价值投资的精髓和方法范文

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篇1

本书从巴菲特的投资理念出发，结合中国股市实际，尽可能多地引用巴菲特的原话来阐述他的核心理念和投资技巧、理论精髓，最终得出这样一个结论。巴菲特的投资理念完全适合中国实际，完全适合中国投资者。

在中国，如果说巴菲特是当今全球最受崇拜的投资大师，大概没有人会反对；可是，如果说他在中国也能取得同样的成功，则恐怕没有多少人会认同。尤其是我国1亿多股民中，三分之二是根据各种股评和消息面来炒股的，他们追求的是“不亏本，少赚点”。要想让这些人真心实意地去践行巴菲特的价值投资理念，嚯，还真有些难为他们了。

人们之所以怀疑巴菲特的那一套在中国行不通，是基于以下两点理由：一日中国股市不成熟，不规范；二日巴菲特的投资理念知易行难。其实，这两点理由根本站不住脚。

先说中国股市不成熟，不规范。可以说，越是不成熟、不规范的股市，巴菲特的价值投资理念就越奏效。在成熟、规范的股市里，上市公司的基本面与股价之间的结合度较高，即使你不怎么去关心基本面，仅仅把股票当作交易品种来看待，最终损失掉的也可能只是佣金，因为这些股票本身就值这个价；相反，在不成熟、不规范的股市里，股价偏离基本面太多，如果再不注重考察其内在价值，仅仅靠捕风捉影来投资，这样的风险就太大了。

再说巴菲特的投资理念知易行难。这固然有客观原因，但主要还是主观因素。客观原因是我国股市中缺少巴菲特价值投资所提到的两个重要元素：一是估值，二是盈利模式的可持续性。主观因素是绝大多数投资者没能真正掌握并运用巴菲特的投资精髓。

巴菲特的价值投资理念放之四海而皆准，在中国当然也不例外，这可以从他在全球范围内投资股票取得的成功中得到证实。

什么是巴菲特的投资精髓呢?1994年他在纽约证券分析师协会演讲时说：“我认为有3个基本的观念，如果这些观念牢牢根植在你的思维架构里，我想像不出你会无法在股市取得不错收益。这些观念没有一个是复杂的，没有一个需要数学天赋或类似才能，它们仅仅是：①你必须把股票看作是一份企业；②把市场的波动看作是你的朋友而不是你的敌人，从市场的愚蠢中获利，而不是参与其中；③投资中最重要的是安全边际。”

可以说，这3点就是巴菲特投资方法的核心。本书从巴菲特的价值投资理念出发，结合中国股市实际，尽可能多地引用巴菲特的原话来阐述他的核心理念和投资技巧、理论精髓。

诚然，本书并不认为巴菲特说的都对，也不保证运用他的投资理念就能在股市中战无不胜。因为谁都知道，中国股市中有许多国有企业是凭借政策利好盈利的，有许多民营企业离开了某个创始人很快就会陷入困境，这也是巴菲特头疼和忌讳的地方。但至少，好好理解并准确把握巴菲特的投资精髓，会有助于你用理性的眼光来看待投资。

书摘

精心选股是长期投资的前提

当我们考量投资的时候，这就是我们的原则。基本上，我们寻找那些打算永久持有的投资。那样的企业并不多。在一开始，我的主意比资金多得多，所以我不断地卖出那些我认为吸引力差些的股票，以便来购买那些新近发现的好投资。但这已经不是我们现在的问题了。我们现在不缺钱，而是缺好投资。

――沃伦・巴菲特

[巴菲特现身说法]

巴菲特认为，投资者买股票就是要投资该公司。所以，要坚持长期投资而不是快进快出，精心选股是前提条件。只有你选对了股票才能长期持股不动，否则这种长期持股说穿了就是长期套牢罢了。

巴菲特在美国佛罗里达大学演讲时说，他在考察投资项目的时候，目光主要是盯着那些准备永久持有的股票。而他知道，值得这样投资的股票并不多。在过去，他也不断地通过买入卖出股票来遴选好股票，但现在不这样做了。现在他手里缺的不是钱，而是好的投资项目。

巴菲特在同一次演讲会上说，当初他投资可口可乐公司的时候就不希望10年、15年之后可口可乐公司就弹尽粮绝。虽然未来难以预料，可口可乐公司不排除有这个可能，但在他看来，这种可能性几乎是零。巴菲特当初投资可口可乐公司，就是准备永久持有该股票的。

同样的道理，巴菲特也希望购买伯克希尔公司股票的投资者一辈子持有该股票。虽然并不是所有投资者都能做到这一点，他也不能说这就是购买股票的唯一方式，但他还是希望持有伯克希尔公司股票的都是一些老面孔。

巴菲特透露说，实际上，他对伯克希尔公司股东的变化情况是有过跟踪调查的，以帮助他反思自己做得怎么样。他的意思是说，如果投资者抛出的伯克希尔公司股票较多，他会把它看作自己工作没做好、给股东的投资回报率不够高的缘故。

如果你每天都要买卖股票搞短线操作，今天买了某股票，不管明天是上涨了百分之几还是下跌了百分之几，一概抛掉落袋为安或者割肉走人，看起来很忙，也很聪明，可是到最后却赚不到什么钱。相反，如果你绝大多数时间都在研究该股票、读财务年报、搞调查，然后看准了才买，经过这般严格考核的投资品种，当然就是值得你长期投资的了。

巴菲特就是这样来进行股票投资的。他说，在过去的1957～2006年这50年间，是12项投资决策决定了他今天的地位。简单算一算就知道，50年。12只股票，平均4年才选1只股票，这需要多大的定力呀!在中国股市中，难道连这样的机会也没有吗?中国股市的发展历史还不到20年时间，从中挑选出5只好股票还选不出来吗?

篇2

一、传统NPV法的基本模型和原理

投资价值评估方法可分为贴现的（如DCF法）和非贴现的两种基本方法，从理论上来说，DCF法更为科学。这是因为DCF法有两个明显的优点：首先，它奉行“现金流至上”的信条，账面上的利润并不代表企业真正创造的财富；其次，它遵循了货币时间价值、机会成本、收益与风险对称等基本的财务理念。传统的NPV法就是DCF法中最基本的一种。

其中：r ――贴现率（机会成本率，通常用企业的加权平均资本成本率代替）；t ――自由现金流产生当期；FCFt――第t期产生的自由现金流量；n ――项目的经济寿命期；I0――初始投资额。

传统NPV法的基本原理和步骤为：在一个投资项目的经济寿命期内，对企业经营将产生的未来自由现金流量（FCF）进行预测并按一定的贴现率加以折现，然后再减去期初的总投资，就得出这个项目的净现值（即NPV）。若NPV为正，说明该投资能创造财富，应该采纳；反之应该放弃。可见，NPV法不仅具有DCF法的基本优点，而且由于它是个绝对值指标，具有可加性，因此能够进一步用来评估一个项目组甚至一个公司（看成是多个项目的组合）在未来可预见期内的投资价值，即：各个项目现金流的NPV之和。因此，相对于其他DCF法（如IRR法），用NPV法进行资本预算和投资决策更符合企业价值最大化的目标。

二、传统NPV法的缺陷

NPV法从理论上讲是投资价值评估中最科学最基本的一种方法，但是传统的NPV法却存在两个很大的缺陷。

缺陷一：它只适于项目投资前的预测评估，无法在项目开始后对项目实施效果进行定期合理的考评。

因为每一期的FCF都会受到当期净投资（当期营运资本的净增加+当期资本支出－当期的折旧摊销）的影响，增加投资会减少当期FCF，反之则会增加当期FCF，然而压缩或推迟投资可能使企业长远价值受损。所以，单从各期产生的FCF多少来看，并不能成为衡量项目实施业绩的指标，无法为管理者的后续管理提供真实信息，甚至可能使管理者做出有损企业长远价值的行为

缺陷二：它假设企业所处的环境和项目本身是确定的。

但事实上由于各种不确定性的存在，项目未必会按一条清晰可见的轨迹运行，从而使得现金流的预测失去依据，进而使传统NPV法的计算失去意义。所以在企业所处环境具有很大不确定性或项目本身的风险较大时，传统NPV法显得苍白无力。

三、传统NPV法的延伸

（一）现金增加值（CVA）法

针对前述传统NPV法的第一大缺陷。我们必须找到这样一种模型，它能自始至终从现金流的角度对项目进行事前评估和事后的定期评价，从而既秉承NPV法的精髓又能克服NPV法在项目实施业绩评价中的缺陷。这个模型就是“CVA”（现金增加值）法。CVA这个概念最早由Erik Ottosson & Fredrik Weissenrieder提出，它是通过对传统NPV模型的改造而来。我们通过NPV模型与CVA模型之间的转化来看看它们之间的关系，并对CVA基本框架有个初步了解：

上述模型中需要说明的地方：1.前文中已经出现过的指标含义在这里不再赘述，其他指标的含义将在正文中加以说明。2.上述模型中标有和的参数在CVA原型中分别是用OCFt和OCFDt来描述的，在这里笔者将它们作了调整，以便与前文中的NPV模型参数保持一致。

从上述模型的推导演化中可以看出，项目现金流的NPV值就是CVA的PV值（折现值）。CVA模型与传统NPV模型的区别就在于对初始投资资本的处理方式不同。CVA模型引入了一个新的参数FCFDt，它表示企业第t期的现金流需求量。从模型中可以看出，各期的现金流需求量的折现值等于初始投资资本额。从反映的财务内涵来看，（若按年考察）FCFD就是指使得项目现金流的NPV值为零时的预期每年现金流量，也就是投资者要求的平均每年最低的现金流报酬。在不考虑通货膨胀率的情况下，FCFDt是一个年金概念，而在考虑了通货膨胀率且通货膨胀率相对稳定的情况下，FCFDt就近似于一个固定增长模型，我们可以先通过固定增长模型推导出第1期的FCFD，然后依次乘以通货膨胀率算出以后各期的FCFD值。

因为：

其中：等式右边第一项表示在现金流永续增长假设下的现金流现值，第二项表示从第n+1期开始直至无穷期的现金流的现值，两者的差额即为第1期至第n期(也就是项目的经济寿命期内)的现金流现值，而根据FCFD的定义，这个值应该等于初始投资资本额I0。

所以：

从而：FCFDt＝FCFD1（1＋Inflation）t-1

对FCFD的涵义和计算有了基本了解后，我们再来分析CVA的财务内涵。从模型中可见，CVA是FCF与FCFD的差额，它反映的是各期产生的现金流在满足了必要的现金流需求后的剩余额，是一种剩余现金流的概念，因而称为现金增加值。这在理念上与EVA指标类似，是对资本机会成本的考虑，因此也拥有和EVA 同样的优点。从这一点来看，用CVA评价比直接用FCF具有更好的价值相关性。而且CVA也是一个绝对值指标，与NPV一样具有可加性，符合企业价值最大化的理念。而与EVA相比，CVA是现金流的概念，它符合NPV对现金流最大程度的关注，更好地继承了NPV的本质，即CVA法在弥补传统NPV法的缺陷上要优于EVA 法。

因此，我们既能通过对CVA的事先测定估算出项目现金流的净现值，又能在项目实际执行过程中按期计算CVA 指标，从而使项目NPV值的评估达到周期化，有利于管理者在后续投资管理中及时获得该项目信息的反馈，并指导其在项目的后续决策中做出相应的控制（或放弃或修正或扩大投资等），以最大程度地为企业创造价值。由此可见，CVA模型能够在继承传统NPV法本质的基础上较好地弥补传统NPV法前述的第一大缺陷，从而使现金流分析法贯穿于投资评估和评价的始终。

（二）实物期权（Real Options）和决策树模型（Decision Trees）

下面，我们再来看看如何克服传统NPV法的第二大缺陷。如前所述，传统NPV模型的假设条件是企业环境是确定的，因此项目将按可预见的轨迹运行，从而能据此预测出项目经济寿命期内产生的现金流量，再折现求得净现金值。但事实上，企业所处的环境和项目本身都具有某种程度上的不确定性，恰恰由于这种不确定性的存在，企业也就拥有了应时而变的弹性，比如推迟投资、放弃或中止投资、扩大投资、柔性投资等。由于企业获得了这种弹性带来的选择权，一方面使得对未来现金流的预测显得比较困难；另一方面，即使能预测出未来现金流，按传统方法来评估得出的NPV值也可能低估了项目的潜在价值。因为这种由不确定性衍生出的管理选择权是有价值的，一般把它称为“实物期权”。在项目投资评估中，我们常常会忽视这种期权的价值。当然，对实物期权的识别并非在本文讨论的范围之内，但在这里，笔者的意思是要提醒决策者们，在对投资项目进行评估时必须要始终思考这样一个问题，即：该投资项目是否附有相应的管理选择权。管理选择权的存在增加了投资项目的潜在价值，但是用传统NPV法显然无法反映这种“实物期权”的价值，所以需要找出一种能将实物期权价值同时反映出来的新模型，于是笔者想到了“决策树模型”。用决策树法来计算项目的价值仍然是按NPV法的思路来做的，只不过它考虑了项目后续阶段可能出现的不同情况以及在不同情况下的最优管理行为，并据此预测未来现金流，并按不同情况出现的概率大小对不同的现金流赋以相应的权数，然后将现金流折现并乘以相应的权数，最后再减去初始投资资本。因而决策树法的本质仍是NPV法，但比传统NPV法考虑得更全面，更适合于不确定环境下项目的评估。

四、结束语

在竞争激烈、价值管理日益成为时代特征的今天，投资项目评估决策对于企业生存和发展的意义也越来越得到显现，以现金流折现为显著特征的NPV法是我们在投资评估中最值得提倡的，但是传统NPV法在对项目实施后的控制评价以及对项目本身不确定性的反映方面仍存在很大的局限性。因此，笔者认为，需要对传统的NPV法加以延伸，在不改变其本质的前提下引入新的参数，优化其模型。CVA法和决策树法保持了NPV法的精髓，并在很大程度上弥补了传统NPV法的缺陷，在投资评估中我们应该把CVA法和决策树法相结合，对项目的不确定性保持充分的意识，并对项目的评估进行周期化，从而使以NPV为导向的评估方法在投资决策中拥有更大的用武之地。

篇3

EVA（Economic Value Added）是由美国斯特思・斯图尔特咨询公司提出的一种业绩评价与激励系统，以便于经营者指导公司的资源配置。EVA是税后经营利润减去债务成本和股本成本后的剩余收入，它是评价企业盈利能力和管理层表现的最流行的方法之一。目前，EVA已经被可口可乐和西门子等全球400多家公司所采用，美国《财富》杂志称EVA为当今最炙手可热的财务理念。

尽管很多企业对投资决策都给予了相当的重视，也采取了相应配套的分析方法，但是具体操作结果却不大理想。因为现行的财务会计只确认和计量债务资本的成本，而对于股权资本成本则作为收益分派处理，这使对外报告的净收益实际包括两部分：股权资本成本和真实利润。如果企业公告的净收益为零，阅读者必会认为企业的所有资本都得到了补偿。但在实际上，此时获得补偿的只是债务资本成本，股权资本成本并未得到补偿。显然，会计利润并不是企业真正的利润。如果一家公司的利润低于资本成本，尽管公司仍要交纳所得税，好像公司真的盈利一样，但实际上它已处于经济亏损状态，只有股东资金的成本像其它成本一样被扣除之后，剩余的才是真正的收益。更为重要的是，它使资本的使用者――企业经营者形成了免费资本的幻觉，误认为权益资本是一种免费资本，可以不计成本、随心所欲地使用，结果造成企业经营者不重视资本的有效使用，容易造成股权资本的极大浪费，以致于不断出现投资失误、重复建设、效益低等不符合企业长期利益的决策行为。

如果以EVA为决策依据，就可从根本上解决这些问题。任何一项资本都是具有机会成本的，权益资本作为企业的一项重要资本来源，同样如此。投资者至少应该从公司获得其投资的机会成本。如果EVA为正，表明企业获得的税后营业净利大于为带来该项利润所投入的资本成本，企业创造了新的价值；如果EVA为负，则表明企业获得的税后营业净利润不足以弥补为带来该项利润所投入的资本费用，是在耗费企业资产，毁损了原有的企业价值；如果EVA为零，说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益。

二、EVA与现行主要投资决策分析方法的比较

（一）EVA与NPV的比较

未来现金流量的折现一直是被财务管理专家们青睐的决策方法，最典型的代表便是净现值法（NPV，Net Present Value），它被认为是公司投资决策的最佳方法。NPV决策的决策标准是：当NPV为正时，说明该投资项目能为公司创造新增价值，应接受该投资项目；反之，当NPV为负时，则拒绝该项目。NPV的决策标准正体现了这样一个原则，即公司投资的任何一个项目，都应该创造出超出其初始投资的价值，否则，该项目就没有投资价值。

NPV是一个时点概念，它衡量的是在某一点上的公司价值或财富的净增加值；而EVA是一个流量概念，它反映的是一段时期公司的新创价值。张纯（2003）认为，EVA作为业绩衡量指标，比传统的折现现金流方法更为现实、直接，将代表投资的现金费用作为资本而非当期支出加以处理具有一定的优势，更能反映公司的真实业绩，也能更好地跟踪企业的价值。因此，从这点看，EVA具有NPV无法取代的优势。

EVA能够统一项目各阶段评估的标准。

1.EVA可以进行项目前的评估，即对项目进行可行性分析

它采用的方法是预测项目每年可能带来的EVA，并将其贴现成现值，实际上贴现EVA方法和NPV方法的计算结果完全相同，即EVA现值=NPV，而NPV方法是目前常用的项目可行性分析方法，所以EVA也有此功效。

2.EVA可以进行项目后评估，即对项目的实施效果进行评价

3.EVA作为项目评估具有优势的最关键的一点，是可以将项目前后的评估统一起来的。采用NPV法预算的项目一旦被实施和资金被投入，几乎没有人检查实际现金流是否与预期相一致，某些资本对他们来说就相当于免费使用，从而造成拖延工期、挪用专款等损害股东价值的行为。这样，尽管在项目可行性分析中对所有资本及其成本给予了考虑，但后期并没有形成有效的跟踪，致使项目预算几乎是形同虚设；而以EVA作为评估标准不会再造成项目评估脱节的现象，因为EVA在进行项目后评估时具有跟踪功能，可使项目预期投入的资本及其成本均在后期的实施中得到充分的反应。只有利用EVA才能将项目各阶段联系起来，实现项目预算、项目实施和项目监管的有机统一。

（二）EVA与ROI的比较

投资收益率（ROI，Return on Investment）是较为普遍的指标，主要应用于投资决策。以ROI作为评价部门业绩的指标，部门经理会通过增大分子（基于现有资产，取得更多的利润）或减少分母（减少投资额）来使这个比率尽量变大。当投资项目高于资本成本而低于部门目前的ROI时，部门经理会放弃这个有利可图的投资机会而缩减投资额。任何低于部门ROI的投资项目或资产项目均会成为不投资或被处置的对象，因为此项目或资产会降低公司的ROI。部门经理依据这个仿佛符合逻辑但却十分荒唐的道理，会将部门的投资额缩减到只剩一个投资项目，虽然这个项目ROI最高，但其投资额却很少。因此，从投资收益率高实际并不能推导出公司为股东创造的价值多于投资收益率低的公司；以EVA作为评价部门业绩的指标时，任何EVA值大于零（或收益大于资本成本）的投资机会都会得到企业和部门经理的赞同；反之，就会被否决。而增加那些收益大于资本成本的投资或减少收益低于资本成本的投资，EVA就会增加。对部门的业绩评价与使公司价值最大化的目标有了一致性，公司希望部门有较高的而不是较低的EVA。因此，在投资决策中，EVA都要比ROI科学得多。

三、基于EVA的投资决策分析的优势

EVA考虑资金成本的理念使经营者可以对任何选择进行成本与收益之间的比较和衡量，从而做出准确的判断。正如1995年采用了EVA模式的Boise Cascade公司的CFO乔治・哈罗德（Georgre Harad）所说：“当你让资金成本在整个组织之内成为一个货币指标时，人们就会密切关注手中的投资。我们对此感到惊喜。虽然我们的大多数经理在财务方面是内行，但EVA还是带来了重大变化”。基于EVA的投资决策分析具有以下优势：

（一）EVA提供了科学的决策标准

企业一旦确定将EVA作为一切决策的中心标准，任何增加EVA值的投资都应进行，任何减少EVA值的投资都应摒弃。EVA可使经营者作出更明智的决策，因为它要求考虑包括股本和债务在内所有资本的成本。这一资本费用的概念会令经营者更为勤勉、明智地利用资本以迎接挑战、创造竞争力。因此，应根据企业需要制定明确的EVA计算方法，进行一些具体科目的调整。以EVA为衡量标准，经营者就不会再做虚增账面利润的傻事了，他们能更自如地进行进取性投资以获得长期回报。只有真正理解EVA以优化行为为目标，才能掌握经济增加值的精髓。

（二）EVA有利于企业的长期发展

由于EVA指标的设计着眼于企业的长期发展，因此应用该指标能够鼓励经营者进行能给企业带来长期利益的投资决策，如新产品的研制与开发、人力资源的开发等。这样就能杜绝企业经营者短期行为的发生，促使企业经营者不但注意所创造的实际收益的大小，而且要考虑所运用资产的规模以及使用该资产的成本大小。EVA并不鼓励盲目投入，如果战略性支出并不能在以后的收益期间得到补偿，就能在以后会计期间的EVA值很清楚地看出来。

（三）EVA适用于对所有行业的评价

假设两个公司的资本结构不同，那么即使它们的债务资本成本、权益资本成本以及真实利润是相等的，但在损益表中表现出来的净利润也是不同的，权益资本比例高的企业将表现为更多的利润。这样，资本结构差异就成为企业获取利润的一个因素。显然，单纯依据传统的会计利润指标无法准确计算企业为股东创造的价值。事实上，股权资本收益率是股东期望在现有资产上获得的最低受益，不同的企业所预期的资本收益是不一样的。同时，EVA还考虑了所有投入资本的成本，股权资本不再是免费的，因此剔除了资本结构的差别对经营业绩的影响。此外，EVA能将不同投资风险、不同资本规模和资本结构的企业放在同一起跑线上进行评价，它适用于对所有行业的评价。

（四）EVA确立了有效配置资源的原则

EVA可鼓励管理层根据需要对战略性支出进行调整，对那些会为企业带来长远利益的方面进行投入，实现资源的优化配置。通过EVA可深入了解到资源配置有效性遭到破坏的关键。目前，大多数公司采用现金流量贴现分析法来审核项目方案，这在理论上看起来很不错，但在实践中往往行不通。因为达到现金流量目标对经营者并没什么实际好处，他们不会真正确保项目的预期现金流得到实现。公司高层意识到这一点，就会派出强硬的监管人员以获得项目经理对现金流预期的有力说明。监管人员不停地盘问，而项目经理则进行反驳，其结果是整个项目预算过程充满了相互欺骗。EVA对资本成本概念的引入使经营者能更加理智地使用资本，提高资本的使用效率。经营者认识到，如果他们不能达到预期的EVA增长目标，吃亏的是自己，因此不会对增长目标讨价还价。同时，由于资本成本的存在，经营者将更为精明、审慎地使用资本，因为资本费用直接与其收入挂钩，而这对每次决策都会产生影响。

（五）采用EVA，能够建立有效的激励报酬系统

篇4

匹夫理财业务是指贸易银行动匹夫客户需要的财务剖析、财务打算、投资参谋、财产治理等专业化服务活动。按照治理运作方法不同，贸易银行匹夫业务象样分成理财参谋服务和综正义财服务。内中，理财参谋服务是指银行向客户需要的财务剖析和打算、投资建议匹夫投资货物推介等专业化服务。合理财参谋服务活动中，客户证据贸易银行需要的理财参谋服务的房基上，接收客户的委托和授权，按照和客户事先商定的投资打算和方法进行投资和财产治理的业务活动。在综正义财服务活动中，客户授权银行专人客户按照合同商定的投资方向和方法，进行投资和财产治理，投资收益和风险由客户或客户和银行按照商定方法承担。

1、本国贸易银行理财业务的发展过程和其动因

20百年90时代末期，本国一些贸易银行开端实验向客户需要专业化的投资参谋和匹夫外汇理财服务。2000年9月，我国国民银行改造外币利率治理体制，为外币理财业务发明了政策通道，其后几年外汇理财货物不断处于主导位置，但是总体范围不大，没有形成竞争市面。2004年11月，增光银行推出了投资于银行间公债券市面的“日光理财B打算”，开创了国内国民币理财货物的先河。中小股份制贸易银行变化推可爱民币理财业务发展榜样的直接原因是，在那时信贷投放高速增加的背景下，中小银行定期存款存款占观察低，缺乏巩固的资金根源，而制片国民币理财货物能够加强其吸储才能，缓解资金趋紧压力。

2006以来，随着客户理财服务需要的日益茂盛和市面竞争主体的多元化发展，银行理财货物市面范围浮现突发式增加的态势。特别是面对存款市面激烈的同业竞争，国有贸易银行开端连续加长理财货物的创新和发行力度，不断增加和延伸理财品牌和价值链上的子货物。以工商银行动例，2005到2007年离别（发行）销售匹夫银行类理财货物190亿元、755亿元和1544亿元，年均增速达185.3%；而2008年仅上半年即累计（发行）销售匹夫理财货物5495亿元，同比大幅增加6.5倍。凭借网点资源、客户资源、综合实习上风，国有贸易银行目前已经把持国内理财市面的主导位置。可见贸易银行理财货物的发展是内在需要和外部环境共同作用的原因。面对转变管理模式、拓展收益沟渠的压力，以和激烈的市面竞争环境，贸易银行唯有加快理财业务发展的创新步伐，超出欠债构造和收益构造的转变，形成理财货物和存款存款的联动效应，性情在同业竞争中立于不败之地。

2、本国贸易银行理财货物

运作模式的演进

在国民币理财货物的初创期，投资方向基本为银行间国债、央行单据、货币市面基金等固定收益机器。在风险治理范畴，和初期的外币理财货物相比，国民币理财货物则更为规范，客户资金和银行自有资金互相隔离。应当说，这一时代的理财货物和贸易银行熟悉、专注并具有传统上风的范畴，依附银行自身的阳台就象样完成货物销售、财产配置、投资决策、清算分派等职能。

此后，由于银行间公债券市面利率的走低以和资我市面的走强，贸易银行纷纭摸索新的理财货物运作模式。一是凭借信托阳台进进股票市面、产业投资市面。银行超出和信托公司合作，将理财资金委托给信托公司，信托公司则以自己的名义，进行股票和实体投资。在此种投资途径打通以后，理财货物情势上的创新层出不穷，例如新股申购、信托受益权转让以和由公债券、股票、信托融资等货物联合而成的财产配置货物等。二是和外资金融机构合作推出构造性理财货物，完成笼罩全球市面的投资治理。尤其是QDII的推出，打通了国民币国外投资的通道，扩大了资源配置的半径，理财市面上呈现了大批和利率、汇率、股指挂钩的货物。

二、本国贸易银行理财货物市面的特征

1、信托放债类货物变化理财市面的主导

2008年各贸易银行理财货物发行数目保持快速增加，单手资我市面大幅下挫，投资者风险意识加强银监会加长贸易银行理财业务规范整改力度等因素的反应，理财货物的品种构造广泛呈现明显变化。子2008年2季度开端，风险相对下降、收益相对巩固的信托放债类货物大幅增多，并保持迅激增加的态势，在各类银行理财货物中已把持主导位置。如招商银行全年累计发行“金向日葵招银进宝之信贷财产理财打算”和“金向日葵招银进宝之单据盈利理财打算”两种信托放债类货物宫674只，在其各类理财货物中的占比取得73.8%。其他各行也纷纭将信托放债类货物作为理财业务推广的力点加以集中发行。如工商银行的“稳得利专业列”、我国银行的“安稳收益打算”等。信托放债类货物广泛具有投资标的明白、构造简略、期限多样、收益相对巩固等特征。从基本上讲，信托放债类货物的内在特征符合当前阶段投资者、贸易银行、借款人和信托公司等处处主体的好处。

2、公益性、专属性创新货物彰显理财业务价值

针对“5.12”汶川特大地震灾祸，部分银行敏捷效用，推出了具有公益性质的创新理财货物。类似，建设银行在雪后第五天就发行了“精髓.爱心公益类08年第一期理财货物”，将召募资金的8%超出我国红十字基金会定向捐赠于四川灾区，并且该货物不向客户收取征购费、治理费等任何费用。于是，在家师节期限，招商银行还特别发行了“金向日葵招银进宝之信贷财产教师专享理财打算”，在原有信托放债类货物的房基上赋予了“尊师重教”这一更具意义的内蕴。此类以仁慈、关爱为主题的理财货物，在很大水平上拓宽了银行理财业务的发展思路，打破了以往理财业务同质化的常轨，深化了理财品牌的内蕴和价值，加强了客户的认同和虔诚度，并有效地晋升了银行的品牌价值和全球形象，对于理财业务的长远发展大有裨益。

3、货物预期年化收益率更趋规范正义

各银行理财货物的预期年化收益率广泛趋势于规范正义，和以往部分银行对新股申购类、构造挂钩类货物动辄给出40%或50%的预期收益率，甚至“上不封顶”的事情形成鲜明反差。类似，增光已拿回国内“日光理财同升21号”挂钩类货物的预期收益率离别为8%、4.5%、1.45%三档；中信银行投资于新股申购和信贷财产的“全面配置打算0807期货物”的预期收益率为4.38%；而农业银行的“本利年08第15期基金精选型货物”，招商银行的“金向日葵新股申购22期和套利理财打算”等均有给出具体的预期收益事情。究其原因：一范畴，受资我市面低迷以和“零收益”实践等因素反应，各个银行给出的预期收益水平面器更加客观和客观；另一范畴，按照银监会请求，对于无法需要科学、准确的测算根据和测算方法的理财货物，各个银行在宣传和先容人才中不得给出“预期收益率”或“最高收益率”。只管有所回落的预期收益水平面器在特定水平上会反应客户吸引力，但从基本上讲，科学的、和客观收益事情符合的预期收益率将对贸易银行和其理财货物的名望度和客户信任度发生积极反应。

4、货物短期化形势更为明显，期限构造日臻完善

和以往同类型货物相比，各银行理财货物的短期化形势更为明显。以招商银行动例，其2008年所发行的全部理财货物中，期限在三个月（含）以内的货物数目占比达36.8%，期限在三个月至一年的货物占比达59.7%，而一年期以上的货物仅占全部货物3.5%。于是，其他各银行也重视短期化货物的研发和推广，如工商银行“2008年第65期稳得利加强型信托投资理财货物”的期限为16天；我国银行的“博弈国民币理财货物”期限分成14天、21天或1个月。在货物不断短期化的同时，各银行也留心货物期限构造的完善。以工商银行11月份发行的“稳得利”专业列货物为例，其包括了29天、75天、90天、12个月等各种期限构造，能够满足不同投资者的偏好。

5、理财业务分层服务体专业逐渐构建，精髓治理职能日益凸显

2008年来，针对中高端客户的专属货物不断增多，银行理财业务更加重视客户细分，精髓治理职能日益凸显。举例而言，交通银行“得利宝新蓝58号货物”和“得利宝海蓝31号货物”对普通客户、交通银行客户进行了分层定价，货物预期收益和客户层次成正比例。在交通银行的精髓治理服务体专业中，“交银理财”定位于季日均金融财产5万元以上的客户；“沃德精髓”位置于季日均金融财产50万元以上的对象客户，并需要专属客户经营、专属理财网点、专享增益服务等。同样，工商银行也全面升级了“理财金账户”服务质量，定期推出“理财金账户”专属理财货物，并超出贵宾理财核心、贵客人户服务专线、贵宾网上银行等各种专属通道，为客户需要全新的理财服务阅历。各银行对中高端精髓客户的器重水平正在不断晋升，市面细分才能的加强和分层服务体专业的构建将变化贸易银行财务治理业务发展的重要基石。

三、本国贸易银行理财市面存在的题目

1、信托理财召集资金用于放债可能性引发埋伏风险

由于央行对信托放债利率下线没有规定，因此信托放债象样回避贸易放债尺度利率上限规定，这在特定水平上下降了借款人的融资本钱。此外，固然从表面上看是贸易银行对用款部门放贷，但由于信托放债和信托理财资金不在贸易银行表内核算，因此象样回避《资本充分率治理措施》，不用计提资本，这在特定水平上也优化了贸易银行的财产欠债构造。基于此，本国大部分贸易银行都开展了和信托挂钩的理财业务，出钱资金的投向基本上是信托放债。信托放债对银行和信托公司而言，都归于表外业务，放债的信用风险完整由购置理财货物的投资者承担。在此事情下，银行和信托公司对借款人一般决不会进行授信尽职调查，对放债用途也决不会开展相干的监测职业，特别是放债大部分在异地应用，就更缺乏有效地贷后治理一旦用款部门呈现还款风险，担保证书人又不能如期履行担保义务，将会给购置理财产

品的投资者带来巨西风险，银行也和信托业固然对此不负有还债任务，但也将面临体专业性的名誉风险。

2、对客户风险提醒和信息显露不充分

部分贸易银行在编写关于货物先容和宣传人才时，风险提醒不充分，重要体现在未需要必要的举例介绍。风险提醒但是简略的列示。如对保本浮动收益理财打算“本理财打算有投资风险，您只能获得合同明白承诺的收益，您应充分熟悉投资风险，仔细投资”的话语，未对铲平面临的市面风险、信用风险、活动性风险进行具体的阐释。

对一些挂钩较为单纯的货物的理财业务，在和客户签订合同前，未需要理财打算预期收益率的测算数据、测算方法和测算的重要根据。在将关于市面检测指标作为理财打算合同的结束环境或中之参考环境时，未合理财打算合同中对相干指标的定义和打算方法做成明白的说明。

3、熟悉国际交易规矩的专业俊杰出色匮乏

在全球金融自由化于一体化的形势下，由于本国金融市面尚不繁荣，象样预期在将来相等长的一段时间内，本国匹夫理财业务挂钩标的投资方向将重要向境外市面发展，内中重要投资货物归于衍良机器范畴，因此熟悉国际衍生品通行的交易规矩、惯例是保护本国贸易银行从事国际衍生品交易正当权益的关头之所在，但目前银行相干从业职员出色缺乏国际衍生交易阅历特别是对国际规矩的懂得，更无从谈和机动应用国际惯例保护自身正当权益。

4、销售宣传不够

个金融机构合理财货物的销售上基本处于“雷声大、雨点小”的状态。在银行营业厅里，都摆放着先容理财货物的小册子或宣传纸，但缺乏特点货物和本性化计划，这同客户需要显然存在特定的差距。由于缺乏必要的宣传，虽然是一些不错的理财货物，客观上懂得的客户也未几。例如，“千里马”、“红双喜”等投资分红险，其单纯的条款，经常愿望推销员通俗化的说明性情让人明白，而各行却无人自动的向客户先容。一些新国债、基金等的收益、风险事情也是客户所不熟悉的，单单看一看宣传册，客户基本弄不明白。

5、匹夫理财业务同质景象严重

本国贸易银行的匹夫理财货物的同质化趋势。从业务范畴上表示为，把旧有业务进行重新整合，广泛缺乏更为仔细的客户分层，无法为客户需要切合需要的本性化服务；在财务策划上技巧俊杰的撑持都无法满足现实需要，投资货物在广度和深度上均不能完整满足客户的理财需要。从目前国内同业的事情来看，房基金融货物在同业之间相差无几，理财货物的市面定位和定价无法展现出各贸易银行的货物特点，同质货物的竞争完整部现为市面价值的激烈比拼，严重反应了理财市面的健发展。

同时，金融货物的复制特征加剧了这一景象，一家银行刚刚发出新的理财货物，其他银行就能够立即跟进，名称虽不雷同，但功效特征类似、投资收益相等，竟然是仿造。于是现部分匹夫理财货物基本都是保险、证券、外汇、基金等的投资组，缺乏特点。例如同一保险公司的理财货物会被几家贸易银行，或者同一贸易银行的几家保险公司的理财货物但是名字的差别，而没有表面性的差别。对匹夫客户而言，这些货物的确头昏纷乱，却缺乏客观吸引力。

四、加快发展本国贸易银行理财业务的解决措施

从长远来看，由于理财业务将国内居民精髓敏捷扩大而引发的对金融业务的内在需要，和贸易银行应用金融创新完成韬略转型和多元化管理的内在需要有机的联合在一起，因此其具有强盛的性命力和广阔的拓展时间。

1、施展理财业务对银行管理转型和客户关专业治理的重要作用

理财业务的快速发展对贸易银行挺进管理转型和实行客户关专业治理具有重要的客观意义。一范畴，大力发展理财业务有助于烫平经济波动的负面反应，有助于应对利差收窄的挑衅并拉长盈利周期。首先，理财业务的快速发展能够革命手续费和佣金收进在营业收进中的占比，有助于贸易银行完成收益根源的多元化和收进构造的优化；其次，应用理财业务阳台，贸易银行能够完成和多个市面、多种业务的对接，并使之变化综合化管理的重要载体和有益摸索。另一范畴，贸易银行理财业务若能和客户关专业治理有效联合兴起，和客户树立有恒信任关专业，变化客户完整可信任的金融参谋，不断能够极大的下降优质对象客户的流失率，还将增进理财业务和存款存款、存款卡、电子银行等不同业务种别扭结销售和共同效应的完成，进而晋升零售银事业务对管理资本的功劳度，加强贸易银行可连续发展和抵抗风险的才能。

2、打造出色品牌形象和特点服务，获取客户的有恒信任和虔诚

当前，国内银行的理财货物具有较强的同质性和可复制性。在这一背景下，除非依附出色的理财货物以和安排客户预期的特点创新货物和服务，革命客户的认知度和声誉度，性情在纷纷单纯的货物和激烈的同业竞争中超过。在品牌建设范畴，愿望贸易银行连续地自身关键理财品牌加以塑造，超出准确的服务定位和文化内蕴，和客户树立感情，从而赢取客户的虔诚和有恒信任，晋升市面竞争力。以招商银行动例，其全部理财业务均冠以“金向日葵”之名，通过连续不断的养殖，更使客户当然而然单发生一种信任感，这种品牌形象是难以被同业复制的。

在特点货物和服务范畴，贸易银行愿望不断更新理念，针对不断变化的市面有名和焦点，必需加强响应才能，虽然退出具有自身特点的新货物和尊重务，从而获取同业竞争自动权。理财不断是一项打算、一度体专业、一种进程，更是回避经济金融风险的“防火墙”。当金融市面繁荣时，愿望超出有效的理财手腕完成精髓增加；而当金融危机到来时，则更愿望施展其奇特的作用，把握机会，安稳完成客户财产保值增益。

3、加长创新力度，探寻理财市面发展新时间

面对错综单纯的市面环境，贸易银行愿望重新考核和研判市面方向，加长创新力度，为理财市面寻找新的加快器。货币政策的转向、相干监管政策的推出和调动以和一连串润泽经济措施的实行，都为理财业务的创新需要了政策撑持和发展时间。近期，银监会相继宣布了《贸易银行并购放债风险治理指引》、《银行和信托公司业务合作指引》等多项政策，很多投资事物的价值将被重新觉察，更多的市面品种将被发掘。类似，并购放债类货物可能性变化银信理财业务新的增加点。和传统的信贷财产类货物相比，并购放债类货物将在投资方向、收益模式以和风险克制手腕等范畴进行摸索创新。于是，股权投资和PE类货物预计也将变化优化银信货物构造、革命货物外加值、晋升银信合作层次的重要范畴。此类创新将私人股权投资等纳进银信业务合作范畴，打造本性观察强的高端理财货物，有有利银行和信托形成具有市面竞争力的服务品牌，进一步开创理财市面新的发展时间。

4、由单一货物向综合阳台转变，由民众化货物向分层次服务转变

从国外金融机构理财业务的发展来看，理财业务并不局只限为客户需要某种单一的金融货物，而是证据细分对象市面以和投资者的财务状态、投资预期、风险偏好等为客户量身定制理财打算计划。只管近年来国内银行理财业务取得了迅猛的发展，但仍处于“关注货物超过关注客户”的低级阶段，和理财业务全方向、差同化、本性化的实质内蕴相比，仍存在较大差距

。从长远看，国内银行理财业务的发展也应遵守由单一货物向综合阳台，由民众化货物向分层次服务，由单纯的货物销售向以金融参谋、财产治理为关键的综合投资理财服务转变。