初创公司的财务分析范文

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一、初创型高新技术企业财务风险概述

（一）初创型高新技术企业财务风险的特点相比传统企业，初创型高级技术企业具有如下特点：研发投入占企业总投入比例高，科研技术人员占企业的总人数比例高，与传统企业的产品不同，高新技术企业生产的产品技术含量高，具有科技前瞻性。因此，高新技术企业具有高风险、高投入、高回报的特点，统称为“三高”企业。而高收益的同时伴着高风险，初创型高新技术企业所面临的财务风险比一般企业高很多。具体表现为：1.企业的研发投入高企业初期的研发投入很高，产品处于开发阶段，需要把大量资金投入到产品创新和如何实现量产中来，据有关调查显示，初创型高新技术企业在产品的研究开发阶段的投入是传统企业的15～20倍，并且投入的金额与产品的科技含量和研发难度等呈正相关的关系。因此初创型高新技术企业需要花费很大的资金投入到前期产品的开发。2.企业的资产规模小企业一个新的产品从研究开发环节到最后推向市场环节存在着试产这个环节、这些环节使得初创型高新技术型企业和其他的传统制造型企业或者服务型企业相比，企业的资产规模小。第一，企业的原始投入少，特别在高新技术企业的初创时期，新产品的孵化是高新技术型企业发育发展的最基础的一环，在这一阶段资本一般不会选择介入，因为产品的市场不确定很大，这一阶段也不需要投入很多的资产，以此来规避重资产的风险。第二，企业的固定资产投入规模小，高新技术型企业能得到持续的发展主要的途径就是利用科技创新来推动企业获利，不像一般传统企业通过扩大规模来获得更多的利润。［1］3.企业的市场风险高初创型高新技术企业的前期发展存在很大的不确定，前期的投入以及人员的沉没成本都很大。同时，初创型高新技术企业生产的产品大都有迭代更新快、生命周期比较短的特点，这就使得研发出来的产品面临较大的风险；二是市场的不确定性高，有些高新技术产品在前期研究开发阶段到试产都很成功，但是一旦投放市场却遇到失败，最终导致创始人血本无归。因此，市场风险既可以让一个初创型高新技术企业获得很大的利益，也有可能把企业的所有努力都白费。4.企业的融资难度大目前的情况下，我国初创型高科技企业的自有资金缺乏，由于筹资受资产规模的影响，银行资金很难拿到，则企业不得不采取另外一种融资方式，那就是股权融资。同时，目前银行都加强了对贷款发放风险的管控，公司须有良好的经营业绩和资产规模才能够顺利贷到款。综合这些因素，初创型高新技术企业很难选择债务融资的方式筹到资金。而股权的融资方式比较单一，资金流通性差，很难满足企业科技创新和发展的需要。

（二）初创型高新技术企业加强财务风险管控的现实意义随着科学技术的发展，初创型高新技术企业新设立的很多，该类型企业在投融资以及日常的经营中不确定风险是不断增加的，面对各种风险，特别是面临资金链现金流的风险，这对初创期的高新技术企业可持续发展带来重要的威胁。因此，初创型高新技术企业加强财务风险管理有助于在其运营过程中及时地发现风险，进而有效地防范风险发生并对风险做好准备，尤其是帮助初创型高新技术企业能够在其风险来临之前提出相应的策略，降低企业资金流断裂的财务风险所造成的损失。［2］

二、初创型高新技术企业财务风险管理存在的主要问题

（一）高层财务风险管理意识弱现阶段，高新技术企业的发展非常快，高层往往只能看到直接的利益，缺乏风险意识，认为只需加大研发投入、扩大生产，就可以不断找到新市场扩大业务。但是，初创型高级技术企业和成熟的传统企业相比较，初创型高新技术企业面临的不确定风险非常大，若在企业发展过程中，把研发、产品开发当作企业的全部的焦点，未重视规避企业财务风险，未将风险纳入公司的管理中，缺乏风险机制，这样便不会有效地防范财务风险。

（二）缺乏财务风险管理机构与人员与成熟性大企业相比，初创型高新科技企业起步比较晚，在管理上还存在需要不完善的地方。而在企业的初创研发阶段，管理人员往往会把重心放在新产品的研发以及科技成果的研究等方面，往往忽视企业内部的财务管理，这类现象的发生间接会导致财务管理方面的人才越来越少，特别缺乏管理能力和素质都比较高的人才。企业很难顺利地开展财务管理工作，很多具体的财务工作仅仅停留在记账上，从而导致企业的财务风险管理很弱，影响企业继续扩大规模，并且很难提升科技型企业的市场核心竞争力。

（三）财务决策风险分析体系不健全在我国初创型高新技术企业中，对财务决策一般采取高层的经验以及主观来判断。在决策过程中，高层在财务管理方面的信息获取仅仅是会计报表以及简单的财务分析，但是这些信息无法展现出企业真实的财务情况，以此来做出的决策，通常会导致财务风险的出现。所以，企业在制定财务决策时，要求决策人员通过多种渠道获取不同的财务分析、财务预测、市场信息等等，选择出最佳的财务方案。

（四）财务风险应对水平弱初创型高新技术企业没有风险管理部门，对项目的亏损额没有明确的规定，更没有这个概念，大多是工作进展到哪里是哪里，走一步看一步，公司缺乏长远的风险管控和意识。一旦风险来临，由于没有做预判，没有准备，公司最后面临破产的风险。由于财务风险很难准确预判，因而处理财务风险常用的方式是事后救急及控制。如当企业资金面临财务风险时，企业没有建立风险专用资金，临时筹资已经来不及，在这时融资亦是困难，企业面临停业转不动风险。又譬如投资，如未进行充分的风险评估而导致投资失败，管理层过于乐观，公司决策失误导致投入资金过大，亏损巨大导致初创型高新技术企业已无力承担，无法应对，从而导致公司面临破产。［3］

三、初创型高新技术企业财务风险的防控策略

（一）构建完善的高新技术企业内部财务风险管控体系建立适宜的风险管控体系是初创型高新技术企业有效应对风险来临的重要手段。进行有效规避内部财务风险需要采用科学规范的方式。首先，初创型高新技术企业的内部须建立与时俱进的风险管控理念和意识，企业人员重视风险管控体系的建立，完善风险防范的管控体系，与此同时，需要提高财务人员的知识结构和专业水平，如果内部人员还满足不了需求，可以请外部咨询机构的专业人士来解决。其次，初创型高新技术企业可以建立风险管控部门，该部门的职能是严格管理企业的各项风险，为初创型高新技术的风险信息传递和反馈的完善实时跟进和改进，部门有专门的人搜集对风险管控相关的信息。最后，初创型高新技术企业需结合企业的实际情况，在不阻碍企业发展的情况下，尽量完善和改进风险防控体现，采用合适并且科学的方法来预测、分析，并采取适宜的措施来防范潜在风险的到来，并且在遇到风险后，能够及时总结此次风险的应对经验，为下次风险的到来提供经验。

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互联网是多方共存的生态系统，有着统分结合的双层结构：“统”即基础业务平台是免费的生态系统，“分”即多元增值业务的盈利模式。互联网平台公司普遍具有轻资产、无污染、资源消耗少的特征和较强的自主创新能力。

（一）投入毛利率分解模型（GMDM）的基本内涵

投入毛利率分解模型（GMDM）既从总体效果上考察互联网平台公司的营销效果，又深入分析营销的各种驱动因素的贡献价值。该模型的核心公式：投入毛利率=毛利率×单位活跃用户价值×用户活跃度×单位营销效果。其基本框架如图1所示。

（1）毛利率。在传统的财务分析指标体系中，销售费用是作为单独费用列支的，没有计入毛利率的成本中，但在互联网平台公司中，用户数量和收入由营销费用驱动，所以营销费用应该计入毛利，调整后的毛利率=（营业收入-营业成本-营销费用）/营业收入。

（2）网络效应乘数。网络效应是指信息产品存在互联需要，信息需求的满足程度与传递网络的规模的密切相关。如果网络中用户很少，那么他们不仅需要承担高昂的运营成本，而且只能与有限的人员交流信息和使用经验。随着信息使用者数量的增加，这种不利于规模经济的情况可以得到改善，所有信息使用者都可能从网络规模的扩大中获得更多价值。因而，网络效应乘数=单位活跃用户价值×用户活跃度×单位营销效果。

（3）单位活跃用户价值。活跃用户是相对于“流失用户”的一个概念，是指那些会时不时地光顾网站、并为网站带来一些价值的用户。单位活跃用户价值=营业收入/活跃用户数

（4）用户活跃度。对于一个网站而言，真正有意义的是活跃用户数而并非总用户数，因为只有这些用户在为网站创造价值。用户活跃度=活跃用户数/用户总数。

（5）单位营销效果。单位投入获得的用户，包括自然流量和购买流量。单位营销效果=用户总数/（营销费用+营业成本）。

（二）投入毛利率分解模型（GMDM）与传统杜邦分析方法的比较

投入毛利率分解模型（GMDM）与杜邦分析体系相比，有其特有的优势，如表1所示。

如表1所示，投入毛利率分解模型的最大特点是针对互联网平台公司特有的核心指标，将其有机整合串联成一个整体，更加关注公司的长期发展能力与潜力。通过对投入毛利率层层地深入分解，可以有效发现互联网公司的营销瓶颈与驱动因素，从而有针对性地采取应对措施。

二、投入毛利率分解模型（GMDM）在互联网平台公司财务报表分析中的具体运用

本文以“去哪儿”与“携程”两家互联网平台公司为例，运用GMDM模型对两家公司进行财务分析，探究是否能发现一些不同于传统报表分析方法的结论。

（一）“收入结构”决定盈利模式

从图2可以看出，“去哪儿”的收入主要来源靠广告，“携程”的收入主要是靠佣金；“去哪儿”的盈利模式是建立比价搜索平台，赚取点击服务费；“携程”的盈利模式则是向酒店和票务供应商收取佣金费用。

（二）“成本结构”决定平台延展性

成本结构主要由固定成本与变动成本的比重决定，如果固定成本比重较高，则平台延展性越好，收入越增长，毛利率变越高。由于边际成本在平台扩张中趋向于零，免费模式有了实现的基础。“携程”的成本结构中，固定成本的比重高于“去哪儿”，说明其平台的延展性更强。

（三）毛利调整

通过图3和图4可以看出，当作出调整后，“携程”的表现明显好于“去哪儿”，即“携程”的利润空间更大。

（四）“去哪儿”的投入毛利率与具体分解

本部分主要对表现不佳的“去哪儿”进行具体分析。

通过对投入毛利率分解后，可以发现“去哪儿”近年来的投入毛利率的增长主要靠单位活跃用户价值驱动，而单位营销效果不断下降。从长期来看，“去哪儿”单位营销效果的下降是不可避免的趋势，因为随着各种应用的不断增多，营销渠道资源必然更加稀缺，营销的单位费用自然高企。如果“去哪儿”想继续大幅提升投入毛利率，则应该把工作重心聚焦于提升用户的活跃度。

（五）应收应付与生态圈的话语权

通过图5和图6的比较分析，可以看出“携程”在行业内更有话语权，其利用上下游资金的能力突出，经营风险更小。

整合上述分析，可以发现“携程”比“去哪儿”更加值得投资。基于传统分析角度，很可能认为“去哪儿”的业绩更加亮眼，但是通过GMDM模型分解后，无论从应收模型还是营销效果都显示出：“携程”的财务状况更加健康、财务可持续性更强。

三、研究结论与展望

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一、引言

“黑字破产”这一概念最早来自日本，指公司账面利润为正，资产负债率适中，却由于现金不足陷入危机，不能偿还到期债务，最终破产。近年来，四川长虹、蓝田股份、北亚实业等中国知名企业相继因财务问题而退市，究其原因，是会计利润与现金流量之间的巨大差异。以权责发生制为基础的会计利润是评价企业经营成果的基础，但企业可以利用会计政策及会计处理的多样性进行收入及利润的操纵，使账面利润与现实财务状况产生较大差异。因此，需要结合以收付实现制为基础的现金流量表来观测公司的盈利质量及发展趋势，找出净利润与净现金流量之间的差异进行分析，为公司进一步整顿财务、治理公司及投资者正确评估企业价值提供有力依据。

二、利润表及现金流量表结合的必要性

会计利润是企业盈利能力的直接体现，企业的主要业务活动如银行贷款、商业信用、所得税费及上市等均与利润息息相关。出于自身发展的考虑，部分企业利用灵活的会计政策进行利润操纵，因此经过处理的会计利润不能正确反映企业本期的经营成果。而现金流量是反映企业盈利质量及财务弹性的重要指标，它克服了会计利润收支与实际情况不匹配的缺陷，更加客观地体现企业获取现金、偿还债务及应对风险的能力，是对会计利润的有效补充。

三、如何综合利用利润表和现金流量表

针对利润表及现金流量表的差异，分析者应本着“主营天下，现金为王”的思想，对公司的经营现状从以下几个方面做出正确的分析评价，及时发现差错并修正，保证公司的正常运营。

（一）经营活动净现金流量的阶段性分析

企业的发展阶段分为初创期、成长期、成熟期与衰退期。在不同阶段，现金流量创造能力及对现金的需求不同，因此需要对企业的规模及经营状况进行初步分析，确定其所处的阶段之后再进行进一步的财务分析。

萌芽期：由于尚未形成一定的生产规模，需要巨额的前期投入及较高的生产成本，销售收入较低，经营活动现金流量入不敷出；成长期：市场份额不断扩大，销售额不断上升，现金流量亦不断上升，但是不会有较多结余，同时需要继续进行投资，筹资活动产生的现金流量依然为负；成熟期：发展趋于稳定，前期投入的现金逐渐回笼，经营现金净流量大幅增加，本着回报股东的原则，企业会向股东支付巨额股利，造成一定量的现金流出；衰退期：销售收入萎缩，经营出现亏损，现金流量下降，企业考虑战略撤退，收回投资，各项现金流量均呈下降趋势。

（二）盈利质量的分析

如果某一时期净利润和净现金流量出现较大的差额且没有合理纰漏说明，企业就存在操纵利润的可能性，如虚构收入或提前确认收入、低估当期销售成本、期间费用资本化以及蓄意隐藏利润等。因此，分析者应借助相关比率指标来甄别企业的创造性会计，相关指标分析如下。

1.经营现金流量充裕率=经营活动现金净流量/（资本性支出+偿还债务支出+现金股利支出）

此指标反映了企业的财务弹性，即企业的现金流量应对市场逆境和市场机遇的能力。经营现金流量充裕率大于1，说明经营活动产生的净流量能保证在偿还债务的前提下，扩大自身资产规模，为投资者带来更多的经济效益；指标小于1，说明企业没有偿还即时债务的能力，如果融资能力有限，将面临破产。

2.折旧摊销影响比率=（折旧费+摊销费）/经营现金净流量

固定资产折旧及无形资产摊销是造成二者差异的一个主要原因，会计政策及会计估计的灵活性使折旧及摊销的核算有较大的操纵空间。指标越小，企业的净利润与现金净流量的吻合度就越高，即盈利质量越高；反之则说明企业利润的可信程度越低，存在粉饰利润的可能性。

3.销售收入现金含量=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入

此项指标反映企业每一元的销售收入中含有多少现金。此项指标接近1，说明企业的营业收入可以带来较为可观的现金流入，即利润质量较高；指标小于1，说明企业存在较多应收账款，发生坏账的可能性较大，造成企业的损失以及资金周转不灵；或是由于企业虚构收入或提前确认收入造成，以此虚增利润。

4.盈余现金保障倍数= 经营现金净流量/净利润

此项指标反映了企业净利润中的现金含量，为观测现金净流量与净利润的相对变化提供了重要依据。如果分子分母同增同减，说明企业利润质量较高，每元的净利润都有一定比例的现金作为保障。如果反向变动，说明企业存在操纵利润的可能：若净利润增加的同时现金净流量减少，企业表现为“纸面富贵”，即虚增利润及资产；反之，则表现为“隐藏利润”，规避税收。

（三）净利润与现金流量的趋势分析

企业是持续经营的主体，因此应连续观察并分析数期现金流量表及利润表，比较各期的相关项目数额增减变动情况，并在此基础上判断其发展趋势，从而做出合理的预测及调整。

分析时可采用趋势百分比法，包括定基法和环比法，而环比法是指将本年数与上年数进行比较得出百分比，能够更加明确地体现出项目的近期变动情况。进行趋势分析时，预测企业在未来一定时期净利润与净现金流量是否逐渐趋于一致，如果二者数额呈一致上升趋势并长期保持差额较小，则表明企业处于稳定增长，高质量盈利的发展阶段。

参考文献

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自由现金流的提出

公司的投资活动可以分为两类，一类是为了维持和扩大生产规模而进行的，二类是为了公司的闲置资金寻找投资机会。经营现金流即使大于零，也不表示公司的经营活动可以有自己产生的现金流入维持。如果忽视了这个因素，就可能高估公司产生现金的能力。作为对这种问题的应对，Michael C. Jensen（1986）提出了自由现金流（Free Cash Flow）的概念。所谓自由现金流就是从经营活动现金流中减掉为了维持生产经营而投入的现金。

自由现金流的定义及计算

与经营现金流量不同的是，自由现金流量没有严格的定义。对自由现金流的含义，有多种观点：自由现金流量是满足所有以相关的资金成本折现后净现值为正的项目所需要的资金后剩余的现金流量；自由现金流量是公司不必进行再投资以维持当前增长速度的经营现金流量，是指除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产所需的投入外，公司能够产生的额外现金流量。“……它被定义为纳税后，即不计递延所得税， 营业净利润不包括筹资成本，减去新增资本净投资。资本净投资为固定资产的资本支出，加上其他长期投资，减去折旧和其他非现金费用，例如折旧、折耗和摊销……。”

自由现金流，如前所述，根据不同的定义和不同的需要，可以按照以下方法进行计算：

自由现金流量=EBIT（1-税率）+折旧-资本费用±净流动资金变动

公司自由现金流=营业收入-付现营业成本费用-所得税-资本性支出

公司自由现金流量=EBIT（1-税率）-（净资本费用-折旧）-营运资本变化

在计算公司合并的价值评估时，可以对方法3进行扩展，将公司合并后带来的营运收入增长及费用的相应增加考虑进去：

FCFF=EBIT*(1-税率)(1+g)- 净资本费用(1+g)-年收入(g)*(营运资本同步增长百分比)

其中，g为合并后的增长率。

自由现金流分析的影响因素

确定自由现金流的含义并利用之进行财务分析时，必须考虑到自由现金流量分析的目的和公司的实际影响因素，具体而言，在确定自由现金流的具体含义和计算方法时，必须考虑到以下因素：

公司财务管理目标

公司财务管理目标，甚至更广的公司经营的目标，是选择自由现金流量具体含义和计算方式的准则。在不同的公司财务管理目标下，自由现金流有不同的含义。

公司所处的行业

一般来说，行业前景看好或收益水平较高的公司，其内部投资机会多，需要的内部资金也较多，因此，自由现金流可能会不足。而对于产品处于成熟期的公司，其经营活动产生的现金流量往往会超过其内部可行的投资机会（即NPV>0的项目）的需要，从而形成大量的自由现金流。

公司的生命周期

处于初创或成长期的公司，因为资本性支出较为集中，因此会影响到自由现金流量指标的准确性。需要综合其他因素进行分析。

自由现金流的应用

对成本模型的解释。在J-M模型中，Jensen和Meckling定义公司为一系列合约关系的集合，成本在公司中不可避免。Jensen（1986）认为，如果公司拥有的现金流超过了所有正限制项目所需的投资现金流，超出的部分被视为自由现金流。股东与经理在自由现金流上存在利益冲突。

并购中的财务协同效应分析。在公司并购中，财务协同效应的计算相对于管理协同效应和经营协同效应来说，更多地体现在不相关行业兼并，即推动公司兼并的重要因素是通过合并，重新在公司内部分配财务资源，从而降低财务成本。

公司价值评估：折现自由现金流公司价值模型FCFF。折现现金流价值估算方法认为公司的价值，等于公司未来现金流量的折现值。即选定恰当的折现率，将公司资产未来的现金流折算到现在的价值之和，作为公司当前的估算价值。其基本思想可以用公式表示如下：

其中，t为公司当前现金流的稳定预期期间，CFt为公司第t期间的自由现金流入量，r为折现率。

基于自由现金流的投资组合策略。经典组合投资理论存在一些局限性。如果以自由现金流为基础进行投资组合，则既可以达到化解非系统风险，又克服了经典投资组合理论只关心历史数据而忽视内在经济原因的缺点。