券商投资收益范文

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篇1

当然，由于A股市场在2008年里，经历了有史以来最大的下调幅度，故当年的券商经营业绩普遍下滑，为全面客观考察2009年券商业绩的走势，我们还将2009年的业绩与2007年的情况做一比较，结果发现，2009年券商业绩与2007年相比，还有较大的差距，其中，仅净利润来看，仍然是下滑了31%，表明券商在“元气大伤”之后，仍未完全恢复。

市场回暖业绩增九成

2009年年初，A股市场在经历了2008年的大起大落之后，触底回升，在上半年里走出一波持续上涨态势，并曾一度冲高至3478点的年度高位。市场的回暖，使得投资者投资热情增加，交易渐趋活跃，手续费及佣金等收入增加，带动券商业绩回升。

已有58家券商的2009年业绩中，共实现手续费及佣金净收入1178亿元，较去年同期增长了49%。经纪业务历来是券商收入的主要来源，因此，58家券商手续费及佣金净收入的增加，也带动了营业收入的提升。2009年，58家券商的营业收入总额为1460亿元，同比增长了56%。

收入的增长，为利润的回升奠定基础，2009年，58家券商共实现利润总额639亿元，较2008年的340亿元，大增88%。

就各券商具体情况来看，小券商由于基数小，包揽了增幅榜前列名次。其中，金元证券2009年净利润由2008年的0.02亿元增至1.82亿元，增幅高达8225%，成为迄今为止净利润增幅最高的券商。此外，东海证券、国都证券、东莞证券和国联证券的增幅也都在10倍以上。

相比之下，大券商的增幅由于受基数效应的影响，大幅增长就显得不易。比如，国泰君安2009年的同比增幅仅为2.37%。但是，大券商在净利润额上的优势仍得到了保持。截至目前，国泰君安以64亿元的净利润，稳居净利润榜首，广发证券也以49亿元的净利润，紧随国泰君安之后，位居第二名。总体来看，净利润前十名的位置，依次被国泰君安、广发证券、银河证券、国信证券、申银万国、华泰证券和齐鲁证券这些“巨头”们占据着。

投资收益下降20%

尽管从诸多业绩指标来看，58家券商的业绩在明显回升，但众所周知，在2008年里，A股市场经历了有史以来最大的下调幅度，当年的券商经营业绩普遍下滑，为了更客观的衡量券商业绩情况，极有必要将各项指标与2007年做一对比。

篇2

使用客户债券用于回购

券商的自有可回购债券包括自营国债、企业债和长期债券投资，其中企业债在上海证券交易所可以回购，在深圳证券交易所不能用于回购。券商通常使用自有债券进行回购交易，以融入短期资金。如果自有可回购债券与卖出回购证券款项的差为负数，说明券商使用了客户债券用于回购。

因为这一统计需要证券公司自营证券中国债和企业债以及长期债券投资的数据，需要详细的会计报表及附注，故我们统计的范畴为35家证券公司。

我们发现，申银万国证券使用了客户高达11.2亿元的债券，宏源证券使用了客户1.38亿元的债券，国元证券使用了客户888.6万元的债券。

《证券法》第七十三条规定，禁止证券公司及其从业人员挪用客户所委托买卖的证券或者客户账户上的资金。今年8月在北京召开的券商峰会上，证监会主席助理、机构部主任李小雪也强调，券商不得挪用客户保证金、委托资产和托管债券。

受托资产投资收益

如果这一指标为负数，说明券商在进行受托资产管理时与客户签订的是保底协议。这一统计需要证券公司利润表，统计范畴为38家证券公司。

中国证监会在2001年11月曾经发出《规范证券公司受托投资管理业务的通知》，明确要求受托投资管理合同中不得向委托人承诺收益或者分担损失。

如果证券公司按照证监会的这一规定运作，在其利润表中的受托资产投资收益中不可能出现负数，即使市场行情不好，受托资产出现的亏损也不应该由证券公司承担，证券公司在受托资产投资收益项下的最低值应为零，也就是说证券公司没有得到管理受托资产的佣金或者投资收益。当这一科目出现负数时，唯一的可能就是证券公司与客户签订了保底协议。当然，签订保底协议的券商的实际数目肯定远远超过这一指标为负的证券公司数。

专业人士分析，证券公司与客户签保底协议在2000年及2001年时非常常见，到2002年，市场上仍然存在证券公司与客户私下签订保底合同的情况，一般是签订两份合同，一份在桌面上，符合证监会的规定，不保底，也不承担收益，另一份则属于私下的合同，或者叫附件，条件就完全不同了。在这种情况下，证券公司的受托资产投资收益则很可能出现负数。

我们发现，长城证券受托资产投资收益为－1.07亿元，华泰证券受托资产投资收益为－5647万元，平安证券受托资产投资收益为－3241万元，招商证券受托资产投资收益为－4907万元。

难以确定的是这几家证券公司在受托资产投资收益中出现的负数到底是因为历史遗留的问题，还是于2002年度新签的违规合同？不过，一位证监会官员告诉记者，证券公司与客户签订委托资产合同一般是一年一签，绝少有一签就三、五年的。

应收账款净额/净资产

作为金融机构，券商业务的权责发生和现金收付在时间上往往相差无几，应收账款净额不应过多，但部分券商在实业上的广泛投资并非秘密，相当多的应收账款是实业投资项目下的：这一未变现（或不能变现）的资产会如何影响券商的流动性？这一统计需要证券公司资产负债表，统计范畴为38家证券公司。

虽然没有任何规定对这一数据有所限制，但是据专业人士介绍，一旦应收账款过大，占到了净资产的15％以上，证券公司就需要小心提防。为谨慎起见，我们采用了提取准备后的应收账款净额与净资产的比率作为统计基础。

统计显示，在38家证券公司中，这一比率超过15％的证券公司共有16家。其中南方证券达到326.67％，大鹏证券达到215.61％、河北证券达到95.92％,中关村证券达到94.09％。

南方证券的应收账款主要是其历史遗留问题造成的（相关报道详见本刊2003年11月5日号文章《南方证券的实业包袱》）。

河北证券和中关村证券的大部分应收账款都在合同期内，但具体情况年报中没有显示。

大鹏证券公司2002年年报显示，大鹏证券将自营证券26.19亿元和受托资产11.47亿元全部按照账面值转让给了大鹏证券的关联公司―大鹏资产管理公司，为此，大鹏证券冲回自营证券已计的跌价准备8573万元，而当年大鹏证券的净利润只有1325万元，为此，大鹏证券形成了36.5亿元的应收账款，其应收账款净额占净资产的比率达到了215％。

【资料】

券商净资本新旧计算方法对比

自营证券

旧法：自营证券按90％比例折扣计入净资本。

新法：自营证券中属于上海180指数和深圳100指数成分股的，折扣比例为90％；

对于集中度过高的自营股票，超过一个股份公司已发行股份5％的，折扣为60％；

单只股票按当日收盘价计算的总市值超过上市公司已流通股15％的，折扣为60％；

ST股票、＊ST股票、已退市且在代办股份转让系统挂牌的股票、已退市且未在代办股份转让系统挂牌的股票风险较大，折扣比例分别为60％、50％、30％、20％。

对于集中度过高的自营股票，即超过一个股份公司已发行股份5％的，按当日收盘价计算的总市值超过该上市公司已流通股总市值15％的，折扣比例调整为50％。

应收款项

旧法：分为一年以内，一年至两年，两年至三年及三年以上，折扣比例分别为90％、70％、50％和0。

新法：增加了应收关联公司款项（不含三年以上的）的折扣比例为50％。

长期投资

旧法：长期股权投资的折扣比例为70％，长期国债投资的折扣比例为90％，中央企业债券地方企业债券和其他长期债券的折扣比例分别为80％、50％、50％。

新法：长期股权投资中，股票投资的折扣比例为50％；基金投资的折扣比例为95％；上市公司法人股投资，对证券公司、基金管理公司股权投资的折扣比例为70％；其他股权投资（包括风险投资）的折扣比例为20％。

长期债权投资中，国债投资的折扣比例从原方法的90％调整为95％，其他债权投资的折扣比例统一为90％。

无形资产

篇3

专户理财，国外亦称特定账户（Managed Account）资产管理业务，是指资产管理机构通过私募形式向特定资产委托人募集资金或者接受资产委托，为资产委托人的利益或者特定目的进行资产管理。在国内，专户理财业务尚处起步阶段，主要针对机构客户和资金量较大的个人客户，而机构客户主要是社保基金、企业年金和保险公司。

业内人士认为，基金专户理财与券商定向资产管理业务先后启动，将切分此前私募基金的市场份额，形成公募基金、券商和私募基金三分天下的资产管理市场。更重要的是，专户理财的激励机制远远超过现有基金模式，势必将对基金的利益格局产生重大影响。

由于企业客户的专户理财收益不能获得所得税减免，资产管理者获取超额收益的能力将决定其成败。而在国内市场衍生工具缺乏的背景下，这个任务显得尤为艰巨。

「瞄准国企

2月19日，南方、易方达、鹏华、汇添富、诺安、工银瑞信等九家基金公司对外宣布，经中国证监会核准，已成为首批获准开展特定客户资产管理业务的基金公司。

去年11月29日，中国证监会公布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，该办法自2008年1月1日起正式施行。

基金公司特定客户理财业务，指基金管理公司向特定客户募集资金或者接受特定客户财产委托担任资产管理人，由商业银行担任资产托管人，为资产委托人的利益，运用委托财产进行证券投资的活动。这一业务此前被称为基金专户理财业务，被视为公募基金开闸“私募”业务。

目前，首批获得牌照的九家公司均已着手相应的准备。南方基金公司透露，已于去年成立了专户管理部，并为相关业务配备了经验丰富、业绩突出的投资管理团队。

诺安基金一位负责人告诉记者，公司非常重视专户理财业务，已从管理制度、风险控制、机构设置、产品创新和客户储备等方面提前做好了战略部署。

据悉，诺安基金内部已制定了全面的《特定客户资产管理业务基本管理制度》，对专户理财的投资管理、风险控制、客户开拓和信息披露作了严格规定，以保护各方当事人的合法权益，禁止各种形式的利益输送。公司还与多家高端客户，如保险公司、财务公司、基金会、国企、上市公司、民营企业等，建立战略合作关系，为专户理财业务发展储备客户资源。

“拿到牌照的确对公司经营有很大促进，但是，具体影响还需在市场实践中检验。”工银瑞信基金公司机构客户部负责人李伟告诉记者，每家基金公司专户理财的经营策略有所不同，各公司将在运行实践中逐步明确自己的定位。

记者采访中获悉，国有企业作为主要目标客户已成各基金公司首要开发对象。这与私募基金以私人企业主为目标客户的战略形成差异。

“起步肯定以国企为主，下一步继续发展的话，也会有私企。”中海基金公司投资总监彭焰宝表示，该公司上报证监会的材料中，客户群体包括国有企业及私人业主等，但实际上，第一步待开发的客户主要还是国企的资产管理公司。据悉，这也是多数专户理财基金公司的策略。

中海基金的第一大股东，为中国海洋石油总公司（下称中海油）旗下中海信托股份有限公司（下称中海信托）。中海油旗下金融机构包括中海信托、中海石油保险、海康保险、中海油财务公司等金融机构。其中，中海信托是国内最大的信托公司之一，注册资本12亿元。其核心客户包括全国社保基金、铁道部、国电集团、华能集团、上海世博等。

“大股东和我们之间，在客户方面肯定会有合作，资源共享。”彭焰宝告诉记者，基金专户理财相当于为国企开辟了投资顾问渠道。目前，很多国有企业的闲散资金主要通过内部成立的资产管理公司入市投资。专户理财启动后，凭借其研究能力、资金实力以及投资和风控经验，基金公司可能成为国企以及大集团资金入市的主通道。未来，大机构客户有望逐渐将投资“外包”给基金管理公司。

基金业十年发展为其积累了相对良好的社会形象及声誉。而安全性恰是国企投资最为看重的因素。“与证券、信托业相比，基金业走的弯路相对较少，尤其是近几年，行业发展较为健康。我们的钱交给基金，相对比较放心。”一位中型国企的部门负责人表示，即便出现浮亏，公募基金的可信度也可帮助企业更好地向监管部门及公众交代。

安信证券首席基金分析师付强则表示，中国目前近3万亿元的股票型和混合型基金中，大约有3000亿元是机构资金，专户理财业务开通后，将有部分达到准入标准的机构转投其中，也可能会有部分机构汇集目前相对分散的投资，以达到准入标准。

此外，当前非基金投资人中也将有部分会选择基金的专户理财。“这将直接危及私募基金的客户群体，侵蚀私募基金的市场份额。”付强说，目前，美国专户理财的总规模大概是共同基金的十分之一，是股票型基金的五分之一。

「券商入围

1月29日，证监会公布《证券公司定向资产管理业务实施细则（暂行）》征求意见稿（下称细则）。2月中旬，征求意见期结束，几家券商资管部门负责人被邀请至证监会，对上述细则作最后修订。业内人士称，一待政策落定，券商资产管理业务将正式开闸。

券商定向资产管理业务，主要指证券公司接受单一客户委托，与客户签订合同，根据合同约定的方式、条件、要求及限制，通过客户的账户管理客户委托资产的活动。业内人士认为，这种理财模式本质上与基金专户理财、私募基金信托模式并无太大区别。

根据上述细则，券商定向资产管理的客户资金最低门槛为100万元，同时放行自然人客户。东方证券资产管理部一位负责人表示，自然人客户是细则最大的突破，这一目标客户群的投资收益享有机构客户所没有的税收优惠，而此前基金专户理财的门槛定为5000万元，自然人客户很难达到。

国泰君安资产管理总部总经理章飙表示，细则划定了券商定向资管业务范围，这事实上是试图规范券商的资产管理业务。在上一轮牛市中，灰色状态的委托理财业务成为券商巨亏之源。

对于券商定向资产管理投资范围，细则在2003年《证券公司客户资产管理业务试行办法》(下称《试行办法》)基础上有所拓展。“根据目前形势进展，投资范围新增了金融衍生品等投资品种，客户委托资产范围也增加了股票和金融衍生品。”章飙表示，投资与委托范围明显扩大，为券商开辟了新的盈利模式，有助于券商资产管理业务的扩张。

根据细则，包括银行存款、央行票据、短期融资券、债券及回购、资产支持证券、证券投资基金、集合资产管理计划、股票、金融衍生品等全部纳入投资范围；客户委托资产范围，则包括现金、债券、资产支持证券、证券投资基金、股票、金融衍生品。

据悉，国泰君安资产管理总部向证监会反馈建议称，如能将包括黄金期货在内的商品期货也纳入到投资范围之内，将有助于券商更为灵活地构造投资组合及对冲风险。

在业内人士看来，考虑到2008年市场回调可能影响券商经纪业务，进而影响券商业绩，管理层有意在放开直接投资试点的基础上，逐步开拓券商新业务。“在夯实券商实力的同时，也为券商上市做准备。”

记者获悉，此前已有十几家创新类券商试验性地开展了定向资产管理业务。由于法规尚未正式明确，规模并未做大。最近，这些券商正根据证监会要求，上报已开展的定向资产管理业务情况。

“细则将使券商正式介入理财市场，在先前公募基金的基础上，进一步吞食私募基金的份额。”上海证大投资管理公司总经理朱南松认为，细则规定的券商专户理财模式规定与私募基金十分接近。正式推行后，对私募、公募基金业务均可能产生较大影响。

最被券商关注的“专用证券账户”的做法，便类似于信托私募所使用的账户形式。据悉，中央证券登记公司为此专门修改了相关系统。今后，券商资产管理业务将可以满足投资者的不同风险偏好、收益率预期等需求。

“专用证券账户将解决长期困扰券商资管业务的大难题。”章飙表示，券商资管业务面临的一个实际操作问题是，在证券账户实名制以及指定交易的要求下，客户将账户委托给券商管理后，如果自己有其他投资需求，会遇到无法再开户的难题。

根据细则，在客户自己的账户之外，可申请专用证券账户。专用证券账户以“客户名称”开立，方便客户、券商同时实施管理。细则规定，证券公司只能为同一客户开立一个专用证券账户，但是，同一客户将被允许在不同的证券公司开设专用账户。

「竞逐超额收益

基金、券商这些“正规军”涉足专户理财，令这一领域的竞争逐渐白热化。业内人士表示，获取超额收益的能力，将决定各方在专户理财市场的生存状态。

在私募基金运营模式中，除1.5％－2％的信托费用，资产管理人还将享受私募产品超额收益15％－20％的利润。“这意味着私募基金实际收益率必须超过上述种种费用。”朱南松说，对超额收益的追求是私募基金获取客户的最大诱惑，也是私募基金立足理财市场的根本。

基金公司专户理财的开放，也为其在传统的基金管理费之外，获得了新的盈利增长点，即专户理财超额收益部分的业绩报酬。监管层亦同时限制其通过降低管理费率与现有的共同基金恶性竞争。根据基金专户理财相关规定，专户理财的管理费率、托管费率不得低于同类型或相似类型投资目标和投资策略的证券投资基金管理费率、托管费率的60％。同时允许资产管理人最高提取投资净收益的20％作为业绩报酬。

据付强测算，对于投资者来说，假设一年期共同基金费后投资收益率为20％，那么，专户理财的费后投资收益率必须达到25％，才能与前者保持收益均衡。“更进一步看，如果我们深入考虑专户理财投资收益的应税因素，那么，对它的投资收益升水的要求就更高。”付强说。

此次券商定向资产管理业务讨论细则中，对券商费用方面没有具体规定。业内人士表示，费率通常依据券商与客户谈判情况自行决定。据记者了解，部分资管能力较强的券商，对超额收益部分通常分成20％-30％，更甚者高达五成。

朱南松认为，在对超额收益的获取能力上，受益于体制灵活及多年来市场实践的私募基金更有优势。很多公募基金经理人辞职转投私募，也令私募基金在投资管理等方面渐趋专业化。

一个最新的例子是，自2008年1月起，多家信托公司放宽了信托型私募基金投资个股的比例限制。私募基金投资个股所占信托资产比例由过去的10％提升到30％，“这意味着，我们只需买三只股票就可以。”一位私募基金高管告诉记者。

这一政策调整在提高私募基金自主操作空间的同时，也放大了相应的风险。但总体而言，仍构成私募基金未来发展的一大利好。

业内人士表示，虽在操作风格上，私募基金略占主动，但在目前市场形态下，三种机构欲开发的客户群体及可掌控的投资工具基本趋同，这是限制专户理财市场做大的最主要障碍。

「掣肘因素

2月19日，银河证券研究所基金研究中心负责人胡立峰告诉记者，基金专户理财、私募基金及券商定向资产管理业务三方争夺的是同一标的群体，即企业委托理财群体。企业购买公募证券投资基金享受的分红所得免征企业所得税，而其他业务目前还没有免税规定。“对这一群体而言，投资收益缴税制度不放行，大发展可能是奢谈。”

目前，税收制约及金融衍生工具欠缺，已成为制约专户理财发展的两大障碍。

由于不能获得税收减免，以企业客户为主要对象的专户理财，在与以自然人为主要对象的共同基金的竞争中处于下风。

根据《证券投资基金税收政策的通知》，基金投资人从基金收益分配(包括股息红利和资本利得)中获得收入不缴企业所得税。如果机构投资人自己直接或通过专户理财的方式获得投资收益，则需缴纳所得税。

“机构投资者通过购买基金实际上起到了合法避税的功效，而如果选择专户理财，就放弃了这一潜在的税收利益。”付强表示，从目前的税制结构来看，专户理财盈利为企业所得税应税收入，以2008年内外资统一后25％的税率水平计算，专户理财要保持很高的超额收益并不太现实。

如果计入20％的业绩报酬和25％的所得税，1年期专户理财的费用后投资收益率必须达到33％，才能与共同基金20％的费用后投资率收益保持均衡。即使将业绩报酬降至10％，均衡收益率也必须达到 30％。

制约专户理财发展的更大障碍来自金融投资工具欠缺的市场现实。

篇4

二、外商投资企业承包开发经营出让土地使用权取得的出让金和土地使用费，在扣除实际上缴给政府主管部门的部分后，计算缴纳工商统一税。

三、外商投资企业土地使用权出让所取得的手续费和价差收入，应列为业务收入，按照7％的税率缴纳工商统一税。

四、外商投资企业建造商品房（包括工业厂房）和建筑物（如台、场、码头、墓穴等）连同土地使用权一并转让的价款，应划分计算缴纳工商统一税，转让土地使用权所取得的转让金，按照5％的税率缴纳工商统一税；出让房屋建筑物取得的价款，可以暂减按3％的税率缴纳工商统一税。

五、外商投资企业将受让的土地使用权再转让所取得的收入，减除原受让价款和开发费用后的差额，列为当年度损益，依照税法规定计算缴纳企业所得税。

篇5

现有的券商资产管理业务主流模式，基本是一种亏钱的模式：即对客户委托资产不受损失及年投资固定回报率作出最低承诺，使客户在不承担投资风险的情况下，能享受固定收益。这就要求券商，在承担投资风险的同时，也必须获得超出对客户保底承诺之上的投资收益。

这种做法的盈利模式是：

投资收益－客户固定收益＝券商收益。

实际上这就是“借钱炒股”，与客户的“透支炒股”没有什么本质区别，也只适用于大牛市这样特定的市场环境，而在大部分的市场条件下则必败无疑。

败的道理很简单：从纯投资管理的角度看，这种模式使券商在投资盈利时必须分利于客户（固定回报）；而在投资亏损时则须承担双重损失：一是跌价损失，二是付给客户的资金成本。

其实，这样做已经违背了“收益与风险对等”的市场游戏规则。因此，从常规的意义上说，这实际上是一种“赔钱赚吆喝”的“亏钱”模式。“受人之托，代人理财”，这是受托投资管理业务的本质。其业务模式是，券商接受客户资产委托而代其投资，券商负责选择证券投资品种，决定投向以及何时买卖。

从严格意义上来说，客户作为委托方，是资产的所有者。他们在享受资产投资增值收益的同时，也承担市场风险。而券商作为受托方，是资产的管理者，他们仅按受托资产的管理规模和绩效来收取管理佣金和绩效费，并不应该承担投资风险。其盈利模式与基金管理公司类似。

此外，根据统计，全国现有的17家基金公司、67只基金，2002年实现的净亏损达36亿元，浮动亏损更是高达100亿元以上。我们可以设想，如果基金公司的盈利模式与券商资产管理业务的盈利模式一样的话，假设每家基金公司的注册资本是1亿元人民币，那么即使不用像券商那样计算资金成本，仅36亿元的投资净亏，也已经够让中国的基金业破产两次了。

纵观中国证券市场发展的历程，所有被市场“消灭”的投资人，大多是“透支炒股”一族。这些在券商身边发生的“前车之鉴”难道还少吗？颇具讽刺意味的是，券商们一边在教育和禁止客户的“透支”行为，一边却仍在“一如既往”地“重蹈覆辙”，将自己一步步地逼向了“透支炒股”的经营险境。

七重尴尬

券商的资产管理走到如今这步境地，既有错综复杂的历史原因，也有混沌理念交织成的体制羁绊，主要表现在以下7个方面：

先天畸形，缺乏规范

早期，券商为了保障经纪业务的发展和拓宽融资渠道，开展了最初的资产管理业务。当时，尚无任何法律法规加以指导、规范。为了能够更多地掌握客户资源，取得客户的信赖，券商也只能用承诺固定收益的方式来吸引客户。但这却“惯坏了”客户，使他们在参与资产管理业务时，不仅毫无风险意识，还有着远高于银行同期存款利率水平的收益预期。结果，券商的资产管理业务一开始就走上了岐路。

观念错位，性质蜕变

从法律意义上看，券商是资产管理业务的受托方，它与委托方的关系，纯粹是一种委托关系。对此，中国证监会在《关于规范证券公司受托投资管理业务的通知》中已做出明确规定。这是非常清楚的一种委托关系，与基金公司和客户之间的信托关系（资产所有权发生转移）有着本质区别。但是，在实际操作中，当客户资金被要求转进券商指定的账户，“保底收益”也几乎被明里暗里地写进每一份受托投资管理的合同时，契约双方原本的委托和被委托关系发生了实质变化，转变成了债权债务关系；资产管理业务也就蜕变成了融资业务。

急功近利，放大风险

1996年到1997年，长达两年的大牛市产生了“赚钱效应”；而从1996年下半年开始的“集中资金申购新股”，又产生了市场安全且高收益的“比较效应”。这些都从客观上强化了市场资金充裕者对证券市场投资收益的高期望值。这种水涨船高的心态，对券商进行承诺高收益的代客理财业务，自然也提出了更高的要求。而当牛市未散时，券商也愿意不计成本地大量融进资金，以赚取更多的利润。借着此势，券商资产管理业务开始大规模发展；而伴随着大量的“保底收益”受托投资管理合同的不断诞生，券商在放大收益的同时，实际上也放大了风险。这种在牛市里发展壮大的资产管理业务，注定了后来资产管理业务要陷入经营困境的命运。

恶性循环，招架乏力

1998年底《证券法》的颁布实施，以及2001年底颁发的《关于规范证券公司受托理业务的通知》，宣告券商资产管理业务有了一些运作的法律依据。但谁也不曾想，2001年6月开始了漫长的熊市调整，委托人也就理所当然地把市场风险转嫁给了券商。紧接着，在证券投资的公募、私募基金、信托公司以及券商之间，开始了拼死争抢资产管理市场份额。于是，以“保底收益”维护住不断的资金链，就更成了券商欲罢不能的无奈选择。

生于自营，难脱干系

在《证券法》颁布之前，资产管理业务和自营业务是混合操作的，很多证券公司都将客户的委托资产作为自营业务的补充资金。然而，从1999年开始，特别是《关于规范证券公司受托理业务的通知》实施后，资产管理业务才真正有了专设部门、专项资金，在人员、账务、账户上也严格独立运作。但是，在投资运作及管理理念上，操作管理人员的思想仍停滞于原有的自营思维上，基本还不具备管理客户资产的风险意识。而且，不但其投资管理模式与自营雷同，甚至在公司考核机制的设计上，也基本与自营部门一致。或者可以将其称作是“相对自营”。

同是私募，差一层纸

据称，私募基金采取的多是保底合约的方式，即在出资人账户资金的基础上，管理人再打入一定比例的保证金作为风险金。而当委托人账户资金亏损时，管理人要从自己的保证金中划入资金弥补亏损。从契约方式、收益风险、补偿承诺等方面考察，券商资产管理与私募基金本质上是如出一辙; 只是一个在台面上受到认可，一个仅在台面下涌动而已。

忽视整合，运作乏效

目前，我国私募基金多为合伙制，而许多基金合伙者同时兼为管理人。由于与本身利益捆绑在一起，使私募基金在决策灵活机制、风险防范机制、收益分配机制方面独具优势。而券商的资产管理部门，在组织模式上、决策机制上、信息资源服务等方面，都还未进行有效的整合。加上缺乏投资管理系统的有效支持，特别是券商对资产管理部门的考核激励机制都是采取“月薪 + 年终奖”方式，当“年终奖无望”时，操作者极易消极反抗。

将券商目前的资产管理业务与私募基金相比，其唯一的优势是：现行体制赋予了券商以超强的承受风险能力，而不是投资理财能力。

无法匹配的矛盾

当前，券商资产管理不仅没有摆脱既有的尴尬，还面临着难以匹配的矛盾：

受托规模与投资实力无法和谐

自从2002年5月份暂停一级市场新股申购以来，由于市场缺少了稳定的、无风险的投资增值品种与获利机会，资产管理市场的竞争立刻进入了白热化。于是，券商在遭遇“佣金大战”的同时，还要挡驾受托资产的“价格大战”。而伴随着受托规模及资金成本的急剧上升，券商自身的投资实力问题也已经浮出水面，尤其是投资规模与投资实力之间的差距，已使券商愈发力不从心。

无法实现的固定收益投资渠道

由于国内交易所固定收益债券市场的年投资回报率仅3％左右，且债券市场容量有限，券商们所承诺的高启的收益率，几乎无法在债券市场找到能够与之投资收益相匹配的产品。选择高风险的股票市场作为主要投资渠道，就成了无奈的选择，这无形中也更增添了业务风险。

投资套利避险工具尚不具备

由于资产管理的投资范围被限定在国内依法公开发行上市的股票、债券、基金及证监会允许的其他金融工具上，而目前市场上又尚缺乏指数期货、期权等衍生金融产品及做空避险工具，因此，面对单边操作所固有的市场风险，券商们还只能“束手就擒”。

风险投资准备制度尚待建立

市场投资风险是客观存在的，因此，必须建立一整套风险准备制度，使之对风险加以有效的事后损失补救。然而，由于国内券商资产管理尚未进行公司建制，风险投资准备金制度的缺失，就更夸大了投资运作风险。

篇6

新基金如此抢手，让拿着几万元甚至几十万元资金准备抢购的投资者，因晚了一步而惋惜不已。其实，手头有较大资金量的投资者，不妨转移一下视线，考虑目前还不怎么被普通投资者关注的券商理财产品。据统计，在今年“2.27”大跌行情中，在大盘和基金跌幅普遍超过8%的情况下，主要投资于股票和基金的非限定性券商理财产品的平均跌幅却在4%以下。

这种券商理财产品也被称为FOF(Fund of Funds，基金中的基金)，就是以开放式基金和封闭式基金为投资对象的产品。FOF可以帮助投资者一次买“一篮子基金”，并通过专家二次精选，有效降低非系统风险，可以说是一种低风险高收益的理财产品。

风险较低

目前，市场上共有24只券商集合理财产品，其中有5只FOF产品。包括招商证券的“基金宝”、光大证券的“光大阳光2号”、国信证券的“国信金理财经典组合”、华泰证券的“华泰资金二号”，以及信托FOF（如华宝信托的基金优选）。同时，这5只券商FOF产品都是选择了非常强势的股票性基金以及封闭基金作投资组合，其收益率自然是跟着基金市场水涨船高。如“光大阳光2号”，从去年8月31日成立到去年年底，4个月的总回报率达到54.32%，平摊到每月计算，已经超过了股票型基金的平均收益水平。

市场上第一个FOF产品――招商证券“基金宝”的收益也非常可观。截至2月9日，“基金宝”累计净值达1.6223元，累计收益超过60%，远高于这只有限保本型FOF产品设立时的预期收益。

同时，该产品在市场低迷时表现的抗跌性、净值波动的稳定性，都体现了其“低风险、高收益”的特征。以2月27日的市场大跌为例，当天上证指数收盘下跌了8.84%，98只已运作的股票型基金平均下跌了8.36%。而6只按日公布净值的券商理财产品平均跌幅仅4.01%（另外6只主要投资股票和基金的券商理财产品按周或月公布净值），其中除了中金股票精选跌幅为8.18%外，其他5只跌幅均在5%以下，小于大盘和基金的跌幅。

有保本承诺

FOF基本上都制定了“隐性的保证收益承诺”，通过券商用自有资金弥补投资者亏损的方式实现。在已发的FOF产品中，券商基本都用自有资金参与。其中光大证券参与光大“阳光2号”5001万元，如果该计划3年的投资收益率低于10%，光大证券将用自有份额的投资收益给予补偿，等于为投资者保证了每年约3.3%的固定收益。国信“金理财”计划中，则规定如果该计划3年总收益率低于6.75%，则管理人将用已收取管理费进行收益补偿，可以保证投资者每年约2.2%的固定收益。

招商证券的“基金宝”也是如此，该产品在合同中明确指出，如果“基金宝”3年期收益率低于15%，那么招商证券将拿出不高于1亿元的金额来补偿投资者的损失。由于有这样的保证，“基金宝”的投资风格趋向保守和谨慎，但安全性却较高。这样的规定类似人民币理财产品的特点，有一定投资门槛，同时保证一个固定收益，适合惧怕亏损又希望获得较高收益率的新手。

管理费较高

FOF产品间接投资股票市场，但整体收益明显低于股票型基金。让收益缩水的除了产品本身的投资品种限制外，还有两个客观因素，一个是券商收取的管理费，基本在0.6%至1%，也就是说，购买FOF的投资者需要同时向基金公司和券商缴纳管理费，投资者认购或申购基金要向基金公司支付1.2%至1.5%的管理费，同时，购买FOF产品还要向券商再支付一个0.6%至1%的管理费。

另一个则是券商对业绩报酬的提取费用，这是很多投资者容易忽视或者不太明白的地方。比如招商“基金宝”就规定，对年化收益率超过5%的部分提取30%作为业绩报酬，因此，FOF收益要低于投资的基金产品净值，投资者实际拿到的回报也要低于产品净值。

投资门槛高流动性弱

和门槛只有1000元的开放式基金相比，FOF的最低投资门槛也要5万元，券商集合理财产品则要10万元以上，对于客户的经济实力和风险承受力要求更高。从流动性看，FOF也是处在开放式基金和人民币理财产品中间，不是随时赎回，也不是锁定一个较长时间，而是设定了一个赎回周期，从一周到半年各不相同。“光大阳光2号”的流动性最好，每周开放一次，而招商“基金宝”和国信“金理财”分别是每3个月和每半年开放一次。

对于不太成熟的投资者而言，比较适合赎回周期较长的FOF，可在客观上避免频繁操作的坏毛病，保证获得一个阶段的市场收益，但由于股票基金的诱惑太大，如果FOF的收益不太理想，会在开放日遭遇大规模赎回。

业绩提取吞噬部分收益

尽管非限定性券商理财产品的抗跌性比开放式股票基金小，但由于其主要投资对象是股票和基金，来自市场的风险仍是其最大风险。此外，尽管提供了补偿性条款，但券商用于补偿的仅限于券商以自有资金认购的份额资产或者管理费，资金有限，因此当市场出现大幅下跌，投资者的本金仍有可能遭受损失。

另外，业绩提取条约将投资者和券商的利益捆绑在一起，使得管理人运作更加积极，但也使产品的收益在一定程度上被券商分摊，投资者的实际所得会大大降低。

目前，推出业绩提成的公司越来越多，如国信“金理财”价值增长管理费年费率0.8%，但业绩报酬提取比例为年化收益率超过6%部分的20%，公司承诺，该集合计划如果3年到期总收益率低于9%（不含9%），则管理人将用已收取的管理费对委托人认购参与并持有到期的份额予以有限补偿。

又如有FOF产品规定，对于1年期收益率超过1.8%的部分，2年期累计收益率超过4.8%的部分，3年期累计收益率超过10.02%的部分，管理人提取45％作为业绩报酬。假设1年后取得了20%的收益率，则1年期投资者的实际收益为1.8%+18.2%×55%=11.81%。也就是说，收益总额的41%将为券商所有。

当然，并不是所有券商集合理财的投资者都要与券商“分成”。“光大阳光1号”的合同中就明确约定，无业绩提成，投资收益全部归客户所有，管理人只收取固定管理费。所以，投资者在参与券商集合理财时，还需详细了解合同的具体条款。

持有到期最划算

投资券商集合理财计划，最好在推广期认购，并做好长期持有到期的打算，否则，获得的收益可能还不抵高昂的费用。

篇7

按照上海国际金融中心建设“十一五”规划，预计到2010年，上海金融市场直接融资额(包括在上海金融市场发行的股票、国债、企业债券、企业短期融资券等)占国内融资总额的比重达到25％左右，上海金融市场交易总额达到80万亿元左右，上海金融机构资产总额占全国金融机构资产总额比重达到10％左右，金融生态环境建设继续保持国内领先，逐步实现国际接轨。

到2010年末，预计上海货币市场年交易额将达到40万亿元，成为全国资金集散中心；上海证券市场市值达到7万亿元，成为亚太地区重要的股票市场之一；上海期货交易所建设成为世界排名前10位的有重要影响力的交易所，成为重要的国际商品定价中心；黄金市场发展成为具有国际影响力的金融市场；产权市场发展成为全国性产权交易市场。

“十一五”期间，上海将以吸引和培育骨干金融企业为重点，保持和增强上海作为外资金融机构主要集聚地和总部所在地的地位。

上海作为中国金融中心的定位，以及在人民币升值的预期下，为上海金融机构的发展预留了空间，而持有上海金融机构股权的众多上市公司业绩也将由此而“水涨船高”。

参股金融投资收益明显

由于历史原因，上海本地股往往拥有较多的券商、银行、保险公司、期货公司的股权，同时，本地上市公司经常也会互相参股，从而使得此类个股在牛市背景下获得了股权重估增值的股价催化剂。

一个最为典型的例子是，随着海通证券借壳都市股份的尘埃落定，复盘后出现连续14个涨停。而在参股海通证券的名单中，百联股份、兰生股份、东方明珠、申能股份、东方创业、氯碱化工、轮胎橡胶和二纺机等一大串的上海本地股也由此“一飞冲天”。

随着我国证券市场向国外开放，市场竞争将日趋激烈，为增强国内券商的实力和经营能力，扶助优质券商上市是大势所趋。政策上看来，券商IPO的大幕即将拉开，一旦所参股的券商IPO成功，将大幅增加参股公司的投资收益。

有意思的是，不仅参股海通证券，而且参股国泰君安、申银万国、东方证券等上海本地券商，也是不少上海本地股的集体行为，像大众交通、百联股份等沪市本地公司更是同时持有多家券商的股权。

大众交通持有大量的券商股权，其中投资1.65亿元持有光大证券6000万股，投资1.19亿元持有国泰君安1.54亿股，另外还持有申银万国528万股。目前，光大证券已经获股东大会批准其IPO上市，而证监会也已经正式受理了其IPO许可申请，因此，光大证券有望成为继中信证券之后又一IPO上市的券商。作为光大证券上市的受益者，大众交通持有的光大证券股权必将大幅增值。同时，国泰君安、申银万国等券商IPO也在预期当中。一旦这些券商IPO成功，公司将大幅受益。另外，公司还大量持有上市公司股权，在大牛市行情中，未来将有较为丰厚的收益。

除了券商概念外，上海本地股对参股银行、保险公司同样乐此不疲。大众交通持有交通银行、上海银行、大众保险的股权；陆家嘴持有交通银行、光大银行、大众保险、天安保险的股权等等，这些金融资产的股权投资初始成本均在1元、2元之间，随着越来越多的银行、保险发行上市，很多上海本地股的投资收益相当可观。

值得关注的上市公司

大众交通(600611)

关注点：参股多家券商，出租车牌照含金量大

关注度：

公司大量参股券商如光大证券、国泰君安和申银万国等。由于券商IPO是大势所趋，一旦券商上市成功，股价大涨将大幅提高公司的股权投资增值。此外，公司还拥有交通银行、上海银行、大众保险的股权，其中交通银行已上市，其余两家也有可能在近年上市。

公司是上海市最大的出租车公司和第二大公交公司，旗下拥有8730辆出租车，占有上海出租车市场20％～25％的份额，同时还是上海市规模第一的公共交通龙头。由于出租车牌照具有稀缺性，目前实际价值大约40万元／张，重估后总价值有望高达30多亿元。未来随着公司在出租车行业的扩展，该项资产的重估价值将有巨大的想象空间。由于公司出租汽车经营规模扩大以及投资收益增长明显，公司去年三季度每股净利润同比增加104％。

陆家嘴(600633)

关注点：拥有大量上市公司股权，商业地产资源丰富

关注度：

公司投资了众多上市公司的股权，是上市公司中的“股神巴菲特”。公司大手笔参股金融公司，分别投资浦发银行3000万股、招商银行1820.8万股、光大银行1694万股、天安保险750万股、大众保险1680万股、交通银行578.7万股，此外，公司还拥有强生控股2739万股、申能股份300万股、白猫股份39.6万股、中：卫国脉1384万股。同时，公司还投资其他证券公司共4004.8：万股。可以看出来，陆家嘴的投资项目每一项都可以给公司带来丰厚的收益。

公司在陆家嘴金融贸易区内，拥有200多万平方米的批租及租赁用项目资源，土地的公允价值较之取得成本的增长幅度较高。陆家嘴还以土地作价入股与上海城投共同开发建设陆家嘴金融城最重要的标志性建筑――上海中心大厦。

飞乐股份(600654)

关注点：拥有华鑫证券3％股权，参股交通银行、上海银行

关注度：

公司持有华鑫证券3％股权，还投资参股了交通银行和上海银行，分别拥有333万股交通银行和202万股上海银行股份。目前交通银行已在国内市场成功上市，飞乐股份所持股份市值将近4000万元，增值显著。此外，公司还拥有原水股份、豫园商城等多家上市公司股权。

公司主要从事电子元器件、通信设备以及音响设备的研发，在国内市场具有很高的占有率。

东方明珠(600832)

关注点：投资金融股收益巨大，成功拓展新媒体

篇8

各主营业务收入分别为买卖证券业务净收入340.47亿元，证券承销与保荐业务净收入65.54亿元，财务顾问业务净收入17.27亿元，投资咨询业务净收入11.46亿元，受托客户资产管理业务净收入28.80亿元，证券投资收益209.44亿元，融资融券业务利息净收入66.87亿元。

在这114家证券公司中，上半年有99家公司实现盈利，占证券公司总数的86.84%。据《经济》记者调查，114家证券公司总资产约为1.87万亿元，净资产为7172.46亿元，净资本为5009.14亿元。

记者发现，其中有19家上市券商净利润高达134亿元，与2012年同期的121亿元相比，增长达11%。其中，国金证券、招商证券、海通证券的业务增长幅度排在前三，分别为48.33%、37.76%、37.19%。

券商自营业务收入两极分化严重，但平均增幅超过20%。东北证券、西部证券、海通证券以及东吴证券增长较快，增幅分别为349%、84%、51%、32%。

不过，还是有11家券商收入同比下滑。记者了解到，券商在自营盘的操作中普遍使用了对冲工具，多家券商都引进了各类的对冲交易策略，对冲了券商在权益类市场中的亏损。因创新产品迭出，多数券商资管部门收入乐观。

得益于自营业务收入的增加，东北证券的利润涨幅激进，达到150%。其上半年加大了债券投资，抓住了二季度阶段性的投资机会，投资大胜，业绩同比增长3.5倍。西部证券、东吴证券的利润弹性也很高，同比净利润增长分别为71%和39%，位列第二、三名。西部证券的增长也是由于自营突进，收入增长了84%。东吴证券自营表现也不错，但其主要贡献来源是资管收入，同比增长4.8倍。

虽然整体净利润处于增长的状态，但仍有7家公司净利润发生了降幅。降幅最高的是太平洋证券，同比降幅71%。国金证券、广发证券、中信证券、国元证券、光大证券等净利润也有所下降。

融券业务成为利好上市券商收入的新亮点。根据华泰证券半年报数据，上半年，公司融资融券业务收入为7.4亿元，同比增幅达162.63%，占总营业收入的比例由2012年同期的8.33%提高至20.41%，成为公司第二大收入来源。

保险公司 开打差异化经营牌

四大保险公司逆势狂赚281亿。记者从保监会了解到，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险四家公司的净资产占我国保险公司总净资产的71.32%，可称之为保险业的“四大家族”。

从平安集团2013年半年报可以看出，其偿付能力充足率为162.79%，与2012年年末相比下降12.34%。平安产险偿付能力充足率为179.50%，与2012年末相比上升0.62%，而平安人寿偿付能力充足率为176.10%，与2012年年末相比下降了7.61%。太保集团的偿付能力充足率为282%，尽管与2012年年末相比下降了9.62%，但仍然是四家上市保险公司中充足率最高的企业。

新华保险是我国上市保险公司中偿付能力充足率最低的企业，其充足率为174.19%，与2012年年末相比下降9.54%。可见，除中国人寿偿付能力有微量的增长外，其余三家保险公司的偿付能力充足率在半年内均下降10%左右，中国平安的偿付能力充足率下降最为明显。

但是，受益于加大大额存款等固息类投资，四家公司实现净投资收益仍超过800亿元，且净利润达281亿元。

中国平安净利润达139.6亿元，成为四家险企中当之无愧的利润王。内部人士向《经济》记者透露，中国平安未来则会抓紧弥补其投资收益不足的短板，并有意联合第三方资产管理公司。半年报显示，中国平安更偏好权益类资产，其在保险创新方面要领先于其余三家公司，尽管中国的保险业在保险回归保障功能的大潮中发展，但是平安显然更加注重保险产品的理财功能。不可否认，注重收益是平安偿付能力相对较低的主要原因。

篇9

2015-4-6

投资者报

与银行进入个位数增长发展缓慢现状不同的是，保险行业进入了一个高速发展时期。得益于股债市场的双双上扬，四大险企盈利合计889亿元，同比增长高达三成。

反映到资本市场上，保险股自去年11月份以来涨势如虹，去年沪市板块整体上涨127.8%，而上证指数上涨53%。个股方面，中国人寿去年股价涨幅147%，新华保险股价涨幅118%，中国太保上涨96%，中国平安上涨95%。

今年以来，保险股处于盘整期，近期在存款保险制度等消息的刺激下，保险股再次启动上涨。近日，昔日公募一哥王亚伟也表达了看好保险在资本市场表现的观点，他认为保险、银行和环保虽然不是一定会有10倍投资机会的领域，但可能是复合收益率很高的领域。

事实上，卖方机构――券商也普遍看好今年保险股的表现。

除了业绩要保障，保险还是唯一能加杠杆投资股票的标的，牛市中后期权益仓位提升后业绩弹性巨大。在过去的牛市中，保险股明显出现牛市中后期品种的特性。在券商看来，目前保险公司权益仓位较低，未来保险公司有望增加权益类资产配置提升业绩弹性和股价弹性。牛市已经毋庸置疑，建议持股待涨。四家A股险企中，海通证券建议首推中国平安，其次是中国太保。

保险股整体业绩大增

保险股之所以能取得超越大市的涨幅，源于业绩大增。

去年保险公司净利润提升超过30%，新业务价值增速创2010年以来新高。目前已经公布2014年年报数据的公司有中国人寿（以下简称“国寿”）、中国平安（以下简称“平安”）、中国太保（以下简称“太保”）和新华保险（以下简称“新华”）。四大险企盈利合计889亿，同比增长33.5%。其中，平安盈利392亿元（银行业务贡献利润113亿）。其次，国寿净利润为322亿元，太保和新华净利润为110亿、64亿。

新华净利润增幅最高，达到44.9%;依次是中国平安、国寿净利润增幅分别为39.5%和30.1%。太保净利增幅垫底，同比增长19.3%。

值得一提的是，港股上市的人保集团表现抢眼，增幅达到55%，这是人保集团合并后净利润连续六年创下历史新高。有消息称，人保有望今年A股上市，不过人保集团副总裁盛和泰告诉《投资者报》记者，他们已经按要求递交了IPO的相关资料，但何时能在A股上市还是未知数。

投资收益稳步上行

净利润增幅，一方面来自于保险公司加大内控，提升业务价值;另一方面则是源于投资收益屡创新高。

去年下半年以来，股票市场好转，保险公司纷纷下调定期存款和债券投资的配置比例，通过增加权益类投资提升当期投资收益，并且增加不动产、基础设施债券计划等另类投资提高固定收益类投资比例。

记者注意到，四家A股险企的总投资收益类达到6%，为近年来较高的水平。中国太保的总投资收益率达到6.1%，同比提升1.1个百分点，为近五年来最高。平安、国寿、新华在2014年的净投资收益率分别为5.3%、4.71%和5.2%，较去年都出现了不同程度的回升。

受股债两市双双上扬的带动，上市公司合计净资产与年初增长36.5%，同时，资本公积项下可供出售金融资产变动由年初的316亿浮亏转为625亿元浮盈。

值得注意的是，四大险企目前的权益类仓位都比较低。国寿权益类配置比例由2013年底的8.38%上升至11.23%;平安从2013年的10.5%上升至14.1%;太保升至10.6%;新华的股权型投资占比升至11.3%。尽管保险公司重视固定收益，但随着牛市的演进，保险公司还是有望提高权益类仓位配置。

国寿副总裁杨征在业绩会上对《投资者报》记者表示，去年以来股市出现了波动较大的牛市行情，目前还在演化升级，中国人寿将尽力使短期资产配置进一步贴近市场，主动赢得市场机会，目前来看，投资比例会适当提升。再往后，会积极谨慎地评估波动较大的股市对于公司短期、长期收益风险的影响。

太保资管总经理于业明在业绩会上也认为，尽管今年股票市场的波动会很大，但中期仍看好权益类资产的表现。

券商首推中国平安

2015年随着政策红利日趋集中，健康险、个税递延税等政策先后落地，保险行业将会迎来更广阔的市场空间。

目前的保险行业拥有“投资+保费+政策+混改”四轮驱动，估值处于合理偏低水平，建议买入。

海通证券首推中国平安，理由为平安寿险价值增长领先同业，产险承保利率高，互联网金融发展势头良好，同时，估值最低。记者查阅各家年报显示，去年寿险业务发展环境有所好转，各寿险公司积极转型，新业务价值恢复增长，创2010年以来新高，平安新业务价值增长最高为20.9%，其次是中国太保（增长16.3%）、新华保险（增长16%）以及中国人寿（增长9.2%）。

篇10

二、融资融券交易与普通证券交易有何区别

融资融券交易，与普通证券交易相比，在许多方面有较大的区别，归纳起来主要有以下几点：

1　保证金要求不同。投资者从事普通证券交易须提交100％的保证金，即买八证券须事先存八足额的资金。卖出证券须事先持有足额的证券。而从事融资融券交易则不同，投资者只需交纳一定的保证金，即可进行保证金一定倍数的买卖(买空卖空)，在预测证券价格将要上涨而手头没有足够的资金时。可以向证券公司借入资金买入证券，并在高位卖出证券后归还借款：预测证券价格将要下跌而手头没有证券时，则可以向证券公司借八证券卖出，并在低位买八证券归还。

2　法律关系不同。投资者从事普通证券交易时，其与证券公司之间只存在委托买卖的关系：而从事融资融券交易时，其与证券公司之间不仅存在委托买卖的关系。还存在资金或证券的借贷关系，因此还要事先以现金或证券的形式向证券公司交付一定比例的保证金，并将融资买入的证券和融券卖出所得资金交付证券公司一并作为担保物。投资者在偿还借贷的资金、证券及利息、费用，并扣除自己的保证金后有剩余的。即为投资收益(盈利)。

三、融资融券带来了什么

1　融资融券为投资者提供了新的盈利模式

融资融券作为中国资本市场的一种创新交易方式，它的推出为投资者提供了新的盈利模式。对于资金不足或长线持有蓝筹股的投资者而言，在股票上升趋势明朗的情况下。可以手头上的证券作为抵押，通过融资交易来借钱购买证券，只要证券上涨的幅度足以抵消投资者需要支付的融资利息，投资者就可以获得收益。同样，在股票处于单边下跌的时候，现行市场由于没有融券交易，等待投资者只能就是资产的缩水或暂时退出。无法产生收益。融券交易的推出，将为投资者带来选择高估股票做空的机会。在股票下跌中获得赚钱的机会。例如。某投资者预判某只股票在近期将下跌，他就可以通过先向券商借入该股票卖出，再在该股票下跌后以更低的价格买入还给券商来获取差价。

篇11

宏源证券前三季度实现归属母公司净利润11.3亿元，同比增加41%，维持了高增长态势，主要营业收入来源于自营业务、定向资产管理和经纪业务。不过，如果细分业绩数据，公司2013年第三季度单季实现净利润2.97亿元，环比下降14%，主要由于定向资管和自营收益的下滑。

截至三季度末，宏源证券实现自营投资收益12.41亿元，同比增加50%，在营业收入中的占比为37%，超过经纪业务，考虑到自营部门的管理费用远小于经纪业务，自营业务无疑是公司最大的利润增长点。

但美中不足的是，从宏源证券前三季度的投资收益率变化看，或难持续维持高位。数据显示，其投资收益率从2013年一季度的4.5%连续下降至三季度的2%，当然这与市场的系统性波动密切相关。

宏源证券2013年最大的亮点即为资产管理收入的快速增长。前三季度，宏源证券资管收入为2.91亿元，同比增加4.6倍，二季度为1.46亿元，占前三季度收入的一半。而在资管业务中，贡献最为突出的是其定向资产管理业务。截至6月末，宏源证券定向资管规模达到2344亿元，2012年同期为零元，且较第三位的光大证券高出近1000亿元。

虽然资管收入贡献突出，但由于依赖定向资管的路径不具持续性，使其资管业务未来发展充满不确定性。证券公司财富管理业务的未来在于主动性管理和价值创造性业务，而非单一通道类业务。银监会通过的银行资产管理计划、债券投资计划试点将使信托、证券公司的通道类业务面临政策性风险，未来规模难以维系极高增速。

业绩人事双重隐忧

宏源证券前三季度投行业务收入为2.84亿元，虽然第三季度环比上涨71%，但同比下降39%。在IPO已暂停一年的大环境下，各证券公司的投行业务均出现不同程度的同比下降，而宏源证券已完成的股票增发配股、债券发行规模居同类前列，其中债券发行228.23亿元，超过光大、兴业等券商。

宏源证券投行业务的隐忧是其IPO储备资源略显不足。公司目前过会项目2例，预计募集金额为5.1亿元，IPO排队项目共7例，略少于西南等同类券商。

在宏源证券前三季度实现的11.3亿元净利润中，自营投资收益、融资融券、资产管理等业务同比增长均在40%以上，表明公司在优化自有资产投资结构同时，积极布局信用融资等创新型业务，以此取得靓丽业绩。

但这同样存在一定风险点，自营投资收益率在一季度达到4.5%的高点后，逐季下降，而自营收益对利润的贡献过大；而资管收入的高增长依赖于定向资管业务的迅猛扩张，但在银行逐步开展资管计划的背景下，通道业务的高增速或难以为继。

有机构认为，业绩高增长背后，过度依赖自营和定向类资管业务是宏源证券的软肋，这两项业务收入空间提升有限。公司未来能否持续高增长，还需观察信用融资等新业务是否弥补自营收入下降后带来的损失。

篇12

不要忽视经纪委托书上千分之几的交易费率，费用都是积少成多的。

记住股票佣金千分之三是上限，如果你争取，就能谈到万分之六七。在费率不透明的情况下，一定要和客户经理协商，争取自己的最优手续费，否则自动给你定成同档最高。

巧用基金转换，基金不赚钱无需支付申购费，同时省下赎回费，一般转换费只有申购费的1/3。

每一笔投资都有成本，成本都可以精打细算。

你可能有这种体会―自己投资的实际收益率始终达不到当初说明书上预期的数字那么多，算来算去还因扣除手续费等而缩水不少。

通常而言，在确定的交易量下，我们的交易成本是固定的，多数中小投资者一直有高换手率的偏好，折腾下来没有获得投资收益，却给证券、基金公司等“贡献”了不少佣金。

你做任何一项投资的目的肯定是为了获得收益。买卖投资品的差价收益扣除支出费用后的净余额才是投资收益。若不能控制投资成本或费用，收益将大打折扣。如果把投资市场的基本维度概括为业绩、风险与成本，由于未来市场的不确定性，投资品的业绩与风险我们往往无法把握，但是投资成本却可以自己主宰。

弱市赚钱难，在关注投资品业绩的同时，就尽可能精打细算降低账户的交易成本吧。

第一招：开户看时机，先赢一笔

现在期货、债券、黄金投资的开户费都是免费的。在银行基金开户一般会收取5元/户，通过券商和基金公司则免费，股票投资开户比较有时机的讲究。

你可能听过这样的故事：交易所外一个看自行车的老太的投资收益比每天兢兢业业研究个股、准时收看股评新闻的老股民要高。她的交易原则很简单，交易所外自行车数量多就抛股票，车少就买股票。开户成本高低也是与市场行情高低和营业部职员情绪高低暗合的，所以踏准节奏开户能减少成本。自行车少的时候也就是我们说的熊市时，证券公司为吸引客户开户投资会使出浑身解数，开户也存在种种优惠。

正常来说，A股账户个人开户收费是90元／户，B股账户是19美元／户。在市场冷清时，开户多是免费的，市场更冷清时不仅开户免费还会赠送一堆礼品。

第二招：经纪商之间费率差别大

投资初期，你或许根本就没在意费率的差别，但别小看这笔积少成多的成本。我们来大致算一下费率：以股票操作为例，假如你有10万元本金，如果每月操作10次左右进出，每个月就产生交易量200万元，一年就是2400万元。如果佣金是3‰，那一年的交易佣金为7.2万元；如果佣金是1‰，那一年的佣金仅仅2.4万元。同样10万元的资金量，同样的价格买卖，1‰的佣金要比3‰的佣金少花4.8万元。基金、期货等投资产品买卖手续费更高。

与各银行的收费项目、收费金额不同类似，根据各证券经纪商的级别、地域不同，各营业部的佣金策略差异很大。2002年5月开始，中国A股、B股、证券投资基金的交易佣金实行最高上限向下浮动制度，即最高不超过成交金额的3‰，起点为5元。券商或基金公司可以相对灵活地制定自己的费率标准。一般来说大券商由于实力雄厚、名气较大，比中小券商的费率要高。中小券商为了赢取更多客户，更愿意提供费率优惠，一般是万分之六七。

北京、深圳、上海等地区不设量化的最低佣金标准，佣金往往可以低至万分之三四。对期货投资而言，交易所在大连、上海、郑州的，由于竞争激烈，营业部的手续费水平都比其他城市低。

第三招：选准最省钱的认购渠道

不同地域、不同形式的购买渠道，涉及到的费率情况也不同。

基金通过银行购买费用往往最高，申购费基本无优惠，因为要包括支付给银行的销售费。但目前银行网银申购也渐渐推出一些打折活动，其中折扣最高的北京银行实行4折优惠，以1.5%为基准，投资者可以0.6%的最低费率买到基金；最贵的招行银行、民生银行和中信银行，无任何折扣优惠；其余为6折、8折不等。证券公司代销可以获得一定的申购的费率优惠，视券商营业部的销售策略而定。通过基金公司网站购买的费率最优惠。股票型基金一般银行需要缴纳1.5%申购费；券商根据资金量可打不定折，基金公司网站直销申购费为0.6%。

外汇投资则是各银行间差异，一般国有银行点差稍高，在20至30左右，中小商业银行稍低，如光大银行有时为16。

第四招：直接到营业部去谈佣金

交易佣金被称为证券营业部、期货营业部的生命线，是它们最主要收入来源。

我们有机会掌握主动权。在操作基金、期货、债券等涉及手续费的产品时，节省成本最有效的方法就是主动协商佣金。你可适当以自己的资金量、操作频率等优势让对方提供最优惠的佣金率，必须要主动和客户经理沟通。哪怕是10万元以下的资金，只要有交易经纪商也是有提成的；哪怕是0.5‰的费率，日积月累，滚雪球后他们的佣金提成也会不少。

期货公司为了做成交量，也愿意以低手续费吸引客户。期货交易市场还有以日内炒单交易为主的交易人员，也称“炒手”，通常拥有最优惠的手续费标准。

也别忘记返佣。为了留住客户，活跃市场，增加市场流动性，有的期货公司不得不答应客户，变相地以咨询费、劳务费等形式“返佣”。最近一家交易所下发通知称，将返还30%的手续费给期货公司以提振今年的业绩，“炒手”会要求期货公司再返还给自己。比如，期货公司本可得到实惠600元，但“炒手”可以让期货公司返佣500元。

第五招：多尝试网上折扣

值得一提的是，现在还出现了一批专门从事降低交易成本的金融网站，比如钱景金融折扣网、中和网金融折扣等等，成为网站会员预约开户还能享受“交易团购价格”。这类网站本质上是集合广大投资者进行团体购买，可以提供最低的价格。以基金申购费为例就可很好说明：资金量小于100万元的，申购费率通常为1.5%，大于100万元小于500万元的通常为0.9%，大于500万元小于1000万元的为0.3%，大于1000万的每笔1000元。这样的操作下，权证万分之三，股票万分之八以及期货五折的交易价格，很有吸引力。

第六招：巧用基金转换

操作层面的节省成本也很重要。股票就是减少换手率。债券要注意延期兑付会有少量的手续费。

基金买卖的手续费比较高。现在很多基金公司为投资者提供了基金转换的业务，即在同一家基金公司旗下的不同基金之间进行转换，可以用比较低的投资成本，规避股市波动带来的风险。以广发基金旗下的基金为例，由股票型基金广发聚丰转换为货币市场基金时，只需支付0.5%的赎回费即可，市场向好时，再由货币市场基金转回广发聚丰，只需为货币市场基金新增收益的那部分基金份额补交1.5%的申购费即可。这样，市场低迷时通过货币市场基金赚取了稳定收益，转为股票型基金时，还省去了一些申购费。

TIPS

基金费率的实用信息：

基金认购期间相对基金成立后的申购有费率优惠。

国内货币市场基金和中短债基金实行零（认）申购费、零赎回费。