医药行业毛利率范文

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中图分类号：F272 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）11-0111-03

一、研究方法、目的和意义

为研究我国医药上市公司销售毛利率和资本结构的关系，笔者选择了沪深两市2011年12月31日之前上市的69家医药行业上市公司为样本，样本数据是通过查阅医药上市公司的年报和财务报表并进行整理而获得的，在定量分析时应用了统计学中的描述性统计分析，并利用面板数据回归模型对数据进行研究。这些统计分析过程都由Eviews6.0统计软件以及Excel电子表格运算完成。

本次研究的目的在于通过对样本医药行业上市公司的资本结构和销售毛利率进行对比和分析，试图找出两者之间是否存在联系，从而提出对优化医药上市公司的资本结构的一些建议。

医药行业作为最有发展前途的行业，已成为投资者关注的焦点，而医药上市公司是整个医药行业发展的主力，经过多年的成长，已成为最活跃的上市公司板块，但同时也存在资本结构不合理等不足之处。资本结构不合理会影响上市公司的盈利能力，进而影响公司未来的发展。因此，研究我国医药上市公司销售毛利率与资本结构的关系显得尤为重要。

二、相关概念的定义和说明

（一）资本结构

资本结构是指上市公司债务资本与资本总额的比例关系，在实践中，资本结构有狭义和广义之分。本文研究偏向于狭义的资本结构，理由是短期资金的需要量经常是变动的，并且在整个资金总量所占比重不稳定。因此，在通常情况下，公司的资本结构就是指长期资本中债务资本与全部资本的比例关系[1]。

（二）销售毛利率

销售毛利率简称为毛利率，是毛利占销售收入的百分比，即销售毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入×100%，它反映了企业产品销售的初始获利能力。如果销售毛利率过低，表明企业没有足够多的毛利额，补偿期间费用后的盈利水平就不会高。通过这一指标可预测企业的盈利能力。

三、我国医药上市公司资本结构和销售毛利率的数据描述

（一）我国医药上市公司资本结构的现状

下面将从图1分析我国医药上市公司2002—2011年的资本结构变化情况。

图1描述的是2002—2011年间我国医药上市公司资产负债率的变化趋势。从图1可以看出，我国医药上市公司的资产负债率在2002—2011年期间经历了一个先上升后下降的过程。图1显示，资产负债率在2002年和2003年两年几乎保持不变，分别是45.54%和45.56%。从2004年开始，负债率进入了一个相对较快的增长期，2008年达到最高的51.22%，随后又快速下降，在2011年资产负债率已降为46.41%，低于医药上市公司在2002—2011年间48.17%的平均水平。从图中可以看出，资产负债率每年的下降幅度已有所缩小，在未来一段时间内将会止跌，并开始回升。

（二）我国医药上市公司销售毛利率的现状

2011年我国医药上市公司销售毛利率的行业水平是33.78%，相比2010年32.38%，增长了1.4个百分点。我国各家医药上市公司的销售毛利率呈现出很大的差异，毛利最高的和毛利最低的相差84.56个百分点，在这69家医药公司中，销售毛利率超过行业平均水平33.78%的有32家，占比为46.38%，而大部分的医药上市公司都处在行业水平之下。下面我们将通过表1和图2来说明我国医药上市公司销售毛利率近几年来的变化趋势。

图2反映的是2002—2011年我国医药上市公司销售毛利率曲线的变化情况。从表1和图2可以看出，我国医药上市公司销售毛利率的变化幅度不大，在34.05%的水平上上下浮动。在2002—2011年这10年间，我国医药上市公司的平均销售毛利率先从2002年的36.57%下降到2003年的33.76%，接着连续两年上升，在2004年达到最高值36.99%，随后逐步降低，在2009年降为30.69%，达到谷底后，在最近两年开始反弹，2010年32.38%，2011年达到33.78%，但仍低于10年前的水平。目前，我国医疗体制改革正在进行中，人们的医药需求也会进一步增加，这些都会促进我国医药上市公司销售毛利率继续上升，从趋势图中也可以看到，在未来我国医药上市公司的销售毛利率仍处于上升的趋势。

四、我国医药上市公司销售毛利率与资本结构数据比较分析

图3描述的是我国医药上市公司2002—2011年间销售毛利率与资本结构的变化趋势。从图3可以看出，总体上我国医药上市公司的销售毛利率随着其资产负债率的增加而减少，反之亦然，两者呈现出负相关关系。从图3可看出，在2002—2005年这段时间，销售毛利率与资产负债率的负相关关系不明显，此间资产负债率微弱上升，而销售毛利率却是先下降后逐渐上升。2005年后，两者呈明显的负相关关系，在资产负债率达到最大值时，销售毛利率处于较低水平。

表2描述的是不同的资产负债率区段所对应医药上市公司的销售毛利率均值。通过表2可以看出，2002—2011年间，每年我国医药上市公司的销售毛利率大体上都随着资产负债率的增加而下降。如2011年，资产负债率在30%以下的医药上市公司平均销售毛利率为47.62%，30%—40%的为42.71%，负债率越高毛利率越低，负债率达到70%以上的公司毛利率均值仅有18.01%，远低于行业33.78%的水平；2010年的情况也如此，负债率30%以下的毛利率为43.62%，70%以上的仅有17.86%。负债率区段为30%以下所对应的医药上市公司10年间销售毛利率算术平均值为46.69%，70%以上的为20.96%。从这里也可看出，资产负债率越高的公司其所对应的销售毛利率就相对较低，负债率与毛利率呈负相关。

以上图3和表2分别从医药上市公司销售毛利率与资产负债率在10年间的变化趋势对比和不同资产负债率区段所对应的医药上市公司销售毛利率变化对比反映出了我国医药上市公司销售毛利率与资本结构间呈负相关。

五、我国医药上市公司销售毛利率与资本结构关系的实证分析

由上文数据描述和对比分析可知，我国医药上市公司销售毛利率与资本结构呈负相关关系，但以上数据是行业的算术平均值，为了验证结果的准确性，下文将用计量经济学的方法来进行实证分析，所用数据为69家样本医药上市公司2002—2011年10年间的面板数据。

从图3和表2所反映出的变化趋势，建立假设：我国医药上市公司销售毛利率与资产负债率之间存在负相关关系。

将我国医药上市公司销售毛利率与资产负债率进行面板数据回归后，回归结果示于表3。

从表3可以看到，判定系数R2=0.8846，调整后的判定系数R2=0.8844，两者的值均较高，说明拟合效果较好，并且杜宾值为1.96，在2附近，表面不存在序列自相关性。其中MLL？为销售毛利率，AR（1）为资产负债率。MLL？系数为-0.25，表示当销售毛利率上升时，资产负债率会随着下降。这显示我国医药上市公司销售毛利率与资产负债率呈负相关关系。从而基本上验证了以上假设。

六、研究结论和启示

1.通过以上对我国医药上市公司销售毛利率与资本结构关系的分析研究，得出了以下结论。

我国医药上市公司销售毛利率与资本结构之间呈负相关关系。企业的资本结构对医药上市公司销售毛利率产生影响。一般来说，资产负债率越低的公司销售毛利率越高，盈利能力越强。

因为负债利息可以在税前利润中抵扣，企业可以少纳所得税，资产负债率越高，节税带来的收益越大[2]。所以，在企业的资本结构中，一定比例的负债可以降低企业的综合成本，提高销售毛利率。但当债务融资所占比重较大时，企业的财务风险增加，企业自用资金的成本提高，从而导致了企业销售毛利率的下降。

2.通过对所选样本的研究分析，得出了以上的结论，并从中得出了以下优化我国医药上市公司资本结构的启示。

就我国医药上市公司本身而言，其应优化自身资本结构，使资产负债率保持在适度的水平。由于我国医药上市公司资本结构与销售毛利率之间的负相关关系，公司在进行负债融资时，要进行负债的规模管理。最优的资产负债水平应当是在免税利息和负债增加引起的破产成本之间权衡，使负债即起到了节税的功能又不会带来较大的财务风险，以达到股东财富最大化的目标[3]。

政府应大力发展债券市场。与股权融资相（下转150页）比，企业债券是一种较硬的融资方式，它要求按时还本付息，这可以形成对经理层的有效监督，实现最佳的资本结构。政府应积极培育企业债券流通市场，建立多层次债券交易市场体系，对符合要求的公司债券积极鼓励其挂牌上市 [3]，通过这种方式来推动资本市场的均衡发展，优化医药上市公司的融资结构。

参考文献：

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舒泰神是以研发、生产和销售生物制品为主的制药企业，而且已经被命名为“中关村国家自主创新示范区创新性企业”。主要产品“苏肽生”和“舒泰清”均处于行业领先地位，公司属于医药细分市场中的新兴生物制药行业，发展前景广阔。

据医药行业统计数据显示，新兴的生物制药行业在2001-2010年的十年间销售利润率高于医药行业，2006-2010年行业的销售净利率处于增长状态，毛利率一直保持在30%左右。生物制药行业2010年1-11月的营业收入累计额达到了1062.4亿元，同比增长30.55%，利润总额为153.9亿元，同比增长41.50%。

在行业良好的发展态势及公司卓越的管理下，公司的毛利率从2007年的65.15%提高到2010年的88.83%，净利率从2007年的15.61%提高到2010年的44.85%，公司在收入快速增长的同时，成本控制、盈利能力表现相当出色。未来公司将在已有的产品优势平台上，依托行业快速的发展及新产品研发的能力，增长动力强劲。

“苏肽生”称雄神经生长因子细分市场

“苏肽生”是公司自主研制开发的国家一类新药，是我国注射用鼠神经生长因子领域第一个国药准字号产品。“苏肽生”于2006 年下半年上市，2007 年取得了17.51%的市场份额；2008年起“苏肽生”销售金额快速增长，逐渐赶超其他竞争对手，截至2009 年末，“苏肽生”在注射用鼠神经生长因子中已经占据了41.05%的市场份额，市场排名第一。“适应症广、产品质量可控”等突出特点已经使得该产品在医生和患者之间树立了较好的口碑与一定的品牌知名度。

根据我国新药保护的有关制度，注射用鼠神经生长因子竞争格局在2013年9月以前，可能仍然维持“苏肽生”、“恩经复”和“金路捷”等产品寡头竞争的局面。“苏肽生”2010年的销售收入为1.1亿元，占公司营业收入的85%，毛利率为92.89%。注射用鼠神经生长因子2009年进入国家医保目录，市场发展空间巨大。

“舒泰清”产品市场容量巨大

公司开发的聚乙二醇电解质散剂“舒泰清”是国内唯一具有清肠和便秘两个适应症的清肠便秘类药物，获得两项国家专利。国内的清肠产品大多为番泻叶或甘露醇等药品，对聚乙二醇电解质的使用尚属起步阶段。但是从北美、日本、欧洲等发达国家看，聚乙二醇应用广泛，而且随着近年来对聚乙二醇市场推广工作的深入，聚乙二醇类药品的销售数量和金额增长迅速。据统计，我国便秘患者人数在30%以上，仅以老年人计算，我国便秘总患病人数约为1.76亿，整个便秘市场的容量可达48.23亿元。而且相对于其他产品，聚乙二醇在改善便秘症状上安全性更高。公司舒泰清2010的销售收入为1354万元，同比增长40.52%，占公司收入的11%，毛利率为66.85%。

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无论是在世界范围内还是在中国，医药行业均处于景气上升阶段，这是投资医药行业并选择个股的主基调。世界药品市场的规模在××年达亿美元，同比增长，预计到年将达亿美元，较××年增长；中国药品市场××年达亿美元规模，同比增长，占全球药品市场的，预计到年将达到亿美元，较××年增长。

从中经网的中国医药行业景气指数看，随着居民保健意识的增强和社会需求的增加，医药行业景气指数呈一路上升态势，保持了较快发展。××年受影响，医药行业景气指数异常快速增长，达到近几年来最高点，过后行业景气逐月回落。但从××年月开始，医药行业景气指数止跌回升。

行业整体盈利能力下降

在行业景气上升的同时，××年我国医药行业及上市公司盈利能力均有所下降。××年整个医药行业的销售额增长保持了年以来的增速，为，稍低于××年的水平。××年行业盈利能力下降、利润空间缩小的局面，主要是由生产成本的上升及药品价格的下降导致的。

行业整体盈利能力下降，具体表现在利润总额同比增长率的下降和销售利润率的下滑。整个行业有的企业亏损，而且应收账款净额的同比增长率在，远高于前几年的水平。这可能与宏观调控导致企业资金面吃紧有关。

从医药上市公司××年前三季度的经营业绩看，主营业务收入增速低于××年，净利润同比下降幅度大于中期。上市公司的运行与行业整体相似，呈增收减利局面，盈利能力下降，毛利率下降个百分点，每股收益下降元。

如何寻找投资突破口

××年月以来的宏观调控主要是对我国的经济结构进行调整，压缩投资，加大消费。医疗、药品作为人们生活中必不可少的消费品，未来增长空间巨大。因而，药品生产企业成为了股市中躲避宏观调控影响的避风港。目前，宏观调控已经从行政手段向利率手段过渡，××年宏观调控将会继续。因此，药品生产企业仍然应该是投资中规避宏观调控影响的较好品种。

药品生产企业未来仍将受生产成本上升、药品价格下降等因素的影响。由于成本上升具有一定的普遍性，因此能够有效规避药品价格下降对企业的影响，未来才有保持盈利水平和持续增长的能力。笔者认为，××年走强的海正药业、华海药业、云南白药等医药股今年仍具一定吸引力。

（一）特色原料药企业（）特色原料药企业减小价格下降影响的动因①具有丰富的产品群。②能通过生产工艺的改进降低成本。③经过市场整理后，通常是年时间，实力弱小的竞争者被淘汰出局，市场参与者的数量明显下降，幸存者的市场份额扩大，对产品具有定价能力，从而促使产品价格会反弹保证了盈利空间。

向制剂企业过渡。制剂的毛利率较原料药的毛利率高，可以提升公司整体盈利水平。

（）特色原料药企业的国际估值比较从未来两年的业绩预期及投资估值看，成熟通用名药企业如、和的（市盈率）近年来较低，为倍，而成长型通用名药企业的较高。

特色原料药企业与通用名药企业一样，业绩也具有波动性。对它们的股票，不同偏好的投资者给予不同的溢价。目前，中国的特色原料药还处于发展的初期，应给予较高的溢价，在倍是相对合理的。投资者可重点关注华海药业和海正药业。

华海药业公司是全球生产普利类原料药品种最多的厂家之一，也是全球普利类原料药主要供应商之一。公司主要产品卡托普利的市场占有率已经从公司上市时的上升到目前的，依那普利的市场占有率从上升到。

公司的沙坦类中间体与国际大型制药企业签订了长期定单，抗抑郁药帕罗西汀的增长可能在××年下半年体现。

公司××年（每股收益）为元股，预计××年为元股，动态市盈率分别为倍及倍。若以倍市盈率计算，华海药业的目标价位在元以上，投资建议为优异。

海正药业公司××年发展中的不利因素主要体现在心血管原料药方面，包括：①××年辛伐他汀价格下降与滞销；②普伐他汀欧洲专利××年月到期，但是原料药的需求并未提前个月放量，公司普伐他汀原料药推迟了在欧洲上市；③普伐他汀四季度订单落空，公司××年业绩将可能低于预期。

但笔者认为海正药业可以通过其强大的研发力量（主要表现为对专利产品的跟踪能力）和不断推出新产品的能力（尤其是药品获得药证的背景）来有效化解产品价格下降所导致的风险，并通过药品在规范市场的销售来延缓风险的降临，获得较高利润。海正药业还将可能成为国内最快进入通用名药领域的公司，首先通过通用名制剂，然后推出自己的通用名制剂。这样，公司从原料药向通用名制剂的发展将会提高公司的盈利水平。

××年公司为元股，预计××年为元股，动态市盈率分别为倍及倍。若以倍市盈率计算，海正药业的目标价位在元以上，投资建议为优异。

（二）中药企业中药企业通过在资源、品牌、技术等方面的垄断以及政策上的倾斜等优势，获得产品的定价能力和提价空间，形成其它企业无法超越的壁垒。

资源垄断中药企业的原材料中药材的生产具有地域性，这赋予部分企业先天优势。

品牌垄断品牌意味着产品的质量有保证、技术有一定先进性及独特性、顾客对产品的忠诚度等，如云南白药有近百年的历史、同仁堂有多年的历史、片仔癀有多年的历史。

技术垄断中药主要表现在配方和生产工艺上。如云南白药散剂、胶囊和片仔癀是中药绝密品种，即使其它企业用同样的药材也无法生产出具有相同品质和疗效的中药。

价格优势（）国家政策规定优质优价。尽管国家对医保目录中的药品规定了最高零售价，但对一些品牌中药实行了优质优价的政策，如同仁堂、云南白药等。

（）提价的可能性与可行性。①成本推动型的被动提价：中药材价格上涨、所用中药材品质的不同都会造成企业生产成本的上升，迫使企业产品价格被动提升。

②市场垄断导致主动提价：由于产品是独家品种，故公司具有在保证销量的情况下提价的能力，如云南白药、片仔癀、东阿阿胶。

云南白药和同仁堂是中药行业的佼佼者。

云南白药公司从××年月日开始，主要产品云南白药散剂、胶囊、气雾剂、宫血宁的供货价上调，平均涨幅。××年公司业绩增长主要表现为在提价基础上不减销量。××年公司业绩增长将主要受益于上述主打产品的销量增长。公司未来两年的成长保持在，收入主要来自医药商业，利润主要来自医药工业，尤其是白药系列产品在各个方面的增长。公司白药产品在美国市场的增长也将成为未来成长亮点之一。

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近期市场反弹累计已有20%，但医药板块遭受冷遇，俨然成了市场“非主流”。

但事实上今年以来，医药行业依然维持了较高景气度，而且在上周持续一个月的医改方案意见征求已经结束。市场分析人士普遍相信，医改试点有望在今年年底或明年初实行。但从最近的市场反应情况来看，这似乎没引起投资者太大的兴趣。医药指数自大盘反弹以来，累计涨幅也不过10%，远逊于同期大盘表现。

为什么行业表现会与市场出现这样的反差？后市行业机会在哪里？

行业景气度良好 防御性能突出

就行业表现而言，医药行业景气度仍然高企，对此相信多数市场多数分析人士不会有异议。长江证券医药行业分析师段炼炼就表示，相对于其他行业而言，今年医药行业的表现远远超越了年初市场的预期。而且她相信，随着医改的逐步实施，行业必将面临一次更大的“变革”，现在的“非主流”也许就是明天的“主流”。

据WIND统计，129家上市公司于2008年前三季度实现收入1606.35亿元，同比增长了13.91％；利润总额144.06亿元，同比增长了37.45％。这表明医药上市公司主营业务持续快速增长趋势，景气度依然良好。就各项财务指标来看，毛利率持续上升成为医药行业主营利润增长的最大动力，主要是今年大宗原料药进入非常景气周期，维生素类、青霉素工业盐等的价格几乎都较去年低点增加三倍，推动毛利率较去年同期仍有所增加。而期间费用率基本持平。值得注意的是，“两税合一”的效应依旧没得到很好体现，但随着上月份浙江省公布了第一批进入高新技术企业名单，预计今年年底明年年初各省的名单也会跟着陆续公布，该项利好会在08年的年报有较明显的体现。段炼炼认为，正是由于近期市场波动较大，热点主要集中在建材、工程等周期行业，而医药行业这些潜在利好被忽略，所以才导致近期市场“热”而医药“冷”的局面。

从医药行业二级市场具体表现来看，医药行业表现出较好的抗跌能力。根据WIND数据库统计，今年以来，医药股下跌了56.12％，低于沪深300指数的66.92％。再看“9.19”行情以后的表现，医药股在跑输大盘一段时间后，再次表现出较好的抗跌能力，截至11月11日止，医药股下跌12.18％，而沪深300指数下跌了14.07％。

分板块来看，在申银万国23个一级行业中，医药板块依旧表现出彩。今年以来在行业累计跌幅中仅次于农林牧渔。而在“9.19”行情之后，经历了两轮大的涨幅，医药股下跌幅度还是处于第七位，与其它行业相比，表现出较好防御性。

市场估值合理 行业底部形态明显

2008年第三季度前半程，包括医药在内的各消费板块仍跑赢大盘，但到了8月中旬以后，由于估值较高、市场预期下游消费行业景气见顶以及中报披露部分企业盈利水平和盈利质量低于预期等原因，消费板块出现补跌，开始跑输大盘。第三季度医药行业表现最好和表现最差的前20位股票中，取得正收益的有8只，其中双鹭药业由于中期业绩超出市场预期、云南白药由于增发原因、仁和药业由于资产注入分别取得了21.34%、13.24%、2.02%的正收益，跌幅较大的个股主要集中在原料药行业，主要由于市场对周期性行业的回避加之上半年涨幅较大原因。

目前市场有种观点认为，医药股相对于其他行业估值显得“太高了”，认为这是导致板块“遇冷”的主要原因。但段炼炼并不这样认为，她表示，截至2008年第三季度末，医药行业2008、2009年动态PE分别为19.6倍、15.2倍，在各行业中位列第四，相对市场溢价35%左右，但从个股估值水平看，估值中枢在20倍、15倍左右，相对市场估值溢价基本合理，也就是说，8月中旬以来的一轮补跌使得医药板块估值基本跌至合理位置。她更坚信这是机遇，而不是“退缩的理由”。

同时，锻炼炼强调，但值得指出的是，仍有一批个股估值处于较高水平，如通化东宝由于市场含有胰岛素II期大幅放量的预期而高达44倍、26倍估值，华兰生物（上海莱士）由于血液制品行业处于高景气和疫苗上市预期原因，天坛生物由于资产注入预期，云南白药由于增发原因，国药股份、恒瑞医药由于长期以来基本面良好、增长较确定，科华生物、双鹭药业、康缘药业由于高成长性，市场都给予了较高的估值溢价。她认为，对于经营质量较好、成长性相对确定的一线个股给予2008年30倍、2009年25倍PE较为合理；对于长期经营质量较好、短期遇到经营瓶颈的“次”一线股以及成长性较好、基本面有瑕疵长期经营质量有待市场逐渐观察接受的二线股给予2008年25倍、2009年20倍PE较为合理。值得提醒的是，有些个股估值水平已经提前反映明年乃至后年高预期，估值已顶在“天花板”上，为此她建议投资者暂时回避这样的个股。

精挑细选 “非主流”个股更具吸引力

锻炼炼认为，在第四季度，医药行业在基本面景气、医改预期和当前较为合理的估值水平背景下仍是优选的配置板块之一。在投资策略上她建议“轻行业、重个股”。从市场关注度来讲，她表示，投资者除了应该关注云南白药、S三九、恒瑞医药、国药股份、科华生物、上海莱士、东阿阿胶、海正药业等基本面良好、估值合理的行业“主流”股票外，仍可买入双鹭药业、一致药业、华东医药、华海药业、仁和药业等“非主流”个股。双鹭药业业绩快速增长，明年业绩仍有超预期可能，估值仍有优势，一致药业业绩增长稳定，估值偏低，华东医药基本面在逐渐好转，估值较低，华海药业明年面临沙坦放量机遇，随着油价回落成本压力也将有所缓解，仁和药业正处于前期营销投入之后的产出期，可关注注入资产盈利能力。

重点公司点评：

双鹭药业（002038）：高增长、高盈利支撑公司股价表现优异

我们注意到，公司的股价却一直表现得非常坚挺，在大盘持续下跌之中，它甚至在5月中旬还创出了历史新高。此后，公司股价尽管随大盘有所下跌，但截止10月底，公司股价相对去年年底的收盘价仅下跌了12.29%，显示出非常好的抗跌性。

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因子分析法被广泛用于各个研究领域。王文桂研究指出，因子分析是以最少的信息丢失为前提，将较多的原始变量浓缩为少数几个因子，用少数几个变量去描述许多指标之间的联系，这些变量即为因子。李璐，范勇研究认为，相比于其他财务综合分析方法，因子分析法赋予权数更加客观，适用于同行业中不同规模和经营状况的企业。本文利用因子分析对我国医药板块上市公司的财务业绩情况进行综合分析，不仅使投资者更加直观地考察上市公司的财务业绩，便于投资者进行理性投资，还可以更好地指导企业进行自身经营战略的选择。

1.建模

1.1指标和变量的选取

财务指标是指企业总结和评价财务状况和经营成果的相对指标，是衡量上市公司经营绩效的重要信息。

1.1.1资产经营获利能力指标：销售净利率（[X3]）、销售毛利率（[X4]）、总资产周转率（[X2]）和主营业务利润（[X7]）。

1.1.2偿债能力指标：速动比率（[X1]）、流动比率（[X5]）和资产负债率（[X6]）。

2.2样本选取

在样本选取过程中遵循以下原则：（1）ST公司被剔除；（2）上市不足一年的公司不利于反映公司原本的经营状况，所以剔除了2010年后上市的企业；（3）剔除数据缺失的企业。考虑到以上因素后，从国泰君安大智慧中随机抽取30家医药上市公司为分析对象，以2011年的年报数据为样本，本文原始数据来源于上海证券交易所和深圳证券交易所，数据的计算利用运用SPSS18.0中的因子分析法对其财务业绩情况进行分析。

2.因子分析

2.1适用性检验

本文使用KMO检验和Bartlett检验来判断选取的样本数据是否适合做因子分析，可以得到： KMO的值为0.736，可以进行因子分析，[χ2]近似值为290.459，显著性检验的值为0.000，小于显著性水平0.05，适合进行因子分析。

2.2确定公因子

用Z分法得到标准化矩阵。从分析结果可知，医药行业上市公司的7个财务指标之间相关性较强。基于特征根大于1的原则，可提取2个公共因子，如表1，它们描述原变量总方差的78.302%，可认为这2个公共因子基本上反映原来7个变量的绝大多数信息。

2.3命名因子

本文在因子分析过程中，数据经过标准化处理后，公共因子得分及综合得分的均值为0，对表2进行进一步分析得到：

2.3.1流动比率，速动比率，资产负债率为第一因子，它们的载荷值分别为0.949，0.933，-0.849，载荷较大，这主要是衡量企业偿债能力的财务指标，它是反映企业财务状况是否健康的重要指标，可以将因子1识别为偿债能力因子C1。

2.3.2总资产周转率，销售净利率，销售毛利率，主营业务利润为第二因子，它们的载荷值分别为0.816，-0.598，-0.596， 0.597，载荷较大，这些是反映上市公司的资金周转能力和长足发展能力的重要指标，可以衡量上市公司赚取利润的能力，将因子2识别为资产经营获利能力因子C2。

2.4因子得分，综合得分

C1=0.279X1+0.059X2+0.139X3+0.138X4+0.278X5-0.252X6+0.186X7

C2=0.143X1+0.498X2-0.28X3-0.28X4+0.121X5-0.125X6+0.430X7

可以看出，C2资产经营获利能力所占比重大于C1偿债能力，可见赚取利润是医药上市公司的关键，而偿债能力反映了上市公司财务安全，这两个因子共同反映了上市公司的财务业绩。

得到综合得分函数：F=0.2085C1+0.1437 C2

从表4（见下页）中可以看出，在偿债能力方面，恒瑞医药、通化东宝、浙江医药位居前3位，通化东宝由于受很差的资产经营获利能力因子，综合能力仅排第4，其资产经营获利能力远低于平均水平，如何改善公司治理结构，降低企业管理成本，提高其赚取利润的能力，是通化东宝目前阶段的主要任务在资产经营获利能力方面，排名前三位的上市公司是上海医药、恒瑞医药、哈药股份，哈药股份由于受很差的偿债能力的影响，综合排名仅第5，应重点考虑优化资产结构，合理利用财务杠杆。

3.结论与政策建议

3.1 结论

根据上述的数据分析，我们对医药行业财务业绩整体情况得出以下结论：

首先，优越的地域条件可提升医药行业上市公司的财务业绩水平。

其次，医药板块上市公司的财务绩效差别较大。

综合分析各主因子后，位列前3名的恒瑞医药、上海医药和浙江医药，说明了这些企业经营业绩综合情况比较好，在行业内较有优势，同时可以看到这三家企业在2个因子得分中至少一个位于前3名之内。但是，没有一个公司所有因子得分排名都是在前面的，而排名靠后的三家企业， 除了少数的因子得分高于平均水平外，其他得分都明显低于行业平均水平，如天方药业，在总资产周转率较高，但是速动比率较低，说明其在短期偿债能力即企业的变现能力低，流动负债会带来较大的企业财务风险，这些企业应尽快采取相应的措施，提高偿债能力来保障自身的财务安全状况。

3.2 政策建议

从实证分析结果可以看出，一方面，投资者就可以更理性地进行选择投资，另一方面，利用因子分析法计算出因子得分以及综合得分后，每个企业应该找出自己在行业中所处的位置，了解企业在行业中的不足与优势，比较得分情况，深入分析，制定相应优化财务业绩状况的战略。如从行业发展上，企业可以优化医药产业的产品结构，规范医药行业市场，抓住医药体制改革带来的发展机遇；在技术研发上，建设有层次的，完善的研发体系，不断开展相关药品的研发与创新工作 ，紧跟科技，储备一些新兴的技术专利；在宏观医药调控体制方面，应健全医药价格调控体制，实施人才战略，引导医药产业的专业化，推进医药行业整体高效发展。

参考文献：

[1]王文桂.因子分析法在公司并购财务绩效评价中的应用[J].企业导报，2011（1）

[2]李璐，范勇.因子分析法在外商投资企业财务评价中的应用[J].财会月刊，2005（3）

[3]孙世敏，王泽平.基于因子分析法的汽车行业业绩评价研究[J].财会通讯，2010（2）

[4]苏尔李，吴晓刚.数据分析方法五种[第一版].上海：格致出版社，2011

篇6

定价规则中的逻辑偏差

有关药价虚高与药品定价规则，与营销经营逻辑是否吻合？我们可以用餐饮行业最常见、最不起眼的炒土豆丝来打个比方。目前北京餐厅的普遍定价为30元上下，而原料价格最最精品的绿色荷兰土豆零售价为4-6元/斤，普通土豆为1-2元/斤，还未考虑餐饮行业批量采购批发价格远远优于市场零售价格。即便土豆丝的定价比例几乎远远超过国内所有药品，北京普通餐厅的土豆丝价格甚至高于浙江一些五星级酒店的定价，但关于“一盘土豆丝暴利3000%，整个餐饮行业暴利几何”的爆炸性新闻却似乎从未见哪个媒体震撼报道过。

为什么没有？土豆丝的全国销量不亚于任何一个大品牌药品的实际销售量。只能归结为新闻媒体对这个领域不过分关注，司空见惯。但关于土豆丝暴利3000%的说法，同样是采用了不科学的定价比较标准。

餐饮行业如果不保持一定的定价成本，平衡掉日益上涨的租金成本、装修成本、人力成本、食材成本，餐厅倒挂经营，这个土豆丝我们就吃不上。餐厅定价只能假定，如果客人只消费一盘土豆丝和米饭，盈亏平衡点需要在30元上下确保首先不会亏损倒闭。只有象外婆家这样的外来餐厅，作为营销和经营的有效方式，长期保持一些特价招牌菜，用低端来吸引和稳定客流，再用其他菜品来增加利润和流水，营销和经营的竞争使然，我们才能吃到物美价廉的土豆丝。

药品定价规则也是同样，用出厂成本价格来推断药品定价关系，以此制定药品零售价格并不切合营销和经营的逻辑，对于不同营销和经营模式一刀切的感性判断和感性处理就越加偏离。

我们来进一步探究不同企业生产的药品其定价规则情况。还是用土豆丝作比，如果是用精品荷兰土豆，进价为6元时，“毛利率”为5倍，进价压缩至4元时，“毛利率”为7.5倍；如果改用了普通土豆，通过渠道优化将采购成本降低至1元，“毛利率”则飞升至30倍。这里所指的毛利只是一些业外人士最粗浅的字面理解，与营销和经营上的毛利概念并不完全一致。

绿色有机荷兰土豆就好比是药品领域的外企和合资企业产品，普通土豆好比国内企业产品，如果按现行的定价规则和业外人士的理解，进价最贵的从出厂价与零售价成本关系上看似“最厚道”、“最廉价”，对药价降低促进作用“最大”。假若企业通过有效降低采购和运营成本增加利润，从而降低实际终端售价，则被悲催地瞄准和定义为推动药价虚高。而实际这盘土豆丝质量差异并不大，终端标价差异不大，消费者对两者的需求一致，新产品、新企业内企、外企消耗的资源不相上下，越充分的市场竞争越有降价的动力和驱动性，最先放下价格的一定是卖相和口感力求不输给荷兰土豆的优质本土土豆，这更符合消费者的定价需求和选择，也更符合新兴企业以优质的产品和价格取胜的营销经营竞争理念。

携手改写公众认知

用不同营销和经营模式的成本概念来推断企业是否暴利缺乏严谨和科学的依据，也偏离了营销和经营的逻辑概念。更致命的，是保护了高价贵族们高枕无忧、不思进取，打压了靠价格和经营优势良性竞争的制新生力量。就象茅台和五粮液，过往年年看涨，却丝毫不被约束，企业甚至豪迈提出了将茅台打造成世界顶级奢侈品的进军目标，直至中央倡导廉正节约新风，高端餐饮和高端白酒齐齐遇冷，市场竞争法规逼迫其将产品价格重新回归到理性轨道上。

药价虚高的根源不是制，也不是企业。只是方方面面对企业经营和医药营销不够了解，从民众直至媒体和行业管理部门感性分析与解读造成了药品定价实质与表象分离，将药价虚高弄错了根源和对象，把怪罪的板子错打到了国产优质土豆们身上。从土豆丝的命运上戏说，厨师和餐厅老板都不能决定土豆丝的定价，房东拥有最大的定价权，其次是市场，这其中包括消费者承受力和竞争格局。如果质次价高或者孤芳自赏，市场不买单，天价土豆丝也会出不了手。

企业和医院的关系，就形同餐厅与房东的关系。企业与药品价格的现实关系用骆驼承载称重过河的比喻更为形象，企业只是承重的骆驼，自然界中杨贵妃式的天然胖骆驼并不多见，如果骆驼需要承载的太多，过河时一些身材敦实的上帝要它背着，另一些高大的上帝说要称重，够骨感才能过河，不幸的骆驼就成了要拼命把自己累死、瘦死才能勉强背着无数上帝过河的倒霉蛋，摇摇晃晃快要抵达公众视线时，却被只看夕阳下的背影和轮廓冤屈地说成骆驼吃了何大壮---虚胖。

适者生存，企业没有能力去责难生存环境和医院上游渠道，医药营销路径和现行机制不改变，中国式营销渠道运作成本的顽疾和宿命企业就无从凭自身之力回避和解脱。企业只能在市场竞争中被动做出判断和选择，一向标榜纯学术运作的外企，在这样的的环境土壤中也不可避免地被同化，跌下云端，大跌了公众印象的眼镜，但无论是哪一种形式，都要消耗企业的营销费用。只有真正根治医药营销所依赖的渠道环境和土壤，引入市场化机制，从上游医院到下游企业均以患者的服务质量和满意度为中心，而不再是过去企业和患者围着医院转，企业的各项费用和支出才可能成功瘦身。只是，前方的路依旧漫长。

篇7

国泰君安认为，医药行业的高速增长，无疑印证了其作为“永远的朝阳产业”强大的生命力。当前，国家提出实现经济增长方式新的转变，真正转变到依靠消费来拉动经济增长，这需要建立在很多制度变革的基础之上，而制度变革的困难很大，不可能一蹴而就，是一个长期过程，所以未来几年中国都可能会处于“促消费”的过程。医药行业在经济调整结构的过程中更容易达成一致意见，无论是人民医疗保障水平的提高，还是国家投入的增加，以及上市公司产业的升级和新品种的进一步推出，都会带来医药类上市公司业绩的增长。

医改是医药行业的主旋律，2010年4月20日，卫生部公布了国务院办公厅下发的《医药卫生体制五项重点改革2010年度主要工作安排》。对2010年4月至2011年3月期间基本医疗保障、基本药物制度实施、基层医疗卫生体系建设、公共卫生均等化和公立医院改革试点等五方面重点工作进行部署。平安证券认为，未来十年将是医药行业的黄金发展时期，医疗体制改革将是行业爆发推动剂，产业链将重新构建，行业进入新一轮有序成长期：医药一医疗一卫生保障产业链重构的过程，也将是医药工商企业加速淘汰与整合的过程，其结果必然是集中度提高、强者恒强，大型医药公司随后出现。因此，医药行业孕育着无限的投资机遇。

本期入选的25只综合盈利预测调高股票中，2010年预测市盈率高于40倍的有9只，低于30倍的有7只。从今日投资个股安全诊断来看，有15只股票的安全星级为三星或以上级别。本期25只盈利预测调高的股票中，我们选择白云山A(000522)简要点评。

白云山A(000522)公司公布2010年一季报，报告期实现营业收入99784.63万元，同比增幅33.51％，营业利润增长95.05％，归属于上市公司股东的净利润同比增长105.23％。销售收入的增长主要来源于两个方面：一是医改带来的普药需求的增长-另一个是公司的生产经营经过整合后趋于正常。

2009年至今。公司通过整合营销资源，划分营销区域精耕细作，努力消化清理存货，加快货款回笼，营销形势不断好转。下属光华制药、何济公制药厂逐步走出困境，明兴制药、制药总厂、天心制药、和记黄埔继续保持强劲增长势头。同时公司列入《国家基本药物目录》的品种共有131个，在产品种60个；列入《2009版医保目录》的品种共有421个，基层用药需求的扩大对普药品牌企业白云山明显有利。

华创证券认为，公司为我国大型制药企业，拥有白云山和抗之霸两个知名品牌。公司营销改革已呈现效果，随着医疗市场扩容，公司将步入快速发展时期。同时，公司拥有1300亩优质土地，且存在广药集团整合预期。目前13.14元的股价低估公司未来成长价值和具有的土地价值，给予推荐评级，12个月目标价位15.6元。

今日投资《在线分析师》显示：公司20010-2012年综合每股盈利预测值分别为0.33、0.47和10.70元，对应的动态市盈率为44、31和21倍；当前共有4位分析师跟踪，全部给予“买入”评级，综合评级系数2.00。

同时，上周综合盈利预测(2010年)调低幅度居前的25只股票中，房地产行业在“新国十条”出台后，各地方积极响应，纷纷出台更比中央更为严厉的调控政策，主要城市房地产一手交易大幅萎缩，申万城市交易指数同比下降12％。环比下降9％。一手房交易中，除武汉出现增长、天津基本持平外，其他城市均出现了大幅度幅度的萎缩，其中杭州同比和环比萎缩均超过80％，到达两个月来的低点，北京、深圳、苏州等地环比萎缩幅度在50％附近。二手房交易中，北京、杭州反应较为剧烈，环比萎缩幅度分别为30％和74％。整体来看，行业交易量大幅度萎缩已成必然，预计房价将会4季度左右出现一定幅度的调整。因而再度成为入选个股之最。

本期入选的25只综合盈利预测调低股票中，2010年预测市盈率高于40倍的有14只，低于30倍的有8只。从今日投资个股安全诊断来看，有6只股票的安全星级为三星或以上级别。本期25只盈利预测调低的股票中，我们选择中江地产(600053)简要点评。

中江地产(600053)公司2009年报，公司实现营业收入4.3亿元、同比增长37.6％；营业利润1444万元、同比下降83.6％；归属母公司净利润1290万元、同比下降93.3％；扣除非经常性损益之后的净利润同比下降73.4％；基本每股收益0.04元。

篇8

行业毛利下滑，优势药企市场将扩大

今年一季度，医药制造业及各子行业销售收入增势良好，增速在17％以上，其中生物制品行业增长最快但和2005年相比，各子行业毛利率有0．6―3．4个百分点的下滑，医药制造业税前利润增幅仅为3．8％，化学制剂行业税前利润负增长，中成药和生物制品行业增速均低于5％。

随着2006年6月1日抗肿瘤药降价方案的公布其他药品降价方案也将陆续出台。降价会推动药品销量上升，使市场份额朝优势企业集中。同时，一系列医药政策法规的出台，最终将促使产业链上各环节的利润分配趋于合理。优势药企由于具有较强的上下游谈判能力，将会在药价下降的情况下保持利润不降。未来医药行业走向规范，也将为优势药企创造良好的生态环境，行内企业分化将更为显著。

医药流通将是全行业中整合最快的子行业，5年内，行内企业可望由目前的1万家左右缩水到几百家，小型企业将被纳入大企业麾下。同时，在整合中取胜的医药流通企业也将逐步转型为物流配送服务商，它们将通过跨区域并购、引入跨国企业的经营管理模式等措施有效降低运作成本，在行业毛利率不断下降的趋势下保持相对稳定的利润率。

处方药营销模式面临转变

规范药品流通渠道购销行为，使药品在流通各环节合理加价，如今已成为医药行业的监管重点。2006年4月，食品、药品监督管理部门决定建立商业贿赂企业‘‘黑名单”制度，此举可以将控制中国医院处方药销售70％市场份额的个体经销商挤出医院药品销售环节。

因为政策法规的影响，处方药销售将进入冬天，处方药消费泡沫将被逐步挤压。这一过程可能需要花费1年的时间。要实现处方药营销模式从带金销售向费时费力的专业化学术推广和晶牌建设的转变，企业的应变策略应该是不断创新，领先推出新品，以保持稳定的利润率。在这场变局中，具有渠道优势的制药企业有可能率先走过行业的冬天。

疫苗行业成为亮点

2003年SARS爆发之后，政府对疾病预防系统的投入加大，2004年投入达到40亿元，2005年更达50亿元，相当于前5年的总和。从整体趋势看，政府对计划疫苗(免费疫苗)的注射覆盖率将从目前的50％提升到85％，而且，“十一五’’规划中，生物医药行业是政府扶持的重点，因此，在政策驱动下，计划疫苗需求将持续强劲增长，疫苗产销可能成为行业的亮点，直接受益公司有天坛生物，未来可能受益的公司则有华兰生物。

药用消费品将快速崛起

由于OTC药品能满足人们日益增长的自我保健和自我诊疗需求，其销量近年增长迅猛。1990年，我国OTC药品消费规模仅19亿元，2005年已接近800亿元，15年复合增长率为28％。医药分家的趋势更会推动OTC药品的快速增长，预计未来OTC市场每年将保持14-15％的增速。

目前，国内药店走的是专业化经营的道路，虽然其销售规模仍在不断扩大，但因为药品销售专业性较强，消费者只有买药才会光顾药店，药店人流量相对超市较小，国内药店整体盈利能力差。我们预期，中国未来药品的零售业态可能走日本的“方便店道路”，即药店采取多元化经营模式，绝大多数药店和超市合而为一。

从长期看，我国药品消费最终将走向医药分家，OTC药品的销售必定会和快速消费品市场运作趋同，因此，一些先知先觉的医药企业已通过药用消费晶，如云南白药通过白药透皮剂与白药牙膏、益佰制药通过怜香惜玉系列产品，介入了快速消费品行业，以及早获取经验。

药用消费品是OTC细分行业之一，目前这一市场容量仅20亿元，江中药业的健胃消食片和草珊瑚含片、三精制药的葡萄糖酸钙和葡萄糖酸锌都是典型的药用消费品。药用消费晶具有药食合一的特点，以中药和维生素类居多，是药品中的快速消费品。

目前，国内零售药店终端数量在10万家左右，连锁超市销售终端则约有700万家。由于药用消费晶可以迅速进入超市终端，其销量也面临快速增长，我们预计，未来5年，药用消费品行业的销量增幅超过10倍，市场规模超过200亿元。

篇9

《工作安排》分总体要求、工作任务、保障措施等三部分。工作任务包括五大类：加快基本医疗保障制度建设、初步建立国家基本药物制度、健全医疗卫生服务体系、促进基本公共卫生服务逐步均等化、积极稳妥地推进公立医院改革共17项具体任务。

对此，英大证券认为：一、加快基本医疗保障制度建设，职工医保、城镇居民医保参保率均提高到90％以上，新农合参合率继续稳定在90％以上。医保容量扩容以后，通过提高报销比例、扩大报销范围等手段，提高就诊率，为医药市场维持较快增长提供了有利保障；二、基本药物制度事关医改成败，政府必将有效推进，看好基本药物制度推进带来的市场扩容和行业增长；三、健全医疗卫生服务体系，这对基层医疗机构的建设，将带来对医疗器械、医院装修的投入增加，而大力培育全科医生将有效缓解目前患者看病难的问题；四、促进基本公共卫生服务逐步均等化，这将给疫苗和诊断试剂相关上市公司带来较大的扩容机会；五、《工作安排》还提出支持社会资本举办高端医疗机构，控制公立医院开展特需服务的比例，这将进一步利好定位高端和特色服务的民办医疗机构。

总体而言，《工作安排》对医药行业的影响中性偏好。随着政府投入的加大、医疗保障覆盖面和保障深度的提高以及基本药物制度的全面推进将带来医药需求的持续旺盛，基层用药放量是必然的。我们看好其中独家品种的长期投资机会。同时随着公立医院改革的不断深化，民营医院企业也将逐步受益。从二级市场来看，医药股经过去年12月和今年1月两个月的大幅回调，估值溢价率迅速回落，考虑到板块成长性良好，当前估值合理。我们看好医药股3月份阶段性的投资机会，建议超配医药股。

而上海证券则表示，预计《生物医药发展“十二五”规划》将于今年6月底前正式公布。与此同时，一批配套政策将围绕“十二五”规划的出台，有望提前面市。中国生物医药产业正在进入政策受惠期。未来6个月内，维持医药行业“有吸引力”评级。由于3月份是年报集中披露期，部分子行业及个股存在一定的投资机会。

本期入选的25只综合盈利预测调高股票中，从今日投资个股安全诊断来看，有高达10只股票的安全星级为三星或以上级别，我们选择制药行业当中的迪康药业(600466)进行重点点评。

迪康药业(600466)

业绩强劲增长

公司是以制药为主，药物研发、药品营销、药品连锁经营等纵向一体化发展的国家高新技术企业，产品涉及化学原料药、化学药制剂、中药制剂、生物医学材料、生物工程制药等。公司拥有各类产品598种，其中国家级新药12个，国家中药保护品种7个，申请专利27个(已授权16个)。剂型齐全，产品遍及全国。

2010年公司营业收入为3.22亿元，同比增长2.45％；归属于上市公司股东的净利润为3096.65万元，同比增110.8％；基本每股收益为0.1763元，同比增长110.63％。公司拟以资本公积金每10股转增15股。

净利增速高于营收增速，主要有两个原因，一是公司成本控制得力，营业利润率同比提升5.03％；二是公司闲置资金获得603.40万元的委托理财收益。

公司重点产品安斯菲连续三年保持销量增长，目前在全国已成功开发600多家医院；生物医学材料呈现了良好的成长性，可吸收螺钉销售稳定增长，可吸收医用膜销量同比增长近30％。

公司在2010年投资建设的非PVC软袋大输液生产线，达到了国内大输液制备的先进水平，有望成为公司新的利润增长点。

受制于药价调控和上药原辅料的提价，公司加大了医疗器械领域的研发力度。螺钉自增强项目取得重大进展，增强工艺趋于稳定；生物玻璃项目完成工艺研究和国外产品的对照研究，将于今年提交型检；复合螺钉的动物试验完成，今年进入临床研究；椎间融合器补充资料上报完成；聚乳酸原料市场开始试探性销售。

东北证券表示，考虑到公司基本面正在改善中，毛利率回升态势明显，非PVC软袋大输液和医疗器械对于利润的贡献度有超出预期的可能。再加上公司拥有多个国家级新药和中药保护品种，且医疗器械在研产品较多，可享受一定的估值溢价。

今日投资《在线分析师》显示：公司2011－2012年综合每股盈利预测分别为0.20、0.25元，当前共有2位分析师跟踪，1位给予“买入”评级，1位给予“观望”评级，综合评级系数2.50。

上周综合盈利预测(2010年)调低幅度居前的25只股票中，行业分布略为均匀，其中，食品生产与加工行业以3家入围而略为显眼。随着消费淡季的到来将限制白酒企业股票的反弹力度，而农业食品产业链上游的膨胀又构成大众品企业的压制。在此情况下，3月份的食品饮料行业缺乏投资机会，凸显安全、规避负面因素成为主流。本期入选的25只综合盈利预测调低股票中，从今日投资个股安全诊断来看，有高达16只股票的安全星级为三星以下级别，本期我们选择当中的*ST南方(000716)进行简要点评。

*ST南方(000716)

仍未步入正轨

随着南管燃气公司80％股权的剥离，公司经过重组后变更行业类别，未来专注于食品制造业。公司2010年全年共实现营业收入4.22亿元，同比增长23.68％；营业利润1.60亿元，同比增长182.41％；归属母公司净利润1.62亿元；基本每股收益为0.909元。虽然成功扭亏，但扭亏为处置长期股权投资产生的投资收益，并不能反映真正的经营能力。

期间费用率居高不下吞噬毛利。从历史上看公司主营业务的毛利率一直比较高，2010年分季度的毛利率维持在35％以上，但同时公司相对高企的期间费用率基本吞噬了这部分毛利，这也是公司一直以来营业利润偏低的主要原因。

篇10

各重点机械子行业财务数据：2010年1-11月机械行业各重点子行业按主营业务收入增速排序，增速居前两位的分别是建筑工程机械制造和铁路机车车辆及动车组制造，靠后两位分别是风机风扇制造和冶金专用设备制造。从毛利率来看，靠前的分别是风机风扇制造、工业自动控制系统装置制造和建筑工程机械制造；从主营利润率来看，靠前的是建筑工程用机械制造和工业自动控制系统装置制造。总体来看，各行业收入增速及盈利水平趋于平稳。

各机械产品月度生产数据：从2011年3月各机械产品月度产量数据来看，炼油生产专用设备、气体分离及液化设备、数控金属机床、挖掘机和挖掘运输机械等产品环比增速都靠前，铁路客车、金属冶炼设备、包装专用设备和汽车仪器仪表等产品环比增速都靠后。

各机械产品月度进出口数据：机械行业总体而言，2011年2月进口增速（25.88%）继续超过出口增速（3.19%），我国经济景气度目前仍高于国际水平。

本期我们选择居评级上调的上柴股份、江特电机进行简要点评。

上柴股份(600841）

增发项目将再造一个上柴

工程机械用发动机销量增保持高位。公司是中型装载机发动机市场占有率第二的企业，行业供给量仅次于潍柴。工程机械用发动机占公司销量的60%以上。一季度以来，工程机械销售情况依然火热，未来随着保障性住房项目继续大规模开工，工程机械销量增速不会大幅下滑。

车用发动机需求压力逐步缓解。一季度，公司车用发动机的情况相对不甚乐观，由于行业整体增速的下降以及公司边缘性的市场地位，使得公司车用发动机需求面临较大的压力，即使是三月份传统的销售旺季，公司的发动机销量依然增长缓慢。但我们认为未来随着物流价格的企稳和保障性住房的投资拉动，重卡销量将逐步恢复，公司的需求压力也将逐步缓解。

增发项目将再造一个上柴。公司非公开发行股票项目预案已获股东大会通过，募集资金将投向轻、中、重型发动机三个项目。我们认为增发项目将有效地拓展公司产品线，增强市场竞争力。同时我们认为蓬勃发展的中国商用车及工程机械市场将有效消化公司产能扩张。我们预计增发项目如顺利达产后将使得公司营收规模扩大一倍以上，而相应的盈利能力亦将有不小的提高。

江特电机(002176)

电机业务成长迅速

公司电机业务主要由起重电机、风机电机和高压电机组成。起重电机业务受下游塔机需求促动而快速成长，同比增长接近于100%；风机电机目前依然以偏航电机为主，占公司总体销售收入的15%左右，预计变桨电机二季度可获得可观销售；高压电机是公司的高毛利率产品，一季度增长稳健。冶金电机、电梯用电机等业务则逐渐淡出公司主营业务序列。

费用控制水平改善明显。一季度三项费用合计占比为13.85%，明显好于去年同期的19.29%，其中管理费用和销售费用占比的下降分别超过3和2个百分点。费用控制水平的改善明显增强了公司的盈利能力。

富锂锰基业务蓄势待发。公司正极材料生产目前仍以三元材料为主，一季度月产能为15吨左右，持续满负荷生产，在公司总体销售收入中的占比为5%左右。公司自主知识产权的富锂锰基材料目前处于大规模量产前准备的最后阶段，随时可能爆发业绩。

锂矿业务潜力巨大。公司努力推进探矿权向采矿权的转换，最保守估计今年年底可完成。公司凭借政府支持积极寻求更多的锂矿资源注入，目前主要权衡注入成本问题。选矿厂建设预计在年底之前也可完成，2012年将贡献可观利润。

新能源汽车产业链初具规模。公司积极储备汽车电机和电控系统业务。加上目前的锂矿、正极材料等已有业务，公司新能源汽车产业链已初具规模。

医药行业：行情启动需要等待

在投资评级下调的25只股票中，医药行业有2家公司入围而名列榜首，具体原因何在？

我们认为目前医药行业的情况总结起来无非以下几点：

1、估值方面，医药板块绝对估值低于历史平均值，但相对大盘溢价率仍然偏高，整体来看基本合理；

2、政策层面，药品降价应该还有1-2轮，公立医院的改革也给行业增加不确定性，总体来说偏负面；

3、行业基本面，年报低于预期已经逐渐被市场消化，今年维持稳定的行业增速依然比较确定；

4、市场情绪，市场总体来说是在犹豫徘徊中逐渐上行，因此市场比较关注的还是低估值和弹性高的行业。

综上所述，我们认为行业多空因素目前处于一个均势，估值水平合理的前提下难有整体性行情，我们认为行情启动需要等待一个事件的催化。

本期我们选择居评级下调的海普瑞进行简要点评。

海普瑞（002399）

篇11

目前市场已经反映了三季报不佳的预期，现在很有可能是本轮医药行业增速的谷底。主要理由是：1）同比看，去年四季度增速已经大幅下降，基数不高；2）环比看，四季度是企业销售旺季，业绩都略好于三季度；3）临近年末，投资者更关心明年的增长，与年报重叠公布的一季报的业绩增长可期。兴业证券认为医药板块存在跨年度机会，有超额收益可能，建议积极配置成长性确定，具有定价权的品种。

由于当前子行业分化严重，齐鲁证券认为最主要把握的因素为价，包括原料药价格、基药价格和中药材价格。化学原料药方面，目前接近行业低谷，由于需求受到压制，我们认为最迟需要到2012年一季度才有回暖可能，特别是抗生素类产品；化学制剂板块需要关注国家对基药价格的制定法则，虽然目前政策不明朗，但基药价格统一将意味未来争夺市场份额将成为公司盈利的关键点，届时量将成为主导因素；中药方面主要关注中药材价格，随着整个中药材价格回归理性，行业整体利润率水平将有望提高。

本期入选的4只制药行业股票安全星级分别是一个三星级、三个二星级，本周我们选择其中的二星级股票中新药业（600329）进行点评。

中新药业（600329）

将分享行业的高速成长

公司拥有众多优秀的具有核心竞争力的中成药产品，共有中药保护品种21个，独家生产品种109个，其中国宝级中药四个。公司众多产品所覆盖心脑血管领域、肿瘤用药领域、呼吸系统疾病领域、糖尿病用药领域等成长空间巨大，公司将分享行业的高速成长。

通过07年以来五年的持续改革，公司营销工作不断深化，“津药走向全国”稳步推进但进展缓慢，12年公司将继续加强自身团队建设，预计公司明年在商业渠道并购和保健品业务领域有所作为。

篇12

有人说这是近朱者赤，近墨者黑，如果环境的土壤不改变，惯于守法经营的巨头们也只能被同化，否则就会被游击队们象割麦子一样横扫荡。国际经济不景气，新兴市场尤其是中国市场成了增长率的生力军，竞争的压力使然，如果不能改变环境，那就顺应环境。是巨头错了吗？还是巨头们不够走运？亦或是巨头也有经营管理上的不完善？我们要看哪一方面的原因更占主导。

暴利经营是否真实？

暴利经营的字眼被很多业外媒体形容于医药行业，一时间“毛利率”的大棒漫天飞舞，所有的企业都不幸中招。只是，真实的情况是，活好的企业不过一二成，马马虎虎维持的三四成，还有至少三分之一以上的企业还在生存线上挣扎。即使是能维持的那一部分，也有相当多的企业为即将尘埃落定的新版GMP认证问题伤透脑筋----未大规模投入重新建厂过认证，企业还有些小利润；投入后企业要欠银行一屁股债，营销越来越艰难，各项费用成本的雪球越来越大，这个窟窿还不知道什么时候能填上。究竟是该继续坚持还是干脆套现卖个好价钱，很多企业老板仍在纠结。

而真实的情况是，很多很多的产品企业毛利不过几毛钱，好些的一两元钱，这里的毛利是指除去实际生产成本以外的真实毛利，运费、税费、财务费用、营销成本、管理成本一概尚未进行摊销。一个企业至少要管几百号人的吃喝拉撒，如果企业销售和经营状况良好，除去一切开销，还会有一些微利。那么，企业暴利了吗？

很多对制不够了解的人一致认为暴利环节在客户，真实的情况是，按企业的分销要求，客户的毛利也不过是一两元钱或者两三元钱，客户还要投入大量费用用于养自身销售和推广队伍、办理产品准入条件以及负责产品销售上量。这个水平恐怕也达不到公众印象中关于暴利的门槛标准。

简装月饼用料和售价相差十倍，普通盒装月饼相差40-50倍，而医药企业科研和硬件投入、科技含量和人员专业素质要求比食品企业不知高多少倍。中国奢侈品全球价格最高，比香港高45%，比美国高51%，比法国高72%，进口豪车国内售价为海外价格三倍（当然关税和店面租金、人工也很昂贵）。街上无固定摊位卖白菜的都知道每斤要加一块钱做为自己的车马费和伙食费，有摊位的只能加得更多一些，至少要把摊位费平衡回来。医药企业毛利率甚至还不如卖茶叶蛋和烤红薯的。医药暴利于企业是个很尴尬的话题，恐怕称之为被暴利更准确，

那么，医药暴利去哪儿了？能否都怪医生？九十年代大批医生下海转做了外企的医药代表，医生也需要养家，也需要有更好的发展平台，尽管很多人放弃苦学多年的专业并不情愿，也时时感慨。而随着供需关系由卖方市场向买方市场的彻底转变，医院和医生成了药品和企业的上游和甲方，企业和医药代表需要围着医生转，靠满足医生需求来竞争销量，开始拥有处方权的小医生也能维持体面的生活，即使不开药也能从检验费里得到很多实惠，药费不过几十、上百，检验费一项成百上千。

但医生的职业价值更应由谁来保障，来激励？是应由医药企业，还是国家和社会？体制内就能让医生过上体面、有尊严、有价值的生活，医院和医生还有没有机会和可能把手伸向体制外解决？医生的从业水平由谁考核和提升，从业道德由谁来规范和约束？

纠结中寻找彩虹

今年有半年多的时间陪伴在医院，明显感觉到检测费用比药费凶猛得多，各种检查排的队伍比诊室更长，以往医生凭经验就能判断的，现在要上各种设备轮番查个遍。全套生化检测已经普及和成熟多年，依旧昂贵如初，只是收费手法非常隐蔽。医药费时高时低，高的正是偶尔忘记打招呼，其他医生代劳的时候。受委托找医生看病的也越来越多，不仅仅是找名医，而是为了少折腾，看一次病要挂几个号，复合病症最为多见的老人、幼儿和危重病人就成了最受折腾的运动员。

更可怕的是，凌晨是各种心脑血管疾病高发期，北京清晨五六点却叫不到救护车，医院不再保留救护车，各大医院主任也帮不上忙。求告了半天，最快来到的是一个多小时以后，而另一急救中心的车辆两三个小时后还在路上吃饭或其他，却先谈起了出车费用，平时用车也完全是因人而议，随口开价。从医疗费用、就医质量和方便性、及时性以及从业道德和规范性来说恐怕颠覆了以往多年的好印象。这是否是一个乐观的现象、令人满意的现象？

我们不能用药占比下降的单项指标代表医疗费用整体下降，检查费比药费上升的更快。也不能用零加成简单和排他性代表就医满意度，高烧的孩子、古稀的老人一遍一遍地来回挂号，还不如直接收取医院建设费直截了当地和患者加钱。貌似节约的一点药费搭上更多的时间成本其实是更加加重患者负担，也让就医满意度更加下挫。

中国式医药营销和中国式就医都已由来已久，也只能以完善制度建设为基础，一手抓激励和保障，一手抓提升和规范。既不能把医生全部杀无赦，也不能让企业没有正常的经营费用和利润周转。更多的是要思索和探索如何将体制建立到位，改良到位，让医院和企业既规范又富有活力，否则，关于谁是暴利的源头总是推来推去，药企很冤，医生也很无奈。这也必然是发展中国家在发展中净化和规范演变的阵痛一刻。但，要给任何一方以消化和扭转的时间。

医药阳光经营何时能不再纠结，何时才能真正阳光。专业化地疏导比平时熟视无睹，偶做痒痒挠，骤然狂风暴雨，电闪雷鸣更科学和奏效。改革的路也需要稳妥地驶入弯道再加速和提速，西班牙的列车脱轨已给我们做出了提示。

给药民多一些信心和希望

06年行业整顿治理时，不少客户转行到器械、酒业和其他投资领域，更多的朋友坚持了下来。前些年刚刚提出二票制时，一些企业和客户悲观地放弃，更多的或徘徊观望，或提前储备，总之依然坚持了下来。今年广东挂网规则还未正式出台，传说中的史上各种最严酷规则之综合版、加强版的茂盛拼接已让众多企业和客户的心凉到了冰点。

抗生素的阵痛刚刚过去了一小会，GMP、GSP的巨额投入又让很多企业艰难做着选择题，是咬牙涉水求得生存，还是从此挥挥衣袖作别药业，做一把套现的投资客？由巨头引发的各地严查风暴在这个暑期更加猛烈。2013，将成为医药营销和经营的转型之年，还是冰川期？

医药行业在众多行业中并不突出和显著，就其性质和规模而言，也注定无法成为GDP的支柱产业。无论发展中国家还是发达国家，健康事业其实都是需要政府投入和支持的产业。

在中国，医药企业承担了很多份内份外的责任和义务，除了要养活企业员工，还要负责渠道和经销客户以及医院的生计。形象些说，中国的医药企业象勤劳任怨、低眉顺眼的驴，比牛马的形象、待遇更糟糕。负重干活的是它，挨骂的也还是它，代人受过，还不能辩白和委屈。和牛马一样，吃的是草，挤的是奶，总是累瘦了自己，还怕各个上帝给脸色。

一小部分的不完善、不完美不代表整个行业偏离轨道，就此垮塌，也需要用专业化的坦诚消除公众的误解和疑虑。只要主流和主体是好的，发展中的问题也会逐渐规范和理清。医药行业，依然是全世界的朝阳产业，只要有人类，就会有不间断的健康需求，更好地保障国人家人的健康，就是医药产业的责任和使命。

每一个小我，都是这个行业的一注水滴，汇集起来，就是力量和信心的海洋。规范经营、履行职责和使命是每个药民的责任和义务，为了这个行业的明天，请每个同胞自觉和自律，象爱惜羽毛一样爱惜声誉。