公司宏观经济分析范文

引言：寻求写作上的突破？我们特意为您精选了12篇公司宏观经济分析范文，希望这些范文能够成为您写作时的参考，帮助您的文章更加丰富和深入。

篇1

一、问题的提出

公司投资战略是指将公司依据其整体战略，在对环境与资源进行分析的基础上，权衡风险与收益，将其拥有或实际控制的经济资源（现金流）有效地投放与收回，以获得未来的经济利益和竞争优势。投资战略是公司财务战略的核心内容，是公司合理配置资源，实现公司战略的关键。宏观经济环境变化对公司的投资战略将会产生重大影响。首先宏观经济因素将对商业周期产生影响；其次政府在商业周期不同阶段的经济政策将会对公司的投融资环境产生影响。这些影响将给到公司的现金流带来不确定性。因此，有必要在宏观经济环境变动对对公司投资战略的影响进行分析，以确保公司战略的制定与实施。

二、基于现金流的投资战略

公司的投资战略主要涉及公司的长期资产，按照是否参与投资的运行，投资战略可以分为直接投资战略和间接投资战略。直接投资战略是指投资者将货币资金直接投入投资项目，形成实物资产、无形资产或者购买已有企业的投资战略。通过直接投资战略，投资者可以拥有一定数量的企业资产及相应的所有权，直接进行或参与投资项目的经营管理。间接投资战略是指投资者以其资本购买除现金等价物以外的债券或股票等有价证券，以获取一定收益的投资战略。

以往有关投资的研究主要是从会计指标的角度将当期公司的固定资产等长期资产项目的变动作为公司当期的投资。这样处理一方面没有考虑到公司实际投放于长期投资的现金流转情况，另一方面忽略了公司战略投资行为的另一面，即公司投资战略的调整所导致的长期投资的收回。而从现金流角度分析公司的投资战略则克服了以上缺陷。

在公司环境剧烈变化的市场经济条件下，现金流对于一个企业的重要性是不言而喻的。现金流是公司财富的载体，并作为一种有效的管理工具，日渐渗透到企业的经营过程及其分析管理之中，与企业的战略规划、财务决策、运营模式紧密结合起来。现金流体现着公司财务资源和经营能力，揭示了公司的经营风险和财务风险。此外，现金流还在业绩评价等方面具有会计指标无法比拟的优点。可以说，公司对现金流的管理体现了公司财务战略的意图，公司现金流的特征揭示了公司财务战略实施的结果。

从公司现金流转的角度，公司的投资战略应当包括两个方面，资金的投放和资金的收回。资金的投放是公司实施规模扩张战略的体现，而资金的收回则体现了公司战略收缩或战略重点转移，二者均反映了公司战略的实施。

三、宏观经济环境对投资战略的影响分析

对公司的投资战略现金流主要体现在经济周期和宏观经济因素波动两个方面。

1.经济周期。经济周期是经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种现象，一般分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段。经济的周期性波动对公司投资战略的制定和实施产生重大影响。经济周期的不同阶段表现出不同的经济特征，这就客观上要求公司采取不同的投资战略。因此，公司在投资现金流上也表现出较大差异的特征。

繁荣阶段，由于可以较为容易地筹集资金，且对未来的经营状况具有较好地预期，因此会采取扩张的投资战略，如扩建厂房、增加设备等。这一扩张性的投资战略将导致公司的直接投资现金流维持在较高的水平，而间接投资现金流则表现为相对较小的规模。

衰退阶段，企业由于对未来前景的看淡，筹集资金成本较高，则会采取收缩的投资战略，可以出售多余设备，转产、停产，此时公司会减少直接投资现金流出，直接投资现金流入增加。

萧条阶段，企业一般维持现有规模，并适当考虑一些低风险的投资机会，如出于提高公司现金收益的目的，将现金资产投资于债券股票等长期投资，间接投资现金流增加。

复苏阶段，公司需要在市场中新的投资机会进行分析，确定未来的投资战略。此时出于未来不确定性的考虑，公司将转化已有的间接投资，为未来的投资战略筹集必要的资金。因此，公司间接投资现金流水平逐渐增加。

2.宏观经济因素波动。除了周期性变动之外，一些宏观经济不确定性因素，如通货膨胀、货币供应量以及利率等宏观经济变量的非预期波动，给公司带来较大的不确定性，从而影响公司投资战略的制定和实施。宏观经济不确定性加大了公司的经营风险和财务风险。出于控制公司总体风险的考虑，公司会在未来采取措施降低公司面临的经营风险和财务风险，并使公司保持较高的财务灵活性。因此，公司将会减少退出成本高的投资，如专用性较强的固定资产以及无形资产的投入，表现出较低水平的直接投资现金流水平。同时，为了减少公司持有现金资产所带来的机会成本，公司将资金投向于风险较小的，且退出成本较小的间接投资。因此，在宏观经济不确定性较高的时期，公司投资战略现金流的特征表现为直接投资现金流下降，而间接投资现金流上升。

宏观经济不确定性因素较小的时期，由于公司面临的宏观经济风险较小，公司管理者将会减少对间接投资水平，而充分发挥自己的创造性，根据公司的自身特征，提高直接投资现金流。此时，各公司的投资战略现金流特征表现为直接投资现金流出水平较高，且公司之间的差异也较大，而间接投资现金流出水平较低。

篇2

而在2005年《新财富》“最佳分析师”评选中，200多位基金经理对这位经济学家的评价却不约而同地使用了另外一些词汇：“对宏观经济方向把握准确；具有可操作性、前瞻性、及时性；自成体系，有独立观点，深入浅出……”。如果是在另外一些场合，你甚至可以说这样的评价充斥着誉美之辞。

对于在过去一年问于漫漫“熊市”中摸索的机构投资者来说，众所期待的无疑是能够廓清一个大致明确的经济趋势和市场方向，所以，当他们得以静下心来回想过去一年经过耳边的经济学家“语录”，相信留下的，总会是那些最助于他们理解这个方向的声音。怀疑这些“主观”的评价，并没有充分的理由。

其实，这已不是这位经济学家第一次得到类似的评价，在《新财富》2004年“最佳分析师”评选中，高善文就荣膺“宏观经济研究”第一名，紧随其后的是当时已处于半“退隐”状态的中金公司首席经济学家许小年。其时，高善文进入证券行业只有一年左右的时间。

对于一位进入证券行业仅两年多时间，资历仍浅的人来说，这些赞誉似乎来得太轻而易举，因此，这位出生于1971年的年轻经济学家赢得这些赞誉的资本，足够令人好奇。很多人喜欢打探这种人物的“出身”或者所谓“背景”，并试图从类似的“出身”与当下的“影响”之间寻找出某种关联，我们也不例外。

我们不厌其烦，并努力为读者勾勒出一份关于高善文学历、资历等“出身”的清晰面目：

1971－1988年，成长于晋南临汾；1988-1992年，求学于北京大学电子学系，专业电子学与信息系统，获颁理学学士；1992-1995年，就读北京大学经济学院经济管理系(光华管理学院前身)，专业宏观经济分析，获经济学硕士；1995．7-2000．9，就职于人民银行总行办公厅；2000．10-2001年底，受人民银行总行派遣，就读于日本国立政策研究大学院，获公共政策修士硕士；2001年底―2002年底，进入亚洲开发银行研究所实习；2003年初，回国，2003年下半年，在职业生涯的安排中，恰逢光大证券研究所改组，获邀并由此进入证券分析行业；另外，高善文1999年开始在人民银行研究生部读取经济学博士，2005年9月正式毕业，导师周小川。

“所有过去的学习、生活和工作经历都跟目前的工作有很大关系，”高善文说，自己在研究生期间专业相对比较侧重宏观经济分析；人民银行的工作在专业内容上与宏观经济的观察分析判断也有一定联系，而且在此期间，还去国外中央银行接受短期培训，了解了中央银行在如何制定货币政策、如何分析宏观经济领域一些比较新的实践。高善文表示，师从周小川的经历，让自己可以站在一个更高的高度去理解经济形势、经济分析和政策制定过程的一些思路，但由于自己商业研究的对象一定程度上包括中央银行和中央银行的货币政策，所以，他会刻意地回避和人民银行有关领导有太多过于密切的接触。

高善文说，“另外一个非常关键的因素是，本人对这个专业(宏观经济分析)也抱有一定的兴趣和热情，”大学生活使他慢慢认识到自己对偏工程性、动手性的专业科目实际上比较缺乏兴趣，而经济分析涉及到很多思考和推理性的东西，动手和实验性的东西相对很少，这成为高善文此后专业研究的主要兴趣和方向。

注重数据和经典而简单的分析框架

相比于“首席经济学家”的称谓，高善文更喜欢自称为“宏观经济分析员”。“我们从事的是商业研究，学术方面的含金量实际上是很低的。”这样的说辞也许仅仅是一种自谦，也许还包含着对职业理解的“自省”。高善文说，“我们不是研究纯粹的理论，我们是商业研究，我们要服务于分析和预测的需要，服务于理解的需要，所以，没有经验数据，没有对经验数据扎实可靠的分析，就不要谈问题。”

对数据和经验事实的强调，高善文称之为是约束自己分析过程的一个非常重要的前提条件。“每说一句话，每做一个结论，我都努力有数据方面的支持，而且必须是相对比较扎实可靠的数据和经验证据方面的支持。如果你有一个非常好的理论，包括你对现实的很多问题有一些非常好的灵感和思考，但是这些思考如果不能得到经验数据方面比较扎实的支撑的话，我宁肯割舍。”

宏观经济分析，仅有数据当然远远不够，恰当的分析框架同样是立论的基础。现代宏观经济学还不是一个非常成熟的学科，过去几十年间，不同的学派为着不同的理论争论不休。虽然在宏观经济分析的基本框架方面，学术界形成了一些重要的共识，但如何应用这些共识，不同的经济学家仍经常会作出迥异的抉择。“我还是倾向于相信现代经济分析框架和逻辑本身具有一般性，并努力尝试将这些相对比较标准和规范的宏观经济分析框架运用到解释中国经济数据的具体分析过程之中。”这是高善文的选择。

“现代经济学很多标准的分析框架，标准的分析逻辑，在中国市场具有一般性和惊人的适应性，但是它的提出是基于成熟经济的实际情况，需要对其具体的应用过程(包括很多基本概念、重要的指标和假定)进行一定的调整，才能更好地适合中国经济的现实情况和现实的数据体系。”

高善文举出一个比较典型的例子――如何应用产出缺口。产出缺口在宏观经济分析和政策制定过程中是――个比较重要的概念，如何定义和测量产出缺口，在成熟经济中也存在很多争议。

产出缺口一定意义上同成熟经济里所谓的自然失业率存在着比较密切的联系，但直接把这样―个概念应用到中国经济数据的实际分析过程中，会存在很多的困难：衡量中国经济中的失业率在数据方面非常困难，更不要说去寻找一个恰当的自然失业率；更重要的是在理论层面，对中国经济的历次波动、对通货膨胀的决定过程来讲，劳动力市场的紧张是不是在其中扮演了非常核心的作用，这一点本身也令人怀疑。虽然文献上还有一些基于总量数据来直接对产出缺口做一些数学上的估算，但是完全基于总量数据以及其它一些比较粗略的数据去估算产出缺口，本身可靠性以及它的理论基础和经验基础，都不是非常完善。

“这迫使我思考产出缺口这样一个概念应用到中国经济实践应该用怎样恰当的方式去衡量?”尝试过上述各种方法的高善文最后找到了一个他称之为理论上更接近于产出缺口本原含义的概念，“产出缺口在理论上的另外一个定义方法是比较两种情况：一种情况是一个经济体所有东西的价格具有高度弹性的时候所表现出的产出水平；另一种情况是一部分重要商品甚至大部分商品的价格存在着粘性(这意味着市场不能随时出清，不能随时灵活调整)的时候所表现的产出，这两种产出的差就被定义为产出缺口。”

使用这个在理论上更接近于产出缺口本原含义的概念，分析中国经济的实际数据，可以观测到中国的贸易顺差在一定程度上同这样一个概念的产出缺口之间存在着很强的联系。而且使用这样一个类似产出缺口度量的概念去解读很多重要的经济现象，包括解释通货膨胀的方向、解释劳动力市场的紧张、解释社会消费品零售的增长、解释企业利润的变化等等，高善文的感受是，“因为它的分析过程变得更简单．同时它的解释能力变得更具一般性，解释能力就比较强，而且很可能它的预测能力也是比较强的。”

一个关子中国经济的“故事”

我们希望可以看到――个关于最近两年中国经济发展脉络简单但足够清晰的描述，高善文说，可以用一个故事把这个说得很清楚。期待戏剧性结局的读者可能会失望，故事是这样开始的：

“经济是处在某一个状态，不管是偏凉或者偏热。比如2002年下半年，当时经济总体上处于偏凉的状态。这在一定程度上意味着经济之中有一部分资源没有被充分利用，除了当时劳动力市场存在大量闲置；另外很重要的是，在全部经济的资本存量方面也可能存在着很多的闲置，比如说，电力、铁路运输等等。在这个背景下，由于内外原因，经济需求突然加速。需求突然加速的原因可能包括：政府换届，人民币升值预期带来的热钱流入和货币供应的高速增长等等，实体经济部门的盈利2002年的时候实际上也已经恢复到一个比较健康的状态。

“在需求突然加速的背景下，我们观察到劳动力市场还没有出现同样的紧张的时候，资本存量方面的资源已经被耗竭了，这表现为：铁路运输紧张、电力供应紧张、煤炭供应紧张、港口、远洋运输紧张等等。资本存量紧张，那么资本的报酬率就快速地提高，大家就去投资，所以固定资产投资就高速增长；在固定资产投资高速增长和利润高速增长条件下，经济的需求就进一步加速。资本存量紧张在宏观层面会看到总体价格水平的快速上升，但是看价格快速上升的构成，并不是劳动力价格和服务业价格的快速上升，而恰恰是自然资源品。这是经济波动过程的第一个阶段。在新的固定资产投资形成新的生产能力之前，这样一个紧张状况始终维持，甚至在进一步强化。

“一旦第一个阶段大量的固定资产投资形成生产能力释放出来，经济会表现出很多新的特点。

“第一，如果供应能力的增长非常高并超过了需求的增长，那么我们能够看到各种总体价格指数的全面回落，包括GDP平减指数、PPI和各种商品价格指数的全面回落；第二，在供应能力的增长很快超过了需求的条件下，有一部分过剩供给就会被转移到国际市场上，就会表现为贸易顺差的大幅度增长；第三，供应能力增长一旦超过需求的增长，意味着资本存量相对已经过剩，资本的盈利就会下降，利润增长率就会大幅度下滑。

“还有一个重要特点是，供给能力快速释放的过程需要扩大劳动力的雇佣，在这个过程会观察到劳动力市场的紧张，这种紧张一是表现在整体就业在扩大，甚至还可能带来劳动力工资的加速上升(劳动力工资的上升速度取决于整个经济中多余的劳动力有多少)；另一个是，从劳动力的角度来讲，一方面收入在改善，一方面就业安全感在改善，反过来会带来零售的加速。这个时候，我们就能看到消费的加速增长。”

这里仅仅是一些推导过程和由此推导出的经济或许可能出现的种种现象。然而故事的精髓也许就存在于这个并不复杂的逻辑推导过程里。与推导本身相比，比照现实状况的经验数据，像是一个只是事先给出答案的“悬念”。

“拿这个推导观测中国经济从2004年四季度到现在的实际状况，我们看到了各种价格指数的全面下跌，看到了贸易顺差的大幅度增长，看到了零售的加速，看到了企业利润的大幅减速，看到了登记失业率的降低，看到了劳动力工资的加速上升。

“同样拿这样一个框架去看2002年下半年到2004年三季度这段时间，或者回过头来去分析1992-2002年或1992-1998年这轮经济周期，理论推导结果与经验数据很一致。在这个简单的分析框架下，众多纷繁复杂的经济现象变得非常容易理解。”

一份印象深刻的预测报告

“既然用这样一个框架可以解释这段或那段时期，那么我们就可以使用它去预测下一个时期，”高善文说，“由于它在理论上并不是那么复杂，但它对现实数据的解释能力应该还是比较强，预测下一个时期就会变得非常的简单。”

平均每个季度都会就市场重点关注的问题推出一份主题报告的高善文，在2004年7、8月份推出了一份分析企业利润的报告，并在报告中提出一个基本预测未来两年，至少对2005年、2006年来讲，企业利润的增长率会持续大幅度下滑，2005年至少会下滑一半，2006年会进一步回到1位数的水平。”当时很多人可能会觉得结论太极端，并且难以接受。高善文仔细检查了自己的推理过程，包括数据分析过程后，仍然倾向于认为这个结论不会有太大的问题。从2005年的情况来看，预测与现实在趋势、甚至程度上都比较接近。

这个报告在2004年中就对2006年的利润趋势做出了一些预测，当时认同这个预测的分析员不多，而现在，很多分析员预测，明年企业利润增长率会继续下滑。

即便是这些已具有相当解释能力的分析框架，高善文仍有所保留，他说：“在未来进一步的追踪和分析过程中，也许能找到其它更好的度量方法，这个一方面依赖于数据的改进，一方面依赖于测量技术的改进，一方面可能也依赖于思考的改进。”

喜欢阅读“冥想性”的内容

商业需求和商业竞争压力，常常迫使证券分析师对许多经济现象及其趋势必须做出非A即B的回答。在一贯温和沉稳的叙述中，高善文除了谨慎地选择恰当的词句，还总会不厌其烦地为那些无法准确达意的表述补充合适的定语、状语或其他修饰，以使之契合或接近其所描述的定义或现象的本原面目。

这位习惯于严谨叙述的经济学家面对着更多试图探究他本人意图的对话者，几乎从不轻易使用任何带有结论性的语言，这一句可能是惟一的例外：“如果不是特别谦虚的话，我感觉我的口语表达能力和感染能力还不算差，”他这样说。

篇3

一、 系统性风险

系统性风险，又叫不可分散风险，是指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素会对所有证券的收益产生影响。

宏观经济形势的好坏，财政政策和货币政策的调整，汇率的波动，资金供求关系的变动等，都会引起证券市场的波动。对于证券投资者来说，这种风险是无法消除的，投资者无法通过多样化的投资组合进行证券保值。这就是系统性风险的原因所在。系统性风险的来源主要由政治、经济及社会环境等宏观因素造成。它包括以下四个方面：

1.政策风险:指政府有关证券市场的政策发生重大变化或是有重要的法规、举措出台，引起证券市场的波动，从而给投资者带来的风险。

政府的经济政策和管理措施可能会造成证券收益的损失，这在新兴股市表现得尤为突出。经济政策的变化，可以影响到公司利润、债券收益的变化；证券交易政策的变化，可以直接影响到证券的价格。

2.经济周期性波动风险：指证券市场行情周期性变动而引起的风险。这种行情变动不是指证券价格的日常波动和中级波动，而是指证券行情长期趋势的改变，它可分为：看涨市场或称多头市场、牛市和看跌市场或称空头市场、熊市两大类。证券行情随经济周期的循环而起伏变化。在看涨市场，随着经济回升，股票价格从低谷逐渐回升，随着交易量扩大，交易日渐活跃，股票价格持续上升，升至很高水平后，资金大量涌入并进一步推动股价上升，但成交量不能进一步放大时，股价开始盘旋并逐渐下降，标志着看涨市场的结束；看跌市场是从经济繁荣的后期开始，伴随着经济衰退，股票价格也从高点开始一直呈下跌趋势，并在达到某个低点时结束，在看涨行市中，几乎所有的股票价格都会上涨：在看跌行市中，几乎所有的股票价格都会下跌，因此，盲目的股票买卖不可取。

3.利率风险：指市场利率变动引起证券投资收益变动的可能性。利率与证券价格呈反方向变化，即利率提高，证券价格水平下跌；利率下降，证券价格水平上涨。利率主要从两个方面影响证券价格：①改变资金流向②影响公司的盈利。当市场利率提高时，会吸引一部分资金流向银行储蓄、商业票据等其他金融资产，减少对证券的需求，使证券价格下降；当市场利率下降时，一部分资金流回证券市场，增加对证券的需求，刺激证券价格上涨。另一方面，利率提高，公司融资成本提高，在其他条件不变的情况下净盈利下降，派发股息减少，引起股票价格下降；利率下降，融资成本下降，净盈利和股息相应增加，股票价格上涨。

利率风险是债券的主要风险。当市场利率提高时，以往发行又尚未到期的债券利率相对偏低，此时投资者若继续持有债券，在利息上要受损失；若将债券出售，又必须在价格上作出让步，要受损失。可见，此时投资者无法回避利率变动对债券价格和收益的影响。而对普通股票来说，其股息和价格主要由公司经营状况和财务状况决定，而利率变动仅是影响公司经营和财务状况的部分因素，所以利率风险对普通股票的影响不像债券那样没有回转的余地，长期上，取决于上市公司对利率变动的化解能力。

4.购买力风险：购买力风险又称通货膨胀风险，是由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险，在通货膨胀的情况下，物价普遍上涨，社会经济运行秩序混乱，企业生产经营的外部条件恶化，证券市场也难免深受其害，所以购买力风险是难以回避的。购买力风险对不同证券的影响是不相同的，最容易受到影响的是固定收益证券，如优先股、债券。而普通股股票的购买力风险相对较小，当发生通货膨胀时，由于公司产品价格上涨，股份公司的名义收益会增加，公司净盈利增加，此时股息也会增加，股票价格随之提高，普通股股东可得到较高收益，部分可减轻通货膨胀带来的损失。一般来说，率先涨价的商品、上游商品、热销或供不应求商品的股票购买力风险较小；国家进行价格控制的公用事业，基础产业和下游商品等股票购买力风险较大。

在通货膨胀初期，企业消化生产费用上涨的能力较强，又能利用人们的货币幻觉提高产品价格，股票的购买力风险相对小些，当出现严重通货膨胀时，各种商品价格轮番上涨，社会经济秩序紊乱，企业承受能力下降，盈利和股息难以增加，股价即使上涨也很难赶上物价上涨，此时普通股票也很难抵偿购买力下降的风险了。

二、 非系统性风险

非系统性风险，又称可分散风险或可回避风险，指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险。

单个股票价格同上市公司的经营业绩和重大事件密切相关。公司的经营管理、财务状况、市场销售、重大投资等因素的变化都会影响公司的股价走势。这种风险主要影响某一种证券，与市场的其他证券没有直接联系，投资者可以通过分散投资的方法，来抵消这种风险，若投资者持有多样化的不同证券，当某些证券价格下跌，收益减少时，另一些证券可能价格正好上升，收益增加，这样就使风险相互抵消。

非系统风险包括以下四个方面：1.信用风险。信用风险又称违约风险，指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。它主要受证券发行人的经营能力、盈利水平、事业稳定程度及规模大小等因素影响。债券、优先股、普通股都可能有信用风险，但程度有所不同，债券的信用风险就是债券不能到期还本付息的风险，因为债券是需要按时还本付息的要约证券，故而，信用风险是债券的主要风险。政府债券的信用风险最小，中央政府债券更是几乎没有信用风险，其他债券的信用风险依次从低到高排列为地方政府债券、金融债券、公司债券。股票没有还本要求，普通股股息也不固定，但仍有信用风险，不仅优先股股息有缓付、少付甚至不付的可能，而且如公司不能按期偿还债务，立即会影响股票的市场价格，更不用说当公司破产时，该公司股票价格会接近于零，无信用可言。

在债券和优先股发行时，要进行信用评级，投资者回避信用风险的最好办法是参考证券信用评级的结果，信用级别高的证券信用风险小，信用级别越低，违约的可能性越大。

2.经营风险。是指公司的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现的失误而导致公司盈利水平变化，从而使投资者预期收益下降的可能。公司的经营状况最终表现于盈利水平的变化和资产价值的变化，经营风险主要通过盈利变化产生影响，对不同证券的影响程度也不同。经营风险是普通股票的主要风险，公司盈利的变化既会影响股息收入，又会影响股票价格。当公司盈利增加时，股息增加，股票价格上涨;当公司盈利减少时，股息减少，股价下降。公司债的还本付息受法律保障，除非公司破产清理，一般情况下不受企业经营状况的影响，但公司盈利的变化同样可能使公司债的价格是同向变动，因为盈利增加使公司的债务偿还更有保障，信用提高，债券价格也会相应上升。

影响公司经营业绩的因素很多，投资者在分析公司的经营风险时，既要把握宏观经济大环境的影响，又要把握不同行业、不同经营规模、不同产品特点、不同管理风格等对公司经营业绩的影响。

3.财务风险。是指公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险，主要表现为无力偿还到期的债务，利率变动风险，再筹资风险等。形成财务风险的因素有资本负债比率、资产与负债的期限、债务结构等。一般而言，公司的资本负债比率越高，债务结构越不合理，其财务风险也就越大。投资股票就是投资于公司，投资者的股息收益与通过股票价格变动获得的资本利得与公司的经营效益密切相关。所以，股票的财务风险将直接取决于公司的经营效益。投资者在投资时应注重公司财务风险的分析。

4.道德风险。道德风险主要指上市公司管理者的道德风险。上市公司的股东和管理者是一种委托-关系。由于管理者和股东追求的目标不同，尤其在双方信息不对称的情况下，管理者的行为可能会造成对股东利益的损害。

三、交易过程风险

即投资者由于自己不慎或券商失责而遭致股票被盗卖、资金被冒提、保证金被挪用等风险。

对于此种风险，建议投资者注意以下有关事项，学会自我保护，尽可能降低交易过程风险。

1.选择一家信誉好的证券公司营业部。投资者买卖股票，必须通过证券公司的下属营业部进行。因此，证券公司及其营业部管理和服务质量的好坏直接关系到投资者交易的效率和安全性。根据国家规定，证券公司及其营业部的设立要经过证券监督管理部门的批准，投资者在确定其合法性后，可再依据其他客观标准来选择令自己放心投资的证券营业部。这些标准包括：①公司规模②信誉③服务质量④软硬件及配套设施⑤内部管理状况。

2.签订指定交易等有关协议。投资者选择了一家证券公司营业部作为股票交易人时,必须与其签定《证券买卖协议》和《指定交易协议》等,形成委托的合同关系,双方享有协议规定的权利和义务。指定交易,是指投资者可以指定某一证券营业部作为自己买卖证券的唯一的交易营业部,在与该证券营业部签定协议并完成一定的登记程序后，投资者便可以通过指定的证券营业部进行委托、交易、结算、查询以及其他服务。

3.认真核对交割单和对帐单。目前A股交易采用T+1交收制度，即当天买卖，次日交割。投资者应在交易日后一天在证券营业部打印交割单，以核对自己的买卖情况。如发现资金账户里的资金与实有资金存在差异，应立即向证券营业部提出进行查询核对。

4.防止股票被盗卖和资金冒提。投资者股票被盗卖和资金被冒提，主要有两个原因：一是股民的相关证件和交易资料发生泄露，使违法者有机可乘；二是因为证券公司管理不严等因素，使违法者得以进行盗卖或冒提，为保障投资者的股票和资金安全，维护正常的市场交易秩序，证券公司应建立规范的风险管理体系和健全的内控制度，而投资者也必须在日常投资过程中增强风险防范意识。尤其要注意以下事项：①在证券营业部开户时要预留三证（身份证、股东卡、资金卡）复印件和签名样本；②细心保管好自己的三证和资金存取单据、股票买卖交割单等所有的原始凭证，以防不慎被人利用；③经常查询资金余额和股票托管余额，发现问题及时处理，减少损失；④注意交易密码和提款密码的保密；⑤不定期修改密码；⑥逐步采用自助委托等方式减少柜台委托。

证券投资者的两大目标在于投资收益最大化以及同时风险最小化。股市是一个复杂的投资场所，对于股市投资，许多新股民并没有足够的思想准备和知识准备，对股市风险还缺乏清醒的认识，在投资方式上存在明显的认识误区，认为低价股便宜，ST就等于要重组。按照规定，上市公司连续三年亏损，将实施退市制度。一旦退市，几元钱的股票，退市后基本上都不到一元。其实，股价高低不是衡量风险大小的依据，低价股很多是亏损的垃圾股，风险远远大于蓝筹股。许多刚入市的股民，在ST股票的连续涨停中获利，而大盘蓝筹股却表现平平。这样的经历促使他们产生了一个很大的认识误区，使得缺乏经验的新股民，更偏爱低价股，错误地认为低价股有更多上涨的机会，而忽略了其潜在的风险。垃圾股一般价位较低，容易受主力控制，升得快，跌得也快，如果资金及止损等制定不好的话，容易造成损失，甚至一些绩差公司暴露出来的问题可能仅是冰山一角。此类股票的市盈率、换手率大多远高出市场平均水平，有很强的投机性。然而缺乏实质性的投资价值作支撑，低价股终究风险很大，一旦大盘风云突变，低价股更可能出现以连续跌停方式急剧回落，中小股民根本没有出逃的机会。然而在投资过程中，由于资金量和经验的限制，新股民相当比重的投资集中于低价股和“垃圾股”，这正是当前股市的风险所在。

一般来说，一家上市公司的股票之所以沦落为垃圾股，与企业的现存情况有巨大的关系。因此依靠其自身的力量往往难以改变其垃圾股的状况，大部分须依赖外部力量进行重组才有可能。重组能给企业带来全新的变化和发展动力，对二级市场的股价会产生极大的做多效应，股价也会相应出现上涨，因此，要仔细研究该股之所以沦为垃圾股的原因。有些上市公司由于没有明确主业导致业绩下降；有些上市公司管理不善而导致业绩不佳；有些是由于背负巨额债务而拖累经营情况难以改善，特别是一些上市公司，债务沉重，动辄上十亿，或者官司缠身，这样的垃圾股少碰为妙，即使有人愿意重组，往往面对如此状况也会望而却步。这样的公司往往表现机会不大，应尽量少碰。只有在该公司动了“大手术”后，才可关注。因此，对投资垃圾股应控制好风险，慎之又慎。

从长期来看，真正让投资者分享股市上涨的仍将是大盘绩优蓝筹股，市场中蓝筹股和低价题材股的涨升其性质是有区别的，因而投资策略也是需要有所不同。它从行业的发展态势入手，立足于预测相关上市公司未来的业务收入和净利润水平，从而选择有潜力的股票进行投资，这种投资模式不管从程序上还是内容上都是科学的、理性的，这种理念就是价值投资。随着我国证券市场制度建设和监管的日益完善，价值投资理念正日益成为主流投资理念，所谓价值投资，是指对影响证券投资的经济因素、政治因素、行业发展前景、上市公司的经营业绩、财务状况等要素的分析为基础，以上市公司的成长性以及发展潜力为关注重点，从而判定股票的内在投资价值的投资策略。价值投资的真谛就在于通过对股票基本面的经济分析，去估计股票的内在价值，并通过对股价和内在价值的比较去发现并投资那些市场价值低于其内在价值的潜力个股，从而以期获得超过大盘指数增长率的超额收益。进行证券投资分析有利于提高投资决策的科学性，减少盲目性，采用基本分析和技术分析等专业分析方法和手段，指导投资决策，从而保证了在降低投资风险的同时获取较高的投资收益。一般来说，价值投资包括宏观经济分析、行业分析、公司分析。

（一）宏观经济分析是价值投资的前提

通过宏观经济分析，可以把握证券市场的总体变动趋势，判断整个证券市场的影响力度与方向，宏观经济分析以国家整体经济走势和经济政策走向为研究基础，主要研究国内生产总值、就业状况、通货膨胀、国际收支等宏观经济指标对证券市场的影响，并结合对财政、货币政策的分析，来分析和预测宏观经济走势，以此来判断大盘的走势。证券市场对国家经济政策十分敏感，近年来,我国宏观经济形势一片大好,经济高速稳定增长,这加速了蓝筹股股票业绩的提升。因此，对国家预算、税收、投资政策、利率和汇率变动的分析是价值投资模式的基础。

（二）行业分析是价值投资的基础

从证券投资分析的角度看，宏观经济分析是为了掌握证券投资的宏观环境，把握证券市场的总体趋势，但宏观经济分析并不能提供具体的投资领域和投资对象的建议。行业分析主要是针对行业现状和前景的研究，来判断行业投资价值，揭示行业投资风险，从而为投资者提供投资依据。在进行行业分析时，比较研究法是一种较常用的分析方法。比较研究又分为横向比较和纵向比较，横向比较是取某一时点的状态或某一固定时段（如一年）的指标，在这个横截面上对研究对象及其比较对象进行比较分析；纵向比较是利用行业的历史数据，如：销售收入、利润、企业规模等，分析过去的增长情况，并据此预测行业的未来发展趋势。利用比较研究法可以直观和方便地观察行业的发展状态和比较优势。投资者通过宏观经济预测和行业经济分析，可以判断当前经济所处的阶段和未来几年内的发展趋势，这样可以进一步判断未来几年内可以有较大发展前景的行业。

（三）公司分析是价值投资的关键

公司分析以上市公司财务状况和发展潜力为研究基础。其中，最重要的是公司财务状况分析。财务报表通常被以为是能够发现有关公司信息的工具。在信息披露规范的前提下，已公布的财务报表是上市公司投资价值预测与证券定价的重要信息来源。具有投资价值的股票不但要有良好的业绩，更要能长久保持稳定的发展，所以，把公司的行业竞争能力，经理层的管理能力，各种财务指标的综合评价等统筹起来分析，预测公司将来的盈利能力，是价值投资理念分析的重中之重。

龙头股是各行业中最具有投资价值的股票。这类公司往往市场份额很大、竞争优势明显、业绩增长平稳、投资风险较小,因此容易受到机构投资者的青睐。具有很高的投资价值。

篇4

一、宜宾五粮液股份有限公司股票简介及公司概况

（一）股票简介

五粮液，代码是000858，是1998年4月27日在深圳证券交易所上市，其所属公司是宜宾五限粮液股份有公司。

（二）宜宾五粮液股份有限公司的概况

五粮液股份有限公司是由四川省宜宾五粮液酒厂于1998年4月份独家发起设立，始以发起人净资产投入折为发起人股24000万股，1998年3月27在深圳证券交易所上网经定价发行后，上市时总股本达32000万股，其内部职工股800万股，于公众股7200万股，1998年4月27在深圳证券交易所上市交易期满半年后上市。其注册地址是四川省宜宾市翠屏区岷江西路150号。注册资本是 271，140.48万元。经营范围是以五粮液及其系列酒的生产经营为主，同时生产经营精密塑胶制品、成套小汽车模具、大中小高精尖注射和冲压模具，以及生物工程、药业、印刷、电子、物流运输和相关服务业及相关辅助产品（瓶盖、商标、标识及包装制品）的生产经营以及饮料、药品、水果种植、进出口业务和物业管理等多元发展，具有深厚企业文化的现代企业集团。主要从事五粮液及其系列白酒的生产和销售。

宜宾五粮液股份有限公司的历史沿革：公司前身是宜宾五粮液酒厂于1959年3月12成立。97年5月8根据五粮油酒厂关于发起设立本公司的决议，对五粮液酒厂进行局部改组。97年8月经四川省人民政府[1997]295号文批准，由四川省宜宾五浪液酒厂独家发起，并拟向社会公开发行人民币普通股募集设立该公司。

二、影响股票投资价值的外部因素

（一）宏观经济因素

宏观经济走向和相关政策是影响股票投资价值的重要因素。因为宏观经济走向包括经济周期、通货膨胀率以及国际经济市场的变化等因素：国家的货币政策、财政政策、收入分配政策和对证券市场的监管政策等相关政策也会对股票的投资价值产生影响。所以宏观经济分析是判断证券市场发展趋势和投资价值的基础。

改革开放30年来，我国经济持续保持着快速的增长，所以行业均保持稳健的发展。由于宏观经济面的走好，我国证券行业一直处于快速发展。虽然07年美国次贷危机对我国股市股市带来了一定的影响，但是我国政府通过宏观调控控制住实体经济的发展，当实体经济走出危机的阴影，虚拟经济也正在摆脱危机带来的影响。所以一个良好的宏观经济发展的背景下，投资股票长期必定增值保值。

目前来看，我国经济发展存在着一定的通货膨胀因素，但是，这样的膨胀是政府能够掌握，居民能够承受的通货膨胀。在这样的情况下，人们消费水平没有降低，随着名义工资的提高，对白酒的购买力相对较高。

（二）行业研究

通常认为，行业发展水平对行业证券有着较大的影响，一个行业如果始终持续快速发展，那么投资者对这个行业的前景一定充满信心，如前段时间国家发改委颁布促进经济发展的规划时，建筑、水泥等行业利好，多只股票连续几天涨停。相反，如果行业逐渐趋向衰退，那么就会然投资者失去信心。下面我们就来分析一下白酒行业的发展前景。

1.不会被淘汰的行业

众所周知，酿酒行业是人类历史上最古老的产业之一。在世界各地，都留下了许多有关酒的佳话，酒成了人们生活所必需的，过去如此，现在也是这样，将来也不会有太大的改变。所以说，酿酒是一个永远不会被淘汰的产业，历久而弥新，在时间的长河中，不断有新的行业诞生，也陆续有旧的行业消亡，但是白酒行业从一开始似乎就摆脱了行业的生命周期规律的束缚。中国的酿酒业，距今已有数千年的历史渊源。白酒作为我国特有的、具有悠久历史的传统酒种，在世界烈性酒类产品中散发着熠熠光彩。无论何时，它都与相应时期的政治、文化、经济、军事等休戚相关，影响着人们的日常生活，并在一定程度上满足了市场和消费的需求，在消费者的心目中占有十分重要的位置。

2.利润丰厚的行业

酒与烟一样，都是各个国家的重要税收来源，在每年的国家税收中，白酒所占的比重都是不小的，而且这也是一块非常稳定的税收来源，这一产业也是国民经济的重要产业。据中国酿酒工业协会的统计，我国现有白酒企业3.7万家，其中独立核算白酒企业约4870家，从业人员有200万人，2000年全国白酒产量约为500万吨，工业总产值约为350亿元，利税近130亿元，其利润率在所有行业的排序中，是位居前列的。

三、影响股票投资价值的内部因素

（一）公司净资产分析

净资产是总资产减去负债后的净值，它是全体股东的权益，是决定股票投资价值的重要标准。

从财务指标的数据进行如下分析：五粮液公司的净资产收益率在 09年最高，说明在09年公司的盈利能力比较强，今年的收益率比去年较低，但是相比于以前还是高的，总体来说盈利能力比往年好。从相关资料得知，该行业的净资产收益率平均为4.45%，而今年公司的净资产收益率为19.88%，远远高于行业的平均水平，由此可知，五粮液公司在同行业中的地位还是名列前茅的。

（二）公司盈利水平分析

公司业绩的好坏集中表现盈利水平的高低，公司的净利润增长率也是在 09年最高，今年比09年虽然有所下降，同以往相比有所上升，总体来说其增长能力还行，前景可观。该行业的平均净利润增长率为87.20%，高于公司今年的净利润增长率，公司应该加强管理，对成本进行控制，以追上行业的发展。

今年公司的资产负债率为29.03%，比起行业的平均资产负债率41.17%较低，说明公司的负债较少，偿债能力较强。2010年的净利润现金含量为115.73%，比行业的平均净利润现金含量142.96%的低，说明公司的现金流量不够强。

篇5

(二)欧美发达国家宏观经济统计分析发展的基本问题在欧美等发达国家，多数经济学专家和统计学专家都对宏观经济统计分析进行了研究。其中经济学家、统计学法威廉•配第就对国民收入总量进行分析、统计。随后，出现了价格与需求函数关系量化分析，并获得了一定程度的完善，进而实现统计和分析这两门科学的相互融合与共同发展。在20世纪30年代，凯恩斯提出了国家经济核查体系，人在此基础上，不断发展和充实国家经济核查体系。此后，出现了投入产出分析法与资金流量表。这些都极大了促进了宏观经济统计分析的推广应用和发展。

(三)中国宏观经济统计分析发展的基本问题统计作为国民经济计划的检查与制定工作之一，在企业，乃至国家所有部门中都起着极为重要的作用。因此，宏观经济统计分析成为了总结与分析国民经济发展的一个重要工具。但是就我国目前形势而言，统计学数据等有关内容并没有获得较为深刻的利用，统计学的重要性经常被忽视。因此在实际的发展过程中，我们要明确统计学在整个宏观经济统计分析的研究方向、核心地位、知识体系中的关键所在等，并不断发展此趋势，利用措施弥补数据的不足和数据质量问题，对问题进行深入分析，采取现代统计学分析法，实现统计学的独立发展，以此发展宏观经济统计分析体系。

篇6

中图分类号：F015 文献标识码：A

收录日期：2015年9月18日

一、宏观经济政策分析

在整体经济形势较好的情况下，中国正处在产业结构调整的阶段，中国原本以第二产业为支撑并重视发展第三产业，而现在要逐渐将国民经济收入的重点转移到第三产业并保持产业结构的健康比例，并力求将中国经济由投资推动型转化为消费拉动型经济增长，稳增长、调结构、促改革之间的关系进一步面临考验。

2014年开年以来，国内经济形势并不乐观，内需不足使许多企业难以盈利，在产业生命周期中被淘汰。2015年以来，国家发改委批准了七大基建工程，投资总额超过10万亿元，以投资来促进消费，增加市场上的货币流通量，用拉动社会经济增长的三驾马车中的投资来促进经济的增长，并注重深化投融资体制改革、国企改革、税制改革等，让市场在资源配置中起决定性作用，增加市场这只看不见的手的调节作用。

二、宏观经济规律分析

对我国宏观经济形势的分析及未来经济形势的判断影响着政府、企业或个人对市场的决策和调控的决策。2014年的中国经济，总体发展呈现以下几个规律：

1、GDP增长率逐年、逐季回落。中国是新兴的发展中国家，GDP增长一直十分迅速，而进入21世纪以来，中国的经济体制逐渐调整，走向成熟，GDP的增长速度也在逐渐降低并保持平稳。在产业分布层次看，第一产业占比远远小于二三产业，且第二产业的占比逐年下降，第三产业逐渐上升，中国正处于产业转型的新阶段。

2、CPI仍保持在较低的稳定水平。一般对于中国而言，CPI保持在3%左右是正常的，2014～2015年初我国的CPI一直在2%左右，保持在较低的水平，说明我国的物价涨幅低，经济下行，总体需求不足。

3、追求经济长期发展，实行微刺激政策。2014年以来到2015年初，中国经济出现了下行状态，内外需不足，在这样的情况下，中国政府并没有采取激进的措施促进中国经济的短期发展，而是采用降息等微刺激的方式促进中国经济长期发展。

三、经济政策对证券市场的影响

宏观经济政策能够长期影响证券市场，一般影响时间为3～5年，所以把握宏观经济发展状况，对判断股市的走势有重要的影响作用，要坚持稳中求进的政策基调，发挥积极财政的作用。

1、科技型新兴产业的开拓。2013年以来，电子商务和互联网的发展使科技型新兴产业特别是互联网+相关产业发展迅速，在2015年3～4月份，科技型公司股票“疯长”，如暴风科技上市之后连续28个涨停，从7.14元的发行价，涨到最高189.97元，累计涨幅已达25.6%。其他科技型公司的股票也都实现了超越性的价格变化，互联网行业的股票作为成长股，其价格涨幅远远高于市场利率，深交所也为互联网企业的进一步发展提供了良好的环境。

2、IPO规则放宽，加快向注册制改革。中央政府明确提出，要加快上市制度的改革，由核准制变为注册制。现在每个月都有很多公司准备上市，但是由于核准制条件繁琐、程序复杂，很多企业不能顺利上市或成本较大，特别是在创业板市场。

若将上市制度改为注册制，会带来创业板的“大牛市”。而在大盘不断上涨的行情下，创业板的行情也在不断被看好，并且创业板突破了近年来最好水平，成为一个新的经济活跃板块，为中国证券市场中不可分割的重要部分。

3、国家政策与证券市场变动明显，如“一带一路”、税制改革、国企重组等。2014年，提出了“一带一路”的初步想法，是合作发展的理念和倡议，是依靠中国与有关国家既有的双多边机制，借助既有的、行之有效的区域合作平台，旨在借用古代“丝绸之路”的历史符号，高举和平发展的旗帜，主动地发展与沿线国家的经济合作伙伴关系，共同打造政治互信、经济融合、文化包容的利益共同体、命运共同体和责任共同体。

自政策提出后与之相关的股票开始不断地跳空、涨停，可以说，“一带一路”政策极大地促进了电力、钢铁、交通等相关行业的发展，极大地提高了公司的市场价值。

4、行业发展规律与产业结构调整。与中国经济发展联系最密切且周期性最明显的行业是房地产行业。房地产之所以与经济的发展十分密切，是因为中国楼市占到了中国GDP的15%～20%的比重，与房地产相关的行业如土地出让和房地产相关的税收对中国财政收入有很大的影响。因此，房地产行业的变化对中国经济发展联系十分密切，并且房地产行业也依赖于中国经济的发展状况，在经济形势向好的情况下，房地产行业比较繁荣，有明显的周期性。

2015年，中国房地产行业发展并不良好，但由于房地产行业的特殊性，中央政府采取一系列措施，刺激房地产行业，遏制房地产行业的下行状态。

四、宏观经济形势预测

受美国经济加速复苏和欧元区经济危机的缓解影响，中国进出口在2015年将继续增长;在固定资产投资方面，由于房地产市场走弱、制造业过剩产能尚未完全消化，增速将会下降，因此中国未来经济潜在增长率将会下降已经成为共识。对于证券市场，现行股价处于震荡下跌阶段，证券市场将会进入调整阶段，总体看来A股市场存在很大的潜力。

主要参考文献：

篇7

晚近十余年中国开放宏观经济表现非同寻常。宏观经济在走出世纪之交通货紧缩后，2003年-2007年持续五年以超过两位数增速扩张，年均增速达到11.7%高位。更为独特之处在于，我国宏观经济一反早先时期高增长通常面临本币持续贬值压力的扩张形态，稳定呈现出经济高增长伴随实际汇率升值的新格局。中国经济增长第一次出现以美元衡量增速大大快于本币增速、名义追赶增速超过实际追赶增速的形势。

数据显示，1979年-2002年人民币衡量GDP实际年均增速约为9.6%，考虑GDP平减指数名义年均增速约为15.7%，然而由于同期人民币汇率从1美元兑1.58元人民币贬值到8.28元人民币，美元衡量经济总量年均增速约为7.97%。2003年-2013年发生实质性转变：本币GDP实际年均增速10.5%，名义GDP年均增速为15.4%，但是同期美元衡量GDP年均增速达到18.89%，是早先时期同一增速指标的2.36倍。现价美元衡量GDP总量从1978年0.23万亿美元，增长到2002年1.45万亿美元 ，24年增量为1.22万亿美元。2003年-2013年现价美元GDP从1.64万亿美元增加到9.25万亿美元，10年增量为7.61万亿美元。 《大国追赶的经济学观察》

——理解中国开放宏观经济

（2003-2013）上册

卢锋 著

北京大学出版社

（本书将于 2014 年 4 月 19 日出版）

中国经济追赶提速成为新时期重塑全球经济格局的最重要因素。美国金融危机前后，中国GDP总量超过日本成为世界第二，同时在工业增加值、国民储蓄、资本形成、外汇储备规模等宏观经济指标上跃居第一。与2005年前后2020年人均美元收入将达到3000美元推测观点不同，2013年用汇率衡量我国人均美元收入已超过6000美元，2020年可能会达到早先预测量的4倍。据IMF全球数据库信息估算，2000年-2005年间中国对全球经济增量贡献为8%，2005年-2010年提升到21%，据估计这一贡献率在2010年-2015年可能会达到25%-30%。2003年-2012年用美元衡量中国GDP年均增速比美国高出13.8%，如不出特别意外中国经济总量将在未来十年内超过美国，比2003年发表的著名“金砖四国”报告预测中国经济总量超过美国时点提前约20年。

中国经济追赶加速不仅是21世纪初年世界经济史最重要事件，也是理解当今中国经济政治、国际关系以至社会生活演变的最重要经验背景。无论是中美新型大国对话广度深度加大与频次提升，还是周边经济政治关系发展与矛盾发酵；无论是中国消费者在巴黎香榭丽舍大街和纽约第五大道扫货成“招牌现象”，还是中国企业在非洲以及世界各地投资飙升引发全球热议；无论是国内PM2.5和排放污染压力困扰加剧，还是电视军事节目和网络军迷人数大幅增长；又无论是2009年铁矿石谈判陷入僵局与力拓公司案件东窗事发，还是近年NBA前明星马布里成为北京金隅队“政委”并拥有无数北京球迷粉丝，这些似乎不相干的现象其实跟中国经济追赶这一基本事实有直接和间接联系。

中国经济追赶带来前所未有的机遇同时也派生新的矛盾与张力，在开放宏观经济运行和政策方面带来一系列始料不及的全新问题与挑战。回望过去十多年宏观经济史，当经济追赶与“胡温景气”依照其自身逻辑在2003年逐步展开时，上述矛盾张力开始通过短期宏观经济失衡现象表现出来：瓶颈部门紧张，通胀压力渐起，投资与出口双双高增长使总需求增速偏快，货币信贷与房地产等行业超常扩张提示经济过热风险。世纪之交多年景气低迷背景，使2003年快速展开的开放宏观景气与通胀压力平添几分突兀，“非典”冲击与围绕央行121文件房地产调控政策争论使得如何判断当时经济形势更显扑朔迷离。

当宏观经济偏快偏热判断到2003年底逐步形成共识，信贷、货币、供地、投资等紧缩宏调政策渐次推出，其中针对钢铁、水泥、电解铝等部门投资管制政策在新一轮宏调政策中作用尤为引人注目。虽然宏观经济运行某些关键指标在2004年初提示上年紧缩政策已初见成效，2004年一季度钢铁投资以及总投资同比增长率仍在增长，推动政府出台以暂时冻结建设用地供应、查处铁本事件为标志的更为强势宏调风暴。宏观经济后续运行经历2007年前后新一轮通胀、2008年-2010年大幅V型波动以及2011年以来增速减缓调整，宏调政策取向经历紧缩、刺激、紧缩、稳增长多轮转换调整，不过2003年-2004年宏调实践意义深远，尤其是2004年宏调风暴呈现的宏调工具多样化与产业政策宏调化特点，在随后一段时期相对稳定地延续下来。 二

新时期开放宏观经济与政策领域的诸多新现象、新问题和新矛盾，引发学界和媒体空前关注和讨论。如怎样理解消费率下降与投资率上升现象及其与收入分配关系？如何解释前所未有的外部顺差现象以及如何看待汇率及各种结构因素作用？我国独特土地制度对于宏观经济运行有何影响？外汇储备规模空前增长原因何在？什么是社会融资结构快速变化和影子银行扩张的驱动原因？新时期通货膨胀的货币扩张机制与物价表现有何特点？如何看待扩大就业政策与“民工荒”之间关系？如何理解和评估4万亿一揽子刺激政策？如何有序推进资本账户开放与人民币国际化？由于中国开放经济的国际影响力提升以及国内外学术与信息交流扩大加强，有关中国宏观经济分析与争论引发越来越多国外学界和业内人士关注，越来越成为全球范围议题。

可以把有关新时期开放宏观经济错综复杂的探讨争论归结为三方面相互联系的问题：一是在外部关系方面如何看待汇率与外需；二是在内部增长机制方面如何看待投资和内需；三是在政策方面如何看待产能过剩与产业政策宏调化。考察流行观点对上述三位一体问题的认知特点及内在联系，有助于梳理揭示主流宏观经济分析模式以及宏调政策的逻辑结构，为在反思厘清主流认识结构基础上加深理解我国新时期开放宏观经济规律提供启示。

首先是汇率升值问题引发最为热烈争议。大约从上世纪90年代中期开始，我国可贸易部门劳动生产率增长提速及相对发达国家持续追赶，逐步对人民币汇率引入升值压力。虽然90年代末东亚金融危机引发贬值预期暂时抑制人民币升值趋势，新世纪初年危机化解后我国可贸易部门生产率追赶累积效应加大本币升值压力，表现为2003年开放景气增长展开同时贸易和资本账户双顺差快速扩大。由于种种原因，在是否重回1994年汇改确立的有管理浮动汇率制问题上产生争议，汇率政策在2005年7月汇改前盯住美元，此后央行意在释放汇率升值压力举措仍困难重重。国内经济学界和媒体就汇率政策展开讨论，同时吸引国际广泛关注评论，成为中国单个经济政策在全球曝光最为广泛深入的议题。

虽然我国早在1994年已确立有管理浮动汇率制，新时期容纳升值趋势仍面临多方质疑。美欧呼吁人民币升值诉求引入政治敏感因素，货币战争观点和阴谋论在社会上一度流行对必要政策调整产生制约作用。研究人员阐述人民币升值不能解决美国问题，强调增加外汇储备好处多多，或认为货币升值不能调节贸易失衡，这些观点本身有学术探讨意义，然而在特定语境下也会增添汇率政策调整复杂性和困难。从国内宏观经济角度看，质疑升值论能相当程度影响政策，分析逻辑其实仍建立在假设汇率升值对顺差具有调节作用基础上，使决策层担心升值抑制经济增速并对就业带来不利影响，“稳定汇率是为了保就业”成为质疑汇率的潜在最有力理由。就宏观经济分析与政策选择而言，汇率问题争议实质在于如何看待内需增长能力。换言之，严肃的升值怀疑论在逻辑上应以某种形式总需求不足特别是内需不足隐含判断为基础。

其次是如何看待国内投资的争论。内需由消费和投资组成，我国消费增长其实相当快，然而伴随储蓄率提升投资增长更快，评估内需关键在于如何看待投资。从经济学说史上不同学派经济发展理论看，或从近现代不同国家工业化城市化高速推进阶段投资率峰值动态提升角度看，一国经济高增长时期伴随高投资总体上属于合规律现象。然而在我国特定体制转型背景下，高投资伴随宏观经济偏热，尤其是较多领域政府主导投资存在各种弊端，另外大国投资发力加剧环保压力，如何看待高投资成为宏观分析争论焦点。

高投资现象受到各种质疑。流行观点有时将投资驱动看作中国经济增长问题症结所在，甚至认为高投资是“自掘坟墓”。这类批评在具体场合可能是针对政府过多干预投资现象，或强调利率、环境、土地等方面价格扭曲导致投资效率低下，这类批评观点具有合理性。不过质疑观点有时也会发展为简单否定高投资，主张依赖消费的增长模式。国外一些专家机构评论中国经济特别偏好消费增长模式。如有外国著名投行专家多年孜孜不倦地呼吁“中国应把经济增长的侧重点转向消费”，宣扬“消费型中国方能持续发展”，最近更倡导“现在是美中两国互换身份的时候了：美国应该将重点从消费转向制造，中国则相反”。这类观点其实有待商榷。

质疑投资与质疑升值似乎互不关联，其实二者隐含联系。质疑汇率升值论观点潜在假设我国内需不足，这与我国投资和消费双双快速增长事实并不一致。然而如果我国投资不仅存在体制扭曲等可以通过深化改革加以矫正的问题，而是高投资自身注定不合理，那么内需不足与出口优先就得到逻辑支持，升值怀疑论顺理成章获得依据。因而，简单否定高投资客观上会与升值怀疑论联手结盟，又通过极具特色的产能过剩分析范式为中国式宏调解决方案做潜在逻辑铺垫。

最后是如何看待产能过剩与中国式宏调。经济分析的产能过剩概念，原意主要指工业部门产能利用率偏低或闲置率偏高。市场经济下不同部门在进入壁垒、竞争程度等方面存在差异使得合理产能利用率标准不同，宏观经济周期运行不同阶段产能利用率会顺周期变动，另外开放经济成长过程定行业由于比较优势变化发生退出转移也会伴随产能过剩，因而产能过剩是竞争性市场环境下常态性现象。除了重要行业一次性退出调整伴随产能过剩或需产业政策适当救助，产能过剩作为一种市场竞争现象主要应通过市场机制加以调节化解。不同于在总量指标基础上定义的“GDP缺口”属于常规宏观分析概念，局部范围或特定行业产能过剩对宏观分析仅有辅意义。

我国计划经济时期盛行体制性短缺而罕见产能过剩。世纪之交通货紧缩与国企改革伴随部分行业产能过剩压力加大，从产能过剩角度解释当时通货紧缩成为一种重要观点，此后产能过剩成为分析宏观经济形势的一个常用概念，并对政府有关部门实施干预投资政策提供较多分析支持。观察新时期宏调情况，宏调部门可以借助产能过剩分析逻辑，从不同方向干预社会投资。在宏观经济不景气与产能利用率偏低时，宏调部门在加大政府直接投资力度同时，仍可能会基于“过去高速投资带来产能过剩”的分析逻辑抑制特定行业的社会投资。在经济偏热通胀阶段，又可能基于高投资将导致未来产能过剩判断打压某些部门投资。在宏观经济周期运行不同阶段，产能过剩命题可能左右逢源为产业政策宏调化干预与宏调工具多样化选择提供分析支持。这一背景下，如何看待产能过剩概念在宏观经济分析中作用，如何认识市场机制与产业政策调节产能过剩功能，宏调部门以产能过剩为名干预企业投资是否合理，成为宏观经济和政策分析的争议问题。

对于上述三方面问题，人们在相关讨论中可能认同不同观点与采取不同立场，然而有关这些问题的流行或主流观点客观存在隐性联系从而形成三位一体命题。部分源自对世纪之交通货紧缩短期特例的深刻印象，我们对总需求特别是内需增长信心不足，过于强调汇率稳定保外需，结果在生产率追赶背景下引入汇率动态低估。新时期宏观经济实际总体特点是投资高增长和总需求较快扩张，总需求不足观点与基本经验事实其实不符，然而质疑高投资客观具有质疑内需可靠性含义，从而间接迂回地为汇率浮动怀疑论提供支持。我国高投资现象背后确有扭曲因素，亟须通过深化改革搞对价格并推动政府职能转变加以矫正，然而简单否定高投资，或侧重从产能过剩角度批评高投资，则为利用过多产业政策管制投资提供了依据。

可见流行观点包含几个相互联系命题：高投资导致产能过剩不可持续，需用产业-宏调政策管制投资加以纠正管制；由于内需不可靠与总需求不足，因而外需作用极为关键；稳定汇率避免升值是争取外需保增长必要条件。这个三位一体命题构成的闭合性推论链条，成为一段时期宏观经济分析和宏调政策设计的隐含逻辑结构。反思探讨这个逻辑结构合理因素与偏颇局限，有助于全面认识新时期我国开放宏观经济运行的真实机制与内在规律。 三

本书内容是在观察新时期我国开放宏观经济基本事实特征，以及参与宏观经济和政策讨论过程中探讨形成的。为便于读者了解和批评，可将主要内容归结为十点看法。

第一，长期不缺总需求。现代宏观经济学主要内容可概括为三句话：长期经济增长由潜在供给能力决定，短期经济波动由总需求变动决定，宏观政策调节总需求使之接近潜在总供给。分析短期宏观形势无疑需高度重视总需求变动，然而经济长期增长趋势由供给面因素决定，总需求不再是基本约束条件。潜在供给扩张由包括物质资本、人力资本、技术进步、制度调整在内的社会生产函数结构因素所决定，中国经济发展以其特有转型内涵凸显制度创新的关键意义。农村改革一举解决困扰计划经济几十年的温饱问题，特区开放利用全球化产品内分工时代条件搞活经济很快收效，世纪之交改革开放重大突破奠定新世纪初年开放景气基础。经济长期增长根本源泉在于通过深化改革并助推社会生产函数结构变化提升潜在供给能力，而不能只靠密集出手与频繁变更政府宏观调控。

第二，汇率升值趋势是生产率追赶内在要求，我国转型环境下人民币先贬后升具有规律性。我国对外开放最初十几年，可贸易部门生产率相对追赶不明显，加上要消化计划时期汇率高估和价格管制扭曲，人民币呈现间歇性贬值趋势。近20年来我国可贸易部门生产率追赶逐步发力，通过巴拉萨效应派生人民币长期升值趋势。全面考察生产率追赶阶段性变化、开放早期汇率高估初始条件、不同阶段经济内外环境变化特定因素，人民币汇率先贬后升趋势是一个中国特色的巴拉萨效应故事。新时期我国经济实践经验表明，中国作为大型开放经济体，通过深化改革搞对汇率这个开放经济最基本价格对宏观经济具有全局性意义。忽视这个规律要求，过于强调汇率稳定会导致汇率动态低估，客观上不利于开放市场经济结构调整即宏观经济稳定。 《大国追赶的经济学观察》

——理解中国开放宏观经济

（2003-2013）下册

卢锋 著

北京大学出版社

（本书将于 2014 年 4 月 19 日出版）

第三，要重视发挥城市化在经济发展中的主导作用。城市化规律首先表现为城市以其特有集聚与规模效应持续提升经济供给面效率，同时城市化所集聚的非农产业以其更高收入需求弹性创造源源不断的需求增长点。城市化转型期无疑应高度重视农业增长、农村繁荣、农民福利等“三农”问题，发挥农业对大国经济发展的特有支持作用，然而应立足于通过推进城市化、工业化为逐步解决“三农”问题创造条件，而不宜预期农民长期滞留农村与农民工年老返乡来回避和延缓城市化进程。因而要加快推进户籍制度与农地制度改革，突破计划经济城乡分割体制这两个最后堡垒，在财产、居住和择业方面赋予农民充分公民权。要全面理解农业部门的经济属性，防范落入农业补贴保护体制陷阱并妨碍实现完善开放型市场经济体制目标。

第四，我国高投资现象具有合规律性，但亟须深化改革，消除影响投资的体制扭曲因素。投资放弃部分收入现期消费，然而能创造更多收入支持未来更高水平消费，因而投资与消费并非对立。不同国家合理投资率取决经济发展阶段、人口结构等条件，不存在绝对标准。如同发育长个的年轻人饭量较大，快速增长阶段经济体投资率较高合乎规律。我国现阶段有能力利用自身高储蓄推动高投资，是经济能够较快追赶并逐步收敛的关键条件。但是同时要看到，由于体制转型尚未完成，我国高投资存在多方面问题。如土地、汇率等要素价格扭曲刺激投资过度冲动，政府过多直接干预，另外大国高投资加剧排放压力提出增长与环保目标之间取舍难题。评估投资根本指标是效率而非速度。投资如受机制与价格扭曲支配即便低速增长也不可取，如能消除扭曲并保证真实回报高于真实成本则较高投资也无妨。关键是要深化改革、搞对价格、扩大准入、减少管制，并在此基础上让市场决定均衡水平投资。

第五，开放发展破解大国就业转型难题。中国经济发展承载将几亿农业劳动力转移到非农岗位就业的艰巨使命。上世纪末国企改革突破使得计划体制隐性失业明显化，出现下岗失业压力急剧增加的严峻形势。世纪之交改革开放突破与宏观通缩孕育新世纪初年经济强劲增长，推动就业转型取得多方面进展。2003年-2012年我国非农就业增加1.43亿，农民工总数增加约9460万，第一产业劳动力占比从49.1%下降到33.6%，涵盖下岗人员的调整城镇失业率从上世纪末超过8%逐步下降到近年4%上下水平。正式职工工资持续上升同时，农民工工资在劳动力市场供求关系作用下快速增长，并持续出现“民工荒”现象。劳动力市场多年 “量价齐增”，意味着世纪之交严重失业压力形势已逐步发生实质性缓解和改观，就业政策从侧重数量扩张朝“数量与质量、速度与结构”并重方向调整。

第六，外部顺差失衡提供新鲜经验教训。如何应对各类冲击维持开放宏观经济大致均衡是政策管理面临的难题之一。过去十余年我国开放宏观经济经历冲击类型与早先时期比较发生重要变化。上世纪80年代-90年代宏观失衡较多表现为短期货币和总需求扩张过快引发通胀，实际汇率被动升值销蚀外部竞争力并引入国际收支逆差压力，最后不得不实施对外贬值和对内紧缩组合措施加以调整。新时期出现顺差失衡：在可贸易部门生产率追赶提速背景下，盯住汇率制伴随汇率动态低估和外部竞争力“徒长”，“双顺差”扩大通过外汇储备资产过量积累导致央行资产负债表被动过度扩张，并为国内经济增速过快与偏热失衡提供货币条件。需要加快推进汇率与利率市场化改革，更好发挥价格杠杆对宏观经济调节作用，才能更好防范与治理经济快速追赶时期开放宏观经济失衡。

第七，大国生产率追赶阶段更需防范资产泡沫风险。在生产率追赶背景下，新时期通货膨胀的物价表现有一个新特点，就是在常规流量物价指数（如CPI或GDP平减指数等）上涨同时资产价格（如房地产价格等）更是间歇性飙升。月度CPI同比增长率2008年一季度曾超过8%，约一半年份GDP平减指数增幅在6.7%-7.8%较高位波动。然而通胀压力更大程度表现为资产价格飙升。如上证指数曾经从2006年初1300点飙升到2007年10月6250点，商品房平均价格则在近十年增长好几倍。物价上涨结构特点与可贸易部门生产率追赶有关：由于生产率追赶比较集中在工业制造部门，这部分物品供给较高弹性会抑制流量产出价格上涨，但这使得某些供给弹性较小部门（如农产品）以及某些资产承受更大价格上涨压力。在通胀环境下不同流量和存量物品价格上涨幅度与各自供给弹性大小成反比，现阶段我国可贸易部门生产率较快追赶使流量物品价格上涨受到限制，货币过度扩张更容易引发资产价格泡沫与相应金融风险。

第八，我国贸易条件变化特点显示增长太快不划算。上世纪90年代中后期以来，中国贸易条件在波动中呈现显著下降趋势。除2009年外，2001年-2010年中国贸易条件持续下降，累计降幅23%，年均下降约2个百分点。同时经验证据显示，我国贸易条件短期变动与国内宏观经济涨落存在显著关联，即货币和总需求扩张偏快会加剧贸易条件恶化，反之也然。

具体联系机制表现为，货币与总需求扩张导致进口数量上升，又通过“增量超级大国效应”推动进口价格相对上涨与贸易条件恶化。经济增长本来受到“过犹不及”均衡规律制约，贸易条件与宏观涨落之间联系进一步提示经济增长太快不划算。我国在经济最为快速追赶阶段难以完全避免贸易条件不利变化，然而宏调政策应力求防范扩张过快通过贸易条件加剧恶化。

第九，金融部门内部改革与外部开放需统筹兼顾有序推进。用汇率折算美元衡量的我国储蓄规模已相当美国两倍多，如何深化改革扩大开放提升金融系统配置国民储蓄效率，无疑是影响我国经济发展全局的关键问题。我国现阶段金融系统改革与开放，大体可分为汇率与利率市场化价格改革、银行与金融机构放松准入并加强监管改革、资本账户扩大开放、人民币逐步承担国际货币职能等方面内容。新时期特别是国际金融危机以来，我国金融改革开放面临几方面新挑战：一是汇率升值趋势使推进汇率市场化改革在认识与利益上面临新困难；二是过多采用数量性调控工具导致金融抑制有增无减并给金融改革造成新矛盾；三是危机后美欧零利率政策与我国比较正常利率水平发生“常态性差异”对资本项开放构成新约束。直面现实新挑战，我国应将国内金融改革置于优先位置，同时稳健推进资本账户开放，并顺其自然地积极呼应人民币国际化需求。

篇8

而且以我们目前的关注度，即使仅仅关注经济一个领域，也是非常困难的事。并且即使意识到经济领域的未来变化，却依然难以割舍我们以往的思维模式。最典型的来说，现在宏观经济分析以及投资策略研究，依然是无数投资分析中的重要组成部分，甚至是主要组成部分。而无数的投资者，也依然执著于自上而下的、从宏观经济去判断大盘未来走势。即使已经被今年以来的结构性行情打击的无以复加，但依然寄希望于对上证指数的分析，期望能抄到一个大盘的底部，这从银行股的无数次萌动可见一斑，同时继续无视其他更加波澜壮阔的结构性机会，却没有发现，经济结构与市场结构，经济属性与市场属性都已经或者正在发生重大的变化。

篇9

在现代社会的发展过程中，金融行业将银行视为一部风险机器，银行不仅需要承担相应的管理风险、经营风险等，还需要适当的将各种风险融合在金融产品进行二次加工。银行进行风险管理的主要内容就是对信用风险进行管理，因此，信用风险也是现代商业银行中最重要的风险来源。和其他工商企业相比，商业银行比较明显的特征是“少本经营”，著名的金融市场学家彼得・S・罗斯曾经指出，所谓的少本经营指的是少量金额的贷款违约就容易导致商业银行出现资本不足的情况，最终使其难以弥补冲销损失，严重的将会面临破产或是倒闭的风险。根据世界银行对全球银行危机的调查来看，信用风险是现代社会导致银行破产的一项最重要原因。所以，设计科学合理的商业银行信用风险评价方式对进一步优化现代商业银行信用风险管理有着不可忽视的重要作用。

一、研究综述

Beaver（1966）对公司破产和信用风险分析展开了更具开创性的分析，使得企业信用风险评价方式的研究工作得到了飞速的发展，在传统的商业银行中，对信用风险进行度量的方式一般包含：专家判断、判别模型和神经网络模型。为了将我国商业银行面对的贷款违约率不容易进行数学变换的问题予以解决，因此将判别模型逐步引进到我国商业银行的信用风险度量环节中。在对国内外相关的金融类和经济类的文献研究中来说，对于一个企业是否造成违约情况的判别模型，通常包含Logistic模型、贝叶斯判别分析模型和Probit模型等参数模型和神经网络等非参数模型。文中所研究的商业银行信用风险就是企业是否会出现违约的风险，由于Logistic模型是现代判别模型中的重点方式，并且其也被广泛地应用在商业银行信用风险中进行度量或是评价，因此，本文就将进一步对Logistic模型进行研究，通过适当的方法改进，增加对宏观经济影响的波动因素，构建起宏观经济下的商业银行信用风险Logistic模型分析结构。

二、商业银行信用风险的评价指标体系

要想建立起全新的Logistic模型分析结构，首先应该构建起商业银行的信用风险评估指标系统。商业银行信用风险主要指的是信贷风险，Svoronos（2002）的研究中曾明确提出，在银行的发展过程中面临的各种风险，信用风险是最为重要的一个风险因素，占所有风险的一半以上，而其他风险分别所占的比例则比较小，其中操作风险和市场风险分别占30%和5%。所以，商业银行中信用风险作为一种客观存在的主要风险形式，会受到借款人的行为因素和宏观经济环境中不确定因素的影响。针对这种情况，本文就将对商业银行信用风险的影响因素进行论述，概括为两个方面：借款人（个人或企业）因素、宏观经济因素。一般情况下，借款人的信用程度还包括企业的信用程度和信用意愿，对借款人可信程度的评定主要从企业素质和经营状况、经济效益、发展前景等几个环节入手。而宏观经济因素的商业银行信用风险则主要来源于商业银行进行贷款活动过程中，对现阶段发展情况和对未来时期的总体宏观经济环境分析，比如国家和政府宏观调控政策、经济发展程度、通货膨胀和通货紧缩的可能性等。华晓龙（2009）通过建立起宏观压力的测试模型对我国商业银行信用风险进行评估，认为GDP、通货膨胀或紧缩是现在影响我国银行发展体系稳定的一项重要原因。

三、商业银行信用风险的评价方式

自上个世纪80年代开始，Logistic回归分析法逐渐代替了传统的判别分析方式，并成为了度量企业违约风险的一种主要方法。传统判别分析法假设企业破产或是经营失效的概率需要遵循二项分布，这种假设方式对于企业经营风险的度量方式相对简陋，但是Logistic回归分析法将这项假设方式进行优化，从而服从了Logistic的分布。自90年代以后，现代社会的信息化发展逐步得到完善，使得数据挖掘技术在商业银行中的应用也更加完善，并在商业银行信用风险度量中逐步得到了发展。通过大量的文献研究和实践证明，Logistic模型对数据的拟合效果十分明显，且预测能力较强。在1977年，Martin在二十五个财务指标中选取了总资产、净利润率等八个基本财务比率指标进行分析，使用Logistic模型分别预测了公司破产和其违约的概率，并且通过和Z-Score模型、ZETA模型的最终预测结果进行比较，发现Logistic的预测结果仍然是最佳的。

但是，笔者根据多年的研究和分析结果发现，这种模型方式还存在一个较为明显的缺陷，就是在公司破产和违约风险判别过程中只选用了借款企业的财务指标，没有对宏观经济因素进行考察，因此Logistic模型在对违约概率进行计算的过程中缺少精确度。针对这种情况，应该及时对需要考察的因素进行修订，保证经过修订后考察的影响因素更为全面、精准，对辅助商业银行更科学、准确的预测和掌握企业违约风险有着十分重要的帮助作用。

结束语

在宏观经济因素的Logistic模型下，其比传统的模型更具备高风险判别能力，这种模型方式不仅能客观地对我国宏观经济波动变化进行反映，同时还能及时判断出企业违约概率的影响。因此只有加强对宏观经济的监测，我国商业银行才能更好、更科学地对信用风险进行度量或评价，从而在宏观经济影响下，对我国行业银行发展起到更大的帮助作用。

参考文献：

[1]王侠.宏观经济波动视角下商业银行信用风险评价方法研究[J].商场现代化，2015（03）：196-197.

篇10

产品设计：保本基金由于数量少、且大多设立规模上限，国内市场上尚属稀缺品种。

南方恒元保本基金充分发挥了保本基金低风险的优势，根据宏观经济和证券市场的阶段性变化，采用优化后的恒定比例投资组合保险(CPPI)机制，对债券和股票的投资比例进行动态调整，在严格控制风险和确保本金安全的前提下，力争基金资产的稳定增值。

南方恒元保本基金将资产配置策略分为两个层次：一层是对风险资产和无风险资产的配置，主要以恒定比例组合保险策略为依据，将风险资产部分所能承受的最大损失，保持在无风险资产部分所产生的收益之下；另一层是对风险资产部分的配置策略。基金管理人在实际操作中根据现实情况对这两个层次的策略进,／5-N整。

该基金依据稳健投资、风险第一的原则，以低风险性、在保本期限内具备中期上涨潜力为主要原则，构建股票组合，同时兼顾股票的流动性。通过选择低风险的股票，保证组合的稳定性；同时选择具中期上涨潜力的股票，保证组合的收益性i通过分散投资、组合投资和流动性管理，降低个股集中性风险和流动性风险。

此外，该基金还持有相当数量剩余期限与避险周期相近的国债、金融债，以及中长期的国债、金融债，信用等级为AAA以上的企业债，以及中长期逆回购等，提高了整体组合的收益率。

该基金在保本条款上也有所创新，引入担保人中国投资担保有限公司，对认购期介入的投资者以及基金成立后的申购者提供同等的本金安全保证，扩大了投资者的保本范围。

费率水平：该基金的认、申购及赎回费率均采取阶梯式模式，认、申购费率随认购金额递减，赎回费率随持有期限递减。其管理费为1.3％(年)，托管费为0.2％(年)。

基金经理

篇11

我想，数学知识应是掌握这种科学思维方式的基本功。数学最抽象、最枯燥、又最有系统性，因而掌握数学知识，不仅是自然科学工作者，也是社会科学工作者，包括经济学者所不能缺少的。

应该承认，在一些重要经济问题的研究上，“数理化”为经济学带来了进展。

首先谈关于市场的经济理论。在当今世界，不论社会经济制度有什么不同，市场经济理论有普遍的重要性。市场经济如何运行，市场机制对经济生活起着何种作用，是理论的核心。其内容主要是市场均衡的理论，而这种理论的“数理化”是十分明显的，微分学中求最大值的方法是其分析的框架。马歇尔在阐述市场局部均衡理论时，虽然不愿意把数理分析放在正文，但其分析框架是明显“数理化”的。瓦尔拉斯是经济学家又是数学家，他的一般均衡理论体系是一个无比庞大的联立方程系统，而市场机制在资源配置中的作用，就是在这样的系统中得到了简单有力的表述。应该说，数理分析的形式并非仅仅用于肯定市场机制的作用，对市场机制的某些不足之处，即所谓市场失灵，如“外部性”，“公共品的供需”、“垄断”等等，经济学也是借助于数理形式来进行分析研究的。

再看宏观经济理论。宏观经济的失衡表现为总额供求之间的失衡，背面起作用的因素有消费、投资、进出口、政府收支、货币流量等等，而这些因素是复杂地关联着的。宏观经济分析很自然地要求有一个理论模型，把诸多因素放在一起，并描述其间的关联。这种宏观经济的理论模型，可以很方便地以数理形式表示，构成一个联立方程系统。可以量化，可以求解，也可以选择某几个变量作为可控制的变量，如财政收支、投资支出、货币供给量等，而把某个因变量如GDP作为目标变量，从而探讨二者之间的关联。宏观经济学中的乘数理论如财政政策乘数、外贸乘数、投资乘数等，就是例子。

篇12

在报告涉及的51个国家中，从2008年10月至今已有2000万人失业。国际劳工组织表示，如果政府取消支持政策，还将有约500万人面临失业风险。这种风险也被稍后公布的美国去年12月份就业数据所佐证。

按照经过季节性因素调整之后的数据计算，2009年12月美国非农就业人数减少8.5万人，这一数字远低于市场预期。相比较去年11月就业人数增加4000人，12月美国就业各个分项数据都很疲软，鲜有迹象表明劳动力市场状况改善。

根据美国劳工部的报告，12月份建筑行业、制造业就业人数分别减少5.3 万和2.7万人，上述行业就业人数的持续萎缩，直接表明美国经济仍然远没有结束衰退。同时，美国工人的失业时间正在延长，失业超过 27周的工人人数达到 613万人，平均失业周数达到 29.1周，均超过 11月份情况。

对于欧元区，就业形势同样不乐观，仅在去年11月份就有10万人加入失业大军，总失业人数达到了1570万人。尽管欧元区国家在持续经济衰退之后于2009年第三季度走出负增长，但各成员国分化严重，失业问题将成为2010年欧元区各国的首要问题。

对此，德邦证券特许金融分析师陆兴元认为，持续的就业困难将极大地影响消费和房地产市场，最终拖累全球经济复苏的步伐。

服务业萧条影响就业复苏

天相投资全球资本市场分析师汤云飞和国信证券宏观经济分析师汪毅认为，美国12月的就业数据更透露出一种乐观情绪。可以看到，重返劳动力市场但尚未就业人数在四季度有了一定程度的上升，四季度均值为334万人，比三季度均值增加了5万人。并且相比三季度成持续下滑态势，四季度就业趋势出现了波动上升的迹象。

但汪毅同时强调，在很长一段时间之内，就业问题都将是全球复苏最根本的障碍，这是不可否认也无法回避的，而服务业的萧条将直接影响就业复苏进程。

过去50年，私人服务业占私人劳动力就业的比例已经从55%上升至83%。航空、批发、零售、IT 等服务性的行业已与建筑业、制造业等行业相并列，诸如咨询公司、事务所、理财顾问公司等各类提供专业化私人服务的公司也不断出现。

从2008年初的统计数据来看，金融和商业共占据私人服务人口28%，而此次金融危机使这类岗位共减少190 万人，这一部分雇员的恢复，仍需要进一步好转的经济来支撑。