股票长期投资策略范文

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2006年6月19日，中工国际上市，标志着中国A股市场进入全流通发行阶段。为了减少全流通发行对二级市场的冲击，对IPO公司上市前已发行股票的上市时间给予一定的约束，即设置IPO锁定期。IPO锁定期解除的本质在于增加了具有流通权的股票数量，进而为股票供给量提供了更多来源。这些新来源是否成为实际的股票供给，关键要看持有IPO限售股股东的减持意愿。IPO限售股持有主体不同，减持意愿会有很大差异。而且，IPO锁定期解除对于股价的影响，并不仅仅取决于IPO限售股股东是否减持，还与其他投资者的反应有关。由此看来，各类投资者之间的博弈，共同决定IPO锁定期解除前后的股价变化。

一、 各类投资者的基本假设

1.投资者分类

在研究IPO锁定期解除前后的投资策略过程中，可以把投资主体大致分为三类：IPO限售股股东、短期投资者、长期投资者。IPO限售股股东（尤其是拥有一定控制权的限售股股东）在确定自己的交易价格时，偏重于对股票实际价值的判断。长期投资者想伴随着企业的成长，赚取分红与合理估值下的股票升值，其关注股票的实际价值与现价之间的关系。短期投资者为了赚取股票差价，关注股票未来价格走势和波动。

2.效用函数

只有掌握各类投资者的效用函数，才能知道投资者在效用最大化原则下会采取的行动，也只有这样才能对各种行为进行正确的分析，为投资者提供正确的投资方法和策略。

对于长期投资者来说，股价低估时，拥有更多的股份能够提高其效用。因此，长期投资者判断的股价低估程度与其持有的股份数，两者的乘积构成长期投资者的效用函数。长期投资者的效用函数：UL,t=XL,t·（PL,t-Pt），其中，XL,t为第t时长期投资者持有的股票数量，PL,t为长期投资者在第t时判断的股票实际价值，Pt为第t时的股票价格。

短期投资者在考虑风险的情况下，预期未来股票价格上涨时买入，预期未来股票价格下跌时卖出。短期投资者的效用函数为： ，其中，

为第t时短期投资者预期未来股票价格分布的密度函数；σ为股票价格的波动率，作为风险的衡量尺度；rs为短期投资者的相对风险厌恶系数，用来衡量短期投资者对风险的态度；-rs·Xs,t-1·σ为第t时短期投资者所面临的风险。

IPO限售股股东关注持有的股票，是因为其在乎这些股票所代表的真实资产，以及因为持有股票而获得的公司控制权。现金作为资产的替代形式，也是限售股股东关注的因素。因此，IPO限售股股东的效用函数包括三个部分：现金、公司控制权、资产（股票的实际价值）。IPO限售股股东需要权衡投资行为对效用函数各方面的影响，从而选择合适的投资策略，使效用最大化。IPO限售股股东的效用函数为：UI,t=α·CashI,t+β·θI,t+γ·XI，t·P ，其中，α＞0，β＞0，γ＞0；CashI,t为第t时IPO限售股股东持有的现金； 为第t时IPO限售股股东拥有的公司控制权，XI,t为第t时IPO限售股股东持有的股票数量，XT为公司的全部股票数量；P为股票的实际价值。

二、 博弈分析

《中华人民共和国证券法》及相关法律规定，持股5%以上的股东将持有上市公司的股票在买入后6个月内卖出，或者在卖出后6个月内又买入属于违规行为，并会受到相应处罚。因为本文所用到的博弈模型，假定IPO限售股股东的减持或者增持股票的行为会对长期投资者对股票实际价值的判断造成影响，那么符合条件的IPO限售股股东一定是持有上市公司股票较多的大股东，所以本文假定每个IPO限售股股东在IPO锁定期解除前后只有三种选择：持股不动，增持，减持，不会出现通过先增持后减持来操纵股价的行为P。

在整个博弈过程中，假定股票的实际价值不变，记为ρ。

1.完全信息的静态博弈模型

在完全信息的静态博弈模型中，三类投资者都会参加每一阶段的博弈，并且可以买入或者卖出股票，除了IPO限售股股东在第一阶段时只能买入股票，而不能卖出股票。

假设条件1：市场中只有一个IPO限售股股东，一个长期投资者和多个短期投资者，IPO限售股股东和长期投资者彼此之间的信息都是充分的。

假设条件2：

，其中，a＞0，b＞0，pt为第t时的股票价格；Pt-1为第t-1时的股票价格；XL,t为第t时长期投资者的股票增持数量；XI,t为第t时IPO限售股股东的股票增持数量。该等式的含义为：当期的股票价格与前期的股票价格、当期长期投资者的股票增持数量以及当期IPO限售股股东的股票增持数量正相关。

假设条件3：由于信息是完全的，PL，t=PL，t-1=P，表示为长期投资者判断的股票实际价值就是股票的真实价值。

由于不能操纵股价，所有投资者追求当期效用的最大化。

要使IPO限售股股东和长期投资者都实现当期效用最大化，就是求（，）的纳什均衡，满足：

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(一)价值投资的内涵

价值投资,其核心思想是:以对影响证券投资的经济因素、行业发展前景、上市公司的经营业绩、财务状况等要素的分析为基础,利用某种方法测出股票的“内在价值”,然后与该股票的市场价值比较,让投资人做出是否投资该股票的投资策略。价值投资认为上市公司的内在价值与股票价格会有所背离,股票价格围绕内在价值这个稳定点上下波动,且股票价格长期看来有向内在价值回归的趋势;其内在价值决定于经营管理等基本面因素,股票价格则决定于股市资金的供需情况,在不同的决定因素下,内在价值高于股票价格的价差被称为“安全边际”,即当股票价格低于或者高于内在价值即股票被低估或者高估时,就出现了投资机会。

(二)价值投资的理论发展

最早对价值投资理论进行研究的学者是马克思,他认为,股票价格会随他们索取的收益大小和可靠程度而变化,同时股票价格由预期收入决定,因此又具有投机的性质。在马克思研究的基础上一些西方学者作了进一步的研究。美国着名的投资家本杰明.格雷厄姆,1934年出版的《证券分析》一书,被尊为基本分析方法的“圣经”,他认为,长期而言,股票的价格取决于企业的发展和企业所创造的利润,并与其保持一致,而短期价格却会受到各种因素影响而波动,尽管金融资产价格波动很大,但其基础价值稳定且可测量。1961年,莫迪格利尼和米勒提出了股利分配政策与公司价值无关的MM理论。该理论认为在严格假设条件下,股利政策不会对企业的价值和股票价格产生任何影响,一个公司的股票价格完全是由其投资决策所决定的获利能力决定的。在这一基础上,人们经过大量的研究和论证,最终确立了决定股价的一个基本的变量——自由现金流,并由此提出自由现金流贴现模型。

二、价值投资策略在中国证劵市场的适用性探讨

(一)价值投资策略在中国证劵市场的适用性

根据价值投资理论,股票的价格围绕其价值上下波动,其内在价值又决定于经营管理等基本面因素,因此从理论上而言,股票价格与每股净资产,扣除非正常损益后每股净收益,每股经营现金流等变量有一定的相关性。但中国证劵市场的实际来看,却并非如此,股票价格严重偏离内在价值,我们用相关的估值理论对企业进行恰当的估值往往不符事实。

从这一轮的股市来看,很多基本面良好,潜在价值不错的股票却都大大的被低估了,价格一路走低,最典型的就数银行股。按6月20日的收盘价,以今年一季报测算,14家上市银行2010年动态市盈率平均为9.71倍,其中,小于10倍的有9家,最小的是交通银行,仅7.48倍;而大于11倍的仅有3家:宁波银行14.17倍,中信银行12.56倍,招商银行11.74倍。若以市净率计算,全部小于3倍,平均2.03倍,其中在2-3倍之间的有6家,在1-2倍之间的有8家。从估值角度来看,确实很低了。以当前9倍、10倍PE水平来看,即便是在港股市场上,也处于底部区域了,因为在港股历史上,大盘估值基本上是在10-20倍PE之间波动。与此相反,创业板中许多基本面不怎么样的企业却一路走高。因此,在笔者看来,价值投资策略在中国证劵市场的适用性还是有一定的局限性的。

(二)原因分析

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嗯，好问题。

用一些足以区别的标准，将大伙儿的个性及行为分类，的确是最佳了解自我及他人的好方法。

谈及理财，大部分的人都比较熟悉“风险承受”高低的分类。也就是说，风险承受力高的人，在理财行为上会愿意冒比较大的风险；而风险承受力低的人，则小心翼翼，谨慎出手。

事实上，除此之外，还有其他的区分方式。例如：学者Ryan Wood和Judith Lynne Zaichkowsky在2004年所进行的研究，就要求股票投资者依以下几个维度，进行自我评分，也邀请你一起来，为自己的理财性格把把脉吧：

第一，长／短期投资取向：投资者购买股票的计划是长期持有，还是“快进快出”的短期投资；

第二，风险偏好：投资者是否愿意为投资获利承担较大风险：

第三，损失个人化(personalization of loss)：投资者是否将投资损失归结于自己的原因(这次赔了，都是我不好……)；

第四，投资自信：投资者相信自己的股票投资经验，认为自己的投资决策能够获利(对于投资，只要我出手，肯定没问题……)；

第五，投资控制力(control)：投资者积极搜集相关信息、密切关注股票动态，对投资绩效有控制感(对于投资理财，我总是紧跟市场信息，能做出最好的反应……)。

结果如何呢?相信你对自己在理财方面的状况，应该有更清楚的了解了。

接着，这两位学者用投资者在以上各个维度的得分，把个人股票投资者分成以下四个类型，快来看看你属于哪一种?

第一类，低风险承受者(risk-intolerant　traders)。

这类投资者风险承受力极低，对投资自信心和控制力处于中等水平。研究发现，在低风险承受者中，80％的投资者交易次数很少，每年股票交易不足5次；因为对投资缺乏自信和控制感，他们会密切关注股票的动向(有40％的低风险承受者每天都会查看股价行情)。

第二类，自信投资者(confident traders)。

这一群体的投资者年龄均在30岁以上，投资金额明显高于其他人，投资经验也最丰富。他们拥有较高的投资自信心与控制力，股票交易非常积极活跃，持有的股票种类最多，且基本为短期投资。也就是说，37％的自信投资者，每年股票交易次数在10次以上，36％的投资者每日查看股市行情。

第三类，规避损失的年轻投资者(loss-averse young traders)。

这一类型的投资者大多年轻且缺乏经验，在股票投资中，他们并不介意冒险(四分之一的人每年交易次数在15次以上)；但在遭受损失时，心情却会非常低落，并且常常将损失归结为自己的原因。与“自信投资者”相比，他们的投资自信心与控制力都明显偏低。

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股票仓位触底反弹

根据2010年2月8日至2010年2月26日期间的数据，我们剔除未公告仓位的基金，估算股票与混合型基金的股票仓位，对比前两周公布的股票、混合型开放式基金的仓位，我们发现，股票、混合型基金股票仓位的简均从上期的73.05％上升至本期的79.32％，增加了6.27个百分点，目前估算的仓位水平处在历史估算的仓位中值附近。

基金整体仓位上升。从基金类型上看，股票型基金、混合型基金本期都进行了的增仓行为。其中，股票型开放式基金平均仓位由77.28％升至82.38％，平均增仓5.1％；混合型开放式基金平均仓位由68.47％上升至75.80％，平均增仓7.33％。仓位增加可能由两方面因素：一是股票市值上涨，二是基金公司主动增仓。考察沪深300涨跌幅情况，本期沪深300指数较上期上涨了1.47个百分点。考虑到股票市值的上涨会被动增加股票仓位。假设在估算期间基金持股不动，依据沪深300指数涨幅，可以推算本期股票型基金仓位的应为77.54％，被动增仓0.26％，而目前股票型基金的仓位是82.38％，说明股票型基金进行了主动增仓，增仓幅度达到4.85％。相应的，在考虑到市值变化带来的影响，混合型基金的仓位应被动提高至68.79％，而目前混合型基金的仓位估算为75.80％，即混合型基金亦发生主动增仓，且增幅达7.01％。

股票型基金中，73.28％的基金仓位上升，其中近五成基金的仓位涨幅在5％以上，15.27％的基金仓位降幅超过5％。对于混合型基金，本期有81.74％的基金仓位上升，近六成的基金仓位增幅超过5％，仅6.09％的基金仓位降幅在5％以上。

大型基金管理公司均不同程度进行主动增仓。从规模排名前十大的基金公司看，本期平均仓位为79.85％，相比于上期仓位增加9.11％。其中，银华基金管理有限公司增仓幅度较大，达21.98％。本期规模排名前十大的基金管理公司基金仓位均向中高端偏移。

证监会规范基金收费　抑制短线交易

中国证监会日前公布了《开放式证券投资基金销售费用管理规定》(以下简称《管理规定》)，该规定自2010年3月15日起实施。《管理规定》鼓励后端收费模式，引导投资人长期投资；增列短期交易的赎回费，抑制短期交易；禁止基金管理人向销售机构支付一次性奖励，规范尾随佣金。新增的内容主要包括以下三个方面：

一是鼓励后端收费模式，引导投资人长期投资，持有三年以上后端收费甚至可以为零，可以降低基金长期投资人的交易成本。《征求意见稿》第六条规定认购费和申购费可以采用在基金份额发售或者申购时收取的前端收费方式，也可以采用在赎回时从赎回金额中扣除的后端收费方式；二是增列短期交易的赎回费，抑制短期交易。《征求意见稿》第八条规定对于持有期少于7日的投资人，收取不低于赎回金额1.5％的赎回费；对于持有期少于30日的投资人，收取不低于赎回金额0.75％的赎回费；三是规范尾随佣金，维护销售市场秩序。《征求意见稿》并未作出细化要求，但明确提出基金公司需对基金销售费用的信息进行合规的信息披露。

“防守+进攻”并重

在对市场长期维持震荡，短期谨慎乐观的背景下，我们建议基金投资者继续持有已经配置的优质股票混合型开放式基金，选股和风格轮动的把握能力是基金获取超额收益的关键。对于希望近期配置基金的投资者，基于我们对于市场的判断，建议采取“防守+进攻”并重的投资策略，由于我们目前的大盘蓝筹股具有显著的低估值特征，彰显出防守的优势，所以我们建议配置一定比例的绩优大盘风格的基金作为防守品种；此外，我们看好“国内大消费”和“区域振兴”等主题投资机会，大消费行业基本面长期看好，具备长期持有价值，三月份我们重点看好网络消费、手机支付、电子书等新兴消费板块；区域品种重点看好重庆板块；建议超配证券、银行、地产等行业。在这个逻辑下，我们认为可以配置一定比例的主题基金作为进攻品种。

看淡传统封基。目前传统封闭式基金的分红基本趋于明朗，而折价率年化回归收益率处在历史底部，提前反应了分红预期，不具备吸引力。因此，从总体来看我们认为传统封闭式基金分红行情可能较为清淡，短期出现超额收益的机会不大。从折价率而言，创新封基大成优选年华折价回归收益相对较高，目前为6.32％，具有一定的吸引力。

看空利率产品

2月份利率产品整体走强，国债收益率曲线短端基本保持稳定，长端出现较大幅度下降，作为指标性的10年期国债收益率已经下降至3.34％，达到2009年中期的水平。这主要受到以下两因素推动：一方面2月份虽然存款准备金率上调，但仍有大量到期资金；另一方面2月CPI数据将低于前期市场的预期。对于3月份利率产品走势，我们认为：市场已经消化CPI低于预期的利好，同时大量的央票对冲压力将使得央票发行利率具有上升的压力，债券收益率继续下降空间不大，出现上行的概率较高，建议投资者回避利率产品。对于信用债，我们认为3月份信用债收益率的价值中枢仍有较大下移空间，配置性需求将支持信用债继续走好，我们维持前期对信用债的投资策略观点：如果投资者要保持流动性和收益的平衡，建议选择高资质的短端信用债，如果要博取较高收益，则建议投资者继续关注中低信用等级的中长端信用债。

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    成功的投资者都是采用一致的、连贯的投资理念进行证券投资,并且都能够将这一投资理念自始至终地应用到投资组合管理过程的每一个方面上。投资者研究市场的核心信条来自于基本的信念,即如何找到能实现机构目标、获取收益的最有效的方法。投资收益的产生来自于三个方面的决策,即资产分配、市场时机掌握和证券选择,而投资者的具体投资行为将会决定这三者各自的重要性。细心、认真的投资者总是会有意识地合理构建自己的投资组合,以使每一方面都起到预期的作用。 

    一 资产分配 

    许多投资者都信奉这一自然法则,即合理的资产分配决定投资收益,市场时机掌握和证券选择则是次要的。很多人经常把资产分配对投资收益起决定性作用的观点认为是真理。很明显,机构投资组合通常包含一种以上的股票,而且也很少采用短线炒作(day-trading)的投资策略。这些投资者持有的都是分散化的投资组合,并且也很少应用市场时机为导向的投资策略,因此投资组合中的资产分配便成为投资收益的最为重要的一个决定因素。考虑到市场时机掌握和选择良好证券的困难程度,投资者的资产分配将为其投资组合管理提供一个十分合理的基础。投资者避免出现投资组合大幅转换和进行分散化投资的行为都使得资产分配成为投资业绩的最重要的解释因素。然而,事实也并非总是如此。试想一下,如果有这样一个投资组合(当然是十分特殊的),它仅由一只股票组成,并且执行的是买入后长期持有的策略,那么这一组合的收益就主要取决于证券选择。此外,对那些短线交易的债券期货来说,市场时机的掌握则决定了它的投资收益。 

    如果投资者将资产分配认为是投资过程的中心环节,他们会定义出一个以相对稳定的长期投资组合目标为基础的决策制定框架。把资产分配作为投资组合的重心,把市场时机掌握和证券选择降低为背景因素,从而减轻了投资业绩对易变的不可靠因素的依赖程度。对有见识的投资者来说,为机构制定合理的投资策略是整个投资组合管理的核心行为。投资理念的核心要义始终贯彻在资产分配的讨论中,使得投资者可以更具体的形式表现出他们所深信不疑的投资理念。投资组合中资产类别的选择非常重要,在很大程度上,这关系到投资的成功与否。为了准确判断各种资产类别,投资者需要重点分析各种资产的功能特征,并且考虑其收益支付和风险规避的潜在能力。推行股权偏好的投资可以提高潜在收益水平,而分散化投资则可以降低投资风险。对于长期投资者来说,资产分配决策是他们工作议程中的一个重要部分,它将为其他所有的投资行为提供一个基本框架。 

    股权投资和分散化投资的原理体现了稳健的长期投资者在资产分配上的深思熟虑。历史经验和金融理论都证明股权投资可以比债券投资提供更高的收益。因此,希望通过投资收益来对机构经营活动提供可持续支持的投资者倾向于大量投资股票资产。同时,谨慎的市场参与者会采用分散化投资的策略。偏好股权投资和分散化投资的原理成为投资者构建投资组合的基础。机构长期投资目标的实现在很大程度上依赖于资产分配是否成功,股权资产偏好可以提供较高收益,分散化投资则可以把风险控制在可接受的水平上。分析表明,投资者可以通过投资于高风险、高收益的股权资产而不是投资于国债或公司债券来实现其财富的最大化。与之相对应,投资于股票的长期收益将会随着风险的进一步扩大而增加。在美国,当投资者甘愿承担更大的风险而投资于小盘股时,同样1美元的投资将会增加到5117美元,这对其他类别资产的投资来说,简直是难以置信的天文数字。同时,分散化投资为投资者提供了一种强有力的风险管理手段。通过分散化投资,投资者将把市场因素反应各不相同的各个资产类别结合起来,从而形成一个更加有效的投资组合。在给定的风险水平下,合理地进行分散化投资可以比未充分分散化的投资组合产生更高的投资收益。也就是说,分散化投资可以更低的风险水平来获取给定的投资收益。 

    二 市场时机掌握 

    按市场时机掌握的定义来说,市场时机掌握就是对长期投资策略目标的否定。它要求投资者在短期里能对他们在长期投资时所要考虑的各项因素做出正确的分析。由于各种原因,掌握市场时机的想法实际上是不可求的,也是不现实的。那些企图这么做的人,经常过迟地出售和购买或同时过迟地买入和卖出,因此会承担巨大的花费支出,并且会助长不确定的投机氛围。比如,市场时机掌握策略可能会由于它要求进行一些非分散化的投资赌注而被拒绝采纳,或者是由于影响证券市场的变量因素难以预测和辨清,而使得对市场时机的正确把握变得十分困难。 

    美国投资大师查尔斯*埃利斯认为市场时机掌握代表的是一种很有可能遭受失败的投资策略。市场时机掌握使投资组合的特征偏离了其本身的特征,从而不可避免地对风险和收益产生影响。如果根据市场时机的判断,某股票不被看好,投资者将减少其持有,增加现金头寸,从而降低了投资组合面临的风险,投资组合的长期预期收益水平将随之下降。应用市场时机掌握策略的投资者必须准确地判断出50%以上的市场时机才能取得投资成功。不过,市场上的投机气氛、交易成本和市场环境的影响将会成为拥有过多现金以期择机而行、超越大盘的投资者取得成功的一大障碍。没有事实证明任何一个大机构能在市场低迷时进入,市场高涨时退出。根据对市场形式变化的预测而做出的股票和债券或股票和现金之间的投资转换也经常表现为最终失败而不是成功。 

    如果市场时机掌握者增加高风险资产的比重,从而增加整个投资组合的风险水平,他会面临不同的挑战。证券投资者必须考虑到风险水平超过预定的投资组合风险的可行性。如果高风险资产投资可以产生与机构目标一致的预期收益,投资经理则应该考虑采用这种高风险的投资组合。如果高风险使投资者产生疑虑,那么出于谨慎的考虑,这种短期行为将不受欢迎。为了确保实际的投资组合能真正地反映预期风险和收益的特征,我们应该避免使用市场时机策略,而采用再平衡的投资策略,使各种资产类别比重与目标水平保持一致。再平衡投资策略的根本目标是控制风险而不是增加收益,它通过修正各资产类别表现差异而带来的偏差,使投资组合与长期组合目标保持一致。严守投资纪律的再平衡投资要求投资者有坚强的性格和耐力。如果在低迷的熊市市场里,再平衡投资策略对投资者来说似乎是一种引起损失的策略,这是因为再平衡策略要求投资者必须投资于价格相对疲软的资产类别上。 

    市场时机投资策略使得投资组合明显偏离长期的投资组合目标,而且把投资机构置于一些本可避免的风险之中。投资组合的资产分配策略则可为投资者提供一种核心手段,用以表现出他们对收益和风险的不同偏好,因此严谨的投资者总是试图使其与投资目标的偏离最小化。市场时机掌握策略进行的集中投资违反了机构所采用的资产分配策略,因此市场时机掌握者要承担与长期目标不符的投资可能带来的严重损失。在有效市场中,采用市场时机掌握策略往往会降低整体投资组合的收益。

    三 证券选择

    证券选择投资策略迎合了大多数市场参与者的想象力,并且促使许多投资者过分采用最终无效的积极投资管理,最终遭受损失。另一方面,投资者也可以将重心放在非有效市场上,并且追求流动性较差的、以价值为导向的投资机会,从而提高他们赢得这场失败者的游戏的可能性。在拥有高级信息流和交易流能够占据先机的环境中,勤奋和智慧会为投资者带来丰厚的回报。

    资产定价效率与积极投资组合管理的积极程度之间存在负相关关系。被动的投资组合管理适用于有效市场,比如在美国的国债市场上,市场基准收益就是投资收益,积极投资组合管理很少能产生高于基准收益水平的收益。不过,积极投资组合管理却非常适用于低效市场。如我国A股市场。在A股市场上,市场基准收益水平对最终投资收益影响很小,投资的证券选择将成为收益的基本来源。乐于接受非流动性资产的积极型经理能够获得巨大的风险调整后的收益。市场参与者习惯地对高流动性资产支付过高的价格,因此严谨的投资者可以避免投资于定价过高的高流动性证券,而选择不为市场密切关注的、流动性较差且价格相对较低的资产来获取投资收益。

    在低效市场中,积极投资组合管理可以产生巨大的潜在收益。事实上,简单的、对基准收益的复制在私人证券市场上是不可能发生的。比如在风险投资、杠杆收购、石油和天然气市场上,即使这些市场的基准收益可以获得,投资者还是偏好于运用更加具有选择性的投资组合管理。因为记录显示,私人证券市场基准收益就是相对于公开市场低风险证券来说,也只是差强人意。例如:中国石化股票在A股市场上有一个确定的并可以测量的市场价值比例,因此一些投资者持有过多的中国石化股票必然导致其他投资者持有过少的股票。持有过多石化股票的投资经理在构建投资组合时创造了市场影响,而且也承担了交易成本。与之相对应,持有过少石化股票的投资经理也同样创造出市场影响和承担了相同的交易成本。然而,他们中间只有一方会正确的。成功一方获得的收益恰恰等于失败一方遭受的损失。积极型经理为这一零和游戏付出了高成本,总体来说,他们的损失等于交易成本、费用和市场影响。

    此外,价值导向的投资策略大大增加了证券选择获得成功的可能性。价值可以通过寻找低于公平价值的资产来获得,也可以利用非同寻常的技能改善公司经营而被创造出来。价值导向投资者的投资都是有很大的安全保障,但冒进的投资者却没有足够的安全保障。不同资产类别所提供的积极投资管理的机会也存在差异,这是整个投资组合管理过程的重要出发点。重点投资于非有效定价资产,可以大大提高投资成功的可能性。接受非流动性资产和以价值为导向的投资策略也将为整个投资组合管理提供明智的、谨慎的基础。

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大数据应用于选股和择时策略

张凯表示，人工智能的研究已经半个世纪了，随着计算能力的提升和应用场景的丰富，未来有望形成技术供给和应用需求上的共振，对该板块的未来表现非常期待。

大数据既可以用于研发资产配置策略，也可以用于选股策略：不同的数据源，对应不同的策略。张凯表示，从“大数据”到“投资”，是通过基于数据的投资策略来实现的。投资策略的核心逻辑来自长期投资实践中积累的经验，银华用证券大数据对逻辑的有效性进行验证，并找到能反映投资逻辑的具体指标，进而构建出投资策略。

张凯表示，银华大数据基金的优势体现在三方面，信息处理、投资策略以及人为主观性。该基金构建了两种资产配置策略和四种股票选择策略。择时策略第一类是基于宏观及行业景气度数据，包括货币供应量、流动性、PHI、经济同步指标、先导行业景气度、通胀等；第二类是基于市场行为及情绪数据，包括基金仓位、期指持仓及升水率、股票账户活跃度、分析师情绪等。

“基于宏观及行业景气度的数据对应的是中长周期的择时策略，基于市场行为及情绪的数据对应的是短周期的择时策略，二者影响权重各为50%，共同决定基金组合的仓位和大类资产配置，在择时上实现了长周期与短周期的均衡，提升了策略在不同市场波动下的稳定性。”张凯说。

基金的四种选股策略

张凯表示，该基金的选股策略分为四种：股票关注热度策略、分析师荐股策略、财务多因子策略和公告事件驱动策略。

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就持股行业分布方面，QFII二季度重点集中在机械设备、化工和有色金属方面。这三个行业占到QFII所司的三分之一。对比一季度，机械设备和仪表行业为重仓板块，有23家QFII选择了该板块，其中被重仓的个股也达到了21家。石油、化工和塑料行业则位居第二。可以看出，QFII对中国的机械设备和化工行业长期看好，同时根据目前国内的宏观经济走势，调整了其他重仓行业，如金融和有色金属等。

根据深交所公布的6月份市场交易数据显示，二季度QFII增持比较明显的行业是医药生物、农林牧副渔和采掘业，增持幅度分别达到了1.24%、0.81%和0.51%。而减持比较明显的行业为机械设备、建筑业和金融保险业，减持幅度分别为4.57%、1.63%和1.62%。

回顾QFII中国A股基金上半年的月报，可以发现QFII基金投资策略出现轮回现象。从年初开始，QFII基金逐步从大盘股和钢铁能源撤出，而到了年中，大盘股和能源股又成为现阶段QFII基金的新宠。对宏观经济的看法也由早期的谨慎小心转为近期的信心十足。从行业配置上，今年年初QFII基金大量增持以券商为代表的金融类股。而到了6月末，保险股和银行股成为新的目标，券商股被大量减持。

尊崇价值投资理念

QFII的成功运作还体现在个股的选择上。

相较国内投资者更多关注短期效应而言，QFII选股一直比较注重成长性。如2003年QFII第一批试水股里就有中兴通讯。同时，QFII会选择行业蓝筹股作为目标，如大秦铁路、美的电器。流通市值、公司的治理结构都会在QFII的考虑范围之内。

事实证明，QFII的投资策略给它带来了巨大的收益。在今年一季度所持的82家重仓股里，仅有13家出现亏损，其中包括S南航等三家股改公司，占重仓股总数的比例为5.35%。二季度的统计数据显示，参照6月29日的收盘价，今年中期QFII持股市值合计为102.40亿。参照3月30日收盘价，一季度QFII持股市值合计为84.13亿。 二季度QFII持股市值增长了19.27亿元，增幅达22.91%。同期，上证指数二季度涨幅20%，QFII跑赢大盘2.91个百分点。

QFII调仓带来的启示

从QFII调仓上我们就可以很清楚地看到它的投资理念，即坚持价值与成长的长期投资。这与以往国内投资者注重短期效应形成明显对比。

事实证明，无论是强市还是弱市，长线来看，那些具有业绩与成长支撑、公司内部治理良好的低市盈率蓝筹股都是最终的胜出者。同时数据也显示，长期投资是降低选错卖出时机的重要手段。

著名投资家彼得林奇曾经强调：“至今为止，还没有任何人能够准确的预测出市场何时由涨转跌。不仅如此，即使你卖出了股票避开了股市大跌，你如何能够确定可以赶在下一轮的股市上涨行情之前及时再次入市呢？”

据统计，市场三年的正回报比例近80%，而一周的比例仅为50%，长期投资正是通过提高正回报的比例从而降低了投资人卖错的概率。

篇8

2011年向《金融时报》公布投资组合模型的41家机构中，有30家较之去年增加了股票配置。波士顿咨询公司（BCG）于5月底的《2011年全球财富报告》显示，自2008年底，投入股市的私人财富平均份额从29%上升到了35%。

截至2011年4月的一年中，以富时环球指数（FTSE All-World Index）为标准，全球股市上涨9.2%。股票持有率的增加使得客户的投资组合分享了这一上涨，许多组合的收益甚至超过了全球股市的涨幅。均衡投资组合过去12个月平均收益率为11.6%，而资本增长组合的收益率为14%。

但在不久前,金融服务管理局的报告显示，受访的16位英国理财经理中，有14位管理的现有投资组合构成了“损害客户利益的高或中高风险”。事实上，在警告发出之前，已经有一些理财经理对于过度依赖股市以及和股市挂钩的产品表示不安。

PSigma投资管理公司的首席投资官汤姆・贝克特（Tom Becket）解释道：“过去一年，许多理财经理将股票再度列为默认资产类别。许多固定利率理财产品的收益率低得让投资者望而却步，现金投资的回报微乎其微，对冲基金尚未从2008年金融危机中恢复过来，加之大宗商品价格高企的预期，种种迹象令投资者开始认为在现阶段，股票投资价值极高。事实上，最近的行业分析显示，理财经理过度调高了股票配置比重。”

顾资（Coutts）投资策略主管阿兰・辛金斯（Alan Higgins）预计资金将持续从与现金挂钩的资产流向长期投资组合，但他强调，即使其他资产类别都不具备吸引力，股票的配置比重也应当反映客户的风险倾向。

篇9

9月24日，耶鲁大学下设的投资基金办公室财报（2013年7月1日起至2014年6月30日）显示，耶鲁捐赠基金规模上涨至239亿美元，耶鲁大学的资产增长了20.2%，击败了其他已投资回报的常青藤联盟学校。

相对于学院和大学捐赠基金在过去10年的预计7.6%的平均回报率，耶鲁大学捐赠基金的投资业绩较上年同期增加了84亿美元。耶鲁投资基金办公室投资策略的持续成功赢得了金融专家们的一致喝彩。

耶鲁大学校长彼得・沙洛维（Peter Salovey）高度赞扬了首席投资官大卫・斯文森（David Swensen）和他的团队，并称，2014财年“无论如何都令人印象深刻”。

在2008年金融危机爆发之前，耶鲁大学捐赠基金不断飙涨，2008财年基金规模已达229亿美元，但是接下来的一年，耶鲁资产缩水近四分之一。

在此期间，耶鲁模式倍受争议，投资者批评其过于注重多元化，并倚重于另类投资和非流动性资产类别。

不过，耶鲁大学捐赠基金2014年强劲反弹，扣除支出，投资净收益约为40亿美元。

捐赠基金2015年对耶鲁大学的计划支持额度为11亿美元，约占净收入的34%。经营预算支持额度在过去10年增加了近一倍。

美国康桥咨询公司（Cambridge Associates）初步估计，2014财年全美大学捐赠基金的平均回报率为16.2%。2014财年，哈佛捐赠基金的投资回报率为15.4%，其他所有常春藤盟校公布的数字都要高于16.2%。在过去的一年，美国麻省理工学院和达特茅斯学院的资产投资回报率都是19.2%，宾夕法尼亚大学捐赠基金的投资回报率为17.5%。

耶鲁大学捐赠基金的长期投资回报在机构投资者中始终保持前列。截至2014年6月30日，过去10年该基金平均年投资收益率为11.0%，而美国大部分股票和债券投资者的年均回报率，分别约为8.4%和4.9%。

多元化的资产配置

威廉・贾维斯（William Jarvis），是共同基金研究所（Commonfund Institute）所长。他指出，耶鲁大学捐赠基金的投资回报主要源于私募股权投资和自然资源投资，这部分投资约占投资组合的40%。另外的60%分布在其他六个不同的资产类别，包括绝对收益类投资、国内股票、境外股票、固定收益类投资、油气林矿、PE、现金和房地产等。

其中，绝对回报资产、固定收益资产和现金的收益率最低，股票型资产及PE、房地产及油气林矿等非流动性资产的收益率较高，因此，耶鲁基金在控制风险的前提下，加大非流动性资产的配置比重。贾维斯认为，正是耶鲁大学捐赠基金构建了长期投资组合，并多元化地配置资产，才使得基金的整体收益率得到提升。

“一般来说，人们都认为耶鲁模式是最好的，”管理学院教授罗杰・艾伯森（Roger Ibbotson）说，“基本上每个人都认为这就是斯文森模式，虽然成功实施这一战略所需要的技能并不容易获得，但其他的捐赠基金和机构投资者都在试图复制耶鲁模式。”

借鉴耶鲁模式

大卫・斯文森的指导原则被广泛用于大学捐赠基金的管理中，同样也用于客户的投资组合中。

斯文森撰写了大量有关耶鲁捐赠基金构建投资组合以及聘请基金经理的方法。简而言之就是，优化资产配置、专注于长期投资收益、识别好的基金经理。

例如，投资过程中投资者面临的一个巨大挑战就是要消除情绪因素的影响，这在整个投资组合中都是至关重要的。受情绪影响的决定会损害长期收益。历史记录表明，因受情绪化事件的影响，资金快速撤离或涌入市场的做法，难以构建长期的财富增长。以另一方面来讲，短期投资在稳定储备金或提供紧急资金方面发挥重要作用，必要时还可以提供运营资金。

因此，对于普通投资者来说，将资金分为三个类别非常关键：应急资金（追求短期收益）、长期投资资金和非标准化资产。

第一部分资金主要为应急需要，主要由储蓄存款、可转让定期存单、货币市场工具（指期限小于或等于1年的债务工具，并提供短期收益，具有很高的流动性，属固定收入证券的一部分），以及短期票据（short-term notes）等组成。这部分资金可以避开市场的波动。投资者必须清楚，无论市场如何变化，必须得保证这部分资金。

长期投资资金主要立足于长期投资收益。长期投资最受关注的就是预期市场回报，因此资本增长型投资组合应投资于高回报的标的。投资组合首先要考虑的是预期收益的大小。至于其他因素，如波动性是次要的，因为长期资金的增长是首要目标。这样，投资者既可以很好地满足短期需求，同时又能建立长期的财富增长。在过去几年，耶鲁等捐赠基金就是一直这样做的。

大多数投资者的一些资产并不符合应急资金和长期投资的标准，如养老金、居住的房屋或其他房产、一直钟爱的股票、贵金属以及收藏品等。对这部分资产的管理与前述两者有很大的不同。对这部分资产，人们既不为了应急，也不是为了长期投资收益，因此，应该区别对待，视情况而定。

创建三个不同的资产类别，满足投资者的特定需求，不要简单地按传统的股票和债券各占60%和40%的分配原则，或者随意地配置资产。投资者和投资顾问一定要按自身需求来配置资产，这样就可以减少波动性的不利影响。

除了要将资金分为三个不同类别，根据需求配置资产之外，还要寻求具体的策略。耶鲁捐赠基金就不是简单地投资于广泛的资产类别，而是寻求具体的策略。例如，耶鲁大学的私募股权投资项目被认为是最好的投资机构之一。自成立以来，私募股权投资年回报率达30.3%。耶鲁私募股权投资团队有着很高的投资信念。

耶鲁捐赠基金创建的战略型配置仓位会持有相当长的时间，为获取理想的回报，有时甚至会牺牲流动性。个人投资者和他们的投资顾问也可以按照类似的策略做出有魅力的战略型资产配置。简单的60/40分配原则不再像过去一样起作用，全面撒网式的全球投资策略也很难胜出。

因需要大量的尽职调查和专业知识，投资顾问一般不会主动寻求私募股权投资。但他们可以在公募基金领域寻求集中投资策略。

斯文森认为，政府债券既不会有吸引人的预期收益，也不会有赚取超额收益的机会，而股票市场却能提供预期和超额收益。成功的关键是要建立资本增长投资组合，既要有高预期的投资收益，还要有潜在的超额收益，而超额收益大部分都是由一些积极主动的基金经理获得的。

篇10

1

按资产类别：

股票指基、债券指基、不动产指基等

区分必要性：

投资策略差异度：

指基的触角已遍及股票、债券、房地产、黄金、期货、外汇、艺术品等各个领域。各类指基的风险程度与基础市场的风险密切相关。

对投资者而言，要把握住两个原则：一是不熟不做，二是要根据自己的风险承受度来做决策。

2

按市场区域：

海外市场指基、国内市场指基

区分必要性：

投资策略差异度：

海外指数是指国外指数公司编制的跟踪海外市场的指数。典型的跟踪海外指数的QDII基金，有国泰纳斯达克100指数基金、招商标普金砖四国指数基金和广发标普全球农业指数基金等。

海外市场指基为我们的资产配置提供了多元化的补充。当A股市场疲弱之时，把眼光放到其他地区或者资产类别的市场，对中短期投资来说是不错的配置。

3

按复制方式：

被动指数型与增强指数型

区分必要性：

投资策略差异度：

前者以完全复制跟踪指数走势为最终目的，后者在指数投资策略的框架内，将一定比例的基金资产采取积极投资的方式，以达到超越目标指数表现的目的。

被动指数型基金关键在选定跟踪的指数，在此基础上选择跟指数差异最小的基金。增强指数型基金，不能仅仅从指数这个特征去判断，还要关注基金公司的主动资产配置能力、行业配置能力和选股能力，要选择超额收益比较稳定的基金。

4

按是否存在杠杆：

无分级指基和分级指基

区分必要性：

投资策略差异度：

分级基金又叫结构型基金，是一种创新型基金。它是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种，通常分为低风险收益端（约定收益份额）子基金和高风险收益端（杠杆份额）子基金两类份额。

分级基金能分别满足低风险偏好和高风险偏好投资者的需求。但由于设计较为复杂，对于普通长期投资者来说，并不是好的选择。

5

按市场代表性：

宽基指基与窄基指基

区分必要性：

投资策略差异度：

宽基指数是代表市场基准的指数，以沪深300、中证100、中证500、中小板指等为标的的宽基指基占据80%以上。

业内通常把行业、策略、风格以及主题类的指数划归窄基指数。

由于窄基指数之间的风格差别极大，不是专业投资者很难分得清。对普通投资者尤其是新手而言，选择宽基指基较为合适。

即使在宽基指数内部，也存在明显的风格差异。比如，希望获得相对均衡收益的，可选择覆盖面比较好的跨两市指数；喜欢高成长性的，可选择一些成长性高的中小盘指数；投资风格稳健的，可关注大盘风格指数。

6

按交易机制：

封闭式指基、开放式指基、指数型LOF、指数型ETF

区分必要性：

投资策略差异度：

开放式指基：这是最常见的指基，可以向基金公司申购和赎回，不能在股市交易。

篇11

在市场经济飞速发展下，资本市场日益复杂多变，投资主体很容易受多种因素影响，做出错误的投资决策，使自身经济效益受损。现代金融学研究指出，投资参与者拥有理性决策行为，但很容易受到心理因素影响，导致资本信息价值难以充分发挥。对此，应在行为金融学基础上采取正确的投资策略，获得更多经济效益。

一、行为金融学的理论基础

该理论是上实际80年代产生的综合理论，包括人类学、决策学、心理学等内容，从微观个体与行为产生角度进行深层次分析，为资本投资提供理论依据。

(一)BAPM理论

该模型是在现代资本资产定价模型基础上衍生而成。据以往学者研究明显，投资者只对资产组合的期望收益与方差高度重视，在观点一致的投资者相互作用下，获得决定期望收益风险测度

系数，由此实现市场均衡，形成均衡价格。但是，在BAPM模型中指出，投资主体的理性信念并非完全相同，因市场中投资主体包括信息知情者与噪声交易者两种，前者与认知偏差间关联不大，可严格根据CAPM理论形式，后者因认知偏差错误，因此并非严格遵循均方差偏好选择相应资产。

(二)BPT理论

该理论同样是行为金融学中具有代表性的理论。通常行为金融学领域中，相关学者表明该理论与现代金融轮之间不具备对立关系，可将二者融合起来，使现代金融理论得以完善，并将该理论作为主要研究方向。BPT理论即行为资产组合理论，以现代资产组合论为基础提出，与以往CAPM相比，前者可充分弥补后者在风险度量、理性人等方面的缺陷，使其与投资者实际行为相同，由此引发金融业的高度重视。与CAPM理论相比，BPT理论中的投资主体可分为两种类型，即信息交易者与噪声交易者，其中前者以CAMP为依据，通常不会产生认知层面的偏差，而后者则恰恰相反，行为主体常常不遵循CAMP准则行事，且认知偏差较高。从本质上看，以上两者均可通过相互作用对资产价格起到决定性作用，且均值方差有效组合会随着时间推移而发生改变。

(三)期望理论

在当代金融学中，该理论属于重要内容之一，同时也是关键价值理论。以往大量金融学研究表明，投资者对风险有极大的厌倦心理，但在当代行为金融学中存在较大差别，认为投资者是损失厌恶型，二者存在本质上差别。通常情况下，投资者在谈及收益问题时，在投资行为与传统经济学相同情况下倾向于确定性收益，当资本损失产生后，根据行为金融学分析可知，投资者行为带有较强的不确定性，特别是在风险偏好与风险意识方面。大量研究表明，投资者在出现损失后常常沮丧，且沮丧感是获利时的喜悦感的双倍，重点不在于金额，而在于人的社会属性。

二、行为金融基础上资本市场投资策略

任何理论都是为实践而服务，行为金融学也是如此。当前，国内资本市场日益壮大，金融投资渠道更加广阔，相应的风险问题也随之增加。对此，投资者可引入行为金融基础，正确选择投资策略，以此有效的规避风险，获得可观收益。

(一)证券投资策略

一方面，反向投资。该行为属于行为金融学中发展较为完善的策略之一，同时也受到投资者的高度重视。这来源于人们对信息的高度反应，以投资者心理锚定为基础。简单来讲，该策略的核心在于“剑走偏锋”，根据投资者对股票信息的敏感度与锚定作用，对股民不看好的股票进行投资，其本质是投资主体因过度自信导致噪声交易者反应偏差纠正，由此获取利益。该策略需要长期正确投资行为为基础，根据金融理论可知，因投资者在决策中过于重视近期收益，根据近期表现对长远发展进行决策，导致近期业绩做出持续过度反应，一旦投资主体利用反向投资技术，说明投资主体需要将受众优质股票售出，并大量采购资质较差的股票、冷门股票等，为自身利用反向投资策略获利提供机遇；另一方面，时间分散投资。该策略是指随着投资时间的延长，投资风险意识逐渐提升，一些投资者年轻时大量投资股票，而后逐渐减少投资额度。根据风险与收益匹配特点可知，将投资者年龄纳入策略中，对风险爱好者、厌恶者、中立者进行划分。发现随着时间的不断延长，投资者的风险承担能力逐渐降低，也就是在投资群体中，年龄越小的人员对风险的偏好越高，随着年龄的增长，开始倾向于低风险、低收益的产品。此类群体的投资行为偏向于保守，低风险成为重要考虑因素。在选择投资策略时，依据年龄划分投资群体可将时间因素在投资策略中的作用体现出来，展现出时间分散化对投资产生的影响。

(二)成本评价策略

该策略是指投资者依靠摊低成本避免遭受巨大投资风险。在行为金融学中指出，如若投资者利用成本平均策略，则在不同阶段采购股票的成本均值与股票价格均值相比较低。究其原因，主要因投资主体不同阶段可采购的股票金额固定，而股票类型不但可为一种，也可为许多种，当股价下降时，购买数量增加；当股票提升时，购买量降低。可见，从整体来看，投资主体在股价低迷时的采购量要超过高价股票，这样便可使在特定时期内价值均值低于采购的所有股票均价。

(三)差异化策略

根据国内证券市场现状，应准确把握市场发展特点与主流趋势，确立统一化的投资组合，面向投资者提供多元投资组合，在满足国内资产市场需求的同时，吸引更多潜力身后的投资者加入。此外，资本市场带有许多异常现象，投资者数量庞大，风险偏好不尽相同，在决策行为、投资行为等方面存在偏差。对此，应根据行为金融学理论，结合资本市场现状、成因与问题，在规范投资行为的同时，还应考虑到市场中投资策略间的差异。根据原因分析投资者个体差异，如心理偏差、行为偏差等等，从认知与行为角度着手进行规范，由此解决投资策略的差异问题。可见，在面对不同投资者来说应由针对性的采取差异化策略实现投资目标。

(四)金融学投资策略

1、明确投资目标在行为金融学基础上，对资本市场现状进行分析，使投资决策失误降到最低。在投资过程中，投资者常常受到多种因素影响，如欲望、情绪、心理等等，因此首先要摆正投资态度，这是十分必要的条件，可使自身免受股市变化的影响而产生心理波动。对于短期投资者来说，应明确投资目标，且制定长期投资目标，因为时间可产生更多效益，投资市场中也是如此，虽然投机与投资关系紧密，但投机只能获取短期收益。根据资本市场发展规律，只有选取最为合理、有潜力的投资类型，才能够真正获得持续性经济效益。对此，投资者应避免短期投资，树立长期投资目标。2、制定投资规划在金融投资中，只有制定完善可行的投资计划，才可引领正确的投资走向，获得更大的发展，灵活应对多变的投资环境，做出科学的投资决策。在投资阶段不可过于盲目，应制定详细投资规划，这样才可避免受到欲望与冲动的干扰，可针对性的评价投资项目，判断投资规划是否与市场规律相符合。此外，投资规划还可督促投资主体树立长远投资目标，在市场环境占据主动地位，由此获得更多经济效益，投资规划作为关键工作之一，还可有效规避经济风险。3、提高风险判断力对于每位投资者来说，在投资期间都会受到多种因素影响，很容易产生冲动情绪，盲目跟风投资。对此，应提高自身耐心与判断力，不要盲目依从他人观点，而是要坚持自我判断，才可避免和减少做出错误的投资决定。首先，应学习多样化投资技巧与知识，了解资本市场变化规律。其次，保持理性清晰的思维，学习主动思考、逆向反思等等，这样才可更深层的发觉资本市场变化情况，掌握投资关键因素，促进自身判断能力、风险意识提升，以清楚冷静的头脑做出正确的投资判断。最后，应不断提高自身的心理素质，勇敢的迎接挑战。从本质上看，资本市场环境复杂多变，只有具备较强的风险判断力，才能深入总结和分析投资规律，获得更多投资效益。

三、结束语

综上所述，投资市场环境较为复杂，只有经过详细分析才可获取更多效益，如投资主体心理、投资行为等等，从而深入挖掘资本市场的真正价值。在全体投资中，许多信息无法真实有效的体现投资价值，特别是部分投资者在缺乏理性思考情况下做出的投资行为，可通过行为金融学分析，根据当前资本市场制定有效的投资规划，使资本市场获得可持续发展。

参考文献

[1]范嘉琪.从行为金融学角度分析我国资本市场中的投资策略[J].科技经济市场,2019(9):012-014.

[2]陈栋.基于分形R/S的中国股市的复杂性研究[J].苏盐科技,2020(03):15-17.

篇12

投资的第一要务就是要分散投资组合，“不要把鸡蛋放在一个篮子里”。以股票和现金两种资产为例，现金资产往往利息有限，但是本金安全；股票则有涨有跌，可能赚得多也可能亏得惨。因此，当你在股票投资上赚了钱，应该将部分盈利落袋为安。有些投资者采用了一种简单的分散投资策略，那就是一旦其股票投资翻倍，就立即将一半纸面财富换成现金，而将另外一半留在股市投机。

现资组合理论指出，投资于多种不完全正相关的风险资产，可以降低投资组合的总体风险。国内投资者拿出一部分资产投资海外市场来对冲完全投资于境内的风险是一种方法。发达国家在新兴市场大量投资，就是希望通过分散风险获得较高回报，即便新兴市场的风险仍然较高。

麦肯锡公司的前日本咨询顾问大前研一（Kenichi Ohmae）曾因《无国界的世界》（The Borderless World）一书而闻名，在他看来，未来的全球经济可以分成三个相对独立的区域（美洲、 欧洲和亚洲）。基于此，他就采用了一种非常巧妙的投资策略为自己理财。他的收入主要是日元，所以他就拿出三分之一投资到美元资产上，三分之一投资到欧元资产上。这一策略保证了他的资产均匀分布在全世界。显然，这三个区域同时陷入经济危机的可能性不大。这样，他就较好地分散了自己资产组合的风险。

一般家庭则采用产品分散化策略，他们将资产的三分之一投入到房产上，三分之一投入到股票，最后的三分之一则购买债券和以现金形式存放。房产投资是对冲长期通胀风险的良好工具之一。大部分年轻人家庭最终会发现，一生做出的最好的长期投资决策，就是拥有自己的房产。

一个家庭为什么要将流动资金投放到股票、债券和银行存款呢？道理非常简单，债券和银行存款通常比股票风险低。但如果本国的股票市场或债券市场正极度火爆，为何还要投资海外呢？

对这个问题的回答，可能需要借鉴日本的经验教训。我们可以做一个比较：如果一个日本人将所有资产投资到国内的股票和债券市场，另一个日本人将所有的资产投资到全球股票和债券市场，二者究竟有何不同？或者我们也可假设，第三个日本人持有一半的国内资产、一半的国外资产，看看结果将会发生什么？这里，我使用基金经理们常用的MSCI Japan Index 和MSCI Global Index分别测算日本和全球股票的收益率；而使用Citi WGBI Indices来测算日本和全球债券的收益率。

结果是发人深省的。以1985年到2007年为例，日元兑美元汇率在22年里从1∶240升到1∶120。从1985年到1990年，日本经济存在明显的泡沫，股票市场一路高歌猛进。1990年，日经指数达到34000点，而今天该指数也才恢复到16000点。许多人可能认为选择日本样本有失偏颇，这也是为什么我要用长达22年的时间跨度来分析，看分散投资的策略是否奏效。

假设第一个日本人持有日本股票和日本债券各半；那么，在这22年间，他的累积收益率用日元来算为195%，而用美元来算为518%。后者收益率高，是因为日元对美元升值。

如果第二个日本人分散投资到全球市场，股票和债券各占50%，那么过去22年的投资收益率，按日元计算是371%，按照美元计算应该是889%。这一策略的收益率，差不多是完全本地化投资的日本人收益率的两倍。

如果第三个日本人，将一半资产投资在国内市场，而另一半投资到国外股票和债券市场上，结果又会怎样呢？他的累积收益率按照日元计算是285%，如果按照美元计算，应该是708%。显见，收益率还是比第一个日本人要高出很多，但是低于第二个日本人。

我们讨论的是世界第二大经济体的投资者在不同投资策略之下截然不同的业绩。在过去长达22年的时间里，即便是这个强大的经济体，一样经历了从泡沫到紧缩的经济周期。那些固执地认为坚守本国市场的投资者应该明白，他们不可能比一个全球化的投资者做得更好。分散投资是真正有价值的选择，不可以只是由于感情的原因进行投资。