金融期权论文范文

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金融期权,是金融期货合约选择权的简称,是在确定的日期或这个日期之前,按照事先确定的价格买卖某种特定的金融商品的权利。在金融期权交易中,金融期权的购买者,即期权的持有者,为了获得这种权利,必须向期权的出售者支付一定的权利金,之后即可实施、转让或放弃这种权利。而期权的出售者,即期权的沽空者,由于收取了权利金,就承担了到期或到期前服从买方选择的义务。

金融期权交易的作用主要体现在:可以在有限的亏损条件下进行投机买卖;可以在市场极不稳定,供求关系不平衡时,通过期权交易达到保证正常收益的目的:可以以少量的投资获得可观的投资效果;可以根据行情的变化寻求更多的投资机会。

一、金融期权风险的种类及理论模型

(一)金融期权风险的种类

金融期权是一种灵活的投资工具,投资者可以充分利用这种工具,配合其对市场的预期,以达到较佳的投资效果。然而,由于市场因素的千变万化,这种投资是有一定风险的。作为重要的衍生金融工具,金融期权面临着五种风险:信用风险、市场风险、流动性风险、运作风险和法律风险。其中最受关注的是由于期权基础工具价格(如:利率、汇率、证券价格等)发生逆向波动而带来损失的风险。

(二)金融期权风险的理论模型

金融期权所面临的风险可以通过一系列的数学模型和指标来进行分析。其中最有代表性的是Black-Scholes期权定价模型和VaR风险管理模型。

1.Black-Scholes期权定价模型

Black-Scholes期权定价模型通过分析期权合约的盈亏状态图,对期权的价格特征和风险特征进行了深入研究,揭示出期权具有区别于期货线性盈亏状态的非线性的盈亏状态,认为期权通过组合可以构成任意一种金融产品,而任何一种金融产品都可以分解成若干期权的组合。因此,从金融工程的观点看,期权可以成为许许多多有价证券等金融工具的建筑砌块,这种思想使得金融产品的构架发生了深刻变化。

在一系列前提假设下,Black-Scholes期权定价模型认为,影响期权价格的因素有五种:执行价格、当前基础资产的波动率大小、无风险利率、到期时间长短和股票分红。

2.VaR风险管理模型

VaR风险管理模型的核心是VaR风险值,即一个资产组合在特定持有期间内以及特定的置信区间下,由于市场价格变动所导致的此投资组合的最大预期损失。

VaR模型最关键的参数是波动率。波动率的估计值精确与否关系到整个风险管理体系的性能,而根据以前的历史行情来估计未来一段时间的市场价格波动率存在诸多弊端,包括:市场瞬息万变,未来市场结构与市场信息将与过去皆然不同,过去的价格信息难以预测未来的价格趋势,等等。并且,即使市场结构与价格形成机制在一定程度上具有地延续性,但我们难以判断延续时间的长短,难以选择用来预测未来的历史长度。因此,国际市场的惯例是将隐含波动率代入VaR模型中,因为隐含波动率是期权整体市场对未来基础产品价格波动的预测。实际市场经验也表明,采用隐含波动率的VaR模型效果远远好于采用历史波动率的VaR模型,而且隐含波动率直接与市场价格联系,避免了采用历史波动率时因为估计模型参数而导致的偏差。

在目前的金融衍生品市场上,最成熟的衡量投资组合风险值的系统是SPAN,其核心理论就是VaR,一般选取隐含波动率作为其核心参数。目前世界上已经有五十余家交易所和结算所采用了SPAN,我国的上海期货交易所也于2004年3月17日正式引进了SPAN。

二、我国金融期权风险管理实践分析

自二十世纪九十年代以来,我国的经济理论界就一直不断地研究期权这类产品,在我国现有的许多创新金融产品中也不断融入期权的思想。目前,我国金融市场上最主要的期权产品是股票期权和可转换债券。

(一)股票期权风险管理分析

股票期权作为现代企业中剩余索取权的一种制度安排,是企业所有者向企业经营者提供的一种在一定期限内按照某一既定价格购买一定数量该公司股份的权利,被普遍认为是一种优化激励机制效应的制度安排而为发达国家所广泛应用。

目前,美国前500强企业的80%和上市公司的90%都采用这种激励方式。而在我国,迄今为止,清华同方、中兴通讯、风华高科等主板高科技上市公司也已经形成了较为完整的股票期权方案。在我国,实施股票期权可以有效解决经理人长期激励不足的问题,对经理人而言具有所有权激励功能,有利于上市公司降低委托--—成本,并可以用低成本不断吸引并稳定人才。虽然股票期权是一种值得借鉴的激励措施,但是,这种激励方式中也包含着一定的风险因素,主要体现在以下几个方面:1.适用风险

股票期权主要适用于成熟的上市公司或准备上市的公司,在政企不分的情况下不宜实行股票期权。

股票期权主要适用于总经理、董事长等经理人,要求实现经理人竞争上岗。也可适用于符合Y理论的一般雇员,实行雇员持股计划。但对企业中的副职和中层管理人员,实行年薪制的效果通常会更好一些。

因此,在应用股票期权之前,应充分考虑其适用的条件是否已经达到。

2.市场风险

股票期权的激励效率受资本市场、经理市场等市场环境的影响。以股票市场为例,在我国,股票市场起步较晚,二级市场上机构投资者所占的比例偏低,投机气氛明显浓于投资气氛,股份高低与公司盈利相关程度低,庄家操纵行为普遍。这样的市场状况如不改善,推行股票期权后,经营者为了获取高额期权收益,可能会制造种种题材,想方设法把股价推上高位,使股价与公司业绩正常相关性遭到破坏,不仅实现不了激励经营者的目的,反而会造成对股票市场的破坏。

3.法律风险

由于股票期权在我国尚属初创阶段,因此在进行具体操作时,我国还缺乏相关法律法规条件,主要表现在两个方面:一是与现有部分法律的冲突,二是相关法律法规的空白。

因此,完善股票期权风险管理,要侧重防范上述三方面风险,选择合适的企业和激励对象,健全人才竞争机制,逐步完善股票市场,并修订相关的法律法规。

(二)可转换债券风险管理分析

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风险是在一定环境和期限内客观存在的，是损失发生的不确定性。总体而言，非金融企业主要面临的风险可以分为六类：一是环境风险，主要是指企业所在的整体经济运行环境的系统性风险，如国家法律及经济政策风险、社会整体信用风险等；二是战略风险，指对企业战略的分析与制订、评价与选择、实施与控制，以期为企业发展获取最大安全保障的动态管理过程，如企业经营定位、对外并购投资、产品研发等；三是财务风险，主要指公司财务的安全性和流动性的维护，主要是对于以现金流为核心的流动资产的管理风险，以及外部利率风险、汇率风险等经济变量的影响；四是运营风险，指企业在经营过程中对外和对内的管理风险，如内部的安全生产、人力资源、网络安全等，以及对外的合同和供应链风险等；五是市场风险，指市场供给和需求的变化给非金融企业带来的现金流和利润的不确定性；六是危害性风险，主要是指由于意外事故所引发的企业经营风险，如火灾、交通事故以及偷盗等导致企业不能正常运转。现代企业所处环境日新月异，承受不了风险可能带来巨大损失，因此，企业建立全面风险管理体系迫在眉睫。

一、全面风险管理理论

1.风险管理的目标

总体目标就是使用合法合理的手段，通过风险识别、计量和控制，以最小的成本获得最大的安全保障，实现经济单位价值最大化。

2.风险管理一般模型

风险管理的一般模型为风险的识别、风险的衡量、风险的处理以及风险处理效果的检查与评价。

(1)风险的识别与衡量

实行全面风险管理，要求企业广泛、持续地收集与本企业风险和风险管理相关的内外部信息，通过筛选、提炼、对比、分类、组合，形成优势信息。再将这些精炼的信息用于进行风险识别。

风险识别是查找企业各业务单元、各项重要经营活动和业务流程中有无风险，有哪些风险。风险衡量就是对识别出的风险进行定性和定量分析，衡量风险发生的条件、可能性和发生后的影响。

常用的定性方法有问卷调查、集体讨论、专家咨询、情景分析、政策分析、行业标杆比较、管理层访谈、工作访谈和调研等。定量分析常使用统计推论法（如集中趋势法）、计算机模拟（如蒙特卡罗分析法）、失效模式与影响分析、事件树分析等。定性分析和定量分析结合的基础上可以形成风险度量模型，便于企业今后识别与衡量风险。但是应该根据环境的变化，对模型的假设前提、参数等进行适当的调整，保证模型的合理性和准确性。

在全面风险管理中，使用最为广泛的风险确认和排序工具是风险图（风险坐标图），即把风险发生的可能性、发生后的影响程度，作为两个维度绘制在直角坐标系上。绘制风险坐标图的目的在于对多项风险进行直观的比较，从而确定各风险管理的优先顺序和策略。

(2)风险的处理

在对风险进行识别和衡量之后，对于不同的风险就可以采用不同的方法。风险管理策略可以分为控制型风险管理技术和财务型风险管理技术，前者主要包括避免、预防与抑制、分散等，后者常见的有自留、转移、对冲。

当风险发生频率较高，风险严重程度较大时，一般采用避免策略。企业可以根据具体情况，选择具体方法：剥离，退出一个市场或剥离一个产品、业务；禁止，不从事高风险经营活动和交易；停止，重设目标、集中策略、重新调动资源，停止特定活动；瞄准，对准商业发展和市场扩展的机会；筛选，避免低回报项目；根除，在风险发生的源头上设计并实施内部控制流程，这是全面风险管理的精髓，也是风险管理的核心。

对于严重程度较低的风险，当发生频率较高时，要通过设计内部控制流程进行预防和抑制；当发生频率较低时，企业可以采取自留的策略，自行承担。风险自留策略不完全是被动地承认风险，也可以通过对产品、服务的重新定价，自我保险和应急计划来进行主动的风险自留。

对于发生频率不高但风险影响程度大的风险，企业一般可以采取保险的方式来进行风险管理。但是并非所有的这类风险都可以通过保险公司得到保险，对于剩余的这类风险，企业可以采取一些财务型的风险管理技术，如转移和对冲，甚至对其中的机会型风险（可能带来赢利的风险）可以采取利用的策略。

(3)风险处理效果的检查与评价

风险是动态的，所以应继续跟进管理后的发展态势，根据具体情况采取措施，使风险得到控制。同时还要对风险管理进行效果评价，即成本—收益分析。企业应定期总结和分析已制定的风险管理策略的有效性和合理性，结合实际不断完善。

二、风险管理实证分析——以P公司为例

P公司是无锡市一家外贸工厂，年出口额数千万美元。

首先，外贸业务员与客户联系，确认交易并签电子合同；然后外贸业务员向工厂下单；工厂完工后，货物连同单证员制作的单据一并交给货代，货代在指定时间内把货物运到指定港口；外贸业务员在货货之后通知客户，客户按指定方式和金额付款，外贸业务员在确认收到款后将提单等单据寄给客户，客户凭单据取货。这是一套简易的外贸业务流程。在现实中，P公司和客户并不常用信用证方式，一般用TT方式。

根据全面风险管理理论和美国COSO委员会的企业全面风险管理框架，针对P公司来设计一套全面风险管理体系。

1.目标设定

建立全面风险管理体系时，目标是非常重要的，即“要用正确的方法做正确的事”中的正确的事。企业应该先设立一个大目标，然后将目标细分到各个职能部门，如财务部门，生产部门等。在设立总体目标时，最容易出现的误区就是把企业中面临的某一个问题突出并扩大化，如外贸企业将外汇风险视为最主要风险并只对其进行“全面风险管理”。若外汇风险是企业最大风险，那么在设置全面风险管理时，总体目标就应该是围绕外汇风险进行全面风险管理，细分目标时则把与外汇风险管理相关的其他风险的管理和风险源的控制一一设定目标。

2.内部环境

风险“牵一发动全身”，风险管理就需要全员参与，是为全面风险管理要素之一也。企业的内部环境包括风险管理哲学、风险文化、董事会操守和价值观、能力、管理哲学和经营风格、风险偏好、授权和责任、人力资源政策。内部环境是全面风险管理的基础，受企业目标影响又反过来影响企业目标。

对于P公司来说，企业高层首先要有良好的操守和正确的价值观，拥有先进的管理哲学、立体且独到的经营风格。公司员工应该明确企业的目标，在高层和中层管理者的带领下，在公司里建立风险文化。风险文化的建立需要P公司高层的支持，中层管理者的坚决和员工的贯彻，需要各部门在水平沟通和垂直沟通上下功夫，需要考虑了风险的员工权责和薪金的一系列人力资源政策，需要具备专业知识和技能的风险管理人才，这样，P公司就形成了一个适合自身的全面风险管理组织构架。

风险管理实践中在构建内部风险管理环境时最大的困难是执行力问题和水平沟通问题。当战略明确后，如何布置合理的战术，如何贯彻执行，这就是最大的问题之一。执行力是企业“核心战术”与企业“战略性能力”的外化，它是企业“目标系统、动力系统、信息系统、结构系统、路径”的合力。执行力不是一两个部门或几个中高层能够做好的，而应该建立全面风险管理文化，制定合理的良好的制度，坚持贯彻执行，并进行严格的监督、控制及反馈和修正等。

3.风险识别、评估和处理对策

P公司应该收集国内外宏观经济政策、本行业状况、国家产业政策，主要竞争对手相关资料，市场供求信息，客户信用情况，相关法律法规等大量信息，然后进行处理，确认公司面临的战略、财务、市场、运营、法律等风险，再利用风险坐标图进行风险评估，然后根据理论进行对策处理。

例如，P公司面临着客户信用风险和外汇风险。对于信用风险，可以要求客户预付30%-40%的订金，因为P公司生产成本基本在合同金额的30%左右。而对于外汇风险（主要是外币应收款项），可以采取远期外汇交易、金融衍生品等进行风险管理。

这个环节对企业提出了较高的要求，但并非不可做到。企业最常犯的毛病就是在评估和处理风险时，放大或缩小风险的影响，出现过于偏重某一风险或不重视另一种风险。企业应该平静地对待各种风险，同时要一视同仁，对于每一种风险都要准备几种处理对策，在风险事件发生后如何将损失降到最低也应有几套方案。企业应该深挖各种风险管理工具，如外汇风险可以使用计价货币法、提前或推迟结算法、远期交易法、期货法、期权法等，尤其以各种方法的组合策略更有挖掘潜力。

4.风险处理效果评估

在对各种风险采取各种措施之后，应该及时总结和评估效果，不断修订和完善P公司全面风险管理体系。例如对于外汇风险，P公司应该对头寸下的收入情况和采取保值措施之后的收入情况进行对比，然后再和可以采取的方式下的理论收入进行对比，便于今后面对类似情况选择更为合理的工具。

企业往往会忽视这一过程，但是，在控制住一个风险的同时，往往会产生另一新的风险；风险管理的技术再好总会有局限性。所以，对风险管理进行跟进和效果评估对于企业微调风险管理十分重要。这一改进过程也体现了企业对于风险管理的认识程度和执行能力。

5.监控

P公司高层应对主要风险的监控保持独立性和连续性。有条件时应建立专门的风险管理部门，设立首席风险官（CRO），并保持其权责的独立与透明。

有条件的企业可以设立独立的监控部门甚至是监控委员会。

三.结论与建议

1.全面风险管理体系是一个策略流程，代表企业态度和行为以及水平的分水岭。在建立全面风险管理体系时，首先建立风险管理文化，让整个企业参与到风险管理中来，提高员工风险意识和专业素养十分重要。

2.由于建立全面风险管理体系对企业的要求较高，但是其重要性又不言而喻，所以即使企业不完全具备一步到位的条件也应分步实施。先管理突出的重要风险，再由点及线管理一个到多个业务流程的风险，最后由线到面，将所有业务流程含概进来，建立全面风险管理体系。这个体系可以建立三道防线：各有关职能部门和业务单位为第一道防线；风险管理职能部门（有条件时应专设）和董事会下设的风险管理委员会（或者是公司高层）为第二道防线；内部审计部门和董事会下设的审计委员会（或者是专业审计公司）为第三道防线。但是，风险管理的核心要求最好将风险控制在第一道防线上。

3.企业在进行风险管理时，一定要遵守相关的法律法规。公司内部也要建立起规章制度，防止道德风险因素带来的风险。

4.企业在制定风险管理的目标时，除了总目标和损前目标外，一定要有相应的损后目标和应急措施。当面临突发危机和风险造成损失后进行挽救，使风险造成的损害尽可能小。

5.监督与改进工作至关重要，企业除了自己进行外，还应该请外部专业机构进行，提高风险管理的能力，增强企业竞争力。

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一、全球金融危机与自我伦理危机 

当下的全球金融危机以空前的破坏力涤荡着人类的物质生活世界，经济滑坡、工厂倒闭、工人失业、通货膨胀严重地困扰着人类的物质生活世界，然而不可否认的是，金融危机所危及到的不仅仅是这些看起来纷繁芜杂的物质生活世界，它还以一种更严重的破坏力危及到了人类的精神生活世界，一场空前的自我的伦理危机正在不期而至。问题在于，是什么导致了现代社会的物质财富、科学技术的高歌猛进并没有自然带动现代人的精神境界得以相应提升呢？在马克思或福柯看来，殖民主义性质的财富增长或科技进步方式不但不可能带来人的精神境界提升，相反则有可能使人与自身之间的鸿沟愈陷愈深，进而将人类卷入一场空前人与自身极度分裂的自我的伦理危机。所谓自我伦理危机指的是由于人类自我主体价值的被剥夺或重构，所造成的人与自身（灵与肉、身与心、主体性与客体性）内部伦理秩序的混乱状态，换句话说，就是由于人类自我权利驾驭失控造成的精神折磨或肉体纷扰。由此可见，自我伦理危机一方面表现为理性屈从于欲望、经验所造成的人对自身主体价值缺席的焦虑，另一方面又表现为被欲望、经验重新塑铸的人对自身客体价值有限性的焦虑。事实上，所有焦虑的实质并不在于获得、占有或经验多少“最为丰富的外在善和过度”才能获得人类自我的满足感，而在于人类应如何在道德层面摆脱由于自我权利驾驭失控造成的精神或肉体困扰，进而达致“灵魂的宁静与肉体的无纷扰”，实现人与自身的和谐。这些问题构成了现代人进行自我伦理规划所要解决的核心议题。可以说，当下日益加剧的全球金融危机对于进入现代社会以来的人类自我的伦理危机无疑起到了推波助澜作用，当下，自私、虚荣、嫉妒、贪婪、背信弃义、股市非理性繁荣等现象的流行难道不是最有力的明证吗？最困难的问题在于，其消解路径应该如何构建。 

二、自我公正：自我伦理危机的道德化解路径 

就自我伦理危机的产生原因而言，自我伦理危机的化解是个系统工程，它需要政治、经济、法律等诸多方面的合力共同应对方可奏效，但就作为人类终极自我关怀的伦理规划视角而言，自我伦理危机的化解则需要诉诸于人的内在德性力量。那么，怎样的德性才能起到化解自我伦理危机的功效呢？纵观人类伦理思想史，在自我权利驾驭方面的德性是什么问题上，各种伦理学派莫衷一是，各有千秋。笔者在综合美德论、功利论两大伦理学派关于自我权利驾驭方面的道德理论基础之上，认为消解自我伦理危机的德性应该是自我公正。虽然美德论与功利主义论伦理学体系中都没有直接提及自我公正这一概念，但在亚里士多德的伦理学代表作品《尼个马可伦理学》关于公正的“总体德性”与“具体意义上的”[2]区分;穆勒的伦理学代表作品《功利主义》对作为“作为正义的一项义务”的公正研究中间，关于这一概念的思想已经初见端倪。 

实际上，美德伦理学派中的自我公正指的是“在比喻和类比意义上”相对于“总体德性”的“具体意义上的”公正。那么，什么是“具体意义上的”公正，它与“总体德性”的关系怎样，“在比喻和类比意义上”的自我公正又是什么呢？美德伦理学派代表人物亚里士多德指出：“‘公正的’就是守法的和平等的，‘不公正的’就是违法的和不平等的。”[2]“事实上，这种守法的公正是总体的德性，但它不是总体的德性本身，而是对于他人关系上的总体的德性。由于这一原因，公正通常被看做德性之首”。[2]“然而，公正在这个意义上不是德性的一部分，而是德性的总体。不公正不是恶的一部分，而是恶的总体。”[2] 

由此看来，亚里士多德所谓的“总体的德性”实质是一种相对于人与自身关系相对的“对于他人关系上的”德性，但亚里士多德也指出，研究“总体的德性”只是为研究“具体意义上的”德性提供一种理论铺垫，后者才是他的真正研究目标。那么“作为德性的一部分”或者“具体意义上”的“公正”是什么呢？在亚里士多德看来，这种“德性”或“道德品质”就是“一个人在积极和他人之间分配时如果对于那些有益的事物，不是自己获得较多的一份、使他人得到较少的一份，而对于那些有害的事物，不使自己受损害过少，使别人受损害过大，而是使彼此达到比例的平等;如果在其他两个人之间进行分配时也这样做，他表现出来的品质就是公正。”[3]因此，美德伦理学派的自我公正实质上应该是保持作为体现人类自我主体价值的理性对于自身非理性部分相对优势或优先地位的一种道德张力。 

在功利主义学派理论体系中，自我公正指的是“个体正义”的“一项义务”，即每个人保持其所得与“应得”之间平衡的一种道德行为品质。问题在于，公正为什么是“正义”的“一项义务”，自我公正又是在何种意义上成为“个体正义”的“一项义务”呢？ 

在功利主义学派代表人物穆勒看来，公正是正义美德的题中应有之意，因为“在涉及权利时，保持公正毫无疑问是义不容辞的，但其中体现的只是一种更广泛意义上赋予每个人权利的义务。”穆勒进一步指出，正是由于“公正”具有“坚持给予每个人应得之物的原则，即以善报善和以恶治恶”的特征，因而“司法的第一美德，公正，作为一种正义义务成为履行其他正义义务的必要条件，部分原因便是基于上述内容。”[4]但穆勒也指出，公正之所以是正义美德一项义务，最根本的原因还不在于上述理由，而在于公正是功利原理的最高道德原则的体现，即每个人的幸福与所有人的幸福都具有同等价值。因为，“倘若根据‘应得’信条以善报善和以恶治恶是每个人应尽的义务，那么必然意味着我们对所有应当得到我们同等待遇的人都一视同仁（当没有更高层次的义务来禁止这种行为时），同样社会也对所有应得到它的平等对待的人（即应当得到绝对平等对待的人）一视同仁。这是个体正义和社会正义的最高抽象标准。一切社会制度、所有有德公民都应尽最大努力向这一标准靠拢。然而，事实上这种伟大的道德义务基于的是一种更深的基础，即它直接源于道德的基本原理，而不是某些从属或衍生教义的逻辑推理。由此涉及的便是‘功利原理’或‘最大幸福原理’的确切含义。功利原理之所以成为具有理性意义的原理，最根本的一点是承认一个人的幸福与其他人的幸福拥有完全平等的价值（在程度上被视为是同等的，种类上允许有所差别）。”[4]综上所述，在穆勒看来，公正能够成为正义的一项义务，最为根本的原因在于，它体现了每个人的道德价值的同等性或不可通约性。那么，自我公正何以成为了“个体正义”的一项义务呢？穆勒认为，“个体正义”的“最高抽象标准”在于整体意义上的即“所有应当得到我们同等待遇的人”的公正，但是其逻辑起点在于每个人对自我的公正。也正是在这一层面，笔者以为，自我公正被赋予了“个体正义”的一项义务的含义。 

从笔者对美德论与功利论两大伦理学派在自我公正概念思想史层面的梳理当中不难看出，在这一概念应该成为自我权利驾驭方面的道德的认识层面，两者保持了高度一致性。但我们在研究当中也发现，在对这一概念理解方式方面，前者带有明显的动机论色彩，而后者则带有明显的效果论倾向。因为，在亚里士多德所著《尼个马可伦理学》整个理论体系来看，作为一种德性的自我公正实质上只是“灵魂”的“合乎理性的”“实现活动”，即精神领域的。因而，美德伦理学派的自我公正不像功利主义学派一样具有鲜明的强制性;而在穆勒所著《功利主义》一书整个理论体系中间，作为“个体正义”的“一项义务”的自我公正，也只是在个体行为效果层面才具有合理性依据。因而，与美德伦理学派相比较而言，功利主义的自我公正缺少了含情脉脉的道德情怀。正因为如此，在看来，道德的合理性依据应该是动机与效果的有机统一。正是在这一层面，笔者以为，所谓自我公正，就是人类自我在驾驭权利时保持的自身主、客体价值之间内在平衡方面的一种张力，这种平衡不是一方对另一方的优势地位的保持，而是一种主客双方的和谐状态。就是说，自我公正德性对自我的伦理危机的化解需要社会公平正义呵护，更需要人类自我内心信念坚守，因为这种坚守的价值不仅仅在于社会秩序的和谐，更重要的还在于，它提供了一种使深陷于现代社会泥淖中的自我为自身更好地构建起美好精神家园的现实路径。 

综上所述，就作为经济发展根本动因、目的的人而言，全球金融危机对人类精神生活世界所产生的负面效应消解，需要中国特色社会主义公民对驾驭自我权利失控所需要的自我公正德性涵养，其可能性在于它是人性需要。 

参考文献： 

[1]齐小军.从全球金融危机看中国个人与社会关系伦理之维[J].改革与战略，2009，（7）. 

[2] [古希腊]亚里士多德，王旭凤，陈晓旭译.尼个马可伦理学[M].北京：中国社会科学出版社，2007. 

篇4

引言：

1973年, Fischer Black教授和 Scholes教授在他们的论文《The Pricing of Options and Corporate Liabilities》中提出了具有划时代意义的期权定价模型即Black-Scholes期权定价模型;同年, Merton教授也发表了有关期权定价的论文《Theory of Rational Option Pricing》.这两篇论文奠定了期权定价模型的理论基础。尽管该模型的一些假设与现实不相符, 但是期权市场的价格与该公式的计算结果还是比较吻合的。下面给出该模型的推导方法。

模型推导：

一．建立Black-Scholes偏微分方程

借助于 Black-Scholes 模型的原始假设条件：

a) 无风险利率已知且不随时间变化

b)股票价格服从对数正态分布，且股票收益的波动率是常数

c)股票不付红利或其他收益

d)公式适用于欧式期权，即期权只能在到期日被执行

e)买卖股票不存在交易成本

f)可以以无风险利率无限量借入或贷出资金，且股票可无限细分

g)没有卖空限制

在这些假设条件下，期权的价格可以看作是股价s和交易期限t的函数

（一）构造如下证券组合

* 1单位股票（多头）

* N单位该股票的欧式看涨期权（空头）

若要使风险完全对冲

应有： （1）

当有 （2）

整理得 （3）

（二）由无套利定价法得到如下公式

（4）

其中为C对s的一阶偏导数，r 为无风险利率

股票价格服从伊藤过程，由伊藤引理可得

（5）

其中是c对s的二阶偏导数，为该股票的波动率

将5式代入4式中，整理后即可得出著名的Black-Scholes 偏微分方程

（6）

对于欧式看涨期权，其价格c的边界条件为

（7）

其中s为到期股票价格，E为敲定价格

二.Black-Scholes欧式期权定价公式的推导

为了将（6）式转化为齐次热传导方程，可做如下恒等变换

得 （8）

对应变量各阶偏导如下

（9）

(10)

(11)

将（9）、（10）、（11） 三式代入（6）中得

（12）

式中

由（8）式及恒等变换各变量的关系可得

（13）

结合（7）式及T与t 的关系得出

（14）

时 （15）

为进一步简化方程，可做如下变换。

令 （16）

将（16）式代入（12）式中得 (17)式

（17）

取，

得，

再将代入（16）式，得到热传导方程的柯西问题

（18）

（19）

下面求解该方程

令，关于X进行Fourier变换，有下列等式

（20）

（21）

（22）

由（21）、（22）两式得到如下常微分方程

(23）

初始条件为

(24)

解得

利用Fourier变换的卷积性质得

（25）

得到

（26）

令，得 （27）

将（27）式代入（26）式得

（28）

由边界条件可知

当时， （29）

当时， （30）

将（30）式代入（28）式得

（31）

令

得 （32）

其中是标准正态分布的概率分布函数

将K+1替换为K-1得到

（33）

其中

结合（18）式及得

（34）

（35）

将代入（35）式得

（36）

（37）

（38）

（36）式即为著名 Black-Scholes的期权定价模型，至此完成了该模型的推导。

结论：

Black-Scholes期权定价模型已成为现代金融经济理论的基石。虽然这个模型创立至今已有40余年，但它对整个金融业的影响并没有随着时间的流逝而减弱。在理论上，它将数学引入金融领域，使学者们的研究更加精确更有说服力。在实践上，它为华尔街乃至全球的金融市场带来了产品上的创新，为资本市场注入了新鲜的活力。作为金融衍生品定价的基础，每个致力于金融工程领域研究的人都应该对这个模型有充分的认识。这样才能在前人的基础上构建出更加完美的模型，推动整个金融领域向前发展。

参考文献：

[1]Black F, Scholes M. The pricing of options and corporate liabilities[J]. Journal of Political Economy, 81: 637―654.

[2]John C.Hull Options, Futures,and Other Derivatives[M]. 7th ed New York: Prentice Hall,2009.

[3]Robert E. Whaley. Derivatives: Market, valuation, and Risk Manangement [M] New Jersey: John Wiley & Sons, 2006

[4]姜本源, 胡煜寒，付林, 高丹霞. 关于Black- Scholes期权定价模型的证明[J].鞍山师范学院学报2008，10（4）：1-4.

[5]谷超豪，李大潜等 数学物理方程[M]. 北京：高等教育出版社，2005.

[6]宋叔尼，张涛，张国伟. 复变函数与积分变换[M]. 北京：科学出版社，2006.

[7]史树中.金融经济学十讲[M].上海：上海人民出版社， 2004.

[8] Salih N. Neftci. Principles of Financial Engineering[M]. London: Elsevier ,2008.

[9]方兆本，缪柏其. 随机过程（第三版）[M].北京： 科学出版社，2011.

注释：

篇5

金融资产的衍生工具是金融创新的产物，也就是通过创造金融工具来帮助金融机构管理者更好地进行风险控制，这种工具就叫金融衍生工具。目前最主要的金融衍生工具有：远期合同、金融期货、期权和互换等。在

事实上，根据我们近期所做的经验实证研究，发现通过设立涨停跌板交易制度，st、pt制度、定期公布基金重仓股和大力 发展 机构投资者，

篇6

    随着经济全球化和金融创新的不断发展,现有的《金融企业会计制度》已不能满足金融企业会计处理的需要。2006年2月25日财政部颁布的39个会计准则中,涉及金融方面的会计准则共有4个,分别是《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》(简称《金融工具确认和计量准则》)《企业会计准则第23号——金融资产转移》《、企业会计准则第24号——套期保值》和《企业会计准则第37号——金融工具列报》。这些准则为金融工具的会计处理提供了重要依据。本文就期权的会计处理问题进行探讨。

    一、金融期权的确认和计量

    1初始确认和计量。国际会计准则委员会IASC及我国《金融工具确认和计量准则》提出的金融工具初始确认标准为:企业成为金融工具合同的一方时,应当确认一项金融资产或金融负债。当期权合约的买方支付期权金取得执行合约的选择权时,已成为金融工具合同的一方,符合初始确认标准,应在合约签订日将其确认为一项金融资产。IASC美国财务会计准则委员会FASB)及我国均主张采用公允价值计量金融资产和金融负债。

    2后续确认和计量。期权合约在履约前其公允价值发生变动,根据《金融工具确认和计量准则》的规定:交易性金融资产或金融负债公允价值变动形成的利得或损失,应当计入当期损益;可供出售的金融资产公允价值变动形成的利得或损失,除减值损失和外币货币性金融资产形成的汇兑差额外,应当直接计入所有者权益,在该金融资产终止确认时转出,计入当期损益。对金融资产(或金融负债,下同)在持权期间发生价值变动要进行后续确认和计量的原因分析如下:期权合约的买方支付期权金取得执行合约的选择权,期权合约的卖方收取期权金从而有义务应期权合约买方的要求履行合约,由此可见,期权合约的价格就是期权金,期权交易的关键就在于期权金的确定。一般来说,期权的价值由两部分组成:一是内涵价值,即现在执行期权所能获得的收益,表现为期权合约中标的物的市场价格与合约约定的价格(执行价格、履约价格)之差;二是时间价值,即由于在规定的期限内执行期权可能比现在执行期权具有更高价值而给予卖方的补偿,反映期权合约到期前获利机会的大小,一般表现为期权金与内涵价值的差额,购买者之所以支付这部分费用,是因为其希望随着时间的推移和市场价格的波动,期权的内涵价值会增加。

    期权的内涵价值是由标的物的市场价格所决定的,而期权的时间价值则是由期权的期限、市场预期等因素所决定的。由此可见,对于期权的确认和计量,其核心问题就是期权的内涵价值和时间价值的确认与计量。因此在合约持有期间期权的公允价值发生变动时,应分别计算其内涵价值和时间价值的变动数额,并按其公允价值的变动数额进行后续确认和计量。

    终止确认。《金融工具确认和计量准则》规定,收取该金融资产现金流量的合同权利终止时,应当将金融资产终止确认,即期权合约在被执行或期满不执行时,或者在转让给其他买方时终止确认。虽然这与IASC和FASB规定的终止确认标准不完全一致,但内容十分相似。

    二、金融期权的会计处理

    期权包括的种类很多,其会计处理也不尽相同,但其核算的基本原理是一致的。现以外汇期权为例,分析外汇期权签约日、持权期间及期权到期时的会计处理。例:美国一家公司于2000年11月10日向德国一家公司销售商品,双方商定以德国马克结算货款,共计DEM100000付款期限为60天,当日德国马克与美元的汇率为1:0.55。为了规避德国马克贬值的风险,美国公司在外汇期权市场上购入一份1月份到期的DEM1000000的卖出期权合约,合约的履约价格为1:0.55,支付期权费900美元。该公司在2001年1月18日取得货款后执行了期权合约。有关日期的汇率和外汇期权的市场价格如下表所示(单位:美元):

    美国公司有关的会计处理如下:

    (1)签约日(2000年11月20日)确认外汇期权。借:外汇期权——时间价值900美元;贷:银行存款900美元。同时记录应收账款和实现的销售收入,共计55000美元(100000*0.55借:应收账款DEM100000)55000美元;贷:销售收入55000美元。

    (2)年终(2000年12月31日)进行会计处理时,首先按12月31日的即期汇率计算汇兑损益,发生汇兑损益-1000美元100000*(0.54-0.55)。借:汇兑损益-1000美元;贷:应收账款1000美元。其次计算由于外汇期权公允价值的变动而产生的期权损益。12月31日外汇期权的账面余额=1500-900=600(美元),其中,内涵价值变动=100000*(0.55-0.54)=1000(美元),时间价值变动=600-1000=-400(美元)。借:外汇期权——内涵价值1000美元;贷:期权损益600美元,外汇期权——时间价值400美元。

    (3)2001年1月18日履行期权合约同时收到货款时,首先记录收到的货款:借:银行存款(DEM100000)53800美元(100000*0.538),汇兑损益200美元;贷:应收账款(DEM100000)54000美元。其次计算外汇期权的损益:2001年1月18日外汇期权的账面余额=1200-1500=-300(美元),其中,内涵价值变动=100000*(0.54-0.538)=200(美元),时间价值变动=-300-200=-500(美元)。借:外汇期权——内涵价值200美元,期权损益300美元;贷:外汇期权——时间价值500美元。

    最后记录履行外汇期权合约后终止对期权的确认,即卖出DEM100000,收回55000美元。借:银行存款55000美元;贷:银行存款(DEM100000)53800美元,外汇期权——内涵价值1200美元。

    从上述会计处理可以看出,由于汇率变动,该公司遭受了1200美元的汇兑损失,但由于公司进行了套期保值,卖出期权的内涵价值正好增加了1200美元,抵偿了汇兑损失,当然公司还承担了900美元的期权费。但是,如果在货款结算日汇率下降的幅度更大,而公司又没有进行套期保值的话,其损失也将会更大。

    假设上述美国公司没有发生购销业务,只是预测德国马克的汇率将下跌,因此买入卖出期权就属于投机行为,其有关会计处理如下:

    (1)买入外汇期权,缴纳期权费。借:外汇期权900美元;贷:银行存款900美元。

    (2)2000年12月31日,根据期权公允价值的变动,确认期权损益。借:外汇期权600美元;贷:期权损益600美元。

    (3)2001年1月18日,根据期权公允价值的变动,确认期权损益。借:期权损益300美元;贷:外汇期权300美元。

    (4)履行外汇期权合约,卖出DEM100000,收到55000美元。借:银行存款00(((美元;贷:银行存款(DEM100000)53800美元,外汇期权1200美元。

    由此可以看出,美国公司利用外汇期权投机活动获利300美元。

篇7

一、实物期权的定义

实物期权是从金融期权的概念发展而来的。金融期权是一种合约,它赋予其持有者在一定时期内可以按事先约定的价格购买或出售特定数量的金融产品的权利。在金融期权中,主要有看涨期权和看跌期权。然而,看涨期权和看跌期权不是仅有的期权类型,在实践中,只要是具有期权特性的权利都可以看成是某种类型的期权。实物期权是金融期权在实物领域的扩展,其标的物一般是某投资项目的价值,故可以将实物期权定义为标的资产为非金融资产的期权[1]。

二、房地产投资的实物期权特征

(一)可选择性

由于房地产开发项目的阶段性特点,房地产决策者对投资项目不仅在当前具有决策权,而且投资项目建设后,投资决策者仍有权根据投资项目的实际情况做出决策,也就是说,投资决策者对投资项目具有一种未来决策权,投资决策者不仅有权在投资项目开展前决定投资哪一种类型的投资项目,而且有权在投资项目实施过程中改变投资项目;投资决策者不仅有权决定投资项目的开始,而且也有权决定投资项目的终止。

(二)不可逆性

由于房地产开发完成,开发商不可能无成本地把已经开发好的项目还原为初始的土地,房地产开发投资是不可逆的。不可逆性使得投资时机决策变得非常必要。

(三)不确定性

房地产投资项目存在大量的不确定性,如房地产市场的供求现状、开发成本、需求量、售价等,面对这些不确定性因素,开发商只能做出概率性的分析,评估投资中较高或较低收益的不同结果的概率。而今,房地产开发收益的不确定性逐渐加大,投资者把握时机的能力将成为决定成败的关键。

三、实物期权的定价思路

实物期权定价主要有离散型和连续型两种方式。其中,离散型定价方式的核心思想是利用证券市场交易和现金资产组合来复制项目现金流,通过利用交易市场信息,使用无套利均衡分析方法对项目进行估价:假如资本市场是完全且有效的市场,其组合价值即项目价值,它的定价模型与金融期权二项式定价模型相对应。连续定价方式就是引入随机过程和伊藤引理对实物期权进行研究分析。伊藤过程表达式如下[2]:

dx=a(x,t)dt+b(x,t)dz (3.1)

四、房地产投资项目价值的评估

本部分将构建一个房地产投资决策的实物期权模型,假设C为土地价值,即期权价值,P为标的资产价值,即尚未建成的住宅的价值,它服从波动率为σ2的几何布朗运动,H为土地单位时间的持有成本,将土地视为C对潜在的标的资产P,即将要建设的房地产P的一个永久性的美式期权,它的执行价格即是建造成本X。

为了方便使用无风险套利方法获得这个实物期权的价值,我们进一步假设:(1)存在着已知的无风险利率,它不随时间而改变;(2)建筑物建成后就马上被出售;(3)建筑物的价格服从几何布朗运动;(4)存在着证券组合与建筑物完全相关;(5)土地存在着持有成本,它包括开发商持有土地的各种成本。

利用伊藤定理,并构造一个看涨期权多头和空头的证券组合,得到一个带边界条件的一元微分方程,获得解:

本模型的投资决策规则为:当P≤Z,土地应当被放弃。Z是一个决策的临界点,当P下降到Z时,就触发了投资者放弃土地的决策。

当Z<P<W,C(P)>Max(0,P-X)意为土地的价值超过了开发商立即开发所获得的利润,因此,当标的资产处于这段的时候,开发商将选择等待。

当P≥W,开发商将选择立即开发。W也是一个决策的临界点,当P到达W时,就触发了投资者做出开发投资的决策[2][3][4]。

五、房地产投资项目价值评估的应用

某公司持有一块写字楼用地,面积为64 000.8平方米,政府规划规定的容积率为5.2,总建筑面积可达到332 804.16平方米;当前该区域品质相当写字楼的均价为18 900元/平方米,价格的预期增长率为8.937%,租金为153.9元/月/平方米,平均租金回报率为9.288%;预计在该地块开发写字楼的成本为2 565.8505元/平方米,而该地块的持有成本为158.301元/平方米/年;当前的利率为8.262%。该公司面临着开发该写字楼的投资时机决策,是继续等待还是马上开发?在什么条件下开发该写字楼获益最大?

(一)利用波动率模型计算波动率[2]

即该区域写字楼的波动率为34.438 5%,该公司面临着标准偏离为34.438 5%的不确定性。

(二)利用第四部分房地产投资决策期权模型由上述条件可得到:

r=8.262%

σ=34.438 5%

P=18 900

X=2 565.850 5

H=158.301

带入(4.5)、(4.6)得到:

W=21 999.316 5

Z=1 687.662

由于Z<P<W,当前开发并不是最优的,开发商应当选择继续持有土地,等到P到达21 999.316 5时再进行开发,所以最优决策是等待。

[参考文献]

[1]郁洪良.金融期权与实物期权:比较和应用[M].上海:上海财经大学出版社,2003.

篇8

中图分类号:F8文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)27-0081-02

期权理论是三十多年来在金融、经济及财务等领域最重要的一项理论。1973年4月,芝加哥交易所(CBOT)成立一个新的交易所――芝加哥期权交易所,1980年,纽约证券交易所期权交易量超越股票交易量,期权交易一跃成为最活跃的衍生金融品种之一。如今,期权理论成了经济、金融、财务等领域最终要的理论之一,但是期权的复杂性、计算的困难性又使得很多人望而却步,本文旨在利用EXCEL强大的函数功能进行建模,帮助人们轻松解决期权的估价问题,以指导其投资决策。

一、期权基本概念

(一)期权概念

期权是一种合约,购买方支付一定的期权费后所获得的在将来允许的时间买卖一定数量资产的权利。期权价格是期权合约中唯一随市场供求变化而改变的变量,它的高低直接影响到买卖双方的盈亏状况,是期权交易的核心问题。期权的四个特性:

1.期权买卖的是一种权利。买方通过支付一定的期权费获得这种权利,在将来的行权日,买房有权选择行权或放弃行权。

2.期权的标的资产。标的资产是将来选择购买或卖出的资产,包括股票、指数、外汇、期货,甚至是实物等。期权实际是这些标的资产的衍生产品。

3.到期日。双方约定的期权到期的日期。到期日之后,期权作废。

4.行权。在约定的到期日买入或卖出标的资产称为行权。

(二)期权价值的影响因素

1.股票的市价。如果其他因素不变,随着股票价格的上涨,看涨期权的价值也在增加;看跌期权正好相反。

2.执行价格。执行价格对期权价格的影响与股票市价的影响正好相反。

3.到期期限。到期期限越长,发生不可预知事件的可能性就越大,股价波动的风险就越大,因此到期期限也是一个重要影响因素。具体影响根据不同期权品中而不同。

4.无风险利率。无风险利率反映了投资的资金成本,显然利率越大,这种延迟支付的价值就越高。

5.股票价格的波动率。股价波动率是同来衡量未来股票价格波动的不确定性的,随着波动率的增加,股价上下波动的幅度也会增加,进而影响期权价格。

6.期权有效期内预计方法的红利。除息日后,红利将减少股票的价格,看涨期权的价值与预期红利的大小成反向运动,看跌期权正好相反。

二、布莱克―斯科尔斯期权定价模型

期权定价是一个非常复杂的工程,在20世纪前70年里,众多经济学家试图解决期权定价问题,都没有取得非常理想的结果。直到1973年《期权定价和公司债务》一文的发表,才解开了期权定价的划时代篇章。斯科尔斯与已故的经济学家布莱克曾于1973年发表的《期权定价和公司债务》一文,给出了期权定价公式,即著名的布莱克―斯科尔斯公式。

1997年10月10日,第二诺贝尔经济学奖授予了两位美国学者,哈佛商学院教授罗伯特・默顿(RoBert Merton)和斯坦福大学教授迈伦・斯克尔斯(Myron Scholes)。因为他们创立和发展的布莱克―斯克尔斯期权定价模型为包括股票、债券、货币、商品在内的新兴衍生金融市场的各种以市价价格变动定价的衍生金融工具的合理定价奠定了基础。

(一)布莱克―斯科尔斯模型的假设

1.该期权是欧式期权,即在期权到期前不可实施。

2.市场无摩擦,即不存在税收和交易成本。

3.在期权有效期内,无风险利率是已知的且保持不变。

4.金融资产收益率服从对数正态分布。

5.金融资产在期权有效期内无红利及其他所得。

6.所有证券交易是连续的。

7.允许使用全部所得卖空衍生证券。

(二)布莱克―斯科尔斯模型

C=S・N(d1)-X- r f t・N(d2)P=X・e- r f t・[1-N(d2)]-S・[1-N(d1)]

d1= d2=d1-σ

式中,C:看涨期权的当前价值;P:看跌期权的当前价值;S:标的股票的当期价格;N(d):标准正态分布中离差小于的概率;X:期权的执行价格;r f:无风险利率;t:期权到期日前的时间(年);ln(S/X):的自然对数;σ2:股票回报率的方差。

(三)主要参数的估计

上述模型中主要涉及5个参数,其中C和S比较容易取得,t一般按自然日计算也比较容易取得。比较难估计的是rf和σ2。

1.无风险利率的估计。无风险利率通常用无违约风险的固定收益证券来估计,例如国债的利率。这里所说的国债利率通常是指市场利率,由于布莱克―斯科尔斯模型假设套期保值率是连续变化的,因此利率要使用连续复利利率。

如用F表示终值,P表示现值,rf表示连续复利率,t表示时间(年),则:

F=p×e r f t rf =其中,ln()为自然对数。

2.收益率方差的估计。股票收益率的方差可以用历史收益率来估计。

σ2=(Rt-R)2Rt=ln()

式中,Rt:收益率的连续复利值;Pt:t期的价格;Pt-1:t-1期的价格;Dt:t期的股利。

三、布莱克―斯科尔斯的EXCEL建模

某股票和期权的相关数据及B-S公式的建模过程(见下表):

四、相关说明

1.按照表中提示的单元格输入可变数据及公式,便可以计算出基于B-S公式的看涨期权和看跌期权价值。将可变输入单元格的数值换成其他股票或期权的对应数据,便可以自动计算出另一只期权的价值。

2.期权是一种有效的风险管理工具,能够为投资者提供更多的投资机会和投资策略。因此,掌握一些期权的知识和计算方法是非常必要的,通过EXCEL建模的形式将其简易化、智能化,对于普通投资者掌握期权知识,摘到投资决策具有重要的实践意义。

3.EXCEL中具有大量的统计和财务函数,对于复杂的问题可以通过EXCEL建模的方式将其简化;在实际工作中,既可以简化工作量,又易为相关人员所接受,起到事半功倍的作用。本文仅论述了一个小的方面,在今后的论文中会继续推出一些新的东西以飨读者。

参考文献:

篇9

一、无形资产计量上存在的问题

无形资产的本质特点是“无形”，这一特点导致它的价值可能分布在零至很大的区间。并且其价值本身和价值变动的频率和幅度都具有很大的不确定性，这些都会进一步导致对其进行会计确认、计量、报告和管理的难度。

在传统的农业和工业经济下，流动资产和固定资产，在企业中所占的比例也相当大。但在知识经济环境下，无形资产在企业资产中所占比例日趋增加，有的已占主导地位。在这种情况下，会计若仍抱着稳健性原则的大旗，无疑会使企业资产的账面价值与实际价值严重背离，导致会计信息严重失真，同时也违反了客观性和重要性会计原则。

二、无形资产计量缺陷带来的影响

（1）难以满足高科技行业无形资产所占比重不断提高的客观要求

在现行会计理论中，企业资源主要是指有形资产，虽然也不排除无形资产，但由于各种原因，无形资产在企业资源中始终只占次要地位。本论文由整理提供而当前，企业在研发和销售阶段的巨大投入实质上主要是对无形资产的投入。这些资源是决定企业核心竞争力的关键资源，也是决定企业可持续发展的生命力之所在。不正视这一事实，仍将无形资产特别是人力资源排除在企业资产之外，不加以反映和核算，显然是与客观经济规律相背离的。

（2）不能准确体现知识经济时代扩大无形资产确认范围的现实要求

传统会计体制下，无形资产的确认以权责发生制为基础，要求以事项的发生为依据，这就使得无形资产在确认时遇到困难：本论文由整理提供企业外购和接受外部投资所形成的无形资产可以确认，而自创无形资产不能予以确认(只认可)；但在知识经济条件下，由知识创新所带来的企业价值增加和获得超额利润的能力成为一种较普遍的现象。无形资产地位的提高使得人们必须重新审视传统的确认方法，扩大其确认范围，使无形资产能够得到如实和充分的反映。

（3）没有将知识经济时代人力资源会计纳入财务会计系统

目前，会计只承认知识产品（如专有技术等）的价值，没有确认人力资源的价值。在未来，人力资源会计将变得十分重要。本论文由整理提供人力资源应被纳入现代财务会计系统，成为现代企业会计所要核算和监督的内容，进一步完善人力资源的核算方法，建立人力资源核算的账户体系。将多种计量模式有机结合，用以计量人力资源的价值；进一步明确人力资本的价值，人力资本所有者具有收益权，应参与企业剩余利润的分配。

（4）难以满足知识经济条件下无形资产计价方法多样化的要求

无形资产开发是企业长期战略的体现，是对未来进行的战略投资。由于知识和技术的不断创新，无形资产的现实价值及其所能提供的未来经济收益是不断变化的，而历史成本恰恰不能反映无形资产的这种变化。因此，我们不可能完全套用有形资产的历史成本计量方式来对无形资产进行计量。所以，应根据无形资产的特点，采用不同的计价方法，只有这样才能正确反映知识型企业的价值。

三、知识经济下无形资产的计量

会计计量是会计人员运用一定的计量模式，以货币为主要计量手段，并产生以货币定量信息为主的会计信息处理过程。本论文由整理提供实质是确定无形资产的入账价值，无形资产未来价值的计量也要遵循这一特定标准：可验证性，不同的会计人员对同一项无形资产进行计量应得到相同的结果，其中结果可以互为验证。一致性，无形资产的计量所使用的方法要前后保持，不能随意变更，若需变更，要将变更的原因、情况在财务报告中说明。

企业价值是企业未来获利能力的资本化现值。在知识经济的今天，无形资产在企业经营活动中起着举足轻重的作用，无形资产的价值成为企业价值的一个重要组成部分。1、财务计量方法应用于无形资产计量

（1）、确定无形资产的价值实现值。无形资产的价值实现值是指企业无形资产的真正转化价值。实际的无形资产价值可以高于或低于该数值，我们可将该数值理解为企业市场价值与净资产价值（股东权益）之间的差额。

（2）、确定无形资产的内部构成。采用财务数据与非财务发数据相结合的方法来确定企业最重要的无形资产，即那些对企业未来绩效增长发挥重要作用的无形资产。假定A公司根据自身的实际情况，从人力资产、市场关系型资产与结构型资产三个方面来分析，本论文由整理提供并建立了一套无形资产指标体系。属于人力资产方面的无形资产有：员工竞争力、员工忠诚度、员工经验值、员工技能、创新能力；属于市场关系型资产方面的无形资产主要有：客户信息库、客户交往时间、客户类型、客户潜力、客户满意度；属于结构型资产方面的无形资产有：组织结构、组织进程、企业软件、企业数据库、合作者关系网；属于人力资产与结构型资产共有方面的无形资产有：组织学习能力、组织文化、组织科技；属于人力资产与市场关系型资产共有方面的无形资产有：客户关系；属于市场关系型资产与结构型资产共有的无形资产有：价值链、品牌、商标；属于三部分共有的无形资产有：综合关系、知识产品、专利技术、信息数据。

（3）、根据实际经验确定无形资产各构成部分的权重。企业的高层领导应当在其实践经验的基础上，分析企业价值创造的过程，研究各类无形资产的企业价值创造过程中的作用，从而设定每类无形资产的权重。

篇10

毕竟，他与物理打交道的时间将近二十年，他在哥伦比亚大学获得博士学位，又在牛津大学和科罗拉多大学攻读过博士后。他致力于统一自然的力量以及创立复杂的、爱因斯坦式的“万有理论”，他与很多诺贝尔奖获得者和杰出科学家关系密切。理财又怎么能与这些相比呢？

但他没有感到失望。相反，他喜欢上了金融领域中的股票期权交易。

“期权理论在某种意义上很深刻。它很精炼，也包含了物理学特质。”德曼坐在哥大的办公室中，他的解释略带伤感。现在，他是一位金融学教授以及对冲基金Prisma Capital Partners的风险管理顾问。

德曼历经17年的商海生涯，逐渐成为高盛公司的常务董事。他是首批转战华尔街的高能实验物理学家之一。

近年来，很多物理学家和其他领域的科学家纷纷涌入华尔街。测量上几个百分点的细微差异在以前可能意味着获得诺贝尔奖或无尽的嘲讽，现在则意味着进监狱或赢得一座加勒比私人岛屿。

他们被称为“宽客（Quants）”，因为他们从事定量金融分析。他们相信数学的精确性是分析最复杂的人类活动的基础，因此曾经用于分析弦理论或神经系统的数学技巧被用来赚钱了。

国内外持续的经济崩溃似乎并未减弱人们涌向华尔街的热情。去年秋季，麻省理工大学一间宽敞的教室里挤满了参加当晚名为“既然你想成为宽客……”研讨会的学生。

有些宽客分析股票市场；还有些宽客创建大量模型，分析根本无法测量的风险和秘密交易的利润；又或者，经营他们自己的对冲基金，从海量的数据中筛选对他们有利的微弱差异。

还有一些宽客则进行学术研究，运用复杂性理论或人工智能更好地理解人们在市场上的行为。2008年12月，刊登物理学家论文的物理学专业网站增设了金融学论文章节。这一章节中的论文――如《劳动生产率的超级统计》和《随机波动模型》――越来越多。

宽客在现代资本主义中是一个耀眼的职务。他们赚了不少钱，但又比不上贸易商，而贸易商又嘲笑他们，视他们为野人。直到最近，他们依然不愿与高盛这类贸易商成为合作伙伴。在某种程度上，他们被指责应该对这次经济危机负责――“我要说的就是，警惕这些会算术的野人。”沃伦・巴菲特（Warren Buffett）去年秋天在美国著名节目“查理・罗斯秀”中这样说道。甚至，宽客们也认为自己所从事的工作并非科学。

德曼在他的《宽客人生》这本书中写道：“在物理学中，可能有一天会出现‘万有理论’；在金融和社会科学领域，如果有一项广泛适用于任何事物的理论，你们就是幸运的。”

当一位宽客被要求将现在的工作与物理学进行比较时，她要求匿名回答，因为她的公司并未允许她同记者谈话。她将市场称作无法控制的“野兽”，接着补充道，“这不像修一座桥那样简单。如果你在一半以上的时间是正确的，你将赢得这场游戏。”据她估计，大约有1000名物理学家在华尔街工作，物理学已经成为他们过去的话题。“他们将自己的灵魂出售给魔鬼，”她说，“我认识的宽客中很少有人是因为喜欢金融而从事这一行的。”

货币的物理学

物理学家们开始从学术界撤离转向华尔街谋求发展是在20世纪70年代，当时美国在后人造卫星时代对这门学科的支持已经停滞，高校教师队伍被60年代的毕业生填满，很多人找不到工作。随后，冷战结束，国会取消了将成为世界上最大的粒子加速器的超导超大型加速器（Superconducting Super Collider，简称SSC）；1993年，就业形势变得更加严峻。

他们是在金融改革中期投身华尔街的。此外，日益加重的通货膨胀使金融变得更加复杂、更具风险性。因此，市场急切需要精通数学的专家来分析每一笔投资，哪怕仅是简单的债券。

“债券有价格和付款流――涉及到大量数字。”德曼说。他的第一份工作是编写用于分析债券期权价格的电脑程序。当他第一次展示成果时，电脑突然死机了，但老板依然对他的图形用户界面非常感兴趣，这种程序在当时的华尔街还是一个新鲜事物。

然而，这场革命中最伟大、最典范的成就是股票期权的诞生。上世纪70年代，高盛公司的费希尔・布莱克（Fischer Black）、斯坦福大学的米隆・肖尔斯(Myron Scholes)，以及哈佛大学的罗伯特・默顿（Robert Merton）共同指出了如何定价以及如何用似乎能够保障利润的方式对冲这些期权。这就是日后被宽客们奉为黄金标准的“布莱克-肖尔斯模型”。

德曼解释说，在过去，如果你认为一只股票将要上涨，这将是一笔很好的期权交易。但用布莱克-肖尔斯模型分析的话，这只股票的走势并不重要。假设股票的价格每天随机波动，模型会为你提供一种通过买入和卖出正股和它的债券而获胜的对策。

“如果你是一个交易台”,德曼解释道，“你不用去管它会上涨还是下跌，你总有获胜的诀窍。”

布莱克-肖尔斯模型类似于物理学家用于表述热扩散和其他自然的随机过程的微分方程。只是，向四周随机运动的不是分子和原子，而是正股的价格。

德曼博士继续解释，股票期权的价格可以理解为市场对其波动性及未来股票价格的预测。

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1.引言

数字图书馆就是对有高度价值的图象、文本、语音、音响、影像、影视、软件和科学数据等多媒体信息进行收集，进行规范性的加工，进行高质量保存和管理，实施知识增值，并提供在广域网上高速横向跨库连接的电子存取服务[1]。同时，数字图书馆应该是超大规模的、分布的可以跨库检索的海量数字化信息资源库[2]。

数字图书馆的建设涉及管理、技术、质量和经济等四个方面问题。目前为止的研究主要集中在前三个问题上，唐晓玲等利用QFD和Kano模型对数字图书馆质量进行了评估研究[3]；钱力等研究了基于ECDL的数字图书馆技术结构及其演化[4]；尹达等研究了数字图书馆管理机制的构建[5]。而对第四个问题的研究较少，其中有关数字图书馆的经济评价研究没见报道。实际上，数字图书馆是一类投资较高的项目，对其进行经济评价不仅是建设阶段管理决策的需要，也是运营阶段效益分析的要求。

2.投资项目评估方法

对于资本投资项目的评估，传统的贴现现金流（DCF）方法，例如标准的（NPV）法则，往往忽略了管理方面的灵活性。[6]

现实市场中，管理者完全可以拥有宝贵的灵活性，在项目的不同周期，可以根据市场情况推迟，放弃，扩张，收缩甚至更改项目。这种经营的灵活性类似于金融期权。当我们引入期权的概念后，投资项目的价值就有两个部分组成，即：扩展的NPV=标准的NPV+期权溢价。

实物期权的概念来自于金融期权，因此实物期权的量化方法也是以金融期权的理论和概念为基础的。最早来自于Black和Scholes（1973）以及Merton（1973）关于金融期权定价的学术论文，即经典的B-S-M期权定价模型[7]；Cox，Ross和Rubinstein（1979）用一种比较浅显的方法设计出了期权的定价模型，即二叉树期权定价模型。Margrable（1978）评估了风险性资产交换的期权；Geske（1979）对简单复合式期权进行了评估，等等。通过引入实物期权的概念，为数字图书馆项目的建设提供了柔性的投资策略，也为项目的经济评价提供了另一种思路。

3.实物期权模型在数字图书馆经济评价中的应用

3.1 基于实物期权的数字图书馆经济评价的步骤

⑴项目建设是否具有较大的不确定性；⑵分析项目的生命周期，识别项目中所蕴含的期权；⑶选择合适的期权定价模型；⑷定义变量和变量取得的方法；⑸计算项目的投资价值，根据结果做出投资决策。

⑷项目价值的波动率σ在期权理论中，项目价值的波动率反映了项目的潜在价值，也即项目价值变动的标准差。波动率越大，项目价值上升的潜力越大，而由于期权权利和义务的不对称性，下降的潜力则被限制住。实物期权的标的物往往具有不可交易的特点，或者交易量很少，所以很难像金融期权那样通过大量的历史交易记录估算出波动率。

4.结束语

数字图书项目馆建设是一个复杂的系统工程，对其进行经济评价非常有必要。本文利用Geske简单复合实物期权模型，对数字图书馆所蕴含的期权价值进行了初步分析，为数字图书馆项目的经济评价提供了一种思路。（作者单位：河南财经政法大学）

参考文献：

[1]徐文伯.建设中国数字图书馆工程[J].中国图书馆学报，1999（5）：3-8.

[2]徐文伯.中国数字图书馆的发展战略[J].图书馆，2000（3）：23.

[3]唐晓玲 何燕.基于QFD和Kano模型的数字图书馆质量评估研究[J].情报理论与实践，2013.36（6）：89-92.

[4]钱力 张晓林 张智雄.基于ECDL的数字图书馆技术结构及其演化研究[J].中国图书馆学报，2013.39（1）：89-99.

[5]尹达 郑建明.数字图书馆管理机制构建研究[J].图书馆杂志，2011.30（7）：47-50.

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中图分类号：G623.5 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2014）05-0245-02

1 实物期权理论的简单介绍

1.1 实物期权思想

将实物期权的思想归纳如下三点：

①金融期权交易双方的权利与义务存在着明显的不对称性，期权的买方只有义务而没有权利，而期权的卖方只有权利而没有义务。

②期权的时间价值指的是期权的时间价值。例如，一笔多头期权的期权价格为8，敲定价格为77，当时的期货价格为74，那么，该笔期权的内涵价值为3，即77-74，而时间价值为6，即8-2。期权的时间价值既反映了期权交易期内的时间风险，也反映了市场价格变动程度的风险。

③期权的内涵价值，指的是期权价格中反映期权敲定价格与现行期货价格之间的关系的那部分价值。就多头期权而言，其内涵价值是该现行期货价格高出期权敲定价格的那部分价值。

1.2 实物期权的基本理论 实物期权（real options）的概念最初是由Stewart Myers（1977）在MIT时所提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于截止目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。

值得强调的是，实物期权方法不仅是一种与金融期权类似的用来定价投资的技术方法，更是一种“思维方法”。即使某些实物期权不能精确定价，实物期权方法仍然是一种改进战略投资思维方式的有价值的工具，甚至可以说作为一种战略决策时的思维工具更具有现实意义。

1.3 实物期权的类型 不同类型的实物期权，对投资项目具有不同的价值。因此，我们需要分别考察这些不同的类型，以便在可能的情况下更准确地测算它们的价值。对于大多数企业来说，可以利用的实物期权主要包括延迟期权、转换期权、规模变更期权和放弃期权四大类型。

在不同的市场，延迟期权价值的大小会有很大的差异。在竞争相对充分的市场，等待很可能会使企业丧失盈利的机会。但是，在垄断性的市场，不论是由规模经济引起的自然垄断，由法律限制形成的特许经营权或专利权，由高进人成本构造的市场壁垒，还是因控制资源而得到的垄断权，都能使企业为等待更有利可图的时机而延迟投资。

1.4 实物期权与金融期权的联系 实物期权与金融期权区别是交割方式：实物期权到期后是卖出方向买入方交付实物，风险小，多用于保值取得稳定收益。金融期权到期后是卖出方买入方按到期日市价进行资金结算，风险大，作为金融投机工具，获取收益。实物期权与金融期权的联系：都是保值转移价格风险的金融工具。金融期权是研究实物期权的基础。与金融期权相比，实物期权具有以下几个特性：①非交易性；②隐蔽性；③随机性；④条件性；⑤复合性；⑥非独占性和先占性。

2 实物期权中的数学基础

资产价值运动路径的模型的随机过程处理及关于随机过程函数的工具就是Ito引理和评价投资价值的基础方法即实物期权评价方法。

2.1 Ito引理

导数的类型：

2.2 Ito引理在资产价值运动的随机过程模型 Blacke Schies期权定价模型。1973年，美国芝加哥大学教授Blacke和Schies发表了“The Pricing of Optionsan Corporate

Liabiltes”的著名论文。Blacke与Schies假设标的股票价格S服从Ito过程：dS=μSdt+σSdz，其中μ，σ为常数，分别表示股票价格的预期收益率和波动率，dz是标准维纳过程。设C=C（S，T）为期权的价格（取决于标的物股票价格S和时间t），在一系列市场假设，没有交易费用和税收，不存在无风险的套利机会，无风险利率r为常数且对所有到期日都相同，股票不支付红利且允许卖空，证券交易是连续的且证券可无限细分的基础上，采取一种动态交易策略，用数量为ΔCS的股票的多头和1份无风险证券的空头复制一分期权。

3 实物期权的评价方法

通常风险投资家在对某些高风险项目的投资问题研究讨论中，就涉及评价问题如下：评价项目的价值，期权价值的评价和投资策略的评价。项目价值的评价主要是指项目完成投资时所得到的价值，它是标的资产，而项目的期权价值是建立在标的资产上的衍生资产价值，投资策略评价是指投资期权的执行原则。

具有期权性质的实物资产，往往可以运用实物期权方法，在投资评估决策中予以运用。类似股票期权，以房地产为例，运用期权方法可以弥补一般财务现金流方法先天对柔性价值，项目可延性、房地产项目收益性成长重视不够的劣势。常出现于房地产预售合同中。

参考文献：

[1]陈小悦，杨潜林.实物期权的分析与估值[J].系统工程理论方法应用，1998，7.

[2]范龙振，唐国兴.投资机会价值的期权评价方法[J].管理工程学报，2000，14.