经济增加值与企业价值范文

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一、 引言

相关性一方面要求会计信息具有反馈价值,有助于投资者评价企业过去的决策;另一方面要求会计信息具有预测价值,有利于投资者预测企业未来的财务状况、经营成果和现金流量。会计盈余作为财务报告反映公司期间经营成果的内容,是上市公司向投资者传递的最重要的信息之一,也是投资者了解公司业绩最依赖的途径之一。会计盈余信息质量的高低直接影响到投资者的投资决策、管理者的绩效考核等一系列问题。现有会计准则体系在给企业提供会计政策选择的同时,在一定程度上也给企业提供了进行盈余管理的空间,这一现状要求投资者在接受现有会计报告框架的同时,仍需要努力寻找其他途径为决策进行支持和补充。经济增加值(economic value added,eva)作为传统会计盈余的拓展,成为备受关注的指标之一。

经济增加值,从算术角度来说就是公司资本收益与资本成本之间的差别,即公司税后净营业利润与全部投入资本成本之间的差额。只有完成价值创造过程,企业才能真正意义上为投资者带来财富。eva值能够对企业的价值创造进行表述,满足衡量企业业绩的需要,有助于投资者有效决策。为了更好的考察我国中央企业负责人的经营业绩以及国有资产的保值增值能力,国务院国资委明确规定自2010年起在央企全面推行经济增加值绩效考核。试想:如果将经济增加值纳入上市公司层面,经济增加值相比会计盈余是否具有更强的价格发现功能?经济增加值是否具有更高的信息含量?在我国众多上市公司中推广经济增加值的可行性有多大?本文通过我国上市公司公开数据,对会计盈余及经济增加值的价值相关性进行比较,得出相关结论。

文章剩余部分的结构安排如下:第二部分介绍模型的选择和研究方法,第三部分说明样本选择与数据来源,第四部分给出实证检验结果,第五部分得出研究结论与启示。

二、 模型选择与研究方法

1995年,ohlson正式提出了以会计为基础的剩余收益估价模型,表述为:

pit=?琢0+?琢1xit+?琢2bpsit+?着it

其中:pit为第i支股票第t时点的每股股价;xit为第i支股票第t年的每股盈余(收益或经济增加值);bpsit为第i支股票第t年的每股净资产;?着it为残差。

本文以ohlson(1995)价格模型为基础,考虑到控制可能存在的规模效应,将样本公司的每股盈余和每股经济增加值分别对每股股价进行多元线性回归,利用价格模型判定系数①确定价值相关性的高低并在各年度间进行比较,同时对每股盈余和每股经济增加值对公司股价的增量解释力进行分析比较。

将盈余变量作为主要变量,则价格模型可以表示为:

pit=?琢0+?琢1eps+?琢2bps+?琢3lnmv+?着1(1)

其中:pit为第i只股票第t+1年4月30日的收盘价(若该日没有交易则向前取最后一个交易日)的股票价格;eps为t年摊薄每股收益;bps为第t年的每股净资产;lnmv为第t年流通a股市值的自然对数,用来控制可能存在的规模效应;?着1为残差。

将模型(1)中的盈余变量替换为经济增加值变量,可以得到:

pit=?琢0+?琢1evaps+?琢2bps+?琢3lnmv+?着1(2)

其中:evaps = 经济增加值/总股本。

为研究模型(1)、模型(2)中变量各自的增量解释能力,估计下列模型:

pit=?琢0+?琢1eps+?琢2lnmv+?着1(4)

pit=?琢0+?琢1evaps+?琢2lnmv+?着1(5)

pit=?琢0+?琢1eps+?琢2lnmv+?着1(6)

三、 样本选择与数据来源

本文以2006年~2008年我国a股主板上市公司为样本,不包括中小企业板、创业板。在主板上市公司中,剔除金融行业公司(含银行、证券、保险、信托等)、st公司、β为负、数据不全及异常值(明显异常高于一般值)的公司。所需年报数据来源于wind资讯数据库。

会计盈余信息直接来源于上市公司年报公开数据,取得的可用样本为:2006年894家,2007年993家,2008年1078家,合计数量2965家;经济增加值数值根据思腾思特中国公司对外公开披露中国上市公司经济增加值时采用的模型②,利用公开的会计数据计算得出,可用样本数量为:2006年894家,2007年993家,2008年1 078家,样本合计2965家③。

四、 实证检验结果

利用2006年~2008年样本上市公司的每股收益、每股经济增加值以及提取的其他变量各年度数据,通过spss统计软件对模型(1)、(2)进行ols多变量线性回归。结果显示:各年度样本及混合样本每股收益和每股经济增加值对股票价格的回归系数均在1%水平上显著为正。各年度样本及混合样本的dw值均约等于2,不存在自相关问题。各年度样本及混合样本f值较大,模型方程的线性关系在1%的水平下显著,通过显著性检验。

根据回归结果对每股收益(eps)与每股经济增加值(evaps)在价格模型中的价值相关性进一步进行比较:

可以发现,2006年~2008年eps与evaps价格模型的年度adj.r2均呈上升趋势,回归方程的解释力逐年增加,比较理想的反映了股价与会计盈余和经济增加值的相关关系,对投资者具有一定的指导作用。经济增加值在2007年~2008年均表现出比每股收益更高的价值相关性,这与我国财政部在2006年新的会计准则体系,并于2007年1月1日起在上市公司范围内实施有一定关系,说明准则体系的不断完善在一定程度上推动了经济增加值价值相关性的提高。eps和evaps价格模型的混合样本adj.r2分别为0.378和0.349,解释力较高,但每股经济增加值没有表现出比每股收益更高的优越性。

分别将模型(4)的每股收益(eps)、模型(5)的每股经济增加值(evaps)以及模型(6)的每股净资产水平(bps)与股票价格进行回归,结果列示如表2。

经济增加值在水平价格模型中表现的价值相关性不具有稳定性,呈现先升后降的状态。2006年evaps水平价格模型的adj.r2略高于bps,但明显低于eps;2007年evaps水平价格模型的adj.r2略高于eps,同时明显高于bps;2008年evaps水平价格模型的adj.r2同时低于eps和bps。混合样本中,evaps水平价格模型的adj.r2高于bps,但低于eps。总体看来,经济增加值较每股净资产更具有价值相关性,但经济增加值较每股收益并未表现出更高的价值相关性。

五、 结论与启示

本文研究结果表明,虽然经济增加值表现出了价值相关性,个别年度经济增加值的价值相关性还高于会计盈余,但是总体看来,经济增加值在价值相关性方面并没有表现出明显优于会计盈余的特性。该结论与dodd & chen(1996)、chen & dodd(1997)、biddle,bowen & wallace(1997)、刘力和宋志毅(1999)、王化成、程小可(2004)的研究结论一致。

虽然如此,我们必须承认,经济增加值能够衡量企业真实的价值创造能力,在业绩评价方面确有优于其他指标的地方,作用不容忽视。eva对股票价格的解释力不理想,一方面说明投资者进行决策时对会计盈余的依赖程度高于经济增加值,另一方面说明资本市场对那些eva值较高但股价较低的上市公司存在价值低估的可能。

国资委在央企推广经济增加值体系的举动虽然属于资产监管部门对国有企业的系统内监管范畴,但是如果在其实施过程中可以证明eva确实可以比其他指标更好的衡量企业业绩,相信该体系会逐步得到资本市场的认可,从而提高eva指标对股价的影响程度及其价值相关性。与此同时,如果能够对经济增加值指标形成强制性的统一披露规范,使得投资者不必计算就可直接得到并应用该指标发现真正高成长型上市公司,也将对规范投资行为、提高市场效率产生深远的影响。

同时也应注意到,经济增加值在企业业绩考核及经理人薪酬激励方面的应用处于探索起步阶段,国有企业实施经济增加值考核体系的效果尚不明确,eva在目前并不能像stern stewart(1991)呼吁的那样取代每股收益等传统指标,其在我国资本市场的推广价值还有待时间和实践的双重检验。

注释:

①本文选择判定系数adj.r2作为判断价值相关性大小的依据,其原因是adj.r2可以度量盈余项目对股票价格及股价变动的解释力。adj.r2越大,会计盈余对股价或股价变动的影响越大,盈余信息在股票定价和投资决策中所起的作用越大。

②详见思腾思特中国公司david glassman、华彬、林榕、程海燕(2002)在《谁创造财富,谁毁灭财富——2001年中国上市公司财富创造和毁灭排行榜》中后附的计算eva的模型及调整项目。

③在计算经济增加值过程中需要剔除数据缺失的样本,因此本部分样本数量与计算会计盈余时的样本数量略有差异,但不影响样本总体回归结果。

参考文献:

1. 王喜刚,从海涛,欧阳令南.什么解释公司价值:eva还是会计指标.经济科学,2003,(2):98-106.

2. 王化成,程小可,佟岩.经济增加值的价值相关性——与盈余、现金流量、剩余收益指标的对比.会计研究,2004,(5):75-81.

3. 张腾文,黄友.经营利润率、股东收益与股票价格的价值相关性研究.会计研究,2008,(4):78-83.

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中图分类号：F0 文献标识码:A

1 经济增加值以及工业增加值概述

1.1 经济增加值概述 经济增加值(EVA)是20世纪90年展起来的一种企业业绩评价方法，由美国Stern Stewart & Co管理咨询公司提出来，目前已在全球范围内被广泛应用，并逐渐成为一种全球通用的衡量标准。EVA的核心是衡量价值，它考虑了带来企业利润的所有成本，既包括了生产经营活动中的成本，也包括了资本成本，其基本理念是资本获得的收益至少能弥补投资者承担的风险。

1.2 工业增加值概述。工业增加值是指工业企业在报告期内以货币形式表现的工业生产活动的最终成果；是工业企业全部生产活动的总成果扣除了在生产过程中消耗或转移的物质产品和劳务价值后的余额；是工业企业生产过程中新增加的价值。

增加值是国民经济核算的一项基础指标。各部门增加值之和即是国内生产总值，它反映的是一个国家（地区）在一定期时期内所生产的和提供的全部最终产品和服务的市场价值的总和，同时也反映了生产单位或部门对国内生产总值的贡献。因此，建立增加值统计，将为计算国内生产总值提供可靠依据，是建立资金流量的基础。工业企业建立增加值统计，可以反映工业企业的投入、产出和经济效益情况，为改善工业企业生产经营提供依据，并促进工业企业会计和统计核算的协调。

1.3 企业内部考核指标混乱。目前我国的很多企业很庞大，内部部门很多，而每个部门都各自为政，有自己的业务考核体系，当然，不同部门运用不同的考核体系可能会因地制宜些，但这样一来，各个部门之间的衡量指标就会不同，这会造成企业公司指标的财务混乱，也会加深各部门的矛盾。

1.4 我国企业尤其是上市公司会计报表信息的可信度不高。目前，我国的会计表的失真现象及所造成的后果是十分严重的。从一个国家的角度讲，可以使市场信号失真造成政策制定的失误，可以干扰市场经济的发展，使资源配置低效劣化，造成大范围的国家利益受损。从企业的角度讲，可以对企业进行误导，使企业的决策失误失去市场机会，便企业的近期利益和长远利益受损。同时也便会计行业本身深受其害，危害会计工作的组织体系和工作规范体系，使内控系统秩序失控，会计秩序混乱，滋生腐败和犯罪。

1.5 企业库存量过大。现代企业处于一个完全开放的市场环境中，竞争压力大，这使得很多企业为了不断货，提高自己的供货能力，大量积压货品。虽然这样可以降低企业风险，能够及时提供买主货品，但这样一来企业的工业中间值会增加，那么企业的工业增加值就会减少。

1.6 企业自主创新性低。自主创新是相对于技术引进、模仿而言的一种创造活动，是指通过拥有自主知识产权的独特的核心技术以及在此基础上实现新产品的价值的过程。即创新所需的核心技术来源于内部的技术突破，摆脱技术引进、技术模仿对外部技术的依赖，依靠自身力量、通过独立的研究开发活动而获得的，其本质就是牢牢把握创新核心环节的主动权，掌握核心技术的所有权。自主创新的成果，一般体现为新的科学发现以及拥有自主知识产权的技术、产品、品牌等。

然而我国企业大都是追随者，没有自己的专利与技术，这样一来，企业赚取的只是生产价值链上附加值最低的生产价值，这样虽然工业中间值会降低，但工业总产值相应也会大幅度降低，二者之差工业增加值较之自主创新型企业就会逊色很多。

2 从经济增加值和工业增加值角度对我国企业经营管理提出几点建议

2.1 注重企业的可持续发展经济增加值更注重企业的可持续发展。它不鼓励以牺牲长期业绩的代价来夸大短期效果，也就是不鼓励诸如削减研究和开发费用的行为，而是鼓励企业的经营进行能给企业带来长远利益的投资决策，如新产品的研究和开发、人力资源的培养等等。这样就能够杜绝企业经营者短期行为的发生。因此，应用经济增加值不但符合企业的长期发展利益，而且也符合知识经济时代的要求。可见，经济增加值指标非常注重企业的可持续发展，有利于企业创新的技术进步，这对企业具有特殊重要的意义。

2.2 终结企业多种财务指标的混乱状况。经济增加值是一个综合性成长指标，仅用一种财务衡量指标就连接了所有决策过程，并将公司各种经营活动归结为一个目的，即如何增加经济增加值，而且，经济增加值为各部门的员工提供了相互进行沟通的共同语言，使企业内部的信息交流更加有效。经济增加值终结了公司多种财务指标的混乱状况。

鉴于我国企业的大多数企业内部存在多种业务考核体系，使用的衡量指标甚至很不一致，经济增加值提示我们应终结企业的多种财务指标的混乱状况，以此来减少内部部门、员工间的矛盾，增加员工的相互沟通，提高信息的流畅程度。

2.3 尽量提高企业尤其是上市公司会计报表信息的可信度。我国很多上市公司存在着会计信息失真现象，而经济增长值指标已经在传统的会计利润指标的基础上进行了一系列的调整，但其数据仍来源于财务报表，仍依赖于信息披露的可靠性，若提供的报表不町靠，就会导致业绩评价的效果大打折扣。因此，提高企业财务会计报表信息的可靠性对于增强实施经济增长值指标的效果很重要。反过来，从经济增长值看企业的经营管理，会计报表的可信度有待进一步的提高。

2.4 清理库存，增收节支。从工业增加值来看，工业总产出越高，工业中间值越低，工业增加值越大，而库存量如果过大，就会增加工业中间值进而降低工业的增加值。

目前各地区国企库存快速上升，应引起企业领导高度关注。建议企业全面开展增收节支活动，增加自有资金，同时建议政府和监管部门加紧引导国有企业进行精细化管理，加强资金使用的制度化、规范化建设，在保证企业经营必要开支的情况下，严格压缩运营成本。要号召企业内部自上而下树立节约美德，做到资源共享，物尽其用。这不仅是克服当前困境之所需。也是谋求长远发展之必要。

2.5 培养高素质人才，提高企业自主创新能力。根据工业增加值理论，工业总产值减去工业中间投入即工业增加值，我们不难发现，如果企业能提高自主创新能力，那么工业增加值就会相应提高。

人是创新之本，随着科技的不断进步，市场竞争愈来愈体现为技术的竞争，最终体现在人才的角逐上。可以说谁拥有一支高素质的人才队伍，谁就有了成功的基础。所以企业要加大高层次人才培养渠道，要以重大科技项目培养和凝聚人才，要以团队引进和以才引才等切实可行的措施吸引高层次人才向企业流动，为企业所用。另外企业还要加大引进人才支持力度。最后企业还要进一步落实各项人才引进的政策，做到工作上具体指导，生活上周到关怀，项目上优先扶持，整合资源、健全机制、优化服务、强化考核，打造引得进、留得住、用得好的人才成长环境。只有这样，企业的自主创新能力才能提高，我国的工业增加值才能提升。

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中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）12-00-01

一、引言

国资委于2006年颁布了《中央企业综合绩效评价管理暂行办法》和《中央企业综合绩效评价实施细则》，提出对中央企业的绩效评价和考核进行综合绩效评价，具体分为任期绩效评价和年度绩效评价。《中央企业综合绩效评价管理暂行办法》于2007年1月1日起施行，这标志着央企第二任期经营业绩考核全面启动，该考核以战略管理为重点，以建立全面预算管理和实施战略规划为导向，将业绩考核同企业战略管理相结合。2009年国务院国资委召开中央企业经营业绩考核工作会议，要求从2010年第三任期考核起央企全面开展经济增加值考核，引导企业谨慎投资，不断提升价值创造能力。国务院国有资产监督管理委员会于当年了国务院国有资产监督管理委员会令第22号《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，构筑起了以经济增加值为核心指标，规模指标（利润）与价值指标（EVA）并行共处的考核体系。紧随其后，厦门国资委也于2010年5月25日了《厦门市国有企业负责人薪酬管理暂行办法》征求意见稿以及《厦门市国有企业负责人经营业绩考核暂行办法》征求意见稿，这标志着厦门国有企业开始采用经济增加值进行绩效考核。在此背景下，本文拟对经济增加值与国有企业传统绩效考核制度加以对比分析。

二、经济增加值的理论内涵

所谓经济增加值（EVA），即从调整后的税后净营业利润中扣除投入的全部资本成本后所得到的剩余收益。20世纪80年代，美国SternStewart咨询公司创立了经济增加值评估指标法，同时在1993年9月《财富》杂志上完整地将其表述出来。其逻辑前提为一个企业只有完成了价值创造过程才是真正意义上为投资者带来了财富。企业所运用的所有资本，无论其来源是募股资金还是借贷资金，都有其成本，而且其成本不仅包括支付股东的股利以及支付给债权人的利息，更应该包括占用资金的机会成本。从经济增加值的角度来看，股东和债权人的资金沉淀到企业都要承担机会成本；因为这部分资金如果不投入该企业而是投资于其他领域，起码可以获得社会平均收益。因此，企业的经营成果超出其所占用的全部资金可以获得的社会平均收益的部分才能说是真正为企业创造了价值。而传统的净利润指标在考虑集团资本代价时，仅仅考虑的是为银行借款所支付的利息。

经济增加值与传统的利润指标在如何考虑资金成本方面存在着根本的差别。如果经济增加值（EVA）＝0，即企业税后净营业利润刚好满足债权人的利息要求以及投资人资金的风险回报，企业实现资本保值；如果经济增加值（EVA）＞0，则企业资本运用效率高于资本市场平均水平，企业实现资本增值；如果经济增加值（EVA）＜0，则说明债权人或者投资人将资金投入其他方向可以获得比本企业更高的回报，企业出现资本贬值。

三、对比分析

国有企业绩效考核，是国有资产管理的重要内容，以往其绩效考核最重要的指标是利润总额及净资产收益率，净利润指标是从企业全部经营收入以及投资收益中，扣除营业成本、营业税金及附加、三项费用、营业外支出、所得税费用后所得的结果；而净资产收益率考虑的是企业自有资本所获得的净利润水平（净利润/　平均净资产）。二者均为会计利润的派生指标。

目前诸多国有企业出现了规模扩张冲动，　即在超出自身能力的情况下，急于进行境内外项目投资与并购重组，债务负担迅速加重，风险控制和内涵式增长相对薄弱。基于以上问题，经济增加值作为新的绩效考核指标被引入国有企业绩效考核体系。

与传统的绩效考核指标相比，经济增加值（EVA）考核有以下优势：

1.避免不计资本成本，盲目筹资、盲目投资

由于传统以税后利润为中心的绩效考核系统并没有完全考虑企业资本成本，导致管理者淡化和无视股权融资成本和债务融资成本，进而导致企业不计资本成本，片面追求做大账面利润。而新的经济增加值绩效评价体系则可以引导企业认识到只有着眼于以下四方面，才能真正提高企业绩效：一、在充分考虑库存、应收账款的条件下更有效地经营现有的业务和资本。二、将资本集中在高资本回报率业务。例如可口可乐公司从1987年开始正式引入经济增加值指标，一方面可口可乐将公司的资本集中于盈利能力较高的软饮料部门，逐步摒弃诸如意大利面食、速饮茶、塑料餐具等回报低于资本成本的业务。三、提高资本运用效率，比如加快流动资金的运转，加速资本回流，从而解放资本沉淀。四、寻找最优的资本来源，尽量降低资本成本。四川长虹在这方面则不那么成功，其将经营重点放在销售收入增长和资本规模扩大上，未能对资本的利用效率予以关注，导致资本利用率与资本回报率双双下降。1999、2000两年间，其经济增加值一度由－8.4亿元扩大到－15.62亿元。

2.区分账面盈利与资本保值

传统绩效考核体系中，没有一个完整的成本概念。由于没有核算投资人的机会成本，缺乏这一部分成本的约束，企业可能出现宏观上体现为账面盈利，微观上却损害投资人利益，导致企业资本总量实质性缩水。企业虽然取得账面会计利润，然而这些利润不足以抵销企业需要偿付债务人的利息以及投资人应获得的风险回报，即虽然表面看来，这些企业会计利润增长，实际上则导致债务人及投资人的资本贬值。这样的企业在传统绩效评价模式下无法与真正的盈利企业相区分，而在经济增加值考核方法下，这样的实质亏损企业则会现出原形。以青岛啤酒为例，其2000年前后进行了疯狂的高速收购扩张，但业绩并没有随着扩张速度而提高。青啤2000年主营业务收入为37.7亿元，经调整后的经营成本为35亿元，当年税前净经营利润为2.7亿元。扣除所得税0.6亿元，青啤当年实现税后净经营利润为2.1亿元，盈利能力各项指标均优于同行。但是，一旦计算经济增加值，以上各项指标则开始令人怀疑。经测算，青啤2000年所使用的资本成本率为8.2%，则可得出资本成本为2.9亿元，这意味着E　V　A为-0.8亿元，并没有实现资本增值。

3.发挥对经营者的长期激励

经济增加值衡量的是企业实现资本保值增值的程度，根据资本保值增值情况，企业可以设定适当的分配比例作为经营者的奖励。在经济增加值绩效考核体系下，所有的营运活动都从统一基点“价值创造”出发，使公司从高层管理人员直至一线员工都明白自己是为“资本保值增值”而工作。从而有效地引导国有企业从单一的损益表绩效管理模式，过渡到业绩管理与资本管理并重的资本效率管理模式，发挥对于经营者的长期激励作用。

基于经济增加值绩效考核办法相对于传统评价方法的优势，该考核办法在全国国有企业系统内得到了广泛的重视及应用。来自国务院国资委的统计显示，国务院国资委在2007年、2008年、2009年分别有87户、93户、100户中央企业参与了经济增加值考核试点。全国各省国资委均对EVA考核予以积极响应。北京市5家市属国企在2007年业绩考核责任书中引入了经济增加值考核指标；辽宁省国资委于2009年举办了经济增加值考核专题报告会，剖析国外公司应用经济增加值体系的成功案例及经济增加值考核在中央企业的应用，包括试点情况、基本原则、指标设计，调整因素、目标值确定、激励方案等，鼓励管理体制健全、主营业务相对集中、对经济增加值有一定实施基础的企业在内部推行经济增加值考核，将经济增加值导入到公司核心管理体系，并准备2010年在省属国有企业中推行该项考核。而在厦门市国有企业系统中，经济增加值（EVA）评价体系也得到了充分实践，其必将引导厦门市国有企业提高资本运营效率，加强风险管理，实现国有资产保值增值。

参考文献：

[1]刘运国，陈国菲.BSC与EVA相结合的企业绩效评价研究―基于GP企业集团的案例分析/会计研究，2007（9）：50-59.

篇4

经济增加值是企业经过调整的营业净利润扣除其全部所用资本的机会成本后的剩余利润（RI）。简言之，EVA就是超过资本成本的投资回报。

EVA t = Et– WACC t*（Ct - 1）其中，EVA t是企业在第t期（例如年）创造的经济增加值的大小。

Et为企业在第t期使用该资产获得的实际净收益，它是以企业报告期营业净利润为基础，经过一定的调整得到的。

Ct - 1为第t期期初的资产净值。

WACC t为第t期资本成本，等于企业的加权平均资本戚本，公式如下：

WACC t =第t期负债比率*净利率+第t期所有者权益比率*预期收益率。

显然，EVA指标考虑了债务融资与股本融资的总体规模与结构比例，能综合反映企业投入资本的规模、税后平均的资本成本以及资本收益，更直接、真实地反映了企业资本运营的增值情况。

根据这一原理，当衡量一个企业的业绩肘，如果它创造的实际收益超过它们所用资产的平均预期收益值（即资产的使用成本或机会成本，一般假定按银行同期贷款利率或行业平均收益率），则它在第t期创造了价值，企业财富增加，即经济增加值是正的。如果企业的利润仅能满足债权人和所有者（包括国家）预期获得的收益，所有者的财富既未获得增加也未遭到损失，则资本刚刚实现保值，即EVA为零。如果资产收益小于资产的使用成本（实际净资产收益率小于同期贷款利率或行业平均收益率），即使企业的利润大于零或有很大的利润数额，企业的财富也可能是贬值的。

可见，注重资本成本是EVA的显著特征。它强调在计算企业利润时，必须考虑资本的机会成本，经营者在运用资本时，必须为资本付费，就像给员工付工资一样。由于考虑到了包括权益资本在内的所有资本的成本，EVA体现了企业在某个时期创造或损坏了的财富价值量，它在本质上与经济学意义上的利润一致。即资本投资收益率必须高于资本成本，而不是我们所常见的会计利润。

企业经营的根本目的就是为企业所有者创造最大的经济价值，经营者应当使企业所有资本创造高于资金成本的附加价值。但长期以来，我国企业特别是国有企业的经营者没有重视资本成本，尤其是忽略了对权益资本成本的补偿，误以为企业资本是一种“免费资本”，可以无节制、无条件地使用，这是造成我国一些企业经济效益低下的根本原因之一。

EVA有利于反映所有者财富的真实变化情况，符合资本保全观，也可促进企业树立完整的成本观念，树立以长期发展为本的经营战略思想，纠正那种不计成本地扩大股权融资规模，盲目筹资、投资的现象。因此EVA被称为“最好地位诠释了所有者财富”，并受到投资者的欢迎。

因此，EVA不仅仅是一种度量业绩的指标，它还是一种经理人薪酬的激励机制。它可以影响个公司的经营者的所有决策，可以改变公司的文化。通过帮助员工取得成功，EVA改善了组织内部每个人的工作环境，并给经营者带来更多的财富。

EVA考虑的资金成本就是经济学家所说的机会成本。机会成本是指投资者由于持有现存的公司证券而放弃的，在其他风险相当的股票和债券上的投资所预期带来的回报。资金成本的概念休现了亚当·斯密（Adam Smith）以来的基本思想：公司投入的资金，应当带来最低限度的、具有竞争力的回报。这种资金成本（或者必要投资回报率）的计算范围包括股权和债务。正如债权人需要得到利息回报一样，股东也要求对他们的风险资本得到一个最低可以接受的回报。换句话说，EVA是股东度量回报的指标。如果股东预期得到的一个最低的回报，比如说他们风险资本的12%，那么只有当公司的利润高于12%，股东才开始赚钱。但是现实情况，许多经营者忘记了这个基本原则，因为他们只关心常规的会计利润。会计利润扣除了债务利息，但是完全没有考虑股东资金的成本，只有股东资金的成本像所有其他成本一样被扣除之后，剩余的才是真正的利润。

EVA就是这种真正利润的度量指标。从计算的角度看。EVA等于税后经营利润再减去债务和股权的成本。剩下的利润可能超过或者少于全部资金的成本，而这才是这些资金在给定时间内创造的利润。正是这部分利润，经济学家称之为剩余收入RI（residual income），它是所有成本被扣除之后的剩余收入。EVA定义简单，实际计算却较为复杂。首先，需要就如何恰当地度量经营利润，如何度量所使用的资金，如何度量资金成本，做出一系列的决策。

EVA的激励机制体现以下特点：只对EVA的增加值提供奖励；不设临界值和上限；按照计划目标设奖；设立奖金库；不是通过谈判，而是按照公式确定业绩指标。

在以EVA为基础的奖金计划里，只有向股东提供了必要的回报之后，管理人员才可以得到奖励，而且奖励是上不封顶的。

只对EVA的增加值提供奖励。这是一种使奖金数量与管理者为股东创造的财富联系起来的最可靠方式，也是使管理人员像所有者那样思考和行动的先决条件，但是对参与奖金计划的人们来说，这种奖金计划更有吸引力之处在于，它可以为他们提供正确的“增量”激励，而且是以一种他们容易理解的方式，为了提高公司的EVA，管理人员将削减那些不需要的支出，以及在不增加资本的情况下增加利润；他们将非生产性资产转变成现金、用于重新投资或分配给股东，他们将进行资本投资，加快发展那些盈利的业务；他们将选择使资金成本最低的财务战略，其他奖励制度都不如EVA奖励制度如此简明而准确地给员工们这些强有力的激励行为信息。

不容质疑，每个经营者必须管理和依靠他们的自有资金。因此，他们必须担负两项重要责任：资金控制和利润控制。

第一，当经营者要为他们所拥有的资本付相应的费用时他们会更加明智地使用部门占用的资本，他会更加努力地用各种激励机制来调动下属的积极性，发挥团队精神，使之自身的最大潜能发挥出来创造更多1 + 1 > 3的效率。

EVA的激励机制使经营者对不能创造价值的运营和资产放弃，而集中在那些能创造利润的业务和资产上。经营者会想方设法地加速运营速度并降低存货，就像戴尔公司，当它变成更有效的EVA公司后能够更快地增长。实践已证明，很多公司，包括戴尔公司、WALMART、可口可乐，是因为他们比他们的竞争对手更有效地运用资本。EVA激励机制能更好的评价与衡量经营者和员工的成功。

第二，除了减除资本费用以外采用EVA还能调整那些聪明的经营者用于达到个人目的扭曲的会计行为。比如，传统的会计准则要求公司把和销售推广产品的费用当年计人损益。结果，经营者不希望把钱投到研究和销售推广上，因为他害怕会计利润会降低。而在EVA激励机制下，他们把这些投资在内部管理报表中当作资产来处理，不管是开创期的费用支出，新品牌的营销和广告支出，还是新产品开发，他们的现金支出先是被加回到资产负债表，然后在十年内逐渐抵扣收入。这种处理与传统的会计处理方法不同，但对经营者来说更加公平，使得经营者在短期内加大此类投入来换取长期的盈利，也就间接促使投资中心的目标与公司总体目标趋于一致。

因此，我认为EVA激励机制必须建立一套的奖酬计划来激励公司的全体员工。如果员工们能够分享他们所创造的财富，他们将为公司创造更多的财富。公司高级管理层方面通过衡量资本有效性来衡量经营者绩效的同时，也就平衡团体合作与成果分享，另一方面又达到追求经济效果的目的。如果EVA奖酬计划可以做到这一点、它持是一种高效的激励报酬机制。例如：可口可乐公司到1994年，成为世界上首屈一指的价值创造者，到1996年末，可口可乐公司已经为股东创造了1250亿美元的价值。可口可乐公司的惊人业绩应归功于作为首席执行宫的罗伯特·郭思达，但EVA也起到了重要作用。EVA促使经营管理人员关注公司的资金成本、从而符合市场规则。

实际上，实施EVA并不仅仅在于利润时多扣除一些成本，当一家公司真正地实施了EVA，就意味着彻底改变经营管理人员与员工的行为，这就远远超出了EVA的计算本身。具体来说EVA包括以下功能：

第一，从和经验角度看、作为一种度量公司业绩的指标、EVA最直接地联系着股东财富的创造。从公式看，追求更高的EVA就是追求更高的股票价值。

第二，对股东来说，EVA总是越多越好。从这个意义上、EVA是唯一能够给出正确答案的业绩度量指标，它能够连续地度量业绩的改进。相反，采用销售利润率、每股盈余、甚至投资报酬率等指标有时会侵蚀股东财富。

第三，EVA架构下的综合性管理系统可以指导公司的每一个决策，这些决策包括年度经营预算、年度资本预算、战略计划、收购和公司出售等等。

第四，EVA是一种培训员工，甚至培训公司最普通员工的简单而有效的。

第五，EVA是一个独特的奖酬激励制度中的关键变量。EVA第一次真正把经营管理者的利益与股东利益一致起来。可以使管理者像股东那样思维与行动。

第六，最重要的是，EVA是一种治理公司的内部控制制度。在这种制度下，所有员工协同工作，积极地追求最好的业绩。

经营者都具有天生的创造力，他们都强烈渴望成功。因此，高层管理人所面对的中心是如何利用这些天才和渴望引导他们最大限度地获得个人和公司的成功。这个问题的答案在于人的本性；人们去做有回报的事情，而不是做你希望让他做的事情。将回报与更高的经营利润挂钩，你就得到更多的经营利润，将回报与更高的销售额挂钩你就得到更多的销售额；将回报与更高的市场份额挂钩，你就得到更高的市场份额。

因此，EVA的激励机制赋予管理者与股东一样关于公司成功与失败的心态，由于像回报股东那样思维和行动，EVA奖酬机制思路是：按照EVA增加值的一个固定比例来计算管理人的货币奖金。即把EVA增加值的一个部分回报给管理人员。EVA奖酬突破的公司设计薪酬制度的基本规则：

第一，突破规则是，奖金不应当封顶。管理人员带来的EVA越多，奖金就越多、没有上限。

第二，突破的规则是，在这种新的奖酬制度下，可以根据计算公式自动更新EVA计划目标，而不用每一年都重新谈判新的计划目标。

EVA激励制度正好与传统激励机制相反。通过把EVA作为度量业绩的指标，人们可以把管理人的目标和创造股东财富结合起来。没有上限的奖金可以给经营管理人员一种持续的激励，使他们不断地改进业绩。这种没有上限的货币激励使他们去发现，并成功地实施可以使股东财富增值的行动，利用奖金库将一部分额外的奖金保存起来，以备日后业绩下降时补偿损失，从而使得管理人员集中精力于开发具有持久价值的项目。

EVA激励制度的另外一个基本特性是，EVA改进的目标可以通过一个公式自动重新设定，从而消除了每年协商利润指标带来的博弈问题。奖金库和自动设定计划目标相结合，这就扩展了管理人员考虑问题的时间跨度。鼓励他们按照对EVA的（从而对他们的奖金的影响）来评价投资项目。即不仅仅考虑本年度，也考虑未来的年度。

上述这些特征共同作用，使EVA奖金计划具有两个特点，这两个特点对于EVA作为一种公司治理机制的效率是非常关键的：

（1）管理人员认识到，他们增进自己利益的唯一方式就是为股东创造更多财富；

（2）他们认识到，他们将分享自己创造的财富。这种机制使管理人员的行为走上正轨，而不需要来自上面的不断规劝。一些公司董事会和大多数薪酬制度的咨询专家忽视了这一点，他们担心无节制地发放奖金可能提高股东成本，使之变得不可接受。他们所忽视的是，奖金的数额是随着EVA的增长而增长，从而股东也能获得回报。例如Armstrong全球公司的管理人员获得的奖金是他们1995年目标水平的2.25倍；这一年公司股票价格上升了60% .

Herman Miller公司的管理人员在l997年财务年度获得了接近5倍于目标水平的奖金，而1998年的奖金高于5倍；在这两年里，该公司的股票价值上升了3倍。