期货证券投资范文

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传统会计理论对会计要素的确认必须满足以下两个条件：一是与该资产或负债有关的全部风险和报酬实际上已经转移；二是该资产或负债的价值可以可靠地计量。因此，传统会计是以权责发生制为基础的。而股指期货在签约时只是一份待执行的合约，未来交易事项发生与否很难确定，并且股票指数的变化频繁，未来期间经济利益的流向在时间和数量上具有较大的不确定性，因而用权责发生制原则就难以确认，对股指期货的确认也就无法沿用传统会计理论的标准。国际上通常依照《国际会计准则第32条》和美国《财务会计准则公告第80号——期货和余额会计》的规定处理。国际会计准则委员会（IASC）对金融工具的确认标准：当一个企业成为构成金融工具的合约性条款的一个履行方时，就应该在资产负债表上确认一项金融资产或金融负债。

参考传统会计理论对会计要素的确认条件和IASC对金融工具的确认标准，我们可以把股指期货的初始确认归纳为以下两个条件：其一，由股指期货交易形成的金融资产或负债的相关经济利益很可能流入或流出企业；其二，由股指期货交易所获得的资产或承担的金融债务能够可靠地加以计量。因此，股指期货的合约价值已基本符合“金融资产”或“金融负债”的确认标准，在合约开仓（交易者初次买进或者卖出期货合约）时，应根据合约价值入账，而在合约平仓（交易者买进先前卖出的期货合约或卖出先前买进的期货合约）时，应将合约价值冲销。从与国际接轨的角度看，我国对股指期货的会计规定与国际通用的有关会计惯例应该是一致的。

二、股指期货对会计计量的影响

货币计量是现行会计的一个基本前提。历史成本或实际成本原则是从货币计价这一前提派生出来的。历史成本原则要求一切经济业务和事项在计量时普遍建立在历史成本基础上，要求一切资产的计价、负债的承诺、费用的计量、损益的计算均以交易发生时的原始成本作为会计计量的原则。历史成本是交易时的实际成本，具有客观性、可计量性和可验证性。一旦形成，入账后一般不再变动，一直到相应的资产已销售、耗用或负债已得到清偿为止。按照《国际会计准则第32条》的规定，对股指期货的计量应有以下具体情况：

1.在股指期货的初始确认时，应该以取得合约的历史成本进行计量。一般情况下，历史成本正好是当时的实际成交价格和保证金。

2.在初始确认后，应以公允价值对持有股指期货合约期间的公允价值变动进行计量。由于持有股指期货合约的主要目的是套期保值和投机套利，因而对公允价值变动产生损益的处理也就有所不同。

（1）对用于套期保值的股指期货合约，其意图在于避免或冲销被保值项目所面临的风险，会计上应重点反映其避险的效果，所以在持有期间，公允价值变动都应该归入被保值项目，计入当期损益。被保值项目形成的利得或损失也应该计入当期损益。这样，用于套期保值的股指期货合约与被保值项目的价值变动就能够相互匹配。

（2）对于用于投机套利的股指期货合约，其目的是获取差价利润，会计上应当重点反映其获利的情况，所以要将公允价值变动形成的损益在当期予以确认。

三、股指期货对会计报告的影响

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中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）04-0-01

一、对证券保险的定义

证券投资保险是指：在证券交易的二级市场中，投资者可以自愿按每笔交易额的一定比例向投资者缴纳保险费。当投资者购买的股票出现亏损并到达投保约定的比例时，保险公司有义务补偿投资者一定数额的保险金这一金融活动。

二、发展证券投资保险的意义

(一)可以抵御投资者所面临的非系统性风险

在股价发生剧烈不利波动时减少投资者的损失。我国证券投资市场中，投资者结构存在缺陷，个人投资者占了半壁江山，开户数量和资金额远远大于机构投资者。虽然我国证券市场实行适当性原则，但是由于实施过程中缺乏监督管理，使大批缺乏风险管理认识的个人投资者进入股市。如果股市发生较大波动，很有可能使个人投资者和一些比较激进的机构投资者承受较大的风险，影响金融市场的稳定和社会的和谐发展。而证券投资保险正好可以减缓风险对投资者的冲击，维护金融市场的稳定。

(二)可以作为一种提调节市场的金融工具

我国现在运用较为普遍的货币工具有：存款准备金率、利息、公开市场业务等。但是，这些货币工具会对市场形成较大的冲击，影响金融市场的稳定。而证券投资保险则可以对市场进行微调，通过调节保险的费率和比例调动或者抑制市场的热情。

(三)可以弥补我国股市制度上单边市的缺陷

我国股票市场中投资者都只能通过价格的上涨获利，而缺少在价格下跌中获利的机制。证券投资保险利用个人和机构投资者缴纳的保险费在股指期货、股票期货和期权市场上实行风险对冲，实际上相当于投资者参与风险的对冲，这不仅可以补偿投资者的损失，也活跃了做空市场。

三、证券投资保险的运作原理

证券投资保险是由独立法人设立的股份制公司，其中需要由证监会入股，保监会监督其日常行为。由于证券投资保险可以作为一种调节市场的金融工具，所以要政府入股增强对企业的制约能力。而保监会的监督也可以约束其日常行为，使他充分发挥稳定市场和加强投资者对抗风险的作用。参与保险的投资者在其交易股票时选定投资亏损后要求补偿的比例(有上下限)，触发补偿行为应有的亏损比例，和投保的期限，并按此缴纳保险费(若保险期内没有交易的以保险期最后一天的股价作为期末股价，若保险期内进行卖出交易的，以卖出价格的加权平均价作为期末股价)。公司收到投资者的保险费后，按照该次交易可能需要承担的最大补偿金额，买入相应的看跌期货，对冲风险。以所有保险费作为保证金，当期货发生不利方向的运动需要添加保证金时，对期货进行平仓，以免风险放大。当期货向有利方向运动时，以期货的收入补偿投资者的损失。

四、试行证券投资保险的可行性分析

(一)证券投资基金入市的可行性较大

保险基金，养老金入市这一话题最近一直被提及，但是具体的行动却没有实质性的进展。究其原因是因为，保险基金，养老金入市是一种以获利为目的的商业行为，在股价大跌时，会加剧股市的波动。而我们这所说的证券投资保险与其有很大差别，证券投资保险进入期货市场是为了对冲风险。证券投资保险的入市是其实现其职能的必要条件，也是必须实行的程序。只有完全对冲投资者的风险，才能减小证券投资保险公司所承担的风险。所以相比于保险基金和养老金，证券投资基金的入市可能性更大。

(二)证券投资保险的入市不会对股市产生利空的影响

证券投资保险的保险费不同于印花税和手续费。因为，首先，保险费的缴纳是按照自愿原则实行的，是一种商业行为而非行政规定；其次，缴纳的保险费具有补偿性，当投资者的亏损达到一定程度时可以获得补偿。所以，证券投资保险的推出不会对股市的资金面产生较大冲击；不仅如此，由于证券投资保险可以平抑投资者的收益率，对股市的发展有保持平稳性的作用。综上，证券投资保险的实行对投资者不斥为一个长期利好。

五、证券投资保险实行的障碍和存在的问题

(一)加快金融衍生产品的发展

丰富的金融衍生产品，有利于证券投资保险充分对冲投资者所承担的风险。尤其是股票期货与股票期权的发展，能够使证券投资保险对单一品种的股票实行完全的风险对冲。

(二)保险期限的限制

由于证券投资保险是以所有保险费作为保证金购买看跌期货来对冲风险的，若期货指数初期持续上涨导致保证金不足被强制平仓，此时已经失去了对风险的对冲。之后又价格下跌，期末股价跌破触发补偿行为的股价，对证券投资保险公司造成损失。而且，股价的走势都存在波动性，保险期限越长的保险，对股价波动的抵抗能力更弱，很有可能被强制平仓导致风险敞口变大。

(三)β值短期的异常波动

β值是股价与沪深300指数的相关系数。证券投资保险通过β值买入相应的期货，而β值大小是一个历史经验数值，它能较好反应长期内股价与沪深300指数的相关性，却无法反应短期内股价与指数的相关性，所以短期保险也存在对冲是否完全的风险。

对保险期限长短问题的设想：通过以上阐述，我们发现证券投资保险无论长期还是短期都存在风险对冲不完全或者失去风险对冲的可能。经过我们的讨论研究，我们认为形成对短期和长期β值的套利市场有利于释放β值短期异常波动的风险。但是该市场的形成需要十分发达的金融基础、衍生品市场，而以我国现在的条件还远远不够。至于股价长期波动中失去风险对冲的问题，还有待进一步研究。

参考文献：

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一、金融期货和卖空机制的缺失使私募证券投资基金无从对冲证券市场的系统风险

海外之所以将此类投资于证券及其衍生工具的私募型基金称之为对冲基金；是因为这些基金在最初都采取了对冲的交易方式规避市场风险，随着时间的推移，今天我们所谓的对冲基金并非都采取对冲手段，但如果完全不能进行对冲交易的私募证券投资基金也很难称得上是对冲基金。建立投资组合可以降低非系统风险，却不可以消减系统风险。目前我国股市价格波动幅度大，系统风险约占市场风险的65%，而美国等发达国家大部分只占30%，因此，对国内股票的系统风险进行对冲十分必要与迫切。在债券市场上，由于国内还未实行利率市场化，债券的收益率波动较小，还未形成对债券类对冲工具的强烈需求，但是利率市场化是中国金融开放与创新的必然趋势，对这方面工具的需求也将日益暴露出来。由于缺乏金融期货等对冲工具及卖空机制，国内的私募证券投资基金只能在单边上升市场中获利，而在证券市场的单边下降趋势中无法规避系统风险带来的损失，不能如同海外对冲基金一样，在双边市中同时获利。表1对不同类型对冲基金的波动率进行了比较。

从表1可以看出，采用了对冲交易规避证券市场系统风险的对冲基金，除做空倾向基金和新兴市场基金外，其他的收益波动性都远不及标准普尔指数基金，而它们的Sharpe指数却基本高于标准普尔500指数基金。

由图1可以看出全球对冲基金的收益率虽然没有明显优于标准普尔500指数，而且在1998年到2002年之间还低于普尔指数，但是从1999年开始却优于道琼斯全球指数，且它的波动性远远小于标准普尔500指数与道琼斯全球指数。

由于不同投资者和基金经理人的风险偏好和投资策略不同，目前海外就对冲基金种类愈加细分，有许多种类的对冲基金与国内私募证券投资基金一样不采用对冲手段控制投寸、锁定风险。不同的是，国内的私募证券投资基金长期以来受制于缺乏可用以对冲风险的卖空机制和金融工具，如股指期货和债券期货等，无论私募基金欲采取何种投资策略，在客观上都不允许其对证券组合的系统风险进行对冲。图2是2001年7月底到2006年12月底国内私募证券投资基金收益率与新华富时A指的比较。

和海外的情况相同，国内私募证券投资基金收益率的波动性也小于大盘指数，但是，由于国内私募证券投资基金缺乏海外对冲基金规避风险的对冲工具，因此其较海外对冲基金经受着更大的波动性，同时，当系统风险到来时只能被动地接受损失。

2006年推出的《证券公司融资融券业务试点管理办法》和即将问世的沪深300股指期货，填补了国内无对冲机制和对冲金融工具的空白。国内私募证券投资基金可以通过向证券公司办理融资融券业务以对冲基金资产中的部分股票、共同基金和债券的风险头寸，沪深300股指期货的推出使我们为私募证券投资基金中的部分成分股票的系统风险进行对冲成为的可能。由于国债“327”事件，国内的债券期货迟迟未再推出，因此，近期想要为私募证券投资基金中债券的利率风险进行对冲只能通过融资融券。无疑，融资融券和金融期货的陆续推出，通过允许让私募证券投资基金中部分种类金融资产的风险进行对冲，使国内的私募证券投资基金逐步向真正的对冲基金演进。

二、不完全的卖空机制使私募证券投资基金难以发挥对冲基金的高杠杆效用

从组织形式上来划分，我国目前的私募证券投资基金主要有三种类型。一种是契约型，主要是指通过契约的形式维系各参与人之间的关系的私募基金形式。另一种是合伙型，通过投资者和管理者的共同出资，形成合伙性质的组织形式来运作。再一种是公司型，是通过按《公司法》成立的投资公司来协调各参与人之间关系的私募基金形式。在《证券公司融资融券业务试点管理办法》出台前，以上三种形式的私募证券投资基金都难以通过向其他金融机构融资来放大自身的投资杠杆倍数。契约型的私募证券投资基金只能以个人名义向银行申请贷款，但是，目前国内商业银行对个人除开立了住房、汽车、消费和助学贷款外，只允许个人以凭证式国债做质押贷款。对于合伙与公司型的企业法人，目前国内商业银行对其通过不动产的抵押和动产的质押来发放贷款，如凭证式国债、股权和股票的质押贷款。但是对于经营高风险的私募证券投资基金法人来说，其很难满足银行的其他要求，因此，合伙与公司型的私募证券投资基金法人要获得银行贷款以进行杠杆投资在现行的法律制度框架下几乎是不可能的。2005年，Van对冲基金国际顾问公司统计了截至2004年底各种不同类型对冲基金，在投资过程中通过卖空交易使用杠杆放大倍数的程度，调查的结果如表2所示。

由表2可以看出，海外对冲基金通过卖空机制使用杠杆的倍数一般在两倍以下，但也有30%的对冲基金的杠杆倍数在两倍以上。根据《融资融券试点交易实施细则》，投资者融资买入证券和融券卖出时，保证金比例都不得低于50%，这一细则将国内私募证券投资基金的杠杆倍数控制在两倍以下，限制了基金根据自身投资策略缩放杠杆倍数的自由度。考虑到国内对证券公司开展融资融券业务仍处于试点起步阶段，随着证券公司控制风险能力的增强，业务发展的成熟，保证金比率有可能逐步下降，国内私募证券投资基金的可控杠杆倍数将放大。

三、资本项目的不完全开放使国内私募证券投资基金难以涉足国际金融市场

在我国的资本项目还没有对外完全开放之前，唯一能以境内资本合法投资海外资本市场的也只有合资格境内机构投资者(QualifiedDomesticnstitutionalInvestors，QDII)，目前获批的机构只有商业银行、保险公司、基金公司和全国社保基金。国内经营私募证券投资基金的机构短期内要想合法涉足海外资本市场几乎不可能。而在美国等一些发达金融市场中，正是由于开放的资本项目，才会产生游走于国际资本市场的索罗斯的量子基金和坚持在全球金融市场进行价值投资的巴菲特。图3是Van对冲基金国际顾问公司对1995年到2004年国际对冲基金种类占比的统计。

图3中全球宏观型对冲基金和新兴市场型对冲基金都是主要将投资定位于全球金融市场的对冲基金，且其他类型的对冲基金对海外资本市场的投资比例也不可小觑。只能投资于国内金融市场的私募证券投资基金，受一国经济、政治和法律法规的影响较大，无法通过分散投资于不同市场规避这些风险。不完全开放的资本市场也是障碍国内私募证券投资基金成为真正的对冲基金的一道门槛。

四、法律法规的空白不能保障国内私募证券投资基金与海外对冲基金相同的合法地位

1949年，世界上第一只对冲基金在美国诞生，半个多世纪后，美国依然是世界上对冲基金经营最活跃、法律法规最健全的国家之一。在美国，并没有通过专门针对对冲基金的法律，而是利用涉及投资行业的多项法律法规中的豁免条款给予其合法地位与相应监管的，即满足豁免条款的对冲基金可以免于如在证券交易委员会注册登记及向公众披露基金信息等一系列共同基金必须遵守的条款。这些豁免条款主要包括对投资者的人数、资格及销售渠道的限制。涉及规范与保护对冲基金的美国法律主要有1933年的证券法、1940年的投资公司法和投资顾问法、1997年的税收减免法案、1936年制定，1974年修订的商品交易法及各州的蓝天法等。

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一、金融期货和卖空机制的缺失使私募证券投资基金无从对冲证券市场的系统风险

海外之所以将此类投资于证券及其衍生工具的私募型基金称之为对冲基金；是因为这些基金在最初都采取了对冲的交易方式规避市场风险，随着时间的推移，今天我们所谓的对冲基金并非都采取对冲手段，但如果完全不能进行对冲交易的私募证券投资基金也很难称得上是对冲基金。建立投资组合可以降低非系统风险，却不可以消减系统风险。目前我国股市价格波动幅度大，系统风险约占市场风险的65%，而美国等发达国家大部分只占30%，因此，对国内股票的系统风险进行对冲十分必要与迫切。在债券市场上，由于国内还未实行利率市场化，债券的收益率波动较小，还未形成对债券类对冲工具的强烈需求，但是利率市场化是中国金融开放与创新的必然趋势，对这方面工具的需求也将日益暴露出来。由于缺乏金融期货等对冲工具及卖空机制，国内的私募证券投资基金只能在单边上升市场中获利，而在证券市场的单边下降趋势中无法规避系统风险带来的损失，不能如同海外对冲基金一样，在双边市中同时获利。表1对不同类型对冲基金的波动率进行了比较。

从表1可以看出，采用了对冲交易规避证券市场系统风险的对冲基金，除做空倾向基金和新兴市场基金外，其他的收益波动性都远不及标准普尔指数基金，而它们的sharpe指数却基本高于标准普尔500指数基金。

图1是credit suisse／tremont对冲基金指数公司对全球对冲基金历史收益率的一个统计，图表中同时反映了标准普尔

由图1可以看出全球对冲基金的收益率虽然没有明显优于标准普尔500指数，而且在1998年到2002年之间还低于普尔指数，但是从1999年开始却优于道琼斯全球指数，且它的波动性远远小于标准普尔500指数与道琼斯全球指数。

由于不同投资者和基金经理人的风险偏好和投资策略不同，  目前海外就对冲基金种类愈加细分，有许多种类的对冲基金与国内私募证券投资基金一样不采用对冲手段控制投寸、锁定风险。不同的是，国内的私募证券投资基金长期以来受制于缺乏可用以对冲风险的卖空机制和金融工具，如股指期货和债券期货等，无论私募基金欲采取何种投资策略，在客观上都不允许其对证券组合的系统风险进行对冲。图2是2001年7月底到2006年12月底国内私募证券投资基金收益率与新华富时a指的比较。

和海外的情况相同，国内私募证券投资基金收益率的波动性也小于大盘指数，但是，由于国内私募证券投资基金缺乏海外对冲基金规避风险的对冲工具，因此其较海外对冲基金经受着更大的波动性，同时，当系统风险到来时只能被动地接受损失。

2006年推出的《证券公司融资融券业务试点管理办法》和即将问世的沪深300股指期货，填补了国内无对冲机制和对冲金融工具的空白。国内私募证券投资基金可以通过向证券公司办理融资融券业务以对冲基金资产中的部分股票、共同基金和债券的风险头寸，沪深300股指期货的推出使我们为私募证券投资基金中的部分成分股票的系统风险进行对冲成为的可能。由于国债“327”事件，国内的债券期货迟迟未再推出，因此，近期想要为私募证券投资基金中债券的利率风险进行对冲只能通过融资融券。无疑，融资融券和金融期货的陆续推出，通过允许让私募证券投资基金中部分种类金融资产的风险进行对冲，使国内的私募证券投资基金逐步向真正的对冲基金演进。

二、不完全的卖空机制使私募证券投资基金难以发挥对冲基金的高杠杆效用

从组织形式上来划分，我国目前的私募证券投资基金主要有三种类型。一种是契约型，主要是指通过契约的形式维系各参与人之间的关系的私募基金形式。另一种是合伙型，通过投资者和管理者的共同出资，形成合伙性质的组织形式来运作。再一种是公司型，是通过按《公司法》成立的投资公司来协调各参与人之间关系的私募基金形式。在《证券公司融资融券业务试点管理办法》出台前，以上三种形式的私募证券投资基金都难以通过向其他金融机构融资来放大自身的投资杠杆倍数。契约型的私募证券投资基金只能以个人名义向银行申请贷款，但是，  目前国内商业银行对个人除开立了住房、汽车、消费和助学贷款外，只允许个人以凭证式国债做质押贷款。对于合伙与公司型的企业法人，  目前国内商业银行对其通过不动产的抵押和动产的质押来发放贷款，如凭证式国债、股权和股票的质押贷款。但是对于经营高风险的私募证券投资基金法人来说，其很难满足银行的其他要求，因此，合伙与公司型的私募证券投资基金法人要获得银行贷款以进行杠杆投资在现行的法律制度框架下几乎是不可能的。2005年，van对冲基金国际顾问公司统计了截至2004年底各种不同类型对冲基金，在投资过程中通过卖空交易使用杠杆放大倍数的程度，调查的结果如表2所示。

由表2可以看出，海外对冲基金通过卖空机制使用杠杆的倍数一般在两倍以下，但也有30%的对冲基金的杠杆倍数在两倍以上。根据《融资融券试点交易实施细则》，投资者融资买入证券和融券卖出时，保证金比例都不得低于50%，这一细则将国内私募证券投资基金的杠杆倍数控制在两倍以下，限制了基金根据自身投资策略缩放杠杆倍数的自由度。考虑到国内对证券公司开展融资融券业务仍处于试点起步阶段，随着证券公司控制风险能力的增强，业务发展的成熟，保证金比率有可能逐步下降，国内私募证券投资基金的可控杠杆倍数将放大。

三、资本项目的不完全开放使国内私募证券投资基金难以涉足国际金融市场

在我国的资本项目还没有对外完全开放之前，唯一能以境内资本合法投资海外资本市场的也只有合资格境内机构投资者 (qualified domestic nstitutional investors，qdii)，目前获批的机构只有商业银行、保险公司、基金公司和全国社保基金。国内经营私募证券投资基金的机构短期内要想合法涉足海外资本市场几乎不可能。而在美国等一些发达金融市场中，正是由于开放的资本项目，才会产生游走于国际资本市场的索罗斯的量子基金和坚持在全球金融市场进行价值投资的巴菲特。图3是van对冲基金国际顾问公司对1995年到2004年国际对冲基金种类占比的统计。

图3中全球宏观型对冲基金和新兴市场型对冲基金都是主要将投资定位于全球金融市场的对冲基金，且其他类型的对冲基金对海外资本市场的投资比例也不可小觑。只能投资于国内金融市场的私募证券投资基金，受一国经济、政治和法律法规的影响较大，无法通过分散投资于不同市场规避这些风险。不完全开放的资本市场也是障碍国内私募证券投资基金成为真正的对冲基金的一道门槛。

四、法律法规的空白不能保障国内私募证券投资基金与海外对冲基金相同的合法地位

1949年，世界上第一只对冲基金在美国诞生，半个多世纪后，美国依然是世界上对冲基金经营最活跃、法律法规最健全的国家之一。在美国，并没有通过专门针对对冲基金的法律，而是利用涉及投资行业的多项法律法规中的豁免条款给予其合法地位与相应监管的，即满足豁免条款的对冲基金可以免于如在证券交易委员会注册登记及向公众披露基金信息等一系列共同基金必须遵守的条款。这些豁免条款主要包括对投资者的人数、资格及销售渠道的限制。涉及规范与保护对冲基金的美国法律主要有1933年的证券法、1940年的投资公司法和投资顾问法、1997年的税收减免法案、1936年制定，1974年修订的商品交易法及各州的蓝天法等。

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一、证券类准备金

（一）证券交易所风险基金。

上海、深圳证券交易所依据《证券交易所风险基金管理暂行办法》的有关规定，按证券交易所交易收取经手费的20%、会员年费的10%提取的证券交易所风险基金，在各基金净资产不超过10亿元的额度内，准予在企业所得税税前扣除。

（二）证券结算风险基金。

1.中国证券登记结算公司所属上海分公司、深圳分公司依据《证券结算风险基金管理办法》的有关规定，按证券登记结算公司业务收入的20%提取的证券结算风险基金，在各基金净资产不超过30亿元的额度内，准予在企业所得税税前扣除。

2.证券公司依据《证券结算风险基金管理办法》的有关规定，作为结算会员按人民币普通股和基金成交金额的十万分之三、国债现货成交金额的十万分之一、1天期国债回购成交额的千万分之五、2天期国债回购成交额的千万分之十、3天期国债回购成交额的千万分之十五、4天期国债回购成交额的千万分之二十、7天期国债回购成交额的千万分之五十、14天期国债回购成交额的十万分之一、28天期国债回购成交额的十万分之二、91天期国债回购成交额的十万分之六、182天期国债回购成交额的十万分之十二逐日交纳的证券结算风险基金，准予在企业所得税税前扣除。

（三）证券投资者保护基金。

1.上海、深圳证券交易所依据《证券投资者保护基金管理办法》（证监会令第27号）的有关规定，在风险基金分别达到规定的上限后，按交易经手费的20%缴纳的证券投资者保护基金，准予在企业所得税税前扣除。

2.证券公司依据《证券投资者保护基金管理办法》（证监会令第27号）的有关规定，按其营业收入0.5%—5%缴纳的证券投资者保护基金，准予在企业所得税税前扣除。

二、期货类准备金

（一）期货交易所风险准备金。

上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所和中国金融期货交易所依据《期货交易管理条例》、《期货交易所管理办法》和《商品期货交易财务管理暂行规定》的有关规定，分别按向会员收取手续费收入的20%计提的风险准备金，在风险准备金余额达到有关规定的额度内，准予在企业所得税税前扣除。

（二）期货公司风险准备金。

期货公司依据《期货公司管理办法》和《商品期货交易财务管理暂行规定》的有关规定，从其收取的交易手续费收入减去应付期货交易所手续费后的净收入的5%提取的期货公司风险准备金，准予在企业所得税税前扣除。

（三）期货投资者保障基金。

1.上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所和中国金融期货交易所依据《期货投资者保障基金管理暂行办法》的有关规定，按其向期货公司会员收取的交易手续费的3%缴纳的期货投资者保障基金，在基金总额达到有关规定的额度内，准予在企业所得税税前扣除。

2.期货公司依据《期货投资者保障基金管理暂行办法》（证监会令第38号）的有关规定，从其收取的交易手续费中按照交易额的千万分之五至千万分之十的比例缴纳的期货投资者保障基金，在基金总额达到有关规定的额度内，准予在企业所得税税前扣除。

三、上述准备金如发生清算、退还，应按规定补征企业所得税。

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    从国际上看,20世纪90年代以来,日本的泡沫经济破灭,美国次贷危机、欧债危机、资产证券化、新兴资本市场的崛起等一系列重大事件都对世界金融格局和体系产生了巨大影响和冲击。从国内来说,股权分置改革、创业板的推出、融资融券和股指期货等,为我国《证券投资学》课程的教学内容提供了丰富的教学素材和研究课题。因此,我们应该根据证券实践活动的发展,及时更新教学内容。每个教师在讲授内容的时候都会给学生推荐一些教学参考书,而教学参考书由于出版周期限制,不一定能够及时根据经济金融形势发展变化来调整和更新内容,这就需要教师适当调整教学内容并根据当前证券领域发生的重大改革和发展实践和成果来充实教学内容。同时,要鼓励学生多看财经报纸,多上国内外财经和证券类网站。这些网站提供大量免费的证券、期货、外汇行情与证券投资分析软件等,很多证券中介机构的网站也提供了大量最新的证券业务信息,这些网上资源可以免费下载,为学生进行证券投资实验提供了广阔的平台,有利于克服证券投资学教材内容更新缓慢的问题。

    2.强化实践技能的培养和训练

    通过调查、走访、参观、实习等方式,增强学生对所学内容的感性认识,培养实践能力。与证券部门联系建立校外证券投资实训基地。如组织学生参观证券公司和期货经纪公司等证券中介机构,使同学们对证券业有一个感性的认识,了解一些证券实际问题。组织学生参加各种证券投资比赛。如举办模拟炒股大赛,对于普及证券知识,激发学生对证券投资学的学习兴趣起到了很好的作用。

    3.加大课外辅导力度

    在课堂之外可以充分利用网络平台加强学生之间、师生之间的讨论与沟通。具体可以采取以下措施:一是提供教师的电子邮件或者QQ号码给学生,以供学生提问和交流。二是利用校园网教学管理系统和教师主页等进行课外辅导。学生上课没有听明白,可以打开教师的电子讲义和课件等资料进行学习。因学时有限,老师很难抽出课堂时间对学生学习掌握程度进行检验,所以教师可以把《证券投资学》课程的练习题放在个人主页或发到学生班级电子邮箱,让学生自己练习,提高对知识点的掌握程度。对课前应做好的预习要求和教学课件等都可放在教师个人主页供学生阅读和下载,教师也可以通过电子邮箱为学生答疑解惑。

    二、《证券投资学》课程教学体系的运行机制和手段

    1.重视过程考核

    在考核方式上,形成了一套有助于学生能力培养的过程考核办法,这种考核办法就是以实训考核、过程考核取代单一的期末书面考试,提高平时过程考核在学生成绩中所占比重。首先,考核方式多样化。除采用传统的闭卷考试和开卷考试外,要求学生完成宏观和微观经济金融数据的整理和分析、小组讨论和发言等也作为考试成绩的构成部分。建立习题库,给学生布置练习,督促学生及时消化讲授的证券投资学内容;其次,以过程考核取代传统考试。过程考核可以促使学生及时掌握每个部分的具体教学内容,教师也能够动态地把握学生的学习情况和能力状况,适时调整或改进教学方法,更好地做到因材施教。

    2.教学方法多样化

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2．强化实践技能的培养和训练。通过调查、走访、参观、实习等方式，增强学生对所学内容的感性认识，培养实践能力。与证券部门联系建立校外证券投资实训基地。如组织学生参观证券公司和期货经纪公司等证券中介机构，使同学们对证券业有一个感性的认识，了解一些证券实际问题。组织学生参加各种证券投资比赛。如举办模拟炒股大赛，对于普及证券知识，激发学生对证券投资学的学习兴趣起到了很好的作用。

3．加大课外辅导力度。在课堂之外可以充分利用网络平台加强学生之间、师生之间的讨论与沟通。具体可以采取以下措施:一是提供教师的电子邮件或者QQ号码给学生，以供学生提问和交流。二是利用校园网教学管理系统和教师主页等进行课外辅导。学生上课没有听明白，可以打开教师的电子讲义和课件等资料进行学习。因学时有限，老师很难抽出课堂时间对学生学习掌握程度进行检验，所以教师可以把《证券投资学》课程的练习题放在个人主页或发到学生班级电子邮箱，让学生自己练习，提高对知识点的掌握程度。对课前应做好的预习要求和教学课件等都可放在教师个人主页供学生阅读和下载，教师也可以通过电子邮箱为学生答疑解惑。

二、《证券投资学》课程教学体系的运行机制和手段

1．重视过程考核。在考核方式上，形成了一套有助于学生能力培养的过程考核办法，这种考核办法就是以实训考核、过程考核取代单一的期末书面考试，提高平时过程考核在学生成绩中所占比重。首先，考核方式多样化。除采用传统的闭卷考试和开卷考试外，要求学生完成宏观和微观经济金融数据的整理和分析、小组讨论和发言等也作为考试成绩的构成部分。建立习题库，给学生布置练习，督促学生及时消化讲授的证券投资学内容;其次，以过程考核取代传统考试。过程考核可以促使学生及时掌握每个部分的具体教学内容，教师也能够动态地把握学生的学习情况和能力状况，适时调整或改进教学方法，更好地做到因材施教。

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关键词：

证券投资课程；多维度；互动模式

在大学课程中，涉及经济和管理方面的专业开始开设证券投资课程。证券投资本身涉及很多方面，本文从多个维度分析如何将多维度互动教学与证券投资学有机地结合在一起，真正学好这一门学科。

1.多维度互动模式的概念及意义

多维度互动模式的教学方式指的是老师将教学的模式进行优化并深化，使多种相联系的资料及要素之间相融合，在老师的引导下调动学生自主学习的能力，使课堂生动有意义，目的在于最大限度地发挥教学的实用价值。多维度互动教学是一种新的教学模式，通过老师与学生、同学之间、课上课下的不断沟通交流，使学生之间的学习动力得到提高，打开学习思路，不断地发现问题和解决问题，很好地掌握知识。本身证券投资学就是一门注重实际应用的学科，对于学生的实际操作提出更高的要求，旨在培养专业性强的应用型人才。多维度互动教学这种方法极大地改善了学生的自主性、创造性、合作性和灵活性，使学生真正地将所学知识应用于解决实际问题。对于老师来说，互动教学模式不仅提高了学生的积极性，而且激发了他们的创新思维，主动地发现问题、分析问题，提高自己解决问题的信心能力。

2.多维度互动模式在教学中的优势

首先，通过多维度互动模式教学，可以充分发挥学生自主学习的能力，学习的目的更明确。其次，可以提高团队协作精神，增进老师和同学之间相互交流、相互探索的次数和频率，最大限度地提高小组内人员的合作及学习效率。再次，可以提高学生自主创新的能力。学生提出问题，老师及时地分析解决，师生之间相互沟通交流，激发学生创新的热情及动力。最后，多维度互动教学方式可以促进教学质量的提高。

3.多维度互动模式在证券投资课程教学中的实施

首先，提问并加以引导。就是通过提问的方式引导出新的问题，促进学生思考问题，将理论和实际相联系。比方说“投资要注意什么问题”、“对证券投资有什么意见”等一系列问题，让学生自主地思考问题，解决实际问题。其次，在课堂上将实际问题进行模拟训练。这就是将现实存在的问题，具体地面对并加以解决。比如让学生购买某一基金，并随时关注其动态，什么时候买进什么时候卖出。再购买期货，对比一下基金和期货的差距等，让学生在实践中加强对证券投资相关内容的了解和认识，真正做到理解并加以运用。再次，对模拟训练的课程加以讨论，并分组研究。比如期货的买进卖出，应该分组对期货进行讨论，要知道期货跟货物的不同，买进卖出的规律也不一样，什么情况下赚点就卖，什么时候待价而沽等，都要加以讨论并研究，这样可以培养学生的思考能力，锻炼团队协作的能力，使学生更自主和积极地解决实际问题。除此之外，还有对案列进行分析的方法，即提出典型实际问题拿出来进行分析讨论；还有专题探讨及对效果进行评价等具体实施方法，都是很好的互动模式，这里就不一一举例说明。

4.多维度互动模式实施中存在的问题及解决措施

首先，证券投资学不是单一的一门学科，其涉及经济学、会计学、金融学、管理学及统计学等多门学科，需要掌握的知识多样繁杂，这就要求老师有强大的知识储备，以应对教学过程中遇到的各种问题。其次，在传统教学中，老师很难将知识全面地在课堂上展现。为了提高教学质量，课堂教学要丰富而有内涵。这就需要老师在备课的时候提早精心地准备，将要讲的内容通过各种方式融入课件，语言的组合、教授的方式都要具有趣味性，提高自身的教学质量，在课堂有限的时间里面将证券知识全面而生动地讲授给学生。再次，学生普遍学习态度比较散漫，应该端正学习态度，增强自己的思考和判断力。证券投资学本身就涉及面广，思考的深度和广度大。学生要增加自身的知识面，课堂时间毕竟短暂，若高效率地了解课堂的内涵及精髓，自身一定要提早预习并多读相关方面的书，通过互联网等，多研究证券投资学的深层次内涵及应用，若条件允许，可以参加实践，为提高自身的学习力打下坚实的基础。

5.结语

在这个经济高度发展的时代，金融投资已经成为大众进行分散合理利用资金的方式。学好证券投资学关系到投资者能否通过投资得到可观的回报，是非常重要的一门课程。而互动教学模式是我们学好证券投资学的有效的方式方法，是证券投资学教学改革的需要，有利于培养出具有实际操作能力和创新能力的高素质人才，对于证券投资的发展起到推动作用。

参考文献：

［1］王晓省.西北高校证券投资学课程体系教学模式的实践与探索［J］.经营管理者，2008（17）：109-110.

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二、证券投资做好风险控制的措施

1.掌握证券投资风险测度的理论与方法

风险的控制必须基于科学的测度理论才能正真达到其控制目的，证券投资风险测度理论主要有：效用函数的概念，用以反映效用值随后果值变化的关系；风险金测度模型，基于风险主观价值的概念，相对解决了主观决策风险行为；标准风险测度模型，利用了效用函数，对随机变量、标准风险、风险集等数据进行了整合；随机优势选择模型理论，这种理论超脱了对效用函数类型的限制要求，可用于任何场合，可分为一阶随机优势选择模型和二阶随机优势选择模型；均值——方差测度理论，即通过证券组合投资的均值——方差分析、计算单目标函数下的二次规划，以实现一定风险下获取最大收益或一定收益并承受最小风险的目的；值理论，这种理论是在均值方差模型的基础上提出来的，是资本资产定价模型中测度风险的一种指标；下偏矩测度理论，可以用来测度一个离散分布投资收益率序列的风险；VaR测度理论，即在一定的置信水平下，某金融资产或投资组合在未来特定的一段时间内的最大损失表示，主要计算方法有正态方法、历史模拟法、压力测试法、蒙特卡罗法等；非线性分形几何测度理论，用于研究证明股票投资收益率不是正态分布；信息嫡测度理论，用来研究信息系统不确定性测度的指标。近些年来，新的风险测度指标主要从定量、定性及定性与定量相结合三个方面提出，在定量测度方面，主要基于损失序列、紧迫程度、分布和频度进行风险测度；在定性测度方面，是投资者对某证券投资风险的定性判断，在投资市场上主要是指主观风险的评估问题；在系统测度方面，兼顾指标的定性和定量两个方面，将两者有机地结合起来，使其平衡单方测度可能产生的矛盾。

2.加强风险预测与控制

对风险本质的认识及测度指标的定义是风险预测和控制的基础，风险预测是为了更好地控制风险，提高收益。证券投资风险的预测主要是计算出各标准时段内投资风险，形成风险时间序列，然后对其进行预测。为了提高预测的准确性和可靠性，这里使用组合预测的方法，使预测模型更具有对环境变化的适应能力。对证券投资风险的控制主要从以下几方面展开：

（1）非系统风险的控制

作为证券投资中最主要风险之一的非系统风险，主要控制方式是确定各类投资的权重，实现投资的多样化，以保证在一定预期收益的前提下，投资风险最小。具体来说，是在确定多个证券的情况下，设定满足预期的约束条件，进而确定各类投资的权重。样本中设多个观测点，确定投资者的目标收益率后，用目标收益率调整各个证券在各观测段的收益率，以便形成新的投资收益序列，然后通过目标收益率与期望收益率进行比较，作为风险控制的分界线。

（2）系统风险的控制

对系统风险控制的主要方法是利用金融衍生工具，在这里主要对股票指数、期货进行系统风险的控制研究，考虑的是保值报酬与保值风险。设定股票投资组合即现货、股票指数期货、观测时期数，组合现货持有量为1，如果现货加权平均数一定，则期货加权系数为1减去现货的加权系数，可求出最优套期保值比率。现货与期货组合后的收益率可通过目标收益率、期望收益率及调整后的现货收益率计算得出，进而实现对风险投资的优化。

3.证券投资风险控制的其他措施。

（1）有效降低政府对证券市场的干预作用。市场并非是万能的，也会存在一定的缺陷，因此如果单靠市场的自由调控作用难以对资源进行有效的配置和优化。所以政府需要选择多种方式对证券市场进行调控，并且把握调控的力度。

（2）加强对证券投资的法制建设和监管。证券市场作为市场经济中的一部分，具有复杂的经济体系，因此它的运行和发展需要有一定的法律依据。只有在相关法律法规的参与下，才能实现对市场主体的调节和规范作用，避免法律上的灰色区域，进而杜绝证券市场中出现无序竞争的现象。

（3）对机构投资者进行有效的培养。因为机构投资者具有信息、资金上的优势，在投资上具有一定的带头作用，如果大量的个人投资者盲目跟从就容易导致投机风气的盛行，所以，要有效加强对机构投资者的培养和教育，并有效发展证券投资基金。

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中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1006－3544（2008）05－0011－05

在金融市场中， 由于金融衍生工具的价格受不确定因素的影响， 对其定价是非常困难的但同时也是非常重要的。期权和期货是重要的金融衍生工具。自20世纪70年代标准期权合约问世以来， 期权在国际金融市场上呼风唤雨，独领，以至于成为人们心目中金融衍生工具的全部。 对于期权理论及其应用的研究， 西方国家研究的较早。1973年， 美国经济学家Black和Scholes在衍生证券定价方面做出了开创性的工作， 建立了被理论界和实务界广泛接受和使用的Black-Scholes期权定价模型 [1] （以下简称B-S模型）。后来，国外的许多学者相继进行了研究，其中较具代表性的有：Cox [2] 采用交错随机过程讨论了期权定价问题及股票价格运动不具有连续性样本路径时的期权价值问题；Leland [3] 、Davis [4] 考虑了带有交易成本的期权定价与复制问题；Perrakis [5] 、Ritchken [6] 、Lo [7] 等讨论了具有偏好限制边界的期权定价问题；Ball [8] 研究了美式期货期权相关问题；Merton [9] 对期权定价理论的未来应用做了探讨；等等。而国内对于金融衍生品理论的研究较晚，其中较具代表性的有：施兵超 [10] 、李一智 [11] 、赵曙东 [12] 以专著的形式研究了期货和期权的基本概念及相关理论；郭宝新等 [13] 对金融期货期权及其市场监管做了探讨；等等。近20年来，随着金融衍生品定价理论发展的日新月异， 其应用性也紧跟其后。1997年，有关期权定价的研究使两位美国经济学家获得诺贝尔经济学奖， 也使得西方20多年的期权及其应用研究进一步升温。因此，从理论意义上讲，有关期权的理论可以说是20世纪经济学领域最伟大的发现之一， 同时有待于国内外学者在21世纪继续进行深入探讨。本文从金融学角度， 在理论上证明和推导了布莱克-舒尔斯定价模型， 并通过对该模型加以分析与应用，导出了期货的定价模型。

一、基于金融学视角对B-S定价模型的理论证明和推导

在布莱克和舒尔斯的原始论文里， 是通过变量替换把微分方程变换成一个标准的抛物型方程（热扩散方程） 来求解， 其中涉及一些较高深的数学技巧。本文将从金融学角度，基于风险中性思路，在理论上给出B-S定价模型的证明和推导。

（一）B-S定价模型的基本假设

B-S定价模型主要基于如下的假设：

1.股票价格服从对数正态分布，且股票收益的方差为常数。

2.投资者可以卖空衍生证券，并使用卖空所得。

3.市场是无摩擦的，即不存在税收和交易成本。

4.所有证券都是无限可分的。

5.市场不存在无风险套利机会，且为投资者提供了连续交易的机会。

6.无风险利率为常数且对所有到期日均相同。

本文认为上述假设1中的条件过于苛刻，实际上该假设条件可以弱化一些， 变为基础证券的价格服从几何布朗运动。下面将在上述假设的前提下，基于风险中性假设的想法， 利用金融工程中的无套利均衡原理与方法来推导出布莱克-舒尔斯微分方程及欧式期权的定价公式， 以强化本文推导过程的金融学涵义。

（二）B-S定价微分方程

1. ITO引理及证明

（1）ITO引理

（2）证明

方程（7）中已经不含有随机项?驻W，说明在该证券投资组合中，卖出一个单位的衍生证券，同时买入数量为的基础证券恰好实现了投资不确定性风险的完全对冲， 使得该证券投资组合所实现的现金净流量（现金资本）的变化是确定的，即该证券投资组合必定是无风险的。因此，该证券投资组合的瞬时收益率应等于无风险收益率。 因为假如该证券投资组合的瞬时收益率大于无风险收益率， 套利者会把手中的无风险证券出售， 将出售所得现金按该证券投资组合操作，从而获得无风险收益；假如该证券投资组合的瞬时收益率小于无风险收益率，套利者将执行该证券投资组合，同时将所得现金用于购买无风险证券，从而实现无风险收益。由于该证券投资组合所实现的收益是无风险的，因此该证券投资组合的现金净流量（现金资本）应按无风险收益率进行变化，不妨设r为瞬时无风险收益率，即收益率的梯度（数学上表示就是收益率对时间的一阶导数），则r?驻t为时间段?驻t的无风险收益率，于是有：

（三）欧式期权的定价公式

1. 欧式期权的定价公式

二、B-S定价模型的特征分析

（一）B-S定价模型的假设分析

B-S定价模型为我们提供了一种有效地估算期权价值的工具。由于任何模型都是在一系列的假设前提下，对现实问题的一种简化和抽象，这就难以保证模型能完全准确地模拟现实， 从这个意义上来说，B-S定价模型的不足也是任何模型的共性。在现实中，完全满足B-S定价模型的假设条件是不太可能的，原因主要是：

1. 现实中的基础证券的价格并不可能严格服从对数正态分布， 甚至价格往往是处于不连续变化的状态，即使不存在红利发放，基础证券的价格也可能由于某种原因而出现跳跃性的变化。

2. 基础证券投资的瞬时回报率的波动性在现实中将受到各种因素的影响， 特别是一些环境因素的影响， 因而在期权有效期中很难保持瞬时回报率的固定不变。

3. 尽管该模型基于不发放红利的情况， 而对于有确定数量的红利发放情况的期权定价问题， 只要对模型做一简单扩展也可以实现定价问题。 但现实情况往往是已知有红利但具体红利发放的数量未知，甚至事先并不确定是否有红利发放的情况。

4. 尽管某些投资的收益率可能是稳定的，但是完全固定的无风险的利率可能是不存在的，其实，无风险的利率同样受到多种环境因素的影响。

5. 投资者借入或贷出（交易）行为之间是有利差的，这就是投资者的借贷成本或费用。除了这种借贷成本或费用之外， 投资者的借入或贷出数量也将受到限制，任意的借入或贷出的行为过程是不可能的。

（二）B-S定价模型的特征分析

由B-S定价模型导出的欧式期权定价公式主要由五个指标决定：基础证券的价格S（t）、期权的执行价格K、无风险收益率r、距离到期日的时间?子=?壮-t、基础证券价格的瞬时波动率?滓。 下面分别基于各指标对欧式期权的价格进行特征分析：

1.基础证券的价格S（t）

（1）当基础证券的价格S（t）足够大（即S+∞）时，d1+∞，d2+∞，于是N（d1）1，N（d2）1，因而欧式看涨期权的价格C1（S，t）max{S（t）-K，0}；同时，由于N（-d1）0，N（-d2）0，因而欧式看跌期权的价格P1（S，t）0。

2.期权的执行价格K

（2）当期权的执行价格K足够小（K0）时，d1

+∞，d2+∞，于是N（d1）1，N（d2）1，因而欧式看涨期权的价格C1（S，t）S（t）；同时，由于N（-d1）0，N（-d2）0，因而欧式看跌期权的价格P1（S，t）0。

3.无风险收益率r

当无风险收益率r提高时，欧式看涨期权的价格C1（S，t）上升，欧式看跌期权的价格P1（S，t）则下降；而当无风险收益率r下降的时候，欧式看涨期权的价格C1（S，t）下降，欧式看跌期权的价格P1（S，t）则上升。特别的：

（1）当r足够大（即r+∞）时，欧式看涨期权的价格C1（S，t）S（t），而欧式看跌期权的价格P1（S，t）0。

4.距离到期日的时间?子

在美式看涨和看跌期权不提前执行的理性前提下，则距离到期日的时间?子越长，欧式看涨期权的价格C1（S，t）上升，欧式看跌期权的价格P1（S，t）也上升；距离到期日的时间?子越短，欧式看涨期权的价格C1（S，t）下降，欧式看跌期权的价格P1（S，t）也下降。特别的：

（1）当?子足够大（?子+∞）时，欧式看涨期权的价格C1（S，t）S（t），欧式看跌期权的价格P1（S，t）0。

（2）当?子足够小（即?子0）时，即时间tT（期权即将到期）。如果S（T）≥K，那么欧式看涨期权的价格C1［S（T），T］S（T）-K，而欧式看跌期权的价格P1［S（T），T］0；如果S（T）

5.基础证券价格的瞬时波动率?滓

三、B-S定价模型的应用――期货的动态定价

作为B-S模型的应用， 下面将推导期货价格的动态定价公式。期货作为一种金融衍生工具，在连续型金融中， 其合约价值通常是按照B-S微分方程来求解的。

设Q（S，t）为时间t时期货合约的价值，F（t）为时间t时的期货价格，由于对于给定的时间t，F（t）相当于一常量，故我们简写为F。而S（t）为时间t时基础证券的价值，Q（S，t）满足布莱克-舒尔斯微分方程，即：

同时满足边界条件：

Q［S（T），T］=F（T）-F=S（T）-F

然后构造执行价格为F、到期日为T的同一基础证券的欧式看涨期权和欧式看跌期权，设C1（S，t）、P1（S，t）分别为欧式看涨期权和欧式看跌期权的价格，由于C1（S，t）、P1（S，t）均满足B-S微分方程，那么C1（S，t）-P1（S，t）也满足B-S微分方程，即有：

四、结论与展望

金融衍生工具有助于投资者有效地管理金融风险，而这又离不开对金融衍生工具进行准确的定价。1997年度诺贝尔经济学奖颁给罗伯特・默顿和迈伦・斯科尔斯，正是因为他们和已故的布莱克、舒尔斯一道， 找到了期权定价的新方法， 为其他金融衍生工具的定价奠定了坚实的基础， 为金融学的发展做出了巨大贡献。 他们在20世纪70年代初进行的开创性工作解决了金融学中由来已久的难题， 无论在理论上还是实践上， 都为我们防范金融风险提供了有力的工具。 他们的新方法直接导致了最近20年金融衍生工具市场的迅猛发展。但是，如何对金融衍生工具做出准确的定价， 国内外的学者们一直在不懈地努力。 希望本文的探索能为金融衍生工具的科学定价及其金融实践提供有益的理论支持。

参考文献：

［1］宋逢明. 期权定价理论和1997年的诺贝尔经济学奖［J］. 管理工程学报，1998（2）：11-14.

［2］Cox，J. C. and Ross，S. A. The Valuation of Options for Alternative Stochastic Processes［J］. Journal of Financial Economics，1976：145-166.

［3］Leland，H. E. Option Pricing and Replication with Transactions Costs［J］. Journal of Finance，Dec. 1985（5）：1283-1301.

［4］Davis，M. and Panas，V. European Option Pricing with Transaction costs［M］. Proceedings of the 30th Conference on Decision and Co-ntrol，Brighton，English，December 1991.

［5］Perrakis，S. and Ryan，P. Option Pricing Bounds in Discrete Time［J］. Journal of Finance，June 1984：519-527.

［6］Ritchken， P. On Option Pricing Bounds［J］. Journal of Finance，1985（4）： 1225-1233.

［7］Lo，A. Semi-parametric upper Bounds for Option Prices and Expected Payoff［J］. Journal of Financial Economics，1987（17）：373-387.

［8］Ball，C. and Torous，W. Futures Options and the Volatility of Futures Prices［J］. Journal of Finance，1986（41）：857-870.

［9］Merton，R. Applications of Option-pricing Theory：Twenty-five Years Later［J］. American Economic Review 88（3），June 1998：323-349.

［10］施兵超. 金融期货和期权［M］.上海：上海三联书店，1997.

篇11

由于目前机构投资者参与较少，国债期货整体交易情况平稳中略显“清淡”。中金所统计显示，9月9日至9月11日，国债期货主力合约TF1312日均成交量2.6万张，日均成交金额244.27万元，三个挂牌合约TF1312、TF1403、TF1406日均总成交2.78万张，日均总成交金额261.07万元，成交量不及上市首日。

国际经验表明，国债期货市场的参与主体是机构投资者。商业银行作为国债现货市场的主要参与者，其国债现券持有量和交易量超过其他机构，是最为重要的机构投资者之一。从目前情况看，商业银行短期内参与国债期货仍在等待监管层的相关指导意见。

据了解，目前各家公司的国债期货客户仍十分有限。“整体市场还在观望，预计要过一段时间客户才会慢慢上来。”北京某期货公司金融事业部负责人称。

南方期货公司一业务负责人表示，已有部分股指期货客户准备分出一部分资金尝试国债期货。在机构普遍未进场前，客户都只是抱着试试看的心态。

事实上，仅依靠现有的投资者群体，并不能驾驭国债期货。按照目前的市场结构，只有国债最大的现货持有者商业银行，以及持有大量国债现券的证券公司、基金公司、保险公司等机构投资者的进入，才能激活这个庞大的市场。

目前看来，商业银行参与国债期货市场还需时日，而证券公司、基金公司基本无碍。7月12日，证监会就《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引》、《证券公司参与股指期货、国债期货交易指引》向社会公开征求意见。

国债期货上市前夕，8月23日和9月3日，上述两指引正式实施。证券公司、证券投资基金作为国债期货重要的机构投资者，相关交易要求的明确为国债期货上市提供市场准备。

据统计，以银行间国债现货市场为例，证券公司是最活跃的交易者之一，持债规模25亿元，月均买卖总额达1400亿元，占比10%，年度换手率高达600多倍。故证券公司、基金公司、私募基金成为最先进入市场的机构投资者。

但券商、基金的相关准备由此相继展开，真正进入市场还需时日。

银河证券研究中心副主任丁圣元对《证券市场周刊》表示，一方面，由于证券公司此前主要是股票市场交易为主，其对国债期货的熟悉程度远不如股指期货；另一方面，进行国债期货交易，需要券商做好系统准备、风控准备和人才准备等。上述两方面行业准备情况不一，故参与可能还需要一段时间。

但他同时表示，从长期看，国债期货作为重要的市场品种，证券公司有需求通过国债期货在业务上对冲风险，且这种交易方式是必须的。这个市场未来是机构参与的市场，中小散户参与的程度会很低。

而济安金信副总经理、基金评价中心主任王群航则认为，和股指期货推出时类似，国债期货推出后，部分老基金产品可能会面临基金契约的修改，从公募基金的角度看，其参与程度有限。

他还指出，期货市场杠杆大、风险高，除个别大型公司外，基金公司在这方面的人才储备不足。以此前股指期货为例，行业参与程度有限，参与主体以基金专户居多。

篇12

所谓负利率，即物价指数(CPI)快速攀升，导致银行存款利率实际为负。负利率的出现，使得保守投资和持有现金就意味着贬值。而负利率的出现并不是一个偶然现象，它既然已经出现，就将陪伴我们一段时间，这个时间我们估计是两年左右。因为最近的历史上1994年―1995年中国就是一段负利率时期，这一次估计也将至少持续两年的时间。两年的时间可不是一个短暂的时间，这意味着你的银行存款至少要缩水3%以上。知道了这一点，为什么不快点行动起来去保卫自己的流动性资产不贬值呢？

若想使自己的资产不贬值就只能去投资，而居民能够投资的领域又有哪些呢？在居民可以涉足的非储蓄型大众投资领域中，主要有几个渠道，分别是房地产、股票、国债、期货、邮币卡、外汇等，而从这些领域来看都各有利弊。地产，适合于长期投资，但是资金投入较大，如果按揭购买，其在升息之后的压力较大，这种方式不适于一般投资者，只适合于偏高收入阶层；期货，高风险高收益，而且需要较强的专业背景，适合于现货和期货相结合的投资者参与，而且领域内机构大户操纵的成分较大，不适合于普通投资者；邮币卡，一度曾经出现过暴富现象，也曾作为个人投资的重要渠道，但是这一领域长期性机会在降低，而且市场较小，不适合于大资金的参与，并且进出困难；外汇买卖，开始在国内沿海的大城市内发展起来，但是进行外汇买卖需要很强的专业知识和国际信息渠道，这对于普通大众是不适宜的；股票、债券，市场日益规范化、机构化，已经成为大众投资的重要渠道，但是股票市场风险仍偏大一些，而债券市场的收益率又偏低一些。由这种对比来看，证券市场确实是一个比较好的大众投资领域，但是该领域内也存在着自身的问题，如何化解掉这些问题来吸引众多投资者的参与呢？证券投资基金应运而生，并逐渐成为市场的新宠。

证券投资基金是指以股票、债权为投资对象的投资基金，这是所有基金品种中最广泛流行的一种。与投资者直接投资于股票、债券市场相比，证券投资基金具有流动性强、专家运作、分散风险等特点。虽然股票价格会在短时间内上下波动，但其提供的长线回报会比现金存款或单纯债券投资高。国内证券投资基金主要是从1998年之后才大规模地发展起来，在此过程之中也出现过一些问题，但是证券投资基金给市场所交的答卷还是比较令人满意的，尤其是最近两年里证券投资基金所恪守的价值投资理念逐步被市场认同，它们的收益率不但跑赢了大盘，而且大大超过了同期存款利率。正是基于基金的这些优势，加上负利率时代老百姓对于保值增值投资渠道的探索，基金才成为了老百姓投资中的热门品种。