时间:2023-07-12 09:33:19
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据悉,该基金采取双基金经理制度,由银华基金固定投资总监姜永康先生和于海颖女士共同管理。业内专家表示,保本型基金能够满足广大投资者低风险抗通胀理财需求,目前是良好的发行时机。
据了解,银华永祥保本基金的保本周期为三年,由担保人中国投资担保有限公司对募集期内认购并持有到期的基金份额提供不可撤销的连带责任保证。
公告显示,银华永祥保本混合型基金将按照恒定比例组合保险机制将资产配置于保本资产与收益资产,投资的保本资产为国内依法发行交易的债券(包括国债、金融债、地方政府债券、企业债券、公司债券、短期融资券、可转换公司债券(含分离交易的可转换公司债券)、资产支持证券、债券回购等)、货币市场工具;投资的收益资产为股票(包括中小板、创业板及其他经中国证监会核准上市的股票)、权证。
该基金在保本期内投资保本资产占基金资产的比例不低于60%,其中,持有现金或者到期日在一年以内的政府债券占基金资产净值的比例不少于5%;投资收益资产占基金资产的比例不高于40%,其中,基金持有全部权证的市值不高于基金资产净值的3%。
在长信可转债基金拟任基金经理刘波看来,随着货币政策的松动,债券市场或将迎来新的机遇,而从当前市场环境及投资人攻防需求的角度考虑,可转债基金产品可攻可守的特点将受到更多青睐。
转债市场仍在良好区域
经历了2011年的估值修复,目前转债品种到期收益率全部为正,转股的溢价率水平也较为合理,转债风险底部可见而又蕴含预期收益的特征越来越受到投资者青睐。如果可转债市场仍保持目前估值水平,未来几年可能带来较高的相对回报价值。
在刘波看来,当前债券市场的大环境较好,可转债作为权益资产与固定收益资产的结合品种,当债券收益率处于缓慢下降的通道,有利于转债纯债保护的增强。而当前普通可转债品种收益率接近或达到相同期限金融债或企业债水平,意味着配置价值已十分明显;另一方面,对于股性较强的转债品种,转股溢价率接近于0,相比高波动风险的正股,享有债底保护优势,从而使可转债具备了攻守兼备的特点。
国信证券分析师侯慧娣研究报告认为,结合目前A股市场估值处在历史低位,可转债市场依然处在较好的投资区域。
“纯债收益率指标是判断可转债市场是否具有安全边际的重要参考指标,目前该指标在2%,处在可转债较好的投资区间;目前转股溢价率约为20%,从转股溢价率曲线来看该指标在相对低估的位置;目前隐含波动率也在20%以内,处在历史的底部区域,未来伴随市场的波动上升,期权价值将有较好的提升。”
长信可转债基金配置价值高
对于一般投资者来说,可转换债券定价机制非常复杂,直接参与可转债投资难度较大,而基金公司有专门的人员研究和跟踪可转换债券,能够帮助投资者挖掘转债市场的整体收益。截至目前,国内债券基金规模约1500亿元,市场上现有9只可转债基金,合计规模约为140亿。投资者该如何选择可转债基金?
银华保本增值基金成立于2004年,是国内首只规范运作的保本基金,在发行时就曾经创造了当时的销售记录。这只银华固定收益基金中的旗舰型产品,也是姜永康担任基金经理管理的第一只产品,从2007年至今,姜永康与银华保本已经共同度过了6年,两个完整的保本周期。
姜永康感慨,管理银华保本的过程,也是自己逐步形成将风险控制放在首位的稳健投资风格的过程。他一再强调,自己管理基金的首要工作是明确风险范围,确定目标之后,对不同投资工具的风险收益特征进行分析,由此来构建投资组合。
姜永康很喜欢《机构投资者的创新之路》一书。在该书中,这种风格被定义为“守正”,表现在投资方法上,是“构建一套完整的机构投资流程和不受市场情绪左右的严谨的投资原则,包括投资目标的设定、资金的进出、资产负债的配比、资金类别的划分及配置、投资品种和投资工具的选择、风险控制等。”
这种偏稳健的投资思路在姜永康对债券品种的选择和偏好上表现得较为明显。从过去几年银华保本增值的投资路径可以看出,姜永康比较偏好中高等级的信用券种,很多低等级债在他看来具太多“不确定性”。在权益类投资上,他更偏向于成长具有“确定性”的股票,对权益类产品的配置比例也非常谨慎。稳健的投资风格保证了姜永康管理基金业绩的稳定性。统计显示,过去5年内,姜永康管理的基金业绩排在同类基金前列。
当然,稳健并不意味着平庸,风格稳健的姜永康在“守正”的同时,更有“出奇”之处。深度分析宏观经济与证券市场走势,从大局上把握好资产配置,在“股债双杀”的2011年,姜永康管理的银华保本增值取得1.41%的正收益率,银华增强收益取得了0.18%的正收益,在整个基金市场中排名前列。而在2009年的小牛市中,他管理的银华增强收益基金以18.12%的收益率成为全年债券基金业绩冠军;银华保本增值当年录得21.42%的净值增长率,列同类型基金冠军。
姜永康总结,基金经理的职责就是明确投资目标和风险收益特征,对投资工具的分析并进行合理的判断,据此构建投资组合,这就是“守正”。而要“出奇”则更是显示基金经理功力之处,尤其是在大类资产配置之间切换时间点上的把握显得更为重要。
优势互补 协作共进
银华保本是银华基金旗下的第一只固定收益类产品,银华保本的十年,也是银华固定收益投资和团队发展的十年。作为固定收益团队的领导者,多年来,姜永康和他的固定收益团队逐渐探索出了自己的特色和风格。
“带团队关键要做好投资决策流程。”姜永康说,“与一个人投资相比,团队决策可以有效规避个人的偏见,优化决策流程,通过大家的合理分工,实现系统化科学化决策。”
在整个决策过程中,姜永康在充分发挥自身特长的基础上,加强对大的方向和趋势的把握能力,在具体的券种和个券方面,则充分发挥投资和研究人员能力的发挥,交易对手的寻找和询价则更多地交给了交易员,目前,银华基金已经形成了投资、研究、交易整个流程的优化管理,除此以外,还建立起了基金经理-基金经理助理-研究员-助理研究员到实习生的良性人才培养体系,而这些都是近年来银华基金固定收益团队能取得良好业绩的坚实保证。
今年以来,随着固定收益类产品扩容提速,很多基金公司都面临着债券投研人才紧缺的问题,但是银华固定收益团队似乎早就做好了准备。从基金经理的职业发展路径来看,内部培养和外部招聘是两大主要途径。银华的固定收益团队中,银华信用双利、银华永泰的基金经理王怀震、银华信用和银华中票50的基金经理张翼属于前者,而银华永祥保本、银华纯债的基金经理于海颖属于后者。目前银华固定收益团队由15人构成,姜永康表示,随着固定收益类产品的不断丰富和业务范畴的扩大,基金经理和研究员的数量,固定收益团队的充实和建设将是一项长期持续的工作。
“我们在人才的储备和培养上保持梯队化、动态化的特征,基金经理助理,具备相应能力之后,可以通过一定程序晋升为基金经理。”姜永康表示,同时,结合业务发展,从外部不断寻找合适的投研人才也是重要途径之一,“内部培养需要的时间较长,我们会将二者相结合,以适应产品的扩容速度。”
姜永康表示,在基金经理选择上,“除了对专业性的要求之外,一个好的基金经理在个人品质、人生观上也要合格。”他解释道,基金经理在某种程度上是一个风险收益不对称的岗位,他们管理几十亿的资金,如果业绩不好,投资人遭受的损失是最大的。所以基金经理人需要具备很强的责任感,对持有人资产负责,有时候一些激进的策略有可能会取得成功,但是这是以持有人利益为赌注的,是坚决杜绝的。
当然,我们的资产配置策略并非一成不变,在保持与客户需求相符的管理战略的前提下,当市场发生巨大变化,或者我们对中长期的趋势看法发生改变的时候,我们会在一定范围内对全球各资产的配置进行灵活的动态调整。根据最安银行零售及私行投资决策委员会对近期全球市场的看法,国内A股市场出现的恐慌性下跌,已改变此前上涨的趋势和逻辑,快牛行情结束,未来半年到一年将在区间内波动,个股走势预期分化,结构性行情为主;而国内债券市场下半年在市场总体风险情绪回落后有望增加需求,同时经济和政策环境也有利于国内债市投资环境。因此国内的资产配置上需要增加稳健类资产的配置比例,减少高波动风险资产的配置比例。海外市场方面,我们认为全球资产的波动性在上半年保持平稳,预计下半年美联储加息时间窗口附近还会出现震荡,而美元指数有望重新回到上涨趋势。
综合考虑我们对下半年全球资产的趋势判断,建议下半年在权益类资产上,标配H股、港股和A股,但低配创业板,同时建议投资采用CTA策略的对冲基金。海外则逢低买入美国股票;固定收益资产上,超配中国固定收益产品,低配新兴市场和发达国家固定收益资产。持有外币现金客户则建议标配美元,低配其他外币,并且建议客户更多配置一些美国地产项目,但减少黄金投资。平安银行私人银行已针对下半年市场,精选了国内外的投资标的,以帮助客户完成资产配置调整。我们希望通过在全市场不断挖掘和创新投资产品,使客户能够合理分散配置资产,不再将过多的风险集中在中国单一股票市场。
21CBR:能否介绍一下私人银行在家族信托服务上的最新进展?
林曼云:随着业务的开展,同时在一定程度上也是客户需求推动,平安银行私人银行“私礼传家”家族信托服务近期主要有两方面的进展,即家族办公室和保险信托。组建家族办公室服务团队的前提,在于理清提供服务所需的专业基础。帮助客户有效设立并良好运行家族办公室,除一般管家式服务外,主要有赖于法律、税务以及资产管理三个领域的专业支持。为此,通过前期相关专业资源的整合,我们开始尝试为部分超高净值客户提供家族办公室服务。对于保险信托,尽管业界在前期已取得进展,但我们认为保险法与信托法中仍存在一定不明确之处;出于审慎原则,我们前期主要从法律框架角度,在风险可控的前提下,试图探索出一套切实可行的保险信托业务模式。而最近,这个模式也有了实质性进展,相信很快将与客户见面。
产品设计:交银保本基金延续了“进可攻,退可守”的保本基金优势。由于在投资组合上采用了恒定比例投资组合保险机制(CPPI),动态调整保本资产与收益资产的投资比例,因此在保证投资本金安全的前提下,该基金可以将一定的投资收益作为基金组合的安全垫,在股市具备一定投资价值时相应提高股票仓位,分享股市上涨带来的收益。
该基金在债券资产的配置比例不低于基金资产的60%,在股票、权证等收益类资产的最高投资比例可以达到40%。灵活的投资比例有助于提升交银保本基金在市场上的风险控制能力和收益能力。
在保本周期结束后,该基金将变更为交银施罗德优势行业灵活配置混合型基金,其股票资产和债券资产的配置比例分别在30%至80%、20%至70%间动态调整。
费率水平:该基金的认购及赎回费率均采取阶梯式模式,认购费率一般为1%,赎回费率随持有期限递减。其管理费为每年1.2%。托管费为每年0.2%。
基金公司
交银施罗德基金管理有限公司成立于2005年8月4日,目前公司旗下共管理着7只开放式基金。截至今年3季度末,公司资产管理规模为427.62亿元。
基金经理
张迎军,8年证券从业经验。曾在申银万国证券研究所、中国太平洋保险(集团)股份有限公司、太平洋资产管理有限公司先后担任市场(策略)研究部研究员、资金运用管理中心投资经理、组合管理部组合经理。2008年8月加入交银施罗德基金公司。
重配企业债分享收益
产品点评
产品设计:长信利丰基金将不低于基金资产80%的资金用于配置固定收益类产品,其中投资公司债、企业债等以企业为主体发行的债券资产比例不低于基金债券资产的20%。
目前,宏观经济步入下行通道,企业盈利能力下降明显,企业债信用风险已有所增加,该基金可以将企业债的投资比例维持在20%的低位稳健操作。随着企业融资规模扩大,企业债券市场活跌度不断提高,国内企业债市场仍有望获得发展,介时该基金可以相应提高企业债的配置比例,以便更好地分享企业成长所带来的附加收益。
在权益类产品方面,该基金可以通过新股申购、可转债转股以及二级市场购股等方式持有少量股票,其最高投资比例不超过20%,稳健的低仓位操作符合目前市场上阶段性波动的行情。
费率水平:该基金不收取认、申购费用,赎回费率为0.1%。其管理费为每年0.7%,托管费为每年0.2%。
基金公司
冰火两重天
在外部宏观经济形势较大不确定性以及资本市场大幅波动的背景下,2015年三季度信托行业发展形势处于冷热之间,热的是市场风险偏好下降,对于固收类产品投资热情高涨;冷的是上半年支撑信托业大发展的资本市场掉头直下,尤其是伞形信托受到证监会重点监管,证券投资信托业务短期陷入发展困境。
在固定收益类资产里,信托无疑是非常具有优质资产范儿的。近年来,从未感受到信托产品的需求如此强烈,很多产品都是秒杀,还有部分公司的投资者是需要提前预约或者摇号,即便这样仍然很难抢到。记者了解到,2015年多家信托公司接到单笔超过10亿元的巨量买单,高净值客户亦蜂拥而上,几个亿规模的产品一天甚至几个小时就被抢光。有媒体报道指出,一款8000万额度的信托产品,投资者预约就已经超过12亿。
值得一提的是,固定收益信托的销售火爆并未使得该类产品的发行规模上升。业内人士分析,货币政策宽松使得市场上高收益资产难觅,信托公司的融资类业务展业难度亦因此增大。信托产品发行规模下降,直接导致投资者越来越难买到相关产品。
果断出手
相比股票、基金、P2P等高风险产品,信托产品的风险相对较低,安全性高;而较之“宝宝类”、银行理财等产品,信托的收益率又具有明显优势,但随着资产荒不断蔓延,可供信托投资的优质项目将越来越少,未来应该采取怎样的投资策略呢?
格上理财研究员刘书峻认为,进入2016年,信托业仍将处于由融资向投资、由传统业务向创新业务的转型期。因此未来投资信托产品应注意以下几个方面:
从2006年正式入市投资以来,企业年金基金的投资规模已经超过1200亿元(胡晓义,2009),成为资本市场上占一席之地的机构投资者。但是由于信息的不透明,企业年金的投资业绩并不被外界所知,企业年金基金之间的也难于进行横向的比较。为了对企业年金的投资业绩、资产配置以及组合波动程度进行了解,本文采集了273个投资组合2006年以来的投资情况作为研究对象,对企业年金基金的投资业绩进行了分析比较。
业绩分析从三个方面展开,一是考察不同年份成立的年金组合,其年均收益率的状况,并与同期中信年金指数的年均收益率进行比较;二是考察2009年底按股票资产配置比例分类的年金组合投资当年收益率情况,并与各配置的业绩基准进行比较;三是考察不同资产配置的投资组合2009年收益率的波动程度。
一、总体收益情况分析
1. 绝对收益水平
2006年以来,总体而言各组合的平均收益率达到8.46%。为了了解投资时间长短对年金基金业绩的影响,将全部组合按成立的年限进行分组,对各组的收益率按净资产加权,得到各年份成立组合的几何平均收益率结果如下表所示:
表1 2006年以来各年成立的企业年金基金收益率情况
成立年份 成立以来收益率 几何年均收益率
2006年 50.46% 10.75%
2007年 37.53% 11.21%
2008年 13.44% 6.51%
2009年 5.38% 5.38%
从上表可以看出,成立时间越长的企业年金,投资收益率越高。尽管从2006年到2009年,中间经历了一次大的牛市和大的市场下跌,但是总体而言,企业年金的投资状况良好。2006年成立的年金基金年平均收益率超过10%,2007年成立的年金基金年平均收益率超过11%,2008年成立的基金年均收益率达到6.5%,均远好于通货膨胀率和同期银行存款利率,这说明企业年金进入资本市场投资以来是成功的。
2. 与年金指数的比较
下面结合中信企业年金指数对各年的投资业绩进行比较,考察管理人的业绩与市场基准相比的收益情况。我们以2006年8月份的中信年金指数为基准计算各年的收益率情况,这里采用的年金指数组合为20%权益类资产,50%固定收益资产和30%流动性资产。
表2 中信年金指数253组合各年数值
2006年8月 2006年 2007年 2008年 2009年
1084.263 1209.714 1505.231 1314.079 1539.326
数据来源: 财汇网。
根据以上资料计算各年的投资收益率及年均投资收益率结果如下:
表3 中信年金指数收益率
年份 2006年 2007年 2008年 2009年
成立以来累计收益率 41.97% 27.25% 2.27% 17.14%
几何年均收益率 9.16% 8.36% 1.13% 17.14%
比较企业年金的累计实际收益率和按照2-5-3比例计算的年金指数比较发现,除2009年当年外,2006年以来的实际投资业绩均超过指数基准。
2009年的投资业绩低于指数基准,非常重要的一个原因是指数计算的是全年收益率,而样本中当年的组合中有相当部分的年金基金成立的时间很短,实际的投资期限只有几个月。而且实际的年金组合并没有按照资产限制的上限进行投资,但能够超过中信指数,说明管理人体现了较强的管理能力。
二、资产配置对年金基金业绩的影响分析
由于各投资组合在股票、债券和流动性产品上的投资比例与中信年金指数不同,因此,这也影响了对组合投资业绩的判断。由于无法了解各投资组合资产配置的变动情况,这里以2009年底各投资组合的实际资产配置为标准确定组合的日常资产配置状况,并以此分析对年金投资业绩的影响。
具体方法为按照投资股票资产的比例把组合分成四类,分别是投资权益类资产比例为20%以上,权益类资产比例在10%~20%之间,权益类资产投资比例在1%~10%之间和权益类资产投资在1%以下的组合。我们以资产净值为权重,分别计算了各类资产平均资产配置的状况和2009年的投资收益率。如下表所示。
表4 不同资产配置的年金组合收益状况
组合分类 权益类资产占比 固定收益资产占比 流动性资产占比 资产合计 2009年投资收益率
20%~30% 24% 41% 37% 102% 11.39%
10%~20% 14% 52% 36% 102% 7.59%
1%~10% 7% 49% 44% 101% 4.52%
1%以下 1% 43% 57% 101% 2.02%
从计算结果可以看出,持有权益类资产比例20%以上的组合年平均投资收益率为11.39%,平均持有权益类资产为24%,持有权益类资产在10%~20%之间的组合收益率为7.59%,持有权益类资产在1%以下的组合收益率最低,收益率为2.02%。随着权益类资产投资比例的提高,企业年金的投资收益率相应提高,这对于企业年金的投资决策和资产配置无疑具有重要的指导意义。
下面我们分别以上证综指,中债总指数和1年期定期存款为基础,计算各投资组合业绩基准 :
业绩基准=权益类占比*上证指数+固定收益占比*中债总指数+流动性资产占比*1年期存款利率
表5不同资产配置的投资组合业绩比较
组合分类 年投资收益率 业绩基准
20%~30% 11.39% 19.60%
10%~20% 7.59% 11.46%
1%~10% 4.52% 6.07%
1%以下 2.02% 0.83%
尽管企业年金2009年取得了良好的投资业绩,但是与各自的市场基准比较,除低风险组合外,其余各投资组合的业绩均落后于市场,这从另一个角度说明,战胜市场往往是很困难的。但是需要说明的是,这里在投资期限上存在一个假设前提,即各组合从年初开始投资的,投资期限为一整年。
三、组合波动状况分析
不考虑各投资组合的资产净值,我们仅对各投资组合的绝对收益率进行分析,比较各组合投资收益的均值、方差最大值和最小值,如下表所示:
表6按权益资产分类的投资组合波动情况
权益资产占比 20%~30% 10%~20% 1%~10% 1%以下
均值 10.88% 7.64% 4.22% 1.57%
均方差 4.19% 4.09% 3.11% 1.36%
最大值 19.46% 20.19% 14.47% 5.56%
最小值 1.63% -0.50% -0.01% -0.33%
可以看出,权益类资产的配置越高,各投资组合收益之间的方差越大,意味着投资组合承受的风险越大,对于权益类投资比例较高的组合而言,组合之间收益的波动也更大。但是总体而言,年金投资业绩表现良好,实现了养老基金保值增值的目的。
四、总结
通过对273个企业年金投资组合2006年的业绩分析,我们发现:
1. 总体而言,企业年金入市投资以来保持了良好的收益水平,2006年以来的平均收益率达到8.46%,超过当期通货膨胀率。
2. 成立时间越长的组合总收益率越高;从年均收益率来看,2008年成立的组合收益率最低,2007年成立的组合收益率最高。
3. 从资产配置角度看,股票资产配置越高的组合投资收益率越高,现金和固定收益配置高的组合收益相对较差。但是与组合自身的业绩基准相比较,各组合的收益率均低于业绩基准。
雷曼兄弟公司是华尔街的知名投行,拥有158年的悠久历史并以债券等相关交易见长,但却由于在次贷引发的房贷证券市场陷入困境后,未能及时处理所持的巨额商业和住房抵押贷款,出现资金周转恶化,导致2008年第二、第三季度分别亏损28亿美元和39.3亿美元,出现了巨额资金缺口。雷曼兄弟公司传出破产消息前,英国巴克莱银行(Barclays)、美国银行(BOA)和韩国发展银行(KDB)均曾表示出并购意向,但均因美国政府和其他华尔街金融机构拒绝为雷曼兄弟公司提供担保而最终放弃收购,雷曼兄弟公司被迫选择申请破产保护。美国政府放任雷曼兄弟公司破产,一方面是希望向市场传达金融机构不能完全推卸责任的信息,与近期采取的大规模救助措施相平衡;另一方面,则主要是考虑到雷曼兄弟公司发行的债券很大部分属于次贷产品,其对市场流动性的负面影响已经充分暴露,对市场系统性风险的影响相对有限。此外,雷曼兄弟公司所在的投资银行业是次贷泡沫的集中区域,与其他金融市场甚至是实体经济的关联度较为有限,政府有限的财力也更倾向于先救助业务触角涉及范围更广、潜在影响更大的美国国际集团(AIG)。
总体而言,最近美国政府和美联储采取的一系列措施的主要目的就是从提振信心和注入流动性两个方面来打破“金融机构亏损―信贷收缩―资产价格下跌”的恶性循环。无论是直接入股还是购买资产,或是打出7000亿美元的救助“组合拳”,都是为了尽快让市场触底反弹。但是,观察市场反应,迄今为止还没有看到政策发生作用的明显证据。因此,美国的金融危机可能还将持续相当一段时期。
雷曼兄弟公司破产事件一出,国内相关方面就把关注的焦点对准了我国现有的合格境内机构投资者(QDII)和合格境外机构投资者(QFII)。
对QDII业务的影响
笔者看来,雷曼兄弟公司破产确实对我国现有QDII运作带来了不同程度的负面影响,具体来看,可区分为三类不同的情况。
一类是QDII产品未直接或间接投资雷曼兄弟公司的证券产品,受此单一事件影响并不大。这些公司主要受次贷危机带来的市场风险和系统风险影响,绝大部分QDII都属于此类情况。例如中、农、工行发行的一些尚未到期的代客境外理财产品,一些保险公司的自主境外投资等,均未投向雷曼兄弟公司的相关证券。另外,南方全球精选配置、上投摩根亚太优势、嘉实海外基金和华夏全球精选几只基金系QDII产品,基本是股票型基金,且多以投资香港市场为主,未与雷曼兄弟公司进行证券交易也未投资任何其发行或担保的产品,因此也不受雷曼兄弟公司破产的直接影响。
第二类QDII产品间接受到雷曼兄弟公司破产影响或少量持有雷曼兄弟公司及其他存在风险的投行的证券产品,但受影响的规模有限。如建设银行和汇丰银行发行的代客境外理财产品各有一小部分投资于与雷曼兄弟公司的相关债券,但占比和绝对金额都较小;北京银行、汇丰银行、渣打银行的部分QDII结构性产品持有美林证券境外发行的部分结构性产品,但由于美国银行已正式接管美林证券发行的上述证券资产,且美国银行的信誉评级优于美林,因此对以上几只相关的银行代客理财产品也不会产生过大影响。
第三类QDII产品直接挂钩雷曼兄弟公司发行的债券,受破产事件影响较大。目前,我国全部QDII产品中,仅华安国际配置基金因为产品设计挂钩雷曼兄弟公司的债券,受到此次破产事件的严重影响。
华安国际配置基金的募集申请于2006年8月16日获中国证监会批准。随后,国家外汇管理局于9月12日批准了华安基金管理公司5亿美元的外汇投资额度。华安国际配置基金是一只以美元计价、定向募集的开放式契约基金,投资于5年期结构性保本票据,每月开放申购赎回一次。该基金合同于2006年11月2日生效,最终募集总规模为1.97亿美元,客户数为1.67万户。按照最新赎回周期的单位基金资产净值0.954美元计算,截至2008年9月16日,基金资产规模约为9164.71万美元。
华安国际配置基金投资的结构性保本票据对应资金通过恒定比例投资组合保险(CPPI)机制分别配置于收益资产(股票、固定收益产品、房地产信托凭证、商品基金和货币市场工具)和保本资产(零息票据),底层结构较复杂,但与雷曼兄弟控股集团公司及其众多附属公司均有关联:瑞士的“雷曼兄弟金融”负责对华安国际配置基金购买的保本票据提供到期100%投资本金担保;美国的“雷曼兄弟控股集团公司”对“雷曼兄弟金融”在保本协议下的保本义务再提供担保;华安国际配置基金的境外投资顾问为英国的“雷曼兄弟国际(欧洲)公司”(负责保本部分)和“雷曼兄弟资产管理(欧洲)有限公司”(负责收益部分),前者担任该结构性保本票据的发行安排人,负责安排票据的发行和回售,并负责票据投资结构的操作,即资产在收益资产和零息票据间的配置;后者在结构性保本票据中,负责对收益资产中各资产类的配置比例进行建议。美国的“雷曼兄弟特殊金融公司”为零息票据的发行人,有义务在票据预计到期日向保本实体投资公司支付零息票据的面值。
此外,汇丰银行的两家公司承担华安国际配置基金境外资产的托管人,分别负责安全保管结构性保本票据对应的保本投资实体的财产及收益资产实体――全球多策略基金投资的各类资产。中国工商银行则作为华安国际配置基金的境内主托管人负责保管该结构性保本票据。
截至目前,华安国际配置基金所投资的结构性保本票据的发行人――雷曼兄弟特殊金融公司、保本责任人――雷曼兄弟金融、保本义务支付人――雷曼兄弟控股集团公司以及境外投资顾问之一――雷曼兄弟国际(欧洲)公司均已正式向所在地当局申请破产保护,这对基金可能造成如下影响:一是华安国际配置基金面临难以继续存续,提前终止的风险;二是鉴于零息票据的发行人已宣布申请破产,因此该部分资产存在全部或部分无法收回的风险,目前该部分资产估计近总资产的一半。零息票据为雷曼兄弟国际(欧洲)公司的表内负债,是否能收回及收回的金额将取决于破产清偿程序。按彭博的测算,雷曼兄弟公司债券的持有人有望在破产清算后获得60%的债券面值,则基金单位净值约为0.777美元,若零息票据全部无法收回,则基金单位净值将更低。三是鉴于结构性保本票据所持有资产中的收益性资产的管理人――雷曼兄弟资产管理(欧洲)有限公司目前运作正常,该部分资产运作正常,其净值将随市场变化而波动。但根据目前结构性保本票据的法律框架安排,该部分资产为雷曼兄弟国际(欧洲)公司的表外资产,因此在雷曼兄弟国际(欧洲)公司的破产清偿过程中,该部分资产的所有权归属和清偿顺序可能存在争议,潜在损失尚无法预测。
除关注几类QDII产品受影响的程度外,国内投资者的反应也应关注。据统计,雷曼兄弟公司破产及美国银行收购美林证券等系列事件发生后,大部分QDII产品瞬时赎回量加大,但经发行人和托管人积极解释宣传且事件处理逐渐明朗后,赎回量趋稳。例如,去年成立的南方全球精选配置、上投摩根亚太优势QDII产品,9月16日,两只基金产品网上公布的单位净值分别为0.644元和0.496元,14~16日的短期赎回明显加大,主要是受全球资本市场不确定性加剧拖累。9月22日,经过基金公司对投资者的宣传安抚,以及美国政府对雷曼兄弟公司破产事件的一系列善后处理,两只基金的单位净值已分别增至0.66元和0.535元,赎回压力也有所缓解。华安国际配置基金受雷曼兄弟公司破产直接影响,应对投资者赎回压力和置疑压力更大,但在华安基金公司公布给投资者的保本承诺后,情况已经大大改善,同时,投资者中也不缺乏由于基金净值已经较低而拒绝斩仓的情况。
据悉,相关银行、基金公司等QDII机构在事件发生后,均已启动应急方案,发出风险提示,增加现金持仓并调整交易对手,并密切关注事件的发展动态和美国政府的措施,同时积极做好向投资者解释宣传的工作,配合相关监管部门具体落实应对措施。
对QDII制度的探讨
雷曼兄弟公司破产除对现有QDII产品和业务有一些影响外,相应地也引发了我们对现行QDII制度的讨论。
一是要认识到美国次贷危机将拖累全球增长势头,短期内全球资本市场恐难呈现快速增长态势,现有QDII的业绩表现将进一步经受考验。目前冲击美国经济的很多问题都是具有全球性影响的问题。美国次债危机所造成的信贷紧缩已经导致了全球性市场息差加大和银行贷款标准收紧。虽然中国的快速增长加上其他新兴市场经济可以部分抵消美国经济不景气的影响。但是不可忽视的是亚洲经济总体上仍然高度依赖出口,而且新兴经济体相对于工业化国家而言规模仍然偏小,即使是中国经济总量也只有美国经济总量的15%。目前世界的主要经济体同时陷入了经济衰退之中,其中有很多还存在高通货膨胀甚至滞胀的隐患。如果主要经济体的经济衰退一直持续到2009年的话,资本市场收益将会承受很多压力。从最近一个月的数据看,MSCI世界指数下跌了5.8%,而新兴市场则下跌了10.5%,现有的QDII业绩短期内还将经受进一步考验。
信用债收益可达6%以上
《投资者报》:华夏安康信用优选债券基金是华夏旗下的第5只债券型基金,为何要选择在当前时点发行一只信用债基金?
曲波:华夏基金选择此时发行一只专注于信用债的基金,一方面为了完善公司产品线,信用债基金投资标的更加明确;另一方面,基于对当前和未来市场判断,我们看好信用债的投资机会,力争为投资者带来更高的收益率。
从当前环境来看,四季度债券市场有望走强,固定收益类理财产品和债基的获利空间依然存在。中国经济进入长期的调整通道,央行年内已经两度降息,进入较为明确的降息周期,未来通胀仍将进一步放缓,降息降准仍有空间。根据美林投资时钟理论,将进入债券投资的黄金时节,宜采用“债券为王”的投资策略。因此债市依然存在良好的投资机会。
具体券种而言,目前信用债的收益率依然较高,很多投资级别的优质信用债收益率都在6%以上,有的甚至高达7%,信用利差也处于历史较高水平;伴随着信用债扩容,其流动性也将有所提升,所以选择以信用债为主要投资标的,来为投资者获取更理想的收益。该基金于9月3日~9月19日发行,近期面临较好的建仓时机。
年底政策刺激或再次形成利好
《投资者报》:你对接下来债市判断如何?看好哪些投资标的且组合久期将如何控制?
曲波:中长期来看债市都将处于牛市。宏观经济层面,中国经济处于转型时期,人口红利逐渐消失,投资及进出口的高速增长难以持续。在此过程中,GDP增速将逐步放缓,经济完成转型预计大概需要3~5年的时间,因此从基本面分析长期看好债市投资机会。
今年6月底以来资金面整体并不宽裕,导致债市出现一定程度的调整,但由于经济形势比预期更差,且通胀处于低位,在稳增长的压力下,降准和降息将是必然选择,而这正利好债市。经过了前期近2个月的调整,四季度政策刺激会对债市再次形成利好。其中信用债的收益率相较于其他券种依然较高,长短期均存在机会,重点看好并将主要配置信用债。其他投资品种方面,可转债由于与股市相关性较高,目前投资价值尚不显著;经过仔细研究筛选,打新也可能还有很好的机会。
在久期控制上,一般来讲,如果判断债市处于新一轮上涨前期,则会拉长久期,如果债市处于调整阶段则相应降低。
持有半年有望跑赢一年定存
《投资者报》:华夏安康信用优选基金未来收益主要来自哪些方面?适合什么类型的投资者?
曲波:该基金收益将主要来自四个方面,一是债券的票息利息,目前投资回报较高,可达6%以上;二是债券上涨带来的资本利得;三是利用杠杆进行一定的收益放大;四是作为二级债基,该基金可以通过打新股贡献收益。
华夏安康信用债券为债券型基金,更适合于中长期投资者,持有在半年以上取得的收益率有望显著跑赢银行一年期定期存款,因此,适合买股票怕风险、存银行对收益不甘心、买国债又买不到的投资人。
《投资者报》:华夏安康信用债基与华夏其他债基的区别是什么?与市场同类信用债基相比特点有哪些?
曲波:华夏安康信用优选债券基金是一只以信用债为主要投资标的债券型基金,投资于固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%,其中,投资于信用债券的比例不低于固定收益资产的80%。根据基金合同可以参与一级市场新股配售、二级市场买卖,并将中小企业私募债纳入了投资范围。
与市场同类信用债基金相比,本基金的区别可体现在以下几个方面:
首先,华夏基金固定收益投研能力较强。固定收益团队共有30人,在业内最早配备了专有的信用分析师,基金经理平均从业经验8年以上。作为行业内固定收益类管理资产规模的“龙头”,华夏基金管理的各类固定收益资产,包括公募基金、社保、年金、专户等在内的总资产规模超过900亿元。
10年间,泰康资管见证、参与了保险资金投资范围的逐步放宽、资管产品的日趋多元,也经历了资本市场的几轮牛熊。与此同时,保险大资管时代的脚步也日益临近,截至今年一季度,保险资产管理公司共计21家,管理着全行业84%的资产。
资产规模迅速扩张的背后,如何把握市场节奏、如何应对经济发展新形式、如何防范系统风险等,都是泰康资管首席执行官段国圣必须面对的问题。
“泰康人寿在资金运作上注重投资决策的机制和框架的完善。”段国圣在接受《英才》记者专访时表示,“我们希望投资活动是在系统研究基础上,做的尽可能专业客观的决策,它并不是随机和孤立的。”
2003年加盟泰康之前,段国圣曾任平安集团执行委员会委员、助理首席投资执行官,也是在当时成为国内接触麦肯锡“保险公司资产负债管理概念”的第一批人。
在过去的2015年,不断爆出增持、举牌的险资成为A股市场的“生力军”和“资本大鳄”,许多险企借助股市赚的“盆满钵满”,但也不乏因未能“急流勇退”而深度被套者。
泰康人寿在2015上半年之后的大幅减仓,让其成功规避了暴跌可能带来的损失。
“我们绝不讨论股票是涨是跌,而是讨论每一个影响股市因素的变化。”段国圣向《英才》记者解释道,“在做出股票投资决策之前,必须先建立一个系统讨论的框架。”
这个框架包括了宏观经济走势、市场估值水平、资金供求、监管政策以及市场技术层面等诸多因素在内。泰康资管的投资团队每年会对所有上市公司的估值走势、盈利模式做出系统研究,继而综合其它因素,做出对股票市场未来投资机会与风险的客观判断。
“每一个因素对股市的影响程度都不同,我们还要及时判断、调整某一时间段影响股市的主要因素。”段国圣说。
迄今为止,欧美各国已经出台多项措施,以推动市场止跌回升。其中仅美国的救市政策就包括不良资产救助计划、贷款担保计划、定期资产支持证券贷款工具、复兴与再投资法案、公私合营投资计划等,此外还要加上美联储的量化宽松政策,以及已接近零位的政策利率。
但是,环球经济的前途预计仍将荆棘遍地,年内而言很难明显好转。在另一方面,部分市场的反应又似乎悲观过度,负面程度甚至超过我们预测中最差的可能性。
有鉴于此,我们认为,尽管宏观环境充满挑战,但在固定收益市场中的不少领域,仍然存在投资机会。
政府债券吸引力不再
在2008年,由于安全性较高,美国国债以及欧洲政府债券成为最受青睐的投资工具。如图1所示,从2008年4月至2009年4月,美国国债的收益率曲线大幅下跌,为投资者带来有吸引力的回报。由于投资者担忧环球经济将维持疲弱甚至陷入通缩,加上英美的量化宽松政策吸引投资者购买两国央行所发行的长期国债,政府债券的收益率始终在记录低位徘徊。
我们预计,收益率在2009年全年都将维持较低,但是在投资者继续追捧安全资产以及政府债券供应过盛这两种角力之下,市场亦将继续波动。
为了替各项政府援救及刺激方案融资,市场上新债发行不断,同时收益率亦达到历史低位。但是,由于负面的经济新闻继续刺激投资者青睐安全资产,市场对于政府债券的需求似乎仍相对强劲。不过,收益率如此之低,投资政府债券还能有吸引力吗?
我们认为,去年那样的回报未来将很难重复。举例来说,假设你购买收益率现时为2.35%的五年期德国联邦债券,如果未来六个月中,收益率上升50个基点,你的投资回报实际上为-1%;相反,如果收益率在未来六个月中下跌50个基点,你的投资回报可以达到3.5%。事实上,在3月初至4月初的这段时间中,五年期德国联邦债券的收益率已经从2%的历史低位上升近35个基点,造成投资损失近1%。
虽然从信贷角度来看,政府债券仍被认为是最安全的投资工具(惟可能涉及存续期风险),但我们认为,在固定收益市场的其他领域,可能存在更加有吸引力的相对价值机会。
投资级别企业债受捧
今年1月,巴克莱资本的投资级别企业债指数录得3.77%的月度额外回报,是自1989年以来的最高纪录。
由于投资者希望能从股票市场以外寻求保护,同时又希望能够获得高于政府债券的收益率,市场对于投资级别企业债的兴趣日益增长。其中,质量较高且定价有吸引力的企业新债发行,需求就格外强劲。
今年以来,企业债初级市场的流动性已有大幅改善,首季度的活跃程度更前所未见。不过,次级市场的流动性水平虽然也出现部分复苏迹象,但仍远较2006年和2007年为低。
如图2所示,巴克莱资本欧元企业债指数的期权调整息差在4月29日为389个基点,似乎已相当有吸引力。
虽然这较2008年12月初有所收窄,但与历史相比仍算相当扩阔的水平。假如分析该指数的具体组成部分,就会发现其中存在分歧:很多高质量企业债与德国联邦债券的息差已经回落至200个基点以下,而不少较低质量债券的息差却仍然相当开阔。
尽管较低质量企业债的息差似乎有所收窄,但与高质量企业债之间的分歧仍然存在。与日趋强劲的需求相比,供应似乎相对稀少。因此,要想构建一个成功的债券组合,严格的投资流程以及深入的基本面分析就至关重要。
高收益/受压债券机会
在高收益债券市场中,存在一个有趣的现象:高收益债券与美国国债之间的息差已大幅扩阔,但违约率仍然较低(惟呈上升趋势)。
上述趋势值得留意,因为在传统上,息差与违约率的移动方向总是基本一致,每当宏观经济形势趋软、企业盈利能力恶化时,违约率总会走高。
虽然违约率近期开始上升,并且预计将在明年大幅上涨,但补偿违约风险的息差水平却远高于预期。事实上,现时息差水平所反映的潜在年化违约率高达15%至20%。尽管总体经济情况的确可能会继续走软,导致违约率进一步上升,但和我们对经济及企业基本面因素的判断相比,目前的市场似乎已反应过度。在今明两年,违约率可能会飙升至15%左右,亦即现时息差所反映的水平,但我们认为违约率应该不会在那个高位上持久,故此高收益债券市场存在价值。
除了高收益债券,经济放缓、企业盈利下滑、股市走软,以及违约率上升的时期,通常也可能为受压债券提供机会。
目前而言,我们的分析师们认为,受压债券中的最佳机会包括担保债券,以及由受压机构所发行的债券。
机构按揭潜力待挖
随着美联储大举收购由房利美、房地美、吉利美所发行最高达5000亿美元的按揭抵押证券,加上美国财政部推行机构按揭购买计划,按揭价格近期大幅上涨。如图4所示,这些计划已推动息差显著收紧,对机构按揭抵押证券市场构成支持。
当局实行这些计划的目的,是要降低信贷成本,让购房者更容易获得贷款。如图5所示,按揭利率似乎开始下降,但这些利率跌幅是否能被消费者分享,目前却仍未可知。目前按揭价格所反映的利率水平应该在4.5%左右,但实际上现时的按揭利率更接近5%。
我们认为,这主要有如下原因:首先,由于很多按揭供应商已经倒闭,因此按揭供应容量比过去大幅缩水;其次,终端消费者要获取贷款总是较为困难;第三,由于按揭供应商的对冲和服务成本日益增加,这些成本正被逐渐转移到消费者身上。
正是因为这些原因,提前还款的趋势将比过去按揭利率在同样水平时缓慢,显示政府试图降低利率并增加消费者获取信贷渠道时所面临的困难。虽然机构按揭范畴的总回报前景比起其他债券市场较为有限,但这仍是一个相当广阔和多元化的市场,因此依然能为投资者带来多种机会。不过在当前的背景之下,想要发掘这些机会,专业研究和按揭专长必不可少。
资产配置的重要性
这场金融海啸给人们的一个教训就是,投资者需要回归到基本投资原则和现代组合理论,多元化、风险控制以及审慎的资产配置,应当重新成为我们构建组合的核心原则。正是由于过去几年中对固定收益的配置逐渐减少,投资者的组合才会变得那么易受风险冲击。
在此次环球经济衰退中,配置有核心固定收益的投资者,情况要普遍好于组合中100%为股票的人。正如图6所示,即使只配置很小比例于固定收益资产类别,也能对整个组合产生重要的分散作用。事实上,在这高度波动的市况中,近十年的股票回报已在过去18个月中被几乎抹净,但配置60%股票和40%债券的组合仍能表现坚定。
2012年以来,南方基金固定收益团队发挥了在固定收益和股票投资两方面的优势,在各类资产间进行灵活配置,积极把握各类资产的阶段性机会。
以南方广利回报AB/C为代表的债券基金,截至10月31日,今年以来已经取得超过10%的总回报,晋身同类基金前三甲。
德圣基金研究中心根据“债券基金管理资产规模和给投资者创造的实际回报”加权统计,南方基金在2012年前三季度以9.07%的加权平均净值增长率,成为固定收益投资回报最高的基金公司。
短中长期业绩均出色
今年以来,债券市场的正收益成为基金业绩的一大亮点,固定收益也成为基金比拼业绩的主战场。从基金公司的角度来看,固定收益类投资再度显出了“强者恒强”的情况,成绩单前列不难发现固定收益品牌基金的身影。
统计显示,南方基金旗下债基业绩持续领先,前三季度累计平均净值增长率超过9%,在60家可比基金公司中名列前茅,其中南方多利A/C分别以9.59%、9.35%在一级债基中排名第二和第四,南方广利A/B和南方广利C分别获得10.21%和9.83%的收益,位列同类型基金第二和第四。
近日,海通证券《基金公司固定收益类基金绝对收益排行榜》,该排行榜对基金公司固定收益产品的绝对收益进行了评比。南方基金旗下的固定收益类产品业绩短中长期时间段均表现亮眼,连续三年在行业中稳居前列,展现出良好的持续性和稳定性。
评比结果显示,截至2012年9月28日,南方基金旗下固定收益类基金今年以来的绝对收益为8.06%,在57家可比基金公司中位列第六,从近半年来看,南方基金的净值增长率为5.77%,在市场中位列第五,而将时间拉长到最近一年、最近两年和最近三年,南方基金固定收益类基金的绝对收益分别为12.02%、8.73%和18.94%,分列第七、第六和第五。
另据晨星中国2012年二季度《中国公募基金公司综合量化评估报告》,在基金公司综合评估、基金公司资产管理能力评估等五项指标确定综合实力排名四项排名中,南方基金最终摘得公募基金业综合实力桂冠;而考量“基金公司投资管理能力和旗下产品基金经理任职稳定性”的资产管理能力时,南方成为资产管理能力排名最前的基金公司;在产品运营评估方面,南方基金凭借在基金产品数量和基金类型数中的突出表现,在全行业排名第一。
突出绝对收益理念
2012年以来,固定收益类产品不断创新。
作为固定收益领域的业内领头羊,南方基金今年率先提出“绝对收益”的理念,旗下新基金的设计和发行也围绕着这一理念展开。
南方基金固定收益部总监李海鹏介绍道,过去债券基金发展速度慢,主要是因为定位不明确,与很多投资者资产配置的需求不相符,另外和宣传不足、投资者不了解也有关系。但未来固定收益领域大有可为,债券基金的作用会逐步被市场和投资者所重视。
南方基金的目标,就是打造一个能满足所有投资者固定收益投资需求的基金池,根据债券的风险收益特征设计出不同的专业化债券基金产品,满足各类投资者的投资需要。
在推出国内首只纯债基金——南方中证50指数债基和南方金利之后,南方旗下第三只纯债基金南方润元,以超过85亿元的首募规模,成为今年以来募集规模最大的标准债券基金。
南方基金产品开发部负责人介绍道,南方基金今年推出的系列新产品始终围绕着总经理高良玉倡导的“绝对收益”理念来推进,产品设计尊重客户体验,本着投资者利益最大化的原则来考虑,尽管基金管理人知道流动性欠佳的产品在银行渠道的竞争力不足,但上述设计却有利于提升投资者的预期收益水平,为投资者提供较为理想的中期投资品种。
债券基金迎来大发展期
目前,市场上已有100多只债券基金产品,但整体规模仍比较有限,占全部基金产品的比例仅10%左右。而在成熟市场,债券型基金要占到基金总资产的30%到40%左右。
李海鹏对债券基金未来发展充满信心,他认为国内债券基金的发展空间巨大,目前已进入大发展时期。