财务目标范文

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篇1

对于国内来说,有关财务目标的研究开始于八十年代,这与我国的政治经济环境密切相关。改革开放的有利环境既促进了经济发展,也带动了我国会计理论研究的迅速繁荣。在九十年代以前,关于财务目标的研究仅仅还只是一个起步,理论研究仍然较少,不到20篇,但是一直呈现一个上升的趋势。整个九十年代,有关财务目标的研究处于一个缓慢发展阶段。从01年开始,年度文献总量突破100篇,并于06年达到顶峰。

1.单一目标观点

作为国内较早出现的非利润最大化的财务目标之一,潘经民(1996)探讨了西方企业超利润目标形成历史和涵义,结合我国改革开放的实际情况,提出了体现人本思想和社会责任的超利润目标也是我国企业财务管理发展的重要方向。然而,这一时期的理论尚不成熟,一些提法现在也不多见,但这些都是我国在认识到“利润最大化”目标缺陷之后的有益探索,也为以后的研究做了铺垫。

王庆成(1999)通过对“经济效益最大化”、“利润最大化”、“企业价值最大化”以及“股东财富最大化”的比较研究,认为我国企业现阶段理财目标的较好选择,应是在提高经济效益、履行社会责任的前提下,谋求权益资本利润率的满意值。简言之,即一定约束条件下的股东财富最大化。

赵勇、李辰星(2005)借助财务学中基本的概念,如时间偏好、投资机会等,论证了不管是确定的情况还是不确定的情况,不管是信息完全还是信息不完全,作为企业的管理人员都应以最大化企业现金流量的现值为理财目标。

陈玮(2006)从概念界定入手,运用耗散结构论与协同学作为分析的框架与工具,通过对经理可协调与不可协调冲突的分析,得出应采用利益相关者利益最大化作为财务目标的结论。袁振兴(2004)从委托理论和产权理论的角度,分析了股东财富最大化、企业价值最大化以及相关者利益最大化的不现实性,提出了相关利益者均衡这一概念。

2.权变的观点

张正国、侯甜甜(2004)认为企业财务目标的选择是一种双维动态观。不同的发展阶段,不同的空间分布有着不同的选择,企业究竟应该选择什么样的财务管理目标不可能有统一的模式。雷新途、李世辉(2007)依据现代契约理论分析范式,认为因契约不完备性出现的“剩余”问题,致使财务目标的实质应为“剩余盈余”的最大化,由此,特定状态对应特定缔约主体为主导的财务目标。在这种权变理论下,股东利益最大化、经营者利益最大化、债权人利益最大化以及员工利益最大化均有可能成为企业主导财务目标。

需要说明的是,三种分类并不是绝对的,单一目标和权变目标、多重目标与权变目标都是有交叉的。

二、研究结论与展望

通过对文献的分类探讨,有关“利润最大化”的争论已经少之又少了。这说明,“利润最大化”的弊端已经普遍为大家所认同,以其作为财务管理目标的时代已经过去。目前,国内关于财务目标的争论主要集中在“股东财富最大化”、“企业价值最大化”与“利益相关者最大化”之间。

1.近年研究成果

篇2

资本成本是财务管理学中的一个核心概念，但目前在我国财务管理理论研究和企业理财实践中对其理解非常混乱，很多时候是被曲解了。例如，近年来有关我国上市公司热衷股权融资的研究和分析文章有很多，其中不少人认为，由于我国上市公司IPO、配股和增发新股等股权融资的资本成本远远低于公司负债融资的资本成本，从而导致上市公司热衷于股权融资。这种流行观点源于我国企业理财实践、甚至包括很多国内财务管理教材对资本成本的错误认识，人们认为资本成本是公司为了筹集与使用资本（金）而付出的代价，它包括用资费用与筹资费用。按照这种理解，资本成本可以按通用公式K=D／(P-F)进行计算，即资本成本等于用资费用除以筹资净额（筹资总额减去筹资费用的余额）。显然，不论筹资费用F的大小，只要用资费用D足够小，甚至为0，那么资本成本K就足够小，甚至为0。而公司的股利政策和股利支付是由董事会制定预案、股东大会表决通过的，不像债务利息支付属于“财务硬约束”。我国上市公司控股股东基于公司账面净资产保值增值的考虑，由其主导的财务决策常常会支付较少的现金股利，甚至多年不派发股利。由此可知，上市公司自然应该选取资本成本低的股票筹资方式了。但“优序筹资理论”认为，企业对外筹资时应先选择负债，最后再选择发行普通股筹资，于是人们将我国上市公司热衷股权融资的现象称为其“悖论”。

成熟资本市场中公司的筹资实务普遍遵循“优序筹资理论”。尽管受到经济发展水平、金融体制、金融市场完善程度，包括公司财务管理水平等众多因素的影响，不同国家和地区的公司融资方式选择存在很大差别，但经济发达国家的公司普遍较少采用发行普通股筹资。美国上市公司仅有25％左右的资金源于新债和新的股权融资，20世纪80年代以及近年来，美国公司撤回了大量的权益资本，这些股票回购的资金是通过举借新债筹集的。日本的公司也更多地依靠外部负债融资而非股权融资。

那么，是否因为发达国家公司的股利支付水平太高而导致其选择举债而非发行股票融资呢？答案是否定的。与我国上市公司相比，美国公司现金股利的支付水平也不能算高。表1显示，美国几家蓝筹股2000年的股利收益率水平远低于银行利率。

因此，将资本成本理解为“公司为了筹集与使用资本而付出的代价”是片面的，以用资费用除以筹资净额的资本成本计算口径是错误的，以资本成本高低选择筹资方式的财务决策方法也是缺乏理论依据的。

财务理论中认为股权融资的资本成本要高于负债融资，原因在于一方面发行股票的风险高于债券；另一方面发行债券等负债融资具有利息抵税作用。那么，资本成本到底是什么？如果资本成本不是选择融资方式的依据，其作用到底是什么？

二、资本成本是投资期望收益率

（一）资本成本的含义

要理解资本成本的作用，必须清楚资本成本的准确概念。现代公司财务学中资本成本的通常定义为：资本成本是企业为维持其市场价值和吸引所需资金而在项目投资时必须达到的报酬率。或者表述为：商业资产的投资者进行投资时所期望的收益率，以价值最大化为目标的企业的经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率。

对于负债资金而言，债权投资者所要求的报酬率在形式上与公司所支付的利息是一致的；而对于股权资本而言，股权投资者所要求的报酬率与公司所支付的股利则是完全不同的。从公司的角度分析，当公司有多余现金时，它有两种选择，或者将其以现金股利方式发放给股东，股东将其投资于金融资产获取收益；或者公司将现金投资于新项目。如图1所示。以公司价值最大化或股东财富最大化为财务目标的公司，如果选择后者，那一定是企业投资项目的期望收益率不小于风险相当的金融资产的期望收益率。

（二）资本成本的计算

从公司的角度来看，股东将股利投资于金融资产的期望收益率就是权益资本成本，它是公司将现金投资于新项目的机会成本，用资本资产定价模型（CAPM）可将其表达为：Rs=Rf＋βi×（Km-Rf），其中，Rf为无风险利率；Km-Rf是市场组合的期望收益率与无风险利率之差，称为期望超额市场收益率；βi为公司β系数。

除了运用CAPM模型之外，股利折现现金流量模型、股票――债券风险溢价法也可用于对资本成本的估算，这些资本成本的确定方法都是从投资者期望收益率的角度出发的。

负债资金的资本成本除了利息之外，还需要考虑利息抵税。因此，税后债务资本成本＝Rd×(1-T)，其中，Rd是借款利率，即税前债务资本成本，它是债权投资者要求的收益率；T是公司的所得税税率。

公司通常运用债务D和权益资本S进行投资，这时，需要计算公司的加权平均资本成本：RWACC＝S／（S＋D）×Rs＋D／（S＋D）Rd×(1－T)

（三）中西方对资本成本理解的差异分析

比较中西方对资本成本概念的理解，可以发现我国实务和理论界对这一概念的理解有很大的偏差，主要表现在以下两方面。

1.资本成本是实际支出还是机会成本

我国众多教材和公司理财实务中理解的资本成本主要是企业付出的利息费用、现金股利等未来资金使用过程中以及筹集过程中的现金流出；而资本成本从本质上讲是一项机会成本，它是投资者投资于某个企业或项目而丧失了投资于其他方面获取收益的机会成本。

2.解释资本成本时是基于企业管理者还是投资者

我国对资本成本的一般理解是站在企业管理者的角度，主要关注付现成本；在企业价值最大化的财务目标下，决策者则是从股东和债权人的角度来阐述投资者对其出让资金所要求的回报的。

深入分析我国财务管理实践和财务理论研究中错误理解资本成本概念的原因不难发现，中西方在财务目标选择上的不同导致了对于资本成本这一财务管理核心概念理解上的差异。

三、财务目标与资本成本

（一）企业价值最大化的财务目标必然要求以资本成本作为资本预算的“取舍率”

财务目标是被广泛认可的现代公司财务理论的研究基础，选择科学的财务目标对于指导企业进行科学的理财实践是不可或缺的。在现代市场经济条件下，关于上市公司的财务目标较具代表性的观点有利润最大化、股东财富最大化和企业价值最大化等。自20世纪80年代以来，在西方，财务理论研究者和实务界人士已经普遍接受和认可了以企业价值最大化作为企业的财务目标。

中西方对资本成本的不同理解实际上体现出各自选择的财务目标的不同。西方财务管理理论研究以及公司理财活动中普遍选择了已经深入人心的企业价值最大化或股东财富最大化的财务目标。在企业价值最大化的财务目标下，企业的投资决策、筹资决策和股利政策都应尽可能地增加企业价值，这样的财务决策才可称之为科学、合理的理财行为。作为现代财务理论基石的MM理论研究表明，在筹资、投资和利润分配这些企业基本的财务活动中，企业的资本结构（或筹资）决策和股利分配决策在本质上与企业价值无关，只有投资活动中投资项目产生的净现值才会增加企业价值。也就是说，真正决定企业价值的是投资决策，而筹资决策和股利政策所处的地位应该是从属于投资决策并与其一起为实现企业价值最大化的财务目标服务的。

投资者（或资金提供者委托的人）会通过对投资对象（公司投资计划）风险大小的识别和评估来确定投资期望报酬率，这个期望报酬率就是满足投资项目所需资金的资本成本。估算出项目投资和运营过程各期的现金流量后，其净现值的大小将取决于折现率的高低，以资本成本作为折现率计算的投资项目净现值如果大于0，将增加企业价值。如图2所示。

（二）我国上市公司的财务目标选择

长期以来，我国上市公司对财务目标的选择迥异于西方，很少有公司真正以企业价值最大化作为财务目标，这源于证券市场双轨制的起始制度设计。我国上市公司长期以来呈现股权分置和一股独大的股权结构，股权分置条件下上市公司的财务目标往往体现为控股股东利益最大化。一方面，以国有股为主体的控股股东能够以自身利益最大化为目标控制公司的财务决策；另一方面，由于控股股东所持股份不能上市流通，往往不会像流通股股东那样关注公司股价。而且，政府对国有资本的管理考核注重账面净资产的保值增值，国有控股股东以及管理层自然更为关注所持股份的账面价值，长期追求每股净资产最大化。同时，公司管理层为自身利益最大化，往往追求公司筹资规模最大化以及充沛的自由现金流量。

篇3

风险投资体系通常涉及投资者（Investor）、风险资本家（VentureCapitalist）、创业者（Inventor）三方参与者，他们是相互独立的财务主体，通过风险资本这一枢纽，构成了双重委托的关系。如图1所示。

风险资本从资本供应者——投资者，流向资金运作者——风险资本家（风险投资公司），经过后者的筛选决策，再流向资金使用者——风险企业（创业者）。通过风险企业的经营和发展，风险资本得到价值增值，再流至风险投资公司，风险投资公司将收益回馈给投资者。风险资本周而复始的循环，形成了风险资本的周转。

一、风险资本家对投资者的首重及其财务目标的趋同效应

风险投资体系中的投资者，往往是拥有长期资金的机构投资者，如养老退休基金、保险公司、银行信托基金、投资基金等，此外还有少数富有的个人和家庭。在美国，养老退休基金是最大的风险资本的来源。投资于这一行业需要非同寻常的勇气、耐心和专业投资经验，广大中小散户由于认识上的原因，而且缺乏承受高风险的能力，一般只投资于证券，而不会冒险涉足风险投资领域。

风险资本家大都来自工商企业和金融界的精英，并拥有良好的业界关系网络，他们最大的本钱莫过于自己的行业信誉和资历，这与他们所能募集的资金数额是正相关的。“对那些具有高能力而且其能力已经通过以前的成功得以展示的人们来说，当他们想扩张其经营时，会较少地受到个人财富禀赋的制约”（张维迎，1995）。同时，风险资本家还具备相当专业的知识和经验，从而，在选择和评估投资项目、组建风险企业、物色职业经理人时游刃有余。通过预期的研究和背景审核的帮助，风险资本家利用其专业人员来评估投资的前景，但是，与成功投资项目相关的因素太复杂，而且多为主观上的判断，这些判断包括所提供的经营管理队伍的质量，再加上风险资本家先前对此行业的个人经验，有时甚至只是“勇敢的直觉”。因此，风险投资更多的像是一门艺术，而不是科学。

投资者与风险资本家形成了风险投资体系中的第一重委托关系。这种关系的契约化载体就是风险投资公司。随之而来的便是由于不确定性。信息不对称、交易费用而引起的人问题。不论是事前的逆向选择，还是事后的道德风险，其外在表现最终都归结为财务目标的冲突。投资者的财务目标是预期投资回报最大化，风险资本家的财务目标是风险资本经营业绩最大化，最终获得最大化声誉和个人收益。那么，风险投资公司采取什么样的产权组织形式，如何构造委托人与人之间的契约关系，才能有效地克服人问题，降低成本呢？

“一种能够提供个人刺激的有效的制度是使经济增长的决定性因素，有效率的组织需要在制度上作出安排和确立所有权，以便造成一种刺激，将个人的经济努力变成私人收益率接近社会收益率的活动”（道格拉斯。诺斯，1989）。在风险投资体系中的制度安排和产权设计，其效率性集中表现为各财务主体的财务目标的趋同效应，也就是“私人收益率接近社会收益率”的微观表现过程。换言之，需要建立能够促使各财务主体的财务目标趋同的风险投资机制。

西方发达国家的风险投资实践经验表明，有限合伙人公司（VentureCapitallimitedPartnership）是最有效率的风险投资公司的组织形式。美国风险投资产业组织形式中，有限合伙人公司占80％以上。在这个制度下设立风险投资基金（风险资本），投资者是有限合伙人（LimitedPartner），风险资本家是一般合伙人（GeneralPartner），双方通过签订契约来组建风险投资公司。

有限合伙人只对所投入资金负有限责任，不能参与风险资本的具体运作，但对一些重要事项亦有表决权，如合伙人契约的修改，在期满前解散有限合伙组织，或延长基金的期限，解雇一般合伙人，投资项目的资产评估。一般要求有三分之二的有限合伙人同意，上述内容变更才会有效。

一般合伙人负有无限责任，他们投入占风险资本1％左右的自有资金，但一般不用现金，主要是作为一种管理承诺和税务优惠上的考虑。一般合伙人参与投资收益的分配，一般可拿到所有投资收益的20％，另外80％属于有限合伙人的投资回报。通常要在风险资本产生了最低的投资收益率（至少是保本）之后，一般合伙人才能兑现这20％的投资回报。

一般合伙人必须定期向有限合伙人报告所投资企业的业务进展和资产价值变化，至少每年举行一次一般合伙人、有限合伙人和风险企业管理层的三方联席会议。由有限合伙人或他们的代表组成的咨询委员会主要提供技术评估服务，如风险企业的资产评估，因为这是影响到最后投资者所获利润的关键。

契约同时还规定一般合伙人不能在风险基金之外用自己的资金去投资该基金所投资的风险企业，或从企业获得股票；追加募集的同名基金不能投放于一般合伙人先前所投资的风险企业，以防止他们为解决已投资企业的亏损而盲目追加投资；一般合伙人必须在用完一定比例的前期基金（如5％左右），才能再次募集下一轮基金。

上述契约条款所构造的激励与约束机制，既分散了投资风险，又在一定程度上克服了风险资本家作为资金管理者（人）而非所有者（委托人）的人问题，诱使人从自己利益出发，选择对委托人最有利的行动，使双方福利同时趋于最大化。

二、风险企业对风险资本家的第二重与财务目标的趋同效应

创业者以其新点子、新思想、新项目，形成对风险资本家的资金和管理经验的需求，两者结合的产物就是风险企业，并且形成风险投资体系中的第二重委托关系。风险资本家（及其风险投资公司）作为投资中介，按照能否带来高投资回报这一根本标准，选择具有高成长性（良好市场前景）的项目进行融资、投资，组建风险企业。这些项目多为高新技术，也可能是满足市场需求的更新换代的产品和技术、新开放的行业、新的经营服务方式等等。在信息社会，推动知识型企业发展的基本力量既不是产品，也不是市场，而是个性化的客户需求。就连IBM这样的跨国大企业也宣称自己不属于制造业，而是提供全面服务的公司。从出售产品，到出售服务，最后争取成为规则制定者，是大企业集团梦寐以求的目标。

前面已经提到，风险资本家的财务目标是风险资本经营业绩最大化，创业者的财务目标是追求货币收入的最大化，在风险企业中往往通过经理股票期权计划（ExecutiveStockOptionsPlan）来实现。同时，创业者也追求一种领导自己企业的成就感，体现了双因素（经济因素和心理因素）激励效应。风险投资就是把宝押在创业者及经理人身上，对打算介入的“种子公司”的经理人和管理队伍素质反复打量、严格遵选，“一个公司最大的资产不是它的经营思想，而是站在它身后的人，包括自络在内的现代技术永远是一种工具，而管理永远是一切工具的驾驭者”（Amadeus投资公司AutonRichard），风险资本家如果拥有一支优秀的管理队伍，投资者甚至愿意给他下跪，而没有这些条件，他转身就走。

美国IDG国际数据集团总裁麦戈文在《国际资本眼中的因特网投资》报告中，提出风险资本选择投资项目的三条标准：成长速度快、有望成为行业排头兵、有一个好的管理团队。最重要的是第三条，同时，他认为当前国外风险投资进入中国有四大风险：管理风险、市场风险、法制风险、政策风险。其中，管理风险就是指中国缺乏高素质的职业经理人队伍，创业管理滞后。

风险企业仍然存在人问题，风险资本家（委托人）和创业者（人）双方利益的平衡机制同样是通过签订契约来构造的。在投资契约中，确定可转换优先股这一类复合式证券作为融资工具。风险资本家名义上是一个非执行董事，但他是最有影响力的董事，他注重与企业建立合作伙伴关系，他的专长和经验使他完全有能力（也完全有必要）控制企业，对企业的发展过程充分了解，有效地降低因信息不对称而造成的人风险。

长期持有可转换代先股的风险资本家也可以拥有普通股表决权，相当于优先股已经提前转换为普通股，并且由于利益的捆绑，不会出现“用脚投票”的退出现象。这是风险企业与一般股份有限公司的重大区别。“混合经济”概念的使用与扩散，是二十世纪对经济思想史的巨大贡献，风险企业实际上是一种混合式或边缘式的股份有限公司。

投资合同确保风险资本家参与风险企业管理，并分享风险企业的成长。风险资本家与创业者通过对风险企业未来盈利的预测，来决定各自所占的股份；并根据转换比例来调整双方所持有的股份，还与风险企业经营业绩挂钩。这个转换比例是动态的，可以随风险企业盈利目标的实现程度而调整，这是对不完全契约的一种修正，是协调双方财务目标是一个关键的环节，起到了控制风险、保护投资者和激励管理层等作用。事实上，这种对未来成长性的预期将比已经明晰的股权更具有激励作用。在受让资本权益的分配上采取建立于资产增量基础上的“经营者基金”模式，利用经营者自身创造的效益，通过再投入生产的价值来激励分配。经营者基金不是简单的股权量化，而是一种动态的股权分配与管理方式，经营者为公司创造更多效益才能为自己争取更多的股份和利益，其效果就是让经营者永不满足。经营者基金突破了传统的产权制度改革中普遍把资产量化，建立存量基础上的做法，而是把分配建立在增量的基础上，也就是在保证公司资产保值增值的前提下，将增量部分资产按比例分成，并以此来达到持久地激励经营者、凝聚人力资源的目的。

三、风险投资及其启示

现代商业社会中，个人价值最终是通过对财产的占有来体现的。风险投资基金的资金注入有99％来自投资者，风险资本家仅以1％的资金承诺便可获得20％的收益分配权，这付高比例利润分成的“金手铐”，表明风险资本家在风险投资公司中有直接的重大经济利益。特别值得一提的是，风险资本家参与收益分配所凭借的要素就是其私有股权化的智力资本，从“资本雇佣劳动”到“智力劳动雇佣资本”，既是人类社会物质文明发展的一个巨大进步，也是人类精神自由发展的历史性突破。实际上，风险投资产业是投资于人（People）而不是投资于证券（Paper）。在新经济时代，公司价值的创造主要体现在知识及其创新方面，传统的资本运作时代将逐步成为历史。如果说知识代表了过去和现在，创新则意味着未来。尽管契约中有苛刻的约束条件，优秀而充满自信的风险资本家，还是愿意接受这种固定期限的合伙制基金与投资业绩挂钩的高额利润分成措施。

企业组织结构的创新是产业经济发展的重要推动力量之一。有限合伙制是风险投资机构中将激励机制、约束机制完美结合，从而提高投资效率的重要途径。但是，目前在我国，有限合伙制企业尚不具有法人资格，这不能不说是我国企业组织制度上的重大缺陷。从世界立法趋势来看，为了适应高效快捷的市场经济运作节奏，降低民事主体的交易成本，很多国家都尽可能多地赋予民事主体以法人资格。英美法系国家在法人与非法人的民事权利认定上，更是没有太大差异。

从监管的角度看，风险投资公司一般资本金较普通合伙制企业要大，业务复杂，对社会经济影响也较大，各国通常将其作为金融机构来对待，由金融监管机构统一监管。正因为法律对法人的监管比对非法人的监管要严格和有效，所以也应适时赋予有限合伙人的风险投资机构以法人资格。只有当具备法人资格的有限合伙制成为风险投资市场的主流形式，各类资金才能在有效的公司治理结构下规范运作，民间资金才能真正进入风险资本市场。

风险投资并不仅仅局限于高科技领域，在成熟产业推行高附加值的服务化经营方面，在推动传统产业升级换代方面，也具有广阔的应用前景，这一认识对于我国产业结构的调整、西部大开发产业发展战略的制定，具有现实指导意义。朱总理在“国民经济和社会发展第十个五年计划纲要的报告”中指出：要“高新技术和先进适用技术改造提升传统产业”，“通过自主创新和引进技术，加快对推动结构升级的共性技术、关键技术和配套技术的开发”，“通过上市、兼并、联合、重组等形式，在主要行业形成若干拥有自主知识产权、主业突出、核心能力强的大公司和企业集团，使之成为调整结构、促进升级的骨干和依托”。

例如，成立于2000年6月的二十一世纪科技投资有限责任公司，是由深圳鼎尊投资有限公司、东北高速公路股份有限公司、国通证券有限责任公司、上海港机股份有限公司和西安交大开元科技股份有限公司五家股东投资3.35亿元人民币组建的。鉴于目前中国的《公司法》中没有明确有限合伙制这一公司组织形式，而且有限合伙制中的一般合伙人仍然需要聘请职业经理人来处理投资业务，依然要控制这一层面上的道德风险并进行有效的激励，以避免创业投资中的心态浮躁。急功近利，因此该公司从成立伊始，就考虑了如何控制人风险，采取了准合伙制（项目合伙制或内部募集制）的风险投资公司组织形式。

具体实施办法如下：项目经过必要的审查和评估程序准备投资时进行内部募集，这个环节有四个必要条件，必须同时满足项目才能获得通过。

（1）项目经理或项目小组成员必须承诺，公司如果投资，项目经理或项目小组成员也必须投资，而且根据项目的规模公司有一个基本投资额的要求；

（2）在投资决策通过后，决策人员中投赞成票者要有一个基本投资额；

（3）向全公司进行公开募集，对投资的总人数有一个最低的基本要求，目前是要求三个人或三人以上；

（4）内部募集投资总额必须达到一个基本投资额下限。

内部募集后，员工与公司签订委托协议，说明各自承担的风险和享有的权益，确认投资自愿的原则。同时，公司将按照项目收入的一定比例提成，作为公司奖金，其中的50％发给项目人员，体现提成业绩向项目人员倾斜。

项目合伙制实际上是一种内部控制和激励制度，对于解决人问题是有效的。在我国目前有限合伙制没有被法律认可的情况下，试行项目合伙制，在某种程度上代表了现阶段我国风险投资公司组织形式的发展方向，具有重大的理论创新和制度创新意义。

上述分析表明，在风险企业中产权关系的发展出现了有趣的现象。风险资本家持有可转换优先股并参与管理，使得所有者管理者化；创业者（代表管理层）从事经营并拥有经理股票期权计划，使得管理者所有者化。有效的公司治理结构最根本的要求，就是剩余索取权和控制权（投票权）应当尽可能对应，即拥有剩余索取权和承担风险的人应当拥有控制权；或者反之，拥有控制权的人应当承担风险。“廉价的投票权”会使得不称职的经理更有可能控制企业。在风险企业的治理结构中，剩余索取权与控制权得到恰当的匹配，各独立经济利益主体的财务目标呈现趋同效应。如同桥牌比赛中的交叉将吃局面，极大地提高了双方协同作战的效率。

以长期持股、股权集中、智力资本股权化为特征的风险投资财务机制，在推动多元财务主体利益目标趋同的进程中发挥着重大作用，在一定意义上代表了资本市场的变革方向。

[摘要]在市场经济条件下，风险投资对于推动整个社会经济的发展具有重要意义。本文主要分析风险投资体系中的双重关系，探讨投资者、风险资本家与创业者之间财务目标的协调方法，研究西方风险投资及其对我国的启示。

[关键词]风险投资；；财务目标风险投资体系通常涉及投资者（Investor）、风险资本家（VentureCapitalist）、创业者（Inventor）三方参与者，他们是相互独立的财务主体，通过风险资本这一枢纽，构成了双重委托的关系。如图1所示。

风险资本从资本供应者——投资者，流向资金运作者——风险资本家（风险投资公司），经过后者的筛选决策，再流向资金使用者——风险企业（创业者）。通过风险企业的经营和发展，风险资本得到价值增值，再流至风险投资公司，风险投资公司将收益回馈给投资者。风险资本周而复始的循环，形成了风险资本的周转。

一、风险资本家对投资者的首重及其财务目标的趋同效应

风险投资体系中的投资者，往往是拥有长期资金的机构投资者，如养老退休基金、保险公司、银行信托基金、投资基金等，此外还有少数富有的个人和家庭。在美国，养老退休基金是最大的风险资本的来源。投资于这一行业需要非同寻常的勇气、耐心和专业投资经验，广大中小散户由于认识上的原因，而且缺乏承受高风险的能力，一般只投资于证券，而不会冒险涉足风险投资领域。

风险资本家大都来自工商企业和金融界的精英，并拥有良好的业界关系网络，他们最大的本钱莫过于自己的行业信誉和资历，这与他们所能募集的资金数额是正相关的。“对那些具有高能力而且其能力已经通过以前的成功得以展示的人们来说，当他们想扩张其经营时，会较少地受到个人财富禀赋的制约”（张维迎，1995）。同时，风险资本家还具备相当专业的知识和经验，从而，在选择和评估投资项目、组建风险企业、物色职业经理人时游刃有余。通过预期的研究和背景审核的帮助，风险资本家利用其专业人员来评估投资的前景，但是，与成功投资项目相关的因素太复杂，而且多为主观上的判断，这些判断包括所提供的经营管理队伍的质量，再加上风险资本家先前对此行业的个人经验，有时甚至只是“勇敢的直觉”。因此，风险投资更多的像是一门艺术，而不是科学。

投资者与风险资本家形成了风险投资体系中的第一重委托关系。这种关系的契约化载体就是风险投资公司。随之而来的便是由于不确定性。信息不对称、交易费用而引起的人问题。不论是事前的逆向选择，还是事后的道德风险，其外在表现最终都归结为财务目标的冲突。投资者的财务目标是预期投资回报最大化，风险资本家的财务目标是风险资本经营业绩最大化，最终获得最大化声誉和个人收益。那么，风险投资公司采取什么样的产权组织形式，如何构造委托人与人之间的契约关系，才能有效地克服人问题，降低成本呢？

“一种能够提供个人刺激的有效的制度是使经济增长的决定性因素，有效率的组织需要在制度上作出安排和确立所有权，以便造成一种刺激，将个人的经济努力变成私人收益率接近社会收益率的活动”（道格拉斯。诺斯，1989）。在风险投资体系中的制度安排和产权设计，其效率性集中表现为各财务主体的财务目标的趋同效应，也就是“私人收益率接近社会收益率”的微观表现过程。换言之，需要建立能够促使各财务主体的财务目标趋同的风险投资机制。

西方发达国家的风险投资实践经验表明，有限合伙人公司（VentureCapitallimitedPartnership）是最有效率的风险投资公司的组织形式。美国风险投资产业组织形式中，有限合伙人公司占80％以上。在这个制度下设立风险投资基金（风险资本），投资者是有限合伙人（LimitedPartner），风险资本家是一般合伙人（GeneralPartner），双方通过签订契约来组建风险投资公司。

有限合伙人只对所投入资金负有限责任，不能参与风险资本的具体运作，但对一些重要事项亦有表决权，如合伙人契约的修改，在期满前解散有限合伙组织，或延长基金的期限，解雇一般合伙人，投资项目的资产评估。一般要求有三分之二的有限合伙人同意，上述内容变更才会有效。

一般合伙人负有无限责任，他们投入占风险资本1％左右的自有资金，但一般不用现金，主要是作为一种管理承诺和税务优惠上的考虑。一般合伙人参与投资收益的分配，一般可拿到所有投资收益的20％，另外80％属于有限合伙人的投资回报。通常要在风险资本产生了最低的投资收益率（至少是保本）之后，一般合伙人才能兑现这20％的投资回报。

一般合伙人必须定期向有限合伙人报告所投资企业的业务进展和资产价值变化，至少每年举行一次一般合伙人、有限合伙人和风险企业管理层的三方联席会议。由有限合伙人或他们的代表组成的咨询委员会主要提供技术评估服务，如风险企业的资产评估，因为这是影响到最后投资者所获利润的关键。

契约同时还规定一般合伙人不能在风险基金之外用自己的资金去投资该基金所投资的风险企业，或从企业获得股票；追加募集的同名基金不能投放于一般合伙人先前所投资的风险企业，以防止他们为解决已投资企业的亏损而盲目追加投资；一般合伙人必须在用完一定比例的前期基金（如5％左右），才能再次募集下一轮基金。

上述契约条款所构造的激励与约束机制，既分散了投资风险，又在一定程度上克服了风险资本家作为资金管理者（人）而非所有者（委托人）的人问题，诱使人从自己利益出发，选择对委托人最有利的行动，使双方福利同时趋于最大化。

二、风险企业对风险资本家的第二重与财务目标的趋同效应

创业者以其新点子、新思想、新项目，形成对风险资本家的资金和管理经验的需求，两者结合的产物就是风险企业，并且形成风险投资体系中的第二重委托关系。风险资本家（及其风险投资公司）作为投资中介，按照能否带来高投资回报这一根本标准，选择具有高成长性（良好市场前景）的项目进行融资、投资，组建风险企业。这些项目多为高新技术，也可能是满足市场需求的更新换代的产品和技术、新开放的行业、新的经营服务方式等等。在信息社会，推动知识型企业发展的基本力量既不是产品，也不是市场，而是个性化的客户需求。就连IBM这样的跨国大企业也宣称自己不属于制造业，而是提供全面服务的公司。从出售产品，到出售服务，最后争取成为规则制定者，是大企业集团梦寐以求的目标。

前面已经提到，风险资本家的财务目标是风险资本经营业绩最大化，创业者的财务目标是追求货币收入的最大化，在风险企业中往往通过经理股票期权计划（ExecutiveStockOptionsPlan）来实现。同时，创业者也追求一种领导自己企业的成就感，体现了双因素（经济因素和心理因素）激励效应。风险投资就是把宝押在创业者及经理人身上，对打算介入的“种子公司”的经理人和管理队伍素质反复打量、严格遵选，“一个公司最大的资产不是它的经营思想，而是站在它身后的人，包括自络在内的现代技术永远是一种工具，而管理永远是一切工具的驾驭者”（Amadeus投资公司AutonRichard），风险资本家如果拥有一支优秀的管理队伍，投资者甚至愿意给他下跪，而没有这些条件，他转身就走。

美国IDG国际数据集团总裁麦戈文在《国际资本眼中的因特网投资》报告中，提出风险资本选择投资项目的三条标准：成长速度快、有望成为行业排头兵、有一个好的管理团队。最重要的是第三条，同时，他认为当前国外风险投资进入中国有四大风险：管理风险、市场风险、法制风险、政策风险。其中，管理风险就是指中国缺乏高素质的职业经理人队伍，创业管理滞后。

风险企业仍然存在人问题，风险资本家（委托人）和创业者（人）双方利益的平衡机制同样是通过签订契约来构造的。在投资契约中，确定可转换优先股这一类复合式证券作为融资工具。风险资本家名义上是一个非执行董事，但他是最有影响力的董事，他注重与企业建立合作伙伴关系，他的专长和经验使他完全有能力（也完全有必要）控制企业，对企业的发展过程充分了解，有效地降低因信息不对称而造成的人风险。

长期持有可转换代先股的风险资本家也可以拥有普通股表决权，相当于优先股已经提前转换为普通股，并且由于利益的捆绑，不会出现“用脚投票”的退出现象。这是风险企业与一般股份有限公司的重大区别。“混合经济”概念的使用与扩散，是二十世纪对经济思想史的巨大贡献，风险企业实际上是一种混合式或边缘式的股份有限公司。

投资合同确保风险资本家参与风险企业管理，并分享风险企业的成长。风险资本家与创业者通过对风险企业未来盈利的预测，来决定各自所占的股份；并根据转换比例来调整双方所持有的股份，还与风险企业经营业绩挂钩。这个转换比例是动态的，可以随风险企业盈利目标的实现程度而调整，这是对不完全契约的一种修正，是协调双方财务目标是一个关键的环节，起到了控制风险、保护投资者和激励管理层等作用。事实上，这种对未来成长性的预期将比已经明晰的股权更具有激励作用。在受让资本权益的分配上采取建立于资产增量基础上的“经营者基金”模式，利用经营者自身创造的效益，通过再投入生产的价值来激励分配。经营者基金不是简单的股权量化，而是一种动态的股权分配与管理方式，经营者为公司创造更多效益才能为自己争取更多的股份和利益，其效果就是让经营者永不满足。经营者基金突破了传统的产权制度改革中普遍把资产量化，建立存量基础上的做法，而是把分配建立在增量的基础上，也就是在保证公司资产保值增值的前提下，将增量部分资产按比例分成，并以此来达到持久地激励经营者、凝聚人力资源的目的。

三、风险投资及其启示

现代商业社会中，个人价值最终是通过对财产的占有来体现的。风险投资基金的资金注入有99％来自投资者，风险资本家仅以1％的资金承诺便可获得20％的收益分配权，这付高比例利润分成的“金手铐”，表明风险资本家在风险投资公司中有直接的重大经济利益。特别值得一提的是，风险资本家参与收益分配所凭借的要素就是其私有股权化的智力资本，从“资本雇佣劳动”到“智力劳动雇佣资本”，既是人类社会物质文明发展的一个巨大进步，也是人类精神自由发展的历史性突破。实际上，风险投资产业是投资于人（People）而不是投资于证券（Paper）。在新经济时代，公司价值的创造主要体现在知识及其创新方面，传统的资本运作时代将逐步成为历史。如果说知识代表了过去和现在，创新则意味着未来。尽管契约中有苛刻的约束条件，优秀而充满自信的风险资本家，还是愿意接受这种固定期限的合伙制基金与投资业绩挂钩的高额利润分成措施。

企业组织结构的创新是产业经济发展的重要推动力量之一。有限合伙制是风险投资机构中将激励机制、约束机制完美结合，从而提高投资效率的重要途径。但是，目前在我国，有限合伙制企业尚不具有法人资格，这不能不说是我国企业组织制度上的重大缺陷。从世界立法趋势来看，为了适应高效快捷的市场经济运作节奏，降低民事主体的交易成本，很多国家都尽可能多地赋予民事主体以法人资格。英美法系国家在法人与非法人的民事权利认定上，更是没有太大差异。

从监管的角度看，风险投资公司一般资本金较普通合伙制企业要大，业务复杂，对社会经济影响也较大，各国通常将其作为金融机构来对待，由金融监管机构统一监管。正因为法律对法人的监管比对非法人的监管要严格和有效，所以也应适时赋予有限合伙人的风险投资机构以法人资格。只有当具备法人资格的有限合伙制成为风险投资市场的主流形式，各类资金才能在有效的公司治理结构下规范运作，民间资金才能真正进入风险资本市场。

风险投资并不仅仅局限于高科技领域，在成熟产业推行高附加值的服务化经营方面，在推动传统产业升级换代方面，也具有广阔的应用前景，这一认识对于我国产业结构的调整、西部大开发产业发展战略的制定，具有现实指导意义。朱总理在“国民经济和社会发展第十个五年计划纲要的报告”中指出：要“高新技术和先进适用技术改造提升传统产业”，“通过自主创新和引进技术，加快对推动结构升级的共性技术、关键技术和配套技术的开发”，“通过上市、兼并、联合、重组等形式，在主要行业形成若干拥有自主知识产权、主业突出、核心能力强的大公司和企业集团，使之成为调整结构、促进升级的骨干和依托”。

例如，成立于2000年6月的二十一世纪科技投资有限责任公司，是由深圳鼎尊投资有限公司、东北高速公路股份有限公司、国通证券有限责任公司、上海港机股份有限公司和西安交大开元科技股份有限公司五家股东投资3.35亿元人民币组建的。鉴于目前中国的《公司法》中没有明确有限合伙制这一公司组织形式，而且有限合伙制中的一般合伙人仍然需要聘请职业经理人来处理投资业务，依然要控制这一层面上的道德风险并进行有效的激励，以避免创业投资中的心态浮躁。急功近利，因此该公司从成立伊始，就考虑了如何控制人风险，采取了准合伙制（项目合伙制或内部募集制）的风险投资公司组织形式。

具体实施办法如下：项目经过必要的审查和评估程序准备投资时进行内部募集，这个环节有四个必要条件，必须同时满足项目才能获得通过。

（1）项目经理或项目小组成员必须承诺，公司如果投资，项目经理或项目小组成员也必须投资，而且根据项目的规模公司有一个基本投资额的要求；

（2）在投资决策通过后，决策人员中投赞成票者要有一个基本投资额；

（3）向全公司进行公开募集，对投资的总人数有一个最低的基本要求，目前是要求三个人或三人以上；

（4）内部募集投资总额必须达到一个基本投资额下限。

内部募集后，员工与公司签订委托协议，说明各自承担的风险和享有的权益，确认投资自愿的原则。同时，公司将按照项目收入的一定比例提成，作为公司奖金，其中的50％发给项目人员，体现提成业绩向项目人员倾斜。

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一、财务管理目标相关理论

1.1以利益主体的利益为重的财务目标理论

1.1.1股东财富最大化

股东财富最大化起源于资本市场比较完善和发达的西方，国内外许多学者表达了对股东财富最大化的支持。Friedman认为，企业的社会责任就是在遵循法律和相应的道德标准前提下为股东赚更多的钱。姚永明、李旭东（1994）通过对西方财务管理理论和我国财务管理实践的研究，提出我国股份公司的财务目标是每期现金股利最大化，即股东财富最大化。王庆成（1999）认为我国企业现阶段理财目标的较好选择，应是在提高经济效益、履行社会责任的前提下，谋求权益资本利润率的满意值。

1.1.2利益相关者利益最大化

利益相关者利益最大化是建立在利益相关者理论的基础上的。在我国，1996年宋常最早提出企业财务目标应该是相关者利益最大化。此后，陈功（2000）、李心合（2000）等也提出企业财务目标应是“利益相关者财富最大化”。以利益主体的利益为重的财务管理目标还包括股东主导下的利益相关者财富最大化（刘大可，2005）、契约关系人之间的均衡价值最大化（艾健民，2002）、相机治理机制决定的状态依存性利益目标（华金秋、杨丹，2004）等。

1.2以企业主体的利益为重的财务目标观点

以企业这一独立理财主体利益放在第一位考虑的财务管理的目标观点主要有以下几种：利润最大化（陈毓圭，1992）；净现值最大化（陈毓圭，1992）；资本成本最小化（陈毓圭，1992）；经济效益最大化（王化成，1991）；综合现金净流量最大化（向显湖，1996）；资金运动合理化（杨丹，1997）；企业价值最大化（曹庆，2006）等。其中讨论最多、最激烈的是利润最大化的财务目标和企业价值最大化的财务目标。

1.2.1利润最大化

陈毓圭在1992年提出企业应该以利润最大化作为财务管理的目标蒋卫平（2006）认为企业财务目标应该具备导向性、可计量性、与理财环境的相容性及综合性等特点，他在系统分析股东财富最大化、相关者利益最大化及企业价值最大化等作为企业财务目标的缺陷的基础上，从理论角度重新诠释了利润最大化这一企业财务目标的优点，包括其反映了企业的本质、易于理解和计量、综合性强等。

1.2.2企业价值最大化

企业价值是企业全部财产的市场价值，反应了企业潜在或预期获利能力。因此企业应该从组织整体的利益出发，实现企业价值最大化（王化成，1994；余绪缨，1995）。陈学义（2005）指出企业价值最大化是一个具有前瞻性、复合性、实在性的企业目标函数，有其现实的可实现性。王鸣（2008）提出财务管理的目标是企业综合价值最大化。

1.3同时从利益主体与企业主体角度考虑的财务目标理论

为了克服以上单独侧重从企业主体或利益主体分析企业财务管理目标的缺陷，一些学者提出了复合式的财务管理目标体系。关勇军，瞿旻（2006）认为企业的财务管理目标应该是复合式的目标体系，具体来说财务管理的目标可分三个层次：第一层次是基本目标，即相关者利益最大化；第二层次是操作性目标，以“公司股价最大化”为衡量依据的“企业价值最大化”；第三层次是效率性目标：将“股东价值最大化”或“资本所有者价值最大化”作为实现“企业价值最大化”的最优途径。

二、对财务目标相关理论的评价

通过以上对财务管理目标相关文献的梳理回顾，可以发现西方国家对于财务目标的研究开始的比较早，研究的比较成熟，观点比较丰富。国内对此的研究起步较晚，但也取得了显著的成果。并且纵观国内外的研究可以看出，国内外学者对财务管理目标的观点多种多样，尚不统一，而且还不断有新的观点出现。目前学术界认同的财务管理目标有：利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化以及企业经济增加值率最大化等。这些目标各有各的优点，但也存在着无法回避的缺陷。

三、结论与展望

财务目标总是隐含了一定的假设，这些假设条件一旦得不到满足，便成为财务目标不能很好地指导财务行为和财务活动的天生缺陷。讨论财务目标优劣问题的关键在于检讨现实的理财环境是否逼近财务目标所设定的理想理财环境，若以此为标准进行判断，企业所选择的财务目标的优劣就会比较明了。企业可以通过建立一定的激励约束机制来引导和约束经营者的行为，使某一财务目标的缺陷得以弥补或最小化。所以企业要结合自身的实际环境，综合各种目标的优劣，选择适合本企业财务管理的目标体系。

参考文献：

[1]王庆成.财务管理目标的思索.会计研究，1999（10）

[2]周守华，杨惠敏.从公司治理结构透视财务管理目标.会计研究，2000（9）

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一、引言

目前，理论界对我国企业应选择什么样的财务目标仍有争议，有关财务管理目标的表述有14种之多（王化成，2000），还有一些新的提法不断出现，如企业财务的可持续发展、EVA最大化等。

王化成教授所做的一项调查结果显示，有84%的人认为企业财务管理目标应为“企业价值最大化”，但实际上只有31%的企业将其确定为财务管理目标；有13%的人认为“利润最大化”是企业财务管理的最优目标，但实际上有55%的企业以此作为现实财务目标。可见，不仅理论界对财务目标的选择众说纷纭，而且企业实际确定的财务目标也有很大差异。

华金秋通过对企业的实地调查发现，不同所有制企业的财务目标明显不同，国有独资企业的经理人更倾向于选择“实现任期企业利润目标”或“职工待遇指标”、“资本增值指标”，而上市公司更倾向于选择“达到股票价格指标”，民营企业则倾向于选择“净资产目标”或“持续发展目标”。华金秋的研究还表明，理论财务目标与现实财务目标的确存在偏差。

基于这些研究成果，笔者认为，应该利用已有理论来解释这一问题，本文的研究目的就在于对财务目标差异化和动态优化等事实进行理论解说，这与以往研究财务目标的文献有所不同。

二、财务目标差异说

基于财务目标的基本功能及其在现代财务管理系统中的特殊地位，财务目标的导向与约束作用最具渗透力，它是一切财务行为的根本准则。理论界有关财务目标的纷争以及企业实际采用财务目标的差异化等事实，说明两个方面的问题：一是财务目标在本质上具有一定的主观性，因此，财务目标的选择作为一个规范性命题，总是存在一定的价值判断，并且很难证伪；二是企业选择财务目标具有环境适应的导向性，即不同类型的企业会基于不同的内部和外部理财环境，选择不同的财务目标，从而使财务目标的适用性有很大的不同，所以，财务目标的优劣也是相对的。下面，笔者将通过分析环境差异来解释财务目标差异性的客观存在，并利用财务目标的缺陷来说明财务目标优劣的相对性。

（一）理财环境差异形成财务目标的差异

不同企业的理财环境有很大的差异，这会影响到企业对财务目标的选择。按照王化成教授的说法，财务管理目标直接反映着理财环境的变化，并根据环境的变化，做出适当的调整。笔者认同这种“环境影响财务目标说”，而且这种环境对财务目标的影响是通过多层次环境因素起作用的。

首先，不同企业的理财环境是不同的，如大企业和小企业的理财环境存在很大差异，这主要是指它们即使处于同一市场环境中，其获取财务资源的能力也存在很大差异，小企业无法像大企业一样便利地取得银行资金和证券市场的财务资源。这种外在经济环境相同但实质理财环境存在的差异，笔者称之为理财环境的“横向差异”，这种差异实质上是不同企业从外在经济环境中获取财务资源的禀赋上的差异。在我国，企业所有制的差异就属于这种情况，国有企业在获得中国股市提供的资源方面是优于其他所有制企业的。

其次，同一企业跨越不同的经营历史时期或处于不同生命周期而形成的环境差异，如由计划经济向市场经济的变迁、股份制改组前后或公司股票上市前后，以及企业从初创期向成长期、成熟期的转变，这种理财环境差异笔者称之为“纵向差异”。企业理财环境“纵向差异”的实质是，企业财务目标的产权基础及企业治理结构的差异，会影响到企业财务关系的变化，如国有企业从股份制改组前的单一产权关系变为改组并上市后的多元产权关系，企业初创期较为单一的财务关系到成长期转变为风险资本的介入并分享所有权。这种由企业的产权基础及基于此的企业治理结构产生的差异，决定了公司的财务关系结构和财务管理环境的差异。纵向环境差异的核心是与企业相关的各种经济利益集团之间的力量制衡状况，即不同的产权结构和治理结构，它会体现在企业的财务关系结构中。在计划经济下的国营企业中，国家作为出资人与企业形成的财务关系是企业所有财务关系的核心，这种财务模式下的财务关系比较单一，而且财务目标的简单化取向完全服务于这种单一的产权基础和财务关系结构。现在的上市公司在产权多元化背景下已有众多的利益相关方，这些利益相关方各有其经济利益方面的要求，财务关系更加多元化、复杂化，其财务目标取向也更为复杂。

鉴于企业对资金运动的管理是在一定的财务关系框架（即一定的产权基础和企业治理结构）下进行的，对财务关系的协调过程，实际上是企业在现有的理财环境下所进行的利益博弈过程，企业相关利益集团的构成及其在企业中的制衡格局，构成了企业的纵向财务环境差异，其实质是企业产权制度和治理结构的差异，这一差异决定着企业财务目标的取向。企业财务为谁服务，这是财务目标所要解决的首要问题，其次才是如何服务的问题，前者是财务目标中固有的价值判断，这种价值判断必然以一定的方式反映各产权主体的经济利益要求（如果不是单一的产权主体），而且反映因利益集团的力量对比而呈现出的不同结构和差异化特征。譬如，股东治理逻辑反映了股东处于绝对优势的谈判地位，其财务目标取向是股东财富最大化，而从单边治理走向共同治理以及平衡公司参与者的利益，已成为全球公司治理发展的共同趋势，企业治理正由传统的“股东至上”模式演进到“共同治理”模式（伍中信、杨碧玲，2003），而企业共同治理模式的财务目标会倾向于利益相关者价值最大化。

治理结构环境还可能产生另一层面的目标差异，即在企业处于管理层控制或内部人控制的内部理财环境下，虽然名义上存在“股东财富最大化”目标，但实质上是“管理层效用最大化”目标（陈东辉，1999），是“强管理者、弱所有者”治理结构的反映。

（二）企业财务目标的变迁和差异化

综观企业的理财环境，不同企业的理财环境差异在逻辑上存在横向差异和纵向差异的交叉。企业有大有小，企业的组织形式（如独资、合伙和公司制）多种多样，企业所处的生命周期阶段也各不相同，企业是在社会经济形态的变迁中发展的，因此，以总体和动态的观点来看，纵向和横向两个方向的环境差异，即产权结构或企业治理结构的差异与获取资源禀赋上的差异是同时存在的。当环境的差异足够大，而且差异完全有可能大到足以导致不同企业甚至同一企业在不同时期有不同的财务目标信仰时，就会使财务目标及其驱动的财务管理系统的变迁和差异化成为可能。

需要指出的是，之所以产生企业财务目标的变迁和差异化，是因为在一定的法律框架下，环境的差异足以影响到企业各利益集团在企业经济利益分配中形成不同的制衡格局，即纵向差异。财务目标中内含且影响深刻的价值判断，是财务目标变迁或优化的原动力，它的改变使企业管理当局对企业财务目标有不同的表述，而财务资源取得的禀赋差异是财务目标的外在约束。正如周首华等（2000）指出的，根据财务目标反映理财环境的理论，公司治理的逻辑变了，则公司进行财务决策的出发点和归宿也必然要相应变化。也就是说，财务管理目标会因公司治理结构的变动而变化，进而通过财务管理活动，在企业价值的增长中满足利益相关者的经济利益要求，甚至鉴于人力资本与物质资本相对地位的明显变化，股东利益至上的公司治理逻辑必然要求改变，企业也需要相应地优化现有治理结构逻辑下的“股东财富最大化”目标或“企业价值最大化”目标。

以上是笔者对于存在多种不同财务目标的事实进行的理论解说。正是由于企业财务环境的差异性导致了财务目标的差异，不同的企业才会有不同的财务目标，这就是对于企业理财目标会有如此众多表述的一个原因。①不仅如此，只要企业存在实质性的环境差异，这种理财环境的差异就必然决定理论界对于财务目标的提法和实务界实际确立财务目标的多样化和差异化在将来依然存在，即未来不会出现所有企业的财务目标趋同的可能。此外，超越环境的目标信仰也是可能存在的，但企业要为其信仰和现实理财环境的反差支付额外的成本，当然，也可能获得额外的收益。譬如，处于经理人控制下的企业，其外在的“股东财富最大化”目标相对于内在的“经理人效用最大化”目标，更像是吸引投资者关注的财务目标广告（伍中信、杨碧玲，2003），其内在地隐藏了经理人对于股东财富掘取的现实财务目标。再如，大股东控制下的企业，其外在的“股东财富最大化”目标相对于内在的“大股东财富最大化”目标，掩盖了大股东与小股东之间的利益差异和可能的财富盘剥。这种财务目标的“广告效应”也可以从另一层意义上来解释为什么同一企业会有不同的财务目标信仰。

三、财务目标缺陷说

财务目标总是隐含了一定的假设，这些假设条件一旦得不到满足，便成为财务目标不能很好地指导财务行为和财务活动的天生缺陷。“利润最大化”和“股东财富最大化”都存在隐含的假设。以现在理论界与实务界较为认同的“股东财富最大化”财务目标为例，在西方财务理论中存在着一个“假设世界”（Damodaran，1999）：（1）公司的经营者要把他们自己的目标放在一边，而专注于股东财富最大化；（2）公司债权人受到完全的保护，以免受到股东的盘剥；（3）公司的经营者没有就公司未来的发展，试图误导或欺骗金融市场，同时有足够的信息提供给市场，使得市场能够根据公司长期的现金流量和价值，对公司的运作效果做出判断；（4）假设没有社会成本。显然，这些假设可能成为“股东财富最大化”目标的最大缺陷，脱离这些假设条件，很难说其是一个好的目标，这些难以满足的假设前提就是其作为目标的内在缺陷。因为当企业真实的理财环境与这些为财务目标拟定的理想理财环境不一致时，企业所选择的财务目标在指导、控制和评价财务行为上便显得十分乏力。

笔者认为，目标优劣问题的关键在于检讨现实的理财环境是否逼近财务目标所设定的理想理财环境，若以此为标准进行判断，企业所选择的财务目标的优劣就会比较明了。譬如，企业选择了“股东财富最大化”财务目标，而不具备前述的第一个假设条件，可以预期，财务目标将在指导、控制和评价企业理财过程中出现偏差，即无法有效地避免经营者偏离股东利益的机会主义行为，尽管这些缺陷可以以一定的机制加以控制和弥补。不过，从另外的角度来看，企业的实际理财环境要与目标设定的环境完全契合是相当困难的，如企业要完全满足“股东财富最大化”所设定的假设环境条件是很难做到的。因此，在理论上，任何财务目标都存在缺陷。但是，在更多的时候，现实环境与假设环境的逼近程度可以通过企业实施机制层面的创新或缺陷弥补机制来提高。譬如，通过建立一定的激励约束机制来引导和约束经营者的行为，以实现第一个假设条件，从而趋近于“股东财富最大化”目标所要求的理财环境，使该财务目标的缺陷得以弥补或最小化。财务目标设定的理财环境与现实理财环境的契合与背离程度，在不同的企业是不同的，这其中包含了纵向和横向的理财环境差异。企业实际治理结构与假设条件中的企业治理结构要求之间差异的客观存在，会影响目标设定环境与现实环境的契合程度，②未上市的小企业和大型上市公司在契合“股东财富最大化”目标要求上的差别十分明显，因此，该目标对于不同的企业来说，其优劣或有效程度就泾渭分明了。

此外，对于财务目标缺陷，还可以用有限理性来解释（华金秋，2004）。由于现实世界充满了不确定性和信息不对称性，加之经济人有限理性的存在（决策者的有限理性表现为知识有限、预见能力有限和设计能力有限），使得最优财务目标不仅很难实现，而且很难识别，其好坏亦无法证明。因此，企业不可能确定最优的财务目标，其选择的财务目标具有一定的缺陷是无法避免的。

四、财务目标优化与财务优化说

（一）财务目标与目标实施机制的优化

只谈财务目标而不谈财务目标的实施机制是不完整的，缺乏良好的实施机制，财务目标就发挥不出正面的作用，包括激励和约束作用，还会造成人们对于所确定的财务目标的误解。财务目标是财务信仰或财务理念式的东西，而财务目标的实施则是信仰和理念见之于客观理财实践的过程，即所谓的“知行合一”。财务目标的优劣通过实施机制得以体现出来，从而可以被检验（涂建明，2001）。财务目标的缺陷可以通过财务机制的运行产生负面作用，或者通过财务机制的创新得以弥补。因此，财务运行机制的构建与完善是选择财务目标时要考虑的问题。可以说，除了有一个理想的财务目标，还应有一个理想的财务目标实施机制。

实施机制的好坏是针对实施机制的构建能否弥补财务目标的缺陷而言的，因为尽管某一财务目标在评判现实财务行为时有缺陷，但通过特殊实施机制的构建不仅可以发现目标缺陷，还可以弥补目标缺陷。财务目标缺陷说认为，目前理论界提出的或实务界应用的多种财务目标都存在目标缺陷，但这些缺陷可以在一定程度上得到弥补，问题在于创建财务目标缺陷弥补机制所需的成本是大还是小，如果成本过大的话，弥补缺陷就变得极为不经济。譬如，用管理层收购（MBO）可以弥补委托人与人分离的缺陷，但是，我国的管理层收购已被实践证明是成本很高的。再如，“利润最大化”目标被认为存在一定的缺陷，但现在仍有许多企业将其作为财务目标，一个可能的解释是，其缺陷已被认识并能通过实施机制得到弥补（王庆成，1999），且弥补机制的建立和维持成本可以为企业所接受，如企业激励机制的建立和完善可以在一定程度上消除短期行为。

从另一个角度来看，摒弃一个被认为有缺陷的目标而选择其他目标，决策者似乎应该很容易做到，不过正如前文所说的：（1）所有的财务目标都有缺陷，对特定企业而言，现实的理财环境和理想的目标作用环境存在差异，只是缺陷的程度不同而已；（2）新目标的环境契合程度可能更差，要弥补该缺陷的成本可能更高；（3）不仅目标的作用惯性很难克服，而且现有的运行机制无法立即适应财务目标的更新。因此，对财务目标“见异思迁”所产生的成本不可小视。

企业财务目标及其实施机制都存在优化的客观需要，实施机制只有在企业的理财过程中不断完善，才能较好地实现财务目标的功能，也才能反馈财务目标的缺陷，并通过特定机制加以弥补。从企业经营的较长时间来看，实施机制存在不断优化的过程，从企业发展的大背景来看，这也是企业管理成熟化进程的一部分。

（二）财务优化的诊断分析

企业对于财务目标的选择是战略性的，它是企业财务有效运行的前提，定位错了代价会很大。基于有限理性，企业的决策者无法一次性地确定最适合（即最优）③企业理财环境的财务目标，而存在选择不同层面财务目标的可能。不是所有企业都能建立相对于所选财务目标最适合、最完善（即最优）的实施机制，因而也存在不同完善程度的实施机制，并存在优化的必要。财务目标的优化，包括目标本身的优化和目标实施机制的优化。激励机制的建立可以起到优化财务目标实施机制的作用，因为在经营者财务目标与所有者财务目标产生冲突时，它可以起到化解和调和的作用。在管理层持股制的作用下，经营者身份被附加了所有者的成分，从而化解了二者在根本目标上的冲突，它实质上是维护了所有者至上的公司治理规则。企业决策者在管理实践中寻求更高级财务目标的努力，使得财务目标得以优化，但只有同时改善实施机制，才会有良好的理财效果。

在图1的财务优化九区间诊断矩阵中，笔者试图说明财务目标选择与财务目标实施机制各种可能的组合以及由此产生的不同理财效率，同时也试图说明存在财务目标及其实施机制所体现的财务优化现象。

在强有效区间内，企业选择了最优④的财务目标，而且能很好地实施这个财务目标（即最优实施），在这种情况下，企业的财务管理适应了企业内外部理财环境，并能够正确而成功地选择与实施财务目标，财务管理职能得到有效地发挥，企业理财处于强有效的状态并取得理想的理财效果。

半强有效的财务存在于次优目标和最优实施、次优实施和最优目标两种组合所在的区域。次优目标和最优实施组合的效果证明，实施机制可以适当地修补目标缺陷。次优实施和最优目标组合的效果证明，目标的缺陷极少，且无法通过实施机制充分体现出来。上述两种组合基本上可以取得相似的半强有效理财效果。

弱有效发生在次优的目标和次优的目标实施组合中，即目标客观上存在一些并不严重的缺陷，但未利用实施机制进行弥补，实施机制虽然不够完善，但仍可维持。因此，该组合使企业财务工作处于弱有效状态。

在摇摆区间内，环境的契合程度较差，企业财务目标很不完善，但目标实施工作却系统而周密，在这种情况下，可能出现两种局面：一种局面是，企业认真地实施这个不完善的财务目标，结果导致理财困难，甚至产生财务危机；另一种局面是，企业在理财活动中很好地执行目标，弥补了固有理财目标的不足，如在“利润最大化”目标下，公司的高层或财务经理对短期行为有所预见，或制定了防范管理层短期行为的制度，使原有财务目标可以在一定程度上发挥正面作用，“利润最大化”目标并不必然导致短期行为。企业若能在这两种情况下及时、准确地分析并判断出财务目标的缺陷和理财后果，并主动采取措施加以改进，企业就可以维持，但从长远来看，鉴于环境的契合程度较差，企业财务目标存在着改变的内在要求。

在陷阱区间内，企业虽然制定了很好的财务目标，但实施效果很差，这种情况往往是由于企业财务经理过分注重财务目标的制定而忽视目标实施所致，因为再好的目标也要通过理财过程中实施机制的作用才能实现。企业在理财效率不高时，首先要考虑的不是财务目标是否合理，而是财务目标指导下的财务计划、财务决策等是否科学，以及财务控制制度是否完备等实施层面的问题。此外，在外在“广告式”财务目标的背后，可能隐藏着损害企业价值的经理人机会主义行为和大股东机会主义行为，因而外在财务目标往往是个陷阱。

在乏力区间内，坏目标无法指导理财活动，次优的实施只能勉强支撑，其结果是财务管理工作处于乏力状态。

在失控区间内，次优的目标在指导和约束财务工作中并非十分理想，而目标的实施机制几乎不起作用，无法保障财务目标具有的部分合理性得以发挥，因而财务管理工作处于失控状态。

在失败区间内，企业财务面临的困境是财务目标本身不完善且没有很好的执行机制。在这种情况下，企业理财人员很难把目标转到正确的轨道上来，财务目标不合理，实施又不力，一切都乱了套。企业若想保留原有财务目标而改变实施方式，或者改变实施方式而保留原有的财务目标，都无法取得好的结果，除非能在短期内及时地在目标确立和目标实施两个层面动大手术，否则，其结局都是失败。

五、结论

本文探讨了财务目标基础理论问题，并提出了财务目标的三个基本理论解说。在现有的企业财务管理理论与实务中，财务目标是多种多样的，这主要是因为存在着两个方面的理财环境差异。“纵向环境差异”对财务目标的作用是决定性的，这即是财务目标差异说。财务目标的缺陷说表明，任何财务目标都存在一定的前提条件，因而现实的财务目标会不同程度地存在缺陷，同时也存在建立缺陷弥补机制的需要。财务目标优化和财务优化说是建立在财务目标选择与目标实施优化相互关联和耦合的基础之上，即企业存在优化的动机和现实的行为，并由此形成不同的理财状态，财务优化九区间诊断矩阵能较好地说明动态的财务目标优化和财务优化现象。

注释：

①财务目标的差异性除了本文研究的环境决定差异外，还可能产生于研究者和信奉者对于财务目标的认识偏差，即存在有限理性的影响。

②Damodaran的假设1、假设2和假设3都是对于公司治理结构的要求。

③本文所谓的最适合（或最优）的财务目标是指：（1）相对于理财环境来说是最为恰当的总体财务目标；（2）虽然总体财务目标存在一定的缺陷，但缺陷可以被实施机制完全弥补，其负面效应可以最小化。各类企业最适合（或最优）的财务目标可能并不一致，关键是看现实理财环境的决定情况。

④最优的财务目标实施，主要是指其能否最大限度地落实既定财务目标，尤其是能否很好地弥补既定财务目标的内在缺陷。

[参考文献]

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篇6

财务目标是财务行为运行的目的，是人们从事财务管理过程中希望实现的结果，制约着财务运行的发展方向。关于财务目标的理论研究历经企业利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、相关利益者利益最大化（均衡）和企业价值网络资源最大化等多个阶段，总的趋势是社会性在增强。财务目标有其自身的特征：相对稳定性、利益相关性、可操作性和层次性。站在不同的角度，对财务管理目标就有不同的答案，不同的财务目标又具有一定的优势和劣势。

一、利润最大化

企业是具有盈利性质的单位，时时刻刻都把利益放在首位。企业的利润与财富具有直接的关系，企业的利润越大财富也就会越多，企业的财富是企业的资本利用的条件。利润最大化是经济理论的传统观点，有一定的合理性：能够反映当期的经营业绩，便于衡量和考核财务管理的效绩；符合企业以营利为目的的根本要求；对股东和企业都是有利的。它具有如下缺点：没有考虑投入与产出之间的关系；过于通用，不能有针对性地反映财务管理工作的业绩；无法反映企业的财务状况；利润被人为操纵可能性大；没有考虑风险和货币的时间价值因素，企业为追求利润将只顾眼前利益不考虑公司长远发展。

二、每股收益最大化

这种观点认为，应当把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察。上世纪60年代以来，随着资本市场的逐步完善，股份制企业发展迅速，每股资本收益最大化成为西方企业的财务目标。这种观点反映了所得利润与投入资本之间的投入产出关系，部分避免了利润最大化目标的缺点，有一定的优势：便于在不同资本规模的企业之间进行对比；能够衡量不同时期股东资本运用效率；在一定程度上考虑了股东投资者的利益。但是每股资本收益最大化没有考虑资金的时间价值；没有体现出作为价值综合管理的财务管理的特殊要求和特点，不能反映企业的财务状况；可能受到会计核算的影响；没有考虑债权人作为资本投资者的利益要求；没有考虑投入资本以及股东获取利润的时间性和持续性，也没有考虑风险因素；只考虑股份制企业，没有考虑非股份制企业。

三、股东权益最大化

这种观点以美国为代表，认为股东权益通过股票的市价来反映，所以股东权益最大化也就是追求股票市价最大化。股东权益最大化需要通过股票市价最大化来实现，而事实上影响股价变动的因素不仅包括企业经营业绩，还包括投资者心理预期及国家经济政策、政治形势等外部环境，带有很大的波动性，易使股东权益最大化失去公正的标准和统一衡量的客观尺度。股东权益最大化对规范企业行为、统一员工认识缺乏应有的号召力，没有考虑人力资本所有者的权益。

四、股东财富最大化

企业的发展必然会带来股东利益的增长，企业的盈利情况与股东有着直接的关系，因此有人提出将股东财富最大化作为企业的财务目标。这种观点的提出可以帮助企业在一定程度上避免了追求利润上的短期行为。它具有很好的警示作用，可以充分发挥企业股东的作用，部分克服利润最大化的缺点，通过市场来评价财务管理工作的业绩，具有客观性；能够通过资本市场把资本获利能力与社会资本比较；反映了未来获取资本报酬所包含的风险；能够克服企业在追求了利润上的短期行为。但股东财务最大化作为财务目标又存在如下缺点：由于股东财富的衡量用公司发行在外股票的市场价格与股票数量来计算，对非上市公司而言由于股票不上市交易，股票市价存在计量问题；同时，影响股票价格因素很多，有些因素并非公司所能控制，股票价格并不能真正反映股票价值；把不可控因素已加入理财目标是不合理的；它只强调股东利益，未能考虑其他利益主体的利益，容易引起利益相关者之间的矛盾与冲突。

五、企业价值最大化

公司价值最大化克服利润最大化和股东财富最大化的缺点，扩大问题的考虑范围，注重在公司发展中考虑各方利益关系。企业的存在是这些利益多方相互妥协、相互作用的结果，各方都有自身利益，各个利益集团的目标都可以折中为公司长期稳定发展和公司价值的不断增长。这种观点受到大多数学者的推崇与肯定，原因在于：反映了投资者对企业的未来预期；充分考虑货币的时间价值和风险与报酬的关系；以资产价值作为判断企业价值的依据；以资产的市场价值而不是账面价值作为判断标准；不仅考虑了股东的利益要求，也考虑了债权人作为资本投资者的利益要求。但是这种观点也面临一个最大的局限性：如果缺乏一个公平合理的有效市场，企业资产的市场价值是难以获取的。

六、相关者利益最大化

所谓利益相关者，一般是指包括股东、债权人、员工、管理者、供应商、顾客甚至企业所在社区、社会公众在内的、所有与企业生产经营行为和后果有利害关系的群体。相关者利益最大化就是指企业的财务活动必须兼顾和均衡各个利益相关者的利益，使所有利益相关者的利益尽可能最大化。相关者利益最大化目标的提出有一定的合理性：企业价值最大化是相关者利益最大化的前提和基础；该目标有利于股东的长期利益；有利于公司的长远发展，使未来现金流量更大。然而，也有其缺点所在：相关者利益最大化要去企业兼顾多方利益，这样就会导致决策目标的分散化和模糊化；不符合目标唯一性和明确性的要求；目标可操作性不强。

总之企业财务目标应该与企业的总体目标相一致。对于企业来说，生存、发展、获利是首要问题，选择企业财务目标不能违背这一前提。综合考虑影响财务目标的各种因素，比如企业所有者、债权人、经营者、员工、关联企业、外部行政单位等。企业在制定目标时首先就是要制定完善的企业财务目标，企业财务目标对于指导企业的发展具有重要的作用。

参考文献：

篇7

一、我国财务目标研究状况

财务目标并非一个新概念。早在19世纪初,根据亚当•斯密的“经济人”假说就产生了“企业利润最大化”的财务目标。随着经济发展,尤其是企业所有权与经营权的分离,以企业利润最大化作为财务目标的弊端也逐渐显露,产生了股东财富最大化、企业价值最大化、利益相关者价值最大化等目标理论。

对于国内来说,有关财务目标的研究开始于八十年代,这与我国的政治经济环境密切相关。改革开放的有利环境既促进了经济发展,也带动了我国会计理论研究的迅速繁荣。在九十年代以前,关于财务目标的研究仅仅还只是一个起步,理论研究仍然较少,不到20篇,但是一直呈现一个上升的趋势。整个九十年代,有关财务目标的研究处于一个缓慢发展阶段。从01年开始,年度文献总量突破100篇,并于06年达到顶峰。

1. 单一目标观点

作为国内较早出现的非利润最大化的财务目标之一,潘经民(1996)探讨了西方企业超利润目标形成历史和涵义,结合我国改革开放的实际情况,提出了体现人本思想和社会责任的超利润目标也是我国企业财务管理发展的重要方向。然而,这一时期的理论尚不成熟,一些提法现在也不多见,但这些都是我国在认识到“利润最大化”目标缺陷之后的有益探索,也为以后的研究做了铺垫。

王庆成(1999)通过对“经济效益最大化”、“利润最大化”、“企业价值最大化”以及“股东财富最大化”的比较研究,认为我国企业现阶段理财目标的较好选择,应是在提高经济效益、履行社会责任的前提下,谋求权益资本利润率的满意值。简言之,即一定约束条件下的股东财富最大化。

赵勇、李辰星(2005)借助财务学中基本的概念,如时间偏好、投资机会等,论证了不管是确定的情况还是不确定的情况,不管是信息完全还是信息不完全,作为企业的管理人员都应以最大化企业现金流量的现值为理财目标。

陈玮(2006)从概念界定入手,运用耗散结构论与协同学作为分析的框架与工具,通过对经理可协调与不可协调冲突的分析,得出应采用利益相关者利益最大化作为财务目标的结论。袁振兴(2004)从委托理论和产权理论的角度,分析了股东财富最大化、企业价值最大化以及相关者利益最大化的不现实性,提出了相关利益者均衡这一概念。

2. 权变的观点

张正国、侯甜甜(2004)认为企业财务目标的选择是一种双维动态观。不同的发展阶段,不同的空间分布有着不同的选择,企业究竟应该选择什么样的财务管理目标不可能有统一的模式。雷新途、李世辉(2007)依据现代契约理论分析范式,认为因契约不完备性出现的“剩余”问题,致使财务目标的实质应为“剩余盈余”的最大化,由此,特定状态对应特定缔约主体为主导的财务目标。在这种权变理论下,股东利益最大化、经营者利益最大化、债权人利益最大化以及员工利益最大化均有可能成为企业主导财务目标。

需要说明的是,三种分类并不是绝对的,单一目标和权变目标、多重目标与权变目标都是有交叉的。

二、研究结论与展望

通过对文献的分类探讨,有关“利润最大化”的争论已经少之又少了。这说明,“利润最大化”的弊端已经普遍为大家所认同,以其作为财务管理目标的时代已经过去。目前,国内关于财务目标的争论主要集中在“股东财富最大化”、“企业价值最大化”与“利益相关者最大化”之间。

1. 近年研究成果

从上文可以看出,大多数学者仍然持有只占其一的单一观点,仅有少数支持多重目标。但是,从各学者对自身观点的论述来看,也并非绝对单一,比如王庆成(1999)虽然是股东财富最大化的支持者,在阐述这一观点时,仍然加上了一些附加条件——提高经济效益的、履行社会责任为前提。笔者认为以某一目标为主导的多目标结合体系,更加符合我国企业的现实情况,有利于达到企业财务管理的目的。另外,财务管理目标出现了权变的观点,这与企业权变理论相契合,不同的内外部环境决定了不同的企业财务目标,这相对于以前的静态目标而言,更符合财务管理的客观规律,因而更具生命力。

2. 研究的不足与建议

通观我国财务管理目标的研究现状,不足之处主要有以下几个方面:第一,研究出发点比较单一。要么是分析了传统目标的不足后,得出新结论;要么是根据企业目标来确定财务目标;要么仅站在企业风险承担者的角度论目标,总之,在研究财务目标的时候,前提都显得比较片面。笔者认为,财务目标作为财务管理的基本理论之一,不应该单独进行研究,在探讨企业到底应该有什么样的财务目标的时候,同时应该考虑到企业财务目标的主体、对象、职能等,将它们作为一个系统进行研究。第二,在提倡科学发展观的今天,“最大化”这一提法是否仍然合理,也是值得深入探讨的问题。第三,从内容来说,学者多集中在讨论企业应该有什么样的财务目标,而对现实生活中企业财务目标的实施研究较少,对实践指导不足。第四,从研究形式来看,有关财务目标的研究多是规范性的,讨论财务目标应该是什么样,我认为从实证的角度来证实什么样的财务目标更有利于企业发展,对实际工作也是具有指导意义的。

参考文献:

[1]王化成、佟岩,财务管理理论研究的回顾与展望——20世纪后20年中国财务理论研究述评[j],会计研究,2001,12.

篇8

一、引言

国有企业作为国有资产的重要组成部分，具有企业性和社会性双重属性。如果单用传统的收益、利润等指标来考核国有企业的经营业绩，得到的结果往往不尽人意。但是，由于国有企业不仅负有保证国有资产的保值增值的经济责任，更主要的是其社会责任，因此用传统的经济指标来衡量国有企业的经营状况并不可靠。许多学者和研究人员注意到了这一点，提出了“相关者利益最大化”的财务目标。

弗里曼在《战略管理：利益相关者管理的分析方法》（1984）一书中，明确提出了利益相关者管理理论；国内李心合在《利益相关者财务论》（2003）提出“财务目标应是相关者利益最大化”的观点。“相关者利益最大化”的提出，是财务管理理论上的一个创新和进步，但笔者认为单一地以其作为目标导向并不合理。

二、相关者利益最大化单一目标导向的缺陷

1.各相关者所受利害影响程度不同，各自利益不可替代

虽然国有企业相比其他民营企业而言，具有更高的社会责任，但是其本质上还是经济主体，追求企业保值增值是最根本的目的。企业破产对企业的经营者、所有者、债权人和员工等的影响程度远远要高于对其他外部利益相关者的影响程度，内部各利益相关者受影响程度也不同。由于各个利益相关者对企业的投入不同，其承担的风险也不一样。所有者与债权人投入资本，承担货币风险；经营者对企业进行管理，企业的破产给他带来的是外界对其能力认可度的风险；而员工所承担的是失业风险。因此，从这一点考虑，企业的各个利益相关者受到企业经营状况的影响程度是完全不相同的，他们之间的利益具有不可替代性。

2.利益相关者间的博弈，难以实现利益最大化

企业的各利益相关者之间往往是相互博弈和竞争的，难以实现最大化。国有企业的所有者，希望企业能够保值增值，那么就要求企业能够持续经营，能够获得持续利润；经营者希望能够获得更多的个人利益；员工要求高福利与高工资；供应商要求企业支付较高的购买价格；顾客要求企业提供低廉的产品与服务；同时企业周边的生态环境还要求不会遭到破坏，企业需花费环境维护的支出。然而，这些利益相关者之间的利益又是相互冲突的，要实现一方的利益，必须是以牺牲另一方的利益为代价。比如，如果企业要获得持续的利润，一方面可以使成本更低，那么生态环境、供应商或者员工的利益可能就会受到损害，另一方面可以提高产品与服务的价格，那么顾客的利益就会受到损害。因此，要达到相关者的利益最大化是难以实现的。

3.外部相关者利益难以衡量

企业对于其外部的利益相关者的涵盖范围难以界定，企业的任何一个经营活动都有可能影响到其他的每一个地区、群体或个人，那么管理者根本无法确定共有多少利益相关者，不能做出更准确的决策。而即使企业能够获取各个利益相关者全部信息，建立相应的决策模型，但是由于企业的每次经济行为所影响的利益相关者不尽相同，因此也给企业确定外部利益相关者带来一定的难度。

三、国有企业财务目标应是追求相关者利益最大化的企业价值最大目标导向

国有企业应以企业价值最大化为直接目标，在实现企业价值最大化的前提下，充分考虑各相关者的利益，力求实现最大的社会贡献。

1.弥补单一目标导向的缺陷

企业的目标对象以企业代替全体利益相关者，更具操作性。一方面，企业价值最大化目标，以企业所有者为核心，考虑债权人、经营者和一般员工的利益，以整个企业为唯一的决策对象，避免了与外部利益相关者之间的博弈和各自利益的不可替代性，更容易实现最大化；另一方面，企业价值最大化目标将决策影响因素限定在企业内部，不用考虑外部相关者利益难以衡量的问题，企业目标更直接，更容易实现。

2.两个目标相辅相成，互不冲突

企业价值最大化与相关者利益最大化并不冲突，前者是后者的前提与基础，后者是前者的更高追求和扩展目标。首先，企业的利益相关者是在企业存在的条件下产生的，只有保证企业持续健康经营，实现企业内部利益，才存在利益相关者之说。因此，只有实现企业价值最大化，才有可能在此基础上达到相关者利益最大化。其次，从长期来看，企业要想实现长期可持续发展，必须考虑各个利益相关者的利益，如周边生态环境、社会贡献等，只有充分考虑各相关者利益，才有利于企业的长期发展，使得企业的长期价值尽可能达到最大。

3.财务目标的衡量

为了考核企业财务目标的实现情况，管理层有必要对实现该目标设计一个合理的衡量标准。陈维英在《试论企业价值最大化及实现途径》中指出，实现企业价值最大化主要通过三个途径，资本成本最小化、现金流量最大化、持续发展能力最大化。而在此基础上，对于评价相关者利益最大化实现情况，实际上可以看成是企业创造社会价值和社会贡献的情况，具体可以通过一些社会指标来衡量，如人均利税率、环境污染程度、废物再生利用率、就业岗位数量等。

4.不同类型的国有企业，侧重不同

对于不同类型的国有企业，在这两个目标的选择上应有不同的侧重点。对于国有特殊地位企业，如水、电、气等供应企业，以及国有独资企业，目标需侧重于追求相关者利益最大化，即在保证企业持续健康发展的基础上，应更多地考虑社会贡献；对于国有控股企业，管理层需结合企业自身的具体情况，权衡各方利弊，在这两个目标选择的侧重上，取一个均衡点，比如经营效率较差的企业，应该更注重企业的自身经营能力的发展与长期价值的增加，经营较好的企业则需更多地考虑对社会的贡献；对于国有参股企业，由于其性质更接近一般意义的经济主体，因此企业所有者偏向于追求企业价值最大化更多。

五、结束语

国有企业承载着比一般民营企业更多的社会责任，以相关者利益最大化为企业的最高追求具有合理性与必要性，但需要企业在实现企业价值最大化的基础上，再进一步追求相关者利益最大化，更具有实际性和可操作性。同时，对于不同类型的国有企业，在两个目标的侧重上也应不同。

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[4]谭劲松、王朝曦.论国有企业的财务目标.财经理论与实践，1999

[5]陈玮.论利益相关者利益最大化财务目标.会计研究，2006

篇9

一、引言

企业财务目标化管理，实质就是围绕着企业的财务目标开展财务管理工作，并构建配套的具有明确经济责任的激励机制以及过程管理机制，通过目标的选择确定，确保企业内部不同部门明确工作中心，进而围绕企业效益最大化以及战略发展，形成企业内部经营管理的合力，并最终确保财务管理目标的实现。在当前企业财务管理中普遍出现财务管理力度薄弱、资金使用效率较低以及预算管控不足的背景下下，采用财务目标化管理模式，不仅可以理顺规范企业的财务管理体系，提升财务管理质效，对于提高企业整体管理水平，实现企业的健康稳定运营发展也具有重要的作用。

二、企业财务目标化管理工作作用分析

（一）财务目标化管理能够推动企业战略规划的实现

企业战略发展规划的付诸实施离不开资金的支持，通过实施财务目标化管理，在财务管理目标的制定方面就围绕企业的战略发展规划来确定，将企业的战略规划充分体现到财务目标以及财务计划之中，并具体落实到企业的财务预算、收支管理、风险管控等具体的财务管理活动之中，有目的、有针对性地开展财务管理，因而能够起到将企业的战略发展目标细化分解的作用，进而以财务管理的强化推动企业战略目标的实现。

（二）财务目标化管理是提高企业效益水平的关键手段

企业的效益就是企业通过产品或者是服务的提供过程中所获得的正当收益，这是企业开展经营活动的主要目的。通过实施企业财务的目标化管理，可以通过财务目标化管理过程中的预算管理、资金控制、资产管理、财务分析、财务监督等内容，确保所有财务活动都是围绕提高企业效益收入开展，形成鲜明的价值导向，进而确保企业效益的最大化。

（三）财务目标管理可以有效强化企业内部管理控制力

企业财务目标化管理并不是单纯的制定财务目标，而是一套系统完整的管理体系，需要配套建立完善的责任管理激励与监督约束机制，通过责任的分解落实，继而形成推动企业内部各部门参与财务管理工作的动力，这对于提高企业内部凝聚力，强化企业内部控制管理力度具有非常有利的作用。

三、企业财务目标化管理影响因素分析

对于企业的财务目标化管理，影响因素并不是单一的，而是多元化，概括分析影响因素主要可以分为外部因素与内部因素两方面。外部因素主要是指企业经营发展所面临的市场环境风险问题，诸如企业市场周期风险、企业所处行业风险、金融行业风险影响以及政策环境变动风险等；这些外部影响因素对于财务管理目标影响力重大，对企业分析市场、把握政策的能力要求较高。影响企业财务目标化管理的内部因素主要是企业内部的管理文化上，企业内部的组织治理结构、决策模式、权益分配、各项管理规章制度、职工素质能力、激励约束制度等各方面的因素，这也是实现企业财务目标化管理需要重点侧重完善的内容。

四、提高企业财务目标化管理措施研究

（一）优化企业的财务管理组织结构

确保企业财务目标化管理工作的开展实施，首先应该具有一个高效运行的财务管理组织结构，这就要求必须健全企业内部的董事会、股东大会、总经理以及管理层等机构设置，理顺内部的管理关系，同时明确不同机构的财务决策权、财务执行权、财务监督权，重点在企业内部构建其权责明确的组织管理机构，为财务目标化管理实施提供良好的基础。

（二）完善企业财务管理目标的设置

对企业财务管理工作实施目标化的管理，首先必须具有合理的财务管理目标。对于企业的财务管理目标设置，应当定位在企业的战略发展规划角度，准确科学地制定与企业实际相符的财务管理目标，应该重点体现出企业的偿债能力、盈利能力以及经营能力等与之相关的技术指标，通过这些明确具体、可量化分析的财务管理目标设定，进一步地强化企业的风险应对能力、经营发展能力，指导企业经营管理工作的有序开展。

（三）强化企业财务目标管理的流程管理

对于企业财务目标化的管理，应该重点在预算、资金、财务分析以及资产管理等几方面采取措施：在预算管理方面，应该以企业的财务收支以及财务目标为依据，初步确定预算计划对企业的各项财务资源的优化配置。在资金控制方面重点防范资金漏洞，并控制资金闲置或者是周转不畅的问题，确保企业资金需求能够得到及时满足。财务分析工作重点是通过对财务报表的分析，准确地反映财务状况，并及时改进完善财务管理措施。对于资产管理工作，主要是通过按照财务管理目标的要求，细化固定资产与流动资产管理措施，避免资产流失以及资产浪费的问题。

（四）加强重点财务活动的管理

关系到企业经营发展的重点财务管理活动主要包括企业的账款管理、存货管理、投资管理以及融资管理等几方面。对于账款管理重点要制定合理的赊销政策、资信管理以及催收机制，存货管理则重点确保存量账实相符与存货规模适当，筹资管理重点确保渠道多远、资金充足、筹资成本低，投资管理主要是确保决策科学、风险控制有效。通过这些财务活动的重点控制管理，确保企业财务管理目标的实现。

（五）完善企业的财务治理激励与约束机制

通过财务管理激励与约束机制，可以确保企业财务目标化管理各个主体的积极性与工作热情，并进一步地明确各自管理主体在财务目标化管理工作中所应承担的权责，进而实现财务目标化管理的效应发挥。对于具体的财务目标化激励措施，应该适当的采取长、短期激励机制相结合的方式，依靠工资薪酬激励、权力激励、岗位晋升激励等内容，对企业的员工形成行为激励，提高财务目标化管理工作的积极性。

五、结语

财务管理是企业管理工作的关键与核心，对于企业的生存发展也有着至关重要的作用。企业在实施财务目标化的管理过程中，应该深入分析企业实际情况，合理地制定企业的财务目标，并细化管理措施的制定，明确管理责任，以确保财务管理工作的规范化开展，不断提高企业的财务管理工作水平，实现企业财务管理效率与管理工作质量的全面提升。

（作者单位为山东黄金高级技工学校）

参考文献

篇10

企业在一段时间（通常以年为单位）的财务目标主要指的是企业的年度目标利润，主要由营业收入、生产成本（企业在生产过程中产生的费用）、管理成本和销售成本等企业管理目标组成，也是保证企业目标利润实现的主要因素。为方便企业在实际财务控制过程中的操作，将采用以下企业目标利润的计算公式：

目标利润=目标销售收入-目标成本-目标费用

目标销售收入=∑（企业产品目标销售总量×产品单位销售价格）

目标成本=∑（企业产品生产的目标工作量×消耗定额×消耗品目标单价）+目标制造费用

在上述计算公式中已经把企业生产经营管理过程中的所有主要指标都用来衡量对企业目标利润控制，这些指标已经基本总括了企业经营管理过程中的投入与产出各阶段的各要素，对企业生产活动的各个环节进行了全过程的控制。在目标利润计算式中，其计算原理较为简单，计算公式也比较易懂，但是公式中包含的环节却很多。由于实施的是滚动控制，而滚动控制的主要目的就是实现年度利润目标，所以要对实际中的生产和经营目标进行分解，见其分解为若干个工作目标，并按照不同阶段的不同要求来执行。要对影响企业目标利润的重要指标（销售收入、产品价格、成本等）进行实时监控和分析，并根据时间段来对各个指标的进度进行控制。如果在不同阶段的执行目标上，出现有的指标超前或者与其他指标不同步的情况发生，就有必要实施滚动控制以达到进度趋同的目的。滚动控制的结果就是要形成累进目标利润，其计算公式为：累进目标利润=累进销售收入-累进目标成本-累进目标费用。

综上所述，企业财务的滚动控制目标形成了一个从空间上和时间上贯穿全公司的全方位控制体系，对企业财务目标的各个阶段、子目标进行实时监控和分析。财务目标滚动控制过程分为四个不同层次、六个环节来实施的。

（一）预算目标 预算目标主要是指由下而上的来制定预算目标，再经过综合分析后形成的一个整体预算方案的过程。在制定预算目标之前，首先要根据上一年的实际预算工作情况，对其进行分析，同时与企业的主管部门进行沟通，确定下个阶段的预算管理工作的重点，以及企业的资金筹集、投资计划要与公司的利润目标保持一致。为使企业的子预算目标能够按照企业决策层的指导思想与企业的实际规划进行，企业管理层必须以企业的整体利益为核心，制定合理的预算目标。并制定的原则和方向作为规范企业子预算目标的编制行为，从而保证公司总体预算目标的实现。

（二）确定目标 企业决策层根据本年度的利润预测目标，召集企业管理人员、董事会成员开会讨论，综合考虑各种情况，多方论证，根据企业的发展目标和本年度经营管理目标，对利润目标的各个方案进行优化，由决策层确定最终的目标，并在企业内部将目标公布，并制定出能够确保目标顺利实现的具体制度和措施，对相关职责必须明确，同时制定激励、奖惩的办法。

（三）分解控制 企业的财务部门可以根据已确定的目标成本、目标利润等具体指标，进行层层分解，将目标下达到企业的各下属部门层层分解执行、落实，在目标执行和落实过程中要及时对执行的时间和进度进行适当的控制。

（四）落实控制 财务目标的落实控制是对目标分解执行后的进一步细化落实，使分解后的目标能落实到工作的终点，目标分解到各项财务数据的终点。使企业员工树立起“企业的大目标就是每个员工的工作目标”思想，在企业内部形成对目标的执行良好，最终使企业的财务目标得到落实和保障。

（五）反馈 为顺利实现财务目标，在企业财务目标的执行过程中，企业应定期召开财务目标执行情况通报会，跟踪、通报各个财务指标的执行情况，及时发现财务目标执行过程中存在的问题，分析其原因，并提出有效改进措施。财务目标通报会根据召开的情况，形成不同形式的目标反馈表，并报告各阶段的目标执行结果。

（六）分析 分析的主要目的对企业目标的执行情况进行数据统计、分析。目标的分析是对目标执行的某个阶段的情况进行分析，系统地分析和评价企业在过去的一段时间内的财务状况、所取得经营成果及其变动情况，其目的是了解公司的财务目标在过去的一段时间内的执行状况，评价现在、预测未来，辅助企业决策层做出正确的决策，据此来确定下阶段的滚动目标方案。

在滚动控制的实际操作中，其关键是认真落实各个层次和环节的任务，为了使财标目标落实到位和顺利实现，我们制定了财务收支计划、目标考核、绩效考核等各项目标执行控制制度，将财务目标落实到实处和实际工作中，充分调动员工工作的积极性和热情，为实现财务目标出谋划策，最终在企业内形成了财务目标控制的良性循环，并一直伴随企业发展的整个过程，财务目标在滚动控制中不断前进，并最终得到实现。

在企业制定的财务目标控制程序和方法后，根据企业的实际情况和经营特点，有针对性地制定了利润考核、成本控制考核和费用考核等考核方法和制度，建立完善的奖惩和激励制度，把财务目标控制工作提升到相应的高度，严格控制成本，确保财务控制目标和子目标顺利实现，在激烈的市场竞争中取得竞争优势，为企业的发展打下坚实的基础。

二、企业财务目标弹性控制

企业财务目标可以分为若干财务子目标，这些财务子目标是企业生产经营的成效来体现出来的，为了实现财务控制目标，采用了另一种财务控制方法——弹性控制方法。企业财务目标的弹性控制主要涉及到生产经营各方面的工作目标。财务目标实施弹性控制的重点主要在：在企业产品销售和营销工作方面，要在企业内制定各种销售指标，创新营销方式和方法，全程跟踪销售收入的实际进度和业绩，将销企业的售费用和销售收入与绩效考核挂钩，并确定销售收入和收益率，制定有效的销售激励措施，提高销售收益率和销售业绩，严格控制销售成本和监管产品市场销售价格，提高销售款的回收率，以保证企业有足够的流动资金，同时加大产品的市场开发力度，监控产品开发的进度和收益比，以实现企业利润的最大化。在产品原材料采购方面，原材料价格的计算公式为：原材料价格=产品售价-目标利润-（产品生产加工费用+各种相关成本），在生产的各个环节严格控制原材料采购价格。在生产过程中严格按照生产计划使用原材料和控制原材料的库存量，简历完善的原材料采购、质量检验和入库出库管理制度，监控原材料的使用情况、库存量以及原材料采购资金的具体使用情况，提高原材料的利用率和废料、脚料的回收。在产品制造成本方面，首先要在企业上下树立节约成本的理念，培养员工的成本控制意识，建立起成本控制的群众意识和基础。严格按照定额、限额来进行成本费用的开支，优化人员结构，通过节省开支，降低能耗、回收利用等措施来控制成本。

在当前的市场经济环境下，企业在经营管理的过程中会产生很多费用。若对这些财务费用予以恰当的调整和管理，则有利于改善公司的现金流。因此，在企业财务费用控制方面，企业要寻求多种借款和融资渠道，严格控制企业的借款行为和筹资成本。特别是在投资收益与利息支出管理这一环节中，要控制因过度的利息支出而导致的现金外流，根据企业的资金情况，合理选择投资项目、投资领域，同时注意做好投资的可行性研究分析工作，建立债务、投资所产生的利息支出及收益明细表，避免盲目投资导致企业资金和利益受损。加强应收账款的回收工作，设置信用部门，做好应收账款客户资信评估和动态评价工作，加强应收账款的管理，强化应收账款的回收制度，从而有利于减少不合理的资金占用，有效缓解资金紧张的局面，保证资金的正常周转。通过产销平衡、加大促销力度等管理手段降低公司库存，提高存货周转率，减少大量库存占用的现金，缩减资金需求，尽可能减少负债，提高公司的整体经济效益。

三、结论

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一、财务目标体系的构建

经济效益最大化最早产生于我国国有企业转制过程中，其意义是指追求经济效益的最大化。利润最大化是我国企业告别计划经济，从单纯生产到生产经营模式转变的过程中产生的。 它是指企业税后利润总额的最大化。每股收益最大化是指净资产收益率最大化。股东财富最大化是指最大限度的谋求股东或委托人的利益，产生于西方的实务界20世纪30年代大萧条之前。以上的三种目标都是基于股东的角度考虑的。而以下的两种都是基于非股东的角度考虑企业的财务目标的。企业价值最大化是指企业潜在的获利能力的最大化，最大的缺陷在于无法衡量公司的潜在收益。而相关者利益最大化企业相关人员利益的最大化。

通过观察各个财务理论的优点和缺点，不难发现，财务目标的制定是要结合我国的经济政治以及文化环境的。在我国，十二五规划中明确提出要扶持中小企业，同时要注重环境保护。作为国家经济的最小单元，国家的目标分解到企业，就成为了企业的财务目标。而财务管理是对企业资金运动以及资金运动所形成的企业同各方面关系的管理。企业可以结合各种财务目标形成一个体系，在体系之下可计量要衡量，不可计量的要兼顾。

结合我国企业现阶段的发展情况及和谐发展的大方针，企业建立以企业价值最大化作为总体目标，在兼顾相关者利益的为前提的条件下，以可以计量的利润，可以分解的净资产收益率为子目标，构建成一个财务目标的体系。这样能够更好的兼顾各方利益，同时达到实现相对稳定，可实现性和可分解性的财务目标衡量标准。在财务目标体系中，企业价值最大化作为企业发展的终极目标，而其他的诸如股东财富最大化，经济效益最大化，相关者利益最大化作为企业终极发展的子目标予以实现。

之所以确立企业价值最大化为财务活动的最终目标而不是相关者利益最大化，原因在于这两个目标所反映的问题实质上是一致的，不同的地方仅仅在于企业价值最大化更多的是从企业的资金活动本身来考虑，而相关者利益最大化则是从企业资金活动所产生的财务关系的角度进行的考虑。笔者认为，相关者利益最大化将财务目标复杂化了。财务目标应该是简单而明确的，易于理解和执行的。相关者利益最大化更多的考虑了企业做出来的利润蛋糕如何进行合理公平的分配的问题。如果过于注重分配公平的问题，则会产生对效率的忽视。在注重经济发展的过程中，效率和公平始终是一对矛盾。笔者认为，只有先将蛋糕做大，也就是说注重效率，同时要兼顾分配的均衡。

在我国当前的环境之下，企业的各方利益人在企业的利润分配中占据一定的席位。企业在经营中获取的收入，除了弥补生产资料和生产对象之外，还要对员工的劳动，债权人的资金，股东的资金，管理者的智慧，政府提供的环境以及社会承担的成本做补偿。因此，分配的均衡，是取决于各个利益相关者的力量的博弈和权衡。同时，企业在建立自己的财务目标的时候，要以可以衡量的指标如利润等等作为基础。这些可衡量的子目标是企业财务活动的直接指导目标，是短期可衡量的目标。这些目标虽然有其固有缺陷，但是在综合考虑了其他因素之后，以企业价值最大化为总目标的方向是不变的。这样经过修正之后的子目标，也有了发挥用处的地方。

构成的财务目标系统仅仅是一个理论上的框架。这个理论框架下的子目标，也就是可计量的利润最大化的目标是短期的，兼顾相关者利益之后的修正目标，企业价值最大化是长远目标。这个理论的框架要运用到实际中去，还要结合企业自身所处在的发展阶段和企业自身的规模来具体确定。

二、财务目标体系的具体运用

我国的企业就规模而言可以分为大型企业，中小型企业。各个企业就企业生命周期而言处于不同的发展阶段上。

大型企业的相关者关系成熟，企业也多半都处于发展的成熟期。此时的企业由于规模较大，影响范围很广，企业在维持企业价值最大化的基础之上，应该更多的考虑到社会责任和环境保护这方面。企业的一举一动都关乎当地的生态和经济发展。如果企业忽视环境和社会责任，与当地政府以及居民无法和谐相处，在当地将难以立足。在考虑到环境和社会责任的方面，企业可以根据情况收集数据进行定量的分析。利用新的经济增加值的办法进行计算，即在企业的税后经营利润中加上企业的环境收益，扣除掉债务成本，股权成本和环境成本。由于环境收益和环境成本这两项难以准确计量，可以利用会计的谨慎性原则大致估计。大型企业同时要考虑出具企业社会责任报告，明确财务目标的执行情况。这种财务目标符合我国建设“资源节约型”社会，符合可持续发展的理念。

中小型企业主要处于企业生命周期的初创期和成长期。初创期的企业会更加注重开拓市场，此时的企业净现金流入往往为负值。由于企业的经营风险较高，企业的战略中心往往是快速扩大企业的销售额，在财务目标上的体现为实现利润最大化。成长期的企业产品认可度逐渐提升，企业的实力不断增加，但市场竞争也不断加剧，企业仍面临较高的经营风险。成长期的中小型企业要保持高速增长，企业内部资金的积累成为了重要的资金来源。同理，财务目标仍然为利润最大化。对此时的中小型企业而言，企业价值最大化的财务目标体现为利润最大化。在中小型企业的财务关系考虑上，企业应更多的考虑和自己价值最为密切的核心利益相关者。中小企业的核心利益相关者为企业的政府，员工，债权人和股东。由于企业规模小，发展处于初期，股东往往就是经营者。而此时的政府，债权人和员工考虑到的利益更多的是以企业的利润作为衡量的对象。政府扶持中小型创业企业并给与政府贴息。债权人如银行支持有盈利的企业。此时的员工往往是最忠于企业的，他们更多的是认可企业的价值观，看重企业的盈利和增长。在衡量了相关者利益之后，企业的价值最大化被具体化为利润最大化。

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中图分类号：F23文献标识码：A

我国企业社会责任理念的形成始于20世纪九十年代，进入21世纪以来，受西方经营理念的影响以及出于对企业可持续发展的深层思考，我国企业社会责任意识逐步加强。然而，三鹿奶粉的“三聚氰胺重大食品安全事故”、双汇“瘦肉精”添加、统一集团“塑化剂”风波以及最近的康菲公司的石油泄露事件等一系列企业社会责任缺失的事实摆在眼前时，又使得我们不得不去思考造成这一现象的原因何在。笔者认为很大程度上，问题就出在企业社会责任与财务目标的协调上。因此，本文就将从企业的财务目标与社会责任这一角度着手对这一问题进行具体阐述。

一、企业财务目标

财务目标是指在特定的理财环境中，通过组织财务活动，处理财务关系所要达到的目的。财务活动作为企业活动的一部分，从根本上说财务目标取决于企业目标，取决于特定的社会经济模式。企业财务目标具有体制性特征，整个社会经济体制、经济模式和企业所采用的组织制度，在很大程度上决定企业财务目标的取向。随着政治、经济环境的变化，我国传统财务目标主要经历了：总产值最大化、利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化这几个阶段。然而实践证明，每一种财务目标都有其固有的局限性。例如，假设企业以利润最大化为目标，那么企业的经营者可能为了最大限度地追求利润而不顾企业的长远发展，不考虑经营风险的高低，甚至有些企业会利用会计造假来人为抬高利润等，这些都不利于企业的长远持续发展，也不利于我国社会经济的平稳向前发展。同样，假如企业以股东财富最大化为目标，那么其财务管理人员极有可能不顾对社会、环境的责任而做出仅仅有利于企业股东财富实现的理财行为，从而对社会造成危害，也可能导致企业自身的终结、未来机会的丧失和公众信心的丧失。

由此可见，企业选择什么样的财务目标对于社会责任的履行有着重要的影响。如果仅仅是从企业内部利益出发，追求企业利润最大化或者股东财富最大化，那么必然会导致企业忽视其外部社会责任的履行，这也是频频爆出许多企业社会责任缺失事件的原因。针对以上问题，在理论界就产生了企业价值最大化这一目标。我们现代意义上的企业与传统企业相比有很大的差异，现代的企业是多边契约关系的综合，不仅股东要承担风险，企业的员工、债权人、客户以及国家等利益相关者也承担了很大的风险。因此，企业在确定财务目标时，必须兼顾各方的利益，承担相应的社会责任，并以此为基础，追求企业长期稳定的发展和企业价值的不断提高。企业价值最大化目标的基本思想在于将企业的长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中满足各方利益关系。它强调实现企业的经济利益与社会利益的平衡。可见，企业价值最大化这一财务目标的实现离不开社会责任目标的实现，现代企业的财务管理者对这一点必须要有清楚的认识。

二、企业社会责任

企业社会责任是指企业在创造利润、对股东承担法律责任的同时，还要承担对员工、消费者、社区和环境的责任。企业的社会责任要求企业必须超越把利润作为唯一目标的传统理念，强调要在生产过程中对人的价值的关注，强调对消费者、环境、社会的贡献。

1、企业对职工的责任。人力资源是社会的宝贵财富，也是企业发展的支撑力量。企业必须承担起保护职工生命、健康和确保职工待遇的责任。爱护企业的员工，搞好劳动保护，不断提高工人工资水平和保证按时发放。这不仅关系到企业的持续健康发展，而且也关系到社会的发展与稳定。

2、企业对债权人的责任。企业的债权人包括对企业赊销的供应商、对企业提供短期和长期借款的机构或银行。企业对债权人负有如约还本付息的责任。与此相关，还包括向债权人及时报告或公开披露有关信息的责任。尤其是现代企业负债比率较高的情况下，企业履行对债券人的责任就显得十分重要。

3、企业对消费者的责任。企业对其产品和服务的健康、安全、有效以及耐用性负有责任。企业应该以合理的成本设计生产出合格的产品，并按照合理的价格提供给消费者，不应该以任何方式欺骗、怠慢消费者。

4、企业对环境的责任。企业对能够影响到的社区和远近空间（地上、地下）环境负有责任。具体来说，包括空气、土壤、水污染的治理，对噪音污染、放射性物质污染以及光污染的治理，对自然景观、人文景观以及地下和地上自然资源的保护等。

5、企业对社会福利和公益事业的责任。包括依法照章纳税，参与赈灾、助学、扶贫等在内的慈善捐助，对文化教育和科学研究的支持，发起或参与其他公益项目等。

三、企业财务目标与社会责任的关系

由以上对于财务目标和社会责任的阐述可知，企业价值最大化的财务目标和社会责任密不可分，要将二者统一来看，不可对立开来。即社会责任的履行有助于企业财务目标的实现，财务目标实现的过程中贯穿着社会责任的履行。

1、企业对员工责任的履行是实现企业财务目标的先决条件。从短期利益看，培训员工以提高其知识技能，改善员工的工作环境，可能会损害股东的利益。但是从长远来看，员工的生命权和健康权得到了保障，他们会把更多的精力投入到企业的建设和社会财富的创造中来，工作效率相应提高，从而为企业创造出更多的财富，有利于企业价值最大化的实现。

2、企业对债权人履行责任是实现企业财务目标的基本保障。企业负有对债权人还本付息的责任，假如企业不如约履行，那么对企业的信用将造成影响，从而限制了企业今后的筹资水平。更有甚者，如果企业的资产负债率过高，无法偿还到期债务，将直接导致企业被收购或者破产清算，企业都无法继续生存下去又何谈实现财务目标。

3、企业对消费者负责是企业立足的基本要求。企业有责任为消费者提供健康、安全的产品，假如连这个最起码的要求也不能做到，那么企业就无法得到消费者的信赖，无法在行业中立足，更不必谈实现企业价值的最大化。

4、企业履行对环境、社会公益及福利的责任是企业长期稳定发展的重要影响因素。企业自觉地维护其生存环境，扶危济困，发展教育、支援科技，对事关国家、民族大业的社会公益事业予以广泛支持等，这些都有利于构筑企业与社会的整体和谐。虽然企业的捐献或环境保护会使得其有形资产减少，但却使得企业在社会上形成了良好的品牌和声誉，由此大大增加了企业的无形资产。

2011年6月17日以“企业的责任战略与创新”为主题的“2011（第三届）中国企业社会责任年会”在北京隆重召开，该年会对各类企业履行社会责任的情况进行系统和科学的评估，隆重表彰一批优秀企业。据金思宇计算，获得“2011中国社会责任优秀企业”和“2011中国社会责任特别大奖”的公司，对其品牌价值的提升分别为600万元至1，500万元、1，000万元至3，000万元。这部分品牌价值尤其对增强消费者的忠诚度、提升企业的影响力起到重要作用，这也势必会增加企业的价值。

尽管企业社会责任的履行对于企业目标的实现具有促进作用，但是这一问题也需要辩证来看，即要把握好企业最基本的社会责任的底线。企业在承担社会责任时，要预防走向另外一个极端：过分地追求社会声誉，甚至好大喜功，承担了与自己的企业产业发展方向不协调，承载能力不协调的、过多的社会责任。正如彼得・德鲁克的名言：企业首先是做得好，然后是做好事。

四、结语

企业财务目标的选择对于社会责任的承担有着重要的影响，从目前来看，选择企业价值最大化这一财务目标更加强调企业社会责任的履行，适合当前的经济环境。同时，社会责任的履行也有助于促进企业财务目标的实现，应当贯穿于财务目标实现的过程中，但是要注意不可因为过分承担社会责任而影响了企业的正常发展。总之，积极地行动起来，平衡好企业的社会利益和经济利益，必将为企业带来无限的发展契机，使企业得到长期稳定的发展。

（作者单位：山东财经大学（筹）会计学院）

主要参考文献：

[1]王春香，张志强.企业目标与社会责任[J].大连大学学报，2006.2.