投资收益与投资风险范文

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我国经济水平的不断提高，人民可支配的收入不断增加，人民的理财观念也在不断增强。金融投资作为一种理财方式，在这个经济快速发展的社会当中受到广大投资爱好者的青睐。我国金融市场的形成推动了我国金融投资行业的发展，各种金融投资工具层出不穷，在这个竞争激烈的市场环境下，不同的金融投资工具所带来的投资风险也会不同。因此，投资者要想使投资效益最大化，就必须考虑到金融投资的风险，明白收益与风险之间的关系。

一、金融投资与风险的概述

金融投资收益是在经济发展过程中，随着投资概念的不断完善，在实物投资的基础上逐渐形成的一种投资行为，是个人或者群体在金融市场中购买金融理财商品，以便获得收益。投资收益是指投资人在一定期限内对外投资所起的收益回报。投资风险是指对未来投资收益的不确定性，在投资过程中可能会遭受收益损失甚至是本金损失的风险。投资风险是一种经营风险。在社会主义市场经济体制下，金融投资收益与风险是成正比例关系的，金融投资收益越高，其投资风险就越大；反之，金融投资收益越小，其风险性就相对较小。投资者在金融市场上进行投资的目的就是在最小的风险情况下获得最大的收益。投资收益与风险是辩证统一的关系，由于风险的存在，投资收益会随着风险的变化而不断变化。

二、规避风险，提高金融投资收益的措施

金融投资作为一种理财方式，已经深入到我国当前人们的生活当中。在当今的金融投资市场中，投资者进行金融投资的目的就是获得最大收益，而投资者在进行投资的时候，收益与风险是并存的，为此，投资者要想获得更好的投资效益，就必须深刻认识到投资风险，采取有效的措施规避风险。

（一）提高自身的金融投资意识。

在我国当前的金融市场投资中，有许多投资者在进行投资的时候比较盲目，对金融知识的了解不够深，以至于不能清醒的认识到投资风险。为此，投资者在投资之前，首先要加强对金融知识的学习，确定自己的投资目标和投资方案，并针对投资风险做好评估。同时还要对投资环境、公司的经营情况等影响收益因素进行相关的了解。例如在债券金融工具的投资中，投资者要针对影响债券收益的风险进行相关的分析，主要包括利率变动、价格变动、通货膨胀、税收、政策等风险。投资者通过对这些因素进行充分的了解，才能在投资过程中有效的规避风险，保障投资效益。同时投资者在选择金融投资工具时也应当对各种投资工具的优缺点进行深入了解，对确定选择的投资工具进行投资分析、投资技巧的了解。

（二）加强金融法律法规建设。

在我国当前市场经济体制下，虽然金融市场已初具规模，但是我市场机制发展还不完善，市场的优化匹配还需要依靠政府的宏观调控职能来完成。金融投资风险对我国社会经济的发展有着严重的阻碍作用[2]。投资者在进行金融投资的时候，如果投资环境得不到保障必然会影响投资者的投资行径，从而不利于我国经济的发展。针对我国金融投资市场环境，需要依靠政府，倡导政府合理干预，加强金融法律法规建设，规范投资者以及机构行为，规范金融投资市场环境，有效的降低金融投资风险，从而保障金融市场的稳定发展。

（三）投资多样化和风险分散。

投资多样化指的是投资者在金融市场上进行投资的时候，在了解了各种金融投资工具的收益水平以及风险之后，根据自身的状况对投资工具进行多样化选择，避免投资者将所有资金投入到一种产品上的风险。风险分散指的是投资者在金融市场进行投资活动时，通过科学的投资组合将风险分散化从而有效地控制风险，并达到减少整体经济损失的目的。例如，某投资者手中有80万现金，该投资者在进行投资的时候，将40万现金存入银行，将20万元投资股票市场，剩下的资金投入到当前稳定相高、收益良好的债券，这种多样化的投资方式有效的避免了投资者将所有资金投入到一种产品上的风险。

（四）加强风险分析，做到科学防范。

我国金融投资行业的特殊性决定了其投资效益与风险是并存的。我国金融投资市场还不完善，各种问题屡见不鲜投。投资者在金融市场进行投资活动的时候应当坚持防范风险、科技为先的原则，不断加大对科技防范的投入，同时密切关注当前金融违法犯罪的最新动态，从中吸取经验教训，从而掌握风险控制的主动权。金融风险尽管无处不在，多变突发，但如果深入研究，通过解剖具体个案，互通风险信息，全面总结经验，加强交流合作，就能认识和把握形形的金融风险发生的特点和规律。

三、结语

我国市场经济改革的不断深入，金融市场正在逐步形成，同时为我国金融投资的发展提供了动力。金融投资是一种收益与风险并存的投资活动，投资者在实际的金融投资活动中，一定要深刻意识到投资风险的危害性，在取得收益最大化的同时尽量规避投资风险。投资者在进行金融投资过程中所面临的投资风险是多样的，针对投资环境需要政府加强法治建设来规范投资市场环境，保障金融市场的可持续发展。而作为投资者则要不断加强自身金融投资知识的学习，在投资中把控风险，有效的减少风险损失，从而拉动我国内需，促进我国经济的发展。

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金融投资是一项重要的理财手段，随着经济的快速发展，金融投资方式也呈现出多样化的趋势，银行储蓄、股票、债券、基金都属于金融投资的主要手段。金融投资的主要特点就是风险与收益并存，且收益越高，风险越大。人们在使用投资产品，选择投资方式时应谨慎为之，力求金融投资活动在承担最小风险的同时获得最大收益。

一、金融投资风险与收益的关系

（一） 金融投资风险

投资者在开展金融活动时可能获得利润，也可能遭受损失，这是由于金融风险存在正负两方面的作用。因而投资风险并非仅是损失的代名词，它同样可以为投资者带来收益，而在金融投资风险的作用下能否获利也受到很多外在因素的影响。利率风险和证券市场风险是投资者需要面对的主要风险类型，两者分别通过利率变动和证券价格起伏来产生风险，使投资者获益或承担损失。

（二） 金融投资收益

通过金融活动获取收益是金融投资的主要目的，投资者的共同目标就是通过投资来获得最大收益。不同的投资方式带来的收益率存在较大差别，月收益率、年收益率是主要划分方式。高收益的投资方式也必将带来较大的风险，需要投资者在风险与收益当中进行权衡，选择科学的方法来有效规避风险，获取最大收益。金融投资切忌盲目，否则只会使损失风险进一步加大。

二、金融投资风险与收益的特点

（一） 时限性

金融投资的风险和收益在不同的时间内会呈现不同的形态，损益程度会受到经济环境、金融利率、产品样式等多方面因素的影响，在不同的时间段内可能呈现风险大而收益较小、风险小而收益偏高等不同状态，随时间改变而产生损益变化，这就是风险与收益的时限性特征。

（二） 客观性

金融投资的风险与收益是投资本身的属性，受客观因素的影响呈现不同的变化，它们始终与金融投资活动并行，是客观存在的。金融投资的风险与收益并不受主观意志的控制，不会随投资者的意志发生转移。

（三） 损益性

金融投资存在的风险可能使投资者承担投资损失，也可能带来大小不同的收益，金融投资的收益则会让投资者的资本增长，获得利润。金融投资的风险与收益同时具备损益性的特点。

（四） 不确定性

金融投资的风险和收益变化决定了投资活动结果的不确定性，投资者不能确定投资损失的多少，也不能确定会获得多少利润，资本的变动始终难以确定，这就是金融投资不确定性的表现。

三、规避风险，提高收益的措施

（一） 加强金融活动监管

为了保持金融市场稳定，提高金融投资者收益，相关部门必须发挥监管职能来对金融活动进行调控。首先，监管部门应该在金融投资相关法律的指引对金融市场进行把控，确保所有金融活动的开展都符合法律要求。其次，金融机构本身也需要采取一定的经济手段来监督金融投资活动，防范投机行为，在维护金融市场稳定的同时，降低投资者承担的金融投资风险。另外，自律机构也应采取行政措施来对投资者的金融活动进行管理，发挥投资者的主观能动性，引导投资者正确看待投资收益，规范自身的投资行为，共同打造一个稳定、和谐的金融投资市场。对金融活动进行监管是规避风险、提高收益的必要手段，只有创造出规范、有序的金融市场，才能确保金融活动的顺利进行。

（二） 正确选择投资产品

投资产品的选择是否正确将关系到投资者的收益高低。投资者在确定投资方向前，除了科学分析投资产品的优缺点之外，还应对经济大环境有一个全面的了解。具体来说，投资者首先要对自身的经济状况有一个正确的认识，然后要对金融投资产品进行分析，看自身的经济状况适合选择风险大、收益高的产品还是收益低但风险小的产品，在金融投资技巧的辅助下权衡利弊，谨慎确定投资方向。同时，经济大环境对金融活动的影响不容小觑，投资者必须将国家及地区的经济政策、发展状况等纳入考虑，重视其对投资收益可能产生的影响。以银行储蓄这种投资方式为例，投资者在选择前应对CPI指数的变化给予关注，以求投资可以取得更高收益。

（三） 科学进行投资决策

投资者想要获得更高收益，就应掌握更多的技术分析方法，科学地进行投资决策。投资者积极汲取成功者的经验是提升决策有效性的重要手段，如企业通过借鉴巴菲特的零投资理论，在开展投资分析时，将企业内部的资金状况、经营特征、购买能力、管理水平等统筹起来进行考虑，然后出具科学合理的投资决策。另外，道氏理论也是股票投资者应该学习借鉴的重要理论，要求投资既要活在当前，又要关注未来，通过对股票市场的日常分析来获知未来发展趋向，通过长期投资的方式来获取最大收益。向成功者学习是投资者必须要做的工作，从前人经验中汲取营养，吸取教训，从而对市场的风险情况有更明确的了解，为实际投资活动提供指导。

（四） 选择多种投资方式

“不能把鸡蛋放到同一个篮子里”是对投资方式多样化的形象比喻，一旦投资者选择的金融投资方式出现风险，那么投资者的损失将十分惨重。这就要求人们在进行金融投资时，应经过科学的分析，选择几种最合理的投资方式，将资金分别投入其中，如可以同时选择银行储蓄、购买基金、购买保险等。即便其中一项投资出现问题，投资者仍可以借助其他投资方式获取收益，继续发展，从而降低投资风险，避免出现因投资不当而引发破产的情况。选择多种投资方式不但可以有效规避风险，而且在多种投资方式中可能会出现带来很高收益的投资产品，使投资者获取高收益的机会大大增加。

结束语：

金融投资活动中的风险与收益是相互联系的，存在辩证关系。作为投资者需要理性看待金融投资的风险和收益，把握其内在特点，进行科学决策，选择合适的投资产品，在借鉴前人成功经验的前提下做出理性投资。力求最大限度地规避金融投资风险，获取最大收益。

参考文献：

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股票是市场经济发展的必然产物，更是企业参与市场集资的有效方式，利用股票筹集资金已经成为一种普遍的方式。另一方面，由于社会群众收入水平持续提升，手中持有资金额度越来越多，参与市场投资也成为了创造收益的有效方式。但是，面对情况多变的社会主义市场，股票投资行为依旧存在着巨大的风险性，投资者不能仅限于股票投资的收益预测，还要顾及风险发生所造成的经济损失。

一、企业股票作用

股票是股份证书的简称，是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。伴随着市场经济体制的深化改革，企业向市场投放股票已经成为日常经营中的业务决策，借助股票投放市场可以发挥出多方面的作用。一方面，股票是企业筹集资金的主要方式，作为投资者参与企业集资的一种凭证，方便了资金持有者参与各项投资活动；另一方面，股票是资金流通的经济介质，由不同额度股票参与买卖交易，实现了企业资金市场流通的持续运转。

二、股票投资的收益性与风险性

股票投资是指企业或个人用积累起来的货币购买股票，借以获得收益的行为。鉴于国内人均收入水平的持续提高，越来越多的资金持有者参与市场投资活动，以求在规定周期后获得相应的资金报酬，增加原有资金的储备额度。我国社会主义市场经济尚处于改革阶段，金融市场系统依旧处于不稳定状态，股票投资的收益性与风险性特点十分显著。以下对股票投资收益与风险进行综合评估。

（一）股票收益性

股票投资的收益是由“收入收益”和“资本利得”两部分构成的。收入收益是指股票投资者以股东身份，按照持股的份额，在公司盈利分配中得到的股息和红利的收益。

1、收入收益

收入收益是指股票投资者以股东身份，按照持股的份额，在公司盈利分配中得到的股息和红利的收益。一般情况下，股份制企业会在每年收益分配中按照股份占有比大小，为投资者提供相对应的利息、分红。

2、资本利得

资本利得是指投资者在股票价格的变化中所得到的收益，即将股票低价买进，高价卖出所得到的差价收益。股票持有人可根据市场价格的涨跌情况，选择对外出售股票，市场价格高于买入价格时，便能赚取丰厚的收益。

（二）股票风险性

股票投资风险具有明显的两重性，即它的存在是客观的、绝对的，又是主观的、相对的。当股票为投资者带来收益的同时，其本身也面临着巨大的市场风险，这种风险是不可预测的。

1、系统风险

是指由于某种因素的影响和变化，导致股市上所有股票价格的下跌，从而给股票持有人带来损失的可能性。系统性风险主要是由政治、经济及环境等宏观因素造成。

2、非系统性风险

一般是指对某一个股或某一类股票发生影响的不确定因素。如上市公司的经营管理、财务状况、市场销售、重大投资等因素，它们的变化都会对公司的股价产生影响。

三、股票投资风险控制的综合对策

“效益优先”是企业现代化经营的先进理念，其要求企业在日常经营中以创造最佳收益为目标，促进内部经营机制的深化改革，带动行业经营收益水平的持续增长。对于股票集资来说，风险预测是调控造价的有效方式，企业借助风险评估决策降低资金的浪费率，从而提高了股票投资后期的总体收益。

（1）风险管理。基于社会可持续发展战略实施以来，企业对股票集资建设提出了多套方案，重点解决了传统资金筹集与调控面临的风险隐患，提出以股票风险预测管理为中心的调控方式。企业需全面发挥财务部门的经济职能，为地区股票市场改造提供可靠的意见。基于股票投资风险预测管理平台下，需根据实际市场情况拟定风险监管机制，对市场股票集资采取宏观性的管理决策。

（2）资金监管。企业应根据固有资金执行监管决策，借助预算操作流程控制好资金的收支状况。例如，拟定市场股票投放方案之后，财务部门需安排专业人员对股票投放数量及市场总额实施预算，从风险系数、回收周期、收益额度等方面预算出投资总额。财会人员要根据市场股票行情的实际情况，对每一笔资金链操作进行监督管理，防止股票资金流失而引起的经济损失。

四、结束语

股票投资是市场经济活动的常见形式，能够为企业提供广阔的集资平台，并且为资金持有者创造更多的收益。由于社会主义市场本身的缺陷，股票投资在创造经济收益过程中，也面临着巨大的市场风险，如何识别风险是每一位投资者应当考虑的问题。企业是股票投放市场的主要经济组织，其应当借助风险识别体系强化股票管理，对每一笔股票周转资金实施综合监控，从而保障股票投资收益最优化。

参考文献：

[1]王强松.中国股市中个体投资者处置效应的实证研究[J].经济论坛.2009（15）

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【关键词】

股票市场；投资；风险；问题；措施

1 股票投资的收益

投资者在进行股票投资后所得的报酬就称之为股票投资收益。一般而言，股票投资所得的收益主要由两方面构成，即货币收益和非货币收益。在购买股票以后，投资者于一定时间内所得到的货币层面的收益就是货币收益。货币收益由两方面构成：一种是在购买股票后，投资者变成了公司的股东，作为股东，投资者可依据持股份额从公司获得一定程度的股票收益，收益主要由现金红利、股息以及红股等构成。另外，在我国一部分上市公司中，投资者还可以获得其他收益，比方说从配股权证中获得的转让收入。第二种就是在购买股票以后，投资者所持股票的价格有所上升，最终形成的资本增值。而这其中出现的资本增值就是当前众多投资者进行股票投资的核心目的。

非货币收益有多种形式，比方说，在购买了股票以后，作为公司的股东，投资者能直接参与公司所召开的股东大会，并对公司的相关资料进行查阅，掌握到有关公司的可靠信息，最终参与公司的经营工作以及决策工作。这样一来，投资者的成就感和参与感就能得到满足了。当投资者买到大份额的公司股票以后，投资者就可加入公司的董事会，并能在一定程度上对公司的经营活动进行决策。另外，许多国外的上市公司还指出，成为公司股东的投资者在购买公司产品时能获得些许优惠。不过当前我们在对股票投资收益进行研究时，主要以货币收益为核心，不对非货币收益进行重点考虑。[1]

2 股票投资的风险

一般而言，股市风险主要由两方面构成，即系统性风险和非系统性风险。

2.1 利率风险、市场风险以及购买力风险等构成了系统性风险

在系统风险中，经济周期波动等方面的问题会给股市带来严重的威胁，所有股票都会受到侵害，因为在股市里面，每个投资者都需承担到一定的风险。因此，我们就需对系统性风险进行深入分析，并做出科学合理的判断。从整体来看，社会和谐稳定、经济健康发展，那么股票市场就不大容易出现系统风险；倘若国民经济发展滞后，社会动荡，那么股票市场出现系统风险的机率就会大很多。另外，具体判断指标由多方面的构成，主要是国民经济的增长率、信贷资金供给、银行利率、国际收支与利率、综合性经济指标、国内投资动向、中央银行贴现率、通货膨胀、政府财政收支以及政府经济政策等。

倘若要对潜在的风险以及已出现的风险进行有效防范，就需先对宏观经济运行的变化情况以及变化规律有所了解。当经济萧条阶段结束，股市出现见底回升情况时，就可对股票进行分批购买，然后完成长线投资。倘若经济十分繁荣且到达了高峰，而股市也长时期处于大范围上涨状态，那么就需及时推出股市，对手中的股票进行抛出。另外，作为一个新兴股市，我国股市的管理层会首先对股市的实际发展情况进行深入分析，并采取科学合理的措施对股市进行控制管理。因此，为了对股市中存在的风险进行有效防止，还需对国家出台的相关政策规章进行研究。假如在一段时期内股市出现大幅度增长情况，管理层就需采取措施对股市进行调整控制，并及时退出股市。

2.2 受某些因素的影响

股票会受到一定程度的损害，而这些影响因素就称之为非系统性风险。具体而言，股份公司管理工作的缺失、某类行业产业结构的调整变化以及市场供求关系的变化都可称之为非系统性风险。一般来说，非系统性风险具有两个主要特征，一是依靠转换购买其他股票，投资者可对损失进行弥补，二是对于股票市场中的部分股票，非系统性风险会产生局部性的影响。由此可见，倘若要对非系统性风险进行判断，就需先对企业的相关情况进行深入分析了解，一般而言，可进行研究的资料有公司章程、上市公告书、招股说明书以及上市公司年报等。[2]

对非系统性风险进行预防的方法有诸多种，主要方法就是对投资方法进行合理调整，并依靠手持股票的多样化来对非系统性风险进行降低。从理论层面来看，随着手持股票种类的增加，非系统性风险也可随之得到减少。但是在实践过程中，投资者却很难对资金进行均分，一是因为资金问题，二是面对不同种类的股票很难进行合理有效操作。依据相关资料可知，为使非系统性风险得到降低，就需增加所持股票的份额，但风险的减少速度却呈递减趋势。

另外，结合影响股票的各种因素可分析出股票的理论价格，但股票的实际价格却和理论价格存在较大的差距。比方说，有的公司经营情况良好，也获得了诸多盈利，但其股票却呈下跌趋势。相反，经营情况不良的一些公司却出现了股票上涨的情况。当前，我国的股市尚未健全，股票价格的增减情况往往无法对某一公司的经营情况进行有效反映。因此，为了使股票投资技术得到提升、降低所需面临的投资风险，我们就需对诸多技术指标进行深入分析。[3]

3 收益与风险之间的关系

对于证券投资来说，投资风险以及投资利益是最为关键的问题。倘若一个市场的效率较高，那么证券的风险和证券的收益就呈正比关系，即随着收益的增大，风险也随之提升。由此可见，收益和风险是紧密相连的，收益可对风险进行一定补偿，假如要获得利益就需要同时承担风险。倘若投资者仅以获得高收益作为进行投资的目标，那么他就难以对潜在的风险进行深入了解。

所以，要想对投资风险进行有效防范，投资者就需对各种股票投资知识进行学习。在购买股票时，需首先对投资的环境以及当前经济的发展情况进行了解，进而在深入分析股市循环周期的基础之上对股票做出选择。具体而言，尽量在人气低迷期间对股票进行购买，即低买高卖。另外，还需巧妙运用技术分析以及成本分析等方法，对入市时机进行合理掌握，将中长线投资作为主要的投资方式，防止短线操作次数过多，最终使投资工作获得成功。[4]

【参考文献】

[1]陈茂松，袁长安.浅谈股票投资的收益与风险[J].财经理论与实践，2012（06）

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从这几年来看，中国金融投资业已经慢慢发展起来，并日趋成熟，尤其是近2年各种金融投资工具如雨后春笋般涌现。金融投资业也促进者我国经济的发展，但是经融投资一直是具有风险的行为。那么如何将风险降到最低以获得最大的收益以就成为了广大金融投资者思考的重要问题。

一、金融投资的种类

我国金融投资种类繁多，下面就简单介绍几种比较常见的品种吧。

（一）银行存款

银行存款是最常见的融资方式，它是指个人或者企业在银行开设账户并存入资金，银行按照相应的利率付给存款人利息。这种投资方式风险比较小，是我国居民选择最多的一种金融投资方式之一。

（二）债券

债券是一般是企业或者政府发行的，方式主要是向社会筹集闲散资金，收益比银行存款要高一些。债券发行的时候会与投资者确定应该支付的利率、利息以及偿还本金的条件。在法律上这种债务关系属于金融契约。它的特点收益较高，安全性较好，但流动性差。

（三）基金

基金分为2种，广义的基金是指个人或企业为了某种目的而设立的具有一定数额的资金。本文所指的是狭义上的基金，又叫投资基金。投资基金是一种集合型投资，所有投资人共同承担风险也共同分享收益。投资基金收益比较客观，流动性也较强，不过仍然相对存在风险。

（四）股票

股票是公司在募集资本的时候向出资人或者投资人公开或者私下发行的。它可以用以证明持有者对发行股票公司拥有所有权的凭证。股票的流动性大，风险也比较高，但是相应的收益也比较高。

（五）外汇投资

外汇投资是一种不同货币之间进行兑换的投资行为，投资者利用汇率变化而获得收益。它的特点是收益较高，风险也高，虽然操作灵活但是却难以控制。如果投资者具备一定经验的话才能对风险有所控制。

（六）贵金属投资

贵金属投资在交易中存在杠杆，原理是低买高卖以赚取差价，所以是一种风险大，收益也大的金融投资方式。它包含了贵金属实物投资，电子盘交易投资以及黄金白银投资。

二、金融投资风险和收益之间的关系

金融投资其实就是使资本合理化配置的过程，有效的金融投资可以减少资本浪费从而促进国家经济发展，但是它又是风险和收益相伴相生的收益越高的金融投资风险也相对更高。投资者都希望风险小收益高，但是这是不可能实现的，所以做金融投资之前一定要充分的了解自己所能承受风险的能力反范围，并且认真的学习了解金融市场的变化规律，只有正确的认识到风险和收益之间的关系，才能够理性合理的选择金融投资方式而从中获得较高的收益。

三、金融投资风险与收益问题分析

（一）盲目投资

就目前来看，我国各行各业的投资者在进行金融投资活动过程中都普遍存在不合理的规划的现象，多数都是根据简单的数据分析或者自己的个人经验就进行投资，甚至心血来潮跟着感觉来投资的。因此投资者的盲目性不但可能给自己造成经济损失，还有可能扰乱社会的经济秩序，更不要说获利了。

（二）长期投资和短期投资比例不合理

由于我国国情特殊，金融市场监管制度不完善，投资者多数存在投机的侥幸心理，一般都想短期获得高收益，者就导致投资者对长期的投资缺乏耐心和心理承受能力，只要市场有所变动就不计后果的匆忙结束投资，或者明明知道投资产品的风险明显超出自己承受范围也要贸然进行投资，最终结果是害人又害己。这种急功近利的投资方式是对自己不负责任的表现，是应该坚决杜绝的。

（三）风险与收益的把握水平比较低

金融投资行业中，总有投资者认为高风险的金融投资产品就容易带来高额的经济收益，所以，多数投资者经常抱有侥幸心理，时刻在资本市场中寻找着一夜暴富的机会，但是结果一般都不尽如人意。造成这种结果的原因就是投资者不能理性的分心金融风险和收益关系，保持二者的平衡，硬是把金融投资变成了金融投机，这样非但不能取得i，反而还会增加投资的风险性。因此，投资者如果想要做好金融风险的控制工作首先应该树立正确的投资观念，养成良好的投资行为习惯，这样才能有效的规避资本市场中存在的各种金融风险，提高自己的投资回报率。

四、规避金融投资风险，提高投资收益

（一）制定合理的投资规划

投资规划是指金融投资者为了获得高收益而必须进行的前期准备工作。要想提高投资者应对风险的能力，就应该合理的对金融市场进行风险分析，这样才能大大提高投资者保证自身资本的安全性又能获得较高的投资收益。另外，企业在做制定投资规划时可以借鉴其他金融机构的相关经验，根据当前金融市场的变化规律结合自身的实际情况来选取合理科学的投资方式进行投资活动，进而提高投资收益水平。

（二）关注政策变化，合理选择金融产品

金融投资产品受到的政策变化影响是非常大的，不仅国内投资有影响，外汇投资影响也非常的明显。任何的金融投资产品预期收益和它所处的国家经济环境都存在着非常紧密的联系。国家的大环境包含了各种因素，例如国家总体经济状况，地区宏观经济政策等等，这些因素都讲直接决定投资者的金融投资行为，作为金融投资者就应该密切关注国家的金融投资政策状况。层层比较投资产品的各种风险和收益，权衡利弊而做出正确的投资决策。

（三）强化金融投资监管

有效的金融投资监管机制是开展金融投资活动的前提条件，同时也是维护投资者利益，保证金融市场健康秩序的基础。我国金融投资监管分为行政机关和金融业自律组织两部分，行政机关是指中国人民银行，自律组织证鉴会，银监会等机构。金融监管的具体执行中，行政机构统筹管理和监督各类金融交易活动，金融企业自身也需要服从组织的监管。虽然我国金融监管机制已经算比较成熟，但还是存在着不足之处的，所以，我们还应该借鉴国外一投资监管成功的经验来完善我国的金融投资监管制度。

（四）理性投资

因为金融投资目前在我国市场经济中还算是新兴的行业，所以多数投资者对这个新行业的情况还是不甚了解的，制定投资策略的时候就不能全面考虑到实际的情况。对投资者而言，明确理性投资概念，再结合自身的实际情况来做出正确的投资目标和方向是非常重要的。所以投资者要不断的学习投资的专业知识，以提高自己专业的素养。当投资者的的专业素养较高时，就能更加准确的知晓自身实际抵抗风险的能力。另外，投资前应该对投资对象进行深入调查。以外汇投资举例，投资者必须应该了解银行的相关利率，当地经济水平，和监管政策等。投资工具可以为投资者提供投资平台，但是投资者对投资对象了解不全面也很明显，所以，投资者应该充分利用好金融投资工具来帮助自己把投资风险降到最低。

（五）借鉴投资者的成功经验

要想获得金融投资的成功并不是靠偶然的运气行为，它是要经过缜密的分析的。所以，对成功的金融投资做分析学习是很有必要的。尤其是新进的投资者除了对成功经验的分析还有必要学习投资理论知识。

（六）学习和掌握必要的投资技巧

选择金融投资产品要具备技术性，这就要求投资者必须学会金融投资的分析方法，掌握一定的金融投资技巧以保证选择结果的准确和合理。这对规避投资风险和提高投资收益都是相当重要的。

五、总结

上述得出，金融投资行为是会受到多方面因素影响的，所以投资者就必须全面的考虑到各种因素所对投资所带来的影响。并尽量的规避投资风险获得较高的投资收益。随着我国市场经济的发展，金融业发展也越来越成熟，金融监管制度正在逐步的完善起来。这样的环境是越来越适合投资者进行投资的，投资者的投资行为越多也会促使我国金融投资市场也会慢慢的良性发展。

参考文献：

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一、项目投资市场环境的分析

1.市场环境的分析。

项目投资市场环境是一个非常复杂的因素，它受到政治、经济、法律、文化等多种因素的共同影响。而投资者的投资最终是通过市场来达到投资的得到最大经济效益的最终目的，因此，投资必须选择一个具有良好的投资市场环境。通过对市场环境的分析可以掌握政治、经济、社会、法律、基础设施等状况，以及市场的需求状况和发展趋势，即投资者必须掌握市场需要什么产品，市场容量有多少，以及市场对新技术、新产品接纳程度等。另外，投资者还必须分析研究消费者的资源分布状况、竞争对手情况等等，以确定合理的投资规模。市场环境的分析应包括以下几个因素：

（1）经济环境的分析。进行经济环境分析，要充分考虑一个国家的经济形势，它在现存多个生产部门的生产情况，物价的波动状况，国家财政收入和外汇平衡状况，人民生活水平状况等等。经济环境是项目投资的载体，它在这个过程中起到了辅助的作用。

通过对国内宏观经济环境的分析，我们可以看出，近几年来，我国实施积极的财政政策，在扩大内需、遏制经济下滑、降低企业库存与提高企业效益等方面发挥了显著作用，特别是宏观调控手段日趋成熟，基础设施供应能力进一步增长，为经济发展打下了较好的基础。宏观经济出现了四大亮点：第一，出口贸易开始走出负增长的阴影，到2000年9月底累计增幅2.1%；第二，物价下降的趋势已基本得到稳定；第三，工业品产销率提高，工业增长速度和效益明显回升，2001年前10个月，国有及国有控股工业企业实现利润611.8亿元，比去年同期增长1.1倍；第四，工业品库存下降。同时也要看到，尽管国内外经济环境总体趋好，但我国经济发展仍面临严峻挑战：一是国际市场竞争日趋激烈，如东南亚国家经济恢复增长，意味着与我国在吸引外资方面的竞争更加激烈。二是反通货紧缩是一项长期艰巨的任务，有效需求不足仍是制约经济增长的突出矛盾。三是不合理的经济结构继续制约着经济的健康发展。

从合理的原则看，投资者更愿意选择那些生产持续发展，市场繁荣，物价较为稳定，国家财政状况良好，人民生活水平不断提高的投资环境进行投资。在这种条件下，投资者的风险才比较小，投资项目的收益才会有保障。

（2）产业结构的分析。一个国家的产业结构状况从总体上反映了这个国家对商品和劳务的需求结构，也反映了该国人民的生活水平和就业水平。同时产业结构是项目投资的决定因素。国家的产业政策决定项目投资的方向。一般说来，一个国家的产业结构可分为四种类型：自给自足的结构类型、资源输出的结构类型、发展中产业结构类型、产业发展的结构类型。不同的产业结构类型对不同的投资项目的吸引力不同。

（3）政治环境和金融信贷制度的分析。投资环境政治因素的稳定，是项目投资所必须的。另外，投资者还更关心一个国家对投资或者对国外的投资者所持的态度，以及相应的一些投资政策等等。银行对投资的支持和配合以及所制定出来的金融信贷制度，会受一个国家政治因素和政策的影响，但也是吸引投资者投资的一个因素，是投资环境评价的一个重要的方面。

（4）法律环境的分析。作为对项目投资和投资者的一种保护，投资者更强调投资环境要有完备的法规，一个良好的法律环境作为保障。

（5）社会、文化环境和基础设施的分析。城市的基础设施对城市的生产、生活、对外交往关系密切等是一个重要的投资环境内容。它可以看作是投资环境的一个硬件。另外，各国各地区的文化背景、风俗习惯、价值观念、等也是世界投资者所必须考虑的。

2.市场需求的研究。

“一切商品的买卖行为或商品的交换关系组成了市场这一概念。”市场是一个非常敏感的经济晴雨表。各种商品供应和需求的关系，以及相应矛盾变化发展的趋势都通过市场得到集中的反应。而项目投资的内容恰恰是由市场的需求决定的。同时，市场对某种商品的需求，也受多种因素的影响，如市场购买力，购买动机，潜在需求等。下面就这三个方面加以分析。

（1）市场购买力分析。购买力的高低是市场需求的直接表现，它是由多种因素决定的。一般来说，当地人们的收入水平，人口数量等因素影响着属于消费资料商品的购买力水平。而国家的产业结构状况和重点政策；科学技术发展方面与水平；企业盈利水平等则影响着属于生产资料商品的购买力水平。

（2）购买动机分析。从消费者心理学来讲，消费者通常总在需求的基础上产生购买动机，然后引发购买行为的。因此，弄清产生购买动机的原因，采取一定的诱发措施，对购买动机进行诱导，可以提高商品的市场需求。

（3）潜在需求分析。市场需求可分现实需求和潜在需求。现实需求，即用户有购买动机和购买能力，也准备购买某种商品的需求。而另一种潜在需求是企业所必须努力的，应通过各种途径将其转换为现实需求。

3.竞争对手的研究分析。

中国有句古话：“知己知彼，百战不殆”，对竞争对手的研究，是投资环境分析的一个重要内容。对竞争对手的研究应从竞争对手总体的情况入手，对他们企业的数量，分布，生产规模，商品的总数量，满足要求等等进行总体掌握。其次，应对竞争对手的竞争能力进行研究。研究他们的拥有资产状况、开发产品的情况等。

二、投资项目市场战略

对投资环境进行分析之后，接着便要制定投资项目的市场战略。一个竞争方案的制定，应包括宏观项目市场的选择，微观项目市场的确定，进入国际市场的项目投资方式等。

1.项目市场的选择。

（1）投资的规模战略。由于市场变化莫测，风险较大，在投资项目规模的选择上，应采取循序渐进的战略，即先选择小项目作探索性投资，待取得成功经验后，再逐步扩大项目规模，或者逐步扩大在同一地区的投资总规模。

（2）投资的区域战略。如果只向一个区域投资，需要的投资少，市场研究工作量少，承担的投资风险也少，但可能失去某些市场机会。与之相对，企业规模大，实力雄厚则一般选择采用多种经营方式的跨国公司的多个区域投资的战略，以便多方位地经营业务，占领国际市场。

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关键词：VAR QDII 汇率

引言

自2007年9月中国的QDII基金开始大规模运作以来，经过两年多的发展，目前已经发行了12只基金。金融危机过后，通过发行QDII基金，从国际收支平衡的层面，在一定程度上可以对冲经常项目下顺差，缓和人民币升值的预期。但从另一方面看，我国的基金投资者面临着比投资国内基金投资更大的风险―汇率风险。

从目前市场上存在的QDII基金运作状况看，经营绩效并不理想。一方面来自于国际金融市场比国内存在更大的不确定性，另一方面则来自于目前美国大量发行货币，引起的美元贬值，人民币相对其他货币升值，从而给QDII基金的经营带来更大的威胁。

风险价值（Value- at- risk ， 简称 VaR）凭借其明确的经济含义及其简易的可操作性成为了金融市场风险度量和管理的主流方法。但是 VaR方法在我国QDII基金度量以及市场风险管理方面的研究则甚少，与国外投资基金相比，其在风险管理上尚存在诸多不规范、不合理之处，迫切需要对其市场风险进行定量分析并加以管理，根据我国投资QDII基金的实际情况，采用相应的VaR方法模型有效地度量其风险，探求符合中国国情的投资基金VaR风险管理途径，提高其风险管理水平，均具有一定的现实意义。

国内目前的QDII基金在股票市场上的配置比例在70%左右，所以，笔者认为QDII基金的投资风险大部分来自于股票市场、外汇市场，故本文选取股票市场为研究对象，由于QDII基金投资于全球股票市场，故本文选取标准普尔指数、日经225指数、富时100指数、沪深300指数为研究对象，近似替代全球指数。

我国QDII基金投资收益与风险分析

设国外投资品价格为p*，汇率为e，该国外投资品用本币衡量为p，则由购买力平价定律p=p*×e，取对数后再进行微分后得：，即表明，本币衡量的收益率可以用外币收益率与汇率变动率之和来衡量。

设本币收益率为R，外币收益率为R*，汇率变动率为i。则R=R*+i。

进行分散化投资，wj为第j种投资品投资比例，则

（1）

QDII基金的收益的方差为，其中，该公式中的σp2，σR*2，σi2分别为外币方差，本币方差和汇率变动率方差。ρ为外币收益率与汇率变动率的相关系数。

分散化投资后的方差为：

（2）

综上可以看出，QDII基金投资相对国内投资具有更大的不确定性，做好QDII基金投资的风险控制具有重要的意义。通过对各指数日变动率的数据特征进行分析得到其分布呈现尖峰肥尾特征（数据来源：中国外汇总局、goole财经），这里，本文近似认为以上数据服从标准正态分布，最后的风险值由切比雪夫不等式进行调整。所以，由上述数据组成的线性组合也服从标准正态分布（见表1）。

在一个给定的置信水平C下，希望能够找到出现的最大损失，记为VAR，超出这一损失的概率为C，L为损失，用正数表示，即可得到：p(L>VAR)≤1-C。

当收益率服从正态分布的情况时，设α为正态分布在置信度C下的下侧分位数，W0为初始投资额，W*定义为临界最低回报x，则有，W *=W0(1+x)，标准化后得，相对VAR为超出平均收益的损失，所以，。

当收益率不是服从正态分布，而是任意分布时，设α1为任意分布的在置信度C的下侧分位数，由切比雪夫不等式，得出了损失额度落在置信度之外的概率为：。令得，，，由于大部分的分布是不服从正态分布的，所以在由正态分布计算出的VAR值需要乘以一个系数K，。

实证分析

（一）基金收益的实证检验

由于我国目前大部分的QDII基金都是投资于股票市场，故选取全球在地区有代表性的指数来代替全球分散投资，并将所在地区的外汇汇率也列入等式中。根据等式（1），设收益率为R，标准普尔指数、富时100指数、日经225指数、沪深300指数日收益率分别为Rsp，Rfs，Rrj，Rhs，人民币对美元、英镑、日元汇率变动率为emy，eyb，ery，则设统计方程为：

表2是对其中的一支QDII基金回归的结果。

从回归结果看，该模型在一定程度上解释了我国QDII基金的经营绩效，但是仍然存在一定的偏差，原因可能在于我们对QDII基金的投资产品并不了解，如果掌握了QDII基金的投资种类，该模型是有很好的解释力的。通过对比可以发现，美元汇率对QDII基金的系数为负值，所以在当前时刻美元贬值是我国QDII基金亏损的一个非常重要的原因，其次，还可以得到，全球股指对基金净值的影响也非常显著，多数股指系数为负，那么，我们可以得到全球经济不景气也是QDII基金亏损的一个很重要的原因。

（二）QDII基金VAR的计算

对基金的收益进行分析以后，要对基金的亏损原因进行分析，进而制定出符合风险控制要求的投资方式。各指数间、币种间方差协方差如表3所示（为了便于比较，将方差、协方差数据增加10000倍），其次，美元汇率与标准普尔指数协方差为-0.009922，日元汇率与日经225指数协方差为-0.03004，英镑汇率与富时100指数协方差为0.06102。

设某QDII基金初始投资额为1亿元人民币，投资在美国、日本、英国和中国的比例相同分别为250万元人民币，计算此时在95%的置信度下的VAR值，然后不断变换比例，从而找出最小的VAR值（见表4）。

通过在不同股市配比， QDII基金在初始投资1亿元人民币的情况下，在1天的变动中，在95%的置信水平下多对应的风险价值，即最大损失额，表明随着在美国股市配置比例的增加，风险值变化不大；当在英国股市配置较大比例时，风险值明显增大。在各个国家分散投资时，即比例完全相同时，风险值最小。

结论

QDII基金在全球市场上配置资产时，其收益不仅与股市波动相关，而且还与汇市波动密切相关。实证表明，美元汇率的波动是QDII基金净值下降的一个重要原因，其次，全球股市在2008年以来的低迷也是QDII基金净值下降的另一重要原因。在市场风险的衡量和控制上，本文利用VAR这一传统工具，通过实证，可以看出，在英国市场上配置比例的增大，QDII基金将面临更大的风险值。虽然美元汇率的变动对基金净值产生不利影响，但是随着QDII基金在美国股市上配置比例的增大，风险值变化不大，这是由于，美国股市向着利好的方向变动，与汇率变动率的相关系数为负，从而使QDII基金在美国市场上的叠加波动率变小。

本文的另一个结论是，QDII基金投资越是分散，其总风险值越小。这也是QDII基金推出的一个重要理论，能够利用全球市场实现最大程度的分散化，避免承担单一国家市场的系统性风险。但是在实际操作的过程中，由于受到百年一遇全球金融危机的影响，使得全球市场之间的相关性大大增加，表现为同涨同跌，严重影响了QDII基金的分散效应。

参考文献：

1.汤建光.浅谈我国外汇资源的整合与利用[J].经济问题探索，2006(10)

2.封建强.沪、深股市收益率风险的极值VaR测度研究[J].统计研究，2002(4)

3.Philippe Jori on.风险价值VAR（第三版）[M].中信出版社，2010

4.朱立芬.VaR技术在金融风险管理中的应用[J].上海金融，2006(4)

5.王守法.我国证券投资基金绩效的研究与评价[J].经济研究，2005(3)

6.林乐芬.“封转开”基金绩效比较研究[J].金融研究，2009(7)

7.张军松.我国QDII投资的汇率风险及其防范[J].商业时代，2009(27)

8.龚纪纲.我国QDII投资现状及发展对策分析[J].特区经济，2010(2)

9.王瑞.特殊环境下我国基金系QDII的行为选择与绩效分析[J].中国商界，2009(6)

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    在现实经济生活中,随着资本市场的不断发展和完善,为投资者提供了越来越多的获利机会,进行证券投资是主要的投资方式之一。投资的目的是为了获取收益,或者说是为了获取最大化的收益,而这里面同时也存在着一个不容忽视的事实:要获取较大的收益,就要冒较大的风险;而冒较小的风险,获取的只能是较小的收益。风险和收益是一对矛盾,这是自利行为原则和双方交易原则下投资者市场博弈的结果,任何投资者都必须充分树立风险意识,即怎样解决风险和收益之间的矛盾。其最终的决策结果应该是寻求风险和收益的平衡。

    风险是指未来经济活动结果的不确定性,我们可以将风险总体上划分为两大类:非系统风险和系统风险。非系统风险只对某些行业或个别企业产生影响,系统风险亦称市场风险,它对整个市场所有企业都产生影响,如经济周期的波动、利率的调整、通货膨胀的发生等。针对这两种风险,投资者应该如何应对呢?基本的做法就是通过投资组合来分散非系统风险,通过提高风险报酬来弥补系统风险带来的损失从而达到期望的报酬率。笔者将从这两个方面来论述证券投资组合中风险与收益的权衡问题。

    一、非系统风险

    现实的经济活动中,投资者经常将一部分资金投放于无风险资产(如购买国债),将另一部分资金投放于风险资产组合以获取更高的报酬,此时面临的一个问题是:怎样组合才能获取最高的报酬呢?

    假如投资者将全部自有资金都投放于无风险资产,那么他至少可获得无风险投资报酬率,当然这是一种极端的做法,通常投资者会考虑将多少资金投放于风险资产以获取较高的报酬。假如有x比例的资金用于风险投资,以Rf表示无风险投资报酬率,以Rp表示风险投资报酬率,则预期报酬率E(R)=Rf (1-x)+Rp x, 亦即E(R)=Rf+(Rp-Rf)x, 在风险特定的情况下,投资者会去追求(Rp-Rf)的最大化,即风险溢价的最大化。而最优的投资机会线就是我们所说的资本市场线(CML),即投资组合直线和风险投资组合有效边界相切时的直线,这就在理论上解决了决策的问题:投资者要想获得最高的报酬就应该沿着资本市场线投资。当然投资者可以选择将多大比例的资金投放于风险资产:保守的投资者可能会将更多的资金投于无风险资产,冒进的投资者可能会将更多的资金投于风险资产,或将全部资金投于风险资产,甚至还会以无风险利率借入资金投于风险资产。

篇9

以前，如果浏览一下联系人列表，通常会出现一些标准的联系人分组：过去的同事、以前的上司、猎头公司、销售商等等。而现在再看，如果你的主要社交群中没有“风险投资”，就说明你正在失去事业的引擎。

风投们常让我给他们介绍些CIO朋友，他们的动机很容易理解，CIO可以为他们提供顾客对这些公司产品的反馈意见，帮助风险投资公司评估某项投资，并提出与风险投资者不同的问题。

看起来，CIO在与风投的合作中得不到什么，但我认为，他们至少有四点重要的好处。

了解技术发展状况。尽管如今的CIO在商业领导中都尽量避免发挥单纯的技术性作用，尽可能多地参与到企业管理中去，但技术知识依然是CIO最重要的特征。通常，成功的CIO关注的是如何利用现有技术以促进公司的发展，而最好的风险投资者很熟悉技术发展情况和这些技术所能带来的商业价值。对于CIO来说，和风险投资者合作的最大好处就是通过风险投资这个窗口，可以看到哪些技术正在发展。

获得董事会经验。对于那些期望某一天能成为CEO的CIO来说，董事会经验是简历中至关重要的一项。但是要想得到第一个董事会位置十分具有挑战性。CIO和风险投资者的联系可以为你第一份董事会工作铺平道路。先从顾问委员会开始，如果风险投资者和公司的管理团队认为你有战略性眼光，有助于公司决策，他们可能会把你吸收进董事会。

进入潜在的综合管理层。对想要担任综合管理职务（比如COO）的CIO来说，刚起步的IT公司可能是最理想的环境了。但这些公司自己并不这样认为。它们的董事会中通常都已经有一位技术专家了。它们想找的是有经验的销售、财务和市场营销人才。它们通常认为CIO是风险规避的，只会使组织更加复杂化，而不是实现一支高效的产品开发队伍。在这方面，与风险投资者的合作对CIO就会有所帮助。

我的一个朋友McDaniel就是个很好的例子。他在一个政权经纪公司做了5年CIO，当一家刚起步的证券市场技术提供商蓝蛙寻找一名COO时，McDaniel成了候选者之一。

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在现实经济生活中，随着资本市场的不断发展和完善，为投资者提供了越来越多的获利机会，进行证券投资是主要的投资方式之一。投资的目的是为了获取收益，或者说是为了获取最大化的收益，而这里面同时也存在着一个不容忽视的事实：要获取较大的收益，就要冒较大的风险；而冒较小的风险，获取的只能是较小的收益。风险和收益是一对矛盾，这是自利行为原则和双方交易原则下投资者市场博弈的结果，任何投资者都必须充分树立风险意识，即怎样解决风险和收益之间的矛盾。其最终的决策结果应该是寻求风险和收益的平衡。

风险是指未来经济活动结果的不确定性，我们可以将风险总体上划分为两大类：非系统风险和系统风险。非系统风险只对某些行业或个别企业产生影响，系统风险亦称市场风险，它对整个市场所有企业都产生影响，如经济周期的波动、利率的调整、通货膨胀的发生等。针对这两种风险，投资者应该如何应对呢？基本的做法就是通过投资组合来分散非系统风险，通过提高风险报酬来弥补系统风险带来的损失从而达到期望的报酬率。笔者将从这两个方面来论述证券投资组合中风险与收益的权衡问题。

一、非系统风险

现实的经济活动中，投资者经常将一部分资金投放于无风险资产（如购买国债），将另一部分资金投放于风险资产组合以获取更高的报酬，此时面临的一个问题是：怎样组合才能获取最高的报酬呢？

假如投资者将全部自有资金都投放于无风险资产，那么他至少可获得无风险投资报酬率，当然这是一种极端的做法，通常投资者会考虑将多少资金投放于风险资产以获取较高的报酬。假如有x比例的资金用于风险投资，以rf表示无风险投资报酬率，以rp表示风险投资报酬率，则预期报酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在风险特定的情况下，投资者会去追求(rp-rf)的最大化，即风险溢价的最大化。而最优的投资机会线就是我们所说的资本市场线（cml）,即投资组合直线和风险投资组合有效边界相切时的直线，这就在理论上解决了决策的问题：投资者要想获得最高的报酬就应该沿着资本市场线投资。当然投资者可以选择将多大比例的资金投放于风险资产：保守的投资者可能会将更多的资金投于无风险资产，冒进的投资者可能会将更多的资金投于风险资产，或将全部资金投于风险资产，甚至还会以无风险利率借入资金投于风险资产。

当然，事实上投资者很难确定单位风险下哪一种投资组合的单位风险溢价最大，从而难以找到最佳的投资组合，但资本市场线仍然为投资者指明了决策的方向，笔者愿意对此作出积极的展望：伴随着证券市场监管的推进、信息披露制度的完善和弱势有效市场向强势有效市场（竞争性市场）的演变，“信息失灵”和“市场失灵”得以更好的抑制，资本市场线对于投资组合的决策价值将会得以更加充分地体现。

二、系统风险

我们假设投资者已经通过足够的投资组合将非系统风险分散掉了，面对市场风险，投资者会通过得到系统风险溢价来达到预期的报酬率。资本资产定价模型在不需要确定单个证券期望报酬率的情况下能够确定风险资产的有效投资组合，这无疑为持有多项风险资产投资的决策者提供了决策的方法，并使决策变得相对简单。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm为市场投资组合的平均报酬率），在无风险利率rf和市场投资组合的平均报酬率rm确定的情况下，€%[作为衡量风险投资组合市场风险的指标成为决策的关键。€%[的确定对于投资者绝非易事，通常证券市场基于历史数据来估计€%[，在宏微观经济环境相对稳定的情况下，€%[在一定时期内应该是合理的。

资本资产定价模型对于投资者的决策究竟有多大的现实意义，对此理论界和实务界莫衷一是。因为模型的建立本身是基于一些假设的：（一）投资者可以按照竞争性市场价格买入或卖出所有证券，并且不考虑税收因素；（二）投资者可以按无风险利率借入和贷出资金；（三）在确定风险的情况下，投资者会按资本市场线投资选择报酬最高的投资组合；（四）对于证券的风险、相关系数和期望报酬率，投资者具有同质的预期。

“竞争性市场”的建立是一个历史的过程，面对同样的信息，由于决策者对信息的解读和判断存在差异，要达到同质预期是难以实现的，资本资产定价模型在实际运用中受到了

限制，但其本身里程碑式的意义却是不容否认的，它科学地将风险和报酬的内在关系描述出来，建立起风险投资组合和市场组合之间风险和报酬的最佳权衡。笔者相信，随着国内国际资本市场的不断发展和完善，资本资产定价模型必将在投资决策中发挥更大的作用。

参考文献：

[1]曾勇.组合证券投资与资本市场研究[j].科学出版社,2007,(7).

篇11

0引言

改革开放以来,我国经济高速增长,教育也得到了迅速的扩展,教育在社会生活中占据着越来越重要的位置。高等教育在个人教育投资中是费用最大、收益最明显的投资,它作为投资的一种形式,同样有着一般投资具备的收益性和风险性。因此,对高等教育投资风险和收益问题不容低估,应客观分析。

1研究综述

Belzil and Hansen(2002)对工资离散程度与学校教育年限关系进行了实证研究[1]。Pereira and Martins(2002、2004)利用多国数据,采用分位数回归研究了风险与教育收益之间的关系[2]。Charlotte Christiansen(2004)借鉴金融学中的投资组合分析教育投资风险和收益的组合偏好。

可见,国外有关教育投资风险的实证主要是基于收入风险与教育程度或教育收益的关系进行研究的,很少涉及不同教育投资风险的影响。

对我国高等教育进行研究的有:赵恒平,闵剑(2005)采用财务投资理论,通过计量高等教育个人投资风险收益分析了高等教育个人投资风险与收益的关系[3]。马林(2006)对高等教育风险和大学生职业风险做了初步的分析与归纳。周婷,陈杨(2007)探讨了个人高等教育投资风险与收益问题,还提出了个人教育投资最大收益的条件[4]。王远伟,毕灵敏(2007)通过问卷调查研究了经济变量对个人接受高等教育的影响[5]。

我国在教育投资研究中,实证分析大部分仅利用简单的统计分析和计量经济模型,对教育问题研究不够深入[6]。因此,本文采用向量自回归(VAR)模型对它们之间的关系进行动态分析。

2我国家庭对高等教育的投资状况

从1994年实行高校收费双轨制至1997年并轨以来,高等学校的收费标准不断增长,意味着家庭对高等教育投资不断增加。据国家统计局对全国4万户居民家庭收入情况调查显示,2000年高等学校的学费投资 (按4600元计算),占城镇居民家庭(按三口人计算)收入的26%左右,占农村居民家庭收入的69.38%,基本上是农村居民家庭现金收入的全部。以2001年的国家统计局的数据为标准,现在大学生的高等教育学费投资已经占到了比较富裕的城镇居民人均可支配收入的87.46%,更是农村人均收入的2.5倍以上。而国际普遍认可的高校学费投资占居民人均收入的比例约为60%。因此,我国居民高等教育学费投资远远超出了居民的支付能力,而从大学生就业实际来看,家庭在高等教育投资中存在较大的风险。

因此,本文试图考察高等教育投资风险的影响因素。分析人均受教育年限与人均教育成本、职工平均工资之间的相互影响关系。从实证角度检验和剖析高等教育投资风险,采用向量自回归(VAR)模型,通过脉冲分析和方差分解来刻画系统的动态特征。

3样本数据与变量选择

国家统计局从1997年开始提供高等学校学费和杂费年度报告,本文所用数据为1996~2004年国家统计年鉴年度数据。原始数据包括:居民消费价格指数 (环比,年度数据)、高等学校学费和杂费(万)、普通高等学校在校生数(万)、各省人均受教育年限(年)、各省职工平均工资(元)。

变量选择为人均受教育年限(PJN)、人均教育成本(JYCB)、职工平均工资(PJGZ)。其中:人均受教育年限由各省数据的简均表示;职工平均工资由各省数据的简均表示;教育成本由高等学校学费和杂费除以普通高等学校在校生数表示。人均受教育年限体现了家庭教育选择行为;人均教育成本反映了家庭教育投资成本;职工平均工资一定程度上影响到高等教育投资主体的“薪愿”标准,即是与预期收益相关联的变量。

对人均教育成本(JYCB)、职工平均工资(PJGZ)指标用居民消费价格指数(以1996年为基年)调整为实际值。本文的实证结果采用Eviews5.0软件得出。

4实证分析

4.1变量平稳性检验

经典计量回归模型是建立在稳定数据变量基础上的,由于许多经济变量是非稳定的,这就给经典的回归分析方法带来了很大限制。但是,如果变量之间有着长期的稳定关系,即它们之间是协整的,则是可以使用经典回归模型方法建立回归模型的。

本文首先对有关变量进行了ADF单位根检验具体结果见表1。检验结果可以看出,PIN、JYCB都为I(2),而PJGZ为I(1)。可见这些变量都是不平稳的,根据三变量的单整阶数关系,由协整理论知可能存在协整,因此对下文估计的模型还必须做协整分析。

4.2 向量自回归(VAR)模型的估计

向量自回归模型(VAR)被公认为描述变量间的动态关系的一种实用的方法。本文选用VAR模型对PJN、JYCB、PJGZ三个变量之间的关系进行动态分析。

一般的简化式p阶VAR模型(记为VAR(p))具有如下形式:

yt=A1yt-1+…+Apyt-p+εt t=1,2,…,T(1)

其中:yt是一个维内生变量向量;p是滞后阶数;A为待估计系数矩阵;T是样本的数据个数;εt是k维扰动向量,εt相互之间可以同期相关,但不与自己的滞后值相关及不等式右边的变量相关。

根据各变量重要性,确定在VAR模型中先后顺序依次为PJN、JYCB、PJG,则Γt=(PJN、JYCB、PJGZ)T。建模时,首先根据VAR Lag Order Selection Criteria的输出结果,选择滞后1期;然后通过建立VAR(1)模型,观察知该VAR(1)模型特征多项式的逆根都在单位圆内,因此该VAR(1)模型是稳定的。

4.3 各方程残差协整检验

如表2所列。

为了检验以上估计结果的可靠性,本文选用Engle和Granger的两步法(EG)对VAR(1)模型进行协整检验。结果表明在5%显著性水平下残差序列是平稳的,变量间存在长期均衡关系,因此模型的估计结果是有意义的。

4.4 脉冲响应函数

由以上估计的VAR(1)模型可得到如图1~图4的脉冲响应函数图。横轴表示冲击作用的滞后期间数(单位:年),纵轴表示相应的变量,实线表示脉冲响应函数,虚线表示正负两倍标准差偏离带。

图1表明,当本期给PJN一个单位Cholesky标准差新息的正向冲击,从第1期开始对自身就有一个正的影响,第2期期开始PJN对自身影响便不是很明显。这表明PJN本身的变动长期没什么影响,但在短期内具有较强的惯性特征。

图2表明,JYCB的变动会对PJN有一个正的影响。通常认为人均教育成本的增加会促使人们减少教育年限。但是随着近些年高校不断扩招,高等教育毛入学率逐年增加,高等教育正迈入大众化的教育门槛,高等教育需求再增加,因此平均教育年限增加。

图3表明,PJGZ的变动会对PJN有一个负的影响,即职工平均工资上升时,人均受教育年限下降,且这种影响具有一定的持续效应。说明在我国近几年随着工资收入的提高,其对教育的需求反而出现替代效应,这可能是因为职工平均工资水平上升,人们会减缩短教育年限来减少长期教育的机会成本。

图4表明,人均教育成本对职工平均工资有一个很显著的正的影响。这表明人均教育成本的冲击会给职工平均工资带来正向的影响,而且这一冲击具有较长的持续效应。

4.5 方差分解

方差分解是通过分析每一个冲击对内生变量变化(通常用方差来度量)的贡献度来评价不同冲击的重要性。表3为各变量对PJN影响的10期方差分解表。

从表3可看出,在对人均受教育年限变化的贡献率中,在第1期人均受教育年限对自身的贡献率最大,其对自身的贡献率是显著递减的,第10期时的贡献率仅为6.5%。而人均教育成本对人均受教育年限变化的贡献率是显著递增的,在第2期时的贡献率增加到65%,大于人均受教育年限对自身的贡献率。这表明从短期看,PJN受其自身影响最大,而从长期看,JYCB对PJN的影响最大,说明人均教育成本是人均受教育年限的重要影响因素。PJGZ对PJN也有影响,从期初开始贡献率逐渐增加,第10期时的贡献率仅为7.6%,说明职工平均工资对人均受教育年限具有影响,而从长期看,职工平均工资对人均受教育年限影响相对较小。从方差分解的显示结果还可看出,人均教育成本变动对人均受教育年限的影响远远大于职工平均工资变动所带来的影响。

5结论与政策含义

本文试图分析人均受教育年限与人均教育成本、职工平均工资之间相互影响的动态关系。实证分析发现,人均受教育年限确实受到人均教育成本和职工平均工资的影响。

向量自回归(VAR)动态计量模型的检验结果表明:

(1)人均教育成本的冲击会给人均受教育年限带来同向的冲击。而职工平均工资的冲击会给人均受教育年限带来反向的影响。说明人均教育成本和职工平均工资都是影响人均受教育年限系统性因子,这一结论得到实际数据的支持。

篇12

一、引言

风险投资体系是由风险投资者、风险投资机构、风险企业和一些中介机构组成，其主体是投资者、风险资本家和风险企业家。风险资本家通过向投资者融资获得资金，经过一系列的运作使资金流向风险企业，这是风险资本运作的第一阶段；风险企业获利后，资金以收益分配的形式回流，完成了风险资本的循环，如图1所示。

从图中可以看出，在风险投资的这一运作模式中，形成了具有先后顺序的投资者与风险资本家、风险资本家与风险企业家等两两之间的委托关系，也即双重委托关系。这～关系是居于资金运动的整个过程所形成，是风险投资运作过程中所产生的特殊关系。所以，财权的安排在这两重安排中居于核心地位。

与此同时，在第一重委托关系中，投资者对风险资本家之间的财权配置，尤其是收益权的契约安排，直接影响到第二重风险资本家与风险企业家的之间的财权安排，这样的影响可以是风险投资者通过契约向风险资本家提出要求，再由风险资本家向风险企业家转嫁来实现，也可以是风险投资者直接分别通过契约对风险资本家和风险企业家提出约束条件等实现。反之，第二重关系中相关财务治理的要素发生改变，会引起第一重关系中的相关财务关系变化，如图2所示。

根据现行风险投资市场行为来看，由投资者、风险资本家和风险企业家形成的双重委托关系中，第一重委托关系下的财权配置随着风险投资机构的不断发展，也实质性地在投资者和风险资本家之间发生了变动。主要表现在：风险投资机构成立初期，由于高度的信息不对称，投资者会持有大部分的财权，随着风险投资机构的成长，投资者对风险资本家不断地了解，信息不对称情况会得到改善，从而使投资者把财权的一部分再转移给风险资本家，此项变动的结果是财务利益在二者之间重新分配，由此带来的是第二重委托关系中财权的重新配置和利益的重新协调；与此同时，第二重委托关系在风险投资运作过程中，随着风险企业的不断成熟，财权配置也会在风险资本家和风险企业家之间发生变动，变动状况也会影响第一重委托关系具体财权的安排。

对于第一重委托关系，Gompers(1997b)指出，在信息条件的约束下，风险投资者在风险投资的初期，基于建立声誉的目的，愿意接受较低的报酬，尤其对于年轻的风险投资者更是如此。Sahlmon(1990)指出，有限合伙制成为美国20世纪80年代以后风险投资机构典型的组织形式的原因；Lerner(2004)对私募资本的普通合伙人建立了模型和假设，进行实证检验，提出通过对投资者流动性限制可以缓解逆向选择问题。

梁欣然(2000)指出，美国的有限合伙制的风险投资组织形式较好地解决了激励约束问题，有限合伙制是最理想的组织形式。徐永前(2002)分析了有限合伙制的契约设计，指出有限合伙制是解决风险投资机构中问题、绩效评估和激励问题的最佳机制。汪波、马乐声以及陈德棉(2006)主要从形成声誉机制、合理设计风险资本家的报酬机制以及设置对风险资本家行为的约束机制三方面来解决第一重委托问题。李湛(2007)介绍了现阶段西方解决第一重委托关系所进行的研究，主要是有限合伙制以及分阶段投资。

国内的学者主要是引进在国外风险资本市场上对解决第一重委托关系非常有效的声誉机制、有限合伙制以及分阶段投资。但是，由于我国风险资本市场的不健全，使得这些措施的合理性让人产生了疑问。很少有学者把财务治理应用到解决风险投资中的委托关系中。本文将重点阐释第一重委托关系中存在的逆向选择和道德风险，以及如何通过财务治理优化第一重委托关系，降低第一重委托成本。

二、第一重委托问题分析

在第一部分分析的风险投资体系双重委托关系的第一重委托关系中，即在风险投资的筹资阶段，风险资本家从投资者手中筹集风险资金，投资者授权风险资本家投资，风险投资者是委托人，风险资本家是人。投资者有对风险资本家予以监督资金运作和获取投资收益的权力，同时负有为风险资本家供给资金的义务；而风险资本家有管理和控制资金运作的权力，并获取相应的酬劳，同时又负有使资金不断增值，让投资者获取投资回报的义务。双方的权力与义务通过缔结融资契约紧密联系起来，并通过契约实现了一轮又一轮的风险投资循环过程。风险投资者和风险投资公司之间的关系作为一种典型的委托关系，同样也会产生逆向选择和道德风险。

(一)筹资过程中的逆向选择。在风险投资体系的第一重委托关系中，即在风险投资的筹资阶段，相对于投资者，风险资本家对自己的能力(如专业知识、管理经验等)及自己的职业道德素养更为了解。投资者希望选择具有专业管理能力和良好职业道德素养的风险资本家来运作基金资产，但个人能力及职业素养属于“内部信息”，投资者不可能直接获得并掌握，这就可能出现风险资本家片面地夸大其个人能力及素养的现象。如果投资者的选择只是基于风险资本家所提供的信息，最终选择的可能只是夸夸其谈的基金管理人，逆向选择就应运而生了。

(二)筹资过程中的道德风险。在风险投资的筹资阶段，风险投资者和风险资本家的目标在表面上看来均是使投资收益最大化，但是关于佣金分成和管理费用的规定有可能使这一目标在两者之间发生偏离。风险资本管理者可能利用其专业技术优势，不顾委托人的资金安全而最大化自身利益，铤而走险。这些行为具体包括：(1)风险资本家根据个人的情况或者个人的关系，向股东们歪曲被投资企业的情况，误导投资决策。(2)在投资后，参与被投资企业管理时滥用职权，内外勾结，谋取私利。(3)用风险投资资金去投机而不是投资，损害投资者的利益，以取得自身收益的短期最大化。(4)选择高风险的投资。若投资成功，与风险投资者共享收益；一旦失败，损失由风险投资者承担，而风险资本家则从中获得知识和经验的积累。

由上述分析可见，在风险投资的双重委托关系中，第一重委托关系可能产生的道德风险要远远高于第二重委托关系产生的道德风险。因为在第一重委托关系中，风险投资者只是负责出资，他们并不参与风险机构的日常管理，而在第二重委托关系中，风险资本家不仅要对风险企业出资，而且还作为股东参与企业的日常管理，这种“非完全委托”关系使得第一重委托同第二重委托关系之间产生了非常大的区别，因此，其财务治理也存在很大的差异。基于此，本文将针对第一重委托关系中的逆向选择和道德风险来探讨其收益分配权配置的问题。

三、第一重委托关系中的收益分配权配置

风险投资中财务治理是指在双重委托中，在风险投资者、风险资本家和风险企业家之间实现财权合理配置的一系列治理结构、机制和行为规范的总称。其中，财务治理最核心的部分就是财权的合理配置。具体到第一重委托关系是指如何在风险投资者和风险资本家之间对财权进行合理配置的一系列治理机构、机制和行为规范的总称。通过财权的合理配置，将有利于第一重委托关系中逆向选择和道德风险的解决。财权是一种财务权利，是体现一定财务经济关系的一组权利束，大体包括财务决策权、财务控制权、财务监督权等权利(王宗萍，张淑慧，2008)。在第一重委托关系中，各种财权的重要性是不同的，其中最重要的是收益分配权，这对于第一重委托关系是至关重要的。