广泛意义上的社会和文化倾向。一个比较完整的定义来自Diacon＆Ennew(2001年)。他们认为风险感知并不是一个类似于“风险”那样简单的抽象化概念，而是对具体情境中某个潜在危险的多维属性所进行的评价。他们提出风险感知是一种特殊的释义进程，是人们为在某领域/情境/事件中做出计划、选择和行动而试图对其赋予意义、加以理解的心理加工过程。

1.2金融风险感知以往文献中出现的“financialriskperception”根据其研究内容的不同，具有两种不同的含义:

1.2.1财务风险感知将风险根据其来源不同进行风险感知的维度研究时，它是一种风险要素或风险类别，跟其它风险要素如心理、社会、生理等类似(Jaboby＆Kaplan，1972年)。它在各个领域(如医疗健康、金融投资)的维度研究中都可能存在，是关于财务性风险的感知，我们称其为财务风险感知。

1.2.2金融风险感知金融领域风险感知尽管与其它各个领域一样，也包括了对财务风险感知的研究，但却不只于此。如:Olsen(1997年)、Diacon(2004年)研究的是金融专家或金融产品投资者的风险感知;Diacon＆Ennew(2001年)研究的是个人理财业务的风险感知;Vlaev，Chater，＆Stewart(2009年)研究的是与投资领域金融决策有关的各种风险感知;Sachse，Jungermann，和Belting(2012年)将金融实践中各投资品种本身所涉及的风险看作金融风险并研究个人投资者对其的感知。与Bauer的观点相似，Slovic(1972年)最早关于投资决策的研究也发现，不确定性(即:风险)情况下的决策是基于预期对不确定性与回报做出的权衡，而回报的波动性本身并非决策的可靠预测变量。这正是金融领域风险感知产生的根源。大部分研究者认同金融领域的投资者属于一个特殊的消费群体，其风险因素更为抽象、知识不足导致的不确定性更为突出(Mitchell＆Greatorex，1993年)、所“消费”的产品，质量在购买前难以评估，甚至在购买后也因市值波动的影响而很难准确评估(Diacon＆Ennew，2001年)。因此，金融领域具有不同于其它领域(包括普通消费领域)风险感知的特征。我们根据以往研究进行总结，金融风险感知研究的是:在金融实践领域中，投资者对金融产品和投资决策风险的直觉判断、态度、情绪和社会文化倾向。根据研究角度的不同，包括投资者的风险感知、金融决策过程中的风险感知、对不同金融投资产品的风险感知等。归纳而言，对金融领域活动中存在的所有风险的感知，我们统称其为金融风险感知(FRP，FinancialRiskPerception)。需说明的是，金融包括融资和投资两方面，但本文仅介绍个体作为一种特殊消费者的情况，仅指金融投资领域的个人投资者风险感知，不含融资领域风险感知和机构投资者风险感知。

2金融风险感知的维度与测量

2.1结构的概念化(ConceptualizationoftheCon-struct)个体风险感知的维度研究(researchondi-mensions/facetsofindividualriskperception)最早源于对风险感知结构的概念化，并为后期感知风险减少的策略研究也提供了思路。其中Bauer(1960年)关于感知风险的概念是消费行为领域最早的和应用最广的结构式定义，包括结果和不确定性两个维度。Schiffman(1972年)等研究者则提出另一种双维度风险感知的定义:不确定性和重要性。也有学者提出仅以单一维度来定义风险感知。Cox(1967年)根据Bauer的概念提出了感知风险的2个维度，他认为感知风险值是损失(预期结果不发生时可能产生的损失)和不确定性(或损失概率，主观感觉到的预期结果不发生的概率)的函数，而损失是预期结果重要性、损失严重性和预期结果实现方式的函数。也有学者提出反对，发现当损失足够大时，不确定性维度不再有意义。

2.2金融风险感知的维度金融风险感知的维度研究始于上述风险感知的概念研究所发现的结构、基于普通消费领域风险感知维度研究的成果，并逐步发展到更为丰富的多维度模型。Slovic(1987年)就公共及社会应激管理的研究所发现的双维度被很多金融风险感知研究所采用，包括因素1:可怕性风险(缺乏控制感、恐惧、最大损失及其可能性、风险/回报不匹配)和因素2:未知的风险(被判断为不可见的、未知的、新异的并且损害会延迟体现的高风险)。Olsen(1997年)在投资领域的研究中也有类似发现:投资风险感知是多维的，包括四方面的风险属性(在他的研究中能解释80%以上的总体风险感知)，预测作用从高到低是:缺乏控制感、大额资产损失可能、回报低于预期可能和投资知识不足感。MacGregor等人(1999年)调查了专家对一系列投资在14个变量上的测量结果，发现风险感知包括回报相关和风险相关两个感知维度，其中焦虑、变异性和知识3个因素能解释98%的风险感知。Koonce等人(2005年)的研究结果与此类似。Diacon＆Ennew(2001年)对英国投资者的风险感知研究发现的则是5个维度:不信任、关注不利结果的严重性、关注回报不确定性、缺乏知识和难于管控。最近的研究是Sachse等人在2012年进行投资风险感知的因素分析时，发现了风险性和可控性两个维度，其中总体风险感知主要负载于风险性因素(是关于产品本身风险属性的感知，包括:损失和波动性、随投资行为而来的焦虑、关注和不可预见性等);另一个可控性因素则包括流动性(可变现性)和公开性。

2.3金融风险感知的测量方法将Slovic(1987年)的理论应用于金融领域，那么金融风险感知测量的就是人们在描述和评价金融产品和投资决策时所做出的判断。目前最常用的是心理测量范式，包括对测量结果进行排序、相关分析、因素分析等，据此产生风险感知的几个维度，并根据心理测量量表对金融感知风险进行量化的测量。归纳以往研究，发现金融风险感知的心理测量范式具有以下几方面的特征:

2.3.1基于行为金融学理论一是调查的多为投资者对金融市场中产品的风险感知，包括调查全部金融投资品种、部分金融品种或某一种金融产品等不同的研究情况。如:MacGregor等人调查的是19个风险、回报及其比例不同的产品，并在总结出跨产品的金融风险感知共性维度同时，发现个体对不同产品风险感知的具体因素有些许差异;Sachse等人(2012年)调查的是7种市场常见的投资品种;Baker等人(1977年)调查的是股票投资;Huber等人(2012年)调查的则是保险投资。二是研究的因变量多与偏好和决策有关，如:Wang等人(2006年)调查再投资意向和投资满意度;Sachse等人(2012年)关注对具有不同金融风险感知的产品的投资意向。

2.3.2采用开放式(定性)与结构化(定量)结合的调查方法通过开放式问卷获得一些属性不同的潜在风险来源，要求被试对其进行评价，再根据测量结果抽取出金融风险感知维度。第一步，要求被试报告在衡量投资风险时首先考虑什么(即:风险的相关方面)，并逐一评价其重要性(Vlaev等人2009年)，这一定性研究的结果为下一步结构化金融风险感知调查的设计奠定了基础，减少了风险感知变量的数量;第二步，对统计结果显示了显著关系的各方面进行因素分析，并进而测试其与总体金融风险感知、投资决策的关系，如:要求专家对不同投资品种的风险和投资环境、产品的其它方面进行评价(Koonce等人2005年)。Olsen(1997年)也是根据自己早期定性研究所发现的风险各相关方面来考察它们对总体风险感知的预测程度;Vlaev等人(2009年)基于前述Slovic的研究，围绕“不懂”和“害怕”两个方面，通过专家辅助设计了22个问卷题目调查影响风险感知和金融决策的因素。

2.3.3表达性偏好的广泛应用除Duxbury＆Summers(2004年)、Nosic＆Weber(2010年)和Huber等人(2012年)等少数研究者采用实验法外，在金融风险感知领域，以风险感知研究大家PaulSlovic为代表的绝大部分研究者，进行维度研究多通过表达性偏好(re-vealedorexpressedpreferences)方式。如前所述，采用标准化问卷进行调查，特别是总体金融风险感知多采用直接询问的方式(Weber等人2012年)等。而Lucarelli＆Brighetti(2009年)的实验研究则是采用了一种创新性的、融合了金融和生理心理学的跨学科研究方法，通过一个名为IGT(I-owaGamblingTest)的心理测试，以皮肤电传导测量个体在做出风险决策时的心理反应。

3金融风险感知的影响

因素近年来在金融风险感知影响因素的研究中越来越多的主观因素和社会文化因素被纳入。金融风险感知的差异总的来说源于三个方面:与金融投资活动本身有关的因素(如:收益率、损失概率)、个体差异和社会文化差异，如:Weber＆Hsee(1998年)就是通过一系列投资选择的实验发现了风险感知的跨文化差异。

3．1风险来源和风险信息从风险活动或投资产品本身入手，这是最基本也是研究最早的风险感知因素，因为风险感知总是与特定的风险事件或情境(如回报、期限、概率等)有关(Sachse等人2012年)。而金融风险感知还会因前后的风险事件、情境的影响而变化，如Burns，Peters，＆Slovic在2012年的研究发现，金融风险感知在经济危机前后有所差异。Wang等人(2006年)指出:风险来源(通过研究信息类型确定)对中国股民的金融风险感知有显著影响，来自公共机构的公开信息能降低金融风险感知，而信息的不对称性则会增加金融风险感知;Kahneman＆Tversky(2000年)等则关注了风险信息呈现方式的影响:如Anderson＆Settle(1996年)认为，应按投资者的投资期限向其提供投资产品的收益、风险分布信息，且投资者更愿意接受简单易懂方式呈现的信息;Vlaev等人(2009年)要求被试对11种不同的风险信息描述方式(针对同一金融产品)进行评价。Huber等人(2012年)发现产品的风险信息以正面参照点/负面参照点/无参照点的三种不同方式呈现时，被试的金融风险感知具有显著差异。

3．2个体差异从参与风险活动的个体差异入手，这是被研究得最广、涉及面最多的金融风险感知影响因素。包括个体知识、情感因素、风险偏好和人口统计学属性等。Koonce等人(2005年)等大量研究者都关注了知识，特别是特定领域的具体知识或熟悉程度(Slovic等人1985年)，并发现知识对金融风险感知具有显著影响;Sachse等人(2012年)还进一步发现知识和经验与投资风险感知呈现负相关(即:较低的金融风险感知水平与较多的知识、经验相关)。Slovic(2000年)等则通过调查专家和外行两个群体(知识水平不同)的差异来间接研究知识对金融风险感知的影响，但他们的研究发现，两类人的金融风险感知结构相似，都含有不同于传统经济学观点的非理性因素。人们的正负向情感和情绪因素，如焦虑、恐惧、快乐等也会影响其金融风险感知。Finucane等人(2000年)和Slovic＆Peters(2006年)等强调了情感启发式在经验性思考和决策中的作用，并发现感知风险和感知价值的反向关系是由于正负向情感因素的存在影响了人们的决策加工过程，从而他们将感觉或情感作为感知风险的一种最基本方式。同时也有研究发现情感因素对金融风险感知的负面作用，如概率忽视(Loew-enstein等人2001年)或过于看重小概率事件(Tversky＆Kahneman，1992年)、对损失比对回报更敏感(Kahneman＆Tversky，1979年)，或对短期的损失更敏感(Thaler等人1997年)。大量研究表明人口统计学属性对金融风险感知有影响。Weber等人(2002年)发现金融风险感知有性别差异(男性偏低);Haslem(1977年)发现年龄和教育水平对金融风险感知具有显著影响，投资者属性如投资年限和经验、周期、品种等，也对金融风险感知有影响。但研究结论并不统一，Sachse等人(2012年)的线性回归分析就发现性别、年龄和经验与金融风险感知不相关。风险可容忍度和风险偏好、认知偏见和信任等，通过心理加工过程也可能对金融风险感知产生影响。Weingart(1995年)认为风险偏好会影响风险感知;Huber等人(2012年)也以更详细的阐述支持这一观点，并进一步提出了态度影响感知进而影响行为的金融决策链条。但也有很多研究者(如Weber2002年等)认为对感知风险的态度在跨文化和跨领域、情境时能保持稳定，而风险感知本身却存在跨文化的差异性。

4金融风险感知对投资决策的影响

Engel等人早在1973年就已发现了感知风险在决策中的重要性，认为决策就是一个降低感知风险以达到可容忍水平的过程。而在金融投资领域，投资决策包括对感知风险进行评估和对是否投资做出选择两个方面(Duxbury＆Sum-mers，2004年)。Weber等人(2002年)关于愿意采取风险活动的可能性与风险感知的回归发现，不同性别和领域的风险行为可能性差异与该行动的风险感知差异有关;Sachse(2012年)在放入了前述风险性因素和可控性因素的投资意向模型中，发现风险感知可用于解释95%的投资意向差异;Roszkowski＆Davey(2010年)认为风险感知会影响投资行为。但从研究结果来看，这一观点仍然存在争议:Wang等人(2006年)所提出的风险感知中介模型(自变量为外部刺激;中介变量为风险感知;因变量为再投资意向和投资满意度)未被全部验证，他们发现风险感知与投资业绩正相关、与投资满意度负相关，但在以风险信息来源预测投资意向时仅与投资业绩正相关，与风险感知高低无关。这与Slovic等人(1999年)的研究结果类似。

5结束语

已有文献对金融风险感知的一些相关变量未进行区分。如，在进行金融风险感知的维度研究时，未对构成要素和影响因素作明确区分;未区分金融风险感知和风险可容忍度等。未来研究应进一步区分金融风险感知各相关变量与金融风险感知的关系:一是将风险来源和属性、知识和经验、早期风险感知、风险可容忍度和风险规避倾向、信息呈现方式和人口统计学等变量，分别归入构成要素或影响因素分别进行相应分析;二是在以往相关关系研究的基础上，进一步确定这些相关变量与金融风险感知之间的因果关系。以往关于专家和外行两个不同知识群体的金融风险感知研究中，我们注意到主、客观知识的影响效应不同:Vlaev等人(2009年)等认为金融风险感知受到人们感受到的(主观)知识掌握水平的影响，而Sachse，Jungermann＆Belt-ing在其2012年关于金融风险感知的先导研究中却得出相反结论，并进一步在其研究二中发现只有客观的知识掌握水平才与金融风险感知相关。但这些差异并未得到进一步的研究和验证，有关经验和熟悉程度等与知识相关的变量的研究也不尽充分。未来可在此基础上，结合知识差异所导致的金融风险感知差异机制展开更深入的研究，以期进一步改善人们的投资决策效果。金融领域的风险感知，作为一个起步较晚但发展很快的研究课题，未来在研究方向和研究内容乃至方法上都需要进一步扩展和深入，纳入更多的社会文化因素变量，如信任、民族或地区差异等;从个体的金融风险感知研究进一步扩展到群体金融风险感知研究等。

作者：孙云陈曦文单位：中国科学院心理研究所中国科学院大学

金融投资论文:金融危机背景下监管投资银行论文

一、中国投资银行业务监管中存在的问题

我国的投资银行业务监管模式是采用外国现行的监管模式，这也是一种集中型的监管模式，可以为投资银行业务开展提供良好的管理。但是，在金融危机的背景之下，投资银行业务监管方面存在着一系列的问题，影响了投资银行业务的开展，也影响了我国金融市场的稳定性。

1.现行的监管发展模式没有明确的定位。当前世界的投资银行的发展模式主要有三种：附属全能银行模式、金融控股公司模式和独立发展模式，这种不同的模式也造成监管模式的多样化，我国的大多数投资银行是以证券公司或者金融机构附属部门的形式存在，并没有主流的发展模式，这一切都表明我国的投资银行的发展模式依然处在探索的阶段，在一些规章制度方面没有完备的发展模式。当前金融市场的开放性不断的增强，对于我国的投资银行专业化水平和市场占有率提出了更高的要求，同时我国的市场经济模式逐渐的完善，投资银行业务的发展也对我国的经济结构调整和战略转变产生重要的影响。

2.业务范围窄，创新能力差。当前国外的商业银行业务开展广泛，其业务创新性较强，但是，我国银行投资业务范围窄，创新不足，也是制约我国金融发展的主要因素之一。投资银行从事的业务主要有证券承销和经纪，各个商业银行的金融业务没有太大的差别，通过调查结果显示，只有部分较大规模的银行开展了财务顾问、并购重组、风险投资、资产证券化等业务，但是，在业务的开展过程当中，存在着业务经验不足、业务信誉和创新能力不足等诸多的问题，这也和我国的投资银行开展业务的时期比较短有关，但是，也反映出了其和外国投资银行之间存在的差距。

3.监管方面存在着未能覆盖的灰色地带。当前我国的金融监管机构跟不上金融发展的脚步，在监管方面还存在着比较多的灰色地带，例如：国务院证券委员会是负责投资银行的监管机构，但是，其监管权限只限于商业银行，不能够对整个的金融行业进行统筹的监管，从而造成了金融行业的不稳定性，尤其是在经济极度扩展的时期，投资银行的部分业务更是处于无人监管的局面，这种宽松的监管环境，造成了投资银行为了追求过度的经济效益，而忽视了金融市场的稳定性。同时金融创新也给业务的监管造成了一定的影响，业务的创新造成了金融业务操作变得越来越复杂，监管机构和商业银行的高层机构也很难全面的预测出其业务开展所带来的金融风险。此外投资银行的证券业务和商业银行的信贷业务以及保险公司的业务存在着千丝万缕的联系，其形成了风险相互承担的局面，一旦爆发经济危机，就会造成了风险的扩大化，从而加重了经济危机的危害性，造成不可预估的严重损失。

二、我国投资银行的监管趋势和建议

1.投资银行经营模式的选择。对于投资银行而言，选择合适的经营模式是至关重要的，通过美国的投资银行调查结果显示，混合经营的模式并没有显示出其应有的优势，金融危机爆发之后，美国的投资银行纷纷转型，以缓解投资的流动性不足，对于投资银行而言纠正金融交易过度放大的杠杆率才是避免出现金融危机的关键所在。否则，投行转变为银行控股公司并产生关联交易，会蕴藏更大的危害。根据我国的金融发展现状，对于经营模式的选择要吸收外国金融危机的教训，同时结合我国的历史背景和社会信用状况，选择符合中国国情的经营模式。中国的投资银行在开展业务的时候，可以在集团综合法人分业模式下进行，探讨分析有利于提高效率的经营模式，同时要注意经营模式的抗风险能力。此外在综合经营的过程之中，要加强对于商业银行的审查监管，对于其信用衍生产品也要强调其资本约束，避免在开展业务的过程当中出现道德风险，在金融衍生产品的的推行之中，要秉承透明的原则，让客户充分的了解到产品的信息情况，限制衍生产品的杠杆率并纳入资本充足率监管；还应该控制投资银行的规模，对大金融机构也不宜放松风险控制和杠杆率约束。

2.在风险的转嫁中控制和管理风险。在金融危机的背景之下，对于投资银行的业务监管提出了更高的要求，最重要的是避免投资银行为了追求经济效益，而过度的扩张其业务，要加强对于金融机构流动性的监管。因此，要关注储蓄率对于经济和金融的基础性作用，金融行业的发展以及其新产品、新业务的创新要在实体经济的基础上进行，避免出现在发展金融业的同时忽视了实体经济的重要性。此外严格的风险管理是金融市场健康运行的基础和关键，尤其是在金融危机的背景之下，要灵活的进行风险转移，可以把金融风险由商业银行转移到投资银行上，从而把金融风险的危害性降到最低，这就需要国家政府部门、金融机构、投资银行等建立健全、完善的风险评估机制，增强对于风险的识别和评估机制，控制风险的过度扩张。

3.加强信息的披露、规范银行的金融创新。金融创新并不能够把风险完全的消除，而是把风险从不同的投资者之间进行分散和转移，降低风险的破坏性，因此，金融创新并不能够降低整个金融市场的系统性风险。因此，要加强市场信息的披露，降低市场信息的不对称性，尤其是要规范银行的金融创新，规范和改善投资银行的业务模式，提高产品的信息透明度。此外还要对金融创新过程之中的利益共同体加强监管，避免出现道德风险问题，同时，还需要建立健全、完善的创新产品的透明度监管标准，提高整体市场的透明度，加强系统性风险的披露，防治潜在的风险通过金融创新进行转移。

4.建立良好的竞争环境，促进行业的整合。当前我国的法律针对投资银行并没有设立专门的法律法规，从而造成了行业规范的空白，因此一旦出现任何的问题，并没有可以供参考的法律依据。此外很多现行的法律法规对于投资银行的业务发展依旧存在着比较多的制约，尤其是在对投资银行的违规和处罚方面并没有形成明确的界定，这种法规的不规范和滞后现象，给金融监管造成了极大的困难，不利于我国投资银行形成有序的竞争环境。因此，建立健全、完善的法律体系可以为投资银行营造良好的外部环境，同时也有助于其提升自身的实力，当前我国的投资银行整体资金实力都比较弱，因此，应当加强其行业内部的整合，积极鼓励投资银行业内部兼并重组扩大实力。

三、结语

随着我国市场经济的不断健全和完善，我国的金融行业也不断的壮大，出现了很多投资银行，因此，对于其业务的监管也是至关重要的。当前我国的投资银行业务监管方面依旧存在着比较多的问题，现行的监管模式并没有给出明确的定位，其业务范围比较窄，创新能力也比较差，因此，针对我国投资银行之中存在的问题，要从经营模式的选择入手，加强业务信息的披露，增强市场的透明度，建立良好的市场竞争环境，最重要的是增强对于金融风险的控制能力，降低风险的危害性，保证金融危机背景下，我国投资银行能够健康、稳定的发展。以上是本人的粗浅之见，希望能够给相关的工作人员提供一点参考借鉴的材料，起到一个抛砖引玉的作用。

作者：崔阳单位：中国惠普有限公司

金融投资论文:风险控制企业金融投资论文

一、我国金融投资现状

我国金融业还处于发展阶段，金融投资市场还没有发展完善。金融投资是一种在实物基础上进行投资的投资方式。金融投资是我国市场经济发展到一定时期必然出现的产品，它会随着我国经济的不断发展向着多样化方向发展。当前我国金融业还存在很多缺陷，如金融工具还不先进，金融证券管理还不能实现规范化发展，市场经济运行机制还存在一定的缺点等，上述这些现象的存在阻碍了我国金融业的深入发展。形成这种形势的主要原因有：一是我国范围内的商品经济和市场经济还处于发展时期，还不能给金融业的发展创造一个良好的环境；二是我国金融投资体系还存在一定的缺陷，发展还不完善。因此创造良好的投资环境完善金融投资体系是发展我国金融业的重中之重，要求相关研究人员进行研究和探讨。

二、企业金融投资风险

1.证券投资的风险。任何一种投资行为都会存在一定的风险，在证券投资过程中如果企业的决策失误或出现盲目投资行为，就会造成回报率过低的现象，出现这种情况就会严重损失企业资产。在遇到证券投资风险时企业金融决策人员常常会感到心理压力过大，做出的决定常常会出现失误，还有由于证券价格不断下滑而导致企业收入减少，有时还有亏损现象。如果证券价格出现上下浮动情况时，就会引发一连串反应，如企业看到证券价格处于上涨时期，马上将大量资金投入，但没有深入研究出现这种现象的根本性原因，这种投资行为过于盲目，在证券投资过程中是不应该采取的。

2.基金投资风险。当前我国很多企业都会选择基金投资方式，在基金投资过程中小额资金首先集中到专家手中，由专家根据市场情况进行投资。全部基金投资过程是由很多投资人员共同出资组成的，所以具有较高的安全级别，但依然存在一定的投资风险，如企业利用多种手段集中了大量资金，但没有配备专业程度较高的投资专家，就会为基金投资设置了安全问题；有的企业认为基金投资是一种储备自身资产的行为，购买过程中不重视基金类别，只关注那些收益高的基金，但同时存在较高的投资风险，这样操作就会给企业带来较高的投资风险。

3.衍生金融资产投资风险。在金融投资过程中，最近出现了一种新型投资方式——衍生金融资产投资，对传统企业金融投资管理造成了一定的影响。在投资风险方面这种投资方法比证券投资和基金投资风险程度要高。这种投资方法需要控制企业大量现金，不利于企业运行过程中的现金流转，如果企业选择这种投资方法，就会引起本身资产价值的波动，也会给企业本身的财务管理带来一定的困难，如期权债券投资，假如操作正确就会给企业带来十分丰厚的经济效益，但假如操作出现失误的话，情况较轻时会大大减少收益情况，严重时就会导致本金亏损。企业在选择衍生金融资产投资时，要考虑到所面临的各种风险，主要有：一价格风险，二被控制风险，三规则交易风险。总之，如果企业要想选择这种投资方法，则一定要采取谨慎的态度，做不到这一点就可能导致企业遭遇严重亏损。

三、企业投资风险成因分析

1.管理层缺乏风险防范意识。企业领导人员没有意识到风险的重要性，有的单位根本不配备风险管理部门，没有制订风险管理内部控制制度。在企业的生产经营过程中都会存在风险，因此风险管理也要存在于企业经营活动的每个阶段。在项目投资的决策过程中、项目建设、项目完成后都要建立与其对应的风险识别、评估和预警制度。

2.企业项目投资决策不当。管理人员进行决策过程中没有意识到存在风险因素，引起项目决策失误现象，如没有充分研究项目的可行性，一些可行性研究报告只是摆摆样子，走一下过场。没有全面论证经济社会的可行性，没有准确计算投资成本和项目建设完成后的成本费用以及可以取得的经济效益，有的为了达到上项目的目的，随便改变各种基础性数据，依据计算结果判断过程。有的项目在明确建设以后，才进行有关资料的补充，导致出现错误的运行顺序。

3.不重视现金流的管理。现代企业财务管理理论认为，企业现金流具有非常重要的地位，但在过去很长时期内考核管理人员时只是依据企业收入和利润指标，没有注意到现金流指标的考核。在实际运行中，有的亏损企业之所以能够长期存在，它的亏损可能是不用支付现金的折旧和摊销；对于现金流不足的企业来说，虽然报表存在很高利润，但如果应收款项过多，就会形成运营资本不能维持运转，引起资金困难，会马上出现支付危机。

四、提高企业投资风险的对策和建议

1.建立风险管理机制。一要求管理人员具有较高的风险意识，建立合理的风险防范应急制度。如成立风险管理部门，负责管理本单位的风险情况，科学治理投资风险；建立合理的经营管理制度，依据自身能够承担风险能力，进行科学投资决策；实行投资决策责任制，要进一步加强对投资主体的管理；建立投资风险应对制度，严格管理风险损失。二建立风险预警指标系统，及时准确预测到潜在的投资风险，不断提升企业财务决策水平。在企业信息化发展基础上，全面研究企业的经济效益，在应对和防范企业投资风险时要全面兼顾企业的盈利能力、现金创造能力、价值创造能力和发展潜力。

2.严格管理现金流。企业要严格管理现金流，才能积极应对财务风险。一是严格管理企业资产，盘活固定资产，促进资产加强流通和变现。二是争取减少存货、应回收货款、预付款等资金的运用，也可以利用增加贷款、发放债券、提高权益资本比率、减少分红等办法来提高易变现率。三是严格管理应收帐款，要拥有科学的信用政策和落实销售人员责任制，严格管理应收账款回收。企业要进一步关注经营性净现金流，不断提高利润，在投资决策过程中选择的投资模式应该是经营性现金流较好的方法。

3.制定风险应对方案。进行金融投资时，由于金融投资的类型不同则会引起不同的投资风险，因此企业要制订与其相对的风险应急方案，也就是利用合适的防范办法。一般情况下投资主体可以利用下面这些方法来达到消除风险的目的：一风险保留，这种方式只需少量资金，投资主体负责支付；二风险转移；三风险消除。这种方法一般情况下不易操作，就是利用预测研究技术来实现预期收益。假如实际投资不能收到理想的效果，为了解决风险就要采取一定的办法；四损失控制这种方法指的是如果出现金融风险，就要及时采取有关策略将损失降到最低程度。在进行投资前就应制订损失控制计划。

4.建设投资管理人员队伍。在当前这种形势下企业之间的竞争实际上就是人才之间的竞争。人才在企业发展中起着举足轻重的作用，所以也在企业金融投资管理中具有重要地位。因此企业在进行市场投资过程中，一定要首先具备专门的投资研究人才。只有具备专业水平较高的人才，才有利于企业做好金融投资工作。再有，企业还需设置大量的投资管理人员，企业应该制订优惠措施大力吸引优秀人才。如可以提高薪酬和福利待遇，这种方法也对高水平的投资人才具有一定的吸引力。同时公司还应加强对现有投资管理人员的专业知识培训，提高这些人员的综合素质和专业能力，也可以间接提高企业的软实力，帮助企业做出正确的投资决策。

五、结语

总之，在企业经营管理当中金融投资具有非常重要的作用，严格管理企业金融投资，可以为企业发展创造优秀环境，同时可以加强企业自身建设，达到不断完善的目的，有利于提高企业核心竞争力，促进企业稳定健康发展。

作者：章超单位：核工业研究生部

金融投资论文:现代成都金融投资论文

一、成都金融投资结构和风险分析

1.成都金融投资结构现状。从宏观的角度来定义金融结构是指在金融体系中金融机构、金融业务、金融工具、金融资产等各个组成部分的比例、相互关系及其变动趋势。而从微观角度来看，金融结构是指金融体系中各个组成部分内部的构成、比例关系及其变动趋势。新中国成立以来，成都的金融行业有了很大的发展。改革开放后，成都金融行业从“单一型、集权式”转向“多元化、分散式”，金融结构的高度化与合理化有了较大发展。目前，我国的金融结构的高度化已经达到了较高水平，而金融结构得合理化程度也在不断提高。在投资风险方面，成都金融风险投资企业的规模较小、数量不多且不具备产业规模，风险投资资本不足，抵抗风险的水平较低；成都风险投资企业的资金来源较单一和缺乏，金融投资的行为也得不到规范，这加剧了风险，也创造了机遇，有利于开辟多远的金融资产融入渠道，有力地促进金融投资的发展。

2.成都金融结构优化策略。成都金融结构的优化需要从宏观上依赖于中国金融结构的不断优化，具体的策略如下：第一，推进利率市场化进程。首先要着手调整利率结构，并根据经济运行状况更为频繁地调节利率，同时完善货币和资本市场，丰富市场上的交易品种，逐步扩大企业融资中市场利率的比重。当国有银行商业化进展顺利，银行体系的竞争水平提高和监管机制得到完善时，就可以考虑逐步扩大商业银行决定贷款利率的自由权，放开贷款利率。而如果银行经营状况良好，国有企业改革也取得进展时，就可以逐步放开存款利率。通过这样有步骤、渐进地层层推进的改革，最终实现利率的完全市场化。第二，建立金融市场体系。建立金融市场体系要从以下几个方面入手：要加强多层次、多元化的市场发展体系建设；要有序促进国内金融市场融入国际市场；要建设具有高度诚信的市场信息披露机制；要着重建立有效保护中小投资者利益的制度；要建立有效的市场风险和操作风险管理机制；要重视金融市场的生态环境建设。第三，完善金融法律法规保障金融投资者权益。优化成都金融投资结构，需要完善金融法律法规保证投资者的权益的取得和并为其决策提供一定的保障。金融法律法规的完善可以进一步引导金融行业的有序发展。

3.成都金融投资风险控制策略。成都金融投资行业的发展面临一定的投资风险，为了促进金融行业的发展，就要有效地控制投资风险，具体的风险控制策略如下：第一，控制价格风险。价格风险主要是指金融投资者高价买入债券期权后没有补偿较高买价的成本而造成的风险。控制价格风险需要金融投资者能够对企业的发展进行准确的预测和判断。金融投资者要对债券发行企业的财务状况和发展前景进行全面的考察和分析，提高风险意识。第二，控制内部收益率风险。内部收益率就是在考虑了时间价值的情况下，使一项投资在未来产生的现金流量现值，刚好等于投资成本时的折现率。而内部收益率风险就是没有有效地控制这些指标而造成的收益率低的风险，要控制这一风险需要投资者准确的预测企业发展前景和当前财务情况，增加收益率。第三，控制赎回风险。赎回主要是指债券发行起亚在一定的条件下可以将未到期的债券赎回。赎回是发行企业为保护自身利益而行使的权利，但是这会给投资者的利益造成一定的影响。然而，发行公司赎回权的形式需要一定的时间，投资者要充分利用这一时间间隔做出准确的判断和正确的决策，保护自身的利益不受损害。在全球化不断发展的今天，成都金融投资行业的发展前景将更加广阔，并会逐步建立起金融投资风险控制和决策体系，完善金融投资的法律法规，将成都金融投资行业的发展推向高峰。

二、结语

我国企业在市场经济的环境下不断进行金融投资的调整，也为我国金融投资的发展提供了条件，同时也为全球经济的发展提供了强大的推动力。成都金融投资行业作为我国金融投资行业的组成部分，探析成都金融投资的行业现状对我国金融投资的发展可以提供一定的指导和参考价值。促进成都金融投资行业的发展要加强相关的金融法律法规，调整金融投资结构，降低投资风险，以获得更大的投资收益。

作者：张权单位：西南财经大学工商管理学院

金融投资论文:风险收益金融投资论文

一、研究背景

对于金融市场而言，整个市场的运转过程受到多方面因素影响，尤其是在市场经济条件下，市场深受资金供求关系的影响，以无形的规律在左右着资金的供求关系。基于金融投资业的客观性，对金融投资的风险评估也应该在客观的条件下进行判断，所以投资者在做每一项金融投资时，既是一种机遇同时也是一种挑战，面临巨大经济收益同时也面临着巨大的风险，所以金融投资有一定的风险，投资者要谨慎介入。

二、金融投资收益与风险的问题分析

1.投资存在着盲目性，无法保证经济收益。目前我国企业及投资者在进行金融投资过程中充满了盲目性，没有对自身投资活动进行合理规划，往往只是凭借简单分析与片面分析就做出了投资的决定，最终经济收益没有取得理想的效果或者投资活动失败，产生了较为严重的社会影响。此种问题在我国各行各业间具有普遍共通性，不仅严重干扰了社会经济秩序正常运转，也对投资活动产生了较为严重的负面影响，该问题亟待解决。

2.收益与风险掌握程度还有待进一步提高。高投资风险往往会带来高额经济收益已经成为了投资者的共识，为此投资者经常在资本市场中辗转徘徊，寻找着一夜暴富的“良机”，其中大多数人最终消失在了资本市场中，另一些人经济收益也是基本持平，没有获取最大化的资本收益，究其原因就在于没有良好掌握经济收益与风险之间的平衡，导致投资活动变成了投机活动，风险系数较高。因此在今后的金融投资与风险控制工作中需要对此方面投入较多的精力来加强教育宣传活动，促使投资者树立正确的投资理念与投资习惯，保持良好的投资行为来规避资本市场中无处不在的风险，降低投资活动的风险系数，提高资金回报率，推动金融行业进一步发展。

3.长短期经济收益比例不合理。投资不等于投机，在资本市场中进行投资活动往往需要投资者合理规划长短其经济收益分配比例，从而确保自身投资理念科学合理、投资活动安全。目前我国投资者最欠缺的就是经济收益比例的分配以及心理承受能力，往往由于资本市场的风吹草动就结束投资活动或者明知面临着较大风险情况下依然进行投资互动，不仅是对自身投资行为的不负责任，也助长了资本市场暗箱操作以及幕后黑手的嚣张气焰，导致投资活动成为某些金融机构圈钱的活动场所，很大程度上破坏了金融市场运转秩序，产生了较为严重的社会影响。

三、优化金融投资收益与风险的策略分析

1.制定合理投资规划。投资规划是投资者在进行投资活动时必不可少的准备工作，不仅在很大程度上保证了自身资本的安全性，也将未来一段时期内金融市场中可能出现的风险充分考虑，提高了应对风险能力以及经济收益回报率，为自身壮大发展起到了重要的促进作用。相关方面经验可以参照国际大型金融投资机构的投资活动，选取对自己有益的方面进行吸收和转化并将其先进的风险控制理念融入自身投资活动中来，制定科学河流的投资规划以加强投资活动的安全性，为自身发展以及金融市场进一步发展做出应有的贡献。

2.锻炼良好的风险掌控能力以及心理素质。成为一名合格成功的投资者应具备的因素就是良好的风险掌控能力以及心理素质，泰山崩于前而面不改色，才能充分应对资本市场中的风险以及危机，保证自身投资活动获得成功。资本市场是一个以实力论英雄的场所，经过了多年的发展与淘汰，适者生存弱者淘汰出具已经成为了其鲜明的特征。面对投资风险时正确认识自己的风险偏好，如果是风险规避型投资者即应理性回避高风险投资项目，如果是风险中性投资者即应当理性制定自己的风险损失可接受范围，并在投资时严格按照可承受范围来进行。因此锻炼良好的风险掌控能力以及心理素质成为了在竞争激烈，危机无时不在的市场中生存的不二法门。

3.合理安排投资项目以及收益比例。投资者为了规避市场风险以及弥补投资活动中的经济损失往往采取长期收益与短期收益相结合的方式，取得了比较理想的效果，投资活动成功率较高，有效的规避了市场中存在的风险与危机，为其他投资者提供了宝贵的借鉴经验。因此制定长短结合的经济收益结构能够有效帮助投资者提高资本回报率，降低投资过程中所面临的风险系数，为自身壮大发展起到了重要的促进作用。

四、总结

综上所述，金融市场是一个资本游戏场所，投资者要想在其中获取丰厚的经济收益除了需要具有良好的心理素质外，还要具有制定科学合理的投资规划及准确分析市场的能力才能保证自身投资活动收获理想的结果，希望通过本次研究能够为投资者提供借鉴参考，以推动其进一步发展。

作者：李浛单位：对外经济贸易大学

金融投资论文:企业金融投资论文

一、我国金融投资现状

我国金融业还处于发展阶段，金融投资市场还没有发展完善。金融投资是一种在实物基础上进行投资的投资方式。金融投资是我国市场经济发展到一定时期必然出现的产品，它会随着我国经济的不断发展向着多样化方向发展。当前我国金融业还存在很多缺陷，如金融工具还不先进，金融证券管理还不能实现规范化发展，市场经济运行机制还存在一定的缺点等，上述这些现象的存在阻碍了我国金融业的深入发展。形成这种形势的主要原因有：一是我国范围内的商品经济和市场经济还处于发展时期，还不能给金融业的发展创造一个良好的环境；二是我国金融投资体系还存在一定的缺陷，发展还不完善。因此创造良好的投资环境完善金融投资体系是发展我国金融业的重中之重，要求相关研究人员进行研究和探讨。

二、企业金融投资风险

1.证券投资的风险。任何一种投资行为都会存在一定的风险，在证券投资过程中如果企业的决策失误或出现盲目投资行为，就会造成回报率过低的现象，出现这种情况就会严重损失企业资产。在遇到证券投资风险时企业金融决策人员常常会感到心理压力过大，做出的决定常常会出现失误，还有由于证券价格不断下滑而导致企业收入减少，有时还有亏损现象。如果证券价格出现上下浮动情况时，就会引发一连串反应，如企业看到证券价格处于上涨时期，马上将大量资金投入，但没有深入研究出现这种现象的根本性原因，这种投资行为过于盲目，在证券投资过程中是不应该采取的。

2.基金投资风险。当前我国很多企业都会选择基金投资方式，在基金投资过程中小额资金首先集中到专家手中，由专家根据市场情况进行投资。全部基金投资过程是由很多投资人员共同出资组成的，所以具有较高的安全级别，但依然存在一定的投资风险，如企业利用多种手段集中了大量资金，但没有配备专业程度较高的投资专家，就会为基金投资设置了安全问题；有的企业认为基金投资是一种储备自身资产的行为，购买过程中不重视基金类别，只关注那些收益高的基金，但同时存在较高的投资风险，这样操作就会给企业带来较高的投资风险。

3.衍生金融资产投资风险。在金融投资过程中，最近出现了一种新型投资方式——衍生金融资产投资，对传统企业金融投资管理造成了一定的影响。在投资风险方面这种投资方法比证券投资和基金投资风险程度要高。这种投资方法需要控制企业大量现金，不利于企业运行过程中的现金流转，如果企业选择这种投资方法，就会引起本身资产价值的波动，也会给企业本身的财务管理带来一定的困难，如期权债券投资，假如操作正确就会给企业带来十分丰厚的经济效益，但假如操作出现失误的话，情况较轻时会大大减少收益情况，严重时就会导致本金亏损。企业在选择衍生金融资产投资时，要考虑到所面临的各种风险，主要有：一价格风险，二被控制风险，三规则交易风险。总之，如果企业要想选择这种投资方法，则一定要采取谨慎的态度，做不到这一点就可能导致企业遭遇严重亏损。

三、企业投资风险成因分析

1.管理层缺乏风险防范意识。企业领导人员没有意识到风险的重要性，有的单位根本不配备风险管理部门，没有制订风险管理内部控制制度。在企业的生产经营过程中都会存在风险，因此风险管理也要存在于企业经营活动的每个阶段。在项目投资的决策过程中、项目建设、项目完成后都要建立与其对应的风险识别、评估和预警制度。

2.企业项目投资决策不当。管理人员进行决策过程中没有意识到存在风险因素，引起项目决策失误现象，如没有充分研究项目的可行性，一些可行性研究报告只是摆摆样子，走一下过场。没有全面论证经济社会的可行性，没有准确计算投资成本和项目建设完成后的成本费用以及可以取得的经济效益，有的为了达到上项目的目的，随便改变各种基础性数据，依据计算结果判断过程。有的项目在明确建设以后，才进行有关资料的补充，导致出现错误的运行顺序。

3.项目投资以规模为导向。企业进行投资的目的就是为了取得较高的经济收入，但在实际操作中为了达到企业发展的目的和进行业绩考核的需要，经常会出现收益目标弱化现象，会将扩大规模的目标强化，导致项目投资以规模为方向进行。虽然经营规模扩大具有一定的规模效应，可以使产品成本进一步下降，但为了规模的不断扩大而增加许多新项目，在思想上没有意识到存在的风险，如果风险真的来临时就会束手无策，使投资出现失误。

4.不重视现金流的管理。现代企业财务管理理论认为，企业现金流具有非常重要的地位，但在过去很长时期内考核管理人员时只是依据企业收入和利润指标，没有注意到现金流指标的考核。在实际运行中，有的亏损企业之所以能够长期存在，它的亏损可能是不用支付现金的折旧和摊销；对于现金流不足的企业来说，虽然报表存在很高利润，但如果应收款项过多，就会形成运营资本不能维持运转，引起资金困难，会马上出现支付危机。

四、提高企业投资风险的对策和建议

1.建立风险管理机制。一要求管理人员具有较高的风险意识，建立合理的风险防范应急制度。如成立风险管理部门，负责管理本单位的风险情况，科学治理投资风险；建立合理的经营管理制度，依据自身能够承担风险能力，进行科学投资决策；实行投资决策责任制，要进一步加强对投资主体的管理；建立投资风险应对制度，严格管理风险损失。二建立风险预警指标系统，及时准确预测到潜在的投资风险，不断提升企业财务决策水平。在企业信息化发展基础上，全面研究企业的经济效益，在应对和防范企业投资风险时要全面兼顾企业的盈利能力、现金创造能力、价值创造能力和发展潜力。

2.严格管理现金流。企业要严格管理现金流，才能积极应对财务风险。一是严格管理企业资产，盘活固定资产，促进资产加强流通和变现。二是争取减少存货、应回收货款、预付款等资金的运用，也可以利用增加贷款、发放债券、提高权益资本比率、减少分红等办法来提高易变现率。三是严格管理应收帐款，要拥有科学的信用政策和落实销售人员责任制，严格管理应收账款回收。企业要进一步关注经营性净现金流，不断提高利润，在投资决策过程中选择的投资模式应该是经营性现金流较好的方法。

3.制定风险应对方案。进行金融投资时，由于金融投资的类型不同则会引起不同的投资风险，因此企业要制订与其相对的风险应急方案，也就是利用合适的防范办法。一般情况下投资主体可以利用下面这些方法来达到消除风险的目的：一风险保留，这种方式只需少量资金，投资主体负责支付；二风险转移；三风险消除。这种方法一般情况下不易操作，就是利用预测研究技术来实现预期收益。假如实际投资不能收到理想的效果，为了解决风险就要采取一定的办法；四损失控制这种方法指的是如果出现金融风险，就要及时采取有关策略将损失降到最低程度。在进行投资前就应制订损失控制计划。

4.建设投资管理人员队伍。在当前这种形势下企业之间的竞争实际上就是人才之间的竞争。人才在企业发展中起着举足轻重的作用，所以也在企业金融投资管理中具有重要地位。因此企业在进行市场投资过程中，一定要首先具备专门的投资研究人才。只有具备专业水平较高的人才，才有利于企业做好金融投资工作。再有，企业还需设置大量的投资管理人员，企业应该制订优惠措施大力吸引优秀人才。如可以提高薪酬和福利待遇，这种方法也对高水平的投资人才具有一定的吸引力。同时公司还应加强对现有投资管理人员的专业知识培训，提高这些人员的综合素质和专业能力，也可以间接提高企业的软实力，帮助企业做出正确的投资决策。

五、结语

总之，在企业经营管理当中金融投资具有非常重要的作用，严格管理企业金融投资，可以为企业发展创造优秀环境，同时可以加强企业自身建设，达到不断完善的目的，有利于提高企业核心竞争力，促进企业稳定健康发展。

作者：章超单位：核工业研究生部

金融投资论文:独立学院金融投资论文

一、课程培养目标

在人才培养模式中，大致可分为“研究型人才”和“应用型人才”。前者以重点高校为代表，后者以职高院校为代表。独立学院介于两者之间，既不能一味地强调“就业岗位导向”“、证书导向”，也不能一味地埋首理论，简单地坐而论道。区别于重点高校的“研究型人才”和职业学校的“简单应用型人才”，独立学院的培养目标，应该定位于培养在掌握一定专业理论的基础上能够创造性地解决实践问题的“复合应用型”人才。金融投资本身就是一门应用性很强的学科，要求学生不仅要掌握金融投资的基本理论知识，还要具备独立自主进行实际投资分析的能力。近年来中国资本市场有了非常深刻的变化，与国际资本市场不断接轨，金融产品不断创新、股权结构改善、外部环境变化，这些变化对学生的知识结构、应用能力提出了新的要求。在大多数院校的实训课程设置中，都有针对单一课程的实训环节，但是对涵盖了多门课程知识的综合实训却鲜有涉及或者设计粗糙。基于培养“复合应用型”人才的目标，有必要对这一课程体系的设计进行探讨。

二、金融实验室的构建

金融实训离不开金融实验室。一个金融实验室、一套完善的金融模拟实验系统、一个仿真现场交易的环境，对提高学生的实际操作能力的贡献是不言而喻的。考虑到经费问题，一个简单的初级金融实验室金融需要由电脑、网络、桌椅、多媒体教学设备和金融类模拟软件构成。其中，与金融投资相关的模拟软件系统应包括：（1）股票、债券、期货、外汇、黄金即时行情系统；（2）财经资讯综合分析系统；（3）上市公司资料查询及财务分析系统；（4）多媒体教学系统。在金融专业理论教学的基础上，以实验室为教学场所，以各种硬件和软件为媒介，学生通过操作、观察、分析实验过程与实验结果，培养观察、分析、判断、综合、推理、比较、抽象等各种能力，可以使学生具有较强的实践操作能力。实验室应该采用开放式管理，学生可以申请在课余时间进行模拟投资操作。

三、课程内容设计

1.时间安排作为金融投资综合实训，由于涉及的投资品种较多，因此时间安排应该相对较长，至少10周，最好能够持续一个学期。每周安排1—2次集中实训，其他时间采用分散实训的方式。金融实验室对外开放，学生选择适当的时间自主进行模拟操作。在进行实训之前，学生应该完成证券投资学、会计学、财务管理、金融市场学、期货与期权交易、国际金融、金融投资技术分析等理论课程的学习，因此实训时间最好安排在大三下学期或者大四上学期。

2.内容模块

证券投资的基本分析方法包括：（1）基本分析法，包括宏观经济分析、行业分析和公司分析；（2）技术分析法，包括道氏理论、K线理论、切线理论、价量理论、形态理论、波浪理论等；（3）学术分析法，又称投资组合分析法，包括均值-方差模型、CAPM模型、APT模型等；（4）心理分析法，又称行为金融分析法，从个体心理和群体心理的角度解释投资行为，解释一些用传统金融理论无法解释的市场异象。基于这些投资方法的应用，整个内容模块的设置以上六大实训板块基本涵盖了金融投资分析的理论知识点，并且囊括了股票、债券、期货、外汇、黄金、基金等交易品种。目前个股期权和商品期权的细则已经基本制定完毕，等将来开市交易之后，可考虑加入相应的模拟实训内容。

基于此六大模块的综合实训相较仅针对单一品种的实训，其优势在于：（1）综合实训可以让学生通过对每一种交易工具和交易方式的对比，掌握其共性及各自的特点，深化对理论的理解。比如，虽然技术分析理论适用于各类投资品种，但是通过比较，学生会看到股票的K线图与债券、期货、外汇的K线图相比，形态上细微的变化。通过观察，学生会发现可转债的价格和正股价格之间的联系，从而选择适合的转债时机。通过比较，学生会更深刻地了解期货交易特有的卖空机制、T+0交易、保证金交易、逐日盯市制度等，了解黄金交易中实物黄金、期货黄金和纸黄金的区别和联系，掌握如何进行各品种或合约之间的套利等等。这些都是在单一的实训中无法领会到的。（2）综合实训可以避免宏观经济周期的影响。单一的股票操作受宏观经济影响较大，在股市低迷的时候，再好的投资技巧也无法盈利。但是加入了股指期货这一投资工具，无论大盘指数如何，只要选对投资方向，都可以获得利润。（3）综合实训可以锻炼学生在复杂的金融环境中、在有限的时间和有限的资金的约束下选择合适的投资品种，合理地分配资金，规避风险，获取最大收益的能力。

3.组织方式

在金融投资综合实训中，应当改变以往的个人独立操作的方式，采用小组团队操作。每组成员6—8人，每个成员主持1—2项自己感兴趣的投资模块，并适当参与其他模块。项目组设一名组长，对组员进行组织、指导、协调及任务分配等。于投资期结束时计算各分项投资收益率以及总体投资收益率，并按时提交实训报告。采取小组方式实训的好处在于：（1）可以让具有不同的风险偏好的同学找到适合自己的交易工具；（2）可以锻炼学生的分工、组织、协调能力，培养团队协作精神，培养学生整体观和责任感，（3）不会因为投资品种太多而使学生精力过于分散。

四、课程教材建设

时至今日，针对金融投资的实验教材数量仍然较少，加上各院校装设的模拟软件不同、课程内容的侧重点不同，很难在市面上找到符合自身需要的实训教材，故而大多数院校都结合自身特点，采取了自编讲义或教材的方式。

教材的设计应当包括两部分，一部分讲理论，一部分讲操作。理论部分虽然在相关的课程当中已有所涉及，但是由于分散在不同的课程当中，没有形成有序的系统，而且不同课程的老师在讲授时往往深浅不一，所以有必要进行适当的归纳和整理。但是，由于篇幅所限，不可能把相关课程的所有内容都详尽展开，必须遵循重要性、相关性、可操作性的原则，将整个实训过程中所涉及到的理论提纲挈领地加以阐述。操作部分主要是讲述软件的操作，指导学生如何通过软件在实验室环境下进行金融投资。例如，如何切换行情窗口、如何使用画线工具、如何建立股票池、如何设置指标的参数、如何进行交易买卖等等。随着计算机技术的进步，各种交易软件的功能越来越多，在选择模拟软件的时候既要注重实用性，又要考虑经济承受能力。

五、课程评分体系课程的评分体系

可以分为三部分：一是收益情况，二是实训报告的撰写情况，三是答辩情况，分值比例各占1/3。对收益情况进行评分时，一是就小组与小组之间的总体业绩比较，二是就同一类投资品种或交易方式的进行单项横向业绩比较，就两部分成绩给出综合分。各组长需要对小组成员的单项报告进行必要的加工整合，在此基础上形成整体报告。对实训报告进行评分时，对每一个小组成员独立撰写的分项报告给出单项分，以及总体报告给出总体评分。在此基础上，各小组需要制作答辩PPT，在答辩会上接受教师和其他同学的提问，指定专人进行答辩记录，以此作为评分依据。

六、结语

本文对于金融投资综合实训的设计是针对日益创新的金融环境，为了和实践紧密接轨而设计的一套方案。它立足于比较高的实践应用层面，对学生和老师都提出了比较高的要求，在一些条件还没有完全具备的时候，也可以先采用竞赛的方式试水一下效果，再逐步改进和完善方案。笔者相信，或许目前来看，一些独立学院开展金融投资综合实训的基础条件未臻完善，但随着教学方式和手段的进步，在以培养高素质的应用型人才为指导的原则下，金融投资综合实训这门课程一定会向着这个方向不断前进。

作者：王燕何斌锋钱婷婷单位：南京航空航天大学金城学院

金融投资论文:解析行为金融学证券投资办法论文

摘要:阐述了行为金融的主要理论，比较分析了传统金融与行为金融的区别;基于行为金融学的行为投资分析方法从投资者心理和行为的角度来解释证券市场运行的行为特点，并介绍行为金融学在我国证券市场中的应用，为我国投资者提出一些有针对性的投资策略。

关键词:行为金融学;证券市场;投资方法

1行为金融学理论

行为金融理论是20世纪80年代以来兴起的一种综合现代金融理论，它是金融经济学家在研究金融市场“特异性”过程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理论体系。它从微观个体以及产生这种行为的更深层次的心理、社会动因来研究、解释和预测资本市场的现象和问题，本质上，行为金融是深入研究被标准金融理论忽略的决策黑箱，它把投资决策看成是投资者在一种心理上计量风险与收益并进行决策的过程，是经济行为科学化研究方法的一种价值分析回归。长期以来，传统金融理论是以投资者理性、市场完善、投资者效用最大化等作为假定前提，认为证券市场的价格不仅是理性的，而且包含了所有市场信息。

行为金融学和传统金融学主要存在以下区别:

2对我国证券市场投资者行为偏差的分析

2.1过度反应

股票市场的过度反应研究最早是由德邦特和撒勒(1985)进行的，他们发现投资者对于近期的好消息倾向于过度反应，致使股票价格超过其内在价值。

中国股票市场不仅波动幅度大，而且波动的频率也相当高。股市的剧烈波动导致了投资者的过度交易与市场投机心理，而市场浓烈的投机氛围则反过来会推进股价波动幅度与频率。因此，中国股市的频繁大幅度波动性从侧面反映了我国股票市场投资者的过度投机行为。

2.2处置效应

斯特曼和谢弗林研究发现，处置效应是一种比较典型的投资者认知偏差，表现为投资者对投资赢利的“确定性心理”和对亏损的“损失厌恶心理”，在行为上主要表现为急于卖出赢利的股票，轻易不愿卖出亏损股票的现象等。实际上，处置效应正是前景理论的应用，因为赢者呈现给投资者的是盈利前景，投资者此时倾向于接受确定性结果，而输者呈现给投资者的是损失前景，投资者此时倾向于冒险，于是投资者持有已套牢股票更长时间，持有已获利股票较短时间。

我们认为处置效应反映了投资者回避实现损失的倾向，在很多情况下，处置效应主要是受到投资者心理因素的影响，这会削弱投资者对投资风险和股票未来收益状况的客观判断，非理性地长期持有一些失去基本因素的股票，使得投资者盈少亏多。

2.3噪音交易

行为金融学家对噪音交易现象进行了研究。他们认为，在噪音交易者和短期性投资者存在的市场中，交易者都拥有自己的信息。在他拥有的信息集合中，利用其中某一信息的投资者越多，他就越可能利用该信息获利，这些信息可能是与基础价值有关的信息，也可能是与基础价值毫无关系的噪音，这就是所谓的信息聚集正溢出效应。而这一效应可能使努力获取新信息的交易者无法得到相应的回报，不利于信息搜集与资源配置。

中国股市中噪音交易者太多，1999年纽约交易所的年平均换手率在20%—50%之间，而1998年—2000年我国沪深股市流通股的年平均换手率分别是395%、388%和477%，噪音交易太多导致股票市场系统风险所占比例太高，同时总风险太大。平均而言，沪深股市系统风险占总风险的比例为39%，这一数字显著高于美国、英国、香港等成熟股市。

2.4羊群行为

羊群行为是指投资者在信息环境不确定的条件下，行为受到其他投资者的影响并模仿他人的决策。行为金融学家从人类的从众心理、投资者之间的信息不对称及有限理性等角度来探讨其内生机制。在股票市场上的羊群行为是多种多样的，主要有以下两种:(1)基于信息的羊群行为。完全信息是新古典金融理论的一个前提假设，但事实上，即使在信息传播高度发达的现代社会，信息也是不充分的。在信息不充分的情况下，投资者的决策往往不完全是依据已有的信息，而是依据对其他投资者的投资行为的判断来进行决策。这样就形成了羊群行为。我国证券市场中存在的大量的“跟风”、“跟庄”的投资行为就是典型的羊群行为。(2)基于名誉与基于报酬的羊群行为。这种现象在基金经理中相当普遍，由于雇主不了解基金经理的能力，同时基金经理也不了解自己的投资能力，为了避免因投资失误而出现的名誉风险和自己的报酬，基金经理有模仿其他基金经理投资行为的动机。如果许多基金经理都采取同样的行动，羊群行为就发生了。我们股市中投资基金投资风格雷同显示出羊群效应的普遍存在。

3基于行为金融学的投资方法及其在我国的应用

3.1反向投资策略

反向投资策略是行为金融理论针对羊群行为而产生的一种积极的投资策略。就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。当庞大的个人投资者群体的联动推进投机性正向及负向泡沫放大时，基金经理可以利用能预期的股市价格反转，采取相反投资策略进行套利交易。行为金融理论认为反向投资策略是对股市过度反应的一种纠正。

由于市场随时都可能发生变化，基金经理不但需要良好的洞察力和应变力，更需要直面市场以及同业压力的勇气。基金经理在投资理念中融入行为金融的投资理念，一方面防止自身的羊群行为，一方面利用大多数投资者的行为偏差对市场整体走向做出较为准确的判断，并进行合理的资产配置，这在很大程度上能够体现出基金经理们的投资运作水平。

3.2利用行为偏差策略

行为金融学认为市场是非有效或不完全有效的，由于投资者受经验法则的谬误和情绪因素的影响，将会导致证券的市场价格偏离理论价格。通过发现这些偏差，买入低估的股票，卖出高估的股票，可以获得超额的收益。例如，根据行为金融学的理论，市场中的投资主体可能会对市场中的信息反应迟缓，在利好消息造成某种证券价格上涨后，这种上涨的趋势就有可能会持续一定的时间。因此，买入价格开始上涨的证券，卖出价格开始下跌的证券的惯性交易策略就成为基金经理可以选择的投资策略。惯性交易策略是首先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股市收益和交易量满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。行为金融定义的惯性交易策略源于对股市中间收益延续性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)发现，资产股票组合的中间收益呈连续性，即中间价格具有向某一方向连续的动态效应。事实上，美国价值线排名就是惯性交易策略利用的例证。基金经理只有对投资者的心理，对市场延迟反应影响的性质和程度，以及证券价格变动的趋势和持续时间有深刻的了解和准确的把握，才能在合适的时机买入和卖出证券。此时，对于投资者大众心理的研究和把握就成为优秀的投资基金经理必备的一项能力。

3.3投资组合策略

行为金融学认为，证券市场并不是有效的(一般指半强势有效)。这就意味着传统的证券组合投资理论中，“在有效市场中，投资者不可能获得与其所承担风险不对称的额外收益”的提法在实践中是不成立的，也就是说，通过选择合适的组合投资策略，投资者将可能获得额外收益。

3.4购买并持有策略

个人或者机构投资与股票应执行几种能帮助控制认识错误和心理障碍的安全措施。控制这些心理障碍的关键方法是所有类型的投资者都要实施一种严格的交易策略——“购买并持有”策略。投资者在为组合购入一支股票时，应详细记录购买理由，而且要指定一定的标准以利于进行投资决策。长期采取“购买并持有”策略，通常业绩将超过高周转率的短期交易策略。

3.5捕捉并集中投资策略

行为金融理论下的投资者应该追求的是努力超越市场，采取有别于传统型投资者的投资策略从而获取超额收益。要达到这一目的，投资者可以通过三种途径来实现:一是尽力获取相对于市场来说超前的信息优势，尤其是未公开的信息;二是选择利用较其他投资者更加有效的模型来处理信息。而这些模型也并非是越复杂就越好，关键是实用和有效;三是利用其他投资者的认识偏差等心理特点来实施成本集中策略。一般的投资者受传统投资理念的影响，注重投资选择的多样化和时间的间隔化来分散风险，从而导致收益随着风险的分散而降低。而行为金融投资者则在捕捉到市场价格被错误定价的股票后，率先集中资金进行集中投资，赢取更大的收益。

4结语

行为金融学虽然在国外产生并发展起来，但由于中国证券市场是一个新兴的市场，许多规章制度都不完善，基本上是个无效的市场。在这个市场中进行研究，要结合中国的自身特点加以发展和利用，探索出适合中国广大股民投资行为、投资策略，以更有利于中国资本市场的发展。

金融投资论文:国外债务危机看我国金融投资改革论文

【论文关键词】次级债；次级债危机；金融投资

【论文摘要】2007年7月，美国爆发的次级债危机引发了全球关注，危机导致美国经济放缓，全球经济受到波及。本文以美国次级债危机为前车之鉴，从我国金融投资环境的现状出发，探讨我国金融投资改革的方向。认为我们必须在坚持金融投资渐进式发展原则的基础上，一方面积极支持并鼓励资本市场金融创新业务的发展，稳妥推进金融市场的开放；另一方面应加大力度，合理控制对外证券投资的风险。

一、次级债危机及影响

次级债是美国银行针对信用记录较差的客户发放的住房贷款(即次级房贷)，是住房抵押贷款发放机构（如商业银行）将其持有的住房抵押贷款集合组成资产池，经打包定价后出售给特殊目的机构（Specialpurposevehicle，SPV），特殊目的机构再将其以担保、保险等形式进行信用增强(CreditEnhancement)，经过信用评级后以抵押担保证券的形式出售给投资者。证券每月支付的本息现金流，直接来源于资产池中抵押贷款每月获得的计划偿还和提前偿还的本息金额。

作为近30年来最重要的金融创新之一，住房抵押贷款证券化起始于20世纪70年代的美国，其核心在于通过严谨有效的交易结构设计，使资产的客观信用同原始权益人的整体信用相隔离，并提供住房抵押贷款资产本身信用和衍生信用两个层次信用。目前，已在国际上得到了较为广泛的运用与发展。美国次级债危机发端于2006年下半年，在2007年2月引发世人普遍关注，到2007年8月则升级成席卷全球金融市场的风暴。其影响并不仅仅限于次级债市场，已经蔓延至其他市场。在次级债危机的影响下，道琼斯指数、伦敦金融时报指数、日经指数都在下降。与2003年6月29日相比，道琼斯指数2008年1月30日的市值损失了3000亿美元，去年美国金融行业裁员15.3万人，而2006年整个行业裁员仅5.03万人。截至今年1月底全球因次级债危机而导致资本市场缩水约8万亿美元。

受此影响，中国股市牛市步伐嘎然而止并调头向下，从2007年10月至2008年3月，上证指数下跌2000多点，许多股票被腰斩。我国的金融市场和房地产市场在一定程度上也受到了这场危机的影响，同样也对中国的金融市场和房地产市场如何稳健运行以防范金融危机的发生提出了亟待解决的课题。

二、我国金融投资的现状分析

我国金融投资从实物投资中分离出来并发展壮大，是融合在计划经济向市场经济的转变进程之中的，并已呈现出投资主体多元化和投资工具多样化的发展趋势。我国金融投资的发展面临着种种困难，无论是融资工具的发行、流通、交易诸环节，还是资本市场现存的国有股症结、股市结构单一、吸收公司上市标准僵化等特点，以及证券业的组织、管理等方面都存在问题，发育不全的金融市场环境和运行扭曲的金融市场运行机制，严重地阻碍着金融市场的进一步发展。究其原因，一方面是由于商品经济发展程度的制约，但更现实的则是金融投资环境发育基础的薄弱与其环境要素组合体系的残缺不全。因此，改进和完善我国的金融投资环境已成为我们培育金融市场，完善金融投资体系，发展金融投资的关键。

三、次级债危机给我国金融投资改革的启示

1.加强金融投资风险防范意识，在实践中自我完善金融体系。

（1）提高应对金融危机的监控水平；

（2）应该警惕国内住房按揭贷款的潜在信用风险；

（3）谨慎加息，避免房贷资金成本过高引发的住房按揭贷款还款风险增加的金融风波；

（4）以美国次级债危机为前车之鉴，事先采取科学论证、试点推广、风险控制等手段，尽快推动住房按揭贷款证券化的进程，化解集中于银行体系的金融风险；

（5）严格控制并有效阻击银行资金尤其是境外资金非法流入国内资本市场。

2.立足于本国金融资本，积极引导个人投资者参与金融投资，鼓励机构投资者的进入，同时吸收国外金融投资为补充，实现投资主体多元化。加强对机构投资者进入金融投资领域的引导，降低其进入门槛，同时注意对其进行投资风险意识教育，树立投资理念。

3.根据现代企业制度和市场经济的要求，实现中介机构民营化，建立规范的行业自律制度和信用制度，强化会员和社会公众的监督作用，完善证券交易所的组织架构和运作方式，建立严格规范的行业自律制度、信用制度和从业人员资格认证制度，增强从业人员的职业操守。

4.作为调控主体，政府退出对金融投资过程和投资行为的直接干预，成为整个社会金融投资活动的间接调控者。政府对金融投资的管理应该包含以下几个方面：

（1）按照国民经济和社会事业发展的目标合理确定金融投资活动的宏观调控目标，明确发展方向；

（2）管好、用好政府投资；

（3）营造良好的投资环境，依法建立公平竞争的环境，保护投资主体的合法权益，规范参与金融投资各方的行为；

（4）防范国家金融风险。

5.从实际出发，以切实满足投资者的需要为宗旨，既改善金融投资环境中的物质因素，又灵活地运用各种政策措施，改善金融投资环境中的非物质因素。具体而言应从以下方面着眼：

（1）保持政治、经济的长期稳定和发展。

（2）建立一个符合国际规范的、成熟而发达的金融市场，尤其是证券市场。

（3）建立高效率的证券交易系统和现代化的通讯网络，改进和完善信息传递系统，提高金融服务质量。

（4）建立和完善各种证券管理政策及法律，维持证券市场的正常运行秩序，保障投资者的利益。

（5）加快培训金融投资人才。

四、结束语

综上所述，我国政府必须在坚持金融投资渐进式发展原则的基础上，一方面积极支持并鼓励资本市场金融创新业务的发展，稳妥推进金融市场的开放；另一方面应加大力度，合理控制对外证券投资的风险。国内各类投资机构应从此次危机中汲取深刻教训，在对外投资之前深入调查和研究，深入了解风险，合理防范和控制风险。

金融投资论文:行为金融知识和投资管理推行的研究论文

现代金融理论是建立在资本资产定价模型(CAPM)和有效市场假说(EMH)两大基石上的。这些经典理论承袭经济学的分析方法与技术，其模型与范式局限在“理性”的分析框架中，忽视了对投资者实际决策行为的分析。随着金融市场上各种异常现象的累积，模型和实际的背离使得现代金融理论的理性分析范式陷入了尴尬境地。在此基础上，20世纪80年代行为金融理论悄然兴起并开始动摇了CAPM和EMH的权威地位。行为金融理论在博弈论和实验经济学被主流经济学接纳之际，对人类个体和群体心理与行为研究的日益重视，促成了传统的力学研究范式向以生命为中心的非线性复杂范式的转换，使得我们看到了金融理论与投资实践的沟壑有了弥合的可能。行为金融理论为人们理解金融市场提供一个新的视角，现已成为金融研究中非常引人注目的领域。

行为金融理论是在对现代金融理论(尤其是在对EMH和CAPM)的挑战和质疑的背景下形成的。

主要理论基础

1.期望理论。期望理论是行为金融理论的重要基础。Kahneman和Tversky(1979)通过实验对比发现，大多数投资者并非是标准金融投资者而是行为投资者，他们的行为不总是理性的，也并不总是风险回避的。期望理论认为投资者对收益的效用函数是凹函数，而对损失的效用函数是凸函数，表现为投资者在投资账面值损失时更加厌恶风险，而在投资账面值盈利时，随着收益的增加，其满足程度速度减缓。期望理论成为行为金融研究中的代表学说，利用期望理论解释了不少金融市场中的异常现象：如阿莱悖论、股价溢价之迷(equitypremiumpuzzle)以及期权微笑(optionsmile)等，然而由于Kahneman和Tversky在期望理论中并没有给出如何确定价值函数的关键——参考点以及价值函数的具体形式，在理论上存在缺陷，从而极大阻碍了期望理论的进一步发展。

2.行为组合理论(BehavioralPortfolioTheory，BPT)和行为资产定价模型(BehavioralAssetPricingModel，BAPM)。一些行为金融理论研究者认为将行为金融理论与现代金融理论完全对立起来并不恰当。将二者结合起来，对现代金融理论进行完善，正成为这些研究者的研究方向。在这方面，Statman和Shefrin提出的BPT和BAPM引起金融界的注意。BPT是在现代资产组合理论(MAPT)的基础上发展起来的。MAPT认为投资者应该把注意力集中在整个组合，最优的组合配置处在均值方差有效前沿上。BPT认为现实中的投资者无法作到这一点，他们实际构建的资产组合是基于对不同资产的风险程度的认识以及投资目的所形成的一种金字塔式的行为资产组合，位于金字塔各层的资产都与特定的目标和风险态度相联系，而各层之间的相关性被忽略了。BAPM是对现代资本资产定价模型(CAPM)的扩展。与CAPM不同，BAPM中的投资者被分为两类：信息交易者和噪声交易者。信息交易者是严格按CAPM行事的理性交易者，不会出现系统偏差；噪声交易者则不按CAPM行事，会犯各种认知偏差错误。两类交易者互相影响共同决定资产价格。事实上，在BAPM中，资本市场组合的问题仍然存在，因为均值方差有效组合会随时间而改变。

投资行为模型

1.BSV模型(Barberis，Shleffer，andVishny，1998)。BSV模型认为，人们进行投资决策时存在两种错误范式：其一是选择性偏差(representativebias)，如投资者过分重视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够。另一种是保守性偏差(conservation)，投资者不能及时根据变化了的情况修正增加的预测模型。这两种偏差常常导致投资者产生两种错误决策：反应不足(under－reaction)和反应过度(over－reaction)。BSV模型是从这两种偏差出发，解释投资者决策模型如何导致市场价格变化偏离效率市场假说的。反应过度和反应不足是投资者对市场信息反应的两种情况。投资者在投资决策过程中，涉及与统计有关的投资行为时，人的心理会出现扭曲推理的过程。事件的典型性将导致反应过度，而“锚定”将引起反应不足。事件的典型性是指人们通常将事情快速地分类处理。人的大脑通常将某些表面上具有相同特征而实质内容不同的东西归为一类。当事件的典型性帮助人组织和处理大量的数据、资料的时候，就会引起投资者对某些旧的信息的过度反应。

比如说在大连大豆的期货市场上，从历史数据中分析季节性因素，大豆有所谓多头合约和空头合约之分。再根据“老合约运行终止，最后往往都是跌”的经验（如S211和S301），得出“期价最终应是跌”的结论。但当基本面有较大变化的时候，人们往往会由于对上述概念反应过度而忽略基本面的新变化，从而产生价格的失真（如对S211和S301价格的长期压制上）。但是，并不是说投资者不会改变他们的观点，随着时间的推移，基本面的这种变化持续下去，投资者将最终改变错误的观点。

“锚定”就是指人的大脑在解决复杂问题时往往选择一个初始参考点，然后根据获得的附加信息逐步修正答案的特性。“锚定”往往导致投资者对新的、正面的信息反应不足。比如一个训练有素的推销员同买家的谈判总是从最高价开始的，然后把价格慢慢地逐步降低。推销员的目标是把买家“锚定”在较高的价位上。

在期货市场中“锚定”经常导致期货价格的暂时性失真。例如，期货市场上突然基本面有实质性的变化（如2002年年初的转基因政策的宣布），但是价格并没有很快上涨到该利多因素所应该带来的幅度。投资者误认为这种利多是暂时的、局部的，并不能起实质的影响。实际上，投资者把价格“锚定”在较低的水平，投资者对利好消息对期货价格的影响“抛锚”了。当然，投资者的观点也跟事件的典型性一样，会随着时间的延长而修正。

2.DHS模型(Daniel，HirsheiferandSubramanyam，1998)。该模型将投资者分为有信息和无信息两类。无信息的投资者不存在判断偏差，有信息的投资者存在着过度自信和对自己所掌握的信息过分偏爱(serf－contribution)两种判断偏差。然而价格由有信息的投资者决定。过度自信导致投资者夸大自己对商品价格判断的准确性，低估市场风险，进行过度交易；而对自己所掌握的信息过分偏爱则使投资者过分偏爱自己所占有的私人信息，低估关于商品价格的公开信息。对个人信息的反应过度和对公共信息的反应不足，就会导致商品价格短期的反应过度和长期的连续回调。

当人们面对不确定时，无法作出适当的权衡，更容易出现行为认知偏差。人们往往认为近期发生的事件和最新的经验以及熟悉的东西更有把握，而选择它们，对不熟悉的行业、品种则敬而远之。如投资者总是对最近发生的事记忆犹新，人们总是对经常看的品种进行投资，并认为这些品种风险较小。人们还有“回避损失”的表现：当面对同样数量的收益和损失时，感到损失的数量更加令他们难以接受。这就是投资者在获得收益时会马上平仓，而在损失时会继续持仓的解释。人并不是一成不变的风险厌恶者或者风险追求者，面对不同的情形，人们对风险的态度也有所不同。当涉及的是收益的时候，人们表现的是风险厌恶者；而当涉及的是损失的时候，人们则表现为风险追求者。当然，过度自信并不单单影响普通投资者，对市场的专业人士也构成影响。

所以Fama(1998)认为DHS模型和BSV模型虽然建立在不同的行为前提基础上，但二者的结论是相似的。

3.HS模型(HongandStein，1999)，又称统一理论模型(unifiedtheorymodel)。统一理论模型区别于BSV和DHS模型之处在于：它把研究重点放在不同作用者的作用机制上，而不是作用者的认知偏差方面。该模型把作用者分为“观察消息者”和“动量交易者”两类。观察消息者根据获得的关于未来价值的信息进行预测，其局限是完全不依赖于当前或过去的价格；“动量交易者”则完全依赖于过去的价格变化，其局限是他们的预测必须是过去价格历史的简单函数，在上述假设下，该模型将反应不足和过度反应统一归结为关于基本价值信息的逐渐扩散，而不包括其他的对投资者情感刺激和流动性交易的需要。该模型认为最初由于“观察消息者”对私人信息反应不足的倾向，使得“动量交易者”力图通过套期策略来利用这一点，而这样做的结果恰好走向了另一个极端——反应过度。

4.羊群行为模型(herdbehavioralmodel)。该模型认为投资者羊群行为是符合最大效用准则的，是“群体压力”等情绪下贯彻的非理性行为，有序列型和非序列型两种模型。人类由于其社会性而存在一个非常普遍的现象：经常在一起交流的人由于互相影响，他们往往具有类似或者相近的思想。所谓羊群行为是指：由于受其他投资者采取某种投资策略的影响而采取相同的投资策略。投资者采取相同的投资策略并不一定是羊群行为，羊群行为强调对其他投资者投资决策的影响，并对他的投资结果造成影响。比如说在社会中普遍存在着信息不对称的现象，即使在信息传播高度发达的社会上，信息也是不充分的。在信息不充分的情况下，期货投资者的决策往往不完全是依据已有的信息，而是依据对其他投资者行为的模仿来进行决策，这就形成了羊群行为。

在我国期货市场中，存在着大量的打听主力动向，跟风投资的行为，或者在同一个期货公司开户的投资者往往持有相同方向的期货合约。由于羊群行为在期货市场中的广泛存在，期货价格的过度反应将是不可避免的，以致出现“涨过了头”或者“跌过了头”。这样，投资管理者可以采取相反投资策略进行短线交易，以获取过度反应向正常反应的价值回归过程的利润。另外，期货交易是一个“零和游戏”。如果除去手续费等费用，期货交易严格说来是一个“负和游戏”，在这样的一个市场中，真理往往掌握在少数人手中。当市场上的大多数人认为价格应该上涨的时候，价格往往会出现转机。所以作为一个成功的期货交易者，就应该敢于做市场中的“少数人”，依据自己的理性判断和客观分析，作出正确的投资决策。

行为金融理论的应用

行为金融理论认为，投资者由于受信息处理能力、信息不完全、时间不足、以及心理偏差的限制，将不可能立即对全部公开信息作出反应。投资者常常对“非相关信息”作出反应，其交易不是根据信息而是根据“噪音”作出的。在这种情况下，市场也就不可能是有效的。此外，行为金融理论从投资者行为入手对许多市场异常现象做出了解释，认为异常现象是一个普遍现象。这从另一方面说明市场是无效的。

投资管理者如何将行为金融理论应用于投资管理实践呢？一方面是要了解和认识自己的认知偏差，避免决策错误；另一方面要利用其他投资者的认知偏差和判断错误，在大多数投资者意识到自己的错误之前，投资那些价格有偏差的品种，并在价格定位合理后，平仓获利。由于人类的心理和行为基本上是稳定的，因此投资管理者可以利用人们的行为偏差而长期获利。具体而言，有两种应用思路，即把行为金融理论作为投资技术或者作为投资理念，实际上不少投资者是既将其作为投资技术也将其作为投资理念混合运用的。

有些公募基金（如共同基金）直接标榜为行为金融基金，他们利用投资者的各种认知偏差和市场表现出来的价格波动异常现象，在行为金融理论指导下，利用数学工具和电脑程序来选股和操作。如美国著名的行为金融学家RichardThaler和RussellFuller管理着一个行为金融共同基金，其投资方法是利用投资者对信息的错误加工导致的市场非有效性来获取投资回报，采用自下而上、结合带有行为金融观念的基本分析来投资。

在过去的一年中，中国的证券投资基金，利用市场长期“炒小”、“炒新”、“炒绩差”的风气形成的定价偏差，高举“价值投资”的大旗，集中持有“中石化”、“中联通”等大盘绩优股，取得实效。

在期货市场中，各种投资失误将使投资者产生后悔的心理，对未来可能的后悔将会影响到投资者目前的决策。因此投资者总是存在推卸责任、减少后悔的倾向，“随大流”、“追涨杀跌”、“节前平仓”等从众投资行为都是力图避免后悔心态的典型决策方式。投资者必须学会客观地看待期货价格的涨跌，并严格设置好止损点。虽然投资者不可能每次都赢利，但只要赢利大于亏损，便是这个市场中的赢家。尽量使赢利扩大，而使亏损减小，才是最终的策略和目标。

另一些私募基金（如对冲基金、捐赠基金、养老基金），则是将行为金融理论作为一种投资理念，他们不像公募基金那样张扬，但是在这个应用队伍中，更不乏世界顶级的投资管理人，像WarrenBuffett，GeorgeSoros，DavidSwensen等等，Buffett的简单企业原则、Soros的反射理论、Swensen的资产类别原则等就是他们的投资理念的典型代表。

进入20世纪80年代以来，与现代金融理论相矛盾的实证研究不断涌现，主要体现在投资策略的改变上。如成本平均策略和时间分散化策略。成本平均策略指投资者根据不同的价格分批购买股票，以防止“不测”时，摊低成本的策略，而时间分散化是指根据股票的风险将随着投资期限的延长而降低的理念，随着投资者年龄的增长而将股票的比例逐步减少的策略。这两个策略被认为与现代金融理论的预期效用最大化法则明显相悖。Statman(1995)，Fisher、Statman(1999)利用行为金融中的期望理论、认知错误倾向、厌恶悔恨等观点对两个策略进行了解释，指出了加强自我控制的改进建议。

结语

行为金融理论对于原有理性框架中的现代金融理论进行了深刻的反思，从人的角度来解释市场行为，充分考虑市场参与者的心理因素的作用，为人们理解金融市场提供了一个新的视角。行为金融理论是第一个能够有效地解释市场异常行为的理论。行为金融理论以心理学对人类的研究成果为依据，以人们的实际决策心理为出发点讨论投资者的投资决策对市场价格的影响。它注重投资者决策心理的多样性，突破了现代金融理论只注重最优决策模型，简单地认为理性投资决策模型就是决定市场价格变化的实际投资决策模型的假设，使人们对金融市场投资者行为的研究由“应该怎么做决策”转变到“实际是怎样做决策”，研究更接近实际。因而，尽管现代金融理论依然是对市场价格的最好描述，但行为金融的研究无疑也是很有实际意义的。