评估价值的方法范文

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关键词：资产评估；价值类型；评估方法；方法选择

Key words: asset appraisal; value type; appraisal method; choice of method

中图分类号：F22 文献标识码：A文章编号：1006-4311（2011）03-0167-01

1资产评估价值类型、作用

关于价值类型的种类，我国现行评估准则采用了国际评估准则的观点。即将价值类型分为市场价值和市场价值以外价值类型。市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。市场价值以外的价值类型包括投资价值、在用价值、清算价值、残余价值等。

由于价值类型是价值质的规定，因此在资产评估中起着重要作用，具体表现在：①价值类型是影响和决定资产评估价值的重要因素。资产评估价值是某项资产在特定条件下的价值表现，其价值属性不同，评估结果也就不同。因此，资产评估中的资产价值与其本身的内在价值或者特定价值存在差异，也就是说，同一资产在不同价值属性情况下，由于属性不同表现在价值量上存在很大差异性，理所当然地产生不同的评估结果。②资产价值类型决定评估方法的选择和使用。价值类型实际上是资产评估价值的一个具体标准和取向，某种标准的评估价值取得，必然通过具体评估方法进行科学估算获得。事实上，评估方法只是估算评估价值的一种思路，价值类型确定必然决定了评估方法选择和使用，例如：评估师在评估资产的现行市场价值，只能采用市场比较方法估价，不能采用收益现值法或者重置成本法替代，当估算资产未来价值即在用价值时，应当使用收益现值法而不能用重置成本或者市场价值进行替代。③明确资产评估价值类型，可以避免报告使用者误用评估报告。资产评估结果是在特定的假设条件为前提，不同的评估目的，市场条件下决定了价值属性不同，因而评估价值存在很大差异性，资产评估师在评估报告当中明确评估资产价值类型，可以使委托方更清楚了解评估资产在不同价值属性下的价值，从而不产生误解，同时也规避了评估师的执业风险和责任。

2影响资产价值类型的因素

实践中，决定价值类型是多方面的，影响因素包括：①评估目的或者特定行为；②市场条件；③资产功能及其状态。以上因素构成一个有机整体从而影响或者决定资产价值类型，其中最核心因素是特定的评估目的。这主要是由于资产特定评估目的直接影响市场条件，因而最终影响资产功能和状态。例如：资产在出售情况下，直接决定了市场需求方的范围，从而会影响资产功能和状态。一般情况下，由于委托方资产评估特定目的不同，评估价值存在很大差异，这种差异是因为资产特定目的不同引起的资产价值属性不同产生的。在具体评估实际当中，如果委托方明确了资产价值类型，评估师应当在评估报告对资产在某一价值类型下价值做出结论。如果委托方未明示委估资产的价值类型，评估师应当尽可能的在特定评估目的下对资产不同价值类型下价值进行评估，根据特定评估目的确定最恰当的价值类型，选择最合理方法对委托评估的资产进行评估，并做出最终结论。不同评估方法体现资产不同价值类型或者价值属性，体现在价值量必然存在很大差异性，因此不同评估方法使用，自然得出不同结果。在具体评估实践中，评估师可以根据委托方要求选择评估类型和评估方法。通常情况下，企业破产、资产拍卖，评估师一般选择清算价格，如果委托方要求采用市场价格类型，那么评估师将对市场价值进行分析，选择参照物进行类似比较，从而得出近似理想化的市场价值。

3资产评估方法的选择

3.1 资产评估方法的选择必须与资产评估价值类型适应。资产价值类型是由资产的特定的评估目的决定。一般认为，在某一特定的评估目的必然有其相适应的价值类型或者价值属性，资产价值类型决定评估方法选择和使用，也就是说，不同评估方法其实体现了资产不同价值属性或者价值类型。

3.2 资产评估方法必须与评估对象相适应。评估对象是单项资产还是整体资产，是有形资产还是无形资产，往往要求不同的评估方法与之适应。例如：在持续经营条件下，对于企业整体资产一般情况下要求采用收益现值法，非持续经营时，才考虑成本加和法，以此体现企业资产价值最大化原则，对于无形资产一般情况下交易案例较少，可比性较差，因此评估实践中一般采用收益现值法，对于有形资产特别房地产、机器设备由于交易性案例较多，因此应首先考虑市场法，以真实反映其市场价格，只有在交易案例较少或者没有可比性的情况下，评估师才使用重置成本法，反映其现行成本价值。

3.3 评估方法的选择还要受可搜集数据和信息资料的制约。每种评估方法的运用所涉及到的经济技术参数的选择，都需要有充分的数据资料作为基础和依据。在评估时点，以及一个相对较短的时间内，某种评估方法所需的数据资料的收集可能会遇到困难，当然也就会限制某种评估方法的选择和运用。

3.4 在选择和运用某一方法评估资产的价值时，应充分考虑该种方法在具体评估项目中的适用性、效率性和安全性，并注意满足该种评估方法的条件要求和程序要求。

4结语

总之，在评估方法的选择过程中，首先，必须确保评估方法与价值类型一致性；其次考虑与评估对象的适用性；最后应考虑各种假设和条件与评估所使用的各种参数数据，及其评估结果在性质和逻辑上的一致。

参考文献：

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一、高新科技企业价值评估的意义

在高新科技企业产权转让及兼并收购中，企业的购买方和转让方都需要估计企业公平合理的价值，以便双方在各自对同一企业的不同估计结果基础上进行协商谈判，从而达成最终的产权转让或兼并收购要约。对于一家高新科技企业而言，能够公开上市意味着企业能够获取更多的资金、企业的发展前景被市场认可而有更大的发展潜力。公开上市前必须对企业价值进行评估，从而合理的制定股票发行价格。

二、高新科技企业与传统企业的不同特点

由于新技术、新产业不断涌现，知识更新速度加快，产品的生命周期缩短，高新科技产品的生命周期中伴随着多代产品的更新换代过程，在产品、技术更迭频繁的情况下，企业前期的大量投入往往由于技术发展或创新上的时滞而失败，企业的失败率比较高。在收益方面，由于高新科技企业一般具有较强的垄断力，产品在得到市场的认可之后，将产生很强的扩张能力。因此，“高投入、高风险、高收益”成为高新科技企业一个显著特点。

高新科技企业发展阶段性明显、决策具有动态序列性。高新科技企业的创新活动一般要经过研究开发、中间试验、商品化等阶段，每一阶段的风险水平、特征差别都 很大。高新科技企业的研究开发是一个动态决策的过程，科研成果研究开发成功后，如果市场有利，追加科技成果商品化所需的后续投资；如果市场前景不看好，则暂时不追加后续投资，而是等待投资时机的到来，这样就可以把风险锁定在研究开发费用的范围内。投资者可以根据前一阶段的研究成果和对最新市场信息的把握，不断地调整预期现金流，重新对科研成果的经济价值进行评估并做出新的决策。

三、高新科技企业价值评估方法选择及调整

采用期权定价法对初创期企业进行价值评估。创立阶段的高新科技企业由于其产品的独创性，难以找到类似的企业进行比较，因而不适宜运用市场法。同时创立阶段的高新科技企业不一定具有成型的产品，而往往只是具有某一方面的技术，有时甚至只是基于一种理念。创立阶段的企业往往没有取得销售收入或销售收入数量很小，净现金流为负，以单一的技术或产品为主，用普通的现金流贴现模型无法得出客观的结果。因此，科学技术人员的知识和能力成为该阶段高新技术企业价值的主要驱动因素。

期权定价法和折现现金流量法相结合，对成长期企业进行价值评估。创意期的技术转化为产业发展和具体的产品形态，需要投入大量的资金用于建造厂房、购买设备、开拓销售渠道等，因此，资金需求便成为创业成长前期最主要的问题。如果高新技术企业采用恰当的融资渠道解决了资金的需求问题，企业接踵而来面临的就是经营风险，特别是顾客市场的风险。企业已经投入大量无法收回的资金，但产品的市场前景并不清楚。创业成长期的融资需求和经营风险便成为影响高新技术企业发展的关键因素，而融资需求能否恰当地解决，经营风险能否很好地化解取决于企业的财务管理能力和创新能力。因此，企业整体的财务管理能力和创新能力成为该阶段高新技术企业价值的主要驱动因素。企业的财务管理能力表现在企业现有的获利能力，企业的创新能力表现在其未来成长的期权价值。所以，此阶段的高新技术企业价值要从企业现有获利能力和未来投资机会两方面来评估。相对于初创期，高新技术企业在此阶段已有一定的获利能力并迅速提升，现有的获利能力价值逐步增大，但现金流仍很不稳定，未来的投资机会成长期权价值仍然占据高新技术企业价值的主要部分。因此，此阶段仍然要利用期权定价模型来评估高新技术企业的未来成长价值，同时适当考虑利用折现现金流量法评估现有的获利能力价值。

期权定价法和折现现金流量法相结合，对成熟蜕变期企业进行价值评估。在成熟阶段，高新技术企业已经具有了一定的市场基础，企业的经营现金流也趋于正值并且稳定。但这一美好景象的背后却隐含着高新技术企业最大的危机：阻碍创新。创新是高新技术企业不断发展的动力，但很多高新技术企业却往往被成熟期的企业盛况所误导。其实，企业成熟期是企业蜕变转型的前提，正是在成熟期大量稳定的现金流前提下，企业才有可能成功地进行二次创业转型。所以，成熟蜕变期是高新技术企业发展的关键阶段，它直接决定着企业寿命的长短。从发展的眼光看，此阶段的高新技术企业价值很明显的由两部分组成：企业现有的获利能力价值和未来的转型机会价值。一方面，高新技术企业在此阶段具有稳定的收入和现金流，现有资产的获利能力价值进一步增大；另一方面，二次创业发展转型的机会价值构成了未来的期权转换价值。而现有的获利能力价值和未来的期权转换价值又分别取决于企业的持续经营管理能力和企业是否具有战略眼光抓住转型机会的能力。根据这两个关键驱动因素，在此阶段高新技术企业价值评估可以采用综合评估的方法，用折现现金流量法评估出高新技术企业现有经营业务的价值。

综上所述，由于高新科技企业在高投入、高风险、高收益、发展阶段性等方面与传统型企业有较大差异，选择企业价值评估方法时要针对不同成长时期的高新科技企业以及价值驱动因素，灵活运用。期权定价法的运用，能够比较充分地反映有抉择权产品/技术的企业价值，从而减少对拥有这类资产的企业价值低估的可能性。折现现金流量法比较适合有稳定现金流的业务阶段。灵活运用两种方法，以使高新科技企业的评估价值与实际价值相接近。

参考文献:

1、汤姆・科普兰，价值评估一公司价值的衡量与管理[M].电子工业出版社,2002.

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随着社会经济的发展，企业财务目标不断的转变，企业价值评估作为帮助企业实现财务管理目标的有力手段之一，越来越受到企业管理当局的关注。企业价值评估观点的不同，将直接影响企业在评估实务中对评估方法、模型的选择和应用，进而影响企业价值量的正确性和真实性，所以，对不同企业价值的评估方法进行比较显得十分重要。传统的评估方法有现金流折现法和相对估价法。近年来，经济增加值（EVA）法越来越多地应用到了企业价值评估体系中来。

一、现金流量折现法(DCF法)

目前,最基本的评估方法是现金流折现法。现金流折现法是建立在现金流量和折现率基础之上的评估方法,它以未来现金流量作为价值评估的依据, 运用一定的折现率, 将企业一定时期或整个寿命期的净现金流量折成现值, 从而确定企业价值。其一般公式是：

从上式看，DCF法的核心是现值原则, 在评估价值时，必须具备长远观点，它将反映未来收益的现金流量，反映风险程度的折现率与企业价值有机地结合在一起，体现了收益与风险的匹配关系，而且现金流相对于利润来说更真实可靠，其缺陷主要表现在:用DCF方法来评估的资产或企业目前的现金流量为正, 并要求在将来一段时间内的现金流量和风险能可靠地估计,但是对于未来现金流量具有很大的不确定性的资产或企业，就不适宜该方法的使用。

二、相对估价法

现金流量法在概念上很健全，但是在应用时会碰到较多的技术问题，所以在实际中，更倾向于运用相对估价法。此方法是利用类似企业的市场价值来估计目标企业价值的一种方法。它的前提假设是存在一个支配企业市场价值的关键变量（如净利润等）。市场价值与该变量的比值，各企业是类似的，可比的，而且这些企业在一般情况下存在着合理的价格。

相对估价模型分为两大类:一类是以股权市价为基础的模型，主要包括:股权市价/净利润；股权市价/净资产；股权市价/销售额等比率模型;另一类是以企业实体价值为基础的模型，包括实体价值/息前税后营业利润；实体价值/实体现金流量；实体价值/销售额等比率模型。

相对估价法最大的好处是比率使用起来比较容易, 并且能反映这些比率和企业特征之间的关系,能够随着企业特征的变化来预测比率的变化。但是在实际应用中，主要存在问题有：部分行业的上市公司较少，企业的可比程度很难确定；对于一些新兴行业的企业, 可能就不存在可比的企业，无法应用相对估价法；利用净利润等指标进行评估，会使企业注重短期利益，忽视企业价值的长期发展；在运用该方法时，还应注意将目标企业与可比企业的会计准则统一起来。如果两家企业会计标准不一致，可比性就会大大降低；如何利用上市公司的资料来评估非上市公司的企业价值，也是相对估价法面临的难题。

三、经济增加值（EVA）法

EVA（Economic Value Added）,即经济增加值是1982年由Stern Stewart公司提出的，其思想根源是经济利润基础之上的剩余收益法。即一家企业要真正的盈利，除补偿该企业的经营成本之外，还必须补偿其资本成本 。

在计算EVA的过程中为了能更好的消减模型本身的缺陷和财务数据的失真，更真实地反映企业经营业绩，要对财务数据进行调整。Stern Stewart公司在GAAP给出的160多项调整项目中，指出各企业的具体情况不同，其调整项目亦不一样，在保证准确性的前提下，通常一个企业有5～15项要进行调整。

Stern Stewart中国公司针对中国的具体国情和会计环境，给出了EVA的计算方法：

EVA=NOPAT（税后净营业利润）－IC（投资资本）×WACC（加权平均资本成本）

EVA法现在广泛应用于世界500强企业，中国如五粮液、青岛啤酒等，它具有其他评估方法无法比拟的优势：首先，EVA能更真实反映企业价值。EVA将“经济利润”引进企业价值评估，较充分地考虑了资本成本，在计算企业价值时，尽量剔除了由于会计失真带来的不良影响，更能反映企业的真实价值。其次，注重企业的长远发展。由于EVA是采用折现预期未来现金流的方法，更看中企业的长远经营能力，不主张企业采用短期行为而获利，鼓励企业的经营者和所有者进行能给企业带来长远利益的决策，如新产品研发、人才培养等。再次，对高科技企业评估具有重要影响。高科技企业研发费用，广告费用占企业费用的很大部分，EVA过多地把此费用资本化而非费用化，使得企业未来潜力发展更具优势。

和任何估价模型一样，EVA也存在其不足的方面：首先，EVA没有很好地反映税收问题。EVA在计算税后净营业利润时，采用的是利润表的税后利润。其次，EVA没有一个通用的公式对计算内容做出具体规定，它根据企业自身的情况对计算内容进行调整。这就使得企业找出适合本企业的EVA较好方法，可能需要较长时间。

每个企业要根据自身的情况不同而对企业价值评估方法进行选择，要充分考虑企业自身的特点，使其评估结果为企业决策提供可靠的和相关的依据。

参考文献：

[1]李麟李骥:企业价值评估与价值增长.第1版. 北京:民主与建设出版社,2001

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面对经济的全球化趋势和激烈的市场竞争，以“企业价值最大化”为战略目标来经营企业已广为流行，被公认为是21世纪企业的共同语言。随着我国改革开放的深入和产权市场、资本市场的兴起，企业价值的理论和方法在企业改制、企业并购、风险投资、资本市场融资、企业经营管理等方面也得到了广泛应用。

一、企业价值理论的起源及发展

企业价值是指企业作为特定资产综合体在现实市场条件下的交换价值, 由企业获利能力所决定, 是企业在现有基础上获利能力价值和潜在获利机会价值之和。

企业价值理论的研究首先在国外出现，1930年,费雪出版了《利息理论》一书，标志着资本价值理论的形成。在这本书中他指出，在确定性情况下，一个投资项目的价值就是该项目未来产生的预期现金流按一定的风险利率折现后的现值，此理论为企业价值理论奠定了基础。

1963年，莫迪利亚尼和米勒提出了MM理论，该理论研究了企业价值与其资本结构的关系，并对理论的适用性进行了探讨，建立了存在公司所得税状态下的企业估价模型，为现代企业估价理论奠定了坚实的基础。

20世纪50年代以来，由于经济学家对折现率认识不断加深，使得资产组合理论、资本市场理论有了飞跃的发展。其中，著名的资本资产定价理论(CAPM)揭示了风险与收益之间的对应关系,为人们更精确地估计企业资本化率扫清了障碍。从而使折现现金流量法成为企业价值评估的主流方法。

1974年，为弥补现金流贴现法的不足，美国麻省理工学院的梅耶斯提出了调整现值法(APV)，与折现现金流量法相比，调整现值法是―个进步，它提高了价值评估的准确率,但运算过程过于琐碎和复杂，在实际运用上遇到很大困难。

1977年,麻省理工学院的迈尔斯教授提出，当投资对象是高度不确定的项目时，传统净现值理论低估了实际投资。迈尔斯认为高度不确定下的实物资源投资仍然拥有类似金融期权的特性，这使得金融期权定价技术可以被应用到实物资产投资领域,期权定价理论为企业价值评估提供了一种新思路。

1991年,思特提出了经济附加值概念。经济附加值是指公司的资本收益和资本成本之差。该方法以股东利益最大化经营目标为基础，曾成为欧美国家一些大型投资银行基本的价值分析工具之一。但是，由于没有形成一套较完善的理论体系和操作方法，因此其应用和发展受到了限制。

国内关于价值评估的理论研究出现得较晚，主要集中在20世纪90年代末，但大多是译著，且借鉴西方国家评估理论的居多。同时也有一些学者在借鉴西方理论的基础上针对我国的具体情况进行了研究。

二、企业价值评估基本方法及特点分析

企业价值评估的目的是分析和衡量企业的公平市场价值，以帮助投资人和管理者改善决策。基本的企业价值评估方法主要包括成本法、市场法和收益法，每种方法都有其相应的适应性与优缺点，主要是根据企业实际情况进行相应的选择，以达到价值评估的目的。

1.成本法

成本法是指构成企业的各种要素资产按重置成本法计算的评估价值加总求得企业整体价值的方法。对于企业价值评估而言，采用成本加和法即由企业的全部资产的重置成本扣除各种贬值因素后的评估值的加和，具体是指构成企业的各种要素资产按重置成本法计算的评估价值加总求得企业整体价值的方法。

成本法以资产负债表为基础，其评估结果有较强的客观依据。一般情况下，在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业，以及所评估企业的评估前提为非持续经营时，适宜用成本法。但运用成本法无法把握一个持续经营企业价值的整体性，也难衡量企业各个单项资产间的工艺匹配以及有机组合因素可能产生的整合效应或协同效应。在持续经营假设前提下，不宜单独运用成本法进行价值评估。

2.收益法

收益法，也称收益现值法，是指通过估算被评估企业未来预期收益并折成现值，用以确定被评估资产价值的一种评估方法。

收益法以预期的收益和折现率为基础，对于目标企业来说，若目前的收益为正值，具有持续性，同时在收益期内折现率能够可靠地估计，则更适宜用收益法进行价值评估。对于处于困境中的企业、收益具有周期性特点的企业、经营状况不稳定以及风险问题难以合理衡量的私营企业则不适宜采用收益法评估。

3.市场法

市场法是指利用产权市场上与被评估企业相同或相似企业的交易及市场交易成交价作为参照，进行必要的差异调整，修正市场交易价格，从而确定被评估企业价值的一种评估方法。市场法主要有相关比率法、股票和债券价值法两种评价方法。

市场法的最大优点在于简单、直观、运用灵活。尤其是当目标公司未来的收益难以做出详尽的预测时，运用收益法进行评估显然受到限制，而市场法受到的限制相对较小。运用市场法评估企业价值也存在一定的局限性：首先，评估对象和参考企业所面临的风险和不确定性往往不尽相同，要找到与评估对象绝对相同或者类似的可比企业难度较大；其次，对价值比率的调整是运用市场法极为关键的一步，需要评估师有丰富的实践经验和较强的技术能力。

三、企业价值评估方法实践应用及发展趋向

据统计，2008年~2010年，我国上市公司重大重组企业价值评估中运用多种评估方法的比例逐年提升，同时使用两种方法进行评估的比例从2008年的63％上升到2010年的81%,上市公司重大重组事项最终评估结果采用成本法的比例三年平均为48%，采用收益法的比例三年平均为37%，采用市场法的比例三年平均为6%，采用综合方法的比例三年平均为9%。2010年，采用收益法的比例为52%，采用成本法的比例为41%，收益法使用比例首次超过了成本法。

1.收益法应用日趋广泛

收益法在全面反映企业价值方面具有优势，其通常可将影响企业价值的各项有形和无形因素综合考虑，得到对于企业价值相对全面的反映，并且采用收益法进行评估是从未来收益角度衡量置入资产价值，符合相关方的心理预期，容易为监管部门、投资者所接受。近年来，伴随中国资本市场的信息积累逐渐丰富，收益法应用的技术手段逐步完善，收益法广泛应用的条件已相对完善。

2.市场法运用前景广阔

由于中国资本市场发展历史较短，使得市场法应用的外部条件不够成熟，在企业整体价值评估方面应用比例仍然较低。但是在企业整体估值方面，市场法一直是国际上较为常用的的估值方法。随着中国资本市场及其他产权市场建设的不断完善、市场化交易数量的提升、信息披露的规范化发展，市场法在中国的应用条件也将逐步成熟，加之专业机构的不断技术积累与实践探索，市场法的应用必将得到大幅提升。

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企业折现现金流量模型

一般情况下进行企业价值评估的基本思路为：一个企业的价值源于它产生的现金流量和基于现金流量的投资回报的能力。

现金流量一般是指企业的税后利润加上折旧等非现金支出，再减去营业流动资金、厂房、机器设备及其他资产方面的投资。现金流量的折现率一般可使用政府的长期债券利率，也可以根据投资者所要求的最低报酬率来确定。所以企业的理论价值等于运用适当的折现率，把企业在生命周期内所产生的现金流量折现后的现值总额。

但是这种方法有两个最不确定的因素，一是企业折现率的选择，这一点取决于决策者的经营思想和风格。二是对企业未来的现金流的估计未必准确，有时还会产生较大的偏差。

经济利润模型

在这个模型中，公司的价值等于投入资本额加上与每年创造的价值相等的溢价。企业在任何期间创造的价值，不但要考虑会计帐目中的费用开支，而且要考虑业务所占用的资本的机会成本。

经济利润的计算公式：

经济利润=投入资本×〔投入资本收益率―加权平均资本成本〕

和现金流量折现模型相比，经济利润模型是了解企业任何一年绩效的有效衡量工具，可以最大限度把由于管理者经营习惯而导致的对企业评估价值的偏差降到最低。

调整后现值模型

调整后现值模型使用税收、市场的不完善和扭曲等概念突出税收对于价值评估的影响。在利用节税收益对债务进行债务成本调整时，是通过对预计税收节减额折现来估算公司从利息支付中所获得的节税收益的。

在以上三种方法中，平均加权资本成本的选取是最重要的关键。

清算法

清算法，是指企业的价值等于变卖企业所有的资产后产生的现金，并扣除所有负债后的净值。这种方法是在假定企业不再继续存活，行将终止其生经营业务的情况下使用。所以不需考虑企业的盈利能力和其他方面的情况。这种计算方法往往忽略了企业在未来可遇见的时期内产生的利润，从而导致对企业的价值低估。

市盈率法

市盈率，是指公司股票的市场价格与其每股净收益之比。用市盈率法来评估企业的价值时只考虑两个因素：企业的每股净收益和市场平均市盈率。公式表示为：

公司每股价值＝每股净收益×平均市盈率

盈率法较为简单，平均市盈率我们可选择单一公司长期平均市盈率、行业平均市盈率或整个市场的平均市盈率。这种方法比较适合价值型企业，但这是一种粗估法，可以和其他方法结合使用。

彼得・林奇增长率法

在证券市场上有的股票特别是有些高科技的市盈率高得吓人。用市盈率法来判断，这些公司的价格远远超出了他们的价值区域。但用彼得．林奇增长率法来判断其可能还在价值区域内。

彼得．林奇增长率法认为，增长型企业的价值应等于企业的长期增长率与红利率相加再乘以企业的净利润。表现在实践操作中，可以把企业的长期增长率与红利率相加再除以市盈率。如果结果大于1，这个企业就可以购买，如果结果是2或更高，请不要错过投资良机。当然这种方法也是一种粗估法，而且请注意是长期增长率。

例：某企业长期增长率为60％，红利率为10％，当年利润为每股1元，当该公司股价为40元时，市盈率为40倍。

每股价值＝（60＋10）×1＝70元，

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关键词 价值评估 高新技术企业

一、高新技术企业的涵义

高新技术是由高新技术的概念延伸而来的,近年来在西方发达国家,由于科学技术突飞猛进的发展,形成了以微电子技术与信息技术、空间科学与航空航天技术、光电子科学与光电一体化技术、生命科学与生物医药技术、材料科学与新材料技术、生态科学与环境保护技术以及其他在传统学科和传统技术基础上产生的新工艺新技术等一批知识密集技术密集的高技术产业。目前国际上对于高新技术及其产品的认同主要有以下几个标准：

1.产品的销售额中RGD(研究与开发)支出所占的比重；

2.科学技术人员和研究人员占全部职工人数的比重；

3.产品的主导技术必须是所确定的高技术领域；

4.产品主要技术必须包括领域中处于技术前沿的工艺或技术突破。

二、高新技术企业的特点：

1.高新技术企业不同于一般企业，它多半是先有研究成果，而后再建立企业以实现技术的商品化。因此，很多高新技术企业往往成为高新技术产业发展的开拓者。

2.民营高新技术企业一般是中小型企业或处于起步阶段的新兴公司。它具有更大的灵活性，用新技术、新发明他们可以很快开发出新产品。由于起步阶段规模小、投资少、风险有限,所以很多风险投资家愿意投资这种尚未成熟的公司。

三、高新技术企业价值评估的难点

1.一部分高新技术公司（包括大部分网络公司）以前乃至目前没有盈利或是盈利甚微。这对评估师来说，意味着无法根据现在的盈利来计算盈利增长率；同时也无法采用基本公式计算增长率：期望的增长率（EBIT）= 资本回报率×再投资率。

2.大部分新成立的高新技术公司缺乏历史数据。也就是说：缺乏一定数量的经营信息，这对评估来说，预测和推断将缺乏有说服力的依据。

四、传统企业价值评估方法：主要是成本法，市场法

成本法以资产负债表为基础，相对于市场法和收益法，成本法的评估结果客观依据较强。但由于运用成本法无法把握一个持续经营企业价值的整体性，也难衡量企业各个单项资产间的工艺匹配以及有机组合因素可能产生出来的整合效应。因而，在持续经营假设前提下，不宜单独运用成本法进行价值评估。但是运用市场法评估企业价值也存在一定的局限性：首先，因为评估对象和参考企业所面临的风险和不确定性往往不尽相同，因而要找到与评估对象绝对相同或者类似的可比企业难度较大；其次，对价值比率的调整是运用市场法及为关键的一步，这需要评估师有丰富的实践经验和较强的技术能力。

五、目前我国高新技术企业价值评估的实践情况

我国高新技术企业整体企业价值评估用的最多的是折现现金流量法。折现现金流量法在长期评估实践中得到了大量的应用，已经日趋完善和成熟，成为企业价值评估中的一些经典的计算模型。但是需要认识到，企业价值评估虽然可以采用各种数量化的模型，但是这些模型的输入变量是对具体待评估企业具体情况的综合分析和了解，所以，不可避免的带有一些主观的色彩。

六、高新技术企业整体价值评估方法的合理选择

由于高新技术企业的特殊性，传统的成本法，市场法，已远远不能满足高新技术企业整体企业价值评估的要求，根据以上的对传统企业价值评估方法分析以及对高新技术整体企业评估的要求，根据高新技术企业的价值构成及其特点。高新技术企业价值评估应采用财务指标及非财务指标相结合办法，即从行业环境、公司管理层背景、等方面对高新技术企业价值进行综合评估。 具体而言，高新技术企业价值评估指标体系应包括如下方面：

1.行业环境评估指标。由于高新技术千差万别，在评估价值时会出现不少难点问题，因此，评估时要具体问题具体分析。如对于目前仍是负盈利的公司，可采用盈利正常化、预测收入与利润率以及降 低财务杠杆等几种办法。而对于无经营历史或无比较对象的公司,可采用公司历史经营数据与可比公司的同步数据相互替代方法。

2.公司管理层背景评估指标。因此，在对高新技术企业进行评估时，因为人力资本、顾客资本等许多重要无形资产都无法在财务报表上反映出来，所以必须将定量评估与定性评估相结合，要对企业人力资本与财务资本的力量对比情况作深入了解，了解企业实际经营管理情况，了解企业法律边界与经济边界的契合程度，并作适当处理，如调整贴现率等，再在此基础上，运用适当的方法，评估企业的真正价值。

参考文献：

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1.并购中的企业价值评估

1.1企业价值评估概述

简单地讲，企业价值评估就是“价值评估”，它首先是一种经济评估方法，其要实现的目标是，对一个企业的公平市场价值进行分析与衡量，并提出较具有价值的资讯，来对投资人以及决策者提供管理依据。目前，随着我国经济不断发展，企业规模逐步扩张，企业数量急剧增多，企业并购成为一个热门话题，并购中的企业价值评估也成为众人关注的事情，在经济发展的同时，也积累了诸多经验，形成了较为丰富的研究成果。

1.2企业价值评估对并购的意义

目标企业价值评估是企业并购的核心，在进行每次交易时，并购爽爽共同接受这一并购价格，但是这一价格的形式必须是并购主体对目标企业的价值评估。对目标企业进行价值评估，其作用有很多。

首先，从并购全阶段来看，目标企业的选择与评估是并购活动的第一个解读那，而目标评估的核心是价值评估。当选择并购目标后，就要对其进行评价和估值，其中以货币为基础的目标企业的价值评估是最为重要的。

其次，从并购的动因来看，是总体上实现企业价值最大化，具体表现为谋求管理、经营和财务的协同效应，实现战略重组，开展多元化经营，获得特殊资产以及最低成本等。但是只要价格合理，协议总可以达成。因此，谈判的焦点就是对目标企业的估价。

最后，从并购交易双方来看，目标企业和并购企业都较理性，都期望价格偏向自己一方。但是，因为交易双方信息存不对称，同时受到主观因素的影响，在进行企业评估时，需要有一个较为公正的第三方介入。

2.并购中企业价值评估方法的利用

2.1成本法

事实上，成本法就是依据目标企业提供的资产负债表，对企业的账面价值进行调整，算出企业价值。成本法的基本思路是依照目标企业的负债、有形资产、无形资产等多方面进行逐步评估，最终进行逐项估价来得出目标企业的综合价值。这种方法从传统的实物资产评估受到启发，对资产进行评估，主要着眼点在于成本，对其收益考虑较少。成本法主要包括：账面价值法、重置成本法和清算价值法三种。

2.2市场法

市场法也称为市场比较法，是指通过与市场上相同或相似的企业进行比较、修正来评估日标企业价值的方法。利用市场法对目标公司进行估值，结果是否准确，主要从两个方面进行衡量：首先，来查看选择可比公司的可比性强弱，可比性强，准确性就高；第二，选择的比较指标反映日标企业价值的程度，指标越能体现目标企业价值，评估价值的准确性越高；第三，调整系数越科学度，科学度可以有效缩小评估误差。采用比较法确定企业价值的基本模型如下：

V表示目标企业价值；X表示目标企业可观测变量，是目标企业的相应指标；V1表示可比企业价值，它可以是市场价值，也可以是公允的交易价格；X1表示可比企业可观测变量，它可以是每股收益、资源储量、客户量、净资产的账面价值、同类指标。

采用市场法，需要一个特有假设的前提条件：即评估对象V1与x1的比例与可比企业的V与X的比例相当。在具体的实践中，挑选与企业价值V具有高相关性的评价指标X成为价值评估的一个关键步骤。一般来看，X的选取应与资产的价值存在着因果关系，调整系数可以依照影响企业价值的其它因素差异来敲定。

2.3收益现值法

收益现值法的基础是现值原理，即任何一项资产的价值都等于未来期望现金流量的现值。后经过改进发展，目前较为流行的是下面这个计算企业价值的模型：

V代表企业实体价值，FCF为自由现金流量，n为预测期，WACC为加权平均资本成本，作为折现率。CV是连续价值，是指预测期后的公司的可能产生的现金流的价值。显而易见，在运用这个模型估算企业价值时，最大的问题是对未来现金流量的增长和预期折现率这两个因素依赖过大，一者的微小的变化会导致估值的巨大波动。

2.4期权评估法

布莱克一斯克尔斯期权定价模型为期权评估法的应用奠定了基础。它的计算公式

其中x为约定价格，T为到期期限，r为无风险复合利率，为标的物年回报率的标准差，s为标的物的当前价格，为正态分布下变量小于d的累计概率。

3.企业价值评估方法的利弊分析

在当前企业价值评估中，应用最多的是成本法，它主要是从投资人的角度来考虑，当前价格水平下进行企业价值构成的分析并进行综合价值的评估。它主要通过目标企业锁提供的财务报表，进行价值的评价，这是一种静态的评估方式，在此基础上，综合当前经济发展中的通货膨胀、市场发展等因素对企业资产的影响来考虑的这种方法并未考虑到对目标企业并购之后所带来的收益，而这一点才应该是并购主体最应该看重的。另外，该种价值评估方法只注重对目标企业资产价值的思考，而忽略了组织化资本对并购主体的贡献。

市场法所采用的参数与指标，均较容易获取，在很大程度上，更贴合我们的经济实际。这一方法的利用，让企业价值评估主体对当前的宏观经济环境和行业环境都有了较为深入的思考和了解，而且调整系数的引入则对能否反映企业管理效率、资源禀赋等方面做了探讨。市场法是较为科学和全面的企业价值评估方法，然而，这种方法对市场的有效性要求较高。

现值收益法对资产或企业价值的表现应该在于其未来的收益能力做了思考，这符合投资人的根本意图，也是企业价值真实体现，另外该方法理论基础亦很丰富，有效市场理论、资本资产定价模型(CAPM)等一系列重要的金融理论都被实际运用到技术方法中。然而，这种方法有很多不足：首先，它增加了更加的参数估计。其次，对企业未来运营中现金流量的评估十分困难。第三，现值收益法有隐含前提，当企业的资本结构变化不大的情况下，可以用加权平均资本成本进行资产折现率，这与实际情况是存在矛盾的。

对于未来收益不确定性，期权评估方法的定价模型引入到了企业的价值评估。这一方法在很大程度上打破了以前的决策分析法的约束，在保留传统方法的核心理念之上，又对不确定性因素给企业带来的价值进行了量化分析。

4.并购中企业价值评估方法的选择

并购中企业价值评估方法有很多种，对于当前我国众多企业来讲，要选择合理的、适用的价值评估方法，需要从多方面加以考虑。

第一，并购主体的并购动机。并购主体不同，其对并购企业的并购目的就不同，这就会导致并购主体在进行价值评估方法上的不同。企业并购主要有效率动机、战略动机和其它动机如避税、投机等方面。

第二，并购客体即目标企业的特点。与并购主体相对的是并购客体，同样的，并购客体不同，我们需要选用不同的企业价值评估方法，一个相对成熟的企业，可以采用市场法或收益现值法，对于新兴行业或新企业，可以考虑期权评估法。

第三，并购环境。并购环境对企业价值评估的影响很多，比如政策环境、经济环境和法律环境，不同环境对企业价值评估方法的选择有可能是决定性的。

5.结论

在并购中，进行企业价值评估方法选择时，我们要进行具体问题具体分析，切勿出现“一刀切”的弊病。首先要对成本法、市场法、收益现值法和期权评估等诸多方法进行研究和分析，然后根据并购主体、并购客体和并购环境等因素进行选择，将适用的方法应用到企业价值评估里面。

参考文献：

[1]曲艳梅.企业并购中无形资产价值评估方法研究[J].商业研究,2008,06.

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［中图分类号］ F274 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 2095-3283(2012)05-0102-02

品牌价值代表了一个企业的收益能力，是企业品牌策略业务活动或投资活动的关键衡量指标。现代企业越来越注重自主品牌的塑造以及清楚地认识自身品牌价值。目前国内外认可的品牌价值评估法主要有：Interbrand评估法、世界品牌实验室评估法和北京名牌资产评估公司评估法。本文分析这三种品牌价值评估方法的基本原理与步骤，并运用这三种方法对2010年联想品牌价值进行评估和分析。

一、Interbrand品牌评估法

1974年，约翰•墨菲（John Murphy）凭借其在销售领域多年积累的经验，创建了英特品牌，并提出英特品牌（Interbrand）评估法。如今，Interbrand评估法对品牌价值评估包括两个部分：一是不以盈利为目的推出年度“全球100个最有价值品牌”；另一部分是受托于特定企业客户而进行的品牌价值评估，这一部分会为Interbrand公司带来收入。Interbrand评估法在中国的运用为“Best Chinese Brands”，并主要是指第二部分业务。

Interbrand评估法主要通过分析一个企业的市场占有率、利润收入状况和产品销售量，根据专业人士的主观判断估算出企业的品牌价值。

Interbrand评估法中对企业的品牌价值的计算公式为：E=I×G,E为品牌价值，I为品牌为企业带来的年平均利润，G为品牌因子。确定I和G值为估算关键。

1.I的估算。首先要估算出一项产品或业务的超额收益，然后估算该产品或服务的超额收益中其他非品牌无形资产的比例，最后将非品牌无形资产所创造的收益扣除，得到的结果就是由品牌本身所带来的平均利润。对于非品牌所创造收益部分的衡量，一般采用“品牌作用指数法”多层次分析影响产品的超额收益的因素，然后估算出品牌因子G，即品牌的预期获利年限。

2.G的估算。需要注意综合分析以下几方面：（1）市场特性。通常意义上，若一个行业处于稳定和存在市场进入和退出壁垒情况下，该行业中的品牌因子就会比较大。（2）稳定性，即品牌年龄。对同一行业内的企业来说，品牌年龄越大，其所拥有的忠诚消费者就越多，品牌因子值也就越大。（3）品牌在行业中的地位。一个企业在行业中处于主动或被动的地位直接决定其对市场影响力的大小。一般情况下，处于主动地位的企业品牌因子会较大。（4）业务范围。一个品牌业务范围越广泛，其市场竞争力和市场扩张能力就越强，品牌因子就会越大。（5）品牌趋势。品牌的塑造最终是为了迎合消费者的需求，品牌与消费者的需求变化趋势越一致，品牌因子的值就越大。（6）品牌投资支持。一个品牌获得持续的投资支持力度越大，品牌价值越大，品牌因子值越大。（7）品牌保护。国家为了支持企业创新，对于获得商标权、专利权的品牌给予特殊的法律保护和政策支持。品牌获得保护程度越强，被保护的地理范围越广，品牌因子越大。

Interbrand评估法中，G的取值范围为：6≤G≤20，即品牌的预期获利年限最短时间是6年，最长为20年。通过I值和G值估算出品牌价值，按照价值数值的大小进行排序就形成了“Best Chinese Brands”。

二、北京名牌资产评估公司评估法

从1995年开始，北京名牌资产评估有限公司参考英特品牌公司的品牌评估模型从中国的实际情况出发对国内的一些一流品牌进行品牌价值评估并建立了具有中国特色的品牌评价体系，建立了MSD评价模型，即P= S + M + D （P为品牌的综合价值；S为用收益法评估的企业商标评估价值即品牌的超值创利能力；M为企业的营业收入额即市场占有能力；D为通过品牌收益倍数法计算所得的品牌的发展潜力）。

在实际计算分析过程中，P是由S、M和D值按3:4:3的比例加权相加得到的，此比例是根据国内各行业的“行业调整系数”确定的。在市场经济条件下，随着众多潜在生产者的加入，市场竞争加剧，各行业间的利润水平也会趋于均等，最终达到市场出清的状态，出现超额利润的情况消失。“行业调整系数”一般会采用3~5年的数据，通过移动平均法计算得出一般情况值，因为各行业具体经营管理状况的差异使“行业调整系数”以及所得到的比例系数有所不同。

利用北京名牌资产评估公司评估法可以得到具有可比性的品牌综合价值P，依据各个品牌的P值大小，由小到大排序得到“中国最有价值品牌排行榜”。

三、世界品牌实验室评估法

世界品牌实验室一般会就整个世界范围内的企业品牌进行价值评估并公布年度品牌价值排行榜。其所采用的品牌评估法是“经济适用法”，对企业的销售收入和利润等财务数据进行综合分析，运用“经济附加值法”得到企业过去的盈利水平。主要是根据各品牌的世界影响力进行抽象评估得到各品牌的品牌价值。

世界品牌实验室不像其他品牌价值评估法那样最终能得到一个具体的值，它主要是通过分析品牌影响力的四项关键指标“品牌影响力”、“市场占有率”、“品牌忠诚度”和“全球领导力”对世界级的国际知名品牌进行评价打分。其中，1分表示一般水平，5分表示极强的水平，每个进行评估的企业品牌都有一个特定分数。世界品牌实验室按照每个品牌的四项指标所得分数之和按照由大到小的顺序进行排序。若两个不同的企业品牌得到了相同分数，依据其他判断标准再继续排序最终得到世界品牌实验室品牌价值排行榜。例如在2010年排名前三的品牌分别为Facebook脸谱、Apple苹果和Microsoft微软，这三个品牌价值分数都为5555，品牌年龄分别为6、34和35。

四、三种评估方法的比较分析

以对2010年联想品牌价值评估为例，运用Interbrand、世界品牌实验室和北京品牌资产评估公司品牌价值评估法，评估结果见表1。

首先品牌国内排名为6、12、2存在明显差异， Interbrand与另两种方法的差距比较大。这与入选评估对象不同有关，世界品牌实验室、Interbrand和北京名牌资产评估公司评估法的评估对象分别为产品品牌、公司品牌、产品品牌和公司品牌的混合（以产品品牌为主）。产品品牌是日常生活中所能接触到的各种商品的形象符号，公司品牌是指一个企业的形象代表的自身特性的形象符号。例如，“海飞丝”、“ 玉兰油”、“伊卡璐”和“舒肤佳”都是日常所熟知的产品品牌，同时它们又同属宝洁公司的品牌。入选“Best Chinese Brands”并取得好的排名要比入选世界品牌实验室品牌价值排行榜并取得较好排名难得多，因为一个企业要想做好一个优秀的产品品牌相对于同时做好多个优秀产品品牌较为容易。而北京名牌资产评估公司评估法是两种方法的混合，所以评价结果的说服力居中。若一个企业更注重单个产品的品牌形象，那么三种评估方法得出优劣顺序则刚好相反。

其次就品牌价值的数值结果不具有可比性，世界品牌实验室采用的指标打分法与其他两种评估方法相比失去了比较意义。Interbrand评估法和北京名牌资产评估公司评估法的品牌价值评估结果分别为101.08亿元和686.61亿元，二者的差距很大，基于品牌排名的基础上来分析这种差距，北京名牌资产评估公司评估法的评估对象为产品品牌和公司品牌的混合，而联想控股公司采用的是母子公司治理结构，下属有联想集团有限公司、联想投资有限公司和神州数码控股有限公司、北京融科智地房地产开发有限公司、弘毅投资和神州租车六家子公司，涉及IT、投资和地产等行业。样本点与集的差别导致了评估结果的不同，实际上Interbrand评估法和北京名牌资产评估公司评估法在本质上是相似的。

从以上的分析中无法具体评判这三种评估方法的优劣，但每个评估法都有一些不足，例如：北京名牌资产评估事务所评估法中的品牌入选数量和标准遭到很多业内人士的置疑，其评估对象数量少、品牌范围窄，使其缺乏一定的权威性，且其数据的来源及使用只依靠企业提供，缺乏可比性和真实性；而交费评价和赢利也影响评估的客观性和入选的普遍性。世界品牌实验室评估体系在方法上并无新意，其独创的“品牌附加值工具箱”只是对影响品牌需求因素的权重分析，决定品牌强度大小的因素没能反映出我国品牌自有的特色，最终导致相互之间缺乏独立性。而Interbrand评估法的局限性在于其对未来的利润和销售情况的预测存在较大不确定性，“品牌作用指数”带有主观经验的成分，存在很大的人为因素，往往缺乏说服力。

在现代社会，品牌价值作为企业的一种无形资产与商誉价值紧密相关，所以企业采用任何一种评估方法也只能得到大概的估计。企业应选择符合自身实际的评估方法，促使企业不断提升品牌价值。

［参考文献］

［1］Keller, K.L.Strategic Brand Management［M］.Beijing: Prentice Hall and Renmin University of China Press, 1998.

［2］Keller, K.L.Building Customer-based Brand Equity［J］.Marketing Management, 2001（32）.

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20世纪90年代以来随着高新技术的发展，包括计算机网络技术、生物工程技术、材料技术和航天技术的发展，形成了一大批以高新技术作为其核心竞争力的新型企业。 我们统称其为高新技术企业。 这些企业和传统企业相比，其投资方式、经济运行方式、经济增长模式和核心价值都有很大的差别，当然用传统的价值评估方法对这类企业进行价值评估就显得不足了。然而，由于高新技术企业的不断涌现与其在股市当中的不俗表现，大众对其的关注也在逐渐增强，科技股已经逐渐成为蓝筹股的代名词，股市的发动机。但上世纪90年代末的网络泡沫和科技股大跌事件也给众多股民当头一棒， 到底这些高新技术企业的价值该如何评价就成为一个急需解决的难题。

为了解决这一难题，国外学者首先提出了实物期权理论来评价企业价值。大家都知道金融期权，期权是这样一种权利：持有人在规定的期限时间内有权利但不负有义务（即可以但不是必须）按照事先约定的价格买或卖某项财产或物品（这里包括金融资产或实物资产）。这种买卖的权利实际上就是一种选择的机会，有了机会后到底买不买或卖不卖则要根据市场的发展情况，但是获得这个机会是肯定要付出代价的，这个代价就是机会的价值，也就是期权的价格。而实物期权与金融期权有很大的相似性，很多学者开始用评估金融期权的方法来评估实物期权。

美国芝加哥大学的教授Black.F和斯坦福大学教授M. Schole在1972年共同提出了一个期权定价模型――后来被称为Black-Schole模型，使得期权定价这一领域的研究有了突破性的进展，并对以后的相关理论研究和投资实务操作都产生了巨大的影响，同时也为现代经济理论和财务理论产生了更为深远的影响。下面是对此模型的基本介绍：

Black-Scholes期权定价模型用公式表示如下:

N(di)――标准正态分布-到的di的累积概率(i=1,2);

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前言：金融不良资产价值评估方法是目前我国评估人员获得金融不良资产价值评估结论的最为有效的途径，而金融不良资产价值评相关估结论则是确保金融不良资产处置合理性与科学性至关重要的依据。近年来，我国金融不良资产处置工作不断完善，其处置途径也呈现出多样化的特点。在这种形势下，评估人员应当重视选择合适的金融不良资产价值评估方法，从而将其可回收价值合理、准确的反应出来。

一、 当前金融不良资产价值评估现状

21世纪以来，金融体制相关改革不断深化，有效推动了我国金融不良资产处置工作的顺利开展，同时也促进了金融不良资产价值评估相关业务的蓬勃发展。我国资产评估协会为了有效规范和管理金融不良资产评估行业，于2005年正式了《金融不良资产评估指导意见（试行）》。该意见相关条例详细规定了金融不良资产评估要求、价值类型的有效选取、评估对象的明确界定、业务类型选取以及意见披露等内容。同时，它还规定了金融不良资产的具体评估方法。

二、 金融不良资产价的主要值评估方法

（一）现金流偿债法

现金流偿债法是指对企业持续经营条件下偿还债务的模拟，通过分析、预测企业未来一定时间内可偿债现金流，考察企业产生现金流清偿债务的一种金融不良资产价值评估方法。

现金流偿债法必须立足于企业持续经营这一假设条件下。它一般被应用于持续经营的企业，这样的企业大多具有稳定可偿债现金流量，并能够有效利用其他相关财务资料，展开科学、合理的分析与预测。部分企业虽然能够保持持续经营，但是没有办法预测其现金流量，这种企业大多不适宜使用现金流偿债法。

（二）假设清算法

假设清算法是指假设对企业进行清算偿债，分析债权资产在某个特定时间点能够从债务责任关联方或者债务人处获得的赔偿程度，是一种模拟形式的清算。

假设清算法一般建立在假设的条件下，为了确保假设清算法的合理性，这种方法大多用于具有清算可能的企业评估当中。比如：持续经营但是不具备一定净现金流的企业、不具备持续经营条件的企业、持续经营但是净现金流不足的企业。对于那些资产相对雄厚，资产分布范围较为广泛，且不良债权相对较少的企业，一般不适合使用假设清算法。

（三）专家打分

专家打分法即我们通常所说的Delpli法。它是指在匿名的前提下，反复征求相关意见，并且进行及时的反馈、调整、统计、分析、处理、归纳，从而达到合理分析债权价值以及价值可实现程度的目的。

专家打分法受不确定因素影响显著，通常在其它方法进行困难时采用。一些债务企业对债权资产价值分析存在一定的抵触心理，单纯依靠评估人员大多无法确定该债权的实际价值，因此需要采用相关专家的进行集体判断。

（四）交易案例对比

交易案例对比法是指在量化分析交易案例并且合理修正其处置价格的基础上，对其结果进行综合修正从而得出该债权资产的价值。

交易案例对比法必须具备以下两个条件。第一，交易案例和被评估债权的相关比较参数、指标等具有可收集性。第二，金融不良资产交易市场活跃程度高。

三、 评估方法的选择

金融不良资产评估方法的本质是通过各种途径，有效实现债权资产具体价值。金融不良资产评估中可实现途径选择、金融不良资产评估相关经济技术参数选择以及其评估方法本身是金融不良资产评估方法选择的主要影响因素。金融不良资产选取评估方法相关经济技术参数和其可实现途径均对金融不良资产价值评估结果和评估结果的公允性产生重大影响。《金融不良资产评估指导意见（试行）》中重点阐述了如何正确选择金融不良资产价值评估方法。其中主要包含了以下几点：第一，评估方法相关具体要求；第二，评估相关工作者如何正确选择不良资产相关可实现途径；第三，评估人员如何科学、有效选择评估方法应用过程中涉及到的经济技术参数。因此，选择不良资产可实现途径、相关经济技术参数、具体方法是构成正确选择金融不良资产价值评估方法的主要内容。

四、 方法选择中应考虑的诸多因素

金融不良资产评估方法的选择过程，实际上是评估人员在模拟或者实际条件的约束下，分析、论证、比较金融不良资产价值的过程，从而促使评估人员做出论据充足的价值判断。

评估人员在金融不良资产价值评估方法的选择过程中，应当注意以下几点：第一，评估人员必须充分结合不良资产委托方对不良资产的相关处置模式、资产评估价值以及资产评估价值所属类型，科学、合理地选择金融不良资产价值评估的具体方法。暂缓处理和快速变现是当前我国金融不良资产处置最为重要的两种方式。暂缓处理主要适用于可以成功实现债权资产保值，甚至增值的资产，对于这种类型的资产大多采用投资价值类型或者市场机制类型，因此在价值评估中一般采取交易案例比较法或者现金流偿债法。而快速变现则主要适用于资产价值贬值风险较大的资产，这种类型的资产大多采取清算价值类型，因此在价值评估中一般采取假设清算法。第二，金融不良资产价值评估过程中所需数据和相关经济技术参数是否能够被有效收集，一定程度上影响金融不良资产相关评估方法的合理选择和有效应用。任何一种金融不良资产价值评估方法相关经济技术参数都必须有足够的数据资料作为依据。如果在收集数据资料的过程中遇到困难，便会在一定程度上对该方法的选择和应用造成影响。这就要求评估人员充分立足于替代这一基本原则，合理选取信息和资料相对充足的评估方法，从而有效实现金融不良资产价值的科学评估。第三，评估人员在使用具体某种评估方法进行不良资产价值评估的时候，应当立高度重视当前不良资产价值评估方法的使用效率和适用范围，并充分满足该评估方法的相关条件和具体的程序要求。比如：如果将假设清算法应用到资产雄厚、分布范围广的国有企业中，将会大大降低其评估效率和评估质量。

结束语：

综上所述，目前我国拥有假设清算法、专家打分法、现金流偿债法等多种金融不良资产价值评估方法，且每种评估方法具有不同的特点和适用范围。这就要求评估人员必须在熟练掌握金融不良资产价主要值评估方法的基础上，根据不良资产的具体特征，充分考虑方法选择中的诸多因素，认真分析，选择并采用最佳资产处置方法，从而确保债权回收利益最大化。（作者单位：河北大学）

参考文献：

[1]. 试论金融不良资产价值评估方法的选择[J]. 行政事业资产与财务，2011，04：54-56.

[2]高强. 金融不良资产评估问题研究[D].东北财经大学，2010.

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医药制造行业具有无形资产多、行业进入壁垒高、发展潜力大的特点，随着医药行业内的兼并与收购行为的增加，产业结构得到了进一步优化，而运用合理的价值评估方法对非上市医药制造企业价值进行评估，也对确保企业稳定、持续发展具有重要的作用。

一、非上市医药制造企业的价值评估方法

（一）资产基础法

该方法是以生产费用价值论作为理论基础，通过对各项资产价值总和的评估，扣除掉企业负债的价值，得出股东权益的价值。运用该方法对企业价值进行评估时，主要是以企业的资产负债表作为依据，并对表内的所有资产和负债进行评估。由于医药行业具有技术含量高、研发投入大且周期长等特点，若是采用资产基础法对企业价值进行评估，则需要以历史成本作为基础数据进行计量，但这部分研发投入很难进行估计，对投资者所能起到的帮助也不大，并且类似商誉的资产价值也无法得到准确评估，所以该方法不太适用于非上市医药制造企业的价值评估。

（二）市场法

该方法是将评估对象与可比上市公司或交易案例进行比较，从而确定评估对象价值的方法。我国的医药企业整体处于较为平稳的运行环境下，这使得市场法在非上市医药制造企业价值评估中的应用具有了一定的可行性。但是，由于我国目前的资本市场并不成熟，所以在此基础上进行的价值评估，无法准确反映出企业的真实价值。就医药制造企业而言，其无论是在产品批文上，还是在生产经营范围上都很难达到完全一致，所以市场法对于非上市医药制造企业的价值评估适用性较差。

（三）收益法

该方法是以效用价值论作为理论基础的。对于企业而言，资产的效用表现为对未来获利能力的预期，基于这一前提，收益法下的价值评估是以未来可获得的收益折现到当前的价值大小来确定。由于收益年限、预期收益以及折现率是该方法的关键参数，所以企业收益的预测、收益期限的确定以及折现率的选择是该方法预测的核心之所在。对企业收益的预测可通过期权定价模型来完成；对收益期限的确定则可基于持续经营假设来实现；对折现率进行估算时，则要充分考虑收益实现的风险因素及时间价值因素，确保折现率的选择准确。对非上市医药制造企业而言，收益法在其价值评估的应用中具有较强的适用性和较高的合理性，这是因为只要满足收益法的使用前提条件，就能够用其进行价值评估，即未来收益可预测、风险收益可量化、收益期限可确定，即便企业当前处于亏损状态，也不会对该方法的应用造成影响。在当前通过投资的方式形成的资产是未来产生收益的基础，也就是说，资产预期收益是现在投资资产的未来收益，而收益法则是通过对资产在未来可使用年限内的每一期的收益进行预测评估，并折现成现值，累计求和后得出资产的评估价值，能够提高价值评估结果的准确性和科学性。

二、非上市医药制造企业价值评估方法的应用案例

下面以A公司为例，利用收益法中的现金流折现模型对非上市医药制造企业进行价值评估。

（一）预测未来收益

根据A公司2011-2014年度的经营状况，结合公司经营优劣势、战略发展规划、行业发展情况以及宏观经济趋势等因素，科学预测A公司在2015-2019年的收益。具体预测项目包括：营业收入、营业成本、营业税金及附加、期间费用、投资收益、营业外收支、利润总额、借款利息、无形资产摊销、固定资产折旧、资本性支出、营运资产增加额等。根据预测数据，计算A公司2015-2019年自由现金流量分别为940万元、2，008万元、2，145万元、2，261万元、2，310万元。

（二）折现率测算

1、测算权益资本报酬率和折现率

通过确定无风险收益率、市场风险溢价、风险系数、特有风险报酬率、债务资本报酬率等指标，得出A公司的权益资本报酬率为12.94%，折现率为12.54%。

（1）无风险收益率Rf。取2004-2014年的中长期国债的到期收益率的平均值作为长期市场预期回报率，Rf为4.05%。

（2）市场风险溢价。对2004-2014年的沪深300指数中成份股投资收益指标进行计算，得出平均市场风险报酬率Rm，按照几何平均方法计算同一时期的市场风险溢价，Rm-Rf=7.61%。

（3）风险系数。取沪深两市制药行业中的五家上市公司在2004-2014年的股票市场价格，对无杠杆风险系数[β]进行测算，取平均值0.8633。结合A公司的实际情况，选用可比公司平均资本结构D/E作为目标资本结构，五家上市公司的资本结构平均值为0.0570，计算有杠杆风险系数[β]为0.9051。

（4）特有风险报酬率。一般而言，非上市公司对规模风险报酬率的要求更高，因此追加1%，个别风险报酬率确定为1%，A公司的特别风险报酬率为2%。

（5）权益资本报酬率Re=无风险收益率+风险系数×市场风险溢价+特有风险报酬率=12.94%。

（6）折现率。先对债务资本报酬率Rd进行计算，计算公式为：

Rd=∑[基准日每笔借款利率×（该笔借款本金余额/总借款本金额）]=7.48%。

再确定折现率，计算公式为：

R=[E/（E+D）×Re+D/（E+D）×Rd×（1-T）]=12.58%

其中，所得税T取15%，因为A公司为国家重点扶持类企业，在预测期内享受税收优惠政策。

2、估算股东权益价值

将预期自由现金流量和折现率代入现金流量折现模型中进行计算，得出A公司经营性资产价值为14，318万元。A公司有息负债为2，000万元，溢余资产包括以下三项：一是货币资金，溢余性资产为2，513万元；二是其他应收款，溢余性资产为31万元；三是长期股权投资，溢余性资产为33，153万元。溢余资产总额为35，697万元。

3、确定股东权益价值

A公司整体价值=经营性资产价值+溢余资产价值=14，318+35，697=50，015万元；A公司股权评估价值=整体价值-有息负债=50，015-2，000=48，015万元。

三、结束语

总而言之，在对非上市医药制造企业进行价值评估时，选用收益法较为科学、合理。收益法侧重于对企业未来收益的预测，不仅以财务报表提供的历史性数据为评估依据，而且还充分考虑了企业未来一段时期内面临的风险因素，提高了价值评估的准确性，从而为经营者和投资者准确把握企业价值情况提供了有力依据。

参考文献：

[1]谭泽林.医药类上市公司价值评估方法的选择及估值差异研究[N].西南交通大学学报，2012（10）：22-25

[2]周燕.基于价值驱动视角的上市医药公司价值评估模型及应用研究[D].天津财经大学.2011

[3]连莉娟.基于我国中小企业板上市公司的EVA与企业价值相关性研究[J].中国资产评估，2012（11）：77-79

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关键词:商标价值;评估指标体系;层次分析法;模糊综合评价法

Key words: brand asset value;evaluation index system;analytic hierarchy process;fuzzy comprehensive evaluation

中图分类号:TP301.6文献标识码:A文章编号:1006-4311(2010)11-0001-03

0引言

目前我国商标价值评估方法主要有成本法、市价比较法和现值收益法这三种方法,这些方法缺乏定性分析,这使得定量分析没有依据。成本法下商标的投入越大,成本越高,其价值也就越大。但实际中有些商标可能成本不高而价值却很大,而且成本法无法反映市场供求关系对商标价值的影响,也无法反映商标的获利能力,因此成本法下的评估结果可能与商标的市场价值相背离。现行市价法下商标价值的评估标准是市场现行价格,但是在现有不完善市场下很难找到和商标类似或相近的参照物,所以目前国内这种方法的实际操作性并不强。现值收益法是预测商标创造的现金流,将其折现转换成现值的方法。如何准确估计商标到期日前各期内的净现金流是现值收益法在实际运用中的最大难点。针对目前对商标价值的形成过程分析不足,多定量分析少定性分析等特点,本文提出商标价值评估一些新思路,突出商标价值形成的过程分析,并定性分析影响商标价值的因素,采用模糊综合评价模型、层次分析法评估商标价值,实现了定性分析与定量分析的结合。

1商标价值的内涵与特性

商标价值是指商标在投资或经营过程中作为资产的价值,即商标资产所含资本量的大小。商标价值形成基础的实质是创造性智力活动的整合。商标作为蕴含企业综合品质这一无形资产的外在标志,其增值功能的价值基础,主要是智力劳动创造出来的。商标本身不能直接产生收益,其价值大都是依托其有形资产也就是商品实现的,因此商品市场竞争程度的不断加剧就成为商标资产价值形成基础的外因。商标的经济价值是由商标所带来的效益决定的,带来的效益越大,商标价值越高。在商品供给市场上,消费者的需求呈现 “数量”、“质量”、“个性” 三个阶段的追求,与之相应,商品市场也就先后呈现出成本竞争、质量竞争和个性竞争三个阶段。

商标价值具有时效性、不确定性和模糊性。时效性即指依法取得的商标权仅仅在法定期限内有效,受法律保护,期限满后商标权自行终止,任何人都可以自由使用,而且超过有效期的商标,将成为社会公有财富,也就不再具有评估价值了。其次, 商标价值的不确定性是由商标的依附性决定的,商标本身没有价值,它必须和特定商品或服务相匹配才能为企业带来经济利益,商标受所依附的产品市场前景等因素影响,价值将不断发生变化。影响商标价值的因素很多,主要有商标本身的特征,法律状态和市场状况等因素,如商标的设计的新颖性、剩余有效期、市场占有率等,这些因素都处于不断发展变化之中,会使得商标价值会发生变化,从而使商标价值处于不确定的状态,在不同的阶段所表现的价值也尽不相同。最后,由于影响商标价值变动的因素都是定性的,所以比较模糊,评估者难以量化其价值。

2商标价值的影响指标分析及价值评估体系的构建

2.1 商标价值的影响指标分析商标价值主要体现在经营过程中给企业带来的经济利益,即企业通过对商标的占有、使用、转让、许可使用、投资等方式获得的收益。本文主要从商标自身因素、商标所依附的商品或服务、商标的法律状态来分析商标价值的影响因素。

2.1.1 商标自身因素商标本身的设计特征给企业带来的经济价值,是商标价值的重要组成部分。在此设计四个指标:①商标设计的创新性、新颖性。商标的设计具有不可复制性和独特性,商标的设计对消费者来说很重要,消费者把视为时尚的代表。一个独特的商标是设计者和选择者精心设计的成果,这种设计本身就是一种很好的艺术创造,它给消费者带来很大的吸引力,产生极强的消费欲望,从而有利于提高商标所依附的商品或服务的竞争力。②质量。质量是商标赢得信誉的基础,名牌一般都是独特的风格,美观的外表,但最主要的还是货真价实,质量可靠。质量优势是创名牌的标准,是使消费者产生信任感和重复购买欲望的直接原因。③知名度。知名度是指商标为消费者所知的广度和深度,知名度高的商标意味着它作为识别一个商品或服务、特定出处的标志已经广为人知,这使它比普通商标具有更强的吸引力,更好的标识作用和更高的价值。④信誉度。商标的信誉度是影响商标价值的重要因素。商标的基本功能是区别商品或服务的不同来源,防止混淆,但随着商品经济的发展,商标的功能正日益扩展。消费者对商标信誉度高的商品有着较强的信任感。在购买前的分析选择阶段,该因素会使消费者在选择该类商品的时候,会对该商标所标识的商品给予更好的评价,进而会影响消费者的购买决策及购买行为。

2.1.2 商标所依附的产品(服务)商标本身不能直接产生收益,其价值是依托有形资产实现的。商标所带来的效益是依托相应商品或服务的市场来实现的。在这方面设计五个指标:①盈利能力。现阶段盈利能力强的产品(服务),所包含的商标价值也相应较高。对于那些在未来具有盈利能力的具有商标的产品,则要综合考虑市场风险、不确定性及资金的时间价值来评估商标的价值。②市场占有率。市场占有率象征商标的价值范围。产品(服务)所覆盖的市场份额越大,竞争能力越强,其商标价值越高,就会为企业生产经营者带来较多、较长时间的收益。③市场潜力。当商标具有经济价值并有发展潜力时,总体现在一定的市场中。商标在未涉足市场的知名度越高,产品的竞争力越强,发展潜力也越大。④潜在替代品情况。一般认为,市场竞争越激烈,则同类商品的其他商标出现概率较大,则产品的潜在替代品越多,其价值贬值的可能性就越高。⑤商品的生命周期。商品的生命周期一般有四个阶段:研制阶段、发展阶段、成熟阶段、衰落阶段。若商品处于发展和成熟阶段,获得超额利润的能力强,商标价值高;若处于衰落阶段则获得超额利润的能力弱,商标价值相应较低;若处于研制阶段,要考虑商品是否有市场、单位产品可获得的利润等因素综合确定商标的价值。

2.1.3 商标所处的法律状态我们对其设四个指标:①独占性。商标独占权时一种排他性的专用权,一旦其被确认,就将受到法律的保护,并由商标所有者享有专用权,使得该商标所有者的产品赢得更大的竞争能力。②法律保护范围。商标权有时间、地域以及特定商品的保护范围,超出这些范围,商标权不受法律的保护。③许可实施状态。商标权所有人可根据实际需要有权将自己拥有的商标给他人使用,向他人发放商标使用许可。④剩余有效期。商标权具有时效性,超出了时间的范围就不受法律的保护,会成为社会公共财富,其价值与距法定有效期的时间长短成正比,距法定有效期时间越长,其价值也就越高。

2.2 用层次分析法构建商标价值评估指标体系

2.2.1 本文用Y表示商标价值,设商标自身因素、商标所依附的产品或服务、商标的法律状态为一级指标,用Xi表示(i=1,2,3)。把一级指标体系下的子因素作为二级指标,分别用Xij表示,(j=1,2,…n),n表示二级指标序数,j表示一级指标下的第j个二级指标体系)。以上通过对影响商标价值的指标分析,得出表1所示的商标价值评估值指标体系。

2.2.2 构造两两比较判断矩阵Saaty提出用数字1-9及其倒数作为评判两个因素相对重要程度的标度,见表2。

所谓两两比较就是针对一级指标,其指标元素两两比较哪个更重要,重要多少,并将其量化。根据Saaty的1-9标度对其重要性赋值,从而构成一个矩阵:A=aaa…aaaa…a…… … ……aaa…a=(a)

其中aij>0,aij=a,a=1

2.2.3 计算指标相对权重根据矩阵理论,若A为正相反矩阵,则A存在单一的最大特征根,使得WA=λW。其中,λ为最大特征根,W=(w1,w2,w3,…,wn)是相应的特征向量。将矩阵A每一行n个元素相乘并开n次方,再将得出的向量作归一化处理,即算出第i个因素的特征向量wi和最大特征根λmax分别为:

wi=,λmax=

我们通过CR=一致性比率来检验矩阵A的一致性,当CR

3商标价值模糊综合评价法的应用

模糊综合评价法指在模糊环境下,考虑了多种因素的影响,为了某种目的对一事物做出综合决策的方法。对于本文的商标价值评估而言,从以下几个方面进行模糊评价:

3.1 建立评估因素集综上分析,因素集为Y=(X1,X2,X3),其中X1=(X11,X12,X13,X14),X2=(X21,X22,X23,X24,X25),X3=(X31,X32,X33,X34)。根据前面层次法所计算出的各指标权重,设Y中的各指标权重W=(w1,w2,w3),X1中的各指标权重w1=(w11,w12,w13,w14),X2中的各指标权重w2=(w21,w22,w23,w24,w25),X3中的各指标权重w3=(w31,w32,w33,w34)。

3.2 确定评价级,建立评价集要想得出商标价值的实际货币量,需要设计专家评估值,由相关专家根据经验估算商标价值量,按专家的权重取其加权平均值。根据实际值与估算值的偏差程度设计5个评价等级,即V=(v1,v2,3,v4,v5)(如表4),并用估算值的倍数表示每个偏差等级的分值V'=(1.8,1.5,1.2,0.9,0.5),估计实际值与评估值相差不会太大,所以设V'在[0.5,1.8]范围内。这样在使用综合模糊评价法时可加权算出专家评估值与商标实际价值的偏差程度,并设计个专家初评值M,以便求实际数值。

3.3 模糊综合评价分析以上Y=(X1,X2,X3)代表综合评判的多种指标组成的集合,为指标集,V=(v1,v2,3,v4,v5)代表多种评语构成的集合,为评语集。在Y与V之间存在着一个模糊关系,即影响商标价值的每项指标对评语集V的隶属度,用rij,k表示指标Xij对第k个评语的隶属度,且满足r=1。这样的隶属度是聘请专家根据评价等级给每项指标评判等级,然后统计每项指标在每个评语集的专家赞同率而得来的。这样的一个从Y到V的模糊关系记为R=(rij)n?鄢m。那么利用从Y到V的模糊关系R=(rij)n?鄢m,就可以得到一个模糊变换:B=W?鄢R。就本文商标价值评估而言,其一级指标X1 每个二级单指标构成的评判矩阵为:R1=rrrrrrrrrrrrrrrrrrrr则X1的模糊综合评价结果为B1=R1?鄢w1。X2和X3的模糊评价结果用同样的方法表示出来,那么Y的评判矩阵R=(B1,B2,B3)。同理,最后Y的模糊综合评价结果为B=W?鄢R=(w1,w2,w3)?鄢(B1,B2,B3)。

3.4 计算商标评估值与实际值的偏差度上文已设每个偏差等级的分值V′=(1.8,1.5,1.2,0.9,0.5),则可以算出实际值相对于初评值的偏差度D,即:D=V′*BT=(1.8,1.5,1.2,0.9,0.5)BT,则可计算出商标的实际价值为M×D。

4小结

本文从理论上尝试性的应用模糊综合评价法评估商标价值,其中运用层次分析法构建指标体系并确定商标价值各影响因素的权重。进行模糊综合评价时,比较合理地设计了商标实际价值与专家初评值的偏差等级及其分值。这种方法是对商标价值评估进行定性与定量分析相结合的一种尝试,但本文仅从理论的角度进行了研究分析,对指标设计的科学性以及方法运用的有效性还有待作进一步的实证分析。

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