数据资产的价值评估范文
时间：2023-07-12 09:33:27
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篇1
摘要：数据资产是企业重要的战略资源，为了促进公司运营数据资产应用价值提升，在对数据资产价值构成及其主要影响因素分析的基础上，引入层次分析模型构建指标评价体系，并利用层次分析法软件计算数据资产各项评估指标权重，建立了基于成本和应用考虑的数据资产价值评估模型，对模型应用给出具体评估步骤，并将该模型应用于具体的数据资产价值评估。区别于传统的数据评估方法，这里将评估的关注点从数据质量方面转向以往很少关注的数据资产价值方面。
关键词 ：数据资产；数据资产价值评估；评估模型；层次分析法
中图分类号：TN911?34；TP391 文献标识码：A 文章编号：1004?373X（2015）20?0044?04
Research and application of data asset value assessment model
ZHANG Zhigang1，YANG Dongshu2，WU Hongxia2
（1. Operation monitoring Center，State Grid Corporation of China，Beijing 100031，China；2. Anhui Nari Jiyuan Software Co.，Ltd.，Hefei 230088，China）
Abstract：Data asset is an important strategic resource for enterprises. In order to promote the application value of data as?sets，the analytic hierarchy model is brought in to build an index evaluation system on the basis of analyzing the value composi?tion of data asset and its main influence factors，the AHP software is used to calculate various evaluation index weights of dataassets. A data asset assessment model in view of cost and application was established，which provided the specific appraisal pro?cedure of model application and was applied to the value assessment of concrete data assets. Different from the traditionalmethod of data evaluation，it paid close attention to the value of data assets rather than data quality.
Keywords：data asset；data asset value assessment；assessment model；analytic hierarchy process
0 引言
作为一项公司资产，数据的重要性正日益突显，这促进了新的数据资产价值评估方法的发展。互联网和移动及智能技术的传播已经从根本上改变了商业数据的面貌和曝光度，数据量和数据种类不断增加。数据被越来越多地用于提升运营效率，将数据转化为价值的机会也将随之增多——至少在短期内可以这么说。因此，未来十年内，数据将成为一个重要的财富创造来源，并且将越来越多地被视为一项值得重视的企业资产，数据资产价值评估问题，也将成为公司估值的核心问题之一。数据资产作为新生事物，本身还需要不断研究、实践和完善，数据资产价值评估更是一个持续的、不断完善的逐步过程。目前，国内在这方面的研究仍然比较欠缺，主要的研究成果集中在无形资产价值评估之中。孙荣玲等对无形资产的价值及价值实现的量化方面进行研究，把分散在企业各部门的无形资产贯穿起来，作为一种真正的资产加以管理与经营[1]。潘渭河强调无形资产不能脱离有形资产单独使用，无形资产的价值实际上是垄断价值，无形资产使用上的特殊性，对无形资产的价值评估方法，形成了重要的约束条件[2]。陈昌云提出传统的无形资产的评估方法已远远不能满足无形资产发展的需要，提出了无形资产评估的两种新的思路：
Black?Scholes期权定价模型和EVA方法，并把它引入到对企业整体价值的评估中[3]。贺业明分析指出传统无形资产价值的评估方法并不适合于小企业无形资产价值的评估，并根据小企业自身的特点，提出为小企业的无形资产“量身打造”的价值评估方法[4]。
本文基于前人对无形资产价值评估研究成果的基础上，结合数据资产本身的特点，引入层次分析模型构建指标评价体系；从数据资产的成本和应用两方面研究，构建数据资产价值评估模型，提出一套全新的数据资产价值评估方法。
1 相关理论
（1） 数据资产及其价值评估。数据资产是企业在运营活动中形成的，由企业拥有，在数据的产生、获取、处理、存储、传输和应用全过程可控，并能够给企业带来价值的数据。数据资产价值评估是使数据的内在价值和使用价值有一个可操作的量化指标，对数据进行多角度价值评估，利用评估结果对工作提出整改建议，提升数据运营管理水平。
（2） 层次分析法。层次分析法（Analytical Hierar?chy Process，AHP）[5?8]是美国著名的运筹学家A.L.Satty等人在20世纪70年代提出的将一种定性和定量分析相结合的多准则决策方法。层次分析模型是把复杂的问题分成若干个组成因素，并按支配关系分组形成层次结构。然后通过两两比较的方式，综合决策者的判断，确定决策方案重要性的总排序。具体步骤如下：
① 分析各因素的关系，建立递阶层次结构；
② 对同一层次的多个元素，关于上一层中某一准则的重要性进行两两比较，构建比较判断矩阵；
③ 由判断矩阵计算比较元素对于该准则的相对权重，并检验一致性；
④ 计算合成权重，即全局权重。
2 研究思路
目前，管理有形资产的评估方法比较成熟，主要有以下4种：收益现值法[9]；重置成本法[10]；现行市价法[11]；清算价格法[12]。无形资产也形成了一套较为完善的评估方法，主要有：成本法[13]；市场法[14]；收益折现法[15]。但是由于数据资产的评估标准和要素相差很大，因此上述这些方法并不能完全应用到数据资产价值评估当中去。当前对数据资产价值评估的研究主要存在以下问题：
（1）到目前为止，还没有关于数据资产价值的精确定义。数据资产价值定义不统一，导致人们对数据资产价值理解出现多样化，难以提出有效解决方法。建立数据资产增值管理体系，必须明确数据资产价值的定义。
（2）没有形成一个权威性的数据资产价值评估模型或参考模型。大多数据资产价值评估的研究是针对很单一的问题进行的，解决系统中的比较重要的质量指标，比较系统的研究也只是提出了建模的观点，并给出了建模的步骤，但没有提出数据资产价值评估模型的体系结构。
（3）没有形成系统的数据资产价值评估维度，从不同的维度对数据资产价值评估衡量的标准是不一样的。（4）针对数据资产价值评估没有形成具体的量化标准，局限于概念和理论的研究。
数据资产价值受到越来越广泛的关注，数据资产价值评估作为数据资产价值的生命线，是数据资产发挥价值的基础，亟需开展数据资产价值评估工作以提升数据增值运营水平。在对数据资产价值进行评估的时候，需要建立数据资产价值评估模型，从数据资产价值评估维度、数据资产价值评估方法等角度，设置校验规则，以提高数据资产价值评估模型的合理性和科学性，并提高数据资产价值评估工作的效率，为进一步的数据增值运营水平提升、减少决策失误和避免经济损失打好基础。
本文探讨的运营数据资产价值评估方法，在对数据资产价值构成及其主要影响因素分析基础上，引入层次分析模型构建指标评价体系，并利用YAAHP层次分析法软件计算数据资产成本和应用评估指标权重，建立了基于成本和应用考虑的数据资产价值评估模型，并对模型应用给出了具体评估步骤。
3 数据资产价值构成及主要影响因素
与一般无形资产价值构成不同，由于数据资产价值形成过程的创造性、生产的一次性、获利能力的不确定性、成本费用的模糊性、价值转化过程的风险性等特征，影响数据资产价值形成的因素更加复杂、种类更多，从而导致数据资产价值评估工作的复杂性和难度更大。
因此，必须深入分析影响数据资产价值评估的各种影响因素。
结合运营数据资产的特点，本文认为影响运营数据资产价值评估的主要因素是数据资产的成本和应用，所以从成本出发，结合应用过程，讨论数据资产价值构成及主要影响因素，并以此来评估数据资产价值。
3.1 数据资产成本
数据资产的成本是一个动态指标，受到很多因素的影响，并随着这些因素的变化而变动，其中许多因素具有不确定性。数据资产成本主要来源于信息系统的建设费用和运维费用，因此本文从建设费用和运维费用两个角度对数据资产成本进行评估，是比较科学有效的计算方法。
（1）建设费用。数据资产建设费用是从信息系统建设费用评估而来。信息系统的建设费用一般包括人工费用、材料费用、间接费用等。
（2）运维费用。数据资产运维费用包括业务操作费和技术运维费，其中业务操作费包括对数据资产的监测费用和数据资产问题管理费用；技术运维费主要指数据资产台账维护费用。
不同的数据资产所包含的建设费用和运维费用的比例是不同的，例如有的数据资产侧重于信息系统建设，则其建设费用比重较大；有些数据资产侧重系统运维，则其运维费用比重较大。
3.2 数据资产应用
数据资产价值的关键是看似无限的再利用，即它的潜在价值。数据资产成本对其价值的影响固然至关重要，但还远远不够，因为大部分的数据资产价值在于它的应用，而不是占有本身。因此，研究数据资产价值构成时，就必须将数据资产应用纳入其中。
数据资产应用要根据不同的数据资产分类分别进行研究，关注于数据资产使用次数。对于不同的使用对象，也会产生不同的使用效果。因此，本文研究数据资产应用影响因素时，将数据资产的分类、使用次数、使用对象和使用效果评价作为主要的评估指标。
3.3 数据资产价值构成
通过对数据资产成本和应用情况分析，得出数据资产价值构成如图1所示。因此，数据资产价值评估方法是将数据资产成本和数据资产应用通过数据资产价值评估模型计算得出。
4 数据资产价值评估模型
数据资产价值评估是通过适宜的数据方法对影响运营数据资产价值的主要因素量化处理最终得到合理的评估值。数据资产价值评估模型构建方法的操作步骤如图2所示。
4.1 计算数据资产成本
根据第3.1节的内容，数据资产成本影响因素包含建设费用和运维费用，并且不同的数据资产所包含的建设费用和运维费用的比例是不同的。因此，每一个评估项对数据资产价值产生多大的影响，必须给出一个比较合理的评估值。
对数据资产成本影响因素进行处理，确定每一项评估指标的权重，从而计算出数据资产成本得分。
4.1.1 AHP法构建数据资产成本评价体系
根据对数据资产成本及影响因素的分析，采用AHP方法，得到如表1所示的指标体系。
表1 数据资产成本评估指标体系
4.1.2 采用YAAHP层次分析法软件计算成本YAAHP（Yet Another AHP）是一款层次分析法辅助软件，提供方便的层次模型构造、判断矩阵数据录入、排序权重计算、加权计算以及计算数据导出等功能。只需要具备初步的层次分析法知识，不需要理解层次分析法计算方面的各种细节，就可以使用层次分析法。层次分析法计算数据资产成本的步骤如下：
（1）绘制层次结构模型
按照数据资产成本评估指标体系，绘制层次结构模型（本文为了简化计算，忽略准则层），如图3所示。
（2）计算判断矩阵
确立思维判断定量化的标度。在两个因素互相比较时，需要有定量的标度，假设使用下面的标度方法，其含义如表2所示。
按照重要程度划分，根据公司业务专家意见，构造比较判断矩阵，如表3所示。
（3）计算结果显示
YAAHP软件自动完成判断矩阵一致性检验，一致性检验通过后，计算得出成本评估指标的权重如表4所示。
假设数据资产建设费用和运维费用的得分分别是s1 ，s2 ，数据资产成本评估指标总得分Sp 可以通过加权计算公式得出：
根据公司业务专家意见，采用专家评分法得出数据资产建设费用和运维费用的得分分别是80，90，计算出该数据资产成本评估指标总得分情况：
4.2 评估数据资产应用
采取同样的方法，评估数据资产应用评估指标总得分。数据资产应用涉及数据资产的分类、使用次数、使用对象和使用效果评价4个指标，每一指标对数据资产价值产生多大的影响，必须给出1 个比较合理的评估值。因此，必须对数据资产应用评估指标影响因素进行处理，确定每一个应用评估指标的权重，从而计算出数据资产应用评估得分。
（1）采用AHP法构建应用指标评价体系根据对数据资产价值应用及评估项的分析，得到如表5所示的指标体系。（2）采用YAAHP层次分析法软件计算权重按照重要程度划分，根据公司业务专家意见，构造比较判断矩阵如表6所示。
YAAHP软件自动进行判断矩阵一致性检验，一致性检验通过后计算应用评估指标的权重，结果如表7所示。
根据公司业务专家意见，采用专家评分法得出资产分类、使用次数、使用效果评价、使用对象的得分分别是80，70，60，90，根据加权计算公式，得出该数据资产应用评估指标总得分情况为：
4.3 数据资产价值评估
根据数据资产价值构成一节表述，数据资产价值是由成本和应用构成。综上所述，最终确定数据资产价值评估的计算模型：
数据资产价值= 数据资产成本得分+ 数据资产应用评估得分根据文中实例，对模型进行量化，最终得出该数据资产价值：
5 结语
本文建立的基于数据资产价值评估模型，从成本和应用的角度考虑了影响数据资产评估的主要因素，而且为了对数据资产的价值有一个更为精确地评估，在模型中采用了层次分析模型构建应用指标评价体系，并利用YAAHP层次分析法软件计算指标权重。从数据资产价值评估模型中可以清楚的看出影响数据资产价值的因素，可以通过对数据资产进行问题管理，优化有关影响因素的得分，提高数据资产价值。
参考文献
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篇2
着经济体制改革的深入，企业之间也逐渐出现了企业兼并、联营、收购或分立、组建集团、股权转让、中外合作、股权重组、合并、股票发行、租赁、融资等经济交易行为。这些交易行为的出现，促使了对企业价值评估的需要。-中国资产评估协会2012年2月的《资产评估准则――企业价值》（以下简称“企业价值评估准则”）中将企业价值评估定义为：“注册资产评估师依据相关法律、法规和资产评估准则，对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或者部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程”，也就是说，企业价值评估是注册资产评估师采用适当的方法、利用自身的职业判断能力等，对企业的整体价值、股东全部或部分权益价值进行分析和估算的一种行为和过程。
一、企业价值评估常用的三种方法
企业价值评估常用的三种方法为市场法、成本法、收益法。市场法是指在市场上寻找可比公司或者可比的企业收购、合并等案例，与评估对象进行比较分析，通过计算适当价值比率、根据相关影响因素修正调整价格等方式得出评估对象的企业价值的方法。成本法，企业价值评估准则中指出其是“以被评估企业评估基准日的资产负债表为基础，合理评估企业表内及表外各项资产、负债价值，确定评估对象价值的方法。”收益法是在对国家政策、市场经济、企业发展状况等因素分析后，对未来的预期收益进行估算并折现来计算企业价值的方法。
二、三种基本方法的适用条件
（一）市场法
市场法是以类似的企业在市场上应该有类似的价值作为其基本原理的一种方法。
市场法的前提条件为：（1）有一个活跃的、有多个交易主体自愿参加的、且交易主体之间的交易是平等的市场，即公开市场。市场上的交易价格具有合理性，能够代表交易资产的行情，可以作为市场的公允价格。（2）在市场上存在着足够数量的在使用功能、成交时间、成交地域等方面与评估对象相同或相似的可比企业或交易案例。（3）能够较为容易地收集到与评估有关的各种资料。如可比企业和评估对象的财务信息、市场情况等相关资料。此外，还需确定所收集到的资料是合理、有效、具有代表性的。（4）评估时需要根据相关影响因素对可比企业的价格进行修正调整，这时就需要明确价格影响因素并且能找到合适的依据对其进行量化以便计算评估价值。价格影响因素包括时间、功能、地域差异等。
市场法能够较为客观地反映市场现行价格，评估方法简单实用，评估结果易于被各方面所接受。但是市场法需要可对比数据，若可比的交易案例或可比企业价值的信息不易获取，则难以进行评估。因此，只有在市场较完善时采用市场法所得的评估结果才比较合理。
（二）成本法
成本法是以重建或重置评估对象并扣除各种贬值因素为基本原理的一种资产评估基本方法。
成本法的前提条件为：（1）被评估的企业能够持续经营，只有这样，用重置成本作为估算价值才有意义。（2）历史成本的资料要易于获得。因为成本法虽然是采用重置成本来估算，但是通常会利用历史成本和对应的增长率来估算重置成本。（3）各项贬值或者成新率可以合理估算。（4）企业在不能采用收益法或市场法的情况下，如清算状态时，只能利用成本法对企业价值进行评估。（5）当委托方需要通过资产评估来取得被评估企业资产和负债的详细明细资料时，只能采用成本法。
成本法只有充分地考虑了损耗和未来收益，需要以历史资料为依据确定目前价值，这样的评估结果才公平合理。采用成本法评估，由于各种贬值因素的影响，也不易全面准确计算出企业价值。因此，在无形资产较少并且兴建不久的企业采用成本法较为合适。
（三）收益法
企业价值是其未来收益的现值是收益法的基本原理。
采用收益法的前提条件如下：（1）被评估的企业能够在较长时间内持续经营，具有持续盈利的能力。（2）被评估企业的预期收益能够合理地预测估算。（3）企业未来的获利年限可以预测。（4）企业预期收益的风险能够客观地进行估算，合理地量化。
收益法的最大优点是能真实地反映企业本金化的价值。但受评估人员主观判断和未来不可预测性等因素的影响，这种方法往往在评估中适用范围较窄。对有发展潜力的企业用收益法进行评估效果较好。
三、评估方法的选择
企业价值评估的方法选择是一个比较复杂的问题，它需要考虑评估目的、评估假设、所采用的价值类型以及数据资料等因素。
（一）数据收集情况
三种基本评估方法的运用都是建立在能取得充分合理的数据基础上的。如：市场法需取得可比企业的财务信息，类似交易案例的交易价格、注册资本、交易地区、交易时间、价格调整参数依据等信息资料；成本法需要取得评估对象的详尽的资产负债信息、各项资产的贬值情况等数据；市场法则需要获取评估对象的资产、负债、现金流等财务信息，国家的宏观形势、行业发展状况、供求关系等相关资料。而在进行评估时，并不是所有相关资料都能容易获得，通常情况下，数据收集情况会很大程度地影响评估人员对于评估方法的选择。
比如，在目前国有企业的价值评估中，评估人员通常采用成本法。因为成本法所需的资料通常来自于企业的内部，较为容易获得。而由于转让国有产权并没有完全进入市场，难以获取国有产权的市场价格等相关数据，因此通常不采用市场法。再比如，在对于历史较长久、经过多次改造的企业进行价值评估时，则可能因为该企业历史资料缺失，资产利用率低，无法利用成本法反映其资产的真实价值。又如，对于房地产行业的企业进行价值评估时，由于国家对房地产市场正在进行宏观调控、公司在经营过程中又常出现各种不可预知的风险，从而导致了收益法中采用的主要技术参数、指标无法准确、合理地取得，因而收益法无法采用。因此，对企业进行价值评估首先要根据可获得资料的情况进行筛选，对于无法获取足够相关资料的方法，要予以舍弃。
（二）评估目的
根据评估目的不同，评估人员通常采取不同的评估方法对企业价值进行评估。
在国有企业改制的目的下，评估人员通常采用成本法。首先，成本法所需要的资料收集主要来自企业内部，容易获取，评估机构采用成本法可节省时间和成本。其次，为国有企业改制进行企业价值评估，是一项企业产权转让的法定程序，委托方需要获取资产和负债的明细资料。最后，因为国有企业改制通常是出现在该企业经营不善，效益低下时。此情形下，企业能否持续经营并且其盈利情况能否准确预测无法确定，因此无法采用收益法。又因为国有企业的特殊性，在市场上很难找到与该企业可比的企业或交易案例来估测该企业的价值。因此，市场法也不可行。
对于企业并购中的企业价值评估，评估方法的选择要根据并购日的市场条件等来确定。如果公开市场上可比的并购案例较多，采取市场法可使得评估结果更接近企业的公允价值。如果评估对象没有可比的市场参照物，则最好选择成本法。若被并购企业在未来能持续经营并产生大量收益，未来现金流容易预测且面临的风险亦可以估算，采用收益法进行评估则为不错的选择。
而对以业绩评价为评估目的的企业价值评估，可选择收益法。因为管理层的业绩表现主要在其能为公司带来持续的现金流量以及未来收益，选用收益法进行评估非常合适。
（三）评估假设
评估假设影响评估方法的选取以及评估结果的形成。常见的评估假设有公开市场假设与继续使用假设。若企业处于一个非公开市场的情况下，无法获取可比企业的财务信息，无法获取交易案例的有关资料，则不能采用市场法。若企业处于清算状态下，无法取得预期收益也无法用市场公允价值核算，则只能采用成本法。但在持续经营假设下，由于无法核算无形资产如人才、商誉等价值，也难衡量企业各个单项资产有机结合可能产生出来的整体价值，也不宜单独运用成本法进行价值评估。
（四）评估价值类型
价值的属性不同，评估方法的选用就不同，评估结果也就不同。价值类型的确定必然决定了评估方法的选择和使用。确定评估对象的价值类型，有助于评估人员根据不同的价值类型选择合适的评估方法评估企业的公允价值。
例如在评估企业的现行市场价值时，只能采用市场法估价，收益法和成本法均不适宜。而在非市场价值条件下，采用市场法去评估显然是不合理的。又比如在估算未来价值时，使用收益法则是最合适的，不宜用成本法或市场法替代。
四、结束语
随着经济的发展，企业价值评估的作用也越来越重要。为了较为合理地估算企业价值，我们应当采用两种及两种以上的方法对企业价值进行评估，并综合分析市场条件、评估假设、评估目的、评估对象、评估价值类型等影响因素，得出合适的结论。J
参考文献：
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篇3
* 项目资助:福建省科技计划项目《我省高新技术风险企业价值评估及其产权交易政策研究》,项目编号:2006R0024。
当今世界高新技术突飞猛进地发展,以高新技术发展为成长基础的高新技术产业,以其市场潜力大、产业关联度高、技术层次高、附加价值高、污染程度低、能源依存度低等优点,成为各地竞相发展的产业。一个国家高新技术产业的规模及水平决定着该国经济发展水平和产品在国际市场上的竞争力,甚至决定着该国的未来。
1高新技术企业价值评估的目的及其特征
高新技术企业价值评估就是由专业资产评估机构根据特定的目的和国家的有关政策、法律、法规以及有关资料,遵循特定的原则,依照法定的程序和标准,运用科学的方法,把高新技术企业作为一个有机整体,对其在特定时点的整体价值进行综合性判断和估计的活动,它属于资产评估的范畴。
对高新技术企业价值评估的最终目的,就是为了更好地为企业和其他利益主体提供高质量的价值咨询服务,促进高新技术企业更好地发展。具体来说,高新技术企业价值评估的目的有以下四个方面:
1.1 为企业并购提供服务
在企业的长期发展过程中,内外部成长是互补的。由于当前技术更新速度加快,企业间竞争异常激烈,企业需要以最快的速度发展自己,以便在激烈的竞争中立于不败之地。为了成功地进入一个新市场或迅速发展,仅靠自身的积累往往是不够的。实践也表明,并购是实现企业低成本高速度发展的一个有效途径。20世纪90年代末的全球并购热潮就是一个明证。但根据波士顿的研究资料表明,六成以上的并购最后均以失败告终,而失败的原因大部分在于买方支付了不合理的溢价。因此合理的高新技术企业价值评估是交易成功的保障。
高新技术企业价值评估可以为并购行为提供决策依据和参考。高新技术企业价值评估不仅对企业资产进行定性分析,而且还运用各种科学方法进行定量分析,对企业资产给予合理评定。通过价值评估,收购企业对目标公司的资产结构与状况有了较为深入的了解,对目标公司资产的价值和使用价值的评定,对目标公司支持的获利能力,特别是在收购公司经营管理下获利能力的分析,均为收购公司进行决策提供了科学可靠的依据。然后,在此基础上再由收购双方协商来议定企业收购价格。
1.2 为风险投资提供咨询服务,更好地引导风险投资
风险投资是创业期高新技术企业重要的融资渠道,处于创业阶段的高新技术企业,一旦离开风险投资资金的支持,就很难进一步发展壮大;而处于创业期的高新技术企业要想获得风险资本的支持,其投资价值必须得到风险投资家的认可。然而,根据国家科技部和国家统计局的资料表明,我国科学技术转化率比较低,造成这种现象的其中一个主要原因是投资者对于高新技术企业的市场价值难以通过科学合理的方法加以评估。因此,对高新技术企业进行合理、准确的评估,以评估结论作为投资者投资决策的参考,从而更好地为风险投资提供决策依据,有利于正确引导创业风险投资。
1.3 加强企业价值管理
目前,旨在开发企业潜在价值的价值管理正逐渐成为当代企业管理的新潮流,企业价值管理强调对企业整体获利能力的分析和评估,通过及时制定和实施合适的发展战略及行动计划,提高企业价值。高新技术企业与一般企业一样,财务管理的最终目标都是要实现企业价值最大化。对高新技术企业价值进行评估,评估人员在评估过程中对高新技术企业价值的形成机理、形成途径和各种影响因素进行分析评定,可以帮助高新技术企业更好地认识自身的价值及其提升途径,并以此为根据设计或修正自己的理财行为,从而形成并提高利用企业当前资产在未来创造财富的能力,逐步实现由价值评估到价值管理的管理模式转变。
1.4 为高新技术企业上市提供服务
一个证券市场的健康发展,离不开高质量的上市公司。影响中国创业板市场成败的因素很多,但是否具有一大批如微软、思科那样的高质量的上市公司,是决定中国创业板市场成败的关键因素之一。对高新技术企业上市进行评估,可以帮助投资者加深对质量高、发展前景广阔的高新技术企业价值的理解,提高这类企业价值的市场认可度,从而把它们顺利推向市场,帮助中国创业板市场从一开始就走上良性发展的轨道。
此外,高新技术企业价值评估除了可以为风险投资、证券市场上市、产权交易、企业并购及企业经营管理等领域提供指导外,还可以丰富、深化企业价值评估理论。
2高新技术企业价值评估的特征
2.1 高新技术企业价值评估具有动态连续性
高新技术企业的创新活动一般要经过研究开发、中间试验、商品化等阶段,每一阶段的风险水平、特征差别都很大。风险资本对于企业的投资通常并非着眼于当期的回报,而是希望通过一个多阶段的投资,使得企业价值不断增加,直到产品发展成熟、具有相当的市场占有率且有明显的利润回报或完成公开上市,从而最终获得高额的回报。但是由于并非所有的高新技术企业都能够走完五个发展阶段并给风险投资者带来可观的回报,因此需要分析企业的发展状况,区分企业发展的阶段进行动态的价值评估。处于企业生命周期内不同阶段、不同时点的企业价值是不一样的。高新技术企业价值评估方法的选择的重点必须随企业的成长阶段而有不同的侧重点。因为在企业的不同发展阶段,在市场营销、内部管理、产品技术开发和财务计划等经营方面的问题也有极大的差异,因此在进行价值评估方法的选择时,其重点也会随之调整。高新技术企业在不同发展阶段时,企业价值评估的特点也不同。
2.1.1 种子阶段的高新技术企业价值评估特点
由于该阶段高新技术企业尚未成立或成立不久,从经营计划书的资料来评价其企业性质与营运业绩非常困难,再加上所面对的市场风险与技术风险远比其成长阶段高,因此,通常是采取全方位的评估与分析。在评估时,较偏重对创业家的经历、背景、人格特点、管理能力、技术能力和产品市场潜力等方面的分析,对于经营计划书中企业竞争优势与投资利益多少也是评估的重点。对于财务计划方面,因各项数字多属预测性,仅能从各项财务指标的合理程度来判断。在种子阶段的风险企业价值评估工作较为困难,许多评估都只是基于经验判断,因此评估时必须对产品的发展前景和未来竞争环境进行深入的了解。
2.1.2 创业、成长和扩展阶段的高新技术企业价值评估特点
处在成长、扩张期的企业,企业发展又渐具规模,产品己被市场接受,且市场需求比较明确,风险低且获利稳定,此时企业的主要目标是在既有的基础上,继续研发新产品并扩大生产规模,开拓销售渠道,扩大市场占有率。评估时主要评估企业未来继续成长获利的能力,重点放在风险企业过去与现在的财务状况、经营机构的经营理念与管理能力、市场目前的竞争态势、市场增长的潜力以及在产品技术开发上的能力与具有的优势等方面。另外有关资金的回收年限、方式、可能遭遇的风险以及未来是否具备上市的机会,也是影响评估的重要内容。
2.1.3 成熟阶段的高新技术企业价值评估特点
成熟期的高新技术企业无论在市场或技术上的风险都比较低,经营组织的管理能力也可以从过去的经营成就与财务资料中发掘,因此评估重点主要在财务状况、市场竞争优势以及利润率大小等方面,目的是为了衡量股票上市的时机与市场价值。
2.2 高新技术企业价值评估具有整体性
高新技术企业价值的高低不仅取决于一般意义的有形资产和无形资产总量,还取决于资产间的工艺匹配、有机组合方式和利用效率,以及人的智力与知识水平所决定的高新技术企业的研发能力,取决于管理团队等新型无形资产的价值。高新技术企业价值绝不能用各单项资产价值加和的方法评估,否则可能会低估高新技术企业价值。
2.3 高新技术企业价值受人力资源价值影响大
知识经济时代的到来,使人力资源成为了企业最有创造力、最具经济增长潜力、最重要的资源。这一点在高新技术企业表现得尤其明显。从某种意义上来讲,高新技术企业是高层次人才按一定的规则组织起来的一种社会组织形式。人力资源的素质,特别是其中企业家、高层次管理人员和高新技术研发人员的素质,对高新技术企业的生存和发展至关重要。现实经济生活中,以企业家或管理人员价值投资入股的现象越来越多,企业对有贡献的管理人员和技术人员以股权或期权等方式进行奖励的现象也越来越普遍。因此,相比传统企业,高新技术企业更加重视人力资源价值的评估,更重视人力资源对企业价值的贡献和影响。因此,对人力资源的评估成为高新技术企业价值评估中重要的问题之一。
2.4 高新技术企业价值评估具有预期性
传统评估反映的是企业历史和现在的情况,传统评估方法是以企业盈利历史与现状为分析的基础来预测未来若干年企业的收益以及发展趋势,并由市场资本化率得出企业价值评估值。而绝大多数高新技术企业缺乏传统估价方法所需的数据,例如缺乏历史数据,缺乏盈利记录,也就是说无法根据现在的盈利计算盈利增长率,因而对这类企业的价值进行评估,传统企业的估价方法已不适用,而是要通过“预期”来估价。
2.5 高新技术企业价值评估具有高风险性
众所周知,高新技术企业与传统企业最大的区别就在于高新技术企业的高成长和高收益,但是不可避免的是其在高回报同时伴随着高风险,即不确定性,这对于要求相对准确的价值评估工作来说实质上是一个大挑战,因为高新技术企业蕴含的不确定性因素越大,对于评估过程中参数确定的难度就越大,从而结果的准确性也就可想而知,一种很常见的现象就是很多高新技术企业,特别是上市企业,经常出现一年盈利、两年绩平,三年亏损的情况,更有的企业在一两年高速发展后就出现破产的情形,根据现时情况所评估出来的企业价值可能在一两年后变得一文不值。
2.6 高新技术企业价值评估具有隐形性
评估高新技术企业的价值,关键是要解决评估无形资产价值这个难题。无形资产在高新技术企业资产中所占的比重极大,其重要性超过了货币资产和实物资产,可以说,在高新技术企业的资产中,实际上主要是无形资产的作用。然而这些无形资产多半不在账面上出现,需要评估师分析和发现并评估其价值。与评估传统企业相比,评估的范围和重心有所改变。
3我国高新技术企业价值评估存在的问题
高新技术企业的发展模式与一般企业不同,具有自身的特点,企业价值的大小受众多直接因素和间接因素的影响,这使其价值的评估存在许多问题。
3.1 没有盈利或盈利很少,现金流量不稳定
一般来说,传统企业由于其经营期较长,已经具备一定规模,产品的市场占有份额也较稳定,所以在其可预见的寿命期内,现金流量也相对稳定;而高新技术企业(包括大部分的网络公司)创业初期所需的投资额较大,期间产品创新所需时间长,这导致高新技术企业的成功率较低,市场也不稳定,因此现金流量在一段时期内波动性也较大。种种原因使得企业刚开始营运时都没有盈利或者盈利很少。若企业有很少的盈利,评估师根据企业现在的盈利计算企业的盈利增长率,并以企业当前的财务状况和经营绩效作为评估基础,这样评估出来的公司价值其实是不准确的,极有可能严重低估公司价值。因为高科技一旦转化为生产力,产品的高附加值就会给企业带来巨大的经济效益。此外,若企业是负盈利,那么由历史数据计算出的增长率也是没有意义的。
3.2 无形资产比重较大
高新技术企业与传统企业的一个很重要的区别在于企业资产的形态,在传统企业中,企业的大部分资产都是以实物或货币形式存在的,如企业生产的产品、厂房、固定资产;而无形资产是高新技术企业最主要的资产形态,其重要性超越了货币资本和实物资产。要创立一家高新技术企业,你可以没有大片的土地和厂区,而只有很小的加工场地或者一间办公室;也可以没有成套的产品加工设备,而只有人力资源和高新技术。大部分高新技术企业都只拥有少量的有形资产,账面价值微不足道,这些企业的价值主要是由一些无形资产构成,无形资产和不间断的创新活动在企业的盈利活动中起着非常重要的作用,无形资产比重大,使得传统价值评估方法难以运用到高新技术企业的价值评估领域。
3.3 经营期短,历史财务数据有限
由于高新技术企业多为新建企业或新兴企业,所以其经营的历史很短。即使是高新技术上市公司,在上市时也只要求只要两年的经营历史,所以企业的经营信息很少、缺乏充分的历史数据。这对评估来说,预测和推断将缺乏有说服力的依据。因为在企业价值评估中,评估师通常是利用过去的数据来估计当前的输入变量,比如在估计风险系数时,一般要求评估师采用企业5年以上的历史数据进行回归分析得出估计值的,只用两年的数据计算出来的结果可靠性不大。另外,在估价中很多其它的输入数据也是要根据历史数据的平均值来推断的,如每年的经营成本、营运资本增加值以及管理费用等。即使有的评估师不采用历史数据,他在估算未来的增长率时,也总是要把算出来的期望增长率和过去的数据比较,并相应进行修正。可见对高新技术企业评估而言,缺乏历史信息也是评估的一个难点。
3.4 可比企业难以寻找
目前,我国高新技术企业虽然已有所发展,但尚未形成高新技术产业。大部分的高新技术企业的规模都很有限,真正的上市公司就更少了。而已有的企业涉及的行业领域也很广泛,企业拥有的高新技术也千差万别。因此,在这种情况下,若对某一家高新技术企业进行价值评估时,很难找到行业、技术、规模、环境及市场都与其类似的可比公司,无法进行全面比较,所获得的信息也不充分,评估具有难度。
3.5 风险缺乏有效计量手段
高新技术企业科技创新活动一般要经过研究开发、中间试验、商业化等阶段,每一个阶段都孕育着巨大风险,每个阶段风险的水平、特征差别比较大,而传统的现金流量现值方法在整个评价期内采取一个折现率,显然不能反映技术创新风险的阶段性差异。此外,如果企业的新技术可以商业化,那么企业在这几年就可以凭借其所拥有的新技术迅速增长和扩张。但是,新技术是不断涌现的,知识更新速度也越来越快,再加上新加入的竞争对手,这些都会使企业原有的技术优势丧失殆尽,企业有可能在高速增长一段时间后继续稳定增长,也可能在高速增长一段时间后迅速濒临破产。而现有的估值方法一般是基于现有的高新技术企业可以持续经营下去,对于评估人员而言,如何现实地分析企业未来的发展趋势,把握其不确定性将是评估其价值的关键。
3.6 收入确认存在问题
由于高新技术企业产品销售和服务的特殊性,高新技术企业的账面收入与实际收入可能不符,这将导致风险增大,从而也给评估时对公司历史或现有的收入进行确认增加了难度。尤其是软件公司和互联网公司,他们的收入确认问题在会计界引起很大的争论。
由于以上问题的存在,使得在对高新技术企业进行价值评估时,很难直接利用传统的价值评估手段,否则得出的结论会与实际情况有较大的偏差,失去价值评估的意义。因此,不能简单地将传统的企业价值评估法运用于高新技术企业价值评估。因此,改进现有企业价值评估方法,从中找出适合的评估方法是一个必要的基础性工作。
4发展我国高新技术企业价值评估的对策建议
高新技术企业前期投资大,风险高,未来的收益具有不确定性,这给高新技术企业价值评估带来了巨大的挑战。高新技术企业价值评估不单单只是对它账面上存在的资产价值进行评估,更应该对账面上没有反应或者反应不清楚,却对整个企业价值产生很大影响的――无形资产进行评估,评估各个资产结合起来作为一个整体所具有的价值,而不只是简单地把账面上的资产进行加减。
同时,高新技术企业价值评估更应该反应企业作为一个整体所具有的盈利能力,它为股东所能带来的价值。因此在评价中要侧重分析预测高新技术企业未来的现金流情况,比较其为股东带来的价值与股东投资成本,为风险资本投资与退出风险企业提供一个参考标准。
我国资产评估工作起步较晚,企业价值评估更是近几年才开始的。国内目前专门对企业价值进行评估的权威机构较少,同时评估经验不足;而且,我国创业风险投资发展落后,民间资本参与创业风险投资较少,主要为政府资本。种种原因造成我国对高新技术企业价值评估的重视程度不够,缺乏有关理论的研究和实践经验的积累,尚处于边实践边探索的阶段。因此,我们必须大力发展我国高新技术企业的价值评估工作,应着力于:
4.1必须重视企业价值评估工作
价值评估在西方国家获得了很大成功,正确推行以价值评估为手段的价值最大化管理,必然能使我国企业更加规范、企业竞争能力大大提高。因此,无论在理论和实践中,探讨和研究企业价值评估方法都具有十分重要的意义。
4.2完善企业的价值评估理念
我国企业应在价值评估过程中完善企业的价值理念,迎接外资的挑战,提高经营的效率。应积极借鉴西方企业价值评估方法中的许多财务理念与管理理念,将企业价值最大化作为企业经营管理的根本目标,推进企业真实价值的稳定、恒久增长。
4.3应用动态的眼光看待企业价值评估
企业价值判断过程本身是个主观的过程,既受经济、行业和企业客观状况的影响,也和评估者的判断能力和技巧有关。价值评估应该是一个动态的过程,我们应该用动态的眼光来看问题,我们目前所得结论只是在当下所掌握资料下得出的最合理价值,随着宏观经济及企业经营的变化,企业的价值也会随着变化,因此在风险投资过程中,应该经常对企业进行评估,不断对评估结果进行修正,才能得到高新技术企业所具有的最合理价值。
4.4应高度重视高新技术企业价值评估的理论研究
在具体的评估过程中,应该注意各种评估方法的前提条件及理论假设,各种条件及假设的微小变化都能对评估结果产生重大影响。同时评估过程中应该根据所掌握的数据及资料采用符合前提条件及理论假设的评估方法。高新技术企业价值理论与评估方法的研究涉及到经济学和管理学的不同理论流派,体现了多学科之间的相互融合,是一个迅速发展的研究领域。因此在具体的评估中,应该不断对评估理论进行研究,根据所评估企业的特点,选择相应的评估方法。
4.5善于借鉴多种价值评估方法,利用各种价值评估方法的长处
目前企业价值评估没有绝对正确的方法,各种方法都有其优点和缺点。在实际评价中我们应该根据所掌握的数据和企业的特点综合采用各种方法,在所掌握的数据和资料前提下,得出企业价值评估的最合理价值。我国企业应借鉴各种企业价值评估理论,运用多种方法,全方位地考察目标企业的品质,建立科学、严谨而又全面的评估指标体系。其中应关注企业中与人相关的无形资产的变动情况,关注企业收益的增长情况和增长潜力以及获取预期收益的保障程度。关注影响企业“自由现金流量”的诸多财务指标的变动情况等等。在实际操作中应注意运用定性和定量相结合的方法。在对企业的价值估算时,既要对公司的经营决策、经营成果、发展趋势及市场对其的评价作定性的判断,还应当参照市场权威机构的统计数据或研究结果,例如:行业增长前景、生产成本价格趋势等等,运用贴现现金流量法,对其在未来10年的收益、经营成本、资本项目开支、营运资本增长及利息、税收等作出合理的预测,得出企业价值的数量化结果,用作定价的参考依据。
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伴随高新技术的发展，各类高新技术企业迅速崛起，高新技术企业备受关注，高新技术企业价值评估也显得越来越重要，并在产权交易、企业并购、风险投资、证券市场上市、企业经营决策等领域发挥重要作用。把握知识经济时代的特征，科学认识高新技术企业价值的内涵、特点以及评估方法，将有助于推动高新技术企业更快更好发展。
一、高新技术企业价值评估的基本思路
在借鉴选择适合于我国高新技术企业价值评估的方法时，我们须先理清我国高科技企业价值评估的思路，即具体的评估内容、标准和特征。高科技企业风险投资的评估内容，一般从管理产品、市场、等几个方面来进行。
（1）管理
管理指企业家及其他管理成员的特征与能力。无论是从风险投资公司的投资选择，还是上市股票的表现看，管理都是最重要的。出色的企业管理、主要从以下几方面考核：一是风险投资家希望所投资的企业能有一个持续的增长；二是除了具有新产品开发的能力外，还要能够推销成功而赚钱；三是管理层要后继有人；此外，管理层有能力领导公司成为本行业的佼佼者。管理者个人须具备如下性格特征和综合能力：诚实正直、勤劳刻苦、灵活变通，对业务有通盘的理解，观点客观现实，有远见，开放，有良好的过往声誉与业绩，有争取成功的强烈愿望，有领导才能，有发现和评估潜在问题并作出适当反应的能力以及相关领域的经验等。
（2）产品
风险投资所涉及的高新技术产品，一般会从以下因素考虑选择与否：一是新产品的高科技含量；二是新产品必须能在两三年内推向市场；三是新产品必须具备明显的竞争优势；四是新产品必须能被市场接受；五是新产品抵抗经济周期能力强。
（3）市场
风险资本家要求合适的产品出现在合适的市场，以保证投资项目能带来显著的收入增长机会，从而实现高投资回投率，主要有一些常见的考核因素：一是新产品能够创造一个新市场；二是产品处于一个快速增长的市场；三是市场足够大，并且产品能迅速增加市场份额；四是如果只是常规市场，新技术必须能明显地减低成本；五是在头三年中竞争威胁不大。
二、高新技术企业的特点及价值构成
目前对企业价值的界定，主要存在以下几种不同观点：企业价值就是企业的账面价值；企业价值就是企业的市场价值；企业价值就是企业的公允市场价值；企业价值就是企业的内在价值。尽管存在以上几种对企业价值的不同理解，并且每种观点都从不同角度反映了企业价值的内涵，都有各自的优缺点。
三、高新技术企业价值评估的难点分析
高新技术企业自身的特点使其价值的评估表现出与一般企业价值的评估不一样的特性。一般来说，企业价值评估的着眼点在于企业未来的整体获利能力，而对企业未来获利能力的分析一般基于企业的现状和历史业绩，评估人员以此为基础对企业未来的收益进行预测。但是高新技术企业价值的一些特点使得这个过程并不十分顺利。
1、企业经营历史短，历史财务数据有限
在对一般企业的评估中，评估人员往往利用企业过去的数据来测算和评估当前以及未来的数据，比如估算企业的风险系数值，评估者大多是采用该企业5年以上的历史数据进行回归分析得出估计值。此外，在评估中很多其他的数据也是要根据历史数据的平均值来判断的，如每年的经营成本，营运资本增加值以及管理费用等。即使有的分析者不采用历史数据来估算未来的增长值，但是算出来的期望增长值，也要和历史数据比较。
2、高新技术企业价值中无形资产价值比例大
高新技术企业的魅力在于它的无形资产--专利、专有技术、技术秘诀、商标权、品牌，以及人力资源、管理能力和投资机会等。无形资产的数量与质量关系着高新技术企业的生存和发展，无形资产的价值大小决定着高新技术企业的价值大小。无形资产的评价是高新技术企业价值评估的主要难题。
四、高新技术企业价值评估方法的选择与创新
根据高新技术企业价值内涵特征，分析每种方法的特质和适用性，是正确进行高新技术企业价值评估的前提，企业价值评估方法比较与选择。
（1）成本法。企业价值评估的成本法也称资产基础法，是指按照企业重建的思想，根据在评估时点再建一个与被评估企业完全相同或具有相同生产经营能力及获利能力的载体（企业）所需要的合理投资额作为被评估企业价值的评估方法。
（2）市场法。企业价值评估的市场法或市场比较法，是指通过市场调查，在市场上选择一个或几个与被评估企业相同或相似的企业或交易为参照基础，分析、比较被评估企业和参照企业的重要指标，在此基础上，修正、调整参照企业的市场价值，从而推算出被评估企业市场价值的评估方法。
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随着经济全球化的推进，企业间的竞争越来越激烈。企业为了长久发展，不断对企业产权资本经营进行深入挖掘。作为产权资本经营的一种有效方式，企业并购为人们所广泛关注。企业并购的最终目的是提高企业的效益，因此，在企业并购过程中，企业价值评估非常重要。
一、非上市企业价值评估的特点
与公开上市的股份公司相比，非上市公司的价值评估相对较难执行。这主要是因为非上市公司的价值评估的评估信息难以确定，以及评估方法也不够系统充分。由于非上市企业没有公开市场证券交易，其财务信息不需要对外公开，外界难以进行有效监督，容易导致评估信息失真。通过选择合理的价值评估方法，对于评估信息相对更为不确定的非上市企业价值评估，可以发挥一定修正和保障作用。
针对国内非上市企业参与并购活动，进行价值评估，主要是以账面价值、现行市场价格、重置成本等为依据，静态评估企业资产。一般而言，企业价值评估所应用的价值信息具有两个特点，分别是动态性和整体性。在参与价值评估之前，历史绩效分析和绩效预测是不可缺少的一个组成部分。历史绩效分析主要是对企业涉及到经营管理、销售以及人力资源等各个方面的运作状况进行价值计算。除此之外，还需要考虑影响企业价值的几个因素。影响企业价值的因素分别是目标公司资产的现时重置成本、资产的效用以及资产的预期获利能力和在市场上的稀缺程度。根据这三点因素做全方位考虑，才能获取较为理想的企业评估价值信息。在应用过程中，非上市企业的评估方法还具有以下特点：现实性、谨慎性、系统性、公正性及咨询性。
二、并购中的非上市企业价值评估的方法
有一些因素包括财务报表不可靠、内部控制力度不够、评估信息不对称等对非上市企业价值评估会产生不利影响，因此，对于非上市企业而言，选择合适的评估方法是非常重要的。每一种估值方法都有特定范围和侧重方面。一般而言，要根据并购决策和并购性质决定所选用的评估方法。以下简要介绍资产基础法、市场法和收益法三种评估方法。
（一）资产基础法
资产基础法也称为成本法，主要遵循在合理评估企业各项资产价值和负债基础上、确定企业净资产价值的评估思路。资产基础法主要包括账面价值法、清算价格法和重置成本法三种形式。
（1）账面价值法。账面价值是指资产负债表中股东权益价值或净值，主要由投资者投入的资本加企业经营累计净利润构成，计算公式为：目标企业价值=目标公司的账面净资产。但这仅对于企业的存量资产进行计量，无法反映企业的盈利能力、成长能力和行业特点。为弥补这一缺陷，在实践中往往采用调整系数，对账面价值进行调整：目标企业价值=目标公司的账面净资产×（1+调整系数）
（2）清算价格法。清算价值是指在企业出现财务危机而导致破产或停业清算时，把企业的实物资产逐个分离而单独出售的价值。清算价值法适合于目标企业作为一个整体已经丧失增值能力情况下的价值评估。
（3）重置成本法。重置成本是指并购企业自己重新构建一个与目标企业完全相同的企业需要花费的成本。当然，必须要考虑到现存企业的设备贬值情况。公式为：目标企业价值=企业资产目前市场全新的价格-有形折旧额-无形折旧额
资产基础法的优势有以下几点，首先，所需资料数据易取得。由于目标企业财务数据的准确性，使得获取资料并不复杂。另外，评估所需的市场价格与各种定额资料也有明确的依据。其次，可验证率高。评估结果采用资产负债表显示，理解不复杂。最后，适用面广。针对价值标准和价值前提变动，也能确定和量化。虽然这种评估方法具有以上的优点，但是，在全面评估企业价值方面还存在不足。所以所产生的评估结果会出现不准确的情况。资产价值评估最重要的就是把握对资产未来收益的前瞻性，以期准确把握一个持续经营企业价值的整合效应。因此，在对目标企业进行价值评估时，一般会着眼于企业未来的成长性和发展潜力。但是资产基础法及其使用的价值类型并未对这方面进行考虑。
（二）市场法
市场法，主要通过将被评估企业与市场上同类型企业或已有并购交易案例企业进行比较来确定评估对象价值的一种评估方式。市场法是以对比、调整财务指标或比率的方式来确定目标企业价值的。运用市场法的评估重点是选择可比企业和确定可比指标。首先在选择可比企业时，通常依靠两个标准：一是行业标准，与目标企业从事类似的经营活动；一是财务标准，可比企业与目标企业规模相当。其次确定企业价值可比指标时，要遵循一个原则，即可比指标要与企业的价值直接相关。一般情况下，最有效的可比比率指标有市盈率（P/E）、收入乘数（P/S）、账面价值乘数（P/BV）等。选择比率指标主要从以下几点入手，第一，数据的获取方式简便，数据的变化规律易掌握；第二，受会计政策的影响程度；第三，能准确地反映企业价值的真实业绩、盈利水平和长期发展趋势等；第四，提供整个市场、行业和行业内单个企业目前对目标企业价值的评估信息。除了通过符合这四点标准之外，具体的评估条件目的和目标企业状况也不能忽略。
由于市场法更加接近于现实状况，所以，市场投资者更容易采用。从统计的角度总结出相类似企业的财务特征，使其获得的结论降低了不可靠性。另外，对于企业的变化，它能较为准确地预测出比率的变化。但是市场法还是存在一定程度上的不足。企业作为一个非封闭的系统，不仅内部结构会影响企业盈利，外部环境同样会影响企业盈利。因此，在找寻相似的参照物企业过程中，会遇到问题。除此之外，由于可比比率反映的是市场对未来现金流量、利润和其他影响公司价值的重要因素的判断，若比率本身就不准确，那所得出的可比比率指标就不准确。另外，市场法并没有把注意力分散到多项财务指标上，这在一定程度上就忽略了其他财务指标对价值产生的影响。
（三）收益法
收益法求取评估对象价值的方式是，通过企业的预期收益能力为依据进行判断。其中收益法主要分为两种，分别是现金流量折现法（DCF）和经济增加值法（EVA）。现金流量折现法（DCF）是根据现金流量定义来区别的，现金流量折现模型有股利折现、股权自由现金流量折现和企业自由现金流量模型。除了股利折现、股权自由现金流量折现两种模型外，企业自由现金流量模型是一种常用模型。现金流量折现法是根据企业现状，对企业未来所产生的自由现金流量进行预测，并通过换算转化为现值，从而确认具体的企业价值。在进行评估时，注意评估对象，是多个或多种单项资产组成资产综合体，但是不反映单项资产的现时价值。应用收益法进行评估时，评估计算公式是：
在现金流量折现法中，要注意预期收益和折现率需要精准的把握，否则，评估的准确性将受到影响。在对未上市企业进行评估时，股权流动性折价、控股溢价、少数股权折价是必须予以充分考虑的问题，目标企业的评估价值也需要进行相应调整。
收益法有效避免了市场价格波动所造成的影响，是评估非上市企业的一种可行性极高的评估方法。但运用收益法进行评估需具备三个基本前提，一是投资者在投资某个企业时所支付的价格不会超过该企业未来预期收益折算成的现值。二是能够对被评估企业未来收益进行合理预测。对企业未来收益进行预测不仅要能够分析判断未来收益的变化趋势，更重要的是能够将未来收益量化出来，这是收益折现的关键。三是能够对与企业未来收益的风险程度相对应的收益率进行合理估算，这是收益法的基本前提。
（四）评估方法选择
从企业价值评估的基本方法本身来看，每一种方法都有其理论基础和完整的评估体系，评估方法本身都是科学合理的。但在评估方法的运用中，每一种评估方法都有其适用的基本前提条件。对非上市企业进行价值评估，在方法的选择上，不仅要考虑评估方法与评估目的、评估对象、评估时的市场条件，以及由此所决定的资产评估的价值类型相适应，还要充分考虑各种评估方法的基本前提条件。
一般情况下，资产基础法适用于评估企业的非持续经营价值。在持续经营假设前提下，不单独采用资产基础法对企业的整体价值进行评估，而仅作为价值评估的底线。市场法在国外成熟证券市场上并购公开上市公司时应用得较多，鉴于当前我国资本市场发育程度，在尤其是对非上市企业价值评估中，其参考意义居多。尽管企业经营环境的不确定性、市场的瞬息万变以及经营活动的复杂性，使得对被评估企业未来现金流量的估计变得越来越困难，收益法仍不失为未上市企业价值评估的核心基础方法。
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现金流量表是企业重要的财务报表之一，通过对其的分析，投资者可以知道这个企业的经营能力以及它获得利润质量的高低，债权人可以了解到企业的实际偿债能力和支付能力，企业的管理者可以就此分析企业未来的现金流，知道企业的资金来源、结构，使用方面是否合理，以便改进企业的管理，制定合理的现金收支计划。
对现金流量表的分析角度甚多，但从价值评估视角分析现金流量表的不多却具有特别的理论和实践指导意义。企业价值评估是每一个投资者，债权人和管理者都关心的事情，如果能够准确地给企业定价，知道企业未来的价值，那么投资者就可以对是否投资该企业作出理智的决策。此外，企业价值也决定着企业能否顺利融资或者以较低的成本进行融资。
一、基于价值评估视角的现金流量表
（一）一种企业价值评估方法：贴现现金流量法
企业价值评估是指对企业的持续经营价值进行科学的判断、估计的过程，对企业的公平市场价值进行分析和衡量。在当前的实践中对企业进行价值评估最常用的评估方法有市盈率法、贴现现金流量法和资产价值基础法等，而贴现现金流量法就是充分利用企业现金流表进行的价值评估方法。
贴现现金流量法是收益法的一种，其原理是把目标企业未来预期的现金流量按照一定的贴现率折算的现值作为企业价值，总体的计算公式为：目标企业价值=预测期间的各年收益折现值+企业终值的现值。该方法的主要步骤如下：
首先，企业未来的现金流预测。企业未来的现金流主要是指自由现金流，自由现金流是一种企业价值评估的新概念，但与投资活动现金流量的关系比较密切，近似经营活动现金流量减去必要的资本性现金支出和营运资本现金支出。对于企业未来现金流的预测，一般方法是找出企业收益变化的趋势，并借助采用假设的方式预测企业未来的现金流量的变化趋势。
其次，确定企业的折现率。确定企业的折现率常用的有两种方法，一种是资本资产定价模型（CAMP），另一种是加权平均资本成本模型（WACC）。
最后，用计算出的折现率进行现金流量的折现。一个企业之所以有价值，就是因为它具有提供未来现金流量的能力，而其价值就是未来所有现金流量的现值之和。
（二）基于生命周期理论的价值评估、企业现金流及估值法的选择
企业的生命周期理论的核心观点就是企业就像一个生命一样，有着从生到死的过程，并分为分为四个阶段，即发展期、成长期、成熟期和衰退期。企业在每个阶段表现出来的现金流状况有着明显的差异，明确企业的生命阶段，可为判断企业现金流的产生和波动，以及选择正确的估值方法奠定基础。
发展阶段的经营性现金流和投资性现金流大部分是负值，筹资性现金流一般为正值。基于发展期的现金流特点，该阶段的企业价值评估一般采用市场法中的企业比较法，将资本市场上与被评估企业处于同一类或类似行业的公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估企业价值。
成长阶段的经营性现金流为正数，且不断扩大，企业资金的紧张状况得到一定缓解，但是企业对资金的需求还在不断扩大。由于企业已经具有了的一定规模，资产质量、盈利能力都具有一定优势，企业的筹资能力也在增强。所以企业的投资性现金流为负，筹资性现金流是正数。
成熟阶段的企业经营性现金流为正数，投资性现金流可能为负数，是为了偿还成长期筹资的利息和股息等，筹资性现金流可能是正数，因为企业开始通过长期负债或回购公司股票的方式来调节财务杠杆。
由于成长期和成熟期的现金流量比较稳定，所以一般采用贴现现金流量法来评估企业的价值，当然如果企业成为上市公司，还可以用市盈率法来评估企业的价值。
如果企业进入衰退期，这时的经营性现金流逐步下降，投资现金流和筹资现金流都可能是负数，资金收支无法平衡，财务状况日益恶化，资金周转困难。因此进入衰退期的企业一般采用资产价值基础法中的清算成本法和重置成本法。
（三）企业价值评估中现金流量表的作用及其提供的财务信息
从现金流表的内容看，再结合价值评估的方法和内容，我们可以总结出现金流量表对企业价值评估有以下几方面的重要作用：
一是为企业价值评估提供基础数据。企业现金流量表中提供了大量的经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流数据，这些数据对于进行企业价值评估十分重要。例如在企业价值评估中的每股经营现金流指标，比每股收益更加能真实反映出每股的真实收益，是投资者更加关心的指标，也是企业价值评估中需要考虑的重要方面。如果采用贴现现金流量法，那么其计算的数据就大部分来自现金流量，特别是自由现金流的计算，更加体现的现金流量的基础作用。
二是为判定企业生命周期阶段提供依据。判断企业的生命周期阶段的重要依据就是企业的现金流。一般可以根据企业经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流的变动状况，确定企业所处的生命周期阶段。企业不同生命周期的现金流情况如表1：
注：“+”表示现金流入量大于现金流出量，“—”表示现金流入量小于现金流出量。
三是为企业价值评估提供间接参考。现金流量表中与经营有关的数据指标有现金销售比率，资本准备购买率等，与盈利有关的数据指标有盈利现金比率，现金流量净利率等，与资本有关的数据指标有每股经营现金流等。这些数据指标可以为企业的价值评估提供间接参考。
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一、并购重组和企业价值评估的内涵
1、并购重组的内涵
并购重组，包含着企业并购与和资产重组。同时，企业并购与和资产重组是一组既有区别又有着密切联系的概念。企业并购包括兼并和收购两种意思，其共同的特征是取得并购企业的控制权。与企业并购不一样，资产重组是指能够管理或控制企业资产的主体，对资产的结构或附加于特定资产上的权利进行调整的行为。同时，并购和重组相互渗透，它们不仅可以没有关联、分别进行，也可以互为因果。它们的区别在于并购重在股权关系，重组重在资产关系。
2、企业价值评估的内涵
企业价值评估是对一个企业进行整体的评估，而不单单是将该企业各项资产进行相加，企业价值评估不仅要考虑企业目前拥有的所有资产的状况，还要考虑企业的持续获利能力，不仅要考虑有形资产的评估，更要深入研究无形资产的价值评估。在进行评估时，既要考虑企业过去经营时形成的各种企业附加因素如商誉等，又要结合企业目前所处的行业的发展前景、市场经济环境以及宏观政策的调控，评估企业在未来可能获得的收益及期限，从而综合评估待估企业的价值。所以，企业价值评估需要有一种全局观，注重整体性，同时还要谨慎选择合适的评估方法，尽可能客观公正地去衡量一个企业的真实价值。
二、我国企业并购重组中企业价值评估存在的主要问题
1、重视有形资产价值，忽视无形资产价值
目前，企业并购重组时对企业整体价值的评估一般会使用各项资产价值相加的方法，特别重视有形资产价值。而常见的无形资产，如人力资源、技术、商誉等，未在企业的账面上作出相应的计量和确认，但是这些对企业价值的提升尤为重要。例如高新技术型企业，可能没有多少固定资产如设备、厂房以及原材料等，但是却坐拥一些高新技术、优异的管理以及其他一般难以获取的资源等，单看资产的账面价值就显得毫无意义，与该企业的实际价值相去甚远。
2、评估方法选择及运用不当
收益法、成本法和市场法，是国内外进行企业价值评估时主要采取的方法，每一种方法的使用都有不一样的侧重。一般地，能够用两种方法进行评估时，评估师会采用对客户有好处的一种方法;而在不具备同时用多种评估方法的条件下，误用一些评估方法人为造成资产价值虚高，导致并入的资产存在很多“泡沫”，为一些大股东挖空上市公司提供了方便。评估师在进行评估时，有时使用成本法会未考虑到评估企业所具有的一些“软资产”，这样就很难体现出其整体的盈利能力。此外，由于每家企业的技术、人力资源、地理位置等存在差异，很难采取市场法得出评估结果。所以，就企业价值评估来说，收益法相对而言是最适用的评估方法，而成本法、市场法只能是作为备选和参考的方法。
评估方法运用不当突出表现为对收益现值法的滥用。虽然收益现值法在国外采用比较广泛，但是由于国内缺少关键信息的公开，参数的取得途径有限，使得收益法的使用有着很大的人为控制空间，一直以来都被市场置疑和诟病。
3、证券市场发展不规范，投行未发挥应有的作用
我国证券市场暂时还只发挥了融资功能，其余基本功能如价值发现、分摊风险、资源分配等均还未发挥应有作用。对企业并购重组活动来说，目前存在的问题会使股价并不能体现一个公司的真实价值，使证券市场无法在评估上市公司价值时提供一个考虑依据，使有些明明合适的评估方法形同虚设。
在发达国家，投资银行已经具有稳定而完善的体系，很多并购重组的案例经过投资银行积极的参与，在其合理专业的策划下成功。我国的投资银行主要是国有成分的有限责任公司，创新乏力、受众少、融资方式有限，规模、从业人员水平、运作方式等有局限性，导致我国投行难以履行策划咨询的职能。
4、相关制度不完善，国有资产流失严重
当前，企业并购重组活动愈演愈烈，大多数并购均有国有企业参与其中。而在实际并购过程中，由于国有企业本身存在的问题以及相关政策的缺失，往往导致国有资产大量流失。具体原因：一是资产评估机构的独立性被忽视。资产评估业集中度不高，评估机构与地方政府机关还有着某些交集，而一般企业并购重组的业务大多交给当地机构，尤其是土地评估，各地、县评估机构往往听命于客户，出具的评估报告不负责，不利于行业内良性竞争，不利于评估机构独立性的保持和评估质量的确保。
二是国企管理者渎职导致国有资产流失。当前，很多国企在进行战略转型，有不少企业因此盘活了资产，得到了并购重组带来的好处。但是，有些国企由于管理者经营不善，外债缠身、现有人员安置等问题突出，所以着急出手，这种类型的企业并购无一不处于被动状态，而居于优势地位的买方经常会采用一些手段使评估机构评估结果尽可能偏低，最终迫使卖方接受不合理的交易价格。
三是评估行业相关法律仍不完善。与企业价值评估有关的法律法规仍需完善，如《公司法》、《证券法》未对评估师的权利明确规定，也未明确提出对评估机构以及从业人员的具体要求。而《国有资产评估管理办法》是目前最具权威性的，但相关内容比较陈旧，已不能跟上经济的发展脚步。自2012年7月1日起开始执行的新《资产评估准则―企业价值》具有革命性，但缺乏实践性。
三、优化我国企业并购重组中企业价值评估的思路
1、深化对企业价值评估的认识
企业管理层应该格外重视企业价值评估。评级机构应当考虑到企业估值和其他评估有出入，企业价值评估和企业财务分析关系紧密，不单要看一项资产的价值，而且要看企业在未来竞争中的持续获利能力。评估人员应对相应的专业知识熟悉，对宏观环境较好地分析与把控，并能熟练使用相关财会理论和现代信息数字处理技术。由于不断变化的全球经济状况、发展趋势，以及不断产生的新理念和不断完善相关法律法规，管理部门如国资委、资产评估协会等应切实提高监管力度，提高从业人员准入门槛，强化培训，以帮助他们提高自己的实践能力。
2、选择并合理运用评估方法
企业价值评估应主要采用收益法，并参考其他方法。同时，相关部门应尽早颁布实用性的法律法规，如对量化折现率敏感性参数等的制定方法。国外资产评估在数据的选择上已经有了很多研究，许多参数如收益法中折现率的采用、风险溢价等，有数据研究机构定期发表在《评估年鉴》上，不同的行业和回报风险的估计有动态数据供评估师参考和使用。中国缺乏类似机构，在选择评估参数时，评估师主观性很大，导致很多案例中不同评估师选用的数据没有统一标准。所以，我国亟待建立专业且具有公信度的市场数据动态研究机构。同时，我们也需要加强案例库的建设，作为对规则和法规的补充。
3、规范健全证券市场，发挥投行应有的作用
上市公司明确产权、责权，进行合理管理，才能促成证券市场的规范化。在进行上市公司改组时，要贯彻《公司法》，严格按照企业理论，在内部建立健全体制。此外，要保证公司的透明度，精准、及时地举行报告和公司重要事情的公开，并确保上市公司的独立运作。同时，证监机构应该加大监管力度，使其不断改善自律机制。中介评估机构也应该提供客观公开的服务，相关事务所应谨守职业操守，遵守行业规则，依法公正履行各自的义务。
西方发达国家的投行在业内术业有专攻，每个银行都有自己的理念以及市场定位，有的投行专职股票方向，有的则把债券业务当作重点。国内投行要转型成为与国际接轨的现代化银行，就应该找准自己的定位，拓宽自身业务，如参与企业并购重组活动，发挥咨询策划的功能，以顾问的形式在经济浪潮中取得一席之地，以增加对风险的抵抗能力。总之，应以特色业务为主，走多元化的发展道路。
4、完善企业价值评估环境，加强指导和监管
在我国资产评估的发展史上，各行业行政机构人为造成不同评估业务的垄断，多方管理的标准不一致，使资产评估经常面临很尴尬的局面。所以，应该勇于改变现状，有关管理部门不应该直接参与到评估的具体业务，而应该进行宏观调控，完善价值评估环境建设，加强辅助和督管，推动企业价值评估理论的研究，为我国企业价值评估寻找新的符合实情的方法或制度。
我国企业并购重组的类型已进入多元化的发展阶段，应尽快完善资产评估规范。对于能源矿业行业来说，开发周期长、相关成本高，采取并购的方式能够较快地进入生产阶段，节省部分成本支出，因此企业出境并购投资的行为持续升温。对于生物技术及医药行业来说，在研发不给力、创造性较低、药品安全事故频发、流通成本过高等背景下，行业内的整合是大势所趋。对于光伏产业来说，国内需求不多，主要靠出口，由于国外反倾销和反补贴政策不断出台，行业过剩的态势比较明显，整合也难以避免。对于互联网行业来说，行业并购主要以取得技术专利、技术团队和产业研发优势为主，并购更偏向于行业的热点技术，移动互联网、垂直社交化整合等成为近年来行业发展的主流，也成为了行业并购的主要趋势。对于汽车行业来说，预计到2015年前十家整车汽车产业集中度将达到90%，形成三到五家具有核心竞争力的大型汽车企业集团，从而推动整车企业横向兼并重组。与此同时，汽车零部件行业的并购重组更趋活跃。而对于零售业来说，由于电子商务的普及，为扩大行业的渗透率，各大连锁百货企业都通过收购兼并的方式，加大线上渠道。
在与国际资产评估行业、准则的衔接上要加强互动往来。积极组织对新版国际评估准则的翻译工作，鼓励开展中国评估准则与国际评估准则、美国、英国等国准则的比较研究。这样才能更好地顺应我国企业并购国际化的进程，辅助并指导我国企业价值评估的健康发展，从而推动市场经济的发展。
【参考文献】
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当今世界高新技术突飞猛进地发展， 以高新技术发展为成长基础的高新技术产业，以其市场潜力大、产业关联度高、技术层次高、附加价值高、污染程度低、能源依存度低等优点，成为各地竞相发展的产业。一个国家高新技术产业的规模及水平决定着该国经济发展水平和产品在国际市场上的竞争力，甚至决定着该国的未来。
一、高新技术企业价值在评估中存在的问题
高新技术企业的发展模式与一般企业不同，具有自身的特点，企业价值的大小受众多直接因素和间接因素的影响，这使其价值的评估存在许多问题。
1、无形资产比重较大
高新技术企业与传统企业的一个很重要的区别在于企业资产的形态，在传统企业中，企业的大部分资产都是以实物或货币形式存在的，如企业生产的产品、厂房、固定资产；随着科学技术迅速发展，无形资产和不间断的创新活动在企业的盈利活动中起着更为重要的作用，高新技术企业的魅力在于它的无形资产--专利、专有技术、技术秘诀、商标权品牌、以及人力资源、管理能力和投资机会等。其重要性超越了货币资本和实物资产。要创立一家高新技术企业，你可以没有大片的土地和厂区，而只有很小的加工场地或者一间办公室；也可以没有成套的产品加工设备，而只有人力资源和高新技术。无形资产的数量和质量关系着高新技术企业的生存和发展，无形资产的价值大小决定着高新技术企业的价值大小，无形资产的评价是高新技术企业价值评估的主要难题。比如说出版社行业增长率十分迅速，每年出版量都是按百分之几十在增长，但是出版社也就是几个办公室，一些编辑人员，主要的资产是无形资产，而现金流非常大，评估起来有一定的困难。
2、经营期短，历史财务数据有限
在对一般企业的评估中，评估人员往往利用企业过去的数据来测算和评估当前以及未来的数据，比如估算企业的风险系数值，评估者大多是采用该企业5年以上的历史数据进行回归分析得出估计值。此外，在评估中很多其他的数据也是要根据历史数据的平均值来判断的，如每年的经营成本，营运资本增加值以及管理费用等。即使有的分析者不采用历史数据来估算未来的增长值，但是算出来的期望增长值，也要和历史数据比较。由于高新技术企业多为新建企业或新兴企业，所以其经营的历史很短。即使是高新技术上市公司，在上市时也只要求只要两年的经营历史，所以大部分新设的高新技术企业缺乏历史数据，缺乏一定数量的经营信息，这对评价来说将带来很大的困难。
3、高新技术企业价值突变性强 ，评估方法难以确定
企业的增长速度快，但是未来的不确定性也很大，高新技术创业公司在成立前几年往往有着极高的增长速度，并迅速扩张，但是由于今天技术日新月异的发展，瞬息万变，竞争对手的加入可能使原来的优势不能保存多久，这实际上是无形资产的风险性，它有可能使你获得常规的利润，也有可能使你一无所得，若高新技术研发失败，高新技术企业价值可能急剧下降；而研发成功高新技术企业价值又可能急剧上升。另外，由于科技进步的速度很快，高新技术企业的原来的领先技术可能在短短的几个月内变成普通技术或落后技术。高新技术企业赖以生存的技术一旦不再具有先进性和超前性，其本身的价值就会大大降低；相反，如果高新技术企业的适应能力很强，能不断研发出或从外界获得先进技术，那么其价值就会得以迅速提升。关于企业价值评估的具体方法很多，但主流方法主要包括成本法、市场法和收益法。就评估方法本身而言，每一种评估方法都有其科学合理性的方面，也有其缺陷与不足，其揭示的企业价值内涵也不同。
二、针对高新技术企业价值在评估中存在的问题所采取的对策
高新技术企业前期投资大，风险高，未来的收益具有不确定性，这给高新技术企业价值评估带来了巨大的挑战。我们要大力发展我国高新技术企业的价值评估工作，应着力于以下几点。
1、根据亏损的不同情况分析
如果公司亏损是由于一些短暂的无规律的影响因素所致：如突然不可预测的汇率改变或其他原因的一次性亏损。那么，评估师多半应该采用盈利正常化的办法。对于那些周期性较明显的公司的评估来说，应用这个修正的方法也是比较恰当的。至于如何来使盈利正常化将取决于待估公司的特性。如果公司历史较长且规模没有多大的变化，则历史的平均盈利水平可以作为正常化的盈利水平；如果公司历史较长而规模已有变化，则可以用平均利润率来计算正常的盈利水平；如果历史数据十分有限，同行业的盈利水平也在不断变化，则可用行业的平均回报率或利润率来计算正常化的盈利水平。
2、充分利用数据间的相互替代性
对于那些历史财务数据很少，或者是没有或很少有可比公司的企业来说，评估时我们要充分利用两种数据的相互替代性。即评估一家成立不久的公司时，尽量利用同行业类似公司的资料；而评估一家无可比对象的公司时，尽量利用自身的历史数据。两者的数据可以相互补偿。当然当极个别公司既无历史有无可比对象，我们另当别论再作具体分析。因为实际上我们在采用可比公司的数据时，比较公司的数量并不是唯一的标准。应该还有三个方面的考虑：首先是业务上的类同性，有些公司虽然属于同一行业但总是不生产同一市场的产品。这肯定无法比较。其次是比较公司信息的丰富程度以及公司的稳定性。举例说：汽车行业的公司数远远少于互联网公司，但是前者可利用信息的深度却远大于后者。第三个问题时要考虑可比公司是否展现其生命周期的不同阶段，最好的情况是：评估时我们可以看到可比公司发展的不同阶段的特性-包括高速增长期和随后的稳定增长期。如果有大量的可比公司，但均处于高增长阶段，那末就没有高增长结束后稳定时期的参数了。
3、善于借鉴多种价值评估方法
目前企业价值评估没有绝对正确的方法，各种方法都有其优点和缺点。在实际评价中我们应该根据所掌握的数据和企业的特点综合采用各种方法，在所掌握的数据和资料前提下，得出企业价值评估的最合理价值。我国企业应借鉴各种企业价值评估理论，运用多种方法，全方位地考察目标企业的品质，建立科学、严谨而又全面的评估指标体系。其中应关注企业中与人相关的无形资产的变动情况，关注企业收益的增长情况和增长潜力以及获取预期收益的保障程度。关注影响企业"自由现金流量"的诸多财务指标的变动情况等等。在实际操作中应注意运用定性和定量相结合的方法。在对企业的价值估算时，既要对公司的经营决策、经营成果、发展趋势及市场对其的评价作定性的判断，还应当参照市场权威机构的统计数据或研究结果，采用期权定价法和折现现金流量法相结合，对成熟蜕变期企业进行价值评估。此阶段的高新技术企业价值由两部分组成：企业现有的获利能力价值和未来的转型机会价值，而这两部分内容又分别取决于企业的持续经营管理能力和企业是否具有战略眼光抓住转型机会的能力。根据这两个关键驱动因素，在此阶段高新技术企业价值评估可以采用综合评估的方法，使评估工作顺利进行。
参考文献：
[1]左庆乐.高新技术企业价值评估探微[J].财会月刊,2004,(16).
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商标评估有利于规范和发展产权市场通过商标评估，可以合理确定商标在产权变动中的价值量，给交易双方提供可参考的价值依据，保障双方交易的公平性，从而对规范产权市场是非常有效的。
商标评估有利于资源的优化组合和合理配置商标评估的目的是使商标的价值量化，使商标的价值得以定位，为其参与市场交易活动提供依据―交易的价值，合理的价值评估使交易得以顺畅，效益得以实现。尤其在商标权投资、入股、使用许可和设定质权等形式参与市场活动时，商标评估作用显得十分突出。使得作为经济资源的商标可以发挥其作用。
商标评估有利于提高人们的知识产权意识，加强知识产权的保护通过商标的评估可以使社会各界重视商标的作用，进而有利于人们尊重知识产权、保护知识产权。
商标评估为司法实践提供依据商标评估可以为司法实践中处理商标等涉及无形资产的侵权纠纷提供定量条件。
二、对商标价值影响因素的分析
从商标价值评估特点中，可以看到商标不仅代表了商品的质量、性能、技术水平及其他特征，更具有使资本价值增值功能放大的特殊使用价值，通过商标的独占使用及许可转让，可以给商标所有者带来巨大的经济利益。因而商标的交易中需要对商标的价值做出合理的评估，从而为商标的交易提供公正的交易价格基础。有大量的属性和因素会影响商标的价值。
商标作为一种无形资产，其经济价值并非简单由设计、制造、申报、保护等费用形成，广告宣传有利于扩大商标知名度，并需要花费高额费用，这些费用对商标价值起影响作用，而不是决定作用。商标的经济价值表现为它能获得的超额收益，不能带来超额收益，商标就不具有经济价值。因此，商标价值评估应重点商标的超额收益能力、商标的开发购置成本及广告宣传、商标的法律状态、商标所依附的产品或服务、商标的内涵、知名度以及宏观经济状况。
三 、商标价值评估存在的主要问题
1、商标资产不评和低评现象严重
长期以来，由于我国企业对商标资产认识不够，对商标资产的确认以及管理缺乏规范化，造成我国国有企业在与外商进行合资、合作过程中以及实行股份制或公司化改造过程中，商标资产不评和低评现象严重，致使大量国有商标白白流失。
2、商标评估的目的不纯
纵观近年来媒体披露的商标评估价值状况，不难看出，很多企业评估商标并不是为了变动产权或进行市场交易，也不是出于企业自身经营管理的需要，而只是为达到宣传的轰动效应。
3、商标评估的随意性较大，评估价值严重背离实际市场价值
由于缺乏统一的评估标准和规范的评估程序，使得商标价值评估的随意性较大，时间一长，社会及公众便怀疑其评估结果的可信度。商标价值是反映创造未来经济收益的潜力，受到许多因素的制约，具有较大的不确定性。我国商标评估由于采用的评估方法不同，加上商标评估委托方帐务混乱，家底不清，不能提供确实有效的数据等原因，不同的评估机构采用不同的方法在不同的时期对同一商标评估出不同的结果是完全可能的，但也不能相差的太离谱了。
4、商标评估方法欠科学
商标评估是按照一定的估价标准，采用适当的评估方法，通过分析各种因素的影响，计算确定商标资产在某一评估基准日现时价值的工作它是一项复杂的系统工程，决不可简单化和庸俗化。因此，商标评估应根据不同的评估对象、评估目标，全面评价和综合衡量各种因素的影响，采用科学适当的评估方法。几十年来，国外在大量理论研究和实践的基础上，探索出了像成本法、市场法、收益法、倍率法等商标评估方法，这些方法都具有较强的科学性，同时也有一定的局限性，关键在于根据不同的情况加以灵活运用。
四、商标价值评估问题解决措施
1、加强商标评估理论的研究
商标价值构成比较复杂，受许多因素的影响，具有较大的不确定性。再加之我国开展商标评估的时间较短，经验积累还很不够。为了促进并实现商标评估的科学化和规范化，应当在借鉴国外商标评估经验的基础上，结合我国企业商标价值的现状和具体实际，加强理论研究，探索商标资产评估操作实务，逐步与国际惯例接轨，通过有关政策法规的颁布与实施，建立科学合理的商标评估标准和评估方法。
2、建立科学合理的商标价值评估体系
由于商标资产本身的特殊性决定了商标资产估价会因评估目的、评估时间、经营环境、评估人员等因素的影响，产生不同的评估结果，这就允许评估结果与市场价值之间有一定的误差率，但这种误差不能太大。因此，要在加强调查研究和借鉴国外先进经验的基础上，通过典型案例的分析，探寻商标评估本身固有的规律，真正建立起适合我国国情的商标价值评估体系，完善商标评估方法，以此提高商标评估工作的质量。
3、加强对商标评估数据和资料的搜集和分析
商标评估数据和资料的搜集是商标评估的一项重要基础性工作。但目前我国评估的数据都是来自委托方提供的资料。这是由于我国市场经济刚刚起步，企业的商标法律保护意识和产权意识比较薄弱，加上长期以来我国的企业会计制度往往从谨慎性的原则出发，在企业的会计报表中未能对商标资产的价值予以单独例示和反映，使得很多会计信息资料和统计数据对商标评估工作并无参考价值，且缺乏行业统计资料，使评估结果缺乏公允性，影响了商标评估业的国际形象和声誉。
4、加强对商标评估机构和评估人员的管理
作为各级政府资产评估主管机关和行业协会，应认真负责地加强商标评估管理工作。作为商标评估机构要坚持独立、客观、公正的原则，加强内部管理，认真执行内部审核制度、项目风险评价制度、执业操作规范制度 、评估质量监控制度和过错责任追究制度，克服短期利益行为，树立品牌意识严肃商标评估承揽业务，明确评估目标，真正做到公开、公平、公正公信，保持评估工作的独立性。作为评估人员要严守职业道德和操作规范，以保证商标评估质量为前提，努力提高执业水平，严禁弄虚作假和营私舞弊行为的发生。
5、充分利用科学技术和现代科技手段
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中图分类号：F22 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）03-00-01
一、资产评估的三种基本方法的概念
资产评估方法是实现评定估算资产价值的技术手段，目前国际上公认的基本方法有三种，分别是市场法、收益法、成本法。
1.市场法是指通过比较被评估资产与最近售出类似资产的异同，并将类似资产的市场价格进行调整，从而确定被评估资产价值的一种资产评估方法。
2.收益法是指通过估测被评估资产未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法。
3.成本法是指通过估算被评估资产的重置成本，扣除从资产的形成并开始投入使用至评估基准日这段时间内的损耗，从而得到资产的评估价值的一种资产评估方法。
二、我国市场经济目前的概况
随着社会主义市场经济体制的深入改革和经济布局战略的调整，资本市场、产权市场进一步成熟，企业改制、并购，公司上市和跨国经营等经济活动大量存在并且频繁发生，企业间的资产流动和产权重组、企业的投资和融资等都将以多种形式和方式进行。尤其是我国2006年颁布了新的会计审计准则，使资产评估理论研究更加深入，把资产评估推向一个愈发重要的位置。
三、选择资产评估方法时应考虑的因素
首先，选择资产评估方法应考虑资产评估的价值类型。价值类型，即资产评估价值对质的规定性，也被称作价值内容。资产评估的价值类型评估标准形式表述的价值类型包括以下四个方面：重置成本、收益现值、现行市价和清算价格，这四个方面按照资产评估假设的角度表述，可以分为继续使用价值、市场价值和清算价值：按照被评估资产的使用状态，以及资产评估依据的市场条件，可以分为市场价值和非市场价值。按照不同标准所分成的价值类型都具有不同的意义，可以根据资产评估者的需要分别从不同的角度反映资产评估的属性和特征。资产评估的三种基本方法服务于价值类型，并为价值类型提供有效的保障。所以，在资产评估时候应首要着重考虑价值类型。
其次，应充分考虑是否可获得所需要的数据资料。资产评估的三种基本方法都需要大量、充分的数据资料予以支持、进行分析。资产评估数据资料的搜集恰恰是评估人员在评估过程中耗时最长、最难以获取的。由于我国的资本市场尚不完善、信息数据库制度尚不健全，造成数据资料获取难度加大、真实可靠性较差，评估人员应根据获取资料的实际情况来选择适合的基本方法。
最后，应考虑被评估资产的性质，选取与之适合的方法。被评估资产中，有的是整体资产，有的是单项资产；有的是有形资产，有的是无形资产，等等，对于资产的不同性质，需要不同的方法，例如，一般来说，收益法更适宜于无形资产的价值评估。
四、我国市场经济条件下资产评估基本方法的选择
虽然，目前国际上通用的评估方法有市场法、收益法、成本法等，欧美发达国家应用得最为广泛的首先是市场法；其次是收益法；最后是成本法。基于我国国情和社会主义市场经济状况，成本法是资产评估的首选和主要使用的方法，其次是收益法，应用市场法的地方非常少。但随着资本市场的发展，收益法和市场法也将在我国日臻完善和应用。对于每种方法，都是相互联系、不可分割的，评估目的都是为了更好地服务于市场交易与投资决策。在我国市场经济条件下应参考以下标准对资产评估方法进行选择：
首先，应参照相关准则及规范的标准。例如，《企业价值评估指导意见书（试行）》三十四条中指出：“以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为唯一使用的评估方法”；第二十五条中指出：“注册资产评估师应当根据被评估企业成立时间的长短、历史经营情况，尤其是经营和收益稳定状况、未来收益的可预测性，恰当考虑收益法的适用性”。显然，这些条款在对资产评估方法的选择具有很强的指导意义，并且在试图推广收益法和市场法，尽量避免在资产评估时向成本法“一边倒”的趋势。
其次，借鉴共识性研究成果的原则。价值评估方法选择的一些共识性研究成果是众多研究人员共同努力的结果，是基于价值评估实践的一些理论上的提炼，对于选择合理的方法用于价值评估有较大的参考价值。如以持续经营为前提进行企业价值评估，不宜单独使用成本法。如果企业处于成长期或成熟期，经营、收益状况稳定并有充分的历史资料为依据，能合理的预测企业的收益，这时采用收益法较好。
再三，要符合成本效率的原则。评估机构作为独立的经济主体之一，也需要获取利润以促进企业的生存、发展，因而在评估方法选择时，要考虑各种评估方法耗用的物质资源、时间资源及人力资源，在法律、规范允许的范围内及满足委托企业评估要求的前提下，力求提高效率、节约成本。只有如此，才能形成委托企业和评估机构互动发展的双赢模式，更有利于评估机构增强自身实力，提高服务水平。
最后，加强风险防范。资产评估方法的选择作为价值评估中的一个环节，可能会由于方法选择的不当带来评估风险。基于此，在选择评估方法的时候要有强的风险防范意识，综合考虑各种因素，分析可能产生的评估风险，做出客观、合理的价值评估方法选择。
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而资产评估是在市场经济条件下企业并购的重要环节，在并购过程中必须运用经济、法律、财会、税务及工程技术等方面的知识与技能，在大量调查、评审和分析的基础上，对企业全部(或部分)资产进行详细的科学分析和评估，这不仅为并购企业决策与被并购企业确定企业价值提供科学依据，而且还为并购成功打下良好基础。
显然，对目标企业价值评估是整个并购活动成败的关键，因此企业价值评估方法选择成了关键的关键。目标企业价值评估的方法与模型有许许多多。每一种方法都有其科学合理性的方面，也有其缺陷与不足。因此我们在方法适用上，要依据具体情况，选择与特定并购活动相适应的评估方法。以期达到对目标企业评估的明确与科学。
就基本的、传统的资产评估方法而言，主要有成本法、市场法和收益法三种，其他一些更为具体的评估方法可以看作是这三种基本方法的修正或改进。如果被并购企业将企业的全部资产作为资本货物，即当作一般生产要素来交易，对企业全部资产的评估，一般要采取单项评估价值加总的方式，即采用重置成本法估算出其成本；当然，也可以采用市场比较法估算被兼并的企业或资产的价值，但是其局限性在于较难获得完备的、合理的市场数据，并且评估结果不一定就是针对特定交易者而言的价值。但如果以“持续经营价值”或“在用价值”作为评估的价值基础，当被并购方把企业的全部资产或部分资产看成资本或获利能力，而不是作为单纯的资本货物来交易时，对企业全部资产的评估，就应当采取综合评估的方式，即采用收益法估算出该企业的收益现值。
随着《企业价值评估指导意见》的出台，收益法将在企业价值评估中广泛应用。根据《指导意见》相关规定，“以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为惟一使用的方法”，由此，在市场法较难应用于企业价值评估的情况下，收益法成为企业价值评估的重要方法。
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不同文化的碰撞与融合导致文化创生，以新媒体、网络游戏、数字出版、动漫等为代表的新兴文化产业正在蓬勃兴起，投资者目光蜂拥转向高风险高收益的文化企业。在此背景下，国家相继出台了发展文化企业战略，制定了文化强国目标、文化产业倍增计划和文化企业未来发展规划。目前，我国文化企业正处于蓬勃发展的起步阶段，据《2014中国文化产业年度发展报告》统计，我国文化产业2013年增加值较2012年增长15%以上，达2.1万亿元人民币，约占GDP比重的3.77%[1]。这预示着我国文化资产将在资本交易市场上占有很重要的地位。2012年以来，文化企业通过借壳实现上市，以及上市公司通过并购重组注入文化企业的案例越来越多。2014年1-7月份上市公司重大重组事件202起，其中文化企业44起，占比21.78%，涉及交易价值726亿元。2014年首次披露重大重组事件105起，其中文化企业27起，比例高达25.71%，涉及交易价值437.52[2]亿元。文化产业已成为目前证券市场并购重组的热门行业之一。
文化资产作为文化企业的核心竞争力，内含许可权、著作权、版权、拍摄权等新型无形资产的重要性被不断的认知和增强，其独创性能为企业带来超额利润的同时实现企业价值的增值。就估值而言，我国有形资产评估技术已广泛运用，传统无形资产伴随着重要性的认知其评估体系也在不断发展走向成熟，但由于文化产业自身的独特性和价值贡献因素的不确定性（刘伍堂，2014），导致文化资产真实价值难以挖掘、辨析，评估理论研究和实务进程缓慢。
文化资产价值评估对企业构建未来发展战略有着深远影响，合理评估文化资产的价值能够为企业投融资决策、兼并重组、资产转让、改制上市等市场交易活动提供重要的参考依据;文化资产作为文化企业的创意高附加值资产，其价值的合理发现与创造可有效铸就并提升企业的品牌形象和品牌知名度;更重要的是，文化资产评估宏观上有益文化产权市场规范发展，促进文化资产公开、公平交易（张天，2014）。本文关注文化资产评估的市场需求，以及文化资产评估活动中所面临的困境等问题，并就存在问题提出相应改进建议，以期盼丰富文化资产价值评估理论与实践领域的研究。
二、文化资产价值评估的市场需求
文化企业是新兴成长型绿色企业，作为企业核心资产，文化资产目前还不能被大多数金融机构认可;行业的特殊性使这些企业在以其所拥有文化资产作为投资对价的环节上遭遇难题，难以与资本进行有效对接，很难用现有会计制度进行准确地计量（贺邦靖，2013）。但随着国家多项扶持政策出台，我国文化企业资产已走进竞争激烈的资本市场的，并有望在公开公平市场上进行交易，而这就依赖于公允、合理的价值评估，以满足企业融资、对外投资、兼并重组等需求。
在我国，大多数文化企业属轻资产型企业。由于文化资产抵押担保物较少、融资手段与方式缺乏创新、政策激励机制不健全等诸多因素的影响，文化产业融资渠道狭窄，银行信贷投入不足，民间资本与外资参与少，文化产业发展面临着严重的资金短缺问题（高D，2010）。相对传统企业，文化企业只有在完成其文化资产资本化过程后才能进一步将其与传统资本估值方式对接从而评估价值。但在此过程中，文化资产如何资本化、如何通过资产估值打破文化企业融资瓶颈，都是评估界、金融界所要考虑和解决的。
企业做出正确合理的投资，就必须准确地对其所拥有的资产进行核算和评估。随着市场经济的不断发展，在各种合资联营活动中，有形资产已经不是单一的入股形式，参股者可以以其拥有的文化资产入股，并享受与有形资产相同的权益，而文化资产是文化企业核心无形资产，为了能够准确评估这些特定无形资产价值，为投资谈判及资本入账提供准确的估价依据，就需引入独立的第三方评估机构对无形资产进行客观、公正和合法的评估（沈品发等，2005）。
新形势下企业兼并重组成为企业发展过程中内部规模扩张和获得外部资源补充的一个必然趋势，企业可以通过兼并重组实现权益流转、获得核心技术支撑等多方面益处（唐献东，2012）。我国文化企业正面临新的挑战和机遇，改变文化企业现有格局，提高文化资产集中度，整合文化资源、调整企业结构、转变方式才能实现其优越发展。在此背景下，文化企业的兼并重组顺势而出，鉴于出版业、影视企业、网络传媒等文化企业的市场化程度最高，跨地域跨行业整合的需求更急迫，对于资本的要求更高，所以应鼓励这类文化企业通过兼并重组、IPO等方式进入资本市场。其中，评估这类企业的资产价值成为资产评估机构应当关注的重点，精确估计文化资产的价值有益于文化企业顺利实行兼并重组活动，使其重组整合更具信服力。
此外，文化企业在资本市场上还存有资产转让、中外合营、改制上市、破产清算等经济交易活动。具体的经济行为是评估的服务领域和应用领域，是评估业务的根源（张卫东，2010）。文化资产丰富的市场经济行为给资产评估行业带来了新的发展机遇，拓宽了评估业务的来源渠道，同时也加速了文化企业自身的蓬勃发展。
三、文化资产价值评估的现状分析
在智慧经济时代，文化资产成为经济社会关注的焦点。对于文化企业来说，影视著作权、版权、拍摄权等新型无形资产作为企业的核心资产，其价值评估对于文化企业提升自身价值、规避风险以及拓展业务都具有一定的指导意义。然而，我国文化资产评估正处于起步探索阶段，在文化资产对象的界定、价值评估体系、相关参数的确定等方面还存在很大问题。
（一）文化资产评估对象和范围界定不清
实务界对文化企业的核心资源文化资产评估对象界定仍存模糊，文化资产的评估范围还局限在企业传统的知识产权上。大多评估人员站在评估报告使用者的角度，没有未能清晰辨识文化资产评估对象，评估对象往往背离评估目的，忽视文化企业的独特性以及资产要素的贡献性;文化资产的评估未体现剧本著作权、拍摄权、许可权、宣传渠道以及对文化资产价值起决定作用的关键人物，如剧作家、导演、演员等，往往出现虚评甚至未评，这在一定程度上导致了评估结果的失实。
（二）缺乏完整的价值评估体系和统一量化标准
由于我国对文化资产缺乏必要的保护性法律法规，企业经营者权利频频受损，侵权现象时有发生。文化企资产评估还处在起步探索期，评估标准不统一，各评估机构对文化资产评估所采用的方法不尽相同造成不同评估方法下资产评估结果的较大误差（孙亚洁，2012），文化资产的内在价值不能被合理挖掘。现有《资产评估准则―无形资产》和《专利资产评估指导意见》对具体的文化资产评估活动缺乏指导意义，我国文化资产评估没有形成完整统一的理论、方法、准则等价值评估体系。
（三）文化资产评估相关参数难以获取
文化企业资产评估面临最大的问题就是数据缺失、资料缺乏权威性，这督促我们建立一个完整公允的市场化文化资产评估数据库。文化资产评估中预期收益额、文化资产分成率和折现率、资产获利年限等参数需要进行修正后再评估，而修正的评估参数在实际评估过程中一般难以取得。文化资产自身数据采集也存在着难点，数据往往无法直接获得并且难以保证其准确性致使评估方法达不到合理科学的要求。加之社会不断发展，文化资产的内容可以说丰富多变，使得参数采集的时效性存在很大的波动，这些都给评估带来巨大的困难。
（四）缺少典型的文化资产交易案例
文化资产评估最为重要的目的就是为文化资产交易提供支持和保障，在市场化过程中，文化企业也出现一些成功案例，例如海润影视曾通过某资产评估机构对其创作的电视剧著作权进行了价值评估，使其一直处于“盲区”的著作权资产价值获得了确认并得到银行的认可，一次获得了工商银行5000万元的贷款。然而，整体而言，我国文化资产交易市场不活跃，交易数量少，缺乏经典案例，不仅不利于推动文化资产评估事业的发展，而且评估人员难以找到合适的参考对象，文化资产评估就缺乏有效的信息支持，造成评估不准确。
四、完善文化企业资产价值评估的相关思考
文化资产评估面临的现实问题影响了文化资产交易的市场化运行，阻碍了文化企业的健康发展。因此，应该准确界定文化资产评估对象和范围、健全文化资产评估制度体系、建立网络评估数据库推动无形资产评估信息化、推广文化资产评估经典范例、深化文化资产评估理论研究。
（一）准确界定文化资产评估对象和范围
文化资产大多都是相关的创意，其价值评估的不确定性很高（刘伍堂，2013）。文化资产具有排他性、长期作用性、影响因素繁复性等特点，我们认为，文化资产对象的辨析与评估方法的选择同等重要。以电影的版权和剧本的著作权为例，这种资产是某个特定的文化企业所独有的，可以在企业持续经营周期内为企业创造价值。文化资产在一定程度上与无形资产有着众多的相似之处，在界定文化资产评估对象的时候可以借鉴比较成熟的无形资产分类法则。在理论与实践中，常见的文化资产可以根据能否独立存在及辨别、来源、构成内容、获得途径、经济寿命等（苑泽明，2005）进行分类。我们认为，文化资产评估对象可按其构成性质进行界定，从文化资产实体性质来看，可以分为电视剧作品、电影作品、动漫作品、摄影作品、音乐作品、文字作品、手游作品以及网游作品等;从文化资产的权益性质来看，可以划分为著作权、特许权、拍摄权、展览权、冠名权、表演权、发行权、翻译权、出版权、复制权。
（二）构建文化资产评估方法体系
文化资产价值受法律、经济、市场等行业因素影响，并由文化资产实体对象和权益对象决定，即一个文化企业包含一项或多项实体对象，一项实体对象又拥有一项或多项权益对象，在构建文化资产评估方法体系时应分析外部环境因素影响。因此，我们可以构建文化资产评估三维矩阵模型（见图1所示），一维是行业影响因素，包括法律因素、经济因素、文化因素、市场因素、交易因素、运营因素、管理因素、作品因素等，一维是文化资产实体对象，如电视剧作品、电影作品、动漫作品、摄影作品、音乐作品、文字作品等，一维是文化资产权益对象，如著作权、特许权、拍摄权、展览权、冠名权、表演权、发行权、翻译权、出版权、复制权等。文化资产的权益特性决定了评估方法的选择，在评估方法上，除传统方法外，应积极探索新方法，根据文化资产实体对象的特殊性以及权益对象的期权性质，可借鉴期权定价模型进行评估。
（三）建立文化资产评估支持系统
我们可以构建文化资产评估支持系统，该系统以文化资产环境建设为基础，文化资产评估准则和指导意见、文化资产交易平台、文化资产评估数据库、文化资产评估经典案例为依据，文化资产评估方法为手段，文化资产评估理论研究、人才培养为保障（见图2所示）。要完善该系统，当务之急是出台有关文化资产评估的指导意见，构建全国性文化资产交易平台，建立文化资产评估信息数据库经典案例库，通过信息渠道收集文化资产的评估相关数据，使评估指标、评估要素、评估方法相对公开化，加速文化资产价值评估的市场化进程。同时，加强文化资产价值评估理论研究和人才培养，促进理论研究推动实务进程以及队伍建设。
总之，完善和发展我国文化资产评估事业，是一个系统性、持续性、创造性的过程，依赖过去的某一种方法使其达到成熟水平是不可取的。我们应该立足实践，丰富理论，协调各项对策，完善现有的制度体系，创新评估模式，推动我国文化企业资产评估事业科学、合理、规范的发展。
作者单位：南京财经大学会计学院
