股票投资策略与技巧范文

引言：寻求写作上的突破？我们特意为您精选了12篇股票投资策略与技巧范文，希望这些范文能够成为您写作时的参考，帮助您的文章更加丰富和深入。

篇1

一、引言

随着经济全球化的发展，相比国外比较成熟的股票市场，我国的股票市场具有强烈的投机性质。我国股票市场的参与者，大多是个人投资者，一方面本身缺乏相应的理论知识，另一方面股票市场上存在着严重的信息不对称。即使上市公司会公布相关的数据及财务状况，但个人投资者很难对其进行分析和判断，因此我国股票市场上存在较为严重的“羊群效应”。国外的金融研究及投资领域，行为金融学早已被纳入主流金融理论体系，在投资策略的制定中，基于行为金融学的分析也正在逐渐占据重要地位。相比于我国目前的实际情况，行为金融学的相关分析方法并未正式投入到实践领域的分析，还停留在对其相关理论的引进和学习阶段，但我国股票市场所处的发展阶段对于行为金融学的研究有着一定的优势。一方面，中国的股票市场刚刚起步，市场上的交易数据完整，通过对数据的分析，能很好的判断投资趋势。另一方面，中国的股票市场上价格的形成和投资行为还并不是建立在对任何信息的反映上，具有更高的投机性。因此基于上述两个方面，基于行为金融学对我国的股票市场进行研究有着重大意义，不仅能使行为金融学在国内得到充分发展，还有利于提高国内投资者制定投资策略的质量和有效性，同时也能维持我国股票市场的健康发展。

二、文献综述

Sinha（2015）通过实证分析从信息、投资者心理基础以及投资者的偏好等因素来分析了影响股价变动的原因。Shabarisha（2015）通过实证分析，从行为金融的角度分析了与金融投资相关的启发式偏差和投资者的偏见在投资中的作用。Sayed（2014）通过实证分析，对投资者在股票市场投资时的心理进行了分析。

苏政豪（2016）通过实证分析对股票投资决策中的处置效应及其应对策略进行了分析，从三种对象的股票投资决策的处置效应中，得出了投资年限高的投资者，要比投资年限低的投资者，有着更加弱化的处置效应。孙英博、戎姝霖（2016）通过实证分析对机构投资者参与度对我国股票市场波动性的影响进行分析，表明我国机构投资者参与度对股票市场总体波动性的影响较为微弱，机构投资者参与对股票市场波动有微弱的平抑作用。

三、行为金融学的相关理论

（一）心理学理论

人在认知或获取信息的过程中是不能完全接受所有信息的，而且在处理信息的过程中，人们通过感知和记忆来对信息进行“存储”，但是人们对于感知是有选择性的，而选择的范畴往往与他们的个人期望有关。因此从心理学的角度上来说，人们做出决策主要依据有以下三种情况：

1.代表性启发，是指在不确定的情况下，当人们对某项事情进行评估时，人们会更倾向于从过去的经历中寻找与此类似的事件，根据处理以往事件的模式来对现在的事情进行相同模式的判断，而并不考虑其概率。小数定律及赌徒谬误便是典型例子。

2.可得性启发，是指人们更倾向于根据回忆相关信息的容易程度来对事件做出推断，因此人们在做出决策之前的第一个想法，很可能是映像最深刻的那一个。而对于影响可得性启发偏差的因素分别有所接受信息的时效性，事件的新颖性和生动性，情绪一致性，和事件的想象性。

3.锚定与调整，是指人们在进行量的估计时，首先会设置一个初始值，然后根据所获得的信息来不断调整，最终达到自己认为的一个理想数据。但在现实中存在两个问题，初始值的设定不准确和锚定值的调整不充分。

（二）期望理论

期望理论是行为金融学的重要理论之一，是度量目标对个人激励效用的大小，可以用公式M=∑V*E来表示，其中M代表激励效用的大小，V代表目标对于个人来说所具有的价值，E代表期望值。对于个人来说，当目标的价值越大，对实现目标的期望越高，这个目标的激励效用就越大。

（三）前景理论

该理论中有两大定律，第一，在人们盈利的时候，往往会更倾向于谨慎地做出下一步决策，并不参与冒险；当人们遭遇损失时，却往往显得冒险行事。第二，对于盈利和损失所带来的感受，人们的感知程度是有差别的，亏损所带来的痛苦要远远大于盈利所获得的快乐。

四、对我国股票市场个人投资者行为的分析

（一）调查目的和设计

调查报告采用了线上+线下的调查形式，调查内容主要分析我国个人投资者在以下5个心理作用下的具体表现，通过行为金融学的相关理论知识来对这些表现进行具体解释，为了能增加调查结果的可靠性，对主要类型的问题设计了两个或以上题目，从而减少被调查者可能存在的不符合个人实际情况的作答。

（二）调差报告的分析

1.过度自信。过度自信往往體现在人们会高估自己所掌握信息的准确性，而低估事实的重要性。而过度自信心理又可以进一步体现在自我归因和证实偏差的心理现象上。通过分析得知，超过60%的个人投资者能理性看待自己的投资判断能力，经济环境不佳时，大约50%的投资者则选择减少持有仓位的60%左右，表现出一定程度的理性。一半以上的个人投资者将亏损原因归结于客观因素，大部分投资者对自己的决策都具有很高的预期。结合这四个方面的数据，可以看出目前我国股市上的投资者相对以前能更加合理地进行投资行为，开始逐渐尝试去理性地看待整个股市的运转。

2.后见之明。后见之明也是一种过度自信的表现，当人们在看待事情发生后的结果时，会认为这个结果比事前预测时的结果发生的可能性更大，进一步提高自信程度。调查显示，回顾往年股市的波动情况，有80%的个人投资者不同程度地认为，当股市大跌时政府会采取措施进行干预，只有6%的人认为政府将不会采取任何措施。这说明事后认为政府能够采取措施进行干预的投资者远远高于事前能够预测到的人数，也就是出现了明显的“后见之明”。

3.锚定效应。锚定效应具体表现在人们在对进行对事物判断时，往往会根据所接受信息的第一印象，也就是先入为主的思想，或者印象深刻的程度。调查发现，在作出决策判断时，有65%的个人投资者不同程度受到了给定值的影响，因此“锚定效应”效果明显。

4.羊群效应。羊群效应在股市中表现为投资者的投资行为在情绪上往往会受到同类群体行为的影响。65%的个人投资者是通过他人的分析及建议进行投资行为，有34%的个人投资者是通过自己分析来做出决策，说明我国股市的投资群体逐渐形成了自主投资的理念。

5.政策依赖。政策依赖的具体表现在股市的运行并不是单纯依据市场的自身规律而进行调整运转的，而是政府通过出台相关政策对其进行过度干预。有71%的个人投资者认为政府股市暴跌应该出台政策参与救市，有97%的个人投资者不同程度地将相关政策纳入自己决策方案的制定中，说明了中国股市的运转的确受到政府行为的很大影响，其在股市中依然发挥着主要的引导作用。

五、结论和建议

（一）结论

通过问卷调查的形式分析后发现，我国股市的个人投资者虽然仍存在较为明显的过度自信及羊群效应现象，但是在一定程度上已有所改善，锚定效应和政策依赖效应较为明显，且产生这些效应的心理因素无法避免，投资者只能通过提升对自己心理意识的认知并加强自身对投资分析的能力来减弱自己认知偏差的程度。

（二）建议

1.对中国股票市场建设与监管的建议。

（1）明确政府在股票市场所扮演的角色位置。在整个市场中，政府的职责应该是维护公开、公平、公正的市场秩序，对制度的完善提供支持，而并不是通过股市这一媒介出台政策来调控经济，因此政府目前对市场的调控虽有一定必要性，但是一定要注意力度和频率。

（2）完善信息的披露制度。我国股市的参与者大部分仍然是中小投资者，属于信息获取群体中的“弱者”，因此，信息披露制度对于衡量一个市场的有效性是一个重要的标志。必须不断完善并实施与信息披露相关的法律与政策制度，约束企业、机构的行为，维护广大中小投資者的利益，减少因信息不对称所带来非理性投资行为，同时也可以提高市场运转的效率。

（3）金融监管部门应加强证券市场的监管。监管部门应该建立一个既能够相互制约又能够相互协调的多层次监管体制，而并不仅仅是由证监会来进行全权管理，从而造成监管的不完备性及单一性。

2.对个人投资者的投资策略建议。

（1）投资认知上的建议。投资者应该对风险进行正确的认识，在制定决策时，权衡利益和风险，选择自己所能承担风险范围内的投资方案。树立正确的投资观念，不断学习来储备自己的理论知识及投资技巧，不断分析以提高自己的把控能力，不断总结以提升自己决策能力。投资者还应该树立起维护自身投资权益的意识，特别是国内的中小投资者。

（2）投资策略上的建议。个人投资者可以根据自身的状况选择不同的投资策略，以期获得更好的收益，如反向投资策略，对于过去表现较差的股票进行买入行为，而对过去表现较好的股票进行卖出行为；动量投资策略，在进行交易操作前，对股票的收益和交易量进行值得设定，当股票收益或者股票收益及股票交易量同时满足设定值，那么就对股票买入或者卖出；成本平均策略，按照投资计划，以不同价格分批次对同一种股票进行买进或者买出，来达到对成本进行分摊的效果；时间分散策略，延长投资的期限，随着对某个产品投资期限的延长，市场的风险会逐渐降低，且资产具有更强的抗压能力。

参考文献 

[1]Paritosh Chandra Sinha.Stocks’ pricing dynamics and behavioral finance：A review[J].Management science Letters，2015（5）. 

[2]苏政豪.股票投资决策中的处置效应及其应对策略[J].财经界（学术版），2016（15）. 

篇2

Fama于二十世纪六十年代中期提出的有效市场理论认为:当人们是理性时,市场是有效的;当有些投资者是非理性时,由于交易随机产生,对市场不会产生系统的价格偏差。但是实际情况与现代金融理论的结果在某些方面相差很远,甚至截然相反,行为金融学认为在有效市场理论三个假设条件均存在误区。

1.1“理性人”假设的误区

非理性是人的精神所特有的一种自然体现。它表现为投资者的非逻辑认识,是无意识、情感、信仰和直觉的表达。即使在有限理性的条件下,因为外在条件的限制,有时候未必能够实践理。比如信息的收集与消化受到行为人用于投资的精力与时间的限制;投资人的投资期限和投资成本也会限制其理性决策的现实运用,他们在行为中往往是追求最满意的方案而不是最优的方案。

1.2“非理性投资者交易相互抵消”假设的非合理性

有效市场理论的第二道防线认为,如果存在缺乏理性的投资者,他们之间的交易将会随机进行,所以他们的错误会相互抵消。但心理学的研究已经清楚地表明,人们并不只是偶然偏离理性,而是经常以同样的方式偏离。投资者并非“我行我素”地独立进行推断决策,他们的买卖行为之间有很大的相关性。无论是个人投资者还是机构投资者,他们的投资策略都表现出明显的趋同性,而不是相互抵消,这就是金融市场中广为流行的“羊群效应”。

1.3“套利者修正”假设难以成立

有效市场假说的第三道防线认为,理性的套利者没有心理偏见,他们将消除非理性投资者对证券价格的影响,从而将价格稳定在基本价值上。但事实上,无论是套利机会的辨别还是套利的执行都是需要成本的,卖空机制和资金充分自由流动往往受到所在国家法律的限制,这大大增加了套利的成本,阻碍了跨地区套利的实现。现实中的套利不仅充满风险,而且作用有限。

2行为金融理论的研究思路

2.1认知偏差是决策行为的微观基础

行为金融理论认为,人们在做出投资决策时不可避免地受到认知偏差的影响,认知偏差是各种市场异象产生的微观基础。所谓“认知偏差”,通常是指“有限的认知能力”,即人们在同一时间内,只能处理可获信息量中的一小部分或得出一些片面的结论,从而造成人们不可避免地经常做着错误的事情。认知偏差往往源自以下两个方面:首先,人的认知能力在一定阶段是“有限”的,“有限”的认知能力无法跟上信息无限扩张的速度,至少在人们做出决策之前的这段时间里是很难做到的。其次,人的注意力是具有选择性的,这就使潜在的相关信息很可能被遗漏掉。最后,受信息处理能力的限制,人类在认知过程中会尽力寻找捷径,采取以下策略来把复杂问题简单化。

2.2基于认知偏差的行为金融研究思路

行为金融学遵循的研究思路是:把投资者看成是复杂的“社会人”而非纯粹的“理性人”。认知过程往往会产生系统性的认知偏差;情绪过程可能导致系统性的情绪偏差;意志过程则既可能受到认知偏差的影响,又可能受到情绪偏差的影响,这些个体偏差加上金融市场可能的群体偏差或羊群效应,可能导致投资或投资组合决策中的决策偏差。决策偏差反过来又影响投资者对价值的判断,进一步产生认知偏差和情绪偏差,形成一种反馈机制。这种反馈机制不断放大,最终形成泡沫或破裂。图1描述了这一过程。

3我国股票市场偏差分析

3.1过度投机偏差

根据深交所调查报告显示有78.60%的投资者入市的主要原因是为通过股票的买卖价差而获利,只有11.70%的投资者进入股市是为了长期获得公司的投资利润。市场换手率是衡量市场交易频率的重要指标,过高的换手率往往容易与投机和炒作紧密相联系。中国证券换手率非常高。深沪两市A股的年平均换手率是台湾的2倍,是东京市场的18倍,居全球市场之首。

3.2政策依赖性偏差

中国股市最具有中国特色的一个表现就是其典型的“政策市”特征。在政策市的背景下大多数投资者逐步形成了政策情结,深信股市的每一次大幅度的波动几乎都是政府导向的结果。深交所的调查显示,大多数投资者在评价投资失误时,往往归咎于外界因素,如国家政策变化的就高达67%。而投资者在享受利好政策所带来的收益后,则多把功劳归功于自己,从而加重了投资者自信心理,并形成了强烈的对下一个政策利好的预期。

3.3处置效应偏差

我国股市处置效应的主要表现是卖涨持亏。深交所研究报告《我国股市投资者的处置效应》显示,我国股市投资者普遍存在“卖盈持亏”倾向。实证表明,国内证券市场牛市时的成交量平均高出熊市时的2倍以上,而牛市时散户的平均获利远低于市场的表现,说明散户过早地卖掉了盈利股票;熊市时散户的平均亏损与市场的表现不相上下,说明散户持有亏损的股票不卖。

3.4明显的羊群效应

在我国证券市场上,存在着明显的交易量大则股价升,交易量小则股价跌的现象,反映出投资者相当典型的追随倾向。我国的股票市场投资者仍然是以散户为主,投资理念不够成熟,加之市场信息不对称问题严重,散户投资者多将投资分析的重点从分析形势和个股转向分析大户行为,见好就跟,不跟不动,形成了一种逆向选择的机制,造成股市短线投机风气渐浓,“跟庄”思维盛行。国内诸多学者的研究结论表明,国内深、沪两市的A股市场具有明显的羊群效应,且在下跌行情中羊群效应表现得更为明显。

4行为金融投资策略在我国股票市场中的应用

4.1基于反应过度偏差的逆向投资策略逆向投资策略是一种典型的以行为金融学理论作指导的投资策略,简单地说,就是购买过去几年中表现糟糕的股票,或者卖出过去表现出色的股票。本文从沪深两个股票市场选取2002年市盈率(P/E)最高和最低的各28只股票,分别考察这些个股在2002年12月29日~2006年12月31日期间内的表现(以收盘价计算的年累积收益率,经过复权处理),并和这一时期市场的总体表现(上证综合指数)进行比较。

4.1.1对卖出高市盈率股票策略的检验结果显示(1)在选取的市盈率最高的28支股票中,一年之后有86.7%的股票表现劣于市场表现,两年之后比例上升到92.9%,第三年仍维持92.9%,第四年所有样本股票表现均劣于市场表现。(2)随着时间的延长卖出高市盈率股票策略效果逐渐明显,第四年效果最为显著。

4.1.2对买入低市盈率股票策略的检验结果显示(1)在选取的市盈率最低的28支股票中,一年之后有71.4%的股票表现优于市场表现,两年之后比例下降到64.3%,第三年有53.6%的股票表现优于市场表现,第四年优于市场表现的股票比例下降到46.4%。(2)随着时间的延长买入低市盈率股票策略效果逐渐减弱,在开始的头一年效果最显著。从以上分析可以看出,逆向投资策略在我国股市中有一定的效果。但卖出高市盈率股票策略和买入低市盈率股票策略不同,随着时间的推移前者效果越来越明显,到第四年最为明显;而后者的效果随着时间的推移越来越弱,第一年的效果最为显著。逆向投资策略是一个长期风险小、回报高的交易策略,但在短期内该策略仍不排除具有非常大的风险。逆向操作者可能经常太早行动,短期内的股价走势可能和投资者选择的方向相反,这个时候投资者会承受很大的压力。逆向投资者必须经常承受这种短期震撼,一旦无法承受,很可能又会随众人趋势而行。

4.2基于反应不足偏差的惯性投资策略越来越多的证据表明,历史价格能否预测未来的价格变动取决于投资的期限。惯性投资策略源于投资者的反应不足偏差,由于投资者对特定事件反应不足,导致股价短期内不能充分调整到应有的价位。在信息不完全和不确定的市场环境下,中小投资者将遵循惯性投资策略,买入近来的强势股,卖出近来的弱势股,也未尝不是一种理性的选择。从以上检验逆向投资策略的结果看来,无论是高市盈率组合还是低市盈率组合,在一年之后的表现都出现了逆转,即高市盈率组合收益率成下降趋势,低市盈率组合收益率成上升趋势。所以,惯性投资策略如果有效,有效期应该在一年之内。这里采取和上面类似的方法,进行惯性有效性的检验。

4.2.1对买入高市盈率股票策略的短期有效性检验结果显示

(1)在选取的市盈率最高的28支股票中,一个月之后有53.6%的股票表现优于市场表现;两个月之后这一比例上升到71.4%;从的三个月开始,优于市场表现的股票逐渐减少,到第五个月,只有14•3%的股票优于市场表现。

篇3

不妨给你一些小小的提示。在风起云涌的20世纪中，1900年可谓平淡无奇。英国维多利亚女王统治着世界上最大的帝国，美国的农业人口还占总人口的42%。欧洲沉浸在繁华和希望之中，日本、德国兵强马壮，如日初升。那一年，希姆莱、霍梅尼出生，尼采死了。那一年，美国GNP为187亿美元，人口7609万人，其中纽约州726万人，内华达州只有42335人。那一年，中国正在戊戌后的严冬，慈禧太后图谋废光绪立“大阿哥”，利用闹事，当作和洋人谈判的筹码，结果招来八国联军。那一年稍具成就的科技事件是傻瓜相机的问世和巴黎世界博览会。显然，站在一百年的任何一个天才，都不可能预测100年内的世事沧桑。今天我们在2007年的开端，同样无法预知未来100年。那么，有没有一种投资策略，可以在无法预测未来的情况下，仍然长期有效呢？

每当遇到难题，中国人的智慧就是去看历史。从过去的100年来看，确实存在一种简单而有效的策略，它不需要复杂的技巧，只需要理性、谦虚和坚持。

千万别借钱给政府和银行

投资的头号天敌是通货膨胀，政府利用它的刀剑枪炮作后盾，用廉价的纸张油墨印刷货币，把老百姓口袋里的真金白银、真货实物弄走。如果你把钞票埋在后院的树下，那肯定是20世纪最大输家之一，因为那样根本无法对抗通货膨胀。简单地算笔账，假如你有1万元，假如通货膨胀率是5%，20年以后，其购买力只剩下35.84元；如果通货膨胀率是10%，那太不幸了，20年以后，你的1万元血汗钱，购买力只剩12.16元了。

如果把钱存在银行收利息，相当于把钱借给银行，这比埋在后院树下略强一点，不过，银行利率常常比长期国债的利率低，那么，不妨直接看一下投资国债（借钱给政府）在20世纪的收益率。

先以20世纪国运还算不错的英国为例。荷兰银行/伦敦商学院（ABN AMRO/LBS）长期债券指数，这个指数基本可代表英国长期国债。如果你在1900年初，以1万英镑投资于这个指数，到了2000年，它将变成188万英镑，按年折算，就是5.4%的年均增长率。听起来还不错，是吗？可是，如果考虑到通货膨胀，就远不是这么回事了。在20世纪的100年里，英国的零售物价年均增长率是4.1%，用这个物价涨幅去减国债收益，就令人颇为失望。这100年里的英国长期国债年均收益率，仅仅是每年1.3%。

长期国债赚得太少，短期国债就更不用讲了。如果你在1900年拿1万英镑投资，买入英国短期国债，100年后将会变成140万英镑，相当于每年5.1%的增长率，扣掉4.1%的通货膨胀率，仅仅为1%的年收益率。

20世纪英国的国债投资者，看来收益不佳。其他国家呢？有一项调查研究了12个国家，它们在今天看来，都算是20世纪残酷的国家间竞争的赢家：美国、英国、日本、意大利、澳大利亚、加拿大、丹麦、法国、意大利、荷兰、瑞典、瑞士。如果投资这12个国家的长期国债，年收益率的前三名都是欧洲小国：丹麦2.7%、瑞典2.3%、瑞士2.1%。小国的百姓有时是幸运的，20世纪没经历过那些大国的动荡劫难，没有一统天下千秋万代的雄图壮志，也就逃过了德国、日本狂发货币盘剥百姓造成的灾难。

在这12个国家里，长期国债收益率最差的，就是三个野心勃勃的国家：德国-2.3%；意大利-2.3%；日本-1.5%，全都是负数。更可怕的是，德国的统计数据中，还剔除了1922年和1923年那灾难性的两年。1923年初，2万德国马克可以兑换1美元；10个月后，需要用6300亿马克才能兑换1美元。这种通货膨胀让所有的国内债务都一笔勾销，现金、银行存款、债权、国债都一文不值，几乎造成长期国债投资者100%的损失。这三个国家有个共同点，在20世纪都出过很多雄才大略的枭雄，可惜，枭雄辈出的国度，百姓往往不幸。

不过，话说回来，这学费也没白交。因为20世纪上半场吃的亏太大，第二次世界大战后，欧洲对通货膨胀视如洪水猛兽，至今仍未放松警惕。尤其是德国，它在20世纪上半场的通胀是最凶的，结果下半场却是这12个国家中最低的。物极必反的理论再次起了作用，20世纪下半叶，长期国债收益率最高的几个国家中，德国、日本均占前几名。

我们从20世纪的历史中，学到的第一句话就是：不要借钱给政府，尤其是别借钱给雄心勃勃枭雄辈出的政府，当然更不用借给利息更低的银行。不过，如果由于爱国感情借钱甚至捐赠给政府，不在我所讲的范围之内。既然是由于爱国，不是为了获利，当然不算是投资，他们将获得精神上的丰收。

享受股票的长期复利

上帝制造了通货膨胀这个恶魔，也创造了股票投资这个天使。20世纪，人类经历了两次世界大战，尝试了各种社会制度的试验，造成数以亿计人口的非正常死亡，体验了炫目的繁荣和恐怖的萧条。在这100年里经历了最好的和最坏的时代，风暴过去之后，我们发现，最“安全”的国债，其实是不足以依靠的陷阱；而“高风险”的股票，居然是最好的避难所。假设你在1900年初，将1万英镑投资于英国的整体股票（仍然以荷兰银行/伦敦商学院指数为标准），100年后它将变成1.6946亿英镑。强调一下，这里的股票是指“整体市场”的股票，而不是后文将提到的构成指数的成份股（它们的收益远远超过整体市场）。

要提醒一点，在刚才讲的股票投资里，你必须用每次分红得到的钱，再投资回股票中。拿红利进行再投资，是这种策略成功的秘密。假如你同样在1900年初，拿1万英镑投资英国股市，但是你把每次分红都消费掉，用来改善生活，那么，100年后，它仅仅增长为161万英镑，还不到1.6946亿英镑的1%，实在是天壤之别。你把钱投到上市公司里，牺牲你目前的消费，让它为社会多创造点价值，上帝会奖励自制而利他的你。

巴菲特曾经说，他的投资原则只有两条，“第一条，不要亏损；第二条，牢牢记住第一条。”事实上，巴菲特所说的，并不是百发百中的股票神箭，而是说，只要保住本金，去享受复利，哪怕是缓慢的复利，都会是最终的赢家。

即使是从1万到1.6946亿的惊人增长，也只是10.2%的年收益率。20世纪英国整体股票投资的名义收益率，是10.2%；英国长期债券、短期国债分别只有5.4%和5.1%的名义收益率。这项调查中12个国家的股票收益率排名中，前四名是瑞典8.2%、澳大利亚7.6%、美国6.9%、加拿大6.4%。殿后的四个国家，虽然在20世纪曾大起大落饱受摧残，但其股票收益率仍然超过其他工具，德国达到4.4%、日本4.2%、法国4%、意大利2.7%。这些数字看起来很平常，但是，把它们变得不平常的，是100年的长期复利。

当年欧洲金融的统治者罗思柴尔德曾说过，“我不知道世界七大奇迹是什么，但我知道第奇迹是复利。”如果你今年才25岁，一分钱也没有，但是，在看我这篇文章的读者，一般来说，只要稍微省点儿，每年存个1.8万元，也就是每月存个1500元，应该不算太难，第一年存1.8万，第二年再存1.8万，第三年再存1.8万……如此坚持不懈，存下来的钱全都用于投资。如果年收益率是10%，你25年后（50岁时）将拥有187万元，35年后（60岁时）将拥有492万元；如果年收益率是20%，50岁将拥有878万元，60岁将拥有5482万元。你退休时就不用担心养老金的不足了。

曾经有人算了笔账，1万元钱，30年算一代人，每年6%的回报，十代人之后（300年后）变成3900亿元。假如明朝末年的时候，你有一位曾曾祖爷爷存了1两银子，按照每年5%的回报率计算，现值是390亿。

可是，你也许会问，通货膨胀呢？如果发生恶性通货膨胀，岂不是这些10%、20%的收益率变得微不足道？不用怕，即使发生这种情况，股票仍然是唯一的避风港。比如，德国1923年发生恶性通货膨胀，但德国股票市场也上涨了300亿倍。上帝庇佑了那些在灾难中持有股票的人们。

房地产呢？房地产是否比股票更牢靠呢？错了，房地产比股票更不“安全”。在中国人的印象中，似乎买房买楼总是不会亏的，但我们对房地产市场的经历实在太短，而且，这一二十年，既赶上了国内的特殊地产牛市，又正好碰上全球房地产的牛市，短期（一二十年仍然属于短期）的数据，如果拿来作样本得出所谓规律，是会害死人的。美国的房地产，曾经在100年的时间里原地踏步，而那段时间美国经济同样是在迅速发展。退一步讲，即使在房地产的牛市中，地产公司股票的增长，仍然可以分享房地产的繁荣。

忘记时机，忘记选股

知道要投资股票只是第一步，如何投资才能成为100年的赢家，又是另一个难题。这个问题的答案，比绝大多数人想象的简单得多。

一般人通常错误地认为，股票投资无非两种策略，一种是聪明地选择时机，另一种是聪明地选择股票。其实，这两条都是歧路，都不能确保你成为100年后的赢家。非常遗憾，目前市面上出售的几乎所有投资书籍，都在教大家怎么选择时机、怎么选择股票。要想练真功，就得先废掉原来的武功，把这些邪门歪道的内力散去，你应该把这些书籍卖给废纸回收站，也算对循环经济作点小贡献。

妄想发现股票波动的规律、从而判断买卖时机，这是不可能的。认为自己能够预测涨跌的人，如果给予他100年的时间，去做这种实验，唯一的结局就是失败。在这个混沌的市场，哪怕是绝顶的天才，他们寻求涨跌确定性规律的努力，都以惨败而告终。对这种时机选择的努力，马克・吐温在《傻瓜尔逊》中写道，“十月，是投机股市最危险的月份之一，其他危险月份依次是：七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月。”1720年3月至6月，英国南海公司股价从每股330英镑涨到1000英镑以上，但3个月之后，便暴跌至每股175英镑。在南海泡沫中亏损严重的牛顿哀叹：“我能够计算天体的运行，却无法想象人类的疯狂。”统计数据表明，你只有大约10%的机会，猜中市场处于波峰还是波谷，而一次成功的买卖，就需要连续两次猜中，成功的概率是10%×10%=1%。如果靠这个进行投资，则需要至少十次的成功买卖（在一生中只进行十次买卖，对于很多国内投资者来说已经极少），十次买卖的时机选择正确率，已经在亿分之一以下。我在此张榜通告，如果你真的发现有人能预测股价涨跌，请马上告诉我，我叫我家娘子一同出来看上帝。

我的张榜想必无人理睬，大师们哪有时间理这种“无聊事情”，都忙着贩卖他们的膏药呢。现在倒是有很多人真诚地相信，虽然股价涨跌不可预测，但产业和公司的兴衰周期，总是可以把握的。其实这也未必。

1900年，英国的100强股票里，铁路业是绝对的老大，占49%的市值。100年以后，铁路业股票只占0.34%的比重；纺织业当时占5%，百年后变成0%；当时电报电话业只占2.5%，百年后占18.4%。而在2000年的100强股票里，市值占12.3%的石油天然气业，1900年仅占可怜的0.2%。2000年占市值11%的制药业、占5%的信息技术业，在1900年更是为零。100年的时间，改变了多少王国、英雄，更何况产业、公司，就算比猜测股价涨跌的胜算略高，但仍远远不足以支撑必胜的交易系统，更何况我们谈的是“跨越100年的投资策略”。还是那句话，在这个混沌的世界里，追求确定性的预测，仍然超出了人类理智的极限。任何天才只要作判断的次数足够多，一定会向平均数回归。哪怕是巴菲特，他已经一再地突破这个“回归平均数”的定律。他现在仅仅做了五十年，如果再给他五十年，我相信也难免要向平均数回归。如果头脑继续保持清醒不出昏招，他的长期业绩表现，我觉得会日益接近于指数基金。彼得・林奇的例子更典型，这个七八十年代的偶像级基金经理，在90年代大牛市的开端离开了市场，并且据他在《彼得・林奇的成功投资》中所讲，在2000年左右的大顶峰，开始看好并买入网络股……

神奇的指数基金

我们得承认，在保持谦虚的前提下，人类的理智仍然是伟大的。虽然没有完美的答案，但我们有了次优的选择：指数基金。你应该忘记时机、忘记选股，埋头持有指数基金（对指数进行跟踪的基金），然后根本不理会市场如何波动、不理会行业、公司如何变化。

很多人喜欢把一些概念混淆起来：道琼斯指数与美国整体股市、恒生指数和香港整体股市、国企指数和H股整体、日经指数和日本股市、金融时报指数和英国股市。弄不清这些指数和市场的本质区别，也是他们找不到正途的原因之一。

这些指数和各自所在市场的区别，就在于指数有所谓的“适者偏差”和“胜者偏差”。先讲“适者偏差”。用通俗的话来讲，区别就出在指数的编制方法上面。我们现在看到的这些指数，从道琼斯到恒生指数，从金融时报到日经指数，其中的成份股，全都是多年残酷血拼的幸存者，那些被踢出局的公司，早就已经被剔除出指数。也就是说，指数永远给你展示市场较为美好的一面。

“胜者偏差”加重了“适者偏差”的影响，进一步造成指数的“强者恒强”效应。经营管理越好、运势景气越好的公司，在指数中的权重就越大。需要提醒的是，很多人指责现在的指数，认为大公司股票所占的权重太大，导致指数的作用“失真”，这种指责并不对。以英国的金融时报指数为例，1900年最大的5家公司所占比重，高达30%左右，最大的10家公司所占比重超过50%。在20世纪的大部分时间里，大公司所占的比重一直在下降，直到90年代才开始反弹，不过，仍然赶不上1900年所占的比重。无论大公司的权重下降还是上升，都改变不了一个事实：在足够长的时间内，由于“胜者偏差”和“适者偏差”，指数总是强于整个市场。比如，前文曾讲过，假设你在1900年初，将1万英镑投资于英国的整体股票（以荷兰银行/伦敦商学院指数为标的），100年后它将变成1.6946亿英镑。但如果你投资的不是整体股票，而是持续投资于金融时报100之类的指数，收益将比这个数字大很多很多。

所以说，现在很多人所抱怨的“赚了指数不赚钱”、“跑不赢指数”，根本就是一个必然现象。指数不等于市场，从长远来看，指数一定会强于市场整体。随着基金在市场中的比重增加，当它们本身成为市场时，就会被自己所击败。假如有1000家基金构成市场主体，其中一定只有少数基金能够超越平均数，理解这点并不需要太多的数学知识。而指数基金则不同，由于指数从长期来看必定超越市场，所以，大多数进行“选择时机、选择股票”的积极型基金，在长达100年的竞争里，必定会败于“无为而治”的指数基金。

篇4

文/ 龚得贵

十岁是人生道路上的一个重要标记，同样，作为保本基金而言，也迎来了中国基金发展史上重要的一刻。

保本基金自2003年面世以来历经十载磨砺，发展成为成熟、低风险的理财产品，正在为投资人保住投资本金构筑良好的防御盾牌。

“保本基金正在成为储蓄未来的良好工具”，一位有着多年保本基金持有人告诉笔者，即使在市场波动较大或市场整体低迷的情况之下，保本基金为风险承受能力较低，同时又期望获取高于银行存款利息回报，并且以中至长线投资为目标的投资者提供了一种低风险同时又保有升值潜力的投资工具。

刚刚公布的基金半年报数据也证明了这点。银河证券统计数据显示，今年上半年，市场上参与平均计算的32只保本基金平均净值增长1.91%，而同期上证综指下跌12.78%，深证成指下跌15.60%，保本基金成为震荡市名副其实的投资防护盾。

从历史业绩来看，保本基金在长跑中表现出了较强的避险增值能力和善守能攻的独特优势，其在单边下跌市中相对抗跌，净值表现通常优于沪深300指数；而在市场上涨时期，保本基金可以及时调险资产比例，有望获取较高收益，相对债券型基金具备一定的业绩弹性。

也正因此，越来越多的投资者将目光转向了保本基金，比如近期发行的华润元大保本基金、中海安鑫保本基金、国泰目标收益保本基金等。海通证券数据统计，截至今年上半年末，国内已成立的48只保本基金中，绝大多数保本周期为三年。日前获批的华润元大保本混合基金是唯一一只保本周期为一年的保本基金。在业内人士看来，该基金在保障投资人本金安全和力求投资人资产增值的同时，大幅缩短了保本周期，提高了投资人资产的流动性，拥有较高的资金运用弹性。同时在华润元大两大股东“双品牌、双优势”的强势护航下，该基金“上不封顶，下有保底”的特性或将发挥地更为淋漓尽致，成为低风险投资者资产配置的坚实“后卫”。

从我国保本基金面世十年来的历史表现看，已初步展现这一品种“上不封顶，下可保本”的保本增值特性。据海通证券统计，自2003年首只保本基金发行以来截至2013年一季度末，市场上所有至少完成一个保本周期的保本基金100%实现了保本，且完整保本周期内平均年化收益率达14.75%，而同期定期存款利率平均仅为3.42%。保本基金能攻善守的业绩表现也日益得到稳健投资者青睐，为此在行业整体承受较大缩水压力的上半年，仅有保本基金实现37.32亿元的规模增长。

据悉，华润元大保本混合基金将对认购且持有到期的投资者提供“100%保本”承诺，包括净认购额以及募集期间产生的利息之和。业绩比较基准为一年定存税后利率，也体现了该基金追求绝对收益的定位。同时为了在保住本金基础上追求更大向上空间，华润元大保本混合基金投资于股票等风险类资产的比例可达40%。

今年以来，股市的跌宕起伏令投资者避险情绪不断升温，尤其是6月份股市的大幅震荡，再一次警醒投资者“保住本金”的重要性。在此背景下，低风险型产品成为投资者最爱，拥有投资“安全垫”，可保证投资者免受本金损失的保本基金，成为当前市场的投资亮点。

投资大师沃尔特.施洛斯也认为，保本比收益更重要。他的16条投资经验中，有一条很好地诠释了保本的内涵——“记住钱是你自己的，一般来说保存财富比挣钱更难。一旦你失去了很多钱，这将很难挣回来。”

从保本基金的过往业绩看，该类基金不仅实现了资金“安全垫”的功能，回报率相对其他理财产品亦拥有类比优势。

据Wind资讯统计数据显示，在股市大跌的2008、2011年，保本基金收益率分别超越股票型基金40、20个百分点；2007、2009年的牛市中，保本基金整体收益分别达64.53%、10.12%，超越同期偏债基金回报水平；市场环境较为动荡的2010、2012年，保本基金平均收益也战胜一年定期存款利率。稳健的回报表现加速了近两年保本基金的扩容，相对2008、2009、2010年发行的3只、0只和2只产品而言，2011、2012年市场共发行15、14只保本基金。截至2013年5月27日，今年以来仅半年的时间就有11只保本基金成立。

业内人士提醒投资者，保本基金认购优势相对申购较为明显，同时作为一种“股债兼修”的两栖类产品，或成为投资者未来资金储备不可或缺的工具之一。

从最近几年的表现来看，保本基金回报其实远不止“保本”。据众禄基金研究中心统计，保本基金2010年的平均收益率为5.53%，明显高于同期货币基金的收益率，也高于当前一年期的定期存款利率。在2007年和2009年的牛市中，保本型基金的整体收益分别为53.32%和15.78%，都超过了同期的偏债型基金。

保本基金的保本密码

文/ 许一山

今年以来，作为重要投资标的的股票、黄金等投资品种一直在低位急剧震荡，这种情形让不少投资人左右为难，钱到底该在何处投资？特别是对一些较低风险偏好者，尤其是有定期存款的人群，有没有一种产品既能优化资产配置、降低资产组合系统风险，又能保证本金无损失，并且还能获得一定收益的投资者？

《卓越理财》斗胆推荐：买保本基金。它是一种稳赚不赔的理财产品，遇到熊市保证我们不赔钱，遇到牛市又能取得比较好的收益。事实说明，自2003年首只保本基金成立至2013年，市场上发行的相当保本产品都好过同期多数股票型基金。

投资价值凸现

安全亦灵活，善守也能攻，是保本基金的重要价值特点。一般来讲，受建仓时点、产品特点及管理人的投资经验等因素的差异，保本基金的投资收益会受到不同程度的影响。

由于保本基金的产品配置要求以稳健资产为主，并在适当时机参与部分确定性增长的权益品种。因此比较而言，在影响保本基金投资收益的因素中，建仓时点也就是其运作的市场环境显得尤为重要。这其中主要包含两个方面：第一，债市是否有利从而使得保本基金资产运作达到安全线，为进一步增厚回报打下良好基础；第二，股市是否在未来存在机会进而可以博取较高收益。

就目前的情况看，一方面，宏观经济数据对债市有利，资金紧张引起的信用品种收益率上升给新增资金提供了配置时机，在保本运作前期可以合理运用信用债积累安全垫；另一方面，今年以来尽管股市震荡加大，但目前A股市场估值低于历史平均水平，已经处于底部区域，除非再次发生系统性危机，否则下行空间比较有限。未来伴随实体经济的渐趋回升，企业盈利的逐步改善，业绩稳定增长、估值安全的行业具有一定的投资价值，或许将孕育更多的投资机会，从而可以从业绩增长确定的行业及个股选择中为保本基金提供博取适度收益的潜力。总的来说，正是当前的市场环境适逢保本基金的资产配置节奏，使得近期发行的保本基金恰逢建仓良机，有望为未来获取良好的收益回报奠定坚实的基础。

凭啥保本

熊市股指动辄亏损百分之几十，就连债券基金也会出现亏损，理性的投资者也会问，保本基金凭什么保本？

德圣基金研究中心首席分析师江赛春指出，保本基金的运作原理是，将资产的大部分投资于与保本周期匹配的长期债券，将债券锁定的到期利息收益，按照一定的放大倍数进行放大，并投资于股票风险资产；在随后的运作中，如果股票投资部分获益，保本基金的安全垫就会增厚，保本基金就可以进一步放大股票投资比例，滚动增加高收益资产配置，从而从股市中获取更高回报。可见，在保证本金的基础上，保本基金是否能有效运作，一定程度上取决于发行时机。如果基金成立后，能逐步、稳健地累积股票投资收益，那么保本基金就能逐渐增厚其安全垫，投资运作就能更加灵活，有利于其保本周期后期的管理。

德圣基金研究中心首席分析师江赛春指出，保本+增值的产品特点也适应了投资者需求，获得较高的市场认可。对于忧虑投资风险，又不希望错失投资机会的投资者来说，保本基金就是一个理想的选择。

震荡行情下，选保本基金是比较明智的

——对话华润元大保本混合基金拟任基金经理李湘杰

文/ 江一禾

《卓越理财》：国内保本基金成立有一个比较规律的周期性表现，03-05年是成立的一波高峰期，10年到现在又是一波，您能解释下这种现象吗？

李湘杰：这个现象主要是由法规和市场两方面原因导致的。第一波高峰期之后，监管层对于保本基金的保证人上有一些考虑，因而在一定程度上保本基金的发行停滞；2010年证监会出台《关于保本基金的指导意见》，意见明确规定了对保证人等的要求以及投资股指期货的规定。意见出台后，保本基金在2011年初就迎来了第二波发行的高峰期。另外，保本基金一般出现在大家对股市表现不确定的时候。A股市场的走势很难把握，投资者如果觉得目前的估值相对较低，但又怕本金受到损失，购买保本基金类似于配置一个股票选择权。如果股市表现不错，保本基金就会比一年期固定收益类产品更好，上涨空间大。如果一年买对，像07年大牛市，收益将会很可观。保本基金的收益是往上看的，主要是看行情，所以目前市场保本基金比较受宠，主要是觉得对市场不太确定，但又觉得还有一些机会。

《卓越理财》：现在市场环境不太确定，您能说下对当前经济形势和对市场的看法？

李湘杰：目前，A股市场分化较大。沪深300表现较弱，持续下跌相对处于低位。对个人投资者而言，永远不知道指数会不会更低。A股大盘目前估值处于低位，未来获利的机会较大，胜率较大，可是又没有确定把握，那么此时保本基金就是一个很好的选择。如果股市上涨就会赚到，如果下跌也无所谓，有本金保障。目前A股大的指数像沪深300已经够便宜了，9-10倍。目前从A股估值来看，指数的胜率是比较高的。

华润元大保本混合基金在股票操作的部分，是采用“绝对报酬”的策略，选股不选市。今年的环境对保本基金来说，机会特别好，一方面指数比较低，下跌的风险较低；另一方面今年个股是有分化的，我可以找到更好的股票做切入，赚更高的报酬，又可以避免本金的损失。

《卓越理财》：6月份市场出现了一波钱荒，您是怎么看的？对未来债市有什么影响？

李湘杰：钱荒主要源于货币市场的波动，体现在一方面商业银行自身资产期限错配的调整；另一方面是商业银行逐渐去杠杆，所以债市短期会有一些调整。利率会有一个调整过程，但调整过程会较短暂，短期拆借利率很快就回到合理的区间。

《卓越理财》：保本基金为什么选择在此时发行？

李湘杰：最近市场对保本基金的需求旺盛，因而发行胜率较高。另外目前A股位置较低，是很好的建仓时机。华润元大保本混合基金预计在9月份募集完，10月份建仓。第四季通常是产业的旺季，A股在四季度可能会有一波行情。

《卓越理财》：面对A股动荡，怎样更好地利用40%的股票投资上限？

李湘杰：根据保本基金的投资策略，如果股票部位一直赚钱，那么股票仓位最高可达到40%。保本基金的股票仓位受保本周期长短、基金净值和放大倍数等的因素影响，股票仓位越高，当然对应的潜在收益和风险会越高。我们股票投资策略着重在控制风险的基础上优选个股，以实现绝对收益。

具体而言，我们的股票投资策略是：第一，顺势投资不抄底。只要涨得时候，就会顺势买，不要去等，不抄底。抄底风险也高，有可能会跌更多。所以我们挑选标的，是用顺势投资去挑。我们的操作方式跟三年期保本基金不太一样，我们更稳健一些，风险也相对较小。

第二，纪律投资不犹豫。我们内部有严格的纪律投资和风险控制，就是上方止盈，下方止损。

第三，效率投资不等待。我们有一个标准的选股流程，基本上碰到阀值就执行。因为一年保本周期较短，我们要为投资者获取更高报酬，必须设定好一个标准的止损点和停利点，不犹豫地去执行。在操作上跟传统的方式不太一样，投资行为上更具积极性和严谨性。

此外，我们有一个量化的系统，叫做GIRM（全球投资研究管理系统），是公司IT和投资部门主动研发的一个系统，通过量化的辅助去筛选股票，相对于主动选股来说，更加精确，更有效率。系统是每天自动筛选，再由投研团队人员去做选股投资。

《卓越理财》：保本周期缩短，对债券操作策略有何影响？

李湘杰：影响不太大，我们会选择比较短期的投资标的。首先我们要控制投资风险，选择跟保本周期相匹配的债券，这样市场风险更小一些、更加稳健；其次在操作层面上要求更加纪律化，更加灵活调整资产配置。

《卓越理财》：在当前的市场环境下，您对中小投资者有何投资建议？

李湘杰：在震荡的行情下，对于投资者来说，保本基金是比较好的选择。一般国外个人投资者基本上都有资产配置的概念，而国内个人投资者的资产配置理念相对较弱。对于投资者来说，不要把鸡蛋放在同一个篮子里。保本基金的本金是安全的，而理财很多东西是不确定的，有可能产生支付的风险。如果投资者比较保守但又想分享股市上涨的收益，保本基金是最好的选择。在资产配置中，我觉得保本基金是重要的一部分，个人投资者可根据自己的偏好需求来灵活配置。

小贴士：

“三大特点三大技巧”

——理财达人鲍锡璇的基金投资之道（含人物图片）

市场持续低迷，弱市之中，我们不得不铭记巴菲特的投资经验：第一，保住本金；第二，保住本金；第三，牢记前两条。

保本基金的三大特点：第一，保本金但不保获利。保本基金虽然本金能够获得保障，但并不保证一定盈利，也不保证最低收益；第二，保本期为半封闭式设计，即投资者须持有满一个保本周期才能得到保本承诺，提前赎回将无法获得保本；第三，保本基金具备一定增值潜力，在保证本金安全的前提下，保本基金又可参与证券价格上涨带来的潜在收益。

在挑选保本基金时，可遵循以下三个投资技巧：

篇5

1.选择案例。

教师在上课前要精心选择与本节课知识相关的案例，选取案例时还要考虑其目的性、趣味性、代表性、真实性和实用性，由案例引出问题，引导学生理解案例。

2.分析案例。

在引导学生理解案例的基础上，老师要提出一些有针对性的问题来引发学生去思考，还要注意引导学生的思路，让学生按照老师的想法去思考。

3.解决案例。

和学生讨论讨论，并引导学生归纳出解决问题的思路和方法，然后建立数学模型并求解，得到问题的答案。

4.归纳推广案例。

在完成前面一个案例之后，老师再列举一些类似的案例，分析这些案例解决的思想方法，通过案例之间的对比找到其共性，老师归纳知识点并要求学生用所学的数学概念和方法解决其他的相关类似案例。工程数学的教学，是要让学生更多地了解数学知识在其专业课和实际问题中的应用。在教学过程中重要的是选择好案例，老师在教学案例的选取时要结合实际，尽可能贴近专业。例如：在高等数学教学中，用微积分的理论和方法建立模型，用高等数学的语言解释发生在我们周围的一些日常现象成因，我们可以选取如下实际案例：核军备竞赛，影子为什么那么长，易拉罐的形状，资源的合理开发与利用，蛛网问题等；线性代数的教学过程中可以举的实际案例有：小行星的轨道问题，受教育程度的依赖性，快乐的假期旅游，基因的距离等。概率统计的教学过程中可以举求职面试问题、配对问题、人寿保险问题等。这样不仅提高了学生学习兴趣，也使学生更了解了学习工程数学的重要性和其在实际生活的应用，让学生认识到数学在科研和生活中的应用，这样更能激发学生利用数学思想和原理解决实际问题的潜力，提高学生学习数学的兴趣。

二、案例教学法在工程数学教学中的实施

在案例选取时，老师可以根据每节课理论知识的内容特点及学生所学专业，选择专业案例或贴近日常生活有趣味性的案例。例如：在讲授第二个重要极限的时候可以举金融中的复利、连续复利与贴现的例子，讲授矩阵的性质的时候可以举不同城市之间的交通问题的例子，讲授全概率公式的时候可以举敏感性调查问题的例子等。以下以“金融中概率问题”为例介绍工程数学中案例教学的使用。

1.选择案例。

在现代信息膨胀的时代，不确定的信息随时存在，不确定的事件随时发生，而在股票行业，股票信息更是瞬息万变。为了判定这些不确定信息在某一动态区间是否完全一致或者近似一致，从而提供一种最优的股票组合排序策略。我们在“概率论与数理统计”的教学中，讲到相关系数的时候可以举在股票中的运用。

2.分析案例。

股票组合投资是对股票投资风险规避的主要方法，其中对各种股票组合投资策略的优劣评价是其关键。现对二级市场上同一行业内的不同股票进行投资价值分析是一个系统综合评价问题。利用“概率论与数理统计”中相关系数可以对股票组合进行相关性分析。

3.解决案例。

利用相关性，经过对于股票投资选择策略的分析，我们可以得到投资方向和大多数股民的投资意愿。即得出清楚的分类：关于哪些股票适合投资，哪些股票较适合投资，哪些股票较不适合投资，哪些股票不适合投资等。但是这些结论都只是理论的结果，它还需要经受现实的检验。

4.归纳推广案例。

给学生讲解利用Vague加权相似度量优化模型求解指标偏好权系数的方法；并通过实例对该方法进行了验证，实验结果会得到股票的最优选择策略，并与相关性分析得到的结果进行比较。在此基础上，要求学生利用所学的知识，把本节课所学的方法应用到期权、债券、期货等其他衍生品当中。课后可以给学生留些相关的思考题如：利用本节所讲的知识让学生在其他金融衍生品中实践。通过前面的案例，我们给出了案例教学法在工程数学课程中的应用的一个具体应用，通过这个案例给出了案例教学的一般步骤和教学中需要注意的问题。我们在日常教学中，运用贴近生活的案例教学增加了教学的趣味性，毫无疑问这更调动了学生在课堂上的学习积极性。在案例教学的实施中，要注意案例教学是一个动态过程，师生之间要有共同的合作活动，要不断地调动学生的积极性。老师的指导一定要有目的、有计划、有组织，这样学生才能更系统地掌握该课题所讲的基础知识和基本技能，从而发展为能力，并形成自己的东西。我们学校是一所应用性的大学，在平时的教学过程中，我们学校比较注重培养的是学生的实际应用能力。我们学校已经长期坚持把案例教学在课堂中应用，通过在课堂上所设计的一些案例教学的使用，我们总结了如下几点建议：（1）老师在进行案例选择时，应准备与实际生活比较密切的案例，这样可以调动学生的兴趣；（2）在进行案例教学时，教师先介绍案例，使学生能够对问题有充分的理解。再讲理论，尽量把相关知识给学生复习一下，或者将二者技巧性地结合起来；（3）在采取互动方式进行案例教学时，老师应多鼓励学生参加，调动学生的积极性；（4）在案例的讨论中，可以分小组讨论，要注意师生互动、幻灯片放映等过程穿插着的形式进行案例教学，这样学生不会视觉疲劳。

篇6

羊群行为指的是：一个投资者原本计划实施某项投资决策，但由于观察到其他投资者没有进行此项投资，因而取消该计划。各类投资者们相互学习与模仿，从而导致在某段时间内，买卖相似的股票或同时进出股市，群体意义上的羊群行为就出现了。

在我国金融市场中，导致羊群行为的最主要原因是信息的不确定性和信息成本过高。假使投资者能够很容易获得市场中的所有信息，那么他不必通过观察他人的行为来决定自己的决策。但是在现代金融市场中，信息的容量巨大且变化速度非常快，其中的真假信息也无法辨别。因此在这种情况下，投资者很难及时获得准确的、完整的信息。即使可以获得，也往往要承担包括时间、精力、经济等巨大的成本。因此，投资者往往会选择观察他人的行为这种“廉价”的观察方式，从他人的交易行为中获取信息，作为个人投资决策的基础。

金融市场中的羊群行为并不是个人投资者的专利，因为专业投资者也同样如此，“共同承担责备效应”（Blame Sharing Effect）是主要原因。这里最为典型的例子是金融市场中的证券投资基金。基金管理者所管理资产的所有权并不属于自己，基金管理者的报酬是基于管理资产的规模、投资绩效、基金经理的声誉等各种因素。如果某一证券投资基金的表现比同业其他基金出色，那么该基金的基金经理将获得额外的报酬。这里再假设基金经理是风险厌恶者，那么他们就有相互模仿的倾向。因为如果决策者逆流而动且失败，那么这一行为通常会被现行激励制度视为能力不够的表现，基金经理会因此受到责备甚至惩罚；但是如果他的行为与大多数人一致，即使失败了，通常也不会被处罚，因为大多数人都做的不好。如果市场中有许多的基金经理都采取模仿行为，那么“羊群行为”就形成了。

金融市场中的大量证据显示，参与羊群行为对于主体不利，积极参与羊群行为的投资个体在市场中获得的收益率比较低。参与羊群行为的投资者最多只能获得不超过市场平均水平的收益率。而且在实际的操作中，大多数投资者连市场的平均收益都达不到。因为即使跟随“羊群”，也需要有敏锐的观察判断能力和迅速的决策能力。因此，对于个人投资者而言，要想获得一个不低于市场平均水平的收益率，必须在“人云亦云”的格局中保持独立的思辨能力，要能够承担群体压力，充分了解所投资的资产，保持清醒的头脑，充分考虑到各种潜在的风险。

因此，要想能够切实消灭由于“羊群行为”产生的各种不良后果，在此我们提出以下几个建议：

1投资者要正确理解证券市场，充分认识证券投资的风险。对于投资者而言最为重要的。投资者应该在对证券市场有了基本的认识和了解的基础上，再入市交易。“股市有风险”不只是一句空话，收益永远都与风险相伴随。不能认为证券市场是一个人人都可以获利的市场，更不能抱着一夜暴富的心态购买股票。个人投资者要多学习证券市场投资知识，积累投资实践经验，多关注了解宏观经济状况，以及学习相关的财务法律知识等。只有在掌握了相关的信息、知识结构的时候，投资者进行股票投资才不会盲目，才会有的放矢。

2确定合理的市场投资回报率。从国外发达证券市场长达百年的历史可以看出，投资股票长期而言是一个很好的抵抗通货膨胀、让资产增值的办法。但是并不能因此就认为证券市场的平均回报率有多高，从美国200年左右的证券投资历史来看，股票投资年化收益率在6.5%―7%之间。因此不要奢望一夜暴富，但也要知道这样的年收益率其实已经远远超过银行利率、长期债券、短期债券和黄金的收益率。从长期来看，投资股票能够给投资者带来不错的回报。证券市场上没有人能够预测明天、预测行情的涨落。惟有树立长期投资的理念，避免短期投机行为，投资者才能够在市场的涨落中立于不败之地，享受复利投资带来的神奇效果。

3注重客观分析，避免凭感觉投资。用“股神”巴菲特的话说，应该像寻找一生的爱人一样寻找股票。当然，投资者可以相信“一见钟情”，但这样投资的结果往往很惨。正确对待信息传播，相信自己的观点，保持独立和创新精神，避免受从众心理的支配。证券市场总会出现各种各样的声音和信息，投资者不要盲从媒体或分析家的观点，要坚持在科学分析各种信息资料的基础上形成观点和投资理念，但要知道保留自己的观点并不等于固执、偏执。要善于学习，接受新信息。打破心理定势，常用逆向思维，消除过去成功或失败的效应。过去的成功与失败都会在未来的决策中产生影响，使投资者产生固定的思维模式。已形成的理念和思维定势会阻碍投资者的思考，要常用逆向思维的方法去分析问题，不断地跳出思维。在总结投资经验教训时要保持客观，通过分析自己的投资行为和结果来正确认识自我，合理的对自己的能力进行评价。

4了解自身固有的心理局限性和认知偏差，对于自己心理弱点，如易受感染、恐惧、盲目乐观等要极力压制和克服，尽力避免。采取适当的行为控制策略，针对人性易于贪婪和恐惧的特点，利用强制或规则来约束自我，建立一套纪律规范来克制自己的弱点，如针对自己的侥幸心理设立严格的止损标准等，并在实践中严格遵守。选择一定的投资策略和技巧，如果投资者自身不具备这些条件，最好不要自己投资股票，可以委托基金管理公司，由基金经理理财，这样既节省时间精力又能保证投资收益。

参考文献：

篇7

一、 引言

在世界金融证券化趋势的影响下，证券投资学成为当代金融学主要的研究领域。经过二十余年岁月的洗礼，中国大陆证券市场的法制化、市场化、国际化程度不断提高，要求高等院校证券投资学教学中要注重理论与实践的紧密结合，在培养学生掌握证券投资原理与投资技巧基础上，强化证券投资实务教学以提高其证券投资分析能力。目前在金融专业证券投资模拟实验教学过程中一般注重经济因素、政治因素的分析，而往往忽视投资心理分析。本文拟采用心理学、行为金融学理论，阐述并分析了高等院校金融专业学生在证券投资模拟实验中投资心理与行为特征，针对出现的一些心理障碍提出相应建议，以期为高校证券投资实验课程的开展提供参考。

二、学生模拟炒股的心理、行为特征分析

（一） 教学条件

1.国家级实验教学示范中心期货与股票模拟实验室

配有国际化专用多媒体U型阶梯式教室以模拟体验，丰富而完备的各种软件系统为模拟交易保驾护航，譬如：安装卫星接收设备同步接收深沪证券交易系统，购买互联网国际国内证券交易投资咨询信息、证券实验软件（世华金融教学系统）。

2.提供人均模拟炒股资金50万元

采用T+1交易方式，但不实施增发、配股、分红派现与收资本利得税及利息收入与支出政策；多种方式师生交流，如问卷调查、开放教学网站的股票投资论坛栏目，开展投资咨询及学生间交流互动；师生开通微博发表投资策略、传道解惑、交流投资心得。

3.投资心理特征分析

我们将2006年-2012年暑假短学期（每年7月-8月期间的3周，计15个交易日的投资期限）证券投资模拟实验课进行了统计；发现与实盘操作相比，模拟炒股的心理特征表现为：

（1）因为用得是模拟资金，盈利或亏损并不会影响个人财富，最多只会影响到学生的实验业绩与排名，所以大多数学生是在一种放松的心态下操作的。

（2）部分学生有炒股经验并较高收益率，存在过度自信心理。我们要求每位学生递交一份推荐1只股票的研究报告，并预测在交易期的涨跌。实验发现，处于牛市时预测只有43%是正确的（稍低于预期的几率水平），但平均的信心评分达到了63%；处于熊市时预测38%是正确的（低于预期的几率水平），平均的信心评分达到了56%。对于在两可判断中准确度和信心间的对应关系，基本符合心理学专家（Lichenstein，S.和 Fischoff.， 1977）的研究结论：当准确度接近几率水平时过度自信达到最大；当准确度从50%增加到80%时，过度自信会随之减少；当准确度超过80%，人们通常会变得不自信。换句话讲，在准确度达到80%左右时，准确度和信心之间的差距最小，当准确度偏离这一水平时差距就会逐渐变大；心理学研究（Barber B. 和Odean T.，2001）还表明：与女性相比，男性更容易过度自信和过分乐观，过度自信的投资者会进行频繁交易。如果男性比女性更加过度自信，那么他们的交易量应大大超过女性。我们发现，在研究的样本中，男性进行的交易量确实要比女性多41%。

（3）在模拟实验中常见的影响投资收益的以下心理障碍严重影响到他们的实际操作水平和投资收益。a.急功近利心理。有的学生对收益的目标定得很高，往往不是想着如何努力学习技巧与提高水平，而是总想着如何以小博大、更快的获利，但现实市场又往往不会因为人的主观意愿而改变，致使其更多的灰心失望。b.偏听偏信心理。有的当听到股评的言论和其想法一致时，就认为股评正确，否则就采取排斥态度。其实，他们听股评纯粹出于寻求心理支持的需要。c.盲目攀比心理。有的喜欢打听别人获利多少，如果获利比他少或操作失误，他就得意洋洋；如果别人战果辉煌，他就失落压抑；从而影响到自己的炒股心态。d.逃避现实心理。有的一旦被套牢后，就对股票不闻不问，既不乘反弹时轻微止损出局，也不积极研究换股或补仓等策略。因为他们不愿面对亏损的现实，不敢担当失败的责任，结果往往是套的越来越深，亏损的更趋严重。能否有效克服这些心理障碍，将关系到他们在股市中成败的命运。所以，教师必须加以关注并引导学生克服这些心理障碍。

4. 投资行为特征分析

（1）由于模拟股市中持有现金不带来利息，导致学生倾向于把全部资金买成股票， 以提高投资回报率；

（2）为了在收益率排名上取胜，即达到高于平均收益的水平，就少选几只股票；

（3）由于存在盲从心理，大多数学生在股价上涨时盲目追涨或在股价下跌时恐慌抛售，交易过度频繁，具有显著的非理性的从众效应和羊群效应。而因为交易频繁造成男性人均收益减少超过4.3%，而女性为2.2%。股市既是一种投资活动，又是一种心智活动，因此它很具刺激性。但是，若把刺激转变为频繁交易，就会患“市场病”。因为在多头行情中，多数股票都会涨一段时间。若频繁交易，就会因小失大，使人失去方向感和趋势感。而在空头行情中，多数股票都会跌一段时间，此时若频繁交易，就如刀口舔血。

（4）在投资方法的应用上，不注重价值投资，大多数迷信技术分析方法。尽管一些学生应用市盈率、市净率等相对估值方法来判断公司的投资价值，也有极少数精通会计的学生会关注并应用现金流量折现法、经济附加值法等绝对估值法计算公司价值，但大多数学生热衷于技术分析。中国目前属于弱有效市场，存在所谓政府对证券市场的行政干预——政策市与庄家通过大量资金的流入流出来操纵——资金市，会对学生的投资心态产生直接的影响；从投资理念角度，长期来看上市公司适合于价值投资，但对于短期模拟炒股来说学生认为技术分析有效的占绝大多数。

5.投资效果

处于不同市场期模拟实验收益率各不相同：2006-2007年处在牛市，2届实验班人均收益率22%；2008-2010处在熊市，3届实验班人均收益率-18%；2011年-2012年处在牛皮市，2届实验班人均收益率为-5%。另外我们根据每一届实验班学生的问卷调查、股市论坛的不完全统计，投资收益率符合牛市盈利、熊市亏损、牛皮市盈亏不一的规律。

三、建议

（一）思维比心态更重要

要引导学生采用正确的思维方式，准确研判行情趋势，每次操作都是有目标、有计划、有步骤的进行；既不存在着类似赌博的侥幸心理，也不存在漫无目标的焦急浮躁心理，更不会出现操作失败的懊悔心理，可以克服许多难以克服的错误心态和心理障碍。要让更多的学生理解证券投资行为的群体心理学原理，采取“逆向思维”的操作方法。譬如，在实战中如果发现底部图形出现在股价所处的顶部，顶部图形出现在股价所处的底部时，则应警惕主力是否在“明修栈道，暗渡陈仓”，此时只有在操作上多运用逆向思维，才能够走出形态分析中的陷阱，并获得不错的收益。

（二）引导学生保持良好的交易心态

敏锐的市场分析能力、科学的资金管理、良好的交易心态是成功投资者必备的三种素质。对于已具有一定交易经验的投资者，良好的交易心态往往比前二种素质更难培养，而且对投资成败的影响往往也更大。建议考虑以下四点方法保持良好交易心态：（1）做好市场阶段分析，厘清操作思路。牛市市况中，守仓、捂股应是操作主基调；而牛皮盘整市中，寻热点、打差价往往是理想的操作策略。对于不同类型的市况，采取与之相适应的交易策略容易取得好成绩，同时也有助于保持良好心态。因此，投资者入市前应对近几个月的市况进行综合分析，明确一、二种交易策略。（2）研判市场热点，分析持股依据。一般股市的炒作总是围绕着热点进行的，如资产重组概念、页岩气概念等。分析市场热点亦参与其中炒作，这一策略的好处在于交易本身顺应市场氛围，投资者情绪高涨，积极进取，不必承受持非热门股票的寂寞和焦灼，容易平衡心态。不过，市场热点也具有投机性强，还应注意转换频繁等不利之处。（3）利用投资组合，保持心态稳定。为避免回调的全线踏空、挣了指数没挣钱、高位套牢后底部区域砍仓，是三类引发心态躁动的常见现象。一定程度上，通过调整投资组合可以对上述现象加以防范。

经验如下：（1）不宜轻易全线空仓，因为在避免回调风险的同时，可能会面对巨大的全线踏空的风险，如确实看淡后市，可以采取减磅并持少量绩优、成长股的策略；（2）一般只在手中持筹获利的情况下才加满仓，建正金字塔型持仓结果；（3）好股票不只一只，资金可分散到不同行业、规模、价位的几只股票上，股市常常是东方不亮西方亮，死守一只股票获利时固然欢心雀跃，热点不在时则要顿足捶胸了；（4）掌握分批进仓、平仓的技巧，可顺应市场，更具合理性与操作性。对单只股票上扬空间很难准确预测，获利平仓后，价格继续大幅上扬是学生遇到过的苦恼，交易心态也受到很大影响。分批获利，平仓是防范这种捡芝麻、丢西瓜结果的好方法。对于砍仓止损也是如此，若没有壮士断臂的魄力，分步割肉也能避免风险扩大，比死扛要好。良好的投资心态概括起来即不贪、不惧、不急、不悔，然而修炼起来却是难上加难，远无止境。

考虑到大陆证券市场的市场化、法制化、国际化程度的不断提高，证券投资学教育工作者要引导学生树立价值投资理念，注重基本面分析，把握行业趋势，抓住投资热点，适当应用技术分析方法，实施有效的投资策略。

参考文献

[1]Lichenstein， S. & Fischoff. Do Those Who Know More Also Know More About How Much They Know？ [J].The Calibration of Probability Judgements， Orgnizational Behavior and Human Performance， 1977（03）.

篇8

没有人愿意被称为“投机者”,在中国,“投机”被视为贬义并曾经有“投机倒把罪”。故公众只要买卖股票,不管买什么、什么目的、什么价格、用的是现金还是借款,都一概被称为“投资者”。不论是有意的还是无意的,公众总是混淆股票投资与股票投机的概念,典型的观点如“投资是一次成功的投机,投机是一次不成功的投资”。事实上,在股票市场里,投资与投机总是存在的,且有着严格的区别。在称谓上,把投资者与投机者统称为投资者并无不妥,但在投资理念上尤其是在投资实践中,混淆二者的区别却是有害的。对于股票市场参与者,严格分析二者的区别是非常必要和有益的。那么投资的含义及真正本质是什么?投资与投机的根本区别在哪里?本文将对这些问题进行探讨。

1.本杰明・格雷厄姆对投资的界定

本杰明・格雷厄姆在《证券分析》中对投资的定义:“An investment operation is one which,upon thorough analysis,promises safety of principle and a satisfactory return.Operations not meeting these requirements are speculative。(“投资操作是基于全面的分析,确保本金的安全和满意的回报。不符合这一标准的操作是投机性的。”)全面的分析是投资成立的前提条件,本金安全是投资风险控制的根本要求,满意回报是投资收益的最终目标。

1.1 全面的分析(Thorough Analysis)是投资成立的前提条件

格雷厄姆强调全面分析是投资成立的前提条件,并在质、量两个方面进行明确界定。

1.1.1 投资分析在质方面的规定性

即对投资分析的要求。根据《大英汉词典》,Thorough的意思有:详尽的、全面的、精确的。这规定了分析的深度、广度与精度。第一,详尽的分析,规定了分析的深度。2007年10月中国石油A股(601857)上市,有媒体称其为“亚洲最赚钱的公司”,鼓励公众购买。中石油2007年度净利润为1345.74亿元,盈利规模的绝对值确实大;但考虑其巨大的总股本1830亿,每股收益仅为0.75元,盈利规模的相对值并不算高;再进一步考察毛利率,2005-2009年从46.33%下降为25.16%,公司盈利能力大幅下降;最后分析净资产收益率,五年间从27%下降为12.17%,股东盈利能力也大幅下降。表面看中石油盈利规模大,但通过深入分析,发现其盈利能力并不乐观。第二,全面的分析,规定了分析的广度。分析时,既要包括宏观因素,也要包括中观与微观因素;既要包括企业的业务、财务情况,也要包括技术创新、管理水平等。要同时考虑企业正常情况与非正常情况(如遭遇自然灾害)时运营状况。如东方电气(600875)在2008年“512”大地震中,资产受损严重,股价曾连续3个跌停。投资分析对不确定性因素(包括地震风险)考虑得越全面,投资越不容易失误。第三,精确的分析,规定了分析的精度。投资分析具有描述功能与选择功能。描述性分析是阐述与股票相关的重要事实(业务、财务及管理状况等),需要有翔实、精确的数据。选择性分析帮助决定是否购买、出售、持有某一股票,同样需要精确的数据对比。投资虽不能称为一门精确的科学,但必要的数据分析却决定了投资的成败,因为情绪因素常会使投资者做出错误的判断,而数据是理性与客观的,有助于正确的投资决策。中石油2007年11月上市时,最高价达到48.62元,市盈率为64.8倍。市场情绪造就了高股价,但数据分析表明高股价并不具备安全边际,此后股价一路下跌说明理性的数据分析有助于避免非理性的操作。

1.1.2 投资分析在量方面的规定性

即投资分析应达到的标准。用“详尽的”、“全面的”、“精确的”等定性的词语来限定投资分析应达到的要求,但仍然不够明确。为此,格雷厄姆提出了投资分析在量方面的要求:确保本金的安全,取得满意的回报。这就需要提高分析能力与降低分析对象的复杂程度。

在分析能力应用上,要求限定在自己熟悉的领域。一个汽车工程师分析汽车股比分析医药股更易做到详尽、全面与精确。1998年,巴菲特在股东大会上解释不投资高科技股票时说:“我可以用所有的时间思考下一年的科技发展,但不会成为这个国家分析这类企业的行家,第100位、1000位、10000位专家都轮不上我。许多人都会分析科技公司,但我不行。”

在分析对象选择上,要求企业业务简单、长期稳定。一方面,业务越简单,分析就越能保证详尽、全面。对于普通投资者,分析白酒企业(五粮液)比分析小卫星制造及卫星应用服务企业(中国卫星)更有把握,分析单纯服装制造企业(报喜鸟)比分析服装、地产、股权投资多元化企业(雅戈尔)更容易。另一方面,业务越稳定,变化越少,分析越能保证精确。巴菲特投资分析能力超群,但仍然坚持投资业务简单、清晰易懂,业绩长期稳定的企业,如可口可乐、吉列公司、华盛顿邮报、运通公司等。而对于业务复杂、变化迅速的网络科技股,即使在最高涨的时候他也坚决不投资。他曾指出:“人的特性中似乎有一种顽症,就是喜欢将简单的事情变得复杂化。”事实上,投资应恰恰相反。

无论是提高分析能力还是降低分析对象的复杂程度,真正目的在于评估企业价值,然后与价格比较确定安全边际,从而确信本金是否安全以及股票价值回归时能否取得满意回报。

1.2 确保本金安全(Promise Safety of Principle)对投资风险的界定

1.2.1 确保本金安全是对投资风险的最低要求

风险是损失概率,确保本金安全是从风险角度对投资进行界定。对此,格雷厄姆有非常著名的论述:“第一,永远不要亏损;第二,永远记住第一条。”格雷厄姆举例说明:大西洋和太平洋茶叶公司,即使不是世界上,也是美国最大的零售企业,多年来一直有良好的收益记录。在1938年经济衰退和熊市时,跌到了36美元的新低,此时股票总市值仅为1.26亿美元,而公司却拥有2.19亿美元的净资产(其中现金8500万美元)。无疑以36美元的价格购买该公司的股票,能确保本金的安全,此时的购买操作即为投资。

1.2.2 确保本金安全应该遵循的原则

如何确保本金的安全,格雷厄姆有两条原则:一是严格遵循安全边际原则进行单个股票投资,二是严格遵循多样化原则进行组合投资,二者相辅相成。一方面,即使遵循了安全边际原则,单个股票投资也可能操作得很糟糕,因为安全边际仅能保证他获利的机会更多,而不能保证损失是不可能的,故必需通过多样化来来分散风险。另一方面,如果单个股票投资不具备安全边际,越是多样化损失将越大,故单个投资的安全边际是必需的。

1.3 取得满意回报(Satisfactory Return)是对投资收益的界定

满意的回报,既包括股利收入(现金股利和股票股利)也包括资本增值(股价上涨)。“满意”一词主观色彩浓厚,包括了各种程度的回报,只要具有一般理性的投资者肯接受,不管多低,就算成立。《大英汉词典》中Satisfactory的含义有:令人满意的;符合要求的。

1.3.1 投资回报必须是令人满意的

1990年至2008年,活期存款利率为年均1.5%,一年期存款利率年均为5.1%,通货膨胀率年均为4.3%,上证综合指数年均增长率为15.9%(127.61点-1820.81点)。假设有一笔10万元的资金做活期储蓄,扣除通货膨胀后的回报率为-2.8%,本金安全得不到保证,更谈不上满意回报。因此,这种操作对于具有一般理性的人而言,无论如何也不能称为投资。

1.3.2 投资回报必须是符合要求的

一年期定期储蓄,扣除通货膨胀率后回报率为0.8%,投资回报率很低。对于一个防御型投资者(如靠这笔资金养老的寡妇)而言,是一种投资,因为其确保本金的安全,且稍有回报。而对于一个进攻型投资者(如年轻的软件工程师)而言,0.8%的年收益率无论如何也称不上是满意的,故不能称为投资。

2.投资的本质是安全边际(Margin of Safety)

格雷厄姆在《聪明的投资者》的结论篇中提到:“我大胆地将成功投资的秘密精炼成四个字的座右铭:安全边际。”他认为,股票内在价值与股票价格之间的差值即为安全边际。

2.1 安全边际是全面的分析的结果

格雷厄姆认为,“为了真正的投资,必须有一个真正的安全边际,并且,真正的安全边际可以由数据、有说服力的推理和很多实际经验得到证明。”安全边际可以由三种方式来帮助确定:一是数据分析,二是逻辑推理,三是经验分析。通过全面的分析确定了股票价值,与股价进行比较即可确定股票的安全边际。因此,安全边际是全面分析的结果。

2.2 安全边际是本金安全的保证

安全边际是对股市波动的不确定性、公司发展的不确定性的一种预防和保险。首先,股价波动是难以准确预测的,尽管股价长期来说具有向价值回归的趋势,但如何回归、何时回归是不确定的。其次,公司价值是难以准确预测的,同时受到公司内部因素、行业因素、宏观因素的影响,这些因素本身是变化的和不确定的,对公司的影响更是不确定的。因此,只有具备足够的安全边际(即股票价格远低于股票价值),才能真正保证投资本金的安全。

2.3 安全边际是满意回报的来源

股票价格围绕着股票价值波动,且价格会回归价值,金融界把这种规律称为“金融万有引力定律”。投资者付出的是价格,得到的是价值,二者的差异正是投资盈利的源泉。因为当价格越低于价值,其安全边际越大,当价格回归价值时,投资者获得的回报也越大。因此,安全边际是投资者的利润来源。

巴菲特指出,在价值投资中,风险与报酬不成正比而是成反比的。如果你以60美分买进1美元的纸币,其风险大于以40美分买进1美元的纸币,但是后者报酬的期望值更高,以安全边际导向的投资组合,其报酬的潜力越高,风险却越低。许多实证研究支持基于安全边际的价值投资风险更低收益却更高的结论。研究表明,投资于低市盈率、低股价股利收入比率、低股价现金流比率股票,能够获得超额利润。这些指标尽管不直接表示安全边际,但比率较低的公司股票确实具有较大的安全边际。

2.4 投资的本质是安全边际,安全边际的本质是“便宜货”

格雷厄姆之所以强调安全边际,一是足够的安全边际降低因预测失误引起的风险,即使投资者预测失误也能在长期内确保本金安全;二是足够的安全边际可以降低买入成本,从而保证合理且稳定的投资回报。通过全面分析确定股票价值,从而确定安全边际,以此来保证本金安全与满意回报。这与格雷厄姆对投资定义是完全一致的,故投资本质是安全边际。而安全边际是价值与价格的差值,即“物超所值的东西”或“便宜货”。故投资的本质就是“通过分析买到真正的便宜货”,而一贯奉行安全边际的巴菲特则是全球最会“买便宜货”的人。

3.投资与投机的根本区别

3.1 不符合投资标准的操作是投机性的(Speculative)

何为投机操作?格雷厄姆没有对投机直接界定,而是通过排除法来间接界定,即不满足投资标准(全面的分析、确保本金安全、取得满意回报)的操作就认定为投机。换言之,只要不满足三个条件中的任一条件的操作就是投机。这意味着投机行为有多种表现形式,很难一一列举,但常见的投机行为有三类。第一类是缺乏全面的分析。如听消息买卖股票,买卖自己不熟悉的股票等均属于此类。第二类缺乏足够的安全边际,不能确保本金安全。如高价买入热门股、未经严格分析买入ST股等。第三类是不能取得满意回报。如高通胀下的储蓄行为、长期持有低增长的股票等。格雷厄姆明确指出三种典型的投机行为:没有意识自己的投机行为,缺乏正确的知识与技巧的情况下严重投机,动用比能承受的损失要多的资金。巴菲特“不做空,不借钱炒股,不做不懂的东西”的三条投资戒律也指出类似的投机行为。

3.2 投资与投机的根本区别是安全边际(Margin of Safety)

从格雷厄姆的价值投资思想体系看,投资即安全边际,舍此即为投机。他明确提出,“安全边际概念被用来作为试金石,以助于区别投资操作与投机操作”。正是这个区别,使得投资者与投机者在看待股价波动的态度存在着根本的不同:投机者的兴趣在于参与市场波动获取利润,投资者主要以适当的价格取得和持有股票。换言之,投机者只关心股价波动,不关心安全边际;而投资者关心股票价值以及自己取得股票的价格,极其重视安全边际。

4.简单的结论与启示

投资者可以得到以下一些启示:(1)无论是债券、优质股票或者ST股票、储蓄、证券投资基金都可能成为投资工具,但也可能成为投机工具,是否称为投资工具,不以交易品种的属性为标准,也不是以交易对象、持有时间、购买方式、获益多少为标准,而是以安全边际为唯一标准。(2)单个股票的安全边际与组合的多样化,二者相辅相成,共同构成投资安全边际的体系。(3)选择投资对象时要求企业的业务简单、清晰易懂,同时长期保持稳定。

投资是基于全面的分析,确保本金安全和满意回报的操作,即对股票价值进行详尽的分析,并在足够低的价格买入股票,在价值回归时卖出股票,其真正的本质是安全边际。而安全边际的本质是“便宜货”,通俗地说,投资是“通过全面分析购买真正的便宜货”。通过对本杰明・格雷厄姆投资定义的解析,我们可以得到简单而有益的结论:投资的本质是安全边际,不具备安全边际的操作即为投机。

参考文献

[1]Benjamin Graham,The Intelligent Investor(The Fourth Revised Edition)[M].New York,NY:HarperCollins Publishers Inc.,June.2003.

[2]本杰明・格雷厄姆,戴维・多德著,邱巍等译.证券分析[M].海口:海南出版社,2006.

[3]Robert G.Hagstrom.巴菲特投资组合[M].北京:机械工业出版社,2008.

[4]刘建位著.巴菲特股票投资策略[M].北京:机械工业出版社,2005.

[5]中华人民共和国统计局编.中国统计年鉴2009年[M].北京:中国统计出版社,2009.

篇9

前言

在证券投资中，谨慎小心是操作实践中必不可少的，但若过于谨慎，也将无功而返，费时费力。因此，如何把握其控制度，如何准确辨别证券投资中的错误点，如何走出投资误区，以及如何获取利润最大化的机会等问题是证券投资者和相关学者高度关注的问题，因此，就此展开相关分析与探讨具有一定现实意义。

一、国内当前证券投资的发展现状

目前国内证券市场已经发展的比较成熟，有了相对科学合理的运作机制和管理条例，由此带动了很多人接触并尝试证券投资，证券投资理念正被越来越多的人所接受，投资者的队伍在不断壮大。可以说，证券投资已经成为时下投资行业的中坚力量，发挥着巨大的影响力。同时，在原有的证券基础品种之上，新的证券品种也正被不断开发并推向市场，例如指数基金、债券基金等等，这些都是顺应市场发展规律、符合投资者需求的创新产品。此外，证券的销售渠道和方式也在不断变化，更为便利的销售渠道和方式将为证券参与者带来更难得的投资机遇，合力推动着证券市场的蓬勃发展。

二、国内证券经营机构的潜在风险

（一）自营业务风险。 即包括基本风险和经营管理风险两种。作为综合类券商的主营业务之一，加强宏观调控、提高自营业务风险的预测能力对于新形势下证券经营机构降低潜在风险来说是至关重要的。而证券经营机构由于其受经营水平的限制、以及不合理的管理都会在证券自营买卖过程中造成风险，由此这类风险被称之为经营管理风险。

（二）承销业务风险。 项目风险是承销业务主要风险之一，由于我国具有数目众多的具有承销业务资格的券商，他们之间为争取各自的利益，获取一个项目，往往会采取各种手段，而这类激烈的项目争夺战也常常会为证券经营机构带来各种风险。因此，必须严格遵照《证券法》、《公司法》等法律法规合法运行，以法律手段维护自身权益。同时，增强从业人员的道德素质，避免因个人问题带来的损失。

（三）经纪业务风险。 这是证券经营机构潜在风险形成的根源所在，较为常见的有信用交易风险和交易差错风险。但由于我国相关法律法规尚待完善，目前相关信用交易得不到法律保护，进而加剧了证券经营机构的风险。交易差错风险是指应为各种原因，交易结果违背委托人意愿而带来的损失。证券经营机构在与客户交易过程中需要经过多个操作环节，在每个环节中都可能因为管理不当出现失误，进而造成交易差错风险的产生。

三、证券投资常见误区分析

（一）频繁的错误操作。 股价忽高忽低是常有的事情，但部分投资者受到心理素质或专业素养的影响，每当看到股价下跌便会慌乱无主，导致盲目的误操作，将自己陷入“被套”危机。这种非理性的操作行为是不可取的，应清晰明白，但凡股价都是有起有落，此时的下跌也只是暂时的，如若太过急于卖出则将会失去挽回损失的机会。

（二）怀有赌博的心理。 证券投资虽然强调机遇的重要性，但其实质并不是一种赌博行为。然而，某些投资者却抱有严重的赌博心理，既不了解投资市场的投资规则，也疲于分析所投资证券的价格变化形势，盲目地购买和卖出证券，抱着侥幸心理进行投资。而事实表明，这种投资行为通常将给投资者带来巨大的亏损。

（三）过分的追求利润。 证券投资的最终目的就是规避风险并获取更大利润，但在实际的投资过程中，很多投资者片面追求利润，一心能够“一夜暴富”，期待“以小博大”，为了获得更多的收益而持续等待，最终错过了最好的投资时机，由此反而导致利润降低，甚至因证券价格波动异常剧烈而造成巨大损失。

（四）投资中盲目跟风。 投资者在进行投资决策之前一般都会收集一些相关的消息或者参考一些股评，但是这并不代表投资者会合理利用这些消息和股评，大多数投资者都会偏听偏信，倾向于接受那些与个人判断一致的消息，而将不同于自己想法的消息自动归结为错误消息，从而严重影响了投资决策的正确性。

四、相关证券投资的基本原则与技巧建议

（一）基本原则

1.分散投资原则。常言道：“鸡蛋不能放在一个篮子里”，证券投资同样如此，要进行分散投资。当投资者确定要投资的资金额之后，应尽量将资金分散投资到多种证券上，最大限度规避风险，防止赔空。对于热衷冒险的投资者可以将大部分资金投入股票，而保守求稳的投资者则可以更多地购买债券这种低风险的证券。

2.目标适度原则。这是证券投资者应该遵循的基本原则。即在证券市场比较低迷的时期要尽量保本，在证券市场比较繁荣的时期可以追求更高的收益。需要注意的是，证券投资者在投资过程中应尽量保持平常心，学会正确地评估市场、评估自己。

3.闲散投资原则。投资的风险是难以估计的，所以“借钱投资”的模式是绝不可取的，投资者在投资时要尽可能地使用闲置的自有资金，这样在投资时就不会担负过大的心理压力，即使有一些亏损，也不会影响到正常的生活，至始至终保持理性态度。

（二） 技巧建议――长线、短线、相机抉择的共施策略

证券投资策略按证券持有时间可以分为长期持有、短期交易和相机抉择三类。长期持有，简称“长线操作”，即指投资者确定一个投资组合策略后，在较长一段时间内（一般3到5年），不会进行较大的调整和改变。实行这种投资策略的投资者在证券持有期间一般不太关注证券价格的变化浮动，也不会因为证券小幅度的跌涨而急于卖出或买进，因此交易量基本为零。短期交易，简称“短线操作”，是目前国内多数投资者所采用的投资策略，指投资者确定一个投资组合策略后，还会根据市场价格变化不断对其进行调整，平均持股期比较短（一般为3到6个月），这种投资策略交易频繁，为了弥补交易费用，抓住时机进行证券的买卖是获利的关键。相机抉择，则是介于长期持有和短期交易之间的一种投资策略，很多投资者都是被动地采取这种策略，当股市处于牛市时，投资者需要频繁买卖以获取丰厚利润；而当股市处于“熊市”时，投资者被迫长期持有，以待下一次“牛市”出现。换言之，上述投资策略的适用，必须结合投资者自身实际情况和当其时的经济形势、政治格局和军事发展等多方面的综合考量，在反复实践中不断探索最为得宜的证券投资操作方法。

结 语

随着我国社会主义市场经济的发展，国内证券市场已逐渐与国际金融市场接轨。国际大券商的融入，既为国内证券经营机构带来了繁荣，也带来了威胁。对于国内证券投资者来说，必须认清投资误区，学会选择最佳的投资组合，从而获取更多的投资收益，促进证券市场的健康发展。 （作者单位：成都七中高新校区2013级）

参考文献：

[1] 林燕飞.吴晓燕..基于巴菲特投资策略的上市公司财务报表分析――以TL物流为例[J].财经界，2010（05）

篇10

期货投资组合（或基金）评估是对投资管理人（或基金经理）投资能力的衡量，其主要目的是将具有超凡投资能力的优秀投资管理人鉴别出来。

此外，投资者需要根据投资组合的投资表现，了解其投资组合在多大程度上实现了他的投资目标，监测投资管理人的投资策略，为进一步的投资选择提供决策依据；投资顾问需要依据投资组合的表现向投资者提供有效的投资建议；投资管理公司从保护投资者利益出发进行投资风险和绩效的监控。

二、业绩评估的困难性

首先，投资技巧与投资运气的区分。交易帐户的表现是投资管理人技巧与运气的综合反映，很难完全区分。要尽量区分这一点就要选择合适的考察期限。本文建议以周为基本统计单位，以三个月为一个评估期限。

其次，比较基准的选择.。中国市场没有农产品指数、也没有有色金属指数（就是有，一个交易帐户既投资大豆又投资铜，也不好比较），再说期货市场存在做空机制，因而比较基准很难统一。从评估实际看，大多数投资管理人倾向于某一稳定的投资风格，而不同投资风格的投资管理人可能受市场周期性因素的而在不同阶段表现出不同的群体特征。本文建议将期货投资管理人分为两类：以投资套利为主单边持仓保证金不超过总资金三分之一的稳健型；以纯投机为主的激进型。

第三、投资目标、投资限制、操作策略、资产配置、风险水平上的不同，使得不同交易帐户之间的业绩不可比。比如，由于投资目标不同，投资管理人所受的投资范围、操作策略等的限制也就不同。

第四、投资管理人操作风格的稳定性。如果出现投资管理人在考察期限内改变操作风格，将会引起收益率的较大波动，而这种波动与通常意义上的市场风险概念并不完全一致。

此外。衡量角度的不同、投资组合的分散程度、被评估帐户是否跟投资者其它帐户关联等也会影响业绩的评估。

三、关于投资风险。投资理论认为，投资收益是由投资风险驱动的，相同的投资业绩可能承担的风险并不同，因此，需要在风险调整的基础上对交易帐户的业绩加以衡量。由于期货投资是资本市场中的一个特殊组成部分，其保证金交易的杠杆原理使得其风险和收益的波动程度大大高于其它投资品种，相应的期货交易帐户的风险管理也有其独有的特性，大家所熟知的证券投资是一个全额保证金的交易方式，投资者需用自有资金购买股票、债券等，不能采用透支的方式交易，这样收益率的波动将明显小于保证金交易下的期货投资。反过来说，如何保证期货交易帐户的总体风险得到有效控制是一件很重要的事情。国内期货交易所的活跃品种保证金比例多为5%，即便投资者通过期货公司交易增收3个百分点，保证金的比例也仅为8%，大大低于股票投资和债券投资的资金要求比例。以目前国内期货品种涨跌停板±3%，当日单边波动可能造成保证金的理论盈亏为±37.5%（3%÷8%）。相对与股票投资的10%而言可谓放大了3倍有余，所以在对期货交易帐户管理时，建立一套完善的风险管理体系，确保期货投资的安全是很有必要的。期货经纪公司普遍采用保证金占用金额与客户权益之比的来反映交易帐户的风险情况，殊不知遇上套利或参与交割的帐户，这个指标就会失真。本文建议改为净持仓（或对反向头寸按照一定的比例进行折算）来反映，另外采用投资收益率的标准差来衡量风险也是一个不错的方法。

四、关于平均收益率。

现行的平均收益率计算公式有两种：一种是算术平均收益率；另一种是几何平均收益率。几何平均收益率，可以准确地衡量交易帐户的实际收益情况；算术平均收益率一般可以用作对平均收益率的无偏估计，因此，它更多地用在对将来收益率的估计上。五、三大经典风险调整收益衡量

由于期货投资与证券投资有类似之处，在进行期货交易帐户评估时可以参照证券投资基金评估的方式。在国外对交易帐户业绩的评价工作始于20世纪60年代。按照基准收益率将评价指标分为两类：一类基于CAPM模型，将市场指数作为基准收益率简称为CAPM基准；另一类基于APT模型，以多因素模型决定的期望收益作为基准收益率即APT基准；其中基于CAPM的夏普业绩指数法、特雷诺业绩指数法、詹森业绩指数法较为广泛。

1、夏普业绩指数法。夏普业绩指数是基于资本资产定价模型基础上的，考察了风险回报与总风险的关系，公式如下：S=（Rp―Rf）/σp

其中：S表示夏普业绩指数，Rp表示某只基金的考察期内的平均收益率，Rf表示考察期内的平均无风险利率，σp表示投资收益率的标准差，它是总风险。

夏普业绩指数越大，基金的表现就越好；反之，基金的表现越差。

2、特雷诺业绩指数法。特雷诺认为足够分散化的组合没有非系统性风险，仅有与市场变动差异的系统性风险。因此，他采用基金投资收益率的βp系数作为衡量风险的指标。

T=（Rp―Rf）/βp

其中：T表示特雷诺业绩指数，Rp表示某只基金的投资考察期内的平均收益率，Rf表示考察期内的平均无风险利率，βp表示某只基金的系统风险。

特雷诺业绩指数的含义就是每单位系统风险资产获得的超额报酬（超过无风险利率Rf）。特雷诺业绩指数越大，基金的表现就越好；反之，基金的表现越差。

3、詹森业绩指数法。1968年美国学家詹森系统地提出如何根据CAPM模型所决定的期望收益作为基准收益率评价共同基金业绩的方法，计算公式如下：

J=Rp―{Rf+βp（Rm―Rf）}

其中：J表示超额收益，被简称为詹森业绩指数；Rm表示评价期内市场的平均回报率；Rm-Rf表示评价期内市场风险的补偿。当J值为正时，表明被评价基金与市场相比较有优越表现；当J值为负时，表明被评价基金的表现与市场相比较整体表现差。根据J值的大小，我们也可以对不同基金进行业绩排序。

篇11

巴菲特创下投资最糟糕纪录

2009年2月28日，79岁的“世界股神”沃伦・巴菲特在给公司股东的公开信中承认，他在去年的股票投资属于“明显的失败”。这位曾经是世界上最有钱的CEO、受到全球投资者追捧的老人，把2008年称为自己经营业绩“最差的一年”。

巴菲特旗下的伯克希尔・哈撒韦公司在当日公布的年报里称，公司去年第四季度投资收益与上年同期相比降幅达到96％。全年收益同比下跌62％，从一年前的132.1亿美元降至如今的49.9亿美元，为巴菲特接手公司以来最糟糕的纪录。笔者翻看其2001年网络泡沫破灭时的报表，当年该数据不过为下跌6.2％。

巴菲特在至股东信中表示，公司业绩大幅下滑系他“重大的投资错误”。他所说的这个“重大的错误”，就是在油价接近历史最高位时增持美国第三大石油公司之一的康菲石油公司股票。从1750万股增加到了8490万股(目前持有量799万股)的投资决策导致伯克希尔・哈撒韦公司损失了几十亿美元。另外，巴菲特还斥资2.44亿美元购买了两家欧洲银行的股票。结果，到去年年底为止，两家银行的股价狂跌了89％，而且股价现在还在下滑。在此之后，其抄底高盛的资金也被套在了半山腰……

“亚洲股神”损失数百亿港元

不仅仅是巴菲特，“亚洲股神”李兆基也承认投资失败。2008年股市大跳水让这位恒基地产主席有些难堪。

公开数据显示，至去年7月份，李兆基旗下的“兆基财经”已经损失500亿港元。年底时李兆基更是透露，“兆基财经”惨遭雷曼债券套牢，在高峰期市值达2000亿港元，一年蒸发1000亿港元，个人损失已超5亿美元(约39亿港元)，并对媒体表示当下想做的事就是“去散散心”。

与老牌巴菲特相比，李兆基的投资经历尚浅。“兆基财经”成立于2004年，规模500亿港元。“兆基财经”成立后，热衷中资股IPO，李兆基正是通过“打新股”奠定了自己在香港市场的股神地位，也使得“兆基财经”在两年时间内回报率锁定在6成，中资股的大牛市将“兆基财经”的资产规模最高推升至2000亿港元。

对冲基金经理逆势大赚

2008金融风暴，股市中折戟的股神恐非少数，那有没有在熊市中先知先觉者呢?答案是肯定的，有几位对冲基金经理准确地预判到了次贷危机泡沫终将破灭，他们提前做空次贷资产，使得他们旗下的基金收益颇丰。约翰・鲍尔森，这个和美国财政部长同名的投资大鳄，就是他们当中的一位。

约翰・鲍尔森在2008年初就开始做空金融类股票，当时人们认为此前爆发的次贷危机风波已经吹过，当投资者兴冲冲地冲进市场时，他没有跟风。去年年初，在他的投资组合中空头头寸逐渐增加，后来，其对冲基金猛烈做空美国的主要金融机构如高盛、雷曼等。结果，约翰・保尔森名下Proshares基金仅在去年第四季度，投资收益就达44％。另外，我们从其一封“致投资者函”中了解到，保尔森基金公司旗下的一只总规模为70亿美元的保尔森优势增强基金(Paulson Advantage Plus)去年投资收益率为37.6％，另外两只信贷基金也有19％和16％的收益率。这在经济萧条的如今实属不易。在更早些时候，当次贷危机刚刚显露头角的时候，保尔森就曾因做空次级债赚了至少120亿美元，并一战成名。由此看来，他的成功并非偶然。

无独有偶，一位名叫史蒂夫・艾斯曼的基金经理操作的名为Front Point的对冲基金，也在去年收益不菲。史蒂夫・艾斯曼可以称得上是一个一直对华尔街的次级房贷市场充满了质疑和不信任的人，一个提前看破了经过层层粉饰的次贷市场所隐藏的危险的人。他很早就嗅到了评级机构将BBB(最差等级)的贷款变成AAA级别的债券的危险，甚至有次曾打电话到标准普尔，询问如果房地产价格下降，不能偿付房贷的几率是多少。标准普尔的专业人员没有办法回答这个问题，原因是他们的模型不能接受一个负值的数字。“他们只是假设房屋价格会不断地上涨。”艾斯曼说。

这种先知先觉让他在经济山体滑坡的时代成为投资者里的赢家。就在其他人乐观地站在次债危机堆积起来的高点的时候，这位对冲基金经理，从2006年第三季度起开始做空次贷证券。转年，当华尔街笼罩在雷曼破产的绝望情绪中时，他和合伙人收获了数亿美元。

索罗斯这次又赢了

同样值得称道的还有金融大鳄乔治・索罗斯。2008年是对冲基金最为悲惨的一年，全球对冲基金亏损总额大约3500亿美元，在绝大多数同行们报亏的同时，索罗斯的量子基金2008年的回报率却能达到10％。他采用的依然是做空英镑的惯用手法。这个曾击败英格兰银行的金融大鳄在2008年再次得手并轻松渡过金融风暴，不过这也并不奇怪，因为早在几年前他就做出预测，提醒投资者注意经济泡沫随时会破碎。

篇12

前言：随着国内私募基金的不断发展，逐渐走向国际金融市场。目前，国内私募证券投资基金与海外对冲基金之间，既具有区别，又具有联系。受制度因素的影响，使我国私募资金在金融市场中面临着一定的问题，对我国经济发展有不良影响。

一、国内私募证券投资基金与海外对冲基金的发展现状

私募基金是指私下或直接向特定的群体募集资金；与之相对应的是，公募基金（Public Fund），指向社会大众公开募集的资金。我们所说的基金主要是共同基金，即证券投资基金。

私人股权投资（私募股权投资、私募基金，Private Fund），是一个非常宽泛的概念，是指对任何一种不能在股票市场自由交易的股权资产的投资。私募基金目前主要分为以下几种：杠杆收购、成长资本、风险投资、夹层融资和天使投资以及其他形式。在中国的金融市场中，经常被提及的“私募基金”，一般情况下是指相对于受中国政府主管部门监管的，向不特定投资人公开发行受益凭证的证券投资基金而言，是一种非公开宣传的，私下向特定投资人募集资金进行的一种集合投资。我国的私募基金运作方式基本分两种，一种，基于签订委托投资合同的契约型集合投资基金，另一种，基于共同出资入股成立股份公司的公司型集合投资基金。

随着我国金融市场的不断发展，股指期货、融资融券等对冲工具逐渐推出，促进了国内私募证券投资基金的发展。目前，国内私募证券基金投资策略虽然越趋多样化，但仍然以股票投资策略为主。国内对冲工具类型不断增加，对私募基金管理有着更高的要求，为满足更多需求者的需要，优秀私募基金管理者不断涌现，促进了国内对冲基金管理的不断加强。在全球化背景下，国内外证券市场联系越来越密切，促进我国证券市场与国际市场的接轨，使我国对冲基金迎来良好的发展机遇[1]。

对冲基金起源于么美国50年代初。当时使用对冲基金的目的在于利用期货、期权等金融衍生产品，和对相关联的证券进行买卖、风险对冲的操作技巧，在某种程度上实现规避和化解投资风险。在金融学中，对冲（hedge）指的是减低另一项投资的风险的投资。对冲是指在降低商业风险的同时，仍旧可能在投资中获利的一种方法。通常对冲是同一时间进行两笔数量相当、行情相关、盈亏相抵且方向相反的交易。这里的行情相关指的是影响两种商品价格行情的市场供求关系存在正相关性，如若发生变化，会同步影响两种商品的价格，且价格变化的方向基本相同。方向相反是指两笔交易一笔买入、一笔卖出，因此无论价格如何变化，交易的结果总是一盈一亏。如果要做到盈亏相抵，两笔交易的数量必须大体做到数量持平。采用对冲交易手段的基金即为对冲基金（hedge fund）也称避险基金，套期保值基金。对冲基金，运用各类金融衍生工具与金融工具，以营利为目的的金融基金，亦是证券投资基金的另一种形式，可以理解为已经风险对冲过的基金。

自20世纪90年代起，海外对冲基金发展速度加快，其有利条件相对较多。首先，对冲基金有着绝对收益目标，更具吸引力，对金融市场环境产生影响。其次，投资者不断增多，为对冲基金投资奠定有利条件和提供基础。再次，市场环境相对较为宽松和活跃，在一定程度上促进了对冲基金的增长。第四，金融市场中不断涌入优秀人才，为人力资源管理创造了良好条件。最后，金融不断创新，为海外对冲基金的快速增长提供动力源泉。所以，海外对冲基金的发展有着良好的基础条件。

我国私募证券投资基金与海外对冲基金的发展相比，处于初期发展阶段，不仅投资范围受局限，而且缺少足够的金融衍生工具。其次，在股票交易和过户费方面，我国支出的经济费用较海外国家高，且在做空方面有诸多限制。另一方面，国内期货和期指的费用相对较低，与海外金融市场发展比较接近。

二、我国私募资金与海外资金的区别与联系

前面提到私募基金，是指有关人员通过非公开方式，向具有投资经验的社会公众或人士等募集资金，以实现基金运作。就私募基金的投资方向而言，可将其分为私募证券投资基金和私募股权投资基金两类。投资于上市企业的资金被称为私募证券投资基金。

对于海外而言，没有私募基金的名词，但海外对冲基金与我国私募证券投资基金相对应，海外风险投资基金与国内私募股权投资基金相对应。因而我国基金项目与海外基金项目之间存在区别和联系[3]。

首先，我国私募股权投资基金与海外风险投资基金的运作方式存在相同点，都是项目相关人员以非公开形式进行资金募集，之后将资金投入到非上市企业中，在一定程度上对该公司进行监管，待公司上市或被收购时，收回投入资金。此种投资方式的周期相对较长。

其次，我国私募证券投资基金与海外对冲基金之间存在着较大差距，既表现在投资策略差异方面，又表现在投资收益方面。目前，我国证券市场发展速度虽然加快，但金融卖空机制仍然不够健全，导致金融衍生工具较为缺乏，对我国金融市场发展不利。海外对冲基金在发展中，具备股指期货、股票期权等金融衍生工具，为对冲基金提供了良好的金融环境。

随着我国法律制度的不断发展和金融市场的深入，国内私募证券投资基金管理水平进一步提升，虽然在一定程度上拉近了国内与海外对冲基金的距离，但仍然存在着资金运作问题，影响和限制着国内金融市场的发展。

三、制度缺失的不良影响

现阶段，我国私募证券投资基金的发展前景虽然较好，但制度缺失对其产生阻碍作用。

首先，金融期货机制和金融卖空机制的缺失，是国内股票的系统风险难以实现对冲。海外对冲基金是通过对冲交易而规避市场风险，所以对冲手段下的对冲基金，对海外金融市场的发展发挥积极作用。我国私募证券投资基金虽然也存在对冲，但与海外对冲基金存在较大差异。国内缺乏金融期货机制和卖空机制，致使私募证券投资基金只能单方面获得利益，具有诸多系统风险。所以，加强国内私募证券投资资金的对冲具有必要性。其次，国内资本项目未能完全开放，使只有符合标准的境内机构投资者才能深入海外投资市场，而未取得合法地位的投资者难以涉足海外投资市场，对我国金融市场发展形成阻碍。美国等海外国家的金融市场发展较为完善，其资本项目较为开放，促使投资者可以自由游走于国内外资本市场。由此可见，制度缺失对我国私募证券投资基金发展不利[3]。

结论：总而言之，加强对国内私募证券投资基金与海外对冲基金比较的研究，对完善金融机制和促进资本项目的开放具有积极意义，并且在一定程度上维护我国金融市场的有序性和促进我国经济发展。

参考文献

[1]杨世伟.私募证券基金、海外对冲基金与财富管理发展研究[J].新金融，2015，06：47-49.

[2]白文奇，郭树华，袁天昂.中国私募基金业对国民经济的影响机理分析――基于宏观经济转型与货币政策调控视角[J].时代金融，2014，02：33-35+37.