电力行业投资策略范文

时间:2023-07-07 09:21:48

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篇1

包括安信证券、中信证券、国泰君安、申银万国在内的10家券商,都对银行业青睐有加。今年以来经济形势朝着良性方向发展,信贷规模和流动性的增加摊薄了银行不良贷款率,去年末上市银行大幅计提贷款减值准备也为今年信贷成本处于低位奠定了良好基础。此外,净利息收益率将于下半年见底也是券商看好银行业的主要理由。中信建投表示,投预期银行业今年净利润增幅为8%左右,目前估值水平处于市场低端,维持对银行业的增持评级。他们看好的个股有工商银行(601398.SH)、浦发银行(600000.SH)、兴业银行(601166.SH)、北京银行(601169.SH)、宁波银行(002142.SZ)、南京银行(601009.SH)等。

电力行业也是券商热捧的行业,今年1-5月份发电量同比增幅分别为-11.80%、-5.90%、-1.32%、-3.50%和-2.67%,5月单月同比降幅收窄。从月度累计增速看,重工业前5月用电同比降幅从前4个月的8.62%缩窄至7.79%。从估值的角度来看,电力行业的估值优势逐渐明显。西南证券表示,目前全部A股的市净率为3.3倍的水平,而电力行业目前市净率为2.9倍,是仅有的几个估值洼地之一。进一步结合2009年电力行业的盈利预测,这个板块的估值优势就更加彰显:今年电力的市盈率预计只有20倍,相当程度上低于全部A股23-28倍的市盈率水平。综合申银万国、银河证券、东方证券、信达证券、广发证券等8家券商的报告来看,建议投资者关注近期有资产注入可能的国电电力(600795.SH)和股价偏低的长江电力(600900.SH)。

篇2

近日,温总理回答网友提问的时候提到,“从今年2月中旬开始,发电和用电量都恢复了正增长。在全国,2月中旬发电量增长15%,环比增长13.2%,在南方,同比增长10%,环比增长8%”。2008年2月,我国长江以南很多地区受冰雪灾害天气影响,发电量基数较低,2月中旬发电量出现的正增长并不能代表发电量已经出现稳定复苏。但是,由于4万亿投资效果将在第二季度开始逐步显现,国内的发电量也将因此逐月增多,走出低谷。

2月末,广州港内国内煤炭价格高出国外煤炭(发热量相同)价格100元/吨左右。目前电力企业库存较高,国内市场煤价有进一步下跌的可能。但随着经济的回暖,市场煤价下跌的空间并不大。合同煤谈判一直僵持不下,目前很多电力企业签订临时合同保证用煤量,合同煤价格与市场煤价格相比仍有一定的差距。我们认为,2009年合同煤谈判最有可能的结果是合同煤价格(含税)在2008年初的基础上略有上升,扣除增值税后实际煤价与去年基本持平。

我们认为,2009年是加快推行大户用直购电的好时机。推行大用户直购电,短期内将压缩电力行业利润,但是从长期看,有利于电力行业转嫁经营成本,减少企业经营风险。3月份市场煤价仍有下跌的可能,实际合同煤价或将维持在去年水平。受电价上涨翘尾因素影响,电力行业利润同比回升。

由于政策性亏损,国内电力行业的市盈率水平较高。从市净率看,电力类上市公司市净率平均水平为2.32倍,高于国外同行业公司水平。从重置成本来看,目前大部分电力上市公司的股价仍然低于装机容量的重置成本。相比较A股市场而言,电力行业股票估值相对合理。

篇3

随着电力体制改革的推进与深化,新的电力企业格局正在逐步形成,这一切都要求电力行业必须进一步提升资金管理水平,而这也与电力体制改革总体目标中的“提高效率、降低成本、健全电价机制、优化资源配置”等具体目标相匹配。

不得不说的资金问题

对企业经营活动进行控制的本身就是对企业财资活动进行控制。新组建的各企业集团旗下一般都有着几十个甚至数百个分子公司,它们在地理上处于分散状态,各自都曾受不同背景、不同领导和不同制度的影响,在企业利益、管理风格和核算方法上都不同,因此表现出不同的企业文化和经营风格。

这也就给集团企业管理带来了难度。如果不及时的将这些不同的文化和风格进行统一和规范,管理上就可能出现一盘散沙或者力不从心的局面。财资管理作为管理的核心,必须成为把控的主脉,而资金管理作为财资管理的核心,更是重中之重。必须对下属企业的财务信息实现同步管理,加强财务的监管,提高集团的资金利用率,避免出现因“乱担保、乱借款、乱投资”等行为所带来的损失。

通过浏览电力行业的财务报表可以发现:货币资金占总资产或者占流动资产的比例较大,并且合并报表中货币资金所占比重大大超过了母公司报表中的比重,巨额的财务费用吞噬了营业利润,使净利润的增长甚微。此外还存在着严重的“三高”现象,即存款高、贷款高和财务费用高。

同时每家子公司都开立了多个账户,每个账户用途不固定,都可能被用做收款或者付款,甚至还存在着部分几年都没有使用过的睡眠账户,这些都直接导致了账户数目庞大,账户体系不清晰,集团日常财务工作量巨大。另外各个账户的资金信息一直是通过传真进行传递,集团资金日明细表和日汇总表只能隔日甚至隔两日才能完成。

总体而言,电力集团在资金管理方面亟待解决以下几方面的问题:

1、集团目前分散型的资金管理模式已明显不适应集团资金管理的需要,集团总部对各成员单位的资金监控不到位;

2、集团的个别子公司资金充裕,但资金收益水平普遍较低;而集团总部和多数子公司高度依赖银行贷款,集团总体资金成本高居不下;

3、集团对各成员单位账户信息获取的渠道不通畅,集团总部管理层难以及时、准确、全面地掌握集团资金信息;

4、集团缺乏统一的资金调控制度,无法实现内部资金资源的高效调配,并且集团总部也难以实施有效的资金管理、监督和控制;

5、无法实现集团内部资金流动,各个子公司资金使用成本高。“三高”现象使财务成本居高不下,削弱了集团整体的盈利能力。

银企共生

面对更加波动的宏观环境、价格不断上涨的原材料和日益激烈的竞争,资金管理已经成为第一要义。

根据电力行业的现状,作为企业紧密相连的合作伙伴——银行开出了药方:构建现金池,突出母公司对集团内部所有账户的资金流和信息流的双线管控的解决方案,帮助电力集团最大限度利用内部资金资源。

值得注意的是,这种现金池不应该仅仅包括通过网上银行发起的交易,而且还要支持通过柜台等各种渠道发生的交易,是对客户资金的全面管理。目前在集团内部资金的相互调剂问题上,根据我国《贷款通则》的规定,独立法人之间不能进行无真实贸易背景的资金无因流动,要在各个账户间实现资金余缺调剂,最好是通过委托贷款方式来实现资金的内部转账。

北京银行的现金管理产品与服务,既可帮助企业实现现金流动性管理,提升集团对各子公司资金的集中监控能力,而且还将大大降低集团的资金使用成本,提高了资金使用效率和资金收益。据悉国内一家电力集团在2008年通过资金管理服务共降低资金成本5000万元,数字还是相当可观的。

同时还将增强集团内部各公司间的资金透明度,规范集团内部资金管理的流程,降低业务操作风险。集团总部将通过委托贷款方式对各子公司的资金及时进行归集下拨,在调剂集团资金流动性的同时,又规避了外部的政策性风险。

根据银行专业人员的介绍,电力企业特别是供电企业,收入主要来源于用户的电费,这时大量资金分散于各级单位的银行账户中,而银行提供的账户信息管理主要针对当日账户余额、历史账户余额、当日账户明细、历史账户明细等进行维护和查看;支持通过银企直联查询、网银文件导入、系统生成和手工录入等四种方式维护银行账户余额和账户明细信息;可根据组织、银行、开户银行、账户分类、币种、来源等信息进行多纬度的查询、统计和分析。这就在账户信息管理上进行了细致了管理,实现了资金的监控管理,同时为更多高阶段的管理奠定了基础。

据介绍,北京银行一般会在帮助企业实现资金集中管理的基础上,专门为电力企业集团富余资金设计投资理财组合管理方案,通过存款一站通及多元化投资产品,最大限度地提高资金收益,在保证本金安全的基础上,实现流动性和收益性的统一。

在北京银行的电力行业资金管理解决方案中,一般会包括五部分的内容。

第一,资金监控管理。通过北京银行全能管家多银行资金管理系统(IBS系统)与企业开户银行进行银企直联,实现企业多银行账户资金的集中管控与统一划拨,满足企业掌控多行账户信息、有效量化资金流、加强风险管控等多项资金的管理需求。

第二,资金计划管理。主要包括计划政策的设定、计划的编制与审批、资金计划的汇总、执行、调整及进行资金计划的控制;支持按年、季、月、周等方式来编制和滚动资金计划,可自由设定计划编制的项目及审批流程;可自由配置计划控制的方式、控制的目标、控制的层级等,达到按需控制资金收支的目的。

第三,资金集中管理。针对电力企业资金管理分散,帮助电力企业构建现金池,实现资金的集中管理。

篇4

中图分类号:F27 文献标识码:A

收录日期:2015年1月9日

一、引言

自建国初期以来,电力行业就是国家经济发展战略中的优先发展重点,因为它是关系国计民生的基础能源产业,与宏观经济保持着较高的相关性,在经济上行的过程中,电力生产弹性系数和电力消费弹性系数均大于1;而在经济下行的过程中,电力生产弹性系数和电力消费弹性系数均小于1。在我国,大多数电力企业的国有控股水平较高,具有相对的垄断性,但电力资本市场在国家规划的大力推动下,不断发展和完善。就在近年的政府工作报告中,多次提出强调:要推动民营资本顺利进入金融、能源等领域。可见,伴着国民经济的深化改革,电力行业的发展空间将更为广阔。

目前,西方国家的营运资本管理体系已发展的较为成熟,力求通过内部资本和外部融资的紧密协调,实现资本结构的最优和健康良好的财务状况。国内许多企业在实际运营中更多是凭经验行事,没有清晰的营运资本政策,往往仅追求满足短期内生产经营活动的资金需要,保证资金的暂时性安全。可见,无论是在理论界还是实践中,营运资本管理对企业价值的影响都亟待高度重视和深度探索。企业的价值提升和蓬勃发展对营运资本管理政策的合理制定和顺利实施提出了很高的要求。本文拟通过理论研究与实证分析相结合,发现电力这一特殊行业营运资本管理对企业价值的影响,以期对电力行业的营运资本管理和企业价值提升有所帮助。

二、理论分析

(一)营运资本管理政策理论。作为营运资本管理紧密相连的两个方面,投资政策与融资政策相互影响。营运资本投资政策会对融资结构产生影响,流动负债的融资策略又会对流动资产的投资规模产生制约。一个企业所采用的营运资本投资政策与融资政策相结合,就构成了整体的营运资本管理政策,具体又可分为中庸型、激进型、保守型三大类。(表1)

一些学者通过比较流动资产比率与流动负债比率的差值来界定企业整体的营运资本管理政策类型:流动资产比例-流动负债比例|

(二)企业价值理论。企业价值是指企业作为一个特定的资产综合体,在现实市场条件下的交换价值,其价值大小由企业获利能力来决定,是企业在现有基础上获利能力价值和潜在获利机会价值的总和。纵观以往文献,影响企业价值的因素有很多,主要包括企业社会责任、企业营运资本管理、企业资本结构、企业财务功能的转变、企业的多元化经营、企业的资产重组、垄断能力、品牌价值等。

企业价值的评估方法主要有实体价值法、贴现现金流量法、相对价值评估法以及期权定价法等。综合考虑企业的评估方法与评估指标,本文在改进实体价值法的基础上采用托宾Q值作为因变量企业价值的衡量指标。

(三)营运资本管理、供-产-销和企业价值。营运资本管理和企业价值创造密切相关,营运资本以价值流的形式贯穿于企业供-产-销的各个环节,而企业价值的实现来源于各个环节价值增值的凝结。只有营运资本在产-供-销各环节上实现有效的运动和循环,才能保证企业价值创造的实现。

三、实证研究

(一)研究假设。基于前文的理论分析,用流动资产比率和流动负债比率依次衡量营运资本的投、融资政策。

假设1:营运资本投资政策激进度与企业价值正相关

流动资产的盈利能力相对较弱,流动资产与总资产的比例越小,说明企业可以用于长期资产的长期资本相对较多,企业获得较高盈利水平的可能性就较大。此外,过多的流动资产占用会增加企业的管理成本和机会成本。即流动资产比例越低,表明企业的营运资本投资策略越激进,企业的盈利水平就越高,也越能提升企业的价值。

假设2:营运资本融资政策激进度与企业价值负相关

对电力公司而言,若失信于供应商、员工甚至银行,都会给企业带来较大的财务风险和经营压力。此外,短期银行借款比例较大,还会受到利率波动的风险,可能会出现不断续借短期借款支付的利息高于长期负债利息成本的情况。

(二)样本选取与数据来源。本文以沪深证券交易所2009~2013年我国连续上市的电力公司作为研究对象,采用面板数据(Panel Data)进行实证研究。为了使研究结果更具说服力,在进行适当筛选后,最终选取了49家电力上市公司在2009~2013年间的财务数据。本章财务数据大部分搜集于新浪财经数据库和中国证券市场数据库(CCER),并借助EXCEL进行整理。

(三)变量选取。基于前文的理论分析,本文用流动资产比率和流动负债比率依次衡量营运资本的投、融资政策,使用基于市场价值的托宾Q值(TQ)作为企业价值的评价指标。另外,由于企业价值受多方面因素的影响,本文在参考相关文献的基础上,重点引入企业规模和资产负债率指标作为控制变量。(表2)

(四)模型构建。基于面板数据的三种模型,本文结合选取的样本数据情况选定如下模型:

Yit=β0+β1CATit+β2CLTit+β3LNTit+β4LEVit+ui+εit

其中,Yit为第i家企业在第t年的TQ值;

CAT为流动资产比率;

CLT为流动负债比率;

LNT为企业规模;

LEV为资产负债率;

β0为截距项,i=1,2,3…N;t=1,2,3…T;

ui为随个体变化而变化的虚拟变量;

εit是其他随时间变化的因素归入随机扰动项。

(五)相关性分析。在研究分析营运资本管理对企业价值创造的影响时,考虑到多重共线性的问题,有必要先对各变量之间的相关性进行初步分析,得到样本公司各变量间的相关系数矩阵。(表3)

由表3可知,企业价值的变量TQ与营运资本投资政策的指标流动资产比率(CAT)在1%的水平下显著负相关,与预期相符;TQ与营运资本融资政策的指标流动负债比率(CLT)正相关,尽管是在5%的水平下显著,与预期不符;企业价值与控制变量企业规模在5%的水平下显著负相关,与资产负债率均呈正相关关系,但与财务杠杆的显著性不强。但以上关系只是初步的判断,为了避免潜在多重共线的问题,还需要结合多元回归结果进行判断。

(六)多元回归分析。根据表4的模型回归结果可以看出,决定系数(R2)为0.629072,而调整的决定系数(Adjusted R2)为0.531676,表明回归模型总体对数据拟合程度较高,解释变量对被解释变量的解释性较强,模型整体效果较好。(表4)

电力上市公司的流动资产比率(CAT)与企业价值较为显著的负相关,流动负债比率(CLT)与企业价值正相关,但关系不显著。这表明对于电力行业来说,营运资本投资政策越激进,公司价值越大,即在不影响企业日常运营的情况下,采用激进的投资政策,压缩对流动资产的投资,相应增加企业长期项目的投资,可以为企业带来更大的效益,进而提升企业价值;营运资本融资政策越激进,企业价值越大,这可能由于政策导向使得那些容易获得银行贷款或其他短期负债的电力企业可以更好地安排日常经营活动,加快运作,从而提高盈利能力。

此外,企业规模(LNT)与企业价值显著负相关,即企业规模越大,企业价值反而越小,这是因为电力行业虽然处于一种规模经济状态,但并没有显示出规模经济效益,规模的扩张反而造成边际效益的降低,不考虑外界需求而扩张企业是不能提高企业价值的。另一控制变量资产负债率(LEV)与企业价值显示正相关关系,证实了MM理论:债务融资相对权益融资来说具有税收抵税效应,企业价值随财务杠杆水平的增加而增加。

四、研究结论

本文主要分析了我国电力行业上市公司营运资本管理政策与企业价值之间的关系,结合理论进行实证分析,得出以下主要结论:

1、我国电力上市公司流动资产比率的总体样本均值为20.16%,远低于房地产行业的67.31%和建筑业的52.41%,采用的营运资本投资政策也较为激进,不可否认,这种低比例的流动资产比率与电力行业的特性有关,电力工业属于重工业,资本规模大,长期投资比重较高,营运资金需求量较小。根据实证结果,营运资本投资政策越激进,企业价值越大,与预期一致。

2、我国电力上市公司流动负债比率均值为53.48%,相对于我国六大行业65.71%的流动负债比率均值,营运资本融资政策较为适中,但融资结构仍有待完善。根据回归结果,营运资本筹资政策与企业价值呈现不显著的正相关性。对此的解释是:电力行业是我国的基础产业,无论是“十二五”规划还是市场经济改革,都被国家高度重视,更易获得银行贷款与商业信用,而短期负债的筹资成本低,可以在不影响资金周转的情况下力求企业价值最大化。此外,若过度使用企业自发性负债或短借长用,企业将会面临较大的偿债压力,企业的声誉也随之会受到影响,不利于企业价值的提高。

3、尽管国家调控这只看得见的手也会通过国有控股比例来影响企业的发展,但许杨、周启清等学者通过实证研究证实:电力企业价值创造力的高低与控股股权是否国有无直接关系,资本运营才是效率改善的关键。所以,科学、合理地进行营运资本管理,实现供-产-销各环节的协调与高效,是提升企业价值的重要保障。

主要参考文献:

[1]汪芳.上市公司营运资本管理对企业价值影响的实证研究[D].江苏科技大学,2013.

[2]张家伦.企业价值评估方法分类及其利弊分析[J].兰州商学院学学报,2007.4.

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