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3、不固定分散风险法。这种股票投资方式的基本方法也是首先确定投资额中股票投资与债券投资所占比重但这种比重不是确定不变的,它将随着证券价格的波动而随时被投资者调整,调整的基础是确定一条价格基准线,股价高于垫准线卖出股票,买入相应债券,股价低于基准线时买入股票,但要卖出相应金额的债券。买卖股票的数量比例随股票价格的升降而定,一般的,股价升降幅度小时,股票买卖的比重就大。
一、前言
作为影响中国经济的两大市场,中国股票市场和房地产投资市场经过多年发展,已成为广大投资人投资组合中重要的两大领域。由于股票市场和房地产投资市场不仅影响居民资产投资,而且在其投资运营中的风险严重影响国家社会经济。因此,为保证我国经济的健康发展,应对股票市场和房地产投资市场的联动性进行深入探讨,为政府调控两个市场指引方向,对于其更正确地把握国民经济运行、有效制定相关经济制度和政策具有深远的现实意义。
二、股票市场与房地产投资市场联动性理论研究
根据众多国内研究股票市场和房地产市场联动性的文献可知,股价与房价之间的影响关系至少应包括以下三种形式:
(一)投资组合理论效应
根据马科维茨的投资组合理论,某一资产收益率上升或下跌导致投资组合总盈利发生改变的同时资产组合风险也会随之改变。投资者会按照个人的预估风险偏好,调整目前现有的投资组合,降低个人资产组合的风险。这样,房地产与股市的关系像个跷跷板,呈现负相关的关系。
(二)财富效应
财富效应,是指当现有资产组合中任一资产价格上升,投资者或投资机构总财富或信心上涨,从而使个人或投资机构对资产组合中其他资产的投资及消费支出,当大量资金流入时,该资产价格上涨。
由此可知,财富效应下的楼市与股市之间的关系,是相互促进的同向关系。
(三)信贷扩张效应
房地产或者股票价格上涨,对资金需求方即企业来说,企业拥有的总资产价值上升或企业的现金流得到改善,从而资产负债表得以改善。因此,房地产或者股票价格上涨均会导致企业信贷能力加强,企业将会申请得到更多的贷款额,从而增加两大市场投资额,最终导致房地产投资及股票市场价格的上涨。
当作为抵押品的房地产和股票价格上涨,对资金的供给方即金融机构来说,其资产增加,从而银行信贷增加,随之市场利率降低,从而进一步促使股票市场与房地产投资市场价格的上涨。
三、中国房地产投资市场与股票市场联动性实证研究
(一)数据选择与说明
本文选取每月末日上证综合指数收盘指数作为股票价格指数月度指标(SHZ),每月的国房景气指数作为房地产投资市场价格指数月度指标(GFZ)。样本共120个月度数据,选取范围为2006年1月~2015年12月,全文在Eviews7.2平台上进行计量分析。
(二)股票市场与房地产市场联动性实证分析
1.协整检验
(1)平稳性检验(如表1)。根据结果可知,股票市场与房地产投资市场的原时间序列在1%显著性水平下是接受原假设的,即时间序列是非平稳的。一阶差分之后在1%显著性水平下为拒绝原假设,即一阶差分后是平稳的。
由此可知,LNGFZ与LNSHZ为同阶单整,股票市场与房地产投资市场之间可能存在协整关系。
(2)协整性检验。采用EG两步法,做向量回归后,考察回归残差的平稳性。若残差项平稳,则两者之间存在长期协整关系。(如表2)
2. VAR向量自回归模型
为保证稳定性,在此将LNSHZ,LNGFZ一阶差分,得到DLNSHZ、DLNGFZ进行VAR双变量向量自回归分析。结果如表3所示:
由表3可得,LNGFZ被其滞后一期、滞后二期项正向影响,被LNSHZ滞后一期、滞后二期正向解释。LNSHZ被其滞后一期负向影响,滞后二期正向影响,LNSHZ被LNGFZ滞后一期、二期正向解释。
3.脉冲响应分析
由图1、图2可知,对于GFZ一个标准差的冲击,SHZ起始出现负向接近0的响应。第一期的响应为负,并在第二期达到负向峰值0.005附近,在第三期响应为正,正向峰值在0.002左右,随后收敛于0。对于SHZ一个标准差的冲击,GFZ第一期时响应为0,随后出现正向响应,于第3期时达到正向峰值0.00154左右,随后减弱于零。
4.方差分解
根据表4可知,样本为整个样本区间时,在国房指数的波动中,来自国房指数和上证指数的影响分别占到81.2700和18.73000,即国房指数的波动中81%以上波动可以被自身解释,上证指数对国房指数波动的最终解释率为18%左右;在上证指数的波动中,来自上证指数和国房指数的影响分别占到99.65793、0.342073。由此可知,国房指数变动对上证指数产生的影响更大。
四、结语
根据本文实证分析可知,在近十年内,我国股市和房地产市场存在长期协整关系。但在不同阶段,由于两者间产生的主要效应不同,导致联动关系不同,存在我国股市与房地产市场共同涨跌的局面,以及背道而驰的局面,并且双方影响程度各不相同。
总观2006年1月~2015年12月,房地产市场价格变动对股市价格变动相对于股市价格对房地产市场有更大的影响力,且股票价格变动对房地产市场价格的变动主要起正向作用,房地产市场价格变动对股票价格变动起负向作用。
因此,政府在宏观调控中要注意股票市场与房地产市场的联动性,避免出现两个市场相互作用导致价格过度膨胀或过度收缩而引起宏观经济的巨大波动和社会经济的不稳定。
(作者单位为重庆工商大学)
参考文献
[1]张红.房地产金融[M].北京:清华大学出版社,2013:370-388.
[2]巴曙松,覃川桃,朱元倩.中国股市与楼市的联动关系[J].系统工程,2009(9).
[3]李子奈,潘文卿.计量经济学[M].北京:高等教育出版社,2005:156-157.
1.乙企业债务重组的相关会计处理。
借:应付账款——甲企业 150000
贷:长期股权投资——股票投资 140000
营业外收入——债务重组利得 10000
2.乙企业处置股票的相关会计处理。
借:投资收益 13630
长期股权投资减值准备 8500
贷:长期股权投资——股票投资 21000
银行存学术参考网提供论文写作和写作服务lunwen. 1KEJI AN. COM,欢迎您的光临款 1130
3.甲企业的会计处理。
借:长期股权投资——股票投资 140000
营业外支出——债务重组损失 10000
贷:应收账款——乙企业 150000
二、将股票手续费抵减营业外收入
1.乙企业债务重组的相关会计处理。
借:应付账款——甲企业 150000
贷:长期股权投资——股票投资 140000
银行存款 1130
营业外收入 8870
2.乙企业处置股票的相关会计处理。
借:投资收益 12500
长期股权投资减值准备 8500
贷:长期股权投资——股票投资 21000
3.甲企业的会计处理。
借:长期股权投资——股票投资 140000
营业外支出——债务重组损失 10000
贷:应收账款——乙企业 150000
从以上两种处理方式不难发现,不管是用股票手续费抵减营业外收入还是投资收益,甲企业的会计处理都是相同的。但是,对于乙企业,因两种处理方式不同,带来营业外收入和投资收益不同,笔者认为会有以下三个弊端:
一是调节利润表中的营业利润和营业外利润的分布。在利润表编制时,投资收益是放在营业利润中的,而营业外收入则直接进入利润总额。投资者在投资选择时往往会选择营业利润比较大的,因为它代表企业经营业务的能力与同行业相比比较强,因此,可能存在误导投资者投资的可能。
二是调节现金流量表。在编制现金流量表时,投资收益是由投资活动产生的现金流量,而进入现金流量表;而营业外收入只能在补充资料中体现,因此,也存在误导投资者的嫌疑。
三是调控税收。根据税法规定,对于从被投资的联营企业取得的投资收益,如投资方企业所得税税率低于联营企业,则不退还已缴纳的所得税;如投资方企业的适用税税率高于联营企业的税率,则投资方企业分回的税后利润需按规定补缴企业所得税。
接上例,如果乙、丙企业是联营企业,乙从丙处分回的利润额为30000元,乙企业的适用税税率为40%,丙企业的适用税税率为25%。
如果股票手续费抵减投资收益,则乙企业的所得税核算如下:
来源于联营企业的应纳税所得额=投资方分回的利润额÷(1-联营企业所得税税率)
即:来源于丙企业的应纳税所得额=(30000-1130)÷(1-25%)=38493.33(元)
乙应纳税所得额=来源于丙企业的应纳税所得额×乙适用税税率=38493.33×40%=15397.33(元)
税收扣除额=来源于丙企业的应纳税所得额×丙企业所得税税率=38493.33×25%=9623.33(元)
乙应补缴所得税额=乙应纳税所得额一税收扣除额=15397.33-9623.33=5774(元)
如果股票手续费抵减营业外收入,则乙企业的所得税核算如下:
来源于丙企业的应纳税所得额=乙分回的利润额÷(1-丙企业所得税税率)=30000÷(1-25%)=40000(元)
乙应纳税所得额=来源于丙企业的应纳税所得额×乙适用税税率=40000×40%=16000(元)
税收扣除额=来源于丙企业的应纳税所得额×丙企业所得税税率=40000×25%=10000(元)
乙应补缴学术参考网提供论文写作和写作服务lunwen. 1KEJI AN. COM,欢迎您的光临所得税额=乙应纳税所得额-税收扣除额=16000-10000=6000(元)
首先,我们必须认识到,股票投资其实是一项极富情感色彩的活动。很多人都认为,股票投资者的竞争对手太多,要想取得成功决不是一件轻而易举的事情。这种看法无疑是正确的,但并不深刻。其实,真正的成功者都十分清楚:最大的对手不是别人,正是不可避免地存在着人性的固有缺陷的自己!因此,战胜自我,是成功的一大前提。人同此心,心同此理。各行各业虽然千差万别,但在这一点上是异曲同工的。股票投资也是同样的道理。一个充满智慧与勇气的股票投资者一定要在心灵深处树立这样一个理念:股票投资者只有真正战胜自我,才有可能取得真正的成功!
毫无疑问,绝大多数股票投资者之所以失败,正是因为他们陷入了人性的两大缺陷:第一个缺陷叫做恐惧;第二个缺陷叫做贪婪。“恐惧”令人缺乏足够的信心,缺乏必要的定力,变得瞻前顾后、左右摇摆、唯唯诺诺、犹犹豫豫,往往承受不了巨大的压力而错失良机。“贪婪”则令人不能客观、冷静地面对现实,一味地凭借自己的主观想象构建成功蓝图,见好不收,贪得无厌,同样招致灭顶之灾。一个股票投资者果真能做到“不恐惧”、“不贪婪”的话,即使未能大获全胜,也往往会小有所成。这是无数成功的股票投资者的经验之谈。至于两者的最佳结合点,则需要每个股票投资者仔细揣摩与反复实践了。“初则勉强,久而自然;胜负之道,存乎一心。”古人早已将这个道理揭示得清清楚楚。具体到股票投资的心态调整上,我们应当给自己确立一个座右铭,那就是:凡事应做最坏的打算,但要尽量争取最好的结果!
换一个角度来看,我们又必须承认,股票投资更是一项极具理智特性的活动。打个比方,股票投资就好似大道修炼,既要战胜人性的诸多弱点,进入理想的圆满心境,又必须把它当成一门科学,逐步探寻其固有的规律。而要达到这个目的,就离不开投资风格与投资理念的确立。可以这样说,缺乏适合自身特点的投资风格与投资理念的股票投资者,即使偶有获利,也仍然算不上是一个真正合格、真正成熟的股票投资者。其原因就在于:盲目的成功与盲目的失败其实并没有本质的区别,都是知其然而不知其所以然,成也奇怪,败也糊涂。而从长远来看,盲目的成功有时反而会使投资者的头脑更加发热,从而助长心理上的狂妄与行动上的执着,最终得不偿失。
每一种投资风格与投资理念都有其相应的、独特的获利机制。一般说来,只要方法运用得当,都可以长期获得丰厚的收益。下面,借鉴国外的历史经验,介绍三种典型实用的投资风格与投资理念,供读者朋友在股票投资的实际操作中借鉴参考。
第一种投资风格与投资理念属于“增长型”,主要代表人物有彼得?林奇、福斯特?弗里斯、约翰?巴雷等。增长型投资者一般选择销售及收益特别理想的公司(即高成长的绩优股)。考察他们成功的经验,我们不难发现,他们之所以获利,主要来自于以下三个方面的原因:第一,信息渠道十分畅通,信息传递极为神速,比方说,就连公司总经理生病之类也了如指掌;第二,公司利好消息成为推高股价的催化剂;第三,投资者具备对企业管理的非凡的洞察能力与对金融风险的出色的防御能力。由于具备以上三大优势,增长型投资者往往能从容不迫地获取非同寻常的收益。
一般来说,股票价格与市场利率成反比。利率提高,股价下跌;利率下调,股价回升。但是1998年三次利率下调,却未能阻止股价的持续下行,利率调整和股市运行没有呈现出人们预期的理想组合。
一、1998年利率调整与股市运行
1998年内,中国人民银行连续三次下调存贷款利率。一年期存款利率由年初的5。67%下调至年末的3。78%,下调幅度达33。33%。利率调整之频繁,下调幅度之大,为历年所罕见。降息是股票市场的重大利好,1996年5月1日的降息,曾推动沪深股市平地而起,走出一段酣畅淋漓的大牛行情。而1998年的三次降息,尽管幅度更大却未能使股指有效突破自97年5月冲高回落以来所形成的下降通道。除第一次降息使股指略有推高外,后两次均未能对股指的持续下滑起到任何支撑作用。98年上证综合指数由1194。10点跌为1146。70点,跌幅为3。97%;深证成份指数由4148。84点跌为2949。32点,跌幅为29。52%;综合反映沪深股价变动的中经100指数由4242。57点跌为3473。69点,跌幅为26。77%。
二、利率变动对股价的影响机制
利率是影响股价的基本因素。利率变动对股价的影响通过以下两条途径实现。
﹙一﹚利率变动的资本增值效应
利率变动会影响公司经营环境的变化,改变公司经营业绩,引起公司资本价值及投资者预期的变化,从而使股价发生变动。
首先、利率调整引起社会总供求的变化,改变企业经营环境,从而引起企业经营业绩的变化。一方面,利率是货币资金的价格,利率的变化影响企业投资成本。当利率下调时,由于投资成本降低,预期投资收益提高,对投资有刺激作用。另一方面,利息是居民现期消费的机会成本。当利率下调时,现期消费的机会成本降低,从而对消费有刺激作用。利率下调通过刺激投资和消费,增加有效需求,改善市场条件,有利于企业经营业绩的提高。但是,利率下调对有效需求的刺激受其他经济因素的制约。一方面,货币供应量的配合、投资者对未来的预期及真实利率水平等因素制约着利率下调的投资效应。如果利率下调的同时没有货币供应量的配合,如果投资者的未来预期是悲观的从而投资预期收益率趋于下降,如果物价下降幅度大于名义利率下调幅度从而真实利率上升,那么,利率下调启动投资并利用投资乘数扩张有效需求的效应将会受到削弱。另一方面,居民对未来的预期影响边际消费倾向。如果消费者的未来预期是悲观的,利率的下调可能会强化这种预期,于是边际储蓄倾向提高,边际消费倾向降低,从而,利率下调对消费的刺激将很微弱。
其次、利率调整会改变企业经营成本,从而影响企业经营业绩。一般而言,降低利率,可以减少企业利息支出,改善经营业绩,提高公司资本价值。但是,利率下调对改善企业经营业绩的效应受宏观经济环境、真实利率、税收制度等因素的制约,在缺乏上述因素配合的情况下,利率下调并不能有效刺激公司业绩的提高。
﹙二﹚利率变动的投资替代效应
利率调整引起股票投资的相对收益率,即股票投资收益率与其他投资收益率的对比的变化。当股票投资的相对收益率提高时,引起股票投资对其他投资的替代;反之,当股票投资的相对收益率下降时,引起其他投资对股票投资的替代。利率调整的投资替代效应的实现程度受以下因素的制约:
首先,其他投资方式的利率弹性。如果其他投资方式具有较强的利率弹性,则利率变动能有效地引起投资方式的转换;反之,如果其他投资方式的利率弹性很低,则利率调整的投资替代效应将很微弱。例如,如果人们的储蓄行为有着较强的利率动机,则储蓄的利率弹性较高,利率下调会由于储蓄收益的下降而引起股票投资对储蓄的替代。反之,如果人们的储蓄行为中占支配地位的是其他非利率动机时,则储蓄的利率弹性较低,于是利率变动只会对储蓄产生很小的影响。
其次,投资者的未来预期以及不同投资方式的风险性。股票投资同其他投资方式有着不同的风险程度,从而有着不同的收益可预期性和稳定性。在投资者的未来预期倾向乐观时,风险承受能力提高,则利率的下调由于股票投资相对收益率的提高会引起对其他投资方式的替代;反之,在投资者的未来预期倾向于悲观时,风险承受能力降低,则会引起其他投资对股票投资的替代。
三、九八年利率连续下调未能扭转股市下滑走势的原因分析
利率与股价的关系受各种因素的综合作用。利率变动对股价的资本增值效应和投资替代效应的实现需要这些因素的配合。98年利率下调对股市没有产生预期的刺激效应,在很大程度上是利率下调的资本增值效应被削弱或被抵消的结果。
﹙一﹚利率下调的资本增值效应未能充分发挥
利率下调的资本增值效应的发挥,以宏观经济形势的转暖,企业经营业绩的提高以及投资者预期的好转为前提。但98年利率下调对改善宏观经济形势及提升企业经营业绩的效应并不理想。
首先,利率下调对投资需求的刺激并不理想。
1998年全社会固定资本投资同比增长幅度15%,比97年的10。1%有所回升。投资增长主要是由三、四季度中央采取积极财政政策,加大基本建设投资力度所引起的。考虑到对利率更为敏感的非国有单位和外商投资同比下降2%和8。9%,说明98年投资回升主要由政府直接投资推动,财政投资的乘数效应并未有效发挥。利率下调未能有效刺激投资有着多方面的原因:
归档:金融证券论文推荐度:收藏本文日期:2006-2-269:38:00利率调整对股市运行影响的分析字体大小:小大利率调整对股市运行影响的分析
;1、国民经济增长放缓,企业投资预期收益下降。93年至98年,GDP增长速度呈现递减,分别为13。5%、12。6%、10。5%、9。6%、8。8%、7。8%®。宏观经济形势的不景气,投资预期收益的下降,使企业投资趋于谨慎。
2、通货紧缩加剧,真实利率提高。98年虽然名义降低1。89个百分点,但物价指数下降更快,达2。6个百分点,真实利率提高了0。71个百分点。真实利率的提高,进一步抑制了投资需求的增长。
3、央行货币政策操作上的矛盾。98年央行货币政策工具的使用采取反向操作。一方面,大幅度降低商业银行存贷款利率,诱使资金从银行分流出去;另一方面,严格控制基础货币,强调适度从紧的货币政策不变。98年末流通中货币〈M0〉余额,狭义货币〈M1〉余额,广义货币〈M2〉余额同比增长10。1%、11。9%、15。3%,分别比上年增长率下降4。5、4。6、2个百分点¯。这表明货币供应没有适应刺激经济增长的需要而相应增长。
其次,利率下调对消费需求的刺激作用微弱。
1998年全社会商品零售总额增长仅6。8%,低于GDP7。8%的增长速度,零售物价指数则降为-2。6%。可见降息并没有引起居民消费需求的回升,市场依然疲软。居民消费对降息不敏感,主要受以下因素影响:
1、居民对市场价格预期的下降。居民的收入分配决策受价格预期的影响,如果预期价格下降,现期消费的机会成本上升,则减少或者推迟购买。94年以来,物价指数持续下降,分别为21。7%、14。8%、6。1%、0。8%、-2。6%。居民产生并强化了物价还会下降的同向预期和买涨不买跌的心理,等待物价进一步下降。
2、居民预期收入的下降。企业普遍开工不足,效益下降,失业人数增加,同时行政事业单位的下岗分流工作抓紧进行,经济不景气条件下新増就业机会的减少,┄这一切,大大降低居民收入预期,从而抑制了消费的增长。
再次、利率下调对提高企业经济效益的影响不明显。
国有企业负债率达80%左右,利率的降低将使企业利息成本支出减少从而改善企业经营业绩。但事实上降息对改善企业经营业绩的作用并不明显。1998年1至10月,国有亏损企业亏损额增加41。5%,而年末企业库存则增加至2。5万亿°。利率下调未能有效提升企业业绩,除了宏观经济形势未扭转,市场需求疲软的原因外,还受到以下因素的制约:
1、真实利率的提高抵消了降息对减轻企业负担的作用。虽然利率以较大的幅度下调,但由于物价回落速度更快,幅度更大,因此真实利率仍处于较高的水平。例如,97年末一年期存款利率为5。67%,物价指数为0。8%,真实利率为4。87%;而98年末一年期存款利率为3。78%,物价指数为-2。6%,则真实利率为6。38%,可见98年连续降息后真实利率反而提高了。
2、税负增加抵消了降息减轻企业负担的作用。98年的财政政策中,一方面增加政府投资,另一方面加强税收征管工作。全年工商税收完成8552亿,增收1003亿,年增长率为13.3%;在GDP增长仅7。8%,工业增加值仅增长8。8%±的情况下,企业负担明显加重。因此,税负的增加大大抵消了减息对提升企业业绩的作用。
﹙二﹚利率下调的投资替代效应很微弱
1998年,沪深股市新增上市公司106家,增长14%,但股票成交额却有所萎缩,从97年的30722亿降为23544亿,减少23。4%²。另外,居民存款余额达52952亿,增长18%;储蓄增长率远高于GDP增长率和居民收入增长率﹙98年城镇居民可支配收入农村人均纯收入实际增长率为6。6%和4%³﹚,这说明降息后并没有引起股票投资对其他投资的替代,利率下调的投资替代效应并没有发生。
首先,沪深股市的相对收益率在利率下调后仍处于较低的水平。
一般说来,利率下调后股票投资的相对收益率提高,从而会引起股票投资对其他投资的替代。如果将利率倒数定义为标准市盈率,则实际市盈率小于标准市盈率时,引起股票投资对其他投资的替代;反之,当实际市盈率大余标准市盈率时,引起其他投资如储蓄对股票投资的替代。98年第三次降息后,标准市盈率为26倍,而实际市盈率仍保持在30多倍,股票投资价值尚未凸现出来。
另外,利率下调未能推动股指回升,也同一级市场相对收益率较高有关。一级市场风险较低,且同二级市场存在较大差价。降息后,一级市场申购资金冻结期的利息损失减少,降低一级市场投资成本,推动资金向一级市场流动。
其次,居民储蓄的利率弹性的变化,制约着利率下调效应的发挥。
居民的储蓄动机中,利息动机有较强的利率弹性,主要受真实利率的制约;而为了购买住宅、家具以及为婚丧嫁娶等需要大笔开支的未来消费作准备的特殊消费动机的利率弹性较低,主要受现期收入、预期收入、预期价格以及信贷条件、社会福利制度等因素的综合影响;居民为子女教育以及失业和退休后提供生活保障的负担动机的利率弹性最低,受社会福利和社会保障制度的影响最大。随着市场化改革的深入,居民储蓄的特殊消费动机和负担动机有不断提高的趋势。由于特殊消费动机和负担动机的利率弹性较低,因此利率下调即使提高股票投资的相对收益率,也很难引起对储蓄的替代,于是削弱了利率下调的投资替代效应。
总之,利率是股市运行的基本影响因素。利率变化对股价变动的资本增值效应和投资替代效应的发挥受企业经济效益、宏观经济形势、其他宏观经济政策以及投资者、消费者预期等因素的制约。正是由于缺乏上述因素的配合,98年的利率下调并没有推动股市的相应回升。可以说,在宏观经济尚未出现实质性转机,企业经营环境尚未改善的情况下,股市的回升尚待时日。
注释:
中国经济时报1999年1月7日
中国证券报1999年1月22日
®¯Ð中国证券报1999年1月21日
°经济日报1998年12月7日
±经济日报1999年1月13日
³中国证券报1998年12月31日
参考文献:
Š美‹斯蒂格利茨《经济学》中国人民大学出版社1997年版l;陈共周升业吴晓求《证券投资分析》中国人民大学出版社1997年版
一、研究背景
随着金融体制的不断完善,以及家庭资产收入的不断增加,金融产品也在日益丰富,越来越多的普通居民开始涉足股市,股票由于其高流动性和高收益性受到广大投资者的欢迎,但是,由于股民个人的风险意识及专业知识等方面有差异,使投资者的个人收益存在很大的差别,而其高风险性却往往被重视不足。人们聚在一起的时候,谈到的更多的是哪只股票挣了多少钱,但却很少谈及哪些股票赔了多少钱。特别是2005年后,股票开始出现牛市,更多的人开始投身股海,将自己的资金投到股票市场上,以期获得丰厚的回报,而事实上,股市在2007年创下6000点历史的最高位之后,就一直呈现下降的趋势。这样的大起大落的股票市场,对个人理财产生了重要影响。
二、家庭投资比例分析
从近几年的家庭投资数据看,家庭个人在投资理财的选择中,银行储蓄仍然占据了50%的比例,是家庭理财的首选,究其原因,则是银行储蓄的高流动性和高安全性一直为人们所信赖。股票则为15%的比例,持有现金为17%的比例。但是,随着银行储蓄利率一直降低甚至出现过低的情况下,伴随着通货膨胀的背景,银行储蓄收益扣除通货膨胀之后,根本无法满足居民存款的初衷既增值保值的目的,这也促使城乡居民在满足了日常流动的经济资金的需求下,开始选择了高风险和高收益的股票投资。
三、股票的投资方式
股票是一种有价证券,是股份有限公司发给股东的入股凭证,代表着股东对公司的所有权,股东以其持有的股份数,对公司承担有限责任,股东也根据其持有的股份数,享有公司的股息和红利收入,股票作为一种投资方式,特点是方便灵活,资金流动性强,高风险的同时,也带有高收益,为普通百姓喜爱。
股票有很多种类,主要包括普通股票、优先股、后配股、混合股和其他种类股票,其形式有记名股票和无记名股票,面额股票和无面额股票,有形股票和无形股票等。股票作为一种常见的投资工具具有如下几个特点:
一是股票持有具有永久性。投资者购入股票后,不能向公司退股,若想退股,必须等到公司的破产清盘,否则就要通过市场交易转让股票给其他投资者。
二是股票投资具有收益性。股票投资的高收益,是股票区别于其他投资方式的最主要的特征,投资者通过股票投资进入公司的资金成为了公司的资本金,公司运用这些资金来保证生产经营和发展的稳定性,使公司产生利润,也就同时使投资者获得了收益。
三是股票的流动性强,股票持有者可以按一定的价格将其持有的股票出售给愿意购入该股票的其他投资者。通过转让,股票持有者可以收回投资并有可能获取差额收益,但他也失去了领取股息和红利的权利。
四是风险性高。股票持有者作为公司的所有者,可以根据公司的利润情况,分享公司的收益,但同时也要承担公司运营中所带来的风险。倘若公司亏损,股票持有者将以其所持股票数,对公司的风险承担有限责任。
四、股票成为个人理财重要选择的原因分析
当股票市场高涨的时候,人们看到了股票市场赚钱的机会,因此蜂拥进入股市,当股市低迷的时候,你们又看到了超低价买进再高价卖出的机会,又再次进入市场。种种赚钱的可能性,诱惑着人们进入股市,归结起来,主要有以下几点:
一是人们的可支配收入增加。伴随着经济的发展,人们手里的钱越来越多,而银行的利息收益持续偏低,越来越无法满足人们使资金保值增值的欲望,股票的高收益让人们趋之若鹜。
二是其它理财产品要求较高。虽然各大银行开出的理财产品越来越多,但一般都是要求大额投入,五万、十万的不算大数,而且基本上是五年十年后才会给本金。对于普通人来说,具有了不可靠性,更何况,各种理财产品的推销者吐沫横飞,更让人对理财产品望而却步,转而选择股票。
三是股市暴利的现象宣传。股市暴利的神话,是吸引着人们进入股市的重要原因,能够一夜暴富,是每个人的梦想。
五、投资股票要注意的原则
投资股票的目的是为了获取收益,股民应该根据自身条件,充分考虑自己经济状况、身体状况等,建立适合自己的理财渠道,而不能一味为了追求高收益,最后却导致一无所有。由于股票市场的高收益伴随着高风险,因为股票而倾家荡产的人不在少数,这就更要求我们提高风险意识。因此,个人投资股票时,要坚持以下几点原则:
一是量入而出,要根据自己的收入情况和风险的承受情况进行投资,明白收益与风险是成正比的,不要孤注一掷。
二是要坚持分散风险原则,不要把鸡蛋放在一个篮子里。在经济允许的情况下,尽可能选择多种理财方式,这样,当某个投资项目出现亏损时,也不至于出现资金全军覆没的情况。
三是要坚持风险控制原则。要尽可能多学习与投资相关的知识,认识到每种投资风险的高与低,拒绝侥幸心理,控制风险较高的投资品种如股票投资的比例。
只有坚持理性投资,看到股票市场的风险与收益,针对个人情况进行资产管理,才能实现资金的保值增值,由于股票风险的难以预期,加之股民个人的心理承受能力以及专业知识较差,就需要针对个人财产进行充分的权衡考虑,进行理性投资,方能不因意在投资而失去资金。
参考文献
[1]李晓君.个人投资理财存在的问题及对策探讨[J].财会通讯,2010.3.
在美国股市上进行投资,按传统一般将所投资的股票分为两类,一类是价值股票通常使用账面值市值比(BV/MV)来区别它,一种是成长股票,一般使用盈利价格比(E/P)来区别它。下面我们利用这种分类方法,分别对小公司股票和大公司股票的投资方式进行讨论,以小公司股票和大公司股票的预期收益率和标准差为基础,对其各自的最优投资组合进行研究。
一、美国股票市场投资工具的选择
(一)在按资本规模的分类方法中选择大公司股票和小公司股票作为研究对象
1 小公司股票:主要由纽约证券交易所中最小的1/5部分中的股票构成。在1/5部分中,股票主要是以其市场基本值(市价×流通股数量)来划分等级的。它可以反映美国大中型成熟企业股票在美国股市中的总体趋势,是美国股市走势的一个缩影。
2 大公司股票:是指标准普尔500指数样本中列出的在美国资本市场上500家最大公司的市值加权组合。小公司股票代表了美国股市中的小型企业、成长企业和风险资产。
(二)在按股票类型的分类方法中选择价值股票和成长股票作为研究对象
1 价值股票:是相对于盈利率,交易价格较低的股票。
2 成长股票:其公司具有潜在成长能力的股票。
二、建模原理
(一)多风险资产最优投资组合建模原理:在多风险资产投资组合的期望收益率与标准差之间的关系曲线上,存在有一个最低风险(标准差)的投资组合,该组合就是最优投资组合。
(二)给定最低预期收益率的最优投资组合建模基本原理:在以风险最小(标准差)最小为目标函数,以一个最低期望收益率作为约束条件的条件下,所得出的最优投资组合。
(三)给定最高预期风险的最优投资组合建模基本原理:在以期望收益率最大为目标函数,以一个最高风险值作为约束条件的条件下,所得出的最优投资组合。
三、各种最优化投资组合策略分析
下面我们利用价值股票和成长股票这种分类方法。分别对小公司股票和大公司股票的投资方式进行讨论,以小公司股票和大公司股票的预期收益率和标准差为基础,对其各自的最优投资组合进行研究。经Excel软件计算,大公司股票和小公司股票的期望收益率和标准差如表1所示。以下的讨论中基于大公司股票、小公司股票、价值股票和成长股票4种投资工具1975―2004年30年的收益率数据进行分析。(该数据来自于“Research Insight,Morgan Stan-ley Capital Management,and Ibbotson Associates”)
大公司股票和小公司股票的期望收益率和标准差如表1所示:
(一)在最低风险的最优投资组合模型下的资产配置研究
首先我们以成长股票和价值股票。独立进行最优化分析,经Excel软件计算,成长股票和价值股票的预期收益率和标准差如表2所示:
由表2可知价值股票在期望收益率和标准差上均优于成长股票,因此价值股票是更好的投资工具。
价值股票和成长股票所组成投资组合的有效边界如图1所示:
如此对其进行风险最低化处理。经Excel软件计算得出,它们的最优投资组合如表4所示:
如表4所示,价值股票占了绝大比重,这是因为其拥有相对较高的预期收益和相对较低的标准差。价值股票一般代表了成熟企业,因此风险相对较小而收益相对较高。成长股票代表了成长中企业,因此风险相对较高收益相对较小,我们目前以风险最小化为目标的投资方式,选择价值股票作为主要投资工具进行投资是一个比较合理的选择。
(二)在给定最高预期风险的最优投资组合模型下的资产配置研究
下面先以小公司股票和大公司股票的预期标准差作为最高风险值,建立在限定风险值条件下的收益最大化模型并对所得出的最优投资组合结果进行讨论。
先以小公司股票的标准差23.3%为最高风险值,计算这两种投资工具对小公司股票进行投资的收益最大化最优投资组合。经Excel软件计算得出,它们的最优投资组合,在允许卖空条件下,对小公司股票投资的给定最高风险的最优投资组合所得出的价值股票和成长股票所占的比重分别为253.29%和-153.29%,该最优投资组合的预期收益率为16.57%,标准差为23.30%。在不允许卖空条件下,对小公司股票投资的给定最高风险的最优投资组合所得出的价值股票和成长股票所占的比重分别为100.00%和0.00%,该最优投资组合的预期收益率为15.08%,标准差为15.68%。
因此,在允许卖空的条件下投资者卖空成长股票购买价值股票,在不允许卖空的条件下,投资者将资金均投资于价值股票。但是在允许卖空和不允许卖空的条件下它们的预期收益率分别为16.57%和15.08%,均低于小公司股票的预期收益率20.31%。因此用这个投资组合对小公司股票进行投资,效果并不理想。
然后我们再以大公司股票的标准差15.88%为最高风险值,计算这两种投资工具对大公司股票进行投资的收益最大化最优投资组合。经Excel软件计算得出,它们的最优投资组合,在允许卖空条件下,对大公司股票投资的给定最高风险的最优投资组合所得出的价值股票和成长股票所占的比重分别为115.63和-15.63%,该最优投资组合的预期收益率为15.23%,标准差为15.88%。在不允许卖空条件下,对大公司股票投资的给定最高风险的最优投资组合所得出的价值股票和成长股票所占的比重分别为100.00%和0.00%,该最优投资组合的预期收益率为15.08%,标准差为15.68%。
因此,在允许卖空的条件下投资者卖空成长股票购买价值股票,在不允许卖空的条件下,投资者将资金均投资于价值股票,但是在允许卖空和不允许卖空的条件下它们的预期收益率分别为15.23%和15.08%,均高于大公司股票的预期收益率14.93%。而且,在允许卖空的条件下该投资组合的标准差为15.88%,达到了预期的最高标准差值,在不允许卖空的条件下该投资组合的标准差为15.68%。低于预期的最高标准差值。因此这个投资组合比较适于对大公司股票的投资。
(二)在给定最低预期收益率的最优投资组合模型下的资产配置研究
下面我们先在以小公司股票和大公司股票的预期收益率作为最低收益值,建立在限定预期收益条件下的风险最小化模型,并对所得出的最优投资组合结果
进行讨论。
先以小公司股票的预期收益率20.31%为最低预期收益值,计算这两种投资工具对小公司股票进行投资的风险最小化最优投资组合。经Excel软件计算得出。它们的最优投资组合,在允许卖空条件下,对小公司股票投资的给定最低预期收益率的最优投资组合所得出的价值股票和成长股票所占的比重分别为639.18%和-539.18%,该最优投资组合的预期收益率为20.31%,标准差为60.17%。在不允许卖空的条件下,对小公司股票投资的给定最低预期收益率的最优投资组合所得出的价值股票和成长股票所占的比重分别为100.00%和0.00%,该最优投资组合的预期收益率为15.08%,标准差为15.68%。
因此,在允许卖空的条件下投资者如同在收益最大化模型下一样,卖空成长股票购买价值股票,在不允许卖空的条件下,投资者将资金均投资于价值股票。在允许卖空的条件下,该组合的预期收益率为20.31%达到了我们预先设定的要求,但是其标准差确高达60.17%,远高于小公司股票的预期标准差23.3%。当在不允许卖空的条件下该组合的预期标准差为15.68%低于小公司股票的预期标准差23.3%。但是,该组和的预期收益率为15.08%低于小公司股票的预期收益率20.31%。因此,用这个投资组合对小公司股票进行投资,效果也不理想。
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.25.083
Alpha策略最初的理论基础是套期保值,是由美国经济学家H.working提出的,随后股指期货的面市,量化研究便激发了人们浓厚的兴趣。传统的资产管理者理念的哲学基础大部分为追求收益风险平衡,然而平均市场收益与超额收益又很难达到绝对的均衡,因此将超额收益也即Alpha分离出来,建立起基于Alpha策略的量化投资,有助于指导投资实践。
1 Alpha策略在量化投资中的应用意义
量化投资指的是以现代计算机技术为依托,通过建立科学的数学模型,在充分掌握投资环境的基础上践行投资策略,达到预期的投资效果。采用量化投资方式的优点包括其具有相当严格的纪律性、系统性,并且对投资分析更加准确与及时,同时还具有分散化的特点,这使得策略的实施过程更加的机动灵活。量化投资过程使用的具体策略通常有量化选股、量化择时、统计套利、高频交易等,每一种策略在应用过程各有千秋,而Alpha策略属于量化选股的范畴。传统的定性投资也是投资人基于一种投资理念或者投资策略来完成整个投资活动的,最终的目的是要获得市场的占有率,并从中取得丰厚的利润。从这个角度来衡量,量化投资与传统投资的本质并无多大差别。唯一不同的是量化投资对信息处理方式上和传统定性投资有着很大的差异性,它是基于现代信息技术、统计学和现代金融工程理论的基础上完成对各类数据信息的高效处理,在对信息处理的速度、广度上是传统定性投资无法比拟的。在对投资风险的控制方面也具有很大的优势,是国际投资界兴起的新型投资理念和应用方法,也在日益成为机构投资者和个人投资者共同选用的有效投资方案。现阶段量化投资的技术支撑和理论建设的基础包括人工智能技术、数据挖掘、支持向量机、分形理论等,这些现代信息处理与数据统计方式为量化投资的可操作性提供了坚实的基础。
Alpha策略在量化投资中的使用优点主要是对投资指数所具有的价值分析与评定。它不是依赖于对大盘的走向变化或者不同股票组合策略趋势的分析,对投资价值的科学分析与合理评估更能吸引投资者的目光。Alpha策略重视对冲系统风险所获得的绝对收益,在股票投资市场上是一种中性的投资方式,具体的程序有选择资产、对资产的优化组合、建立具体组合方式、定期进行调整。为了促进该策略在投资市场中获得良好的收益,就必须先要重视优秀的选股策略,其次是重视期货对冲平均市场收益的时候所产生的风险控制问题。对冲系统风险时,若是能够及时地对投资组合与相关的股指期货的平均市场收益指进行精准地判定和预测,那么将会对整个投资行为产生积极的影响。
2 基于Alpha策略的量化投资具体策略和实践方法
通常情况下,Alpha策略所获得的实际收益并不是一成不变的,这与该策略本身的特定有关,具体表现在周期性与时变性上。
Alpha策略的时变性主要是指当时间产生变化时,超额收益也会随之而改变。需要清除的是Alpha反映的就是上市公司超越市场的预期收益,因此属于公司资产未来估值预期的范畴,所以上市公司自身所处的发展阶段和发展环境不同,那么就会给Alpha带来影响。由于时变性的特点,这就给策略的具体估计模型的设立带来了更多不可确定的因素,为此,参照对Alpha满足不同动态假设的理论基础,建立起一个可以获得不同种类估算的模型,同时假定在同一个时间范围内,超额收益和市场平均收益都保持恒定不变,这就极大地简化了计算的过程与步骤。也就是说在该段时间内,市场上股票投资组合基本面不会有太大的变化与波动,这就与实际的投资状况基本达成一致。对于投资策略的调整则要根据上市公司重大事项发生情况而定,那么估算的时间单位周期可以采用每日或者每周估算,对每一个季度的历史数据进行调整也可以作为一种调整方式,反映公司季度行情。对于具体证券而言,采用季度或者每周的调整频率则不是最为理想的,还要针对公司情况与市场行情综合调整。
Alpha的周期性特点在交替出现的正负号上最为突出,导致这一情况产生的原因主要是行业的周期性特征与套利效应共同造成的。具体而言,首先不同类型的证券分别属于不同的行业所有,当行业处于景气周期循环状态下会影响Alpha的符号与大小,同时景气程度的深与浅也会对此产生影响。其次一个股票组合产生非常大的超额收益情况下,市场中的其他机构投资者或者个人投资者就会不断地参与到该组合的投资中来,最后会导致Alpha逐渐接近于零。因此在建立不同策略的组合方面,要针对每一个季度的具体情况和波动率,进行综合性地评价与分析,并及时地做出必要的调整,以便最大限度地获得市场收益。
量化投资中的Alpha策略并不是一种单一类型的策略,不同的策略都在寻求获得超额收益的市场机会和可能性。现阶段市场上采用的Alpha策略主要有多因子选股策略、动量策略或者反转策略、波动性策略、行业轮动策略、行为偏差策略等,每一种策略在具体实施过程中都有其特征性,并且可以相互结合使用,发挥出综合预测和评价的作用。
多因子选股策略是必要和常用的选股方式,最大的优势是可以将不同种类和模块的信息进行高效化综合分析与评价后,确定一个选股最佳方案,从而对投资行为进行指导。该种选股策略的模型在建立方面比较容易,是量化投资中的常用方式。同时多因子模型对反映市场动向方面而言具有一定的稳定和可靠性,这是因为所选取的衡量因子中,总有一些可以把握住市场发展行情的特征,从而体现其本来就有的参考价值。所以在量化投资过程中,很多投资者都使用多因子模型对其投资行为进行评估,无论是机构投资者或者是个人投资者,都能够从中受益。多因子选股策略模型的建立重点在于对因子的剔除和选择上,并要合理判断如何发挥每一个因子的作用,做出综合性的评定。
动量策略的投资方式主要是根据价格动量、收益动量的预期与评定,对股票的投资进行相应的调整,尤其是针对本身具有价格动量的股票,或者分析师对股票的收益已经给予一定评级的股票,动量策略的应用效果会比较理想。在股票的持有期限内,某一只股票在或者股票投资的组合在上一段时间内的表现均佳,那么则可以判断在下一段时间内也会具有同样的理想表现,这就是动量效应的评价依据,从而对投资者的行为起到一定的影响作用。反转策略和动量策略恰好相反,是指某一只股票或者股票投资组合在上一段时间内表现很不理想,然而在下一个时期反而会有突出的表现,这也给投资者带来了一线希望,并对影响到下一步的投资策略的制定。
波动性策略也是Alpha策略的一种方式,主要是利用对市场中的各股运动和发展状态的细致观察与理智分析后,列出一些具有相当大的波动性的股票,同时这些股票的收益相关性也比较低,对此加以动态化的调整和规划,从而逐渐获得超额收益的过程。在一些多因子选股策略中也有机构投资者或者个人投资者将股票具有的波动性作为考察与评价因子之一,波动性策略经常和其他策略相结合来评价,这说明股票投资市场本身就具有一定的波动性,因此在投资过程中要慎重对待。
【关键词】
股票市场;投资;风险;问题;措施
1 股票投资的收益
投资者在进行股票投资后所得的报酬就称之为股票投资收益。一般而言,股票投资所得的收益主要由两方面构成,即货币收益和非货币收益。在购买股票以后,投资者于一定时间内所得到的货币层面的收益就是货币收益。货币收益由两方面构成:一种是在购买股票后,投资者变成了公司的股东,作为股东,投资者可依据持股份额从公司获得一定程度的股票收益,收益主要由现金红利、股息以及红股等构成。另外,在我国一部分上市公司中,投资者还可以获得其他收益,比方说从配股权证中获得的转让收入。第二种就是在购买股票以后,投资者所持股票的价格有所上升,最终形成的资本增值。而这其中出现的资本增值就是当前众多投资者进行股票投资的核心目的。
非货币收益有多种形式,比方说,在购买了股票以后,作为公司的股东,投资者能直接参与公司所召开的股东大会,并对公司的相关资料进行查阅,掌握到有关公司的可靠信息,最终参与公司的经营工作以及决策工作。这样一来,投资者的成就感和参与感就能得到满足了。当投资者买到大份额的公司股票以后,投资者就可加入公司的董事会,并能在一定程度上对公司的经营活动进行决策。另外,许多国外的上市公司还指出,成为公司股东的投资者在购买公司产品时能获得些许优惠。不过当前我们在对股票投资收益进行研究时,主要以货币收益为核心,不对非货币收益进行重点考虑。[1]
2 股票投资的风险
一般而言,股市风险主要由两方面构成,即系统性风险和非系统性风险。
2.1 利率风险、市场风险以及购买力风险等构成了系统性风险
在系统风险中,经济周期波动等方面的问题会给股市带来严重的威胁,所有股票都会受到侵害,因为在股市里面,每个投资者都需承担到一定的风险。因此,我们就需对系统性风险进行深入分析,并做出科学合理的判断。从整体来看,社会和谐稳定、经济健康发展,那么股票市场就不大容易出现系统风险;倘若国民经济发展滞后,社会动荡,那么股票市场出现系统风险的机率就会大很多。另外,具体判断指标由多方面的构成,主要是国民经济的增长率、信贷资金供给、银行利率、国际收支与利率、综合性经济指标、国内投资动向、中央银行贴现率、通货膨胀、政府财政收支以及政府经济政策等。
倘若要对潜在的风险以及已出现的风险进行有效防范,就需先对宏观经济运行的变化情况以及变化规律有所了解。当经济萧条阶段结束,股市出现见底回升情况时,就可对股票进行分批购买,然后完成长线投资。倘若经济十分繁荣且到达了高峰,而股市也长时期处于大范围上涨状态,那么就需及时推出股市,对手中的股票进行抛出。另外,作为一个新兴股市,我国股市的管理层会首先对股市的实际发展情况进行深入分析,并采取科学合理的措施对股市进行控制管理。因此,为了对股市中存在的风险进行有效防止,还需对国家出台的相关政策规章进行研究。假如在一段时期内股市出现大幅度增长情况,管理层就需采取措施对股市进行调整控制,并及时退出股市。
2.2 受某些因素的影响
股票会受到一定程度的损害,而这些影响因素就称之为非系统性风险。具体而言,股份公司管理工作的缺失、某类行业产业结构的调整变化以及市场供求关系的变化都可称之为非系统性风险。一般来说,非系统性风险具有两个主要特征,一是依靠转换购买其他股票,投资者可对损失进行弥补,二是对于股票市场中的部分股票,非系统性风险会产生局部性的影响。由此可见,倘若要对非系统性风险进行判断,就需先对企业的相关情况进行深入分析了解,一般而言,可进行研究的资料有公司章程、上市公告书、招股说明书以及上市公司年报等。[2]
对非系统性风险进行预防的方法有诸多种,主要方法就是对投资方法进行合理调整,并依靠手持股票的多样化来对非系统性风险进行降低。从理论层面来看,随着手持股票种类的增加,非系统性风险也可随之得到减少。但是在实践过程中,投资者却很难对资金进行均分,一是因为资金问题,二是面对不同种类的股票很难进行合理有效操作。依据相关资料可知,为使非系统性风险得到降低,就需增加所持股票的份额,但风险的减少速度却呈递减趋势。
另外,结合影响股票的各种因素可分析出股票的理论价格,但股票的实际价格却和理论价格存在较大的差距。比方说,有的公司经营情况良好,也获得了诸多盈利,但其股票却呈下跌趋势。相反,经营情况不良的一些公司却出现了股票上涨的情况。当前,我国的股市尚未健全,股票价格的增减情况往往无法对某一公司的经营情况进行有效反映。因此,为了使股票投资技术得到提升、降低所需面临的投资风险,我们就需对诸多技术指标进行深入分析。[3]
3 收益与风险之间的关系
对于证券投资来说,投资风险以及投资利益是最为关键的问题。倘若一个市场的效率较高,那么证券的风险和证券的收益就呈正比关系,即随着收益的增大,风险也随之提升。由此可见,收益和风险是紧密相连的,收益可对风险进行一定补偿,假如要获得利益就需要同时承担风险。倘若投资者仅以获得高收益作为进行投资的目标,那么他就难以对潜在的风险进行深入了解。
所以,要想对投资风险进行有效防范,投资者就需对各种股票投资知识进行学习。在购买股票时,需首先对投资的环境以及当前经济的发展情况进行了解,进而在深入分析股市循环周期的基础之上对股票做出选择。具体而言,尽量在人气低迷期间对股票进行购买,即低买高卖。另外,还需巧妙运用技术分析以及成本分析等方法,对入市时机进行合理掌握,将中长线投资作为主要的投资方式,防止短线操作次数过多,最终使投资工作获得成功。[4]
【参考文献】
[1]陈茂松,袁长安.浅谈股票投资的收益与风险[J].财经理论与实践,2012(06)
谈及量化投资,卿具体介绍说,投资方式就好比农耕种植,传统的主动股票投资犹如最初的小农经济模式,从选苗、播种至灌溉再到收割,整个过程都需要依靠大量的人力进行手工劳作完成,虽然每个环节都能做到精细化,但耕耘范围和产出却比较有限。然而随着经验的累积和科技的发展,原始的小农经济逐步发展成为农业机械化,根据长久以来掌握的自然规律和种植技术,整个农耕过程交由具备特定生产技术功能的自动化机器取代繁重的手工劳作,这样不仅大大提高了经济效益,更能有助于抵御自然风险和市场风险。量化投资亦是如此,从传统的主动股票投资中汲取经验,寻找影响股票价格的各种因素和规律,借助计算机处理大量信息来进行投资决策,从而有望实现稳定的超额收益。
“然而成功的量化投资又并非单纯的‘随机行走’,必须严格遵循以下三个特性。”卿表示。
据联合国推算,今后40年间全球人口将膨胀至93亿,全球人口的年龄结构将发生巨大变化——青年人口的增长率放缓,老年人口的增长速度惊人。根据第六次全国人口普查的结果,中国总人口为13.7亿。2010年中国60岁及以上人口1.8亿,占比12%;到2050年,60岁及以上老人人口3.6亿,占比将超过30%,社会进入深度老龄化阶段届时劳动人口约为8.1亿,减去接受高等教育、失业和低收入劳动人口约30%,将出现2个纳税人供养1个养老金领取者的局面。除国家层面的各种保险制度和养老基金之外,企业年金也已经成为保障退休人员生活的一种重要方式。企业年金作为直接关系到国家发展和人民生存发展基本问题的保障制度,他的投资方式必须是谨慎的,同时必须是能够实现保值增值的。本世纪初的由于次贷危机带来的全球性的经济危机,给世界各个主要国家和地区的企业年金投资活动都带来了巨大地影响,众多国家和地区在此次经济危机中破产。而我国的企业年金投资活动同样面临着严峻的市场形势。在我国,由于国家的各项规定以及市场活动的不成熟,企业年金的投资活动主要集中的购买国债,更有一部分企业直接将企业年金存入银行。这一部分的经济活动占据整个企业年金投资活动的80%以上,但是却只能带来约为3%的收益率,远远世界其他发达国家的8%及以上的收益情况。企业年金在参与市场投资活动的过程中,油漆需要考虑投资方式的安全程度,收益情况以及相关的市场流动性。首先必须保证企业年金的安全,控制风险,在投资活动中不能使企业年金的本金受到侵蚀。其次必须实现良好的收益性,能够在市场交易中获得良好的投资回报。第三,必须实现良好的流动性,避免在某一种投资模式上被套牢而影响员工的利益。
本文通过对文献和企业年金实际投资现状的梳理和调查,得出企业年金常见的社会投资方向主要包括以下几个方面。
一、银行存款与债券
银行存款是一种为我们所熟知的投资方式,他的最主要特点就是十分安全,收益率在所有的投资活动中属于最低的。同时银行存款的另一个好处就是有良好的流动性,存款方可以灵活的修改存款的金额和实践。同样,对于一个具体的单位来做企业年金的投资来讲,银行存款时必不可少的。一方面是安全性的考虑,不能因为市场投资活动就影响整个企业年金的初衷。另一方面,企业年金伴随着公司的发展和人员的变动,随便可能需要支付,这就要求必须有一部分的企业年金是能够被企业随时支取的。这正是由于这种状况,银行投资成为企业年金最主要的方向。但是由于收益率过低,现在企业年金在银行存款方面的投资也开始逐步降低,开始朝收益率更高的方向投资。银行存款目前主要作为一种短期的、流动应较高的、满足日常需求的投资方式。
债券是另外一种在企业年金投资中出现比例较大的投资方式,债券一般要求在规定的期限内向所有人支付本金和利息的一种投资方式。一般情况下,债券的收益率高于同期的银行存款,但是低于市场中股票等投资的收益情况。债券的发行方主要是中央政府、地方政府以及有资质的企业,所以债券投资基本都有比较稳定和安全的资金保障,同时债券的投资方向也基本符合企业年金在安全、收益和流动上的要求。2013年3月,人社部下发了扩大企业年金基金投资的范围的文,增加了基础设施债权投资计划、银行理财产品、信托产品、特定资产管理计划,此举有力扩充了年金收益来源,也有助于平滑收益波动。就中国目前不同类型的年金管理人而言,分别拥有不同创新品种的发行权限,有利于管理人发挥自身优势,满足年金对于不同期限、不同风险偏好产品的配置需求。新的投资产品在发行主体以及风险信用等级方面有着较为严格的规定,从安全性和收益性上保证债券产品投资的稳定。新增加的4种债券类投资产品预计投资收益如下表1。
二、股票与基金
股票作为日渐成为市场投资主流的交易模式,也是基金投资的重要方向。但是股票本身的特征也在一定程度上限制了企业年金在股票方向的投资。股票最主要的特征包括不归还本金和巨大地市场风险。企业年金投资的主要原则是在保证资金安全的基础上实现交易利润,而股票投资不归还本金的特征就很大程度上削弱了了企业年金流向股票市场的比例。在世界上主要的一些发达国家和地区,企业年金参与股票投资的比例在不断地增减。股票市场能否作为企业年金投资的主要方向首先应该考虑的就是股票市场的成熟程度和政府对股票市场的监管力度。中国的股票市场开始时间较晚,参与国际市场交易的经验不多,股票市场存在很大的随意性和投机性,因此国家对企业年金流向股票市场的要求比较严格,但也在逐步的尝试和放开,带来企业年金投资更大的收益。
投资基金本身是现在金融交易活动的产物,它在很大程度上吸收了更重投资方式,包括银行存款、国债和股票的优势。投资基金通过对社会零散资本的统一募集,再通过专家的投资管理,来实现较好的投资理论。投资基金的投资方向很多,因而他可以在很大程度上分散风险,实现整合利益。基金投资的方向和要求和企业年的很多诉求一致,在风险可以良好控制的情况下,是一种较好的投资方向。在美国,基金投资已经成为企业年金投资的主流,在上个世纪九十年代,美国的企业年金投资总格超过3800亿美元,其中只有9%投资到基金的方向。根据相关统计,在2006年基金投资已经达到美国年纪投资总和的55%,而该年度企业年金的投资总额为26980亿美元。基金作为企业年金投资主体的趋势十分明显,我国政府也在不断尝试和开放在基金领域的投资。
三、金融衍生工具和国外投资
金融衍生工具在次贷危机发生以来一直为人们所诟病,但是金融衍生工具的先进性何其带来的巨大利益还是使它成为投资活动的重点。金融衍生工具由于具有良好的灵活性和更加广泛的选择,也成为企业年金投资的重要方向,但是由于他的巨大风险和不确定性,也使得他并没有成为企业年金投资的主流,但是投资比例开始逐年扩大。外国投资作为另一个高风险高收益的投资模式也在是成为企业年的投资方向之一。早在上个世纪末,美国的退休金投资已近开始进军海外股票市场。在1992年,就已经实现了超越美国国内过票市场2/3比重的海外投资。这两种投资模式作为市场投资活动的重要组成部分,都开始于企业年金投资接触,但是由于各自存在的问题,尚未成为主流。2013年4月,我国开放了企业年金资产衍生工具投资,目前衍生工具投资主要有非公开定向债券融资工具(PPN)、资产抵押证券(ABS),具体投资收益尚待市场考证。
三种类型的投资方式特点各异,在安全性、收益性以及流动性上各有优劣,并且在国际投资和国内发展的情况各不相同,根据上面的阐述,将三类投资方式优缺点以及发展趋势汇总见下表2。
按照《企业年金基金管理办法》规定的投资模式的收益基本都在10%以下,说明我国企业年金基金如果以《办法》规定的投资工具和投资比例进行投资,其收益率是将会有一定的保证。在我国金融市场尚不完善的情况下,这种规定既可以保证企业年金基金投资的安全性,也可以避免高收益的股票等权益类投资工具的高风险投资。要保证企业年金的社会运作保持良好的收益,可以根据投资喜好选择不同年金管理人投资组合的方式分散风险。在我国变换莫测的市场环境中,适时调整年金组合的产品配置。银行协议存款可以在利率较高的时候保持适当的投资比例,以获取较为稳定的收益;同时根据市场调整企业债券所占比例的增加,以较低的风险获取相对较高的收益;企业年金基金具有长期性、系统性的特点,决定了投资的最好工具是资本市场上具有长期性的债券等金融工具。
参考文献:
[1]世界银行.《老年保障—中国的养老金体制改革》.中国财政经济出版社.1997
[2]李连友.略论我国企业补充养老保险制度建设.财经理论与实践.1999(3)41-45
[3]劳动保障部社会保险研究所,博时基金管理有限公司.《中国企业年金制度与管理规范》.北京:中国劳动社会保障出版社,2002
运筹学是一门通过分析运算来解决实际问题的学科。与其他基础学科相比,运筹学与实际结合得更加紧密,更着眼于解决实际问题。在现实生活中,运筹学发挥着很大的作用。例如,线性规划帮助企业找到最小成本或最大利润;排队论帮助服务机构安排最合适的服务人数;存贮论帮助物流公司解决存货问题;预测学帮助销售人员规划下一年的市场计划。运筹学可以应用于生活的各个方面,当然也可以运用在投资领域,帮助我们进行投资组合的优化。
举个简单的例子,一位投资者打算投资10万元,目标当然是收益最大化,那么他应该如何投资呢?买股票?基金?债券?还是各买一点?如果是每种各买一点,那么比例如何分配呢?这个时候,就轮到运筹学大显身手了。
优化投资组合
首先,投资者可以利用股票、基金、债券的历史收益率结合现实的情况,对未来一年内各种投资产品的收益率做个简单的预测。之后就可以使用线形规划来找到收益最大化的投资组合,当然投资者为了控制风险,也可以适当加入一些固定条件,比如一定要配置20%以上的债券,股票所占比例不能超过总资金的40%等等。我们根据上面的条件做了一个简单的线性规划(提示:其中数据均为模拟数据,不代表实际收益)。
条件1:初始资金10万元:
条件2:股票一年内60%的可能盈利50%,40%的可能亏损20%,
条件3:基金一年内70%的可能盈利30%,30%的可能盈利为0;
条件4债券一年内固定盈利15%,
条件5:必须配置20%以上的债券:
条件6:股票所占比例不得超过40%;
目标为了当年的投资收益最大化,应该如何规划股票、基金和债券所占的比例。
假设投资在股票上的资金为x,基金资金为Y,债券资金为z,则股票投资回报期望=60%×50%+40%×(-20%)=0.22
基金投资回报期望=70%×30%=0.21
X+Y+Z=10万元
X
Z>100000×20%
X.Y.Z≥0
Max[0.22X+0.21Y+15%Z]
通过线性规划求解,得到X=4万元Y=4万元,Z=2万元。
遴选投资方式