人民币国际化论文范文
时间：2023-04-01 10:33:50
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篇1
（一）人民币贬值预期汇率作为一项重要的国家政策
其目的是为了维护本国利益（如保持本国国际贸易竞争力、维护本国经济内外部平衡等）。当全球市场对人民币升值预期高涨之时，2014年以来我国人民币汇率（美元兑人民币）从1月份的1∶6.0665下降到了10月份的1∶6.1168，这是自2005年以来人民币的首次大幅贬值，也预示着人民币单边升值走势结束。纵观整体，人民币汇率走低的主要原因有两方面。第一，人口老龄化现状催生经济状况。我国已经开始步入老龄化社会，从而导致国内真实储蓄率边际递减。第二，涌入中国热钱过多，对外部融资的依赖强度增大。国外热钱涌入中国主要是对人民币抱持升值预期。一旦贬值苗头出现，热钱会迅速撤离，从而影响整个国内经济走势。虽然本次人民币汇率短期回落，但是也从一定程度上反映出了我国经济利好走势中的发展隐患。例如，2013年外资银行在华债权共计1万亿美元，该数据和我国经济发展现状折射出两个信号：其一，目前涌入我国的热钱更多是国内经济实体的隐性外债；其二，我国信贷增长和经济稳定增长过分依赖热钱。由此可见，如果人民币贬值不可控，资金外流现象将会一发不可收拾，国内的公司债和地方债也会迎来兑付高峰，信用违约问题将会把我国经济推向一个更加难以控制的局面。
（二）货币政策调节无法得到预期效果人民币
在国际市场的大量流通会影响我国央行货币政策实施的有效性。从经济学角度上来讲，央行上调基准利率实施紧缩的货币政策，主要是为了收紧市场，减少人民币在市场上的流动。但是这样也会直接导致为了追求更高回报，全球人民币流入中国，从而导致货币供应量增加，预期效果势必会大打折扣。除此之外，央行在管理和监控海外人民币流通过程中问题很多，如贩毒、走私等利用人民币工具的非法活动等，不仅会阻挠我国相关部门对洗钱活动的追查，更会增加我国金融市场的不稳定性。
二、人民币国际化的发展对策及前景
（一）维护金融安全
稳定我国宏观经济人民币想要变成国际货币，最根本的就是人民币自身的保值性，这就需要我国整个宏观经济大环境稳定。第一，加强金融监管，进一步推进金融监管体制改革。需要全面考虑金融监管和货币政策、银行、证券与保险监管之间的关系，对于实际中分业经营一定程度上已经被打破的情况，在现行分业监管框架下强化央行的协调职责和主导作用，理顺央行与其他金融监管机构的分工协作关系。需要注意的是，要能够在现有监督机制的基础上，逐步融合功能性监督的理念，尤其是针对创新性金融业务，必须要强化监督管理能力，甚至在未来条件允许的情况下，考虑建立金融风险监督委员会，并实现金融业统一化、规范化监管。第二，谨慎推动金融自由化。我国人民币汇率单边升值神话已经打破，要充分重视人民币升值预期逆转、国际资金外逃引发严重流动性不足、金融危机或者经济衰退的可能性。尤其在金融开放方面，资本项目开放不宜过快，延缓经济泡沫生成和破灭的速度，减轻经济发展的冲击，以防范人民币出现强烈贬值的预期。第三，控制通货膨胀的幅度。通货膨胀幅度过高会不断侵蚀人们的个人收入、恶化我国的投资环境，并将社会财富更多地转移到垄断集团的手中，破坏经济稳健发展的基础，从而使人民币贬值或者产生贬值预期，进而影响社会资源的合理化配置，引发金融动荡。
（二）实现人民币升值或贬值可控
当前我国经济发展需要继续吸引外部融资，这就要实现人民币升值或贬值可控，以避免人民币汇率的边际利差过低，减少资金外流风险产生。第一，提高对经济减速的容忍度。推动利汇率市场化改革，让人民币利汇率真正发挥杠杆作用，实现资金的效益最大化。第二，均衡发展跨境人民币业务。目前人民币跨境结算的区域主要集中在东南亚地区，在欧盟、美国等发达国家的比例并不高。由此可见，人民币结算的国际辐射比较有限，需要有关部门积极拓展空白市场，逐步实现人民币结算范围的扩大化、全球化。第三，改善境外人民币回流机制。央行应与相关部门协调（发改委、商务部、证交所、商业银行等）共同维护资金池运行，设定资金池蓄存量限额，建立并完善人民币回流统计监测体系，实现我国央行与国外央行的信息交换机制建设，将回流人民币资金作为变量予以高度关注。
篇2
当前，随着中国国际经济地位的日益提高，国际贸易比重逐年增加，以及参与世界经济程度的加深，人民币国际化问题日益成为各界讨论的焦点。下面是编辑老师为大家准备的浅谈人民币国际化前景。
源于美国的金融危机在使得许多国家遭受损失的同时，也引发了对当前国际货币金融体系进行改革的呼声，这为中国实现人民币国际化提供了千载难逢的历史机遇。
虽然目前对人民币是否需要国际化，以及国际化的路怎么走，众说纷纭没有定论，但从中国决策层的动作来看，如加强区域合作、争取更大的IMF投票权、与多个国家签订货币互换协议等等，可以看出，人民币国际化已经成为近期中国政府在经济方面的重要目标之一，人民币国际化的倾向越来越明显，行动也越来越快。因此，我们应清醒地认识到，人民币国际化是大势所趋，无法回避。
中国如何面对人民币国际化步伐的日益加快，更深入更全方位地审视和评价人民币升值带来的机遇和挑战，尤其在我国贸易对外依存度较高的情况下，避免人民币国家化后对我国对外贸易带来过大的冲击，趋利避害，是本文重点关注和研究重点。
当前，对于人民币国际化的前景，仍然众说纷纭。有乐观派认为随着中国经济的持续发展，以及走出去正在成为中国走向全球化的重要战略部署，人民币必将成为和美元、欧元并立的三大国际货币之一;有专家学者持反对态度，认为由于中国金融体制的不健全，资本项目等方面的改革迟迟没有进展，人民币国际化的制约因素没有消除之前，人民币成为国际货币的路还很漫长。本人认为，人民币国际化取决于两个方面，一是本国经济的发展规模和其在世界经济中所占地位;二是该国政府的态度和决心。
篇3
一、问题的提出
进入二十一世纪之初，国际货币领域发生了两件大事，一件是欧元的诞生，把以美元为主宰地位的国际货币格局，改变成以美元和欧元并列称雄的格局。另一件是人民币越来越受到世界的瞩目，国际上关于人民币升值的压力越来越大，甚至有人预言，人民币会成为继美元、欧元和日元之后的又一种世界货币。联想到现如今我国经济改革的进程，以及取得的辉煌成就，似乎有理由使人们相信，人民币终将成为一种硬通货。推行人民币国际化是我国经济强盛的内在要求，同时人民币国际化的实行有利于国民经济持续发展。
货币一体化（包括货币国际化和共同货币选择）是经济发展、贸易深化及信用扩张的必然趋势，货币经济的逐步发展要求货币具有统一的形制和统一的价值，但哪种货币能够成为国际一体化货币则是多元货币竞争的结果。中华民族之崛起，必须要有强大的经济实力来支撑，而强大的经济实力的获得必须依靠国民经济的竞争力。这不仅需要我国的企业积极实施“走出去”战略，而且也需要人民币走向世界，到国际舞台上发挥国际货币的职能，争取更大的效力空间，即实现人民币的国际化。
二、现实与理论上的逻辑冲突
就目前中国经济基础而言，还不足以支撑国际化人民币在世界经济大环境中具备优势竞争力，其境外流通存在着现实逻辑与理论逻辑的背离。所以，人民币要真正成为亚洲金融经济的支点货币乃至世界货币，首先要强化其体现横向交易契约关系的一般等价物内质，并在此基础上达成现实和理论逻辑的统一。2003年，中国全年国内生产总值达到116694亿元，增长速度9.1%，以进出口贸易总额计算，中国已成为世界第四大贸易国，2003进出口贸易总额达8512亿美元，同比增长37.1%，已相当于美国贸易总额的41.9%，从经济总量和贸易总量来看，已进入经济大国行列，但就中国金融发展而言，无论是金融发展广度，还是金融发展深度，均未达到足以支撑人民币国际化的程度。境外持有者对长期持有人民币作为储备货币心存顾虑的部分原因就是因为我国金融发展的滞后，这降低了人民币实际交易的国际比较价值，制约着人民币国际化的深层次拓展。人民币国际化是否可行、何时可行还要看其要实现国际化的支撑条件，人民币的国际化需要国际化的人民币“资产池”作为支撑（钟伟，2002）。
现实条件的不具备，并不妨碍我们的理论上的分析。因为从长远的眼光来看，实现人民币国际化的目标是确定的，因而，对货币国际化的比较研究可以使我们吸取其它国家本币国际化的经验和教训，减少人民币国际化过程中的风险，有助于寻求一种适合我国国情的货币国际化发展模式，使人民币国际化能够有计划、有步骤地进行。
三、美元国际化的路径考察
1.美元国际化的现状。美元无疑是当今世界第一大货币，在国际经济、贸易和金融活动中普遍使用。在各国国际储备中所占份量超过60%；在国际票据市场、债券市场上美国发行债券数额占全球总量的26%（由表1计算所得）；在外汇交易市场中，美元作为主导货币居支配地位，占全球外汇交易的87%（1998年）；在各国银行的对外资产中，美元占47%（1998）；在国际银行贷款币种构成为35.2%（1999年），美元无疑是当今国际上使用最广泛的货币计量单位。在国际汇率体制中，采用盯住汇率制的国家其国别货币绝大部分盯住的是美元。同时，美元的国际霸主地位与美国经济实力并不对称，2002年美国的GDP占世界份额约五分之一，但是在国际金融领域美元却是霸主，而这与美元国际地位的取得是密切相关的。
2.美元国际化的进程。回顾世界经济发展史，十九世纪末和二十世纪初新兴的美国经济高速成长，统一市场正在形成，成为当时全球最具潜力的市场和项目投资源。同时第一次世界大战的爆发，暴露出欧洲政局的不稳定，大量的闲置资金持有者对本国经济不抱有信心，因而将目光转向美国。从而使美国获得了源源不断的急需资金和技术，美国经济得到了快速发展。第二次世界大战中，远离欧洲战场的美国不仅经济上没有受到任何影响，相反却通过“租供法案”向英、法等同盟国提供价值470多亿美元的军火大发战争横财，也乘机占领了西欧各国及其附属国的广大市场。半个世纪的时间，美国在经济上将欧洲各国远远的甩在背后，同时在政治、军事上也建立起自己的霸主地位。这为布雷顿森林体系的建立创造了特殊的历史背景，美国也树立了自己“老大”的地位。1943年7月立足于取消外汇管制和各国对国际资金转移限制的“怀特计划”提出，该计划以设立国际金融机构、稳定汇率、扩大国际贸易、促进世界经济发展为目的，通过基金货币单位“尤尼它”初步提出美元与黄金挂钩（10美元=1“尤尼它”=137格令黄金）。1944年7月1日，在美国新罕布什尔洲的布雷顿森林举行有44国代表参加的联合国货币金融会议（简称布雷顿森林会议）。经过讨论，会议签订了《国际货币基金协定》和《国际复兴开发银行协定》，总称布雷顿森林协定，确立了以美元为中心的国际货币体系，即布雷顿森林体系，美元顺理成章的获得了国际货币的地位。
3.美元国际化的特点。由以上的考察分析我们知道，美元成为国际货币有其特殊的国际背景，其国际化的过程依赖的是一个全球性的汇率制度安排，即二战后的布雷顿森林体系，支持这一体系的基础是美国强大的政治经济实力。美元国际化的模式特点可概括为：依托全球性汇率制度安排成为唯一的国际计价单位和与黄金地位相同的国际储备货币；与黄金脱钩失去制度基础后，依赖先入为主的存量优势在世界信用货币体系中处于优势地位，国际政治经济实力的强大巩固和发展了这种优势，继续充当国际货币。
表一：国际债券市场净发行的主要特征单位：亿美元
200220032004存量（截止到2004.6）
年年一季度二季度
净发行总量商业票据公债发达国家美国欧元区日本离岸中心新兴市场国家金融机构公司发行政府国际组织1011423.71009.7945.5330.7479.1-22.78.136.9833.255.3102.020.91472483.31397.41365.9275.6768.8-1.016.366.91168.6113.3147.323.2521.09.0486.0488.0129.4232.76.30.924.1417.37.486.210.0347.5-3.4344.7316.76.9214.811.05.018.7282.110.847.67.012332.0414.911736.011002.03200.3536.0283.1137.4676.29062.41495.91237.2516.5
1.不包括国内费居民发行的债券。2.2004年二季度部分数据为估计所得。
资料来源：BISQuarterlyReview,September2004-BankforSettlements四、欧元国际化的模式考察
1.欧元国际化的现状。欧元国际化是基于区域一体化的基础上展开的，即有策略有计划地成立统一经济区，建立货币联盟，各国放弃货币及货币政策的独立性，创建区域货币——欧元。欧盟在经济规模上与美国不相上下，贸易和资本输出方面则都大大超过了美国,1999年国际债券市场上，以欧元标价发行的占44.5%，甚至超过美国1个百分点。据统计，仅东欧和西非地区就有约30个国家把欧元作为主要储备货币。
2．欧元国际化的历程。欧盟内区域经济一体化是政府政策有意推动的结果，欧元的诞生是区内各国协调与合作的结果，这大约经历了半个世纪的历程，是货币国际化的一种独特模式。欧元路径主要经历了四个阶段：（1）前期铺垫及建议提出阶段。1950年9月1日欧洲16国为解决相互之间的货币结算和实现各国货币自由兑换问题，建立欧洲支付联盟。1969年12月召开的欧共体海牙会议上提出了建立欧洲货币联盟的建议，即《维尔纳计划》，分三个阶段实施从稳定汇率到实现统一货币。（2）法律制度准备阶段。在1978年4月召开的欧共体海牙会议上，法、德两国总理提出建立欧洲货币体系的建议，同年12月欧共体在布鲁塞尔达成协议，决定正式建立有联邦德国、法国、意大利、荷兰、比利对、卢森堡、丹麦和爱尔兰等17国参加的欧洲货币体系（后英国、西班牙和葡萄牙也加入）。欧洲货币体系建立之后在一定程度上将欧共体内部的汇率相对稳定下来，并使各成员国家降低了因美国宏观经济失调引起的美元危机对金融体系的冲击。（3）欧元一体化的初级阶段。1988年6月欧共体委员会主席德洛尔向欧共体12国财长提交了《欧共体经济与货币联盟》的报告，提出货币自由兑换、资本自由流动、金融一体化和固定成员国汇率等重要内容。1991年欧共体12国达成建立欧洲经济与货币联盟的协议——《马约》，规定最迟在1997年1月成立欧洲央行，并在1999年1月1日正式启动欧元。1997年6月欧盟15国通过《阿姆斯特丹条约》，确定了分阶段正式启动欧元的日程安排，欧洲货币联盟也如期启动。（4）欧元国际化取得实质性进展的阶段。2002年1月1日，欧元成为有形货币，迅速取代了区域内流通的12种货币，成为区域内唯一合法货币，欧元以合法身份成为国际货币，依靠货币联邦制的强制力，通过取代原12国货币，欧元在10年内完成了国际化进程。
3．欧元国际化的特点。欧元则作为信用货币其国际化进程是最短的，给世界各国货币国际化的启示是：让渡货币，放弃独立自主的货币政策，采用趋同的财政政策，形成区域共同体，单一货币必须以共同的政治、经济利益为基础，以相近的文化背景为纽带，单一货币区内各成员国须满足最佳货币区理论构建条件，区域经济在世界经济体系中具有较大的影响，在区域货币生成过程中，有核心货币（ERM中马克）起主导作用。
五、日元国际化的路径考察
1.日元国际化的现状。日本是当今世界仅次于美国的第二大经济体，但是日元的国际地位却远远不比日本的经济实力强盛，其原因之一就是日元国际化的战略起步较晚。尽管日元国际化早在70年代初期就已经开始了，但它正式成为日本对外经济发展战略或日本经济国际化、全球化战略的重要一环，却是在80年代中期前后。自那时起，政府开始积极推进日元的国际化。到了90年代，日元经济开始停滞和倒退，由此日元国际化处于了明显落后的状态。但总体上由于日本强大经济实力的支撑，以及政府的积极推进，日元国际化还是相对成功的，现如今已成为和美元、欧元一样发挥世界货币职能的一种重要的国际货币。
2.日元国际化进程。自上世纪70年代初国际通货体制由固定汇率制转向浮动汇率制以来，因日元升值，对外贸易按美元结算就使日本企业产生了汇率风险的问题。把出口贸易由美元结算改为日元结算，就成了日元国际化的最初动因。（1）日元国际化的起步。1970-1980年，在日本的出、进口额中，按日元结算的比重分别由0.9%和0.3%，提高到了29.4%和2.4%。70年代后期，由于日元升值和美元危机的发生，世界各国开始出现了日元需求。面临日元国际化的发展，1978年12月，大藏省提出了“正视日元国际化，使日元和西德马克一起发挥国际通货部分补充机能”的方针，并采取了“大幅度缓和欧洲日元债发行方面的限制”和“促进日元在太平洋地区流通”等政策措施。（2）日元国际化的迅速发展。到了80年代，日本在金融自由化和资本项目自由化方面取得了长足的进步。《关于金融自由化、日元国际化的现状和展望》政策报告的提出，正式拉开了日元国际化战略的序幕。1990年，在日本出、进口额中，按日元结算的比重各为37.5%和14.5%，分别比1980年提高了8.1和12.1个百分点；在世界各国的外汇储备中，日元的比重也升至8.0%，超过了英镑3.0%的1倍以上。由此，世界就出现了美元、日元和西德马克“三极通货体制”开始发展的趋势。（3）日元国际化的最新进展。进入90年代，由于日元经济的停滞和倒退，日元国际化已处于了明显落后的状态。国际贸易中按日元结算的比重、各国外汇储备中日元比重和银行对外资产中日元资产的比重均不同幅度下降。针对这些问题，1996年11月，桥本政府提出了标新立异的“金融大爆炸”，意在彻底改革金融。1998年4月，按“自由、公正、全球化”的原则，日本政府全面推进了金融改革，其重点是改变传统的金融保护行政，在金融领域引入竞争机制，实现金融机构的改革和重组。这样一来，既为日元国际化创造了有利的条件，又对日元国际化提出了新的要求。
3.日元国际化的特点。日元的国际化在其经济发展的不同阶段具有不同特点。在20世纪70年代后期，日本是在美国的压力下，从1980年开始资本项目可兑换的进程。日元国际化和金融资本市场的自由化同步迅速发展，欧洲日元市场的放开和东京离岸市场的建立是日元国际化的关键步骤；在其经济鼎盛时期,世界贸易中对日元的需求大量增加，日元的国际化进程是自然发展的。但是在日本经济出现衰退后，日本政府开始积极地推动日元国际化的进程，借助日元国际化的进程带动国内金融改革，改变了日本经济二重结构的特点，从而提高金融业的效率。
六、人民币国际化的路径选择
由以上的分析可以知道，美元的国际化路径主要是依赖全球性汇率制度安排来，欧元国际化路径依赖的是货币联邦制的区域性制度安排，日元国际化路径依赖的是实体经济发展与金融深化政策。美元国际化的模式具有历史的特殊性，历史赋予了美元许多先天优势，这是其它任何货币都无以比拟的，20世纪上半叶的两次世界大战成就了美元经济超级大国的梦想，同时也奠定了美元国际化的政治经济基础。今天，任何其它货币想通过国际制度安排实现国际化几乎是不可能的。当今世界政治经济的均衡中，对于人民币的国际化来说，美元路径是可望而不可及的。
人民币国际化战略的实施必须立足于现实，目前存在的一个情况是“一个国家四种货币”，即大陆、港澳台两岸四地有统一的国家，而没有统一的货币。VonFurstenberg,GeorgeM.Geneva(2002)研究指出,回溯18世纪和19世纪,北美殖民地和意大利城邦内部货币统一的历史表明,单一国家复本位货币最终是不可维持的。因此，整合“一国四币”可以作为人民币国际化的初始选择。但是这个整合过程在最初阶段很难包括台湾地区，因为两岸巨大的政治分歧是货币一体化不可逾越的巨大障碍。有学者指出政治上的分歧并不能成为阻碍经济合作的条件，并以欧盟为例，指出欧盟内部有的国家政治分歧很大，但并没有阻碍欧元的一体化进程，因为这是经济规律的使然。但是通过历史考察，我们不难发现，欧元一体化的成功恰恰是因为欧盟各国在政治上就货币合作问题首先形成了共同的理念，并达成了高度统一，从而即使存在其它的政治分歧，也不足以影响到货币一体化的进展，最终才确保了欧元的诞生。目前我国两岸虽有密切的经济交往，却缺乏基本的政治对话，更别说就货币合作问题达成一致了。因为政治上存在的障碍，使我们不得不退而求其次，首先在大陆和港澳地区实现货币的统一。这种情况下，欧元的模式无疑是我们最优的选择，即实现货币的统一。
在经济全球化的背景中，各个国家的货币即相互竞争又相互合作，其目的都是为了确保本国经济的竞争力，提高本国的经济实力。因此人民币的领域不仅限于中国区域范围内，而必须与我国的经济扩张相适应，积极“走出去”，这就是人民币的国际化战略。在这个层次上，日元的国际化路径值得我们借鉴，同时这种模式符合我国的基本国情。总体上，中国目前仍然是一个发展中国家，在国际贸易和金融领域的作用有限，人民币的国际化在相当长的时间内只能是区域的国际化。参照日元国际化的路径，一方面发展国民经济，并确保经济的强劲发展势头，从根本上支撑人民币国际化的战略；另一方面，通过人民币国际化来实现金融改革的深化。人民币国际化首先应该是区域范围内的国际化，在东盟101的经济合作框架内逐步谋求货币合作，可以固定各自的汇率，对外联合浮动，时机成熟后，可以用强势的人民币替代其他的货币或以人民币为主导创造单一货币实现货币统一。其次可以在东盟101的基础上拓展到东盟103，联合日韩。届时，人民币将真正成长为具有深远影响力的国际货币，就如同欧元对于欧洲、美元对与美洲一样。
上述人民币国际化的两种路径是兼容的。对于实现人民币国际化的目标，同时存在着两种不同的路径选择，这是由我国的特殊国情决定的。在一国统一的情况下，整合“一国三币”实现货币一体化，应具有比欧盟各国更得天独厚的条件。同时，对于我国经济发展战略来说，决不可能仅仅限于一国区域内的货币整合，人民币的舞台是世界的。因而在区域范围内走“日元模式”，积极推进人民币国际化，最终实现以强势货币支撑我国强势经济的发展战略。“一国三币”整合的成功，将增强人民币自身的整体实力，必将有力推动其在更大空间范围内发挥作用，加快实现国际化的进程。当人民币在东南亚、东亚、整个亚洲等范围内成为一种关键货币，并发挥主导作用时，这时可以很轻松的整合一直以来游离于人民币势力范围的台币。
参考文献：
1.钟伟，《略论人民币的国际化进程》，世界经济，2002.3
2.李建军，田光宁，《三大货币国际化的路径比较与启示》，上海金融，2003.9
3.刘洋，张丕强，《欧元顺利流通亚元是否可期》，上海金融，2002.7
4.孙晓青，《欧洲货币联盟与欧元的稳定》，国际资料信息，2000.7
5.张瑞德，查胜举，《日元国际化和东亚货币格局》，世界经济文汇，2000.6
6.刘昌黎，《日元国际化的发展及其政策课题》，世界经济研究，2002.4
篇4
2008年美国爆发了一场影响全球的金融危机，这场危机迅速蔓延到世界的各个角落，渐渐转变成一次资本主义自上个世纪30年代以来爆发的最严重的经济危机。中国也不能独善其身，我们2万亿的外汇（以美元为主）储备大幅缩水。这使得我们认识到现在的国际货币体系——美元作为主要国际货币储备背后的一系列问题。于是，在今年4月2日伦敦召开的G20峰会上，我央行行长周小川提出了“超货币”的概念，旨在改变单一依赖美元机制，当然这一提议目前行不通，但给我们敲响了警钟，我们应该加快汇率体制改革，正视外汇储备问题。美国通过发行美元转嫁危机，巨大的损失使得我们必须调整当前的储备体系，来避免紧盯美元带来更大的损失。人民币国际化就成为必然趋势，所以我想谈谈人民币国际化的一些小问题，及其发展趋势之我见。
一、人民币国际化的现阶段取得的成绩
（一）货币互换协议，包括以下内容：2008年12月4日，中国与俄罗斯就加快两国在贸易中改用本国货币结算进行了磋商；12日，中国人民银行和韩国银行签署了双边货币互换协议，两国通过本币互换可相互提供规模为1800亿元人民币的短期流动性支持。
2009年2月8日，中国与马来西亚签订的互换协议规模为800亿元人民币/400亿林吉特。
2009年3月11日，中国人民银行和白俄罗斯共和国国家银行宣布签署双边货币互换协议，目的是通过推动双边贸易及投资促进两国经济增长。该协议互换规模为200亿元人民币/8万亿白俄罗斯卢布。协议实施有效期3年，经双方同意可以展期。
2009年3月23日，中国人民银行和印度尼西亚银行宣布签署双边货币互换协议，目的是支持双边贸易及直接投资以促进经济增长，并为稳定金融市场提供短期流动性。该协议互换规模为1000亿元人民币/175万亿印尼卢比。协议实施有效期3年，经双方同意可以展期。
2009年3月30日，中国人民银行和阿根廷中央银行29日在这里签署了700亿元等值人民币的货币互换框架协议，这是迄今中国和拉美国家历史上最大规模的金融交易。根据该框架协议，阿根廷从中国进口商品时可以使用人民币，不必再使用美元作为交易的中介货币。
（二）开展跨境贸易人民币结算试点。4月8日，国务院常务会议提出，在当前应对国际金融危机的形势下，开展跨境贸易人民币结算，对于推动我国与周边国家和地区经贸关系发展，规避汇率风险，改善贸易条件，保持对外贸易稳定增长，具有十分重要的意义。
二、人民币国际化的条件
从货币理论的角度来看，一国的货币要成为国际货币，其货币职能必须国际化，与其作为一国国内货币的职能有所不同，必须具备一系列政治、经济等方面的相应条件。
政治方面：国内政局保持长期稳定，并且在国际中处于强势地位，以保证金融资产的安全性。经济方面：一国宏观经济的可持续发展，以及规模总量足够庞大；币值需保持相对稳定；有完善的金融市场机制。
综合以上考虑，我觉得人民币目前还没有具备成为国际储备的条件，最重要的就是国内金融市场还不够健全，没有实现资本项目的自由可兑换，离岸金融业务也没有得到充足的发展。但我们现在具备的优势以使我们有能力向世界推广人民币：
充足的国际储备——这是实现人民币的国际化，为应付随时可能发生的兑换要求。根据通行的国际储备需求理论，充足的外汇储备一般应维持在30%左右。我国近年来外汇储备稳步上升，达到并远远超过了同期进口额的30%，为人民币走向国际化之路提供了可靠的保证。
三、人民币国际化的成本（不利因素）
（一）遭遇“特里芬两难”。“特里芬两难”是偿还能力与持有者信心之间的两难境地，任何一种货币来充当国际货币时都存在“特里芬难题”，即要使货币价值要稳定，它就不能作为国际货币；要作为国际货币，它的价值就难以稳定。
（二）政府的货币政策将受到国际金融市场的影响。由下图知，人民币国际化之后，即意味着政府选择了稳定的汇率制度和资金的完全流动，因为一个高度开放的不受管制的金融市场和货币价值的稳定是国际货币的基本标准。
（三）国外热钱的涌入，投机增加。人民币国际化使得国内经济更容易受到世界经济冲击。
四、人民币国际化的未来发展趋势
纵观各国经济的发展，当一国经济实力增强以后，本国货币必然要走国际化道路。一国货币要成为国际货币必须成为国际金融市场的硬通货，能在世界范围内自由兑换、国际结算、国际储备和执行价格标准。目前，在世界范围作为国际货币的货币有美元、英镑、马克、日元、法郎、瑞士法郎、欧元、SDR等不足10种，比较通用的有美元、马克、日元和欧元。
从目前中国的实际情况来看，我们提出了人民币国际化三步走计划：结算货币——投资货币——储备货币。但是，要在短期内实现人民币作为国际储备货币的难度还很大，有不少障碍需要克服，这个时间可能是5年、10年，甚至20年，可是凭借着国民经济的强大后盾以及中国经济对世界经济的影响力，人民币的国际化并不是没有可能的。
五、小结：
在全球经济瞬息万变的时代，实现人民币的国际化是我们的必然选择，也是适应经济发展，改革现行汇率制度的必然要求。告诉我们，前途是光明的，道路是曲折的。我们应不畏惧人民币国际化甚至中国国际化过程中的困难，勇于前进，积极探索，把握机会，为构建和谐社会，实现中华民族的伟大复兴而奋斗。
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国际货币体系是国际间结算所采用的货币制度。19世纪80年代，一战结束前，英国基本完成了工业革命，建立起以英镑为中心的国际金本位制货币体系。二战即将结束时，布雷顿森林体系确立，形成了以美元为中心的国际货币体系。自2008年经济危机以来，当前的国际货币体系表现出了一些不稳定性，一系列“黑天鹅事件”频频发生，欧债危机、卢布暴跌、英国脱欧等事件都使得国际货币体系愈发动荡，因此学界对于改革国际货币体系的争论也日益激烈。全球经济面临的衰退趋势和源自多方的挑战使得各国为了经济的尽快复苏纷纷采取不同的政策，意图解决这些问题，重建国际货币体系。近年来，我国一直致力于稳步推进人民币国际化进程。2013年以来，我国积极推进与其他国家的合作，投身于亚投行的建设。2015年，人民币被正式纳入国际货币基金组织特别提款权（SDR）货币篮子。在这一轮国际货币体系重构的重大机遇面前，目前我国的人民币国际化进程已经取得了一些成绩，人民币作为支付和结算货币已被许多国家所接受，我国货币能够在未来国际货币体系中占有一席之地值得期待。本文通过对美元、欧元、英镑、日元的国际化进程的分析，梳理主体货币国际化的发展规律，发掘可以借鉴的经验，为人民币国际化进程提出建议。
一、各国货币国际化过程对比及经验总结
尽管各国经济环境及货币政策有所不同，人民币的进一步国际化是可以从美元、欧元、英镑、日元等货币的国际化进程中吸取经验的，本部分通过讨论国际主体货币的国际化进程，总结各种主体货币在国际化过程中应当注意的经验教训。1.美元发展历程及国际化经验总结一战后，美国由于远离战场，经济实力迅速跃居世界前列，但仍无法取代英镑的霸主地位；直到第二次世界大战，美元进一步挤压英镑占据更大的国际市场，美元正式超越英镑；随着美国不断借助美元在全球范围内寻求更大的利益，其凭借关税及贸易总协定和布雷顿森林体系，正式确立世界货币霸主地位。从美元逐步走向国际霸权地位的进程来看，美元之所以能够超越英镑，是以美国强大的经济实力和综合国力作为支撑的。布雷顿森林体系的基础便是美国强大的政治、经济实力。美国在布雷顿森林体系崩溃后，美元依赖先入为主的存量优势和在世界信用货币体系中的优势地位扭转了美元颓势，可见独立的中央银行制度和货币政策公信力是货币国际化的重要支撑。2.欧元国际化发展历程及借鉴经验欧元的诞生是当今世界经济史上首次出现区域集团整体放弃国家货币，通过统一货币结成货币结盟的尝试。经过了数十年欧洲各国经济、政治各方面合作的铺垫，并继承了此前欧盟成员国德国、法国的货币马克和法郎的既得国际货币优势，以欧元区整体的经济贸易实力作为依托，欧元于1999年问世，并于2002年作为区域内唯一法定货币流通使用，这意味着欧洲的货币经济一体化取得了重大进展。欧元之所以能够诞生，是因为各欧盟国家的合作与共赢，德国马克和法国法郎的优势使欧元有了坚实的货币基础。但是，由于欧盟内部经常出现内部冲突，各国关系渐显恶化，很难为欧元提供一个良好稳定的发展环境，这就导致欧元发展缓慢，各国的经济实力逐渐下降，这也无法为欧元提供足够的经济实力的保证，所以，欧元进一步在国际货币体系中扩发份额的可能性也十分小。3.英镑国际化发展历程及借鉴经验英镑在18世纪时是现代世界最先实现国际化的货币。17世纪-18世纪，英国通过工业革命、海外贸易、对外投资和殖民活动等途径，使得英镑在世界上占据了霸主地位；后来，英国积极开拓海外市场，并逐渐成为当时最大的工业品输出国；19世纪70年代，形成了以英镑为主的金本位制度，英国主导了世界金融体系，直到第一次世界大战前英镑都是最重要的贸易结算活不和储备货币。一战后，随着新兴资本主义国家的兴起，“英镑时代”逐渐结束，英镑的国际地位也逐渐衰落。从英镑的发展历程可以发现，经济实力是成为国际货币的根本性因素，一战时期英国国力强盛，但由于其他国家经济实力的增强，英国的经济实力就相对减弱，导致英镑的地位逐步被取代。这鲜活的教训不得不被我们重视，经济实力很重要。此外，不仅要增强经济实力，还要完善国内金融体系，良好的国内环境才能铸造出国际性的货币。英国通过工业革命以及后来的金本位制度，使英镑走向辉煌，但是由于没有保障措施，使得美国等新兴资本主义国家兴起后，取代英镑成为世界霸主。因此，全面内外协调发展，才能使货币走向全世界。4.日元国际化发展历程及借鉴经验日元国际化走的是一条金融深化与发展的道路,通过外汇管理改革使日元成为国际经济活动中普遍使用的货币。境外日元离岸市场的迅猛发展,也间接地加速了国内金融制度的改革、发展和完善。20世纪50年代，在“贸易立国”战略的推动下，日本经历了为期二十年的高速增长期，随着日元对美元升值的压力日益增大,日本鼓励企业在对外贸易中使用日元计值，日本政府逐渐放松日元管制。随之大量国际资本涌入日本，使得日本国内经济泡沫愈多，日本经济在20世纪90年代进入停滞和萧条期，可以说日元在国际货币中的地位在这一时期相对下降。从日元的发展历程我们可以看出，货币的发展需要一个相对自由的环境，国家要适当的为货币放开空间，为货币发展提供良好的国内环境。此外，要逐步扩大国内金融市场，完善国内金融体系，为货币发展提供坚实的后盾，更要将货币推向国际。另外，要建立起保障措施，为突况做好准备，防止出现类似于日本的经济大萧条时期。
二、对人民币国际化的建议
从美国和英国的经验来看，经济实力对于货币地位十分重要。现如今，我国经济发展的增速有所放缓，增长乏力，尽管我国在人民币国际化的进程上已经取得了一些显著成果，这也是要归功于我国的经济发展。从政治角度看，人民币国际化可以走区域化到国际化的道路。正如欧元，欧洲各国团结力量发行统一货币欧元，强大的政治力量为其保驾护航。还有日元，在走国际化道路失败后，由国际化转向区域化，在亚洲有很大的影响力。人民币目前在周边国家和旅游国家发展的很好，但在世界范围内的国际化进程还有待推进。中国目前正在积极发展“一带一路”战略，完全可以利用当前在周边国家和地区取得的优势，从区域化发展入手，逐步实现人民币国际化。我国金融市场的发展并不算完备，市场化程度并不高，起步相对较晚，发展时间较短，且监管方面仍存在发展不健全、干预过多、交易环节不够简单等问题。英镑的跃步发展就是建立在英国金融体系发展完善的基础上，以英国强大国力作为支撑，一举获得成功的。我国国内金融市场市场化程度不高，离岸金融市场风险集中，我国应大力发展金融市场化改革，丰富产品内容，在广度和深度上加以创新。人民币国际化的直接后果会导致实际经济部门尤其是出口部门要求货币贬值以出售更多产品。为了维持其他国家的居民、企业对我国货币价值有信心，我国就要降低人民币的汇率波动，尤其是不能够让公众对未来产生通货膨胀的预期，这需要我国中央银行具有较高的独立性，制定的货币政策具有较高的可信度。近年来中国持续贸易顺差、外汇储备居高不下，人民币升值的国际压力较大，与20世纪80年代日本面临的情况类似，中国人民银行的独立性相比于美国、英国等国家来说稍显不足，对于国际化带来的风险应对能力有待提高。中国应参与到本轮国际货币制度的改革中去，如果国际货币制度没有这轮洗牌，人民币国际化的前景是不容乐观的。从国际货币体系的发展规律来看，中国政府应该积极主张和参与国际货币制度的改革，明确提出建立超国际货币的改革方案，并力争在未来的超国际货币的构建中体现人民币因素。借助于国际货币制度的安排，可以加速人民币国际化的进程，使人民币的地位与中国经济的地位相适应。人民币国际化进程发展到今天，已经取得了一些基本的进展，国际认可度也在日益提高，越来越多的国家以及大型机构选择持有人民币。但是人民币面临的问题仍然很多，本文通过分析主体货币的国际化进程的经验，为人民币国际化建言献策，以期人民币能够稳步扎实推进国际化进程。
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关键词 金融危机 人民币自由兑换 人民币国际化
一、人民币国际化的突破口
（一）经常项目下人民币的自由兑换
人民币自由兑换是指人民币持有者可以自由将其兑换成另一种货币，政府不对这种兑换做任何限制，包括经常项目下的自由兑换和资本项目下的自由兑换。目前，我国已完成了经常项目下人民币的自由兑换。
（二）资本项目下人民币的自由兑换
人民币国际化必须推动资本账户开放，但同时要考虑到资本账户开放的风险及对我国经济的影响。在目前这种情况下，人民币在资本账户下开放的条件已经成熟。
1．抵抗外部危机的能力大大提高
改革开放以来，我国的经济实力、竞争力得到大大提高，这对我国参与经济金融全球化奠定了良好基础，而且，我国拥有充足的外汇储备，这些都使我国抗击外部冲击的能力得到提高。
2．以货币进行对等资本账户开放，不存在外部风险
货币进行对等资本账户开放的含义是两国允许对方使用本国货币进行结算、投资，双方银行可开立、接受对方货币的保函、信用证和对外担保，不必使用第三方货币。在国际上，如果允许货币在双方进行贸易结算、投资股票和债券，就可以避免美元的使用，这样就可以推动本币国际化，实现资本账户开放，而且，又没有风险。
二、人民币国际化的新视点
（一）创立离岸金融市场
离岸金融市场，又称欧洲货币市场，使非居民在筹措资金和运用资金方面不受所在国国内的外汇限制和金融法规的约束，从而进行自由交易的一种市场。离岸金融市场的建立可以促进本国金融市场的对外开放，从而提高本国在国际金融市场的竞争力，为人民币国际化提供一个良好的市场环境，同时间接的推动了人民币资本项目下的自由兑换。目前，我国建立离岸金融市场的条件已具备：
1．我国有明显的地理优势
地域辽阔，资源丰富，海陆空交通便利，融资环境良好，且我国是地处亚太地区的主要经济大国，是我国金融市场的发展具有很大潜力。
2．经济实力增强
改革开放以来，我国经济开放程度高，在国际金融市场获得了一席之地，拥有充足的外汇储备，从而抵抗外部市场冲击的能力大大增强，降低了遭受风险的可能性。
3．我国金融制度和金融机构不断深化，国内聚集越来越多的有经验的金融人才，促使我国国内市场日臻完善
（二）跨境人民币贸易结算
跨境人民币贸易结算，简单的说，就是国内企业与国外企业发生业务时以人民币结算，而无需采用国际储备货币进行结算。中国顺应这次危机的潮流，把握契机，为人民币国际化走出了重要的一步棋子―实行人民币跨境贸易结算。
1．以人民币周边化推动人民币区域化
中国首先在东盟邻国推行人民币的举动是很明智的，越南、柬埔寨等国的资本市场都欠发达，无论是美元、欧元还是人民币，对他们来说都很难对冲货币风险，况且在金融危机到来之时美元贬值人民币升值，同时中国与这些发展中国家的关系向来友好，这就使人民币在这些周边国家推广多了一个筹码。当前中国经济态势运行良好，有充足的外汇储备，完全可以抵消人民币尚未完全自由兑换的劣势。
人民币周边化是人民币区域化的基础，我们以同心圆的方式扩大人民币的结算范围，加强同周边地区的金融贸易合作，以人民币周边化推动人民币区域化。
2．以人民币区域化实现人民币国际化
对中国来说，人民币区域化是人民币国际化的必由之路。首先，中国虽是经济大国，但还没有成为像美国那样的经济强国，还不能实现一步到位，主观上要求区域化；其次，加强与区域里的各经济体之间的合作，可以增强本国经济实力和竞争力，从而提高在国际市场中的经济地位和威望，客观上要求区域化；最后，人民币可以通过区域化对最终实现国际化进行探究，避免因盲目国际化而遭受外部冲击。
三、人民币国际化的途径选择
（一）美元式路径
在布雷顿森林体系崩溃，取而代之的是信用货币制度，美国在国际中强大的经济实力和政治使其获得了霸权地位，美元凭借美国这一霸权地位在现代信用货币制度中成为国际储备货币，因此说，美元的国际化是由其经济基础所决定的。
（二）欧元式路径
欧元是一种几乎与美元相提并论的国际货币，欧元是典型的按照由区域化向国际化演进这一过程发展而来的，是当时欧盟在欧共体范围内发行的一种共同货币，之后在国际范围被普遍接受。
（三）日元式路径
日元的国际化是相当曲折的，是通过货币可兑换的若干阶段实现其国际化进程的，是由日本国内的经济基础和地域经济所决定的，大部分新兴国家正在按照这一路径完成其货币的国际化。
以上这些国际货币的演进过程值得我们借鉴，任何货币要成为国际货币取决于一国经济国际化水平程度，虚拟经济最终还是依赖于实体经济，脱离经济国际化而谈人民币国际化是不切实际的。人民币国际化的道路是漫长的，我们要不断为其创造各种有利条件，努力缩短这一历史进程。
参考文献：
[1]李长江.人民币迈向国际化的道路.北京:中国物资出版社.1998.
[2]杨素芳.人民币国际化的路径选择.中国优秀硕士学位论文全文数据库.2010.
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一、人民币国际化的背景
人民币国际化是人民币跨越我国国界，在境外发挥计价尺度、交易媒介、储备手段这三种职能。人民币国际化对于我国对外贸易的发展具有重要的推动作用：有利于我国外贸企业降低国际贸易的成本；可以进一步完善我国金融体系，促进上海等城市的国际金融中心建设，提高我国在国际金融体系中的地位和发言权。目前，在新的形势下，人民币国际化面临新的机遇与挑战。
首先，由美国次贷危机引发的全球金融危机暴露了目前国际货币体系存在的待完善之处。现行的以美元为本位币的国际货币体系无法克服“特里芬难题”，从而对全球经济造成巨大的威胁，影响全球经济的稳定与发展。随着中国改革开放和市场化程度的不断加深，现行的国际货币体系的缺陷对中国的影响也越来越大。
其次，2009年4月8日，国务院决定在上海市和广东省广州、深圳、珠海、东莞4城市开展跨境贸易人民币结算试点。。在当前应对国际金融危机的形势下，开展跨境贸易人民币结算，对于推动中国与周边国家和地区经贸关系发展，规避汇率风险，改善贸易条件，保持对外贸易稳定增长，具有十分重要的意义。
再次，在2010年6月22日，央行、财政部、商务部等六部委联合《关于扩大跨境贸易人民币结算试点有关问题的通知》，扩大跨境贸易人民币结算试点范围。此次试点扩大后，跨境贸易人民币结算试点地区由上海市和广东省的4个城市扩大到北京、天津、上海、江苏、浙江、福建等20个省（自治区、直辖市）；试点业务范围包括跨境货物贸易、服务贸易和其他经常项目人民币结算；不再限制境外地域，企业可按市场原则选择使用人民币结算。
总之，在全球经济受到金融危机影响进行复苏的大环境下，跨境贸易人民币结算试点的实施等一系列促进中国外贸经济的发展的措施无疑给人民币国际化提供了新的有利的机遇。
二、新形势下人民币国际化分析
（一）人民币国际化带来的机遇
1人民币国际化可以减少企业的汇率风险，促进我国外贸企业的发展。
企业在进行国际贸易中主要面临的汇率风险主要分为以下三种：交易风险，经济风险，会计风险。交易风险体现在企业在合同签订后，因汇率波动而导致的到期收支外汇时货币汇兑而造成的损失。经济风险体现在由于外汇汇率变动使企业在将来特定时期的收益发生变化的可能性，即企业未来现金流量折现值的损失程度。经济风险对企业的影响是最大的也是隐性的。企业面临的最直接的汇率风险表现为交易风险。在09年金融危机导致国内一些中小企业破产的同时，美元、欧元的汇率波动加剧，根据我们实际中走访企业发现这直接降低了企业的利润，使企业蒙受了巨大的汇率损失，甚至直接导致了一部分外贸企业的倒闭。因此采用人民币作为贸易中的计价货币可以减少企业的汇率风险，降低企业的成本。
2人民币国际化有利于我国上海等国际金融中心的建设。
货币国际化需要有完善的金融市场体系及国际金融中心。。货币国际化与国际金融中心是相辅相承的关系。人民币国际化有利于促进上海等城市国际金融中心的建设和发展，也将最终奠定上海国际金融中心的地位。
3人民币国际化有利于公平合理的国际货币体系的建设。
目前的国际货币体系是以美元为主导的，发达国家处于优势地位的国际货币体系，其对发展中国有欠公平合理的地方，发展中国家处于相对劣势的地位。金融危机之后，对新的国际货币体系的建立呼声越来越高，人民币国际化可以打破发达国家占优势的局面，使国际货币体系相对公平合理的，另外中国是负责任的国家，这也将有利于国际货币体系的稳定，并对世界经济的发展起积极的作用。
（二）人民币国际化带来的挑战
根据经验，一国货币真正成为国际货币必须具备以下几个条件：首先，以经济实力为基础，其综合国力、抵御风险的能力较强；其次，金融监管能力较强，具有较高的货币政策制定和管理水平；再次，其货币可以自由兑换；最后，金融市场较为完善。。人民币国际化，这将在以下几个方面对我国经济提出挑战。
1增加了我国金融监管的难度，使对经济的宏观调控难以把握。
人民币国际化使政府监管的对象调整为不断国际化的金融业务和金融市场，这从监管体制、监管手段和监管目标等方面对我国金融监管提出了新的课题。对于流通国外的人民币规模的扩大也要求监测人民币的体系能够延伸到海外市场，这样由加大了经济政策指定的难度，使政府对经济的宏观调控难以把握。
2对国内金融市场的稳定产生一定的冲击。
人民币国际化意味着我国资本账户的开放，使人民币成为完全可自由兑换的货币，这无疑加大了我国金融市场的不稳定性，加大了金融监管的难度，并使中国成为国外热钱投机冲击的对象。据广东省社会科学院产业经济研究所完成的《境外热钱在国内非正常流动调查报告》显示大量境外热钱在国内进行非正常流动和投机已经成为事实，流入量在2500亿至3000亿美元之间，并且还有继续扩大流入量的发展趋势。这样，资本账户一经开放，很可能会引起我国金融市场的动荡。
三、人民币国际化思考与建议
综上所述，人民币国际化给我国经济发展带来了很大的机遇，降低我国外贸企业的成本，减少了企业的汇率风险，促进我国国际金融中心的建设，促进公平合理的国际货币体系的发展。但同时我们也应认识到，人民币国际化增加了我国金融监管的难度，使宏观调控难以把握，并且对我国金融市场产生一定程度的冲击。因此，人民币国际化是个长期的过程，我国要在不断增强经济实力，完善国内金融市场，提高金融监管水平的基础上，逐渐实现人民币国际化。
【参考文献】
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(1)跨境贸易人民币结算将有利于企业有效的规避汇率风险。美欧日等境外企业和我国境内企业之间的贸易,通常是以它们的本国货币进行计价结算,这样由此带来的美元、欧元和日元与人民币之间的汇率风险通常主要由境内企业承担。如果能以人民币进行国际结算,则境内企业可以避免承受这类汇率风险。从而当人民币用于跨境贸易结算时,我国和周边地区使用人民币进行国际结算的企业所承受的外币汇率风险即可部分消除。
(2)有助于企业营运成果清晰化。当我国进行贸易结算时,通常其经营成果较为透明,表现为进口企业的成本和出口企业的收益能够较为清晰的固定下来,这样就有利于企业进行财务核算。
(3)人民币结算节省了企业进行外币衍生产品交易的有关费用。当企业在贸易中以非本币进行结算时,通常为规避汇率风险而委托银行进行衍生产品交易,从中资商业银行远期结售汇的收费标准来看,买入三个月的美元按交易金额的2.5,卖出三个月的美元按交易金额的5收取费用。而一般的外资银行这项交易的收费标准则普遍高于中资银行,改革开放以来由于我国企业进行国际结算主要使用美元欧元和日元等国际货币,因此为控制汇率风险承担了大量的外币衍生产品的交易费用,从而增加了企业的交易成本,削弱了我国企业的国际竞争力。若采用人民币用于国际结算,我国企业为规避汇率风险所承担的衍生交易费用即可大幅降低。
(4)人民币结算节省了企业两次汇兑所引起的部分汇兑成本。我国周边国家和地区与我国之间的贸易大都采用美元结算,而其国内又不能进行美元流通,这样结算通常要经过本币-美元-本币的两次兑换,这种情况主要发生在公司的内部交易的贸易之中。若人民币用于跨境贸易结算的话,则可减少其中一次兑换并节省有关费用。
(5)跨境贸易用人民币结算可以加快结算速度,提高企业资金的使用效率。减少一次汇兑本身就减少了资金流动的相关环节,简化了结算过程,提高了资金的使用效率。同时,由于不需要进行外币衍生产品交易,企业可以减少相应的人力资源投入和相关资金投入,这也有利于企业加快运转速度。
交行首席经济学家连平认为,人民币用于跨境结算带来了机遇,但是挑战与机遇并存。人民币结算也可能会引起境外债权债务关系,外汇管理等方面的一系列问题。在人民币境外债权债务方面,跨境贸易人民币结算会形成外国企业持有人民币的现象,由此可能引发诸多问题。在外汇管理方面,人民币用于跨境结算可能会使当前的进出口核销制度出现一系列的操作性困难。
我们不难看出,人民币结算试点,其作用也不可高估。当前人民币贸易结算规模的稳定和扩大尚受到诸多因素的限制。
(1)人民币结算尚处于试点阶段,是否扩大到香港和东盟以外的其他国家和地区还要根据试点的效果来稳步推进。
(2)即使人民币结算扩大到其他国家,其使用规模既受限于这些国家所持有的人民币规模,又受限于境外客户使用人民币的意愿。此外,在当前国际金融危机仍在蔓延情况下,我国进出口贸易增长的水平主要还是取决于欧美等发达国家的市场复苏,从这一角度分析,人民币结算对出口的直接刺激作用仍有待观察。
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人民币升值问题已引起了国内外的高度关注。人民币升值将会对我国的对外贸易产生巨大影响甚至是严重后果，尤其是在世界经济还没有完全走出金融危机的阴影的背景下更是如此。有效地化解人民币升值对我国对外贸易的不利影响是我国经济实现平稳较快发展的重要一环。由于人民币升值与1985年广场协议后日元的升值有许多相似性，因此，从货币升值的初始条件、原因及应对措施等方面入手，对日元升值与人民币升值对对外贸易影响进行全面深入的比较研究，有着重要的理论与实践意义。
一、中日货币升值的背景比较
1．日元升值的背景
（1）日元升值的国际环境
日元升值的国际环境源于20世纪60年代末的美国周期性经济危机，由于美元汇率高估，美国对日本贸易逆差严重。同时，日本在美国的直接投资也不断增长，日本积累起的巨额经济财富使其成了世界级的银行家，而同时美国也失去了世界放贷者的地位，成为了日本最大的债务国，这就加剧了美日之间的摩擦。
于是面临着经济萧条，贸易赤字和财政赤字的双重压力，美国国内要求日元升值的呼声日益增高。于是美国希望以美元贬值形成弱势美元来加强美国产品的出口竞争力，增加出口，以改善美国国际收支不平衡的现状，挽救日益萧条的美国经济。
（2）日元升值的国内环境
事实上，美国利益集团要求日元升值并不是空穴来风的，当时日元已经具备一定的升值基础。第一，二战结束以后，日本在资本主义世界的地位从第7位跃升到第2位，成为仅次于美国的世界第二大经济体，成为世界第三大储备货币，成功的实现了日元国际化。日本经济规模的不断扩展、对外贸易的大量顺差、日元资产需求的不断上升，都在客观上形成了日元升值内在压力。第二，日元升值是金融市场开放必然结果。随着日本金融市场由封闭走向开放，日元资产的魅力展现出来，需求的增加必然带来日元的升值。第三，日本政府相信可以通过扩大内需这一变革应付升值带来的对外贸易损失。[1]
由此来看，广场协议的出现有外来的压力的作用，同时也是日本自身的内在要求。于是在1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、英国和法国（即G5集团）财长以及中央银行行长，在美国纽约广场饭店举行会议，达成一揽子协议，史称“广场协议”(Plaza Accord)。广场协议自开始实施，日元汇率开始一路上扬，日元兑美元汇率从1985年的250一路上升到1987年的123.5，两年的时间下降了近50%。
2．人民币升值背景
（1）人民币升值的国际环境
人民币汇率问题不单单是经济问题，也是国际政治问题。一些西方国家频频呼吁人民币升值，背后还隐藏着其他原因。首先，中美汇率之争的根源是美国希望通过人民币升值，转嫁经济危机，缓解其经济面临的各种问题。另外，日本就想通过人民币升值，打垮人民币对日元的挑战，确保日元的未来主导地位，同时也想借助人民币升值来恢复本国经济。除美日以外， 加入WTO以后，我国经济和对外贸易持续快速发展，人民币的国际影响力不断扩大，中国与美、日、欧盟等经济体的贸易摩擦进入高发期，这些经济体基于本国内经济和政治需要持续要求人民币升值，也对我国施加各种压力。
（2）人民币升值的国内环境
人民币升值的内在原因主要是由于我国长期外汇储备过量以及大量顺差所造成的。从1994年至今，我国国际收支中的经常项目均为顺差，并在2001年到2008年期间呈高速增长状态，同时，外汇储备的迅速增长，也进一步助长了人民币升值。另外，随着我国的改革开放和政府招商引资政策的出台，我国的投资环境日益改善，吸引了越来越多的外国企业来华投资，导致人民币需求增加，这些都对人民币升值形成了巨大压力。
于是，我国政府在2005年开始实行以市场供求为基础、参考“一篮子货币”、进行有调节的、有管理的浮动汇率制度，从而形成了更富有弹性的人民币汇率机制，这在很大程度上完善了我国社会主义市场经济体制，进一步发挥了市场在资源配置中的基础性作用。我国汇率制度的变化对于我国出口贸易产生了多种多样的影响。
有上述比较可以看出，中日货币升值的国际因素有几分相似：两国货币升值的国际因素主要原因都是美国巨大的贸易赤字和经济危机引起的。可见，两国货币升值的幕后主导者都是美国，从国内环境上看，外贸顺差大也是中日货币升值的共同的内在因素。影响两国货币升值的国内环境的不同之处主要在于：日本金融市场开放对日元升值产生了一定的影响。而我国汇率制度的转变及投资环境的改善是人民币升值的重要原因。
二、中日应对货币升值的对策和措施比较
1．日本政府应对日元升值的对策
（1）加速日元国际化
日元国际化路径具有比较明显的阶段性特点。1964年，日本成为国际货币基金组织的第八国条款国后，日本开始在对外贸易和外汇中使用日元。1980年12月，日本修订了《外汇法》，实现了经常项目和资本项目的可兑换。1984年，日本和美国共同组建了“日元—美元委员会”，发表了《日元—美元委员会报告书》，日本大藏省也发表了《关于金融自由化及日元国际化的现状与展望》的公告，成为了日元国际化真正开始的标志。此后，日本政府又采取了一系列措施，比如扩大对外提供日元贷款、积极促进日元在国际贸易中作为结算和支付货币、吸收欧洲日元贷款和放宽发行欧洲日元债券条件等。[2]
（2）大力发展对外投资
1985年广场协议后，日本对外直接投资开始急剧增加。1984年，日元的对外直接投资总额为100亿美元，在1986到1988年3年的时间里，日本对外投资总额已经累计超过1000亿美元，超过了战后1951—1985年35年累计对外投资总额的837亿美元，并在1989年首次成为对外投资的第一大国。从投资结构上看，日本在产业和结构上呈现了制造业、金融业、商业，“三业并举”的多方位、多层面投资的整体格局。从投资地区上看，日本对外投资主要以发达国家为主，主要是为了绕开NAFTA和EU的贸易壁垒。对发展中国家的投资主要是为了降低生产成本，主要集中在东亚等地区。#p#分页标题#e#
（3）改善出口结构
在高科技成为推动当今经济持续增长的主要动力以后，技术贸易成为高附加值的重要贸易形式。为了促进技术贸易的快速发展，日本政府大力倡导的“科技立国”政策。技术含量已经成为日本产品占领国际市场的有利武器。除了保持传统的优势产业外，日本对生物工程产业，信息产业，新材料产业等高新技术产也进行了大力扶持，提高了日本尖端高科技产业在全球的竞争力。于是，日本出口的产品以其稳定的质量和节能环保、高科技等特点的竞争手段主导着国外需求市场。[3]
（4）加强和亚洲国家的贸易往来
新世纪初，整个世界经济都处在减缓增长的阶段，但是日本的进出口贸易盈余却在递增，这主要得益于东亚和东南亚国家经济的快速发展。因此，虽然日本对美出口一直在下滑，但对亚洲国家的出口却在迅猛增加。2004年日本对亚洲各国的出口和进口贸易均创下了历史最高纪录。在美国经济下滑的情况下，亚洲国际已经成为日本对外贸易的重要支柱。
2．日本企业应对日元升值的措施
（1）增加海外投资与并购
80年代后期，日元被迫升值使日本经济开始趋于国际化，日本海外输出的商品、资本、人员也变得更加强劲。对外直接投资额，从1980年的220亿美元迅速上升到1989年的670亿美元，在1986—1991年间，海外投资总额累计超过了4 000亿美元，对外直接投资额跃居到世界首位。[4]日元的大幅升值促进了日本企业的海外投资。于是，日本人凭借着财力的优势，在国外掀起了购买热，仅1985至1986年度，日本企业就收买了大量的外国企业，这些企业涉及制造业、金融业等众多领域。[5]
（2）调整产业结构
虽然，日本的海外投资在某种程度上造成了产业空洞化，但同时产业空洞化也是产业结构升级的一个阶段，它直接促进了本国产业结构调整与升级。“广场协议”后，日本企业开始加快产业结构调整步伐，将众多附加值低和受日元汇率动荡影响大的纺织、轻工、普通电机等行业的生产转移到海外，留在国内的主要是研究开发型企业、尖端技术和高附加价值行业。这部分行业在国际市场上的竞争优势不是价格，而是技术含量和品牌。实现了国内产业逐步由厚、重、粗、大型向轻、薄、短、小型转变，产业结构也逐步由低级向高级发展。
（3）改变企业经营模式
日元升值在促进了产业结构调整的同时也对日本企业传统管理经营模式提出了挑战。一时间各企业开始对原有的经营管理模式进行变革。由于日元升值使日本企业成本提高，企业内部管理体制受到挑战，于是日本企业针对当时的状况找到了新的管理体制。主要变化有：在企业内部的决策机制上，由协调一致到权责集中；在雇佣制度上：终身雇佣模式随着经济萧条的压力被改变。[6]
（4）非价格竞争
非价格竞争越来越成为国际市场上的最重要的竞争形式。在经历了两次大幅度降低产品利润以后，日本企业开始通过提高产品的技术水平、质量、功能、外形等非价格竞争方式来提高产品的竞争力。日本企业在加强了非价格竞争以后，对产品质量、设计、形状和品种不断进行革新，更加注重产品的附加价值，并在原材料、生产、流通及生产程序上进行技术革新，逐步实现了由价格竞争走向非价格竞争的方式来实现。
参考文献：
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[4]日元升值后引发资本输出狂潮导致泡沫经济出现[N]．第一财经日报，2005-08-04.
篇10
自2009年7月跨境贸易人民币结算开始试点，三年来，我国跨境贸易人民币结算额已超过4万亿元，跨境投融资人民币结算也在稳步推进，人民币已成为我国国际结算的第二大币种。在这个过程中，出现了关于在汇率市场化、资本项目可兑换完全实现之前，推进人民币跨境使用顺序是否合理、步伐是否过快的质疑。持汇率市场化优先的观点认为资本项目可兑换是有风险的，只有价格合理以后，资本大进大出的可能性才会消除，大量的投机活动才能够避免，这两者完成后方可考虑人民币国际化问题。持资本项目可兑换优先的观点认为只有实现了可兑换，供求充分表现出来，汇率找到真实的价格水平，发挥价格杠杆的作用和资源配置的功效，其后方可考虑人民币国际化问题。还有观点认为人民币跨境使用会放大资本流动风险，增大货币政策调控难度，降低政策有效性，因而主张谨慎推动人民币跨境使用。人民币跨境使用与汇率形成机制改革、资本项目可兑换之间是否有必须遵循的先后关系，它们之间相互作用的机制如何，对货币政策调控有怎样的影响，可能基于不同的立足点会得出不同的结论。
本文以“不可能三角”理论引申的MEC均衡为前提，构建人民币国际化水平的衡量模型，通过将汇率纳入模型进行理论推导，证明汇率弹性增强和资本项目可兑换程度提高有利于人民币国际化，也即人民币跨境使用，但相互间不存在先后关系。利用开放经济IS—LM模型研究人民币跨境使用对我国货币政策操作、人民币汇率弹性和资本项目可兑换的影响，结果显示影响均是积极正向的，人民币跨境使用改善了MEC均衡，提高了政策组合的效率。
一、“不可能三角”理论及MEC均衡
对于一个国家而言，“货币政策独立”、“汇率稳定”和“资本自由流动”这三个政策目标不可能同时实现，最多只能实现两个，即“不可能三角”理论。
蒙代尔本人曾强调“不可能三角”理论体现最好的是美国、日本和德国，他们均拥有发达的金融市场，在实施财政扩张时能够保持货币紧缩，很少有发展中国家适合同样的结论。国内有观点认为，在全球化和资本高度流动的今天，即使浮动汇率制也不能保证资本流动均衡，更不能保证货币政策独立性，“不可能三角”可能已演变为“不可能两边”，即独立货币政策和资本自由流动的选择，甚至“不可能一点”，即不可能有完全独立的货币政策。还有观点认为欧元区的实践似乎否定了“不可能三角”，欧元区实行统一货币，相当于各成员国保持一比一的永恒的、固定的货币兑换关系，等于是固定汇率的极致形式；由于是同一种货币，所以资本在各成员国之间流动几乎没有任何障碍，相当于资本的完全自由流动；欧洲央行的存在，使得各成员国完全丧失了独立的货币政策。欧元区的这个三角组合，就是固定汇率、资本完全自由流动、完全丧失独立的货币政策的结合，但欧元区还是陷入了目前的困境。
“不可能三角”理论认为政策组合只存在三种情形，也称“角点解”（如图1），区域4为不可能三角，1、2、3部分是相互兼容的三角形，各代表一个角点解，其它政策组合都是不存在的或不可持续的，导出的政策涵义就是非此即彼的选择，而实际情况更多的是政策间彼此的协调和折中，即“中间解”。构造指标体系（M，E，C），分别衡量货币政策独立性、汇率稳定性、资本流动自由度，M、E、C∈[0，1]，将“不可能三角”扩展，即从角点分析扩展为量值分析。如图2所示，三角形中任意点Y（M，E，C）到三边的距离分别是1—M、1—E、1—C，设等边三角形的高为1，可以得到（1—M）+（1—E）+（1—C）=1，即M+E+C=2。不论三个变量取值如何，MEC等式暗合了“不可能三角”的内涵，处于均衡状态，称之为“MEC均衡”，均衡的具体形态因变量的值不同而有所差异。
利用MEC均衡，可以对一些经济事件的内在成因进行新的解读。比如目前欧元区的困境，虽然欧元区国家在欧元区内以汇率固定、资本自由流动和放弃货币政策独立性的组合实现了MEC均衡，但在欧元区外，却以欧元与其他货币汇率的不稳定、欧元区内外资本流动不完全自由和欧元区国家普遍丧失独立货币政策的形式违背了MEC均衡，危机的发生从而不可避免。同理，对于1998年亚洲金融危机产生的原因，有的观点认为是钉住汇率制度，有的观点认为是资本项目尤其是离岸市场开放过快，等等，而从MEC均衡来看，亚洲金融危机产生的真正原因，在于实施盯住汇率制度的同时过快开放资本项目，导致了对均衡条件的偏离，是政策协调而不是单一政策出了问题，危机实质上是对这种偏离的一种破坏性修正。
由此可以看出，汇率、资本项目可兑换作为单个政策变量处于什么状态不应该成为界定其是否合理的标准，必须在MEC均衡的框架下，才能说政策组合达到了最优。这启示我们就人民币跨境使用与汇率形成机制改革、资本项目可兑换的关系看，未来我国资本项目可兑换程度会不断提高，人民币汇率形成机制会日益完善，这些将为人民币跨境使用创造更广阔的空间，但在承认MEC均衡约束存在的前提下，C和E两个变量值的变化势必导致M即货币政策独立性的变化，使货币政策操作相应进行调整，对人民币跨境使用产生影响。这些影响到底如何，本文将通过构建人民币国际化定量指标来进行推导。同时，人民币跨境使用的扩大，将使我国经济主体越来越多地以本币进行汇率风险对冲和国际借贷，从而增强应对汇率波动的主动性，提高抵御国际资本流动对我国货币需求、货币供应量、资产价格冲击的有效性，改进货币政策调控效果，即会优化MEC均衡。
四、结论
人民币国际化与汇率市场化、资本项目可兑换之间不存在必然的先后关系，目前我国同时推动汇率形成机制改革、资本项目可兑换和人民币跨境使用，既符合我国的国情，有效利用了外部机会窗口，也是具有理论基础的。持续扩大人民币的跨境使用，主要障碍不是汇率是否自由浮动、不是资本项目是否可兑换，而是我国能否协调处理好改革开放的整体关系，确保我国经济实力的全面稳定增长和战略影响力的不断提高。
参考文献：
[1]孙国峰.第一排：中国金融改革的近距离思考[M].北京：中国经济出版社.2012.380
篇11
Abstract:In this paper,RMB internationalization is described based on the theoretical foundation,and we give a qualitative comparison and a measurement analysis on some key indicators of Germany and Japan in their currencies internationalized periods and those of China at present. We find that the conditions of RMB internationalization are ripe,and also we can absorb some experiences from Germany and Japan instead of America, as the internationalization of U.S. dollars is inadvisable and difficult to realize. At present,RMB gets only a foot in the door,and it is a long and complex process for RMB to realize internationalization. Some key conditions must be held to an international currency i.e. internal and external currency stability,complete exchange rate system,powerful comprehensive national strength,and larger import and export proportions in the world.
Key Words:currency,internationalization,comparison,reference
中图分类号:F821文献标识码:B文章编号:1674-2265(2010)07-0038-05
随着我国经济在世界各国和地区的影响力日益增强,人民币国际地位与我国经济地位不相称问题,越来越受到国内外学者的广泛关注。同时,2008年爆发的美国金融危机,导致世界各国改革国际货币体系的呼声日渐高涨,这间接提高了世界关注中国经济、关注人民币国际化问题的程度。那么,人民币是否具备了国际化的条件?人民币国际化应选择怎样的发展模式?本文试图通过分析美元、日元、德国马克国际化过程中所面临的国内外宏观经济状况、金融市场状况等因素,并与人民币进行比较,以期从中总结出货币国际化发展的经验与教训,为人民币的国际化提供经验借鉴。
一、世界主要货币国际化发展模式比较
(一)美元
1944年,美元通过布雷顿森林体系成为了唯一的国际计价单位和与黄金地位相同的国际储备货币;布雷顿森林体系崩溃后,依赖先入为主的存量优势,其在世界货币体系中仍处于优势地位。虽然欧元在一定程度上抵消了美元份额,但由于美国有强大的综合国力、发达的金融市场、健康的金融体系以及社会生产效率比较优势等,美元的国际地位并未发生根本性动摇。即使此次美国金融危机的爆发和蔓延对美国经济社会产生较大影响,但其依然是国际货币体系中最重要的货币。
(二)日元
日元国际化走的是一条金融深化与发展的道路,通过外汇管理改革使日元成为国际经济活动中普遍使用的货币。同时,境外日元离岸市场的迅猛发展,也间接地加速了国内金融制度的改革、发展和完善。日元国际化的发展模式表明,一国货币实现国际化必须依托本国经济发展,同时具有发达的金融市场、完善的金融制度。
(三)德国马克
二战后,随着德国经济的强大,货币当局并未主动提出货币国际化的问题,而先是完善金融体制和放开经常项目,后放开资本项目,并成为当时世界上为数不多的完全实现资本和经常项下可自由兑换的国家,这为马克的流入和流出创造了基础性条件。但德国联邦银行对此十分谨慎,并没有因为金融体制的完善而改变货币政策的目标,并且继续坚持稳健的财政政策,努力保持物价稳定。所以,德国马克国际化走的是一种较为被动的模式,是由于国际贸易市场交易的需求、各国储备资产保值增值的需求等因素,“逼迫”德国马克国际化了。
(四)三种货币的比较
通过比较看出,美元国际化模式由于特殊的时代背景使大多数国家无法借鉴,但德国马克和日元的国际化相对具有较强的指导意义。德国马克和日元均是通过提高自身综合国力、完善金融制度、健全金融市场来实现国际化,这对新兴工业国家货币的国际化具有较强的借鉴意义。因此,下面将重点对德国、日本货币国际化经验与中国进行比较,以期对人民币国际化提供参考。
二、人民币国际化基础性指标的国际比较
(一)货币国际化的主要决定因素
Menzie Chinn和Jeffre Frankel(2007)分析了1973至1998年间各国央行国际储备的主要货币币种结构的决定因素,其中显著的变量包括发行国的经济总量、通货膨胀率和汇率的波动方差大小。李稻葵、刘霖林(2008)认为影响一国货币国际化水平的显著因素包括经济发展总量、通货膨胀率、真实利率水平、汇率升(贬)值率及波动幅度等。学者们关于一国货币国际化决定因素的观点基本一致,即最主要的是强大的经济实力和对内对外皆稳定的币值以及汇率形成机制的市场化程度。我们选取一国的GDP占全世界GDP的份额代表一国的经济实力,对内的币值稳定程度选取通货膨胀率来代替,对外的币值稳定程度利用汇率的波动来代替,汇率的市场化程度用国内即期汇率与远期汇率的传导效应来说明。对德国、日本各项指标选取的是1970―1989年的数据,主要是考虑德国和日本货币国际化真正开始于1970年代。为了选取时间跨度与两国相同,提高三国数据的可比性,中国的数据选取1989―2008年。
(二)三国总体经济实力的比较
经济基础和综合国力的强弱是决定该国货币在国际上所处地位的根本性因素。一国综合经济实力的提升,必然伴随着国际地位的上升和世界各国对该国货币需求的增加。从日本和德国的货币国际化进程中可以看出,二者都是凭借经济的飞速发展造就了强大的经济实力。
而从我国经济发展来看,我国在2007年左右超过德国。在1989―2009年的20年间,中国GDP以年均9.6%的高速度递增,2009年达到33.5万亿元,折合约4.92万亿美元,与排名世界第二的日本仅相差1800亿美元。此项指标,中国已经达到甚至超过了日本和德国在1970年代初大约6%的水平。这项指标的对比结果意味着人民币国际化有十分坚实的国家综合实力作后盾。
(三)三国货币对内价值稳定性的比较
一国货币的币值稳定程度即该种货币的购买能力,对于建立该种货币持有者的信心非常重要。币值稳定包括两个方面:对内稳定和对外稳定。对内稳定取决于一国的宏观经济环境,比如通货膨胀率或者真实利率;对外稳定也即汇率的稳定程度。一国货币的对内币值的稳定是对外币值稳定的基础,因此要建立国际市场对人民币的信心,前提是保持人民币国内币值的稳定。
德国马克的国际化进程相对于日元较为顺利,受广场协议的影响较小,并且马克在欧元创造过程中一直发挥着核心货币的作用,这些的背后离不开德国有效的货币政策。只要维持货币内在价值的稳定,也就为保持货币稳定的对外价值打下了良好基础。表1和图1描述了人民币近年来对内价值的稳定程度。
由表1数据看出,中国自1997年以来CPI环比增长率一直处于较低水平并且上下波动幅度很小,1998年、1999年、2002年、2009年四年出现了负增长。可以表明,人民币对内价值保持了基本稳定。
图1对GDP和CPI进行了比较,1997年以后CPI增长率一直是低于GDP的增长率,并且波动幅度很小。相对于我国经济总量的增长,物价水平的增长明显处于低水平,表明人民币对内价值稳定程度较高。
(四)三国货币汇率稳定性的比较
不论是作为国际贸易结算货币、国际投资工具的标价货币还是官方储备货币,都要求这种货币价值稳定,也就是汇率波动较小。图2对德国马克、日元(1970―1989年)和人民币(1989―2008年)相对于美元的汇率进行了比较。
为作图方便,对日元汇率进行了调整,用日元兑美元汇率除以100,这种调整不改变汇率走势,不会对分析结果产生影响。从图2看出,人民币近20年的汇率相对于德国马克和日元国际化进程中的汇率更加稳定。当然由于我国外汇管制比较严格,资本项目尚不能自由兑换,这使得人民币汇率距离真实汇率水平还有一段距离。所以,人民币的长期稳步升值趋势是必然的。稳步升值的趋势将会加快人民币在国际贸易、金融计价和国际储备中应用的步伐。
(五)三国金融市场发达程度的比较
一个国家货币走向国际化,主要是通过经贸与投资的渠道实现的。因为只有在这两个领域,某国货币的使用频率增加,交易量扩大,从而通过该货币自身的自我强化机制形成交易惯性,才有可能逐步发展成为国际货币。货币发行国金融市场的开放和发展程度,则直接决定了该国投资渠道的流畅,间接影响了经贸渠道的顺畅,进而对该国货币的国际化产生深远影响。
在需要具备高度发达的金融市场方面,一般来说,正如实现较低的通货膨胀水平和减少通货膨胀的易变性能够增加对国际货币的需求一样,高度发达的金融市场能够为这些货币的供应和需求提供便利。外汇市场是金融市场的重要组成部分,外汇市场的市场化程度是影响一国货币国际化的关键因素。所以,本部分主要是对三国外汇市场发展程度进行衡量。由于德国对金融市场的政策限制较多、放松较晚,其金融市场的完善程度与其货币国际化程度不相称,因此下面主要对日本金融市场与我国金融市场进行比较分析。
考虑到日本金融市场数据的可获得性差,我们只对日本外汇市场发展对日元国际化的影响进行定性分析。日元国际化进程中,日本外汇市场的发展是在政府政策推动下逐渐展开的。1980年代日本政府采取了一系列金融自由化措施,促使日本金融市场由封闭、孤立的市场发展为资金雄厚,开放度、国际化程度较高的金融市场。东京离岸市场、股票市场、外汇市场金融创新层出不穷,金融工具多样化趋势明显,发展速度惊人。东京离岸金融市场于1986年12月开业,两年后资产额达4142亿美元,成为仅次于伦敦的世界第二大离岸金融市场。1983年东京证券交易所的股票交易额已达2367亿美元,居世界第二位。另外,随着日本金融市场的对外开放,日本外汇市场逐步发展成为一个世界性的外汇交易中心,其日平均交易额在1998年达到1487亿美元,交易量仅次于纽约和伦敦。1998年4月1日,日本又开始实行修改后的《日本外汇及外国贸易法》,真正实现了经常项目和资本项目完全自由可兑换,为日元进一步国际化奠定了坚实的制度基础。
虽然与日本相比,我国金融市场市场化程度较低,但发展速度较快,市场化程度也在逐步提高。历史经验表明,衡量一国金融市场市场化程度的高低,外汇市场市场化程度是其中的一个关键要素。衡量外汇市场市场化程度高低的重要指标是一国国内外汇市场汇率的形成是否与国际市场(无本金远期交割市场,Non-deliverable Forward,简称NDF)接轨。日本目前实行的是浮动汇率制度,市场化程度较高。而多数学者一般认为目前人民币汇率市场化程度仍不高。本文对两种市场上人民币这种特殊商品的价格即汇率进行分析,旨在利用跨期更长的数据来实证分析人民币即期汇率和人民币NDF汇率之间的关系,以验证人民币汇率的市场化程度,进而衡量我国金融市场的市场化程度。
1. 实证分析方法和步骤。将人民币兑美元即期汇率和NDF汇率对数化,数据处理利用STATA统计软件进行。首先画出两种汇率的时间趋势图进行直观分析,其次对两种汇率的时间序列进行平稳性检验,然后对两种汇率进行协整检验,确定两种汇率之间是否存在着某种长期均衡关系,最后进行格兰杰因果检验,确定两者之间是否具有相互引导或者是单向引导的关系。所采用的数据为2005年7月22日到2010年3月31日间人民币即期汇率每日中间价和12个月期的人民币NDF汇率的每日收盘价,对于期间节假日缺失的数据,采用节假日前最后一个交易日的数据。之所以取12个月的期限,是因为到目前为止此种期限的NDF在市场上的表现最为活跃,因而其市场化程度也就更高。人民币即期汇率数据来源于国家外汇管理局官方网站,人民币NDF汇率来源于Bloomberg网站。
2. 两种汇率的时间趋势图。为了从直观上对两种汇率之间的关系有一个全面的了解,利用STATA统计软件绘出了两种汇率的时间走势图(图3)。
由图3可以看出,国际市场对人民币始终存在升值预期,人民币NDF价格主要取决于市场对人民币未来价值的预期,因而波动性比较大,由于NDF是市场化程度比较高的交易,而人民币在很大程度上还受到管制,所以较大的波动性也不排除市场的投机因素。
进一步观察,2005年汇改初期,人民币即期汇率缓慢升值,而NDF汇率急速贬值,二者呈现出一种收敛的趋势。这可能是由于汇改时,人民币升值引起部分投资者获利平仓,造成NDF市场上远期汇率下跌。压力释放完后,NDF汇率于2005年9月中下旬重新走高,并且离即期汇率越来越远。在2006年6月前后,NDF汇率再度下跌,并与即期汇率保持较稳定的价差。直到2006年10月,NDF汇率突然加速升值,且其升值速度明显快于境内即期汇率和远期汇率。鉴于2006年10月下旬之后,境内机构和个人不得以任何形式参与境外人民币对外汇衍生交易,估计可能是受到这一限制性政策的影响。2008年10月底左右NDF汇率急速贬值甚至高于人民币即期汇率,然后趋于平稳,不过最后趋势是与人民币即期汇率越来越接近。初步估计,这是由于随着人民币NDF的交易品种和交易量逐渐增多,市场进一步成熟,两个市场之间的关联性越来越大,对于NDF市场的剧烈波动和即期汇率的相对稳定,可以解释为国内的人民币受到管制,而NDF受市场上各种不稳定因素的影响比较大所致。直观上看,两种汇率可能存在一定的相关关系。
3. 单位根检验。为了检验所收集两种汇率时间序列数据的平稳性,对两组数据进行了单位根检验,这里采用ADF检验方法。利用AIC和BIC信息准则确定了s(人民币即期汇率的对数)和ndf(人民币NDF汇率的对数)的最优滞后阶数均为1阶。通过检验,原序列都是非平稳序列,而一阶差分序列是平稳序列,这说明两种汇率的时间序列都是一阶单整的,即I(1)。
4. 协整检验。从两种汇率时间趋势图看,两者长期很有可能存在相似的趋势,可能存在长期均衡关系。所以说,对两种汇率之间进行协整检验是有基础的。这里采用的是EG-ADF方法,首先用OLS估计协整系数,对所得的残差序列进行ADF检验。
得到的回归方程为:
s=0.9489428ndf+0.1364646
AD-R2 =0.8002
F=6861.38
由结果可知,残差序列是平稳的,所以两者存在协整关系。
5. 格兰杰因果检验。为了检验两种汇率之间的因果关系,判断出是人民币即期汇率对NDF汇率存在引导关系还是后者对前者存在引导关系,或者是两者之间存在相互引导关系,即回馈关系。
格兰杰因果关系检验(见表3)表明:s与ndf之间是互为引导的关系。已有的一些文献的实证结果都表明人民币即期汇率对12个月期的NDF汇率存在引导关系,反过来则不存在引导关系。本次检验之所以得出这样的结果,笔者认为一个原因是使用的数据样本容量较之前文献的样本容量大很多,另外就是近一两年来中国在NDF市场发展方面给予积极支持,并且人民币的管制越来越松,使得境内和境外的市场因素可以更加充分及时地相互传递,进而反映在本次检验的结果中。这说明,人民币即期汇率的市场化程度越来越高,能够更多地吸收包括境外的在NDF市场上释放的各种信息,并且开始对NDF市场有影响;而12个月期的NDF汇率引导即期汇率,表明了人民币的离岸远期市场的价格发现功能开始发挥了作用,而且参与长期NDF的投资者较投机者数量有所上升。
通过实证分析可以说明,人民币汇率不论是即期汇率还是NDF汇率近两年来的市场化程度在逐渐提高,市场的各种信息可以更加充分地在市场间进行传递,进而反映在汇率中。
三、结论及建议
通过对三国基础性因素的比较,表明我国各项指标已接近甚至优于德国和日本当初货币国际化进程的水平。但目前人民币仅仅是实现了周边化,要实现人民币国际化仍然面临诸多障碍,如经济增长粗放、货币可自由兑换程度低、金融市场建设落后、人才匮乏、文化障碍等。参照德国马克、日元国际化的经验,我国在推动人民币国际化进程中,应发挥市场的作用,坚持分步走策略,从宏观和微观两个层面去认识和推动人民币国际化。从宏观上看,分步走策略主要分为两个方面:一是在区域化上实行三步走的策略,即顺次实现“周边化”、“亚洲化”、“国际化”;二是在货币职能上实行三步走策略,即顺次实现经贸结算、投资货币和储备货币职能。从微观上看,具体推进措施有:一是调整产业结构,促进我国东、中、西部协调发展,鼓励民间投资,增强经济发展内生性和可持续性。二是建立独立的中央银行制度,完善人民币汇率形成机制,维护本币价值对内对外的长期稳定。三是坚持外汇管制放松的理念,加快人民币自由可兑换进程。四是建立完善金融市场体系。在境内依托上海国际金融中心建设,大力发展银行间货币市场、股票市场、债券市场;在境外,可尝试在香港建立人民币离岸金融中心。
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篇12
一、 引言
上海自由贸易试验区的成立标志着我国金融改革和对外开放进入了一个新的发展阶段。根据2013年9月国务院公布的《中国（上海）自由贸易试验区总体方案》，“支持试验区设立外资银行和中外合资银行，允许试验区内符合条件的中资银行开办离岸业务”是上海自贸区金融领域开放创新的重要内容，这意味着“人民币离岸金融中心”是上海自贸区未来的重要方向之一。2015年4月，国务院出台《进一步深化中国（上海）自由贸易试验区改革开放方案》，提出“积极研究完善适应境外股权投资和离岸业务发展的税收政策”。2015年10月，国务院颁布《进一步推进中国（上海）自由贸易试验区金融开放创新试点加快上海国际金融中心建设方案》，提出“支持具有离岸业务资格的商业银行在自贸试验区内扩大离岸业务”。上述举措意味着上海自贸区离岸金融中心建设问题已经开始付诸于实践。现阶段，如何在总体方案的指导下，做好自贸区离岸金融中心建设的路径规划和风险防范工作，科学、合理地发展自贸区离岸金融业务，成为有关机构学者的关注重点。
二、 离岸金融中心概述
目前，学术界对于离岸金融市场的的界定标准分为两类。第一类界定标准强调交易主体的非居民性以及交易货币的离岸性；第二类界定标准突破地域概念，强调金融循环的内部性。20世纪80年代，伴随着国际银行设施的建立，离岸金融市场的“岸”不再简单地被看做是国境，而是指国内金融循环体系。此时，相对宽松的监管体系、税收制度以及“非居民”成为鉴别离岸市场的关键要素。综合考虑上述因素，本文认为上海人民币离岸金融中心是指以上海自由贸易区为依托，为非居民提供各种类型的人民币资金融通活动，并且不受中国境内金融系统监管规则和税制约束的金融中心。
三、 成立上海自贸区离岸金融中心的必要性
1. 发展离岸金融业务是建设上海国际金融中心的重要任务。“2020年建设成与我国经济实力和人民币国际地位相适应的国际金融中心”是上海自贸区金融改革的重要目标。但是，根据英国Z/Yen集团2015年9月的全球金融中心指数排名，上海从2014年的第16位跌至第21位。与主要国际金融中心相比，上海的优势在于拥有强健的经济与金融腹地以及优越的地理位置，劣势在于金融对外开放度、自由化程度以及业务深度较低。因此，充分利用好上海自贸区在离岸金融领域先行先试的政策红利，是提升上海作为金融中心竞争力的重中之重。
2. 建立上海人民币离岸中心有利于推动人民币国际化进程。境内离岸金融中心建设与本币国际化之间紧密相关。1986年，日本东京建立JOM离岸金融市场（Japan Offshore Market，简称JOM），推动了欧洲日元债券的发行和欧洲日元借贷业务的开展，大幅度提升了日元国际化水平。2009年，跨境贸易人民币结算试点率先在上海等地启动，标志着人民币国际化的启动。2015年，上海市跨境人民币业务结算规模达到2.7万亿元，位居全国第一，这对于推动人民币成为全球主要的支付货币发挥了重要作用。根据中国银行的离岸人民币指数（BOC off-shore RMB Index，简称ORI），2011年第四季度至2016年第一季度，ORI指数从0.32%提高至1.26%。这反映了我国境外的人民币存量越来越多，使用渠道趋于丰富。在此背景下发展自贸区离岸金融业务，将为人民币国际化提供更加简捷的渠道。
3. 与香港人民币离岸中心协调发展，理顺人民币跨境流动渠道。近年来，以香港为核心的人民币离岸市场呈现出爆发式增长，业务类型不断丰富，市场规模不断增大。但是，香港离岸金融中心前期的发展在很大程度上依赖人民币单边升值预期。随着人民币贬值预期增强以及离岸人民币汇率对在岸汇率影响力的提升，近期，香港人民币存款规模有所下降。这意味着如果没有好的的流通渠道，境内外的资金价格差异、人民币贷款利率和债券收益率差异、境内外人民币汇率差异等因素都有可能容易引发离岸市场人民币流动性的紧张。上海自贸区境内人民币离岸金融中心的建立一方面能够对境外资金进入境内予以支持，发挥对境内的带动作用，另一方面，有利于培育内地资本市场，促进人民币汇率和利率的价格发现，理顺人民币跨境流动渠道，弥补香港离岸金融中心的不足。
4. 建设上海离岸金融中心能够提升金融机构服务实体经济的能力。建设自贸区的最直接的目的是降低交易成本，吸引外资，提高资金利用效率。实现这一目的的前提条件是较高的金融开放度和较为完善的基础设施。毫无疑问，自贸区的建设将使区域内涌现出一批具有“两头离岸公司”特点的非居民企业，这些企业在交易过程中会带来大量离岸资金的进出和沉淀，需要配套的经营离岸结算、保险、投资等业务的金融主体。2015年，我国外商投资企业同比增长11.8%，达到26 575家；实际使用外资规模近8 000亿元人民币，同比增长6.4%。发展离岸金融业务，能够为更多的国内外企业提供便利的离岸金融服务，为企业发展创造宽松的投融资环境，提升金融服务实体经济的能力。
四、 建设上海自贸区离岸金融中心的潜在风险
目前，我国外管局对大额资金的监控主要停留在对在岸公司的出入账频率和金额上，相比之下，对离岸账户的开立和资金流动的限制和干预较少。这一方面使得离岸账户的优势更加明显，另一方面为金融监管和经济稳定埋下了风险因素。
1. 离岸人民币市场套利与套汇引发短期资本流动风险。在现代信用经济下，资本流动性的剧烈波动是影响全球金融体系稳定和经济周期波动的重要因素。从金融危机中资本流动的变化特征可以看出，资本流动过剩与资本流动紧缩之间能够迅速逆转，并通过扩散机制和传染效应在不同的金融机构和金融市场之间传导，也可以通过国际贸易和国际金融种渠道在国际间扩散。Kindleberger和Aliber（2014）以17世纪至20世纪数次金融危机为研究样本，得出结论：资产泡沫，经济过热和跨境资本流动之间存在着循环影响机制，当经济到达明斯基时刻时，经济下行预期和资产价格下跌预期将会驱动资本流出，引发经济动荡。相比于在岸人民币，离岸市场不受国内监管部门直接管控，因此，投机者很容易利用离岸和在岸价差开展人民币流动套利，降低货币政策的有效性（见图2）。
2. 境内金融机构将面临较大的经营风险。上海自贸区离岸金融中心的建立无论是对于银行、保险、证券等传统金融机构还是支付、小贷等新型互联网金融服务主体，都是机遇与挑战并存。商业银行作为最主要的离岸金融业务经营主体，将面临一系列的风险。
（1）市场风险。自贸区离岸金融中心给商业银行带来的市场风险包括：第一，利润来源受损风险。目前我国商业银行的主要利润是存贷款利率差，自贸区离岸中心将会大大提高国内的利率和汇率市场化水平，这对于商业银行而言将是严峻挑战；第二，利率和汇率风险。自贸区因与国际经济形势联系密切，很容易受国际金融市场的影响，加之同时受区内外利率差、国内外汇率差的影响，价格波动难以把握，很容易产生利率风险和汇率风险；第三，业务萎缩和竞争加剧风险。除了中资商业银行自贸区离岸金融中心还将吸引一大批外资金融机构入驻，这将间接造成商业银行的业务替代和业务萎缩。
（2）流动性风险。由于自贸区离岸金融业务不受境内监管体系监管，在自贸区内从事金融业务的银行分支机构对资产负债管理的要求相对灵活，因此，银行自身做好长期规划，理清市场供需状况，控制好资产负债比，否则，盲目的信贷扩张极有可能引发银行的期限错配和资金流动风险，引发经营危机。
（3）信用风险。我国商业银行的客户多为在境内注册和生产经营的企业，但自贸区内金融机构的服务对象以注册地在国外且资产和生产经营活动均不在境内的非居民客户为主。当非居民客户成为服务主体时，商业银行发生信用风险的概率也将随之增加。银行不仅会面临较高的尽调成本，还很难真正掌握这些客户的信用水平和履约能力，这将会导致银行呆账坏账率的提高，引发信用风险。
（4）法律风险。根据监管部门对于上海自贸区“一线管制，二线放开”的新型监管模式，自贸区内的商业银行享有较高的经营自，金融业务免受境内监管的约束，这有利于金融创新，提升金融市场活跃度。但是，“放开”并不意味着合规压力减小，相反，金融机构还会面临更加复杂多样的国际习惯、国际惯例和国际条约的束缚，更容易产生法律风险。
3. 投机者利用自贸区离岸金融业务进行洗钱犯罪的风险。根据全球金融诚信组织（GFI）的《发展中国家非法资金流动：2001-2010年》显示，10年内有约5.9万亿美元的非法资金流出至150余个发展中国家，其中中国非法资金流出规模最大，主要流向香港、境外避税港型离岸金融中心（如英属维尔京群岛和百慕大群岛）或发达国家金融机构。上海自贸区离岸金融中心的建立，为犯罪贩子利用人民币离岸金融业务及监管的灰色地带洗钱提供了便利。从经济角度而言，这不仅会扭曲资源在境内外的配置，还会提高跨境资金数据统计的难度，干扰中央货币政策的制定。
五、 基于风险防范视角的上海自贸区离岸金融中心路径选择
1. 离岸金融中心发展路径。一般而言，离岸金融中心发展路径可以划分为内外一体型、内外分离型和避税港型三种类型（见图3）。内外一体型模式即离岸市场和国内市场是一个整体，享受同等的国民待遇，资金的出入境不受限制，最为典型的是伦敦和香港；内外分离型模式（严格的内外分离型和内外渗透型）即离岸市场与国内市场相分离，离岸交易必须通过离岸市场专门账户进行，典型代表为纽约、东京和新加坡；避税港型离岸金融市场一般位于岛国地区，无实际的资金交易，仅提供簿记业务。
2. 上海自贸区离岸金融中心路径选择：从内外分离型走向渗透型。通过本文第二部分和第三部的分析可以看出，从长期看建设上海自贸区离岸金融中心收益大于风险，但是短期内，可能会影响到宏观经济稳定和金融机构运营。那么，选择何种发展路径对于上海自贸区离岸金融中心的建设至关重要。
从纽约BIF和东京JOM等全球主要境内离岸中心建设的国际经验来看，它们在成立初期均采用内外分离型模式。随着金融市场化程度的提升、业务体系的完善以及风险监管制度的健全，才逐步向渗透型转变。因此，鉴于风险防范的视角以及目前的实际状况，并考虑到根据“一线放开，二线管住”原则已经将自贸区内外相隔离，本文认为上海自贸区离岸金融中心建设初期应选择内外分离型模式。长期来看，随着资本项目开放度的提升，国内利率和汇率市场化程度的提高以及相关监管体系的完善，可将上海自贸区离岸中心从内外分离型向渗透型转型。
六、 总结
人民币离岸金融中心是上海自贸区金融改革的重要方向，对于上海国际金融中心建设、加速人民币国际化进程、理顺境内外人民币流通渠道以及提高金融服务实体经济能力具有重要的意义。但是，上海人民币离岸金融中心的建设也存在着一系列的风险。例如，套利与套汇引发短期资本流动风险，境内金融机构将面临较大的经营风险，投机者利用自贸区离岸金融业务洗钱风险等。考虑到我国目前经济金融发展现状以及便于进行风险隔离，并综合美国和日本的境内离岸金融市场发展的历史经验，本文提出在成立之初上海人民币离岸金融中心应采取严格的内外分离型模式，随着境内资本项目开放程度的提升，再逐渐向渗透型模式转变。
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