股权投资分析方法范文

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随着我国经济的快速发展和经济体制的不断完善，会计准则委员会结合我国企业的具体实际情况和国际上的先进理论不断地对长期股权投资的核算准则进行修订、调整使其符合经济实质且具有可理解性。我们要结合会计准则对长期股权投资的后续计量进行正确的会计处理，杜绝利用两者之间的转换关系进行对利润的操控，对税费的操控，要使会计真正的成为有效的经济管理工具。

一、成本法转换为权益法

1、追加投资导致的成本法转换为权益法

因追加投资导致所有权的增加，可以实际共同控制或者施加重大影响给被投资单位的，股权投资的方法应按照权益法的核算要求进行追溯调整，追加投资的部分按照权益法的核算要求进行会计处理。

对于追加投资新取得的长期股权投资部分，应根据计算的追加投资确定的投资成本和追加的投资比例应属于被投资单位的份额比较，两者之间存在差异的，如果追加投资的成本大于追加投资时应享有被投资单位份额的净资产公允价值的差额 （即通过投资反映的商誉），不调整长期股权投资成本；如果追加投资的成本小于追加投资时应享有被投资单位份额的净资产公允价值的差额，要对其差额进行调整，也包括调整追加投资当期的营业外收入。

例：2008年1月1日，甲实业股份有限公司以720万元的价款（包括相关税费）取得A公司有表决股份的8%，因为甲公司对A公司没有重大影响且A公司股份的公允价值不能可靠计量且在活跃市场中没有报价，甲公司把它列为长期股权投资，并采用成本法进行核算。2009年4月1日，甲公司再次以1750万元的价款（包括相关税费）取得A公司有表决权股份的15%。至此，甲公司已累计拥有A公司23%的股份，可以对A公司施加重大影响，所以，长期股权投资按权益法进行核算。2008年1月1日，A公司可辨认净资产公允价值为8000万元；2009年4月1日，A公司可辨认净资产为10000万元。2008年度，A公司实现净利润1200万元，未派发现金股利；2009年1月1日至4月1日，A公司的净利润为200万元。甲公司在取得8%的股份时，A公司各项负债、可辨认资产的公允价值与其账面价值相同，甲公司与A公司的会计年度及采用的会计政策相同，取得8%的股份后双方未发生任何内部交易。

（1）2008年1月1日，购入A公司8%的股份。借：长期股权投资—A公司（成本） 7200000，贷：银行存款 7200000。

（2）2009年4月1日，再次购入A公司15%的股份。追加投资的成本为1750万元，按追加投资比例计算的追加投资时应享有A公司可辨认净资产公允价值的份额为1500万元（10000*15%），追加投资体现的商誉为二者之间的差额：250万元，不对长期股权投资的账面价值进行调整。甲公司对追加投资的会计处理如下：借：长期股权投资—A公司（成本） 17500000，贷：银行存款 17500000。假定2009年4月1日，A公司可辨认净资产的公允价值为12000万元，则甲公司还应对追加投资的成本作如下调整：追加投资成本调整额=12000*15%-1750=50（万元），借：长期股权投资—A公司（成本） 500000，贷：营业外收入 500000。

（3）2009年4月1日，对原持有的长期股权投资成本进行调整。原持有的长期股权投资成本为720万元，按照原持股比例计算的取得原投资时应享有A公司可辨认净资产公允价值的份额为640万元（8000*8%），原投资体现的商誉为二者之间的差额：80万元，不对长期股权的账面价值进行调整。假定2008年1月1日，9500万元是A公司可辨认净资产的公允价值，则甲公司应对原持有的长期股权投资成本作如下调整：原投资成本调整额=9500*8%-720=40（万元），借：长期股权投资—A公司（成本） 400000，贷：盈余公积 40000，利润分配—未分配利润 360000。

（4）2009年4月1日，调整应享有A公司可辨认净资产公允价值变动。借：长期股权投资—A公司（损益调整） 1120000，贷：盈余公积 96000，利润分配—未分配利润 864000，投资收益 160000，借：长期股权投资—A公司（其他权益变动） 480000。贷：资本公积—其他资本公积 480000。

2、处置投资导致的成本法转换为权益法

由于投资股权的处置导致所有权下降，不再控制被投资单位但还能够行使重大影响权或与其他投资者一起联合控制的，股权投资的核算方法应当按照权益法的核算要求进行调整。转换核算方法时，应首先根据处置投资所占的比例核销应终止确认的长期股权投资成本，其他的长期股权投资应按照权益法的核算要求进行追溯调整。转让股份时借记一“银行存款”，贷记“长期股权投资—成本”、“投资收益”；调整其他长期股权投资的成本时借记“长期股权投资—成本”，贷记“盈余公积”“利润分配—未分配利润”；调整应享有的可辨认净资产公允价值变动时借记“长期股权投资—损益调整”，贷记“盈余公积”、“利润分配—未分配利润”，借记“长期股权投资—其他权益变动”，贷记“资本公积—其他资本公积”。

二、权益法转换为成本法

1、追加投资导致的权益法转换为成本法

投资企业因追加投资等原因使原有的投资转变为对子公司的投资，股权投资的核算方法应按成本法进行调整。转换核算方法时，应当对原采用权益法核算的长期股权投资的账面余额按照成本法的核算要求进行追溯调整，即最初取得成本为长期股权投资的账面余额。经追溯调整后的原投资成本加上追加投资的成本，作为按照成本法核算的初始投资成本。追加投资时借记“长期股权投资—成本”，贷记“银行存款”；调整原有的长期股权投资成本借记“盈余公积”“利润分配—未分配利润”，贷记“长期股权投资—成本”。

2、处置投资导致的权益法转换为成本法

由于投资股权的处置等原因不再控制被投资单位或对其行使重大影响，并且不能可靠计量该投资的公允价值和不能明确其在活跃市场中的报价，应将长期股权投资的核算方法转换成成本法。在会计核算方法转换时，以成本法核算要求为基础调整长期股权投资的账面价值。

例：甲实业股份有限公司持有B公司股份2000万股，占B公司有表决权股份的20%，能够对B公司施加重大影响，采用权益法核算。截止2009年3月31日，该项股权投资的账面价值为2500万元，其中，损益调整300万元，成本2200万元。2009年4月1日，甲公司出售1500万的B公司股份，收到转让价款1950万元。此时甲公司拥有B公司5%的股份，不再具有重大影响，并且B公司股份的公允价值不能可靠计量且在活跃市场中没有报价，所以，甲公司仍将其作为长期股权投资并改按成本法核算。转换核算方法时，B公司可供分配利润为1800万元。2009年4月20日，B公司宣告2008年度利润分配方案，每股分配现金股利0.1元；2010年3月25日，B公司宣告2009年度利润分配方案，每股分派现金股利0.15元。

（1）借：银行存款 19 500 000；贷：长期股权投资—B公司（成本） 16 500 000； — B公司（损益调整） 2 250 000；投资收益 750 000。

（2） 权益法转换为成本法。剩余股份的账面价值=2500-1875=625（万元），其中：成本=2500-1650=550（万元），损益调整=300-225=75（万元），借：长期股权投资—B公司（成本） 750 000，贷：长期股权投资—B公司（损益调整） 750 000。

【参考文献】

[1] 中华人民共和国财政部制定.企业会计准则解释第2号[S].经济科学出版社，2008.8.

[2] 刘永泽，陈立军.中级财务会计[M].东北财经大学出版，2010.

[3] 长期股权投资成本法的调整及财务影响[J].财会通讯，2011.3.

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1、长期股权投资核算的两种方法

长期股权投资是指投资企业通过投资获得了被投资企业的股份，并可长期持有。其特点为长期持有被投资企业的股份并能从中获取相应的经济利益，但并不能将其随时出售。

成本法是长期股权投资核算的两方法之一，是指在投资之后按照实际成本确认金额，同时在股权持有期间不会因为被投资企业资产的增减而存在任何金额浮动的方法。此种方法的特点为：能够直接反应出实际成本即为资产投资的最初成本；可以直接反映出企业所获得的利润和现金收益情形；资产核算简单，方式方法较为稳健；但是成本法下的股权投资企业的资金停留在初始的投资资金上，不能够反应出被投资企业在接受投资过程中收益成本的变化。

权益法是指长期股权投资在最初的投资成本之上，日后被投资企业在投资企业的投资影响之下所产生的变动也会影响投资账面价值的方法。此种方法的特点为：能够清晰的反映出投资企业在被投资企业中的权益，同时也可看出投资企业的经济收益；在经济角度来看，投资企业同被投资企业是一个整体，但是在法律效力上两者则是独立的实体；资产核算相对较复杂化。

2、应用基础的比较与分析

成本法中将投资企业和被投资企业看作为两个独立的实体，投资企业与被投资企业之间只存在于以初始投资资产之下的资产变动为基础的经济活动，投资企业所获得的收益是实际收到或者是可以确定将要获取到的利润。

权益法则认为投资企业与被投资企业是一个有机整体，将被投资企业看作为投资企业的一个组成部分，被投资企业的经济活动将被看作为在投资企业的经济活动之中，投资企业应在年终时进行资产核算，而所得收益则因核算方法的不同有所不同。在非完全权益法之下，投资所得的收益为投资额同市场利率的乘积，同被投资企业的个别利率无关；而完全权益法则是在投资额同市场利率乘积之下再与被投资企业的个别利率作乘积所得为投资的持有收益，这样可以充分体现出投资企业同被投资企业的整体性。

3、应用范围的比较与分析

依据我国相关规定，如果投资企业对被投资企业有实质控制权，则在长期股权核算之用可以选用成本法，如不具有实质控制权，需采用权益法。在股权核算方法的问题上，首先要判断投资企业对被投资企业的实质性影响效果。要判断是否具有实质性影响需要看投资企业同被投资企业之间能否存在共同控制或重大影响，如果存在则是存在实质性影响，否则没有实质性影响。如果投资企业对被投资企业的可控性较高，则投资企业便可以增强自身在被投资企业中所获得的利益，在此种情况下采用权益法，否则应采用成本法。

4、应用过程的比较与分析

股权核算方法的应用过程是指对被投资企业所有者权益的变动进行确认、计量、记录和报告的过程，及对股权投资差额的处理过程。其中股权投资差额是指获得股权时的支出同所得到净资产之间的差额，若支出大于净资产则记为借差，否者记为贷差。在企业中部分会计报表上，这两种差额都不允许直接反映出来。

在成本法中，投资企业通常不确认被投资企业所有者的权益差动变化，当投资企业在长期股权投资过程中从被投资企业取得到一定的利润收入或者被投资企业发放现金股利之时，投资企业才可以得到相应的利润或者将受到的股利借记为“应收股利”，贷记为“长期股权投资”。如果被投资企业在接受投资过程中没有股利供发放甚至处于亏损状况时，则投资企业不能对其所有者权益进行确认。

权益法之中，因将投资企业与被投资企业看作为一个有机整体，则将被投资企业所有者的权益变化都看作为投资企业自身的相应的变动，如果被投资企业的权益发生变化，则投资企业便可以进行一定的确认、计量、记录和报告。如果存在合并会计报表的问题，则核算方法的选择将会对合并报表产生影响。根据有关规定，投资企业如需合并财务报表，则对被投资企业的股权投资核算方法应采取权益法，当被投资企业的股份比例很低的情况下，投资企业对其股权投资的核算可以采用成本法。

5、应用结果的比较与分析

不同的核算方法同样也会产生出不同的结果。根据我国相关制度的规定，当被投资企业产生利润或者发生了亏损的情况之下，受到影响的相应项目为长期股权投资项目，但还要依据于被投资企业的盈亏情况和投资的差额的性质决定影响程度的大小。通常来讲，当被投资企业取得利润并且股权差额为贷差时，投资收益额在完全权益法下最大，非完全权益法其次，成本法最小；若投资企业发生亏损并且投资差额为贷差时，情况则完全相反；当被投资企业取得利润但投资差额为借差或者被投资企业利润发生亏损但投资差额为借差时，其不同核算法下的大小情况将取决于很多要素，情况计算比较复杂。

总结：我国目前所采用的长期股权投资核算法基本为两大类，上文通过介绍相应方法的特点和使用范围，并依据具体可能发生的情况对两种方法进行分析与比较，更加深入了解这两种方法。企业应当依据被投资企业及自身企业的所发生的情况，对核算方法进行选择。投资方法的选择要谨慎，因核算方法会影响到税务问题，不可随意更改，如有特殊情况时，则需要对多方因素综合考虑。

参考文献：

[1]张贞.长期股权投资成本法核算方法的探讨[J].广西会计,2008.

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中图分类号：F23文献标识码：A文章编号：1672-3198（2009）01-0218-02

与2001年1月18日财政部颁布的《企业会计准则-投资》相比，我国2006年2月15日新颁布的《企业会计准则第2号-长期股权投资》发生了较大的变动，新准则更加规范了我国企业会计核算及其信息披露，更好地与国际会计准则(IAS/IFRS)趋同，从而取代了原来的《企业会计准则――-投资》(简称为旧投资准则)。新准则与旧准则相比，长期股权投资在核算范围、初始投资成本计量、核算方法应用等方面都发生了很大变化，本文就针对新旧会计准则下长期股权投资会计核算方法进行了比较分析。

1 新旧会计准则下长期股权投资会计核算方法主要差异

《企业会计准则第2号-长期股权投资》(以下简称新准则)主要是规范长期股权投资的确认、计量和相关信息的披露。新准则基本与国际财务报告准则趋同，在长期股权投资的确认和计量上与1998年6月24日颁布、2001年1月18日修订的《企业会计准则一投资》(以下简称旧准则)相比变化较大。其主要差异体现在以下几方面：

1.1 规范范围的变化

旧投资准则规范范围包括股权投资、债权投资且划分为长期投资和短期投资。因为引入了金融工具的概念，新准则仅规范长期股权投资，将短期投资修改为交易性证券投资，长期债权投资修改为持有至到期投资，均纳入《企业会计准则第22号-金融工具确认和计量》规范。《企业会计准则第2号-长期股权投资》未予规范的长期股权投资(如投资企业对被投资单位无控制、无共同控制且无重大影响，但在活跃市场中有报价、公允价值能够可靠计量的长期股权投资)也适用《企业会计准则第22号-金融工具确认和计量》。

1.2 长期股权投资的初始计量不同

旧准则规定投资在取得时应以初始投资成本计价，初始投资成本是指取得投资时实际支付的全部价款，包括税金、手续费等相关费用。新准则对长期股权投资成本的初始计量按照是否是由企业合并形成的长期股权投资分为合并形成和非合并形成两种，而合并形成的长期股权投资又分为同一控制下的企业合并和非同一控制下的企业合并。在同一控制下的企业合并所形成的长期股权投资是以在合并日按被合并方所有者权益帐面价值的份额作为初始投资成本，按其差额调整投资企业的资本公积，资本公积不足的，调整留存收益；非同一控制下的企业合并所形成的长期股权投资，购买方在购买日应按照《企业会计准则-企业合并》确定的合并成本作为长期股权投资的初始投资成本。

1.3 成本法和权益法应用范围的变化

旧准则规定投资企业对被投资单位无控制、无共同控制且无重大影响的，长期股权投资应采用成本法核算；投资企业对被投资单位具有控制、共同控制或重大影响的，长期股权投资应采用权益法核算。新准则规定投资企业对被投资单位具有共同控制或重大影响的，长期股权投资应采用权益法核算；投资企业能够对被投资单位实施控制的长期股权投资采用成本法核算，这是由于采用权益法或成本法核算对企业合并的结果并没有太大影响，新准则与国际会计准则趋同，取消了投资企业能够对被投资单位实施控制的长期股权投资按照权益法核算的规定，改为采用成本法核算，只是在编制合并财务报表时，应当按照权益法进行调整；投资企业对被投资单位不具有共同控制或重大影响，并且在活跃市场中没有报价、公允价值不能可靠计量的长期股权投资采用成木法核算；短期投资和投资企业对被投资单位不具有共同控制或重大影响，公允价值能可靠计量的长期股权投资按照《企业会计准则第22号-金融工具确认和计量》的规定核算。另外，长期股权投资权益法的初始确认和减值的处理差别很大。

2 新旧会计准则下长期股权投资会计核算方法的比较分析

旧投资准则最早于1998年6月，2001年l月，财政部针对实施过程中存在的问题进行了修订，明确了一些基本概念，对投资的核算方法进行了改进，使投资成本、投资收益的会计核算和信息披露更加严谨、规范。但旧准则下的长期股权会计核算方法与新准则相比，存在以下问题：

2.1 投资的入账价值存在问题

旧投资准则的投资计价以投资企业的资产账面价值为基础。采用这种方法处理减少了企业利用公允价值进行盈余操纵的空间，但又使得企业投资价值与实际价值产生背离。因为基于历史成本原则的账面价值，很难准确反映投资者在被投资企业的权益。尤其那些已经使用了较长时间的资产，其经济价值与账面价值可能相去甚远，导致投资账面价值无法反映其在被投资企业中的权益。另外，《国有资产评估管理办法》及其实施细则中规定，企业合并、出售、联营和股份经营应当以评估确认的资产价值确认母公司在股份公司中的股权份额。可以看出，不同的制度规定造成同样一项非货币性资产投资，在投资企业和被投资企业中的入账价值不一致。这不仅给会计和审计实务带来了困难，而且使得企业投资价值偏离其实际价值。

2.2 成本法核算下存在的问题

按照旧投资会计准则的规定，企业的长期股权投资在采用成本法进行核算的情况下，除追加、减少、收回投资或被投资单位发放清算性股利以外，长期股权投资的账面价值一般保持不变，确认的投资收益总额也仅限于所获得的被投资单位累积净利润的分配额。换句话说，即使被投资企业获得了高额利润，只要未对利润进行分配，投资企业就不可以记录投资收益。显然，企业可能因未收到股利而低估投资报酬率，对企业进行投资分析不利。

2.3 权益法核算下存在的问题

投资时应享有被投资单位所有者权益份额往往难以确定，具体表现在：①投资企业投资时，所能取得的应享有被投资单位所有者权益份额的数据只可能是以前期末的数据，即历史数据，而不是投资时的数据。若按这一历史数据进行会计处理，易于操作，但不符合实际。②假定投资企业通过各种途径能够取得投资时被投资单位当日的相关数据，其应享有的所有者权益份额能够确定，则此时投资企业需要区分其所享有的份额，即获得的利润或现金股利是投资前还是投资后被投资单位所实现的净利润的分配额。这个“区分”的过程较为烦琐，甚至无法真正“区分”清楚，因为净利润是一个动态数据，其实现的具体时间难以确定。在投资损益确认方面，权益法下无论被投资单位是否分配股利，投资企业都要按持股比例、持股时间和被投资单位的净利润计算确认投资收益，并调整长期股权投资的账面价值。在控制范围下，被投资企业为投资企业的子公司，股权投资和投资收益要在合并会计报表中予以抵销，对损益的影响还不是很大。但如果是共同控制或重大影响时，即投资比例在20%一50%之间时，被投资企业并不纳入合并会计报表范围，会计报表直接列报账面记录的投资收益额，就无法真正反映投资企业实际的投资效益。另外，股权报资差额的确认违背了初始投资成本的概念，股权投资差额摊销的会计处理不也符合实际。假设股权投资差额按旧投资准则规定计算并摊销，必然导致未来有关各期的投资收益相应增加或减少，而这仅仅是以前交易会计处理结果的抵销处理，并不是当期发生的损益。因此，不能直接用投资收益的数据进行投资效果判断。

2.4 期末减值核算存在的问题

准则规定应将可收回金额低于长期投资账面价值的差额，确认为当期投资损失。可收回金额，是指企业资产的出售净价与预期从该资产持有和投资到期处置中形成的预计未来现金流量的现值两者之中的较高者。由此产生的问题是，未来现金流量现值的主观性明显，对非公开发行股票公司的投资价值的判断标准难以把握等等。例如，近年来，南方证券公司的财务状况不断恶化，与南方证券关系紧密的股东却作出了不同的反应。上海汽车和首创股份同为南方证券的第一大股东，各持10.41%的股份，但是从2003年年报看，上海汽车对此项长期投资计提了100%的准备，而首创股份却仅计提了15%的投资减值准备，差距之大，其可靠性令人怀疑。

而针对上述问题，新准则下的长期股权投资会计核算方法作了补充与修订，规范初始成本计量，在规定的范围内允许以公允价值为计量基础，取消股权投资差额科目，减值准备确认后不允许转回等等，进一步完善了长期股权投资准则，使得更加能合理反映企业财务状况，提供高质量的财务信息。

3 新会计准则下长期股权投资会计核算的影响及建议

执行“新准则”后，企业长期股权投资的分类和核算方法上变化都较大，产生的影响也很大。从单个报表来看，对子公司的投资如果由权益法改按成本法核算，在被投资企业取得盈利情况下，投资企业的资产和权益将减少。在旧准则中，对股权投资差额要进行摊销，将影响损益；新准则下的股权投资差额相当于商誉，不摊销，但可能计提减值，这种不同处理，也会对企业财务状况产生影响。长期投资计提减值准备后，旧准则在价值回升时可以转回；新准则规定不能转回，这将使企业利润减少。企业执行新准则后，应对原有投资进行重新分类和计量，并在财务系统中对会计科目重新设置，以满足新准则对长期股权投资核算规范的需要。首次执行新准则时，对于同一控制下企业合并产生的长期股权投资，尚未摊销完毕的长期股权投资差额应全额冲销，并调整留存收益。企业在二级市场上进行短期证券投资时，按照旧准则，只要报告期末没有出售，即使账面实现了盈利也不能体现为当期收益，而新准则将短期证券投资修改为交易性证券投资，按公允价值入账，账面盈利就能肢解计入当期收益，反映在报表上，增加当期利润。执行新准则后，企业采用权益法核算的长期股权投资，因被投资单位除净损益以外所有者权益的其他变动而计入所有者权益的，处置该项投资时应当将原计入所有者权益的部分按相应比例转入当期损益，将增加处置长期股权投资当期的损益。

参考文献

［1］夏鹏.新企业会计准则的主要变化及对企业的影响(四)［J］.财务与会计：综合版，2006，(7).

［2］邵天营.新准则对长期股权投资会计核算的改进［J］.财会通讯：综合版，2006，(11).

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PE从冷门到“全民热”，既是好事，也存在隐患。好处就是让有余钱投资的民众了解了一个新的投资渠道，为企业的直接融资提供了新的资金来源。坏处则跟中国发生了所有跟风情况类似，初期总是不规范，初尝禁果造成了混乱和财产损失。曾有报载，一个在天津和上海两地发起设立PE的年轻人，只有28岁，他向一群退休工人融资，最后获得上亿的资金然后乱投资。此外，社会上议论的比较多的是借PE实施利益输送，也成为制造不公、扰乱市场的大毒瘤。有些权势集团将股权作为受贿品，投行在项目马上要上市时，通过PE进入，迅速获利套现。

如果我们抛开这些丑陋的寻租套利现象，其实，很多人的动机是良好的，不理想的结果是源于对PE这种新事物的不熟悉。这就使正确的引导显得更为重要。风险投资就是前车之鉴。风险投资自上世纪九十年代引入到中国，发展至今仍未走上正轨，PE也有可能走上同样的歧路。私募股权投资，在美国指的是包括风险投资在内的，通过对未上市公司的股权进行投资，成为其股东的投资方式。在欧洲，通常将风险投资和私募股权投资区别开。两者的相同点就是私募性和同属股权投资，只是前者主要侧重投资于创业早期的公司。而国内的私募基金，实际是证券投资基金，与股权投资没有任何关系。

私募股权投资在美国发育情况最为成熟。美国是从上世纪六十年代开始出现PE萌芽，经过短短的三、四十年，在2000年前后，伴随着网络新经济达到顶峰。风险投资作为PE的一部分，引入中国已近30年，仍未成气候，其根本原因在于市场经济环境还不成熟，未形成PE投资的制度土壤。

今天中国进入了PE，对于推进这一新的资本形式，会产生助力。美国的经验说明，只要条件具备，方法适当，PE也能尽快成熟。本书对于想从事PE的人来说，是难得的经验读本。作为研究和从事相关领域超过10年的笔者而言，阅读的过程，也是玩味和分享大师经验的过程，充满了贝中得珠的惊喜。本书的作者采访了十位大师级的PE和风险投资家，还有两位是研究该领域的学者，每位受访者都有超过25年的行业经历，最年轻的今年也有55岁，还有两三位已经是七、八十岁的老者。可以估算出，这些大师是在壮年投入这项事业，经历了失败而到达辉煌彼岸。大师回忆了自己如何入行，有哪些成功案例和失败教训，都是字字珠玑，篇篇锦绣，令人不忍释手。

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（一）合并商誉的数额未必准确。我国目前资本市场仍不健全，在换股合并下购并企业换出股票的价值难以确定，被购并企业净资产的公允价值也并不准确；从企业的购并动因来看，购并企业有可能为了其他目的（如协同效应、多元化经营等）愿意支付超过被购并企业公允价值这一差额。

（二）只对外购商誉进行减值测试不合理。由于商誉不能产生独立的现金流，无法将外购商誉与自创商誉创造的利益分开，减值测试中不可避免地要确认一部分自创商誉，而自创商誉又不应予以确认，这就形成了一个无法解决的矛盾。

（三）商誉减值测试为盈余管理提供了空间。对商誉进行减值测试时，应该结合与其相关的资产组或者资产组组合来确定，而其公允价值很难从整个企业的市价中直接得到，只能根据价值模型来估价，企业就有可能通过对商誉的调整来操纵利润。

鉴于上述问题，笔者建议可采取以下措施：首先，建立统一的企业商誉概念。不论商誉来源如何,均采取相同方法给予确认和计量,构建统一的会计理论。企业商誉不再区分自创商誉和合并商誉, 按照统一的企业商誉来进行会计处理。其次，改革现行的商誉计量方法。以商誉的本质“企业的超额盈利能力”为基础, 重新确定新的计量方法, 这样才能更好地反映商誉的价值, 为报表使用者提供及时准确的决策依据。最后，对商誉减值测试设定必要限定。由于商誉不能独立于其他资产产生现金流量，其减值测试必须结合相关的资产组或资产组组合，要求企业在合并日就应当将合并产生的商誉分摊至相关的资产组；对商誉进行减值测试时，可依据如下公式确定商誉减值损失金额：S=(W-A)-C（其中：S表示商誉的减值损失金额；W表示整个测试单元的公允价值；A表示整个测试单元的账面价值；C表示测试单元的可辨认资产的减值损失合计金额。）当资产组发生减值时，减值损失先抵减资产组或组合中的商誉的账面价值；商誉减值测试技术应该由企业和评估机构根据经济实质加以确定，同时由社会审计和投资分析师监督和评价。

二、 子公司超额亏损问题

合并财务报表准则规定当控股子公司超额亏损较大时，在没有证据表明少数股东有义务、有意向并且有能力弥补超额亏损时，母公司应全部承担子公司超额亏损部分。这样处理符合会计上的稳健原则，避免夸大公司各期的利润指标，但是这种处理方法存在以下问题：

（一）不符合《公司法》中的规定。《公司法》规定股东以出资额为限承担有限责任，因此，母公司对子公司只承担有限责任，合并财务报表上当然也不需要体现子公司的超额亏损。

（二）使合并净利润与母公司净利润之间产生差异。由于有义务的少数股东承担的超额亏损也在合并净利润中反映，会使合并净利润与母公司净利润之间产生一部分差异，这一部分差异是由母公司承担子公司超额亏损所致。

（三）与《企业会计准则第2号――长期股权投资》（以下简称“长期股权投资准则”）的规定存在冲突。根据长期股权投资准则的规定，母公司在编制合并财务报表时对子公司的长期股权投资采取权益法进行调整时，对子公司亏损的承担额原则上只以投资的账面价值以及其他实质上构成对被投资单位净投资的长期权益减记至零为限，而对子公司出现的超额亏损不予以调整。

鉴于上述问题，母公司在核算长期股权投资时，应该参照谨慎性原则和实质重于形式原则确认子公司的超额亏损，为了不违反《公司法》及长期股权投资准则的规定，建议增设“投资子公司超额亏损”科目，单独核算母公司应全部承担子公司超额亏损的投资损失，合并财务报表中该超额亏损的子公司相应的少数股东权益为零，少数股东损益仅以少数股东按章程规定的责任部分为限确认。当然以后年度子公司盈利，也相应先行由母公司弥补确认的超额亏损，这样处理能够避免公司通过关联交易转移自身亏损，防止公司操纵利润，全面、真实地反映企业的经营状况。对不具有持续经营能力的超额亏损公司不能予以合并，以防止利用合并财务报表达到操纵利润的目的，同时也要明确母公司应承担的责任。

同时，在合并财务报表中应充分披露超额亏损子公司的相关情况:首先，应该披露超额亏损子公司纳入合并财务报表的理由以及合并范围的根据，包括对超额亏损子公司亏损原因的分析、对集团经营战略的重要性以及对其具备持续经营能力判断的具体依据；其次，应该披露母公司对超额亏损子公司是否提供了债务担保或其他形式的财务承诺，以分析判断母公司承担相应经济责任的大小；最后，无论超额亏损子公司是否纳入合并范围，对其与集团之间的关联交易都应充分披露，从而使信息披露更为充分、准确。

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一、创业板的发展概况与问题

（一）创业板的发展状况

为向中小企业提供更方便的融资渠道，为VC/PE营造良好退出机制。创业板于2009年10月开闸，对中小企业融资和风险投资的促进起到了非常积极的作用。大量的PE/VC机构建立，并参与其中。自2009年7月IPO重启至2012年7月，先后有292家具有PE背景的公司成功上市，触及283家PE机构，累计投资160.2亿元，PE的持股市值尚有约1233.5亿元，两项相加，PE的全体报答为1377.7亿元，浮盈高达760%。截至2012年12月，创业板已经上市355家，总市值8712亿元，限售股占总股本的57.1%，2010和2011年的股息率仅为0.48%和1.06%。

（二）创业板发展中遇到的问题

经过3年多的发展，创业板在发展中遇到了众多问题：

1.“高估值”。数据显示，首批上市的28家创业板公司，平均市盈率为56.7倍，而市盈率最高的宝德股份达到81.67倍，远高于全部A股市盈率以及中小板的市盈率。截止2012年12月23日，创业板PE（TTM）为32.29，中小板PE为26.70，沪深300PE为10.44。创业板仍然是沪深300的3倍多PE。

2.“业绩下滑”。截至2012年10月31日，创业板355家公布2012年三季度财报显示，创业板单季净利润延续了二季度的下降态势，同比增长-11.16%，低于二季度的-5.79%，环比增长-14.7%，这表明创业板的盈利在继续恶化。

3.“造福潮”。清科研究中心2012年11月9日数据显示，创业板成立三周年来，VC/PE（风险投资/私募股权投资）机构在创业板累计套现37.03亿元，平均账面投资回报7.65倍，截至10月30日平均实际投资回报4.93倍，平均年化收益率42.4%。

4.“高管离职潮”。创业板上市仅一年，28家创业板公司竟然有40多位高管辞职，其中不乏企业创始人，究其原因大部分是由于“纸面财富”后着急套现引起的。

5.“解禁潮”。随着第一批创业板公司满3年，原始大股东都将解禁。总之，究其创业板的目前所遇到的问题，可以看出发行制度的改革是问题的关键。目前还沿用了主板的“审批制”，与国际通行的“注册制”还未接轨，导致了上市公司资源稀缺，小盘股高估值的炒作热潮，而创始人股东缺乏长期经营的信心和压力也导致经营业绩不尽如人意，更有甚者做财务造假、突击业绩等行为，使创业板缺乏长期良性的生态机制。

二、创业板的主要投资分析方法

（一）证券投资分析的概述

证券投资分析是投资者在进行证券投资时，对在资产组合中的证券进行的研究与价值评估。自从1934年格雷厄姆编写了《证券分析》一书，它为投资者树立了“价值投资”的理念；直至今日，国内的基金、证券业发展成熟，各类专业、科学的预测模型与投资评级机制引入，证券投资分析成为了一门比较系统的学科。

证券投资分析的常用步骤：宏观分析、行业分析、公司基本面分析、技术分析、金融工程分析等；但各个步骤不一定按顺序串行。

证券分析从方法论上可以分为四个主要流派：（1）基本分析流派：是目前西方的主要派别。体现了以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分析手段的基本特征。（2）技术分析流派：指以证券的市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间等行为，作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。（3）心理分析流派：其分析有两个方向：个体心理分析和群体心理分析。（4）学术分析流派：重点是选择价值被低估的股票并长期持有，其代表人物是格雷厄姆和沃仑巴菲特。

（二）行业分析方法

对于创业板而言，目前最重要的是行业分析和基本面研究。行业分析主要的方法理论包括：（1）需求与供给分析；（2）行业成长阶段分析；（3）行业周期性分析；（4）市场结构分析；（5）市场行为分析。

由于创业板的企业主要都是细分行业的小企业，主要应用以下理论：

1.行业成长阶段理论

按成长阶段可以划分为包括新兴行业（导入，成长）、成熟行业、衰退行业；主要根据需求量的变化及未来趋势来判断、行业结构的演变与行业发展的生命周期密切相关。例如信息技术行业是成长阶段，新材料等行业属于导入阶段。

2.市场结构分析理论

根据市场规模经济性与市场集中度，可以分为以下几种市场结构：完全竞争，垄断竞争，寡头垄断，完全垄断（案例：有色金属，移动通信）。在不同市场结构下，企业行为产生的绩效不同、政府管制。主要关注以下几方面：

（1）进入壁垒与推出壁垒。

（2）行业的区域分布与区域评价。

（3）行业的特性分析，主要采用的方法包括：行业能力分析；潜在优势矩阵；成功关键因素分析；波士顿矩阵；SWOT分析；价值链。

3.市场行为分析理论

按照波特5力竞争理论，可以对行业竞争与企业战略之间进行详细具体的分析研究。本文列举了某通信行业公司的波特竞争力分析案例。

公司在行业竞争中，根据企业的定位和行业市场分析，会结合自身情况采取主要三种竞争战略：成本领先战略、差异化战略、聚焦战略。

（三）基本面分析

基于行业分析，公司的基本面分析的主要方面包括：（1）市场竞争环境；（2）公司战略；（3）管理层评估；（4）核心竞争优势；（5）潜在发展空间；（6）面临风险；（7）财务状况（杜邦分析法）。

三、创业板公司的行业研究具体实践举例

本文以创业板的计算机软件行业为例，运用具体分析方法来举例行业研究。

（一）行业成长性

软件行业规模和成长速度：2011年约1.8万亿，未来3-5年复合增速约25%。总体来看，中国软件最近十年持续高增长。

软件行业结构性的特点：服务收入增速较快；驱动因素：行业驱动因素丰富：云计算、智慧城市、安防天下、智能手机、移动支付、移动互联网等。

（二）行业产业链关系

按照软件行业内部细分：可分为4类软件公司。

（三）行业内公司的成长逻辑

软件公司的价值有四大驱动核心：客户、ARPU、通用性、粘性。如下表2：

（四）行业动态数据跟踪

举例说明如下表3：

四、创业板投资分析的趋势与创新方向

（一）并购化

创业板公司大多处于成长期、景气度高、盈利好、增速较快的行业。企业普遍规模较小，扩张愿望强烈，且同质性比较高、门槛不太低准入有一定难度，如传媒，地产，电子，生物医药等。从并购的规模排名来看也显示出这种特征，并购的热门行业始终是矿产、房地产、生物、电子等。目前主要有两种并购模式：

蓝色光标的“现金+股权式”并购

博盈投资的“并购基金”模式

（二）价值判断和预测

由于并购公司、业务类型等的数量增多和多元化，利用传统的现金流折现、相对估值等方法来进行价值判断，会容易出现较大的偏差。因此，拆分价值评估、风险预测成为公司价值判断的新方向。

参考文献

[1]中国证券业协会.证券投资分析[M].北京：中国财政经济出版社，2010.

[2]郑方镳.中国证券分析师行业研究：效率、行为与治理[D].厦门：厦门大学， 2009.

[3]戈登·J·亚厉山大，威廉·F·夏普，等.投资学基础[M].北京：电子工业出版社，2003.

[4]王啸.证券分析师选股的投资价值研究[D].上海：复旦大学， 2008 .

[5]徐跃.关于我国证券分析师盈利预测的实证研究[D].厦门：厦门大学， 2007 .

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7月发行量环比下滑

普益财富数据显示，截至7月26日，30家信托公司共发行了109款信托产品，月环比下滑了64.72%。

从发行量看，中铁信托第一，华信、中融、长安、中信紧随其后。

剔除仅发行一只产品的公司，湖南信托平均收益率最高，为10.25%；紧随其后的为四川信托、陕国投、中信信托和苏州信托。

从产品期限看，1～3年期产品依然占据主导地位。本月发行的产品中，81%的产品公布了期限，平均期限约为22个月，与上月相差不大。

其中，1～2年期（不含）、2～3年期（不含）和3年期以上的产品发行分别占36.36%、56.82%和6.82%，2～3年期环比上升了17.53个百分点，其他两期均环比下降。

从预期收益率看，预期收益下限平均水平为8.84%。房地产信托的平均预期收益率最高，其次是工商企业和基础设施。金融、证券投资类集合信托低于整体平均水平。

回报最高的是股权投资和债券投资的组合，纯股权投资列第二，贷款运用第三，平均预期收益率分别为10%、9.63%、9.44%。

如果按期限分析，1～2年期（不含）的为8.52%，2～3年期（不含）的为9.02%，3年期以上的产品则是9.25%。

对此，长期从事第三方理财的启元财富投资分析总监汪鹏在接受《投资者报》记者采访时表示，受降息预期影响，融资方不断压低融资成本，传导至股票质押、地产、政信等多类信托产品的年化收益较上半年普遍下降了约1%。

“目前期限方面主要以2年期产品为主，1年期的产品成为了稀缺产品。”汪说。

政信合作成热点

据普益财富《2012年上半年信托市场分析报告》，今年上半年，共36家信托公司发行了214款基础设施领域集合信托产品，合计募集资金504亿元，较2011年大幅上涨。

“现在的房地产信托收益仍较高，可是调控政策不明朗，投资者有顾虑。大批量的政信合作项目出现是事实，而非基础设施类信托计划，比如房地产，细看融资方、担保方，都有地方政府融资平台的影子。”一位不愿意透露姓名的产品经理对《投资者报》记者说。

上述人士介绍，对政信合作项目的判断，通常借助于地方政府投融资平台的定义来理解，即信托计划融资方或担保方中是否出现各级地方政府成立的以融资为主要经营目的的公司，包括不同类型的城市建设投资、城建开发、城建资产公司等企业（事）业法人机构，其主要以经营收入、公共设施收费和财政资金等作为还款来源。

“受实体经济增长下滑，投资者对房地产和工商企业运营忧虑的增强，更多地转向具有政府隐性担保的地方基建项目的信托产品。”汪鹏说，7月份政信类产品的发行仅比前两者之和略少。

考虑到还款压力，上述匿名人士对于发达地区的政信合作项目比较乐观，“地方政府欠银行的钱可能存有拖延现象，但欠债券和信托应该不会，毕竟投资者的影响力很大。我会着重挑选平台所在地的财政收支情况，优先考虑发达地区和省会城市产品。”

本金分次偿还模式兴起

除此之外，在7月在售产品中，一款来自新华信托的“中国医药城投资基金集合资金信托计划”引起业内人士关注。

中国医药城投资基金集合资金信托计划的创新之处在于本金偿还方法。

根据资料描述，信托计划每6个月偿还一次本金，3次偿还信托融资本金比例为20%、20%、60%，受益人的信托收益按天计算，每半年分配一次。其中，300万元（含）以上持有期间适用的年收益率分别为：6个月内为8%，6个月～12个月为9%，12个月～18个月为10%。

通常情况下，集合信托会分期发放利息，但只在到期结算时一次性偿还本金。“一般的，报酬支付分季付、半年付和年付，去年的报酬支付有很频繁的倾向，大多季付或半年付，今年又多回到了年付，对于投资者来讲，利息支付越频繁越受益，本金则要视情况而定”。深圳一位资管人士Tom告诉记者。

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doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2016. 13. 080

[中图分类号] F832.5 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2016）13- 0142- 05

0 引 言

佛山照明公司自1993年上市以来，连续16年进行现金分红，累计派现高达21.1亿元，是沪深两市唯一一家现金分红超过股票融资的公司，有“现金奶牛”之称。这一特殊的财务现象受到我国证券投资者与财务金融界的极大关注。本文将对佛山照明的投资价值进行分析，深入挖掘这家公司实际的经营情况和财务信息，预测其未来的发展前景以及投资价值。

1 佛山照明概述

1.1 公司简介

佛山电器照明股份有限公司是由全民所有制的国营公司佛山市电器照明公司，于1992年10月改组为佛山市第一家股份制试点公司，国务院批准为机电产品出口基地，享有自营进出口业务经营权。公司主要生产和经营各种电光源产品及其配套灯具，其电光源产品在国内、国际市场上享有“中国灯王”的美誉。

1.2 公司的优势与行业机会分析

1.2.1 优势分析

佛山照明主营的节能产品也是政府产业政策所支持的产品，具有广阔的市场前景，并且政府现在也通过政策大力地引导与推广节能灯具，而该公司的主要产品中的金属卤化物灯、T8及T5细管径高效节能荧光灯、紧凑型节能荧光灯和反光碗等，以及主要与T8、T5、节能灯配套的灯具等系列产品都是国家利用财政补贴的重点支持对象。同时该公司具有自营进出口权，在出口量上是我国比较多的电光源公司。

1.2.2 行业机会分析

随着人们的环保节能减排的意识越来越强，市场需求越来越大，伴随国家相关政策的出台和对应财政补贴，现阶段我国的电光源行业趋于快速发展的行业，日后的节能灯将成为市场和电光源消费的主流产品，节能灯的市场前景广阔并具有逐步增长的需求，这足以说明电光源行业具有巨大的发展潜能，佛山照明在这个行业的发展具有盈利性和上升空间。

2 佛山照明财务指标分析

本文收集佛山照明2010-2014年财务报表，运用全面系统的分析方法，客观地评价公司的业绩。

2.1 盈利能力分析

2.1.1 总资产报酬率

与行业标准对比，佛山照明的总资产报酬率在行业标准附近上下波动，说明该公司的总资产为公司创造利润仅与行业水平持平，资产的盈利能力还有待提高。

从表中可知，从2010年到2012年，资产报酬率逐年增长，说明该公司的总资产获利能力在不断地增强，特别在2012年有大幅度增长，查阅报表可知，相较于2011年，2012年的投资收益增加8 066.94%，究其原因是该公司出售深圳市量科创业投资有限公司18.5%的股份和佛山高明富湾山水休闲渡假有限公司100%股权，该行为直接导致利润总额增加37.75%，虽然资产总额也增长9.28%，但增长幅度远小于利润总额。2013年总资产收益率却发生大幅下降，翻阅报表，发现当年投资收益比上年减少101.45%，说明该公司的非主营业务的收益对公司利润的影响较大。

2.1.2 营业利润率

营业利润率近五年的波动较大。究其原因，销售收入虽然随着时间的推移呈现出一个上升的状态，但销售成本也上升，特别在2013年，由于销售成本的大幅度上升，导致2013年营业利润率急剧下降，公司必须重视销售成本的管理，适当降低销售成本。

2.1.3 销售获利能力

销售毛利率连续四年下降，一方面由于市场的需求下滑，导致公司的销售下降，另一方面，公司应当提高自身的生产效率，为公司创造利润。

销售净利率先降后升再降低，由前面的分析可知2012年净利润的回升是佛山照明把自己持有其他公司的股份进行卖出而导致的，所以总的来说，该公司的成本费用的控制有待加强。

2.1.4 成本费用率

从表中可知，该公司2013年以及2014年净利润的大幅度下降除利润率中投资收益的影响以外，其成本费用的提高也是一个重要的原因。

2.2 营运能力分析

2.2.1 总资产周转率

佛山照明近五年总资产为公司创造价值一般，2012年的总资产周转率达到0.890，原因是前文提及的持有投资的出售导致总资产的大幅度减少。2013和2014年，由于公司的经营管理效益不佳，导致公司成本增加远大于收入的增加，进而导致总资产周转率下降。

2.2.2 流动资产周转率

流动资产周转率五年来平均值在0.6左右。2013和2014年该指标发生较明显下滑。公司流动资产利用效率不断降低，占用闲置的流动资产，降低了公司的盈利水平。

2.2.3 存货周转率

近五年的存货周转率总体呈现平稳上升态势，减少了存货的资金占用，促进资金的回笼。但存货在一个营业周期，周转不到0.5次，长期这样下去，可能会导致存货的堆积，公司应当加强存货的管理。

2.2.4 应收账款周转率

应收账款周转率近五年来先升后降。2013年和2014年该指标下降，是因为公司为促进资金回笼，减少收款费用和坏账准备，增加流动资产的收益能力，从前文可知2013年的销售收入是最低的，为刺激销量，公司在2014年采取宽松的赊销政策，一定程度上促进销量。

2.3 偿债能力分析

2.3.1 短期偿债能力

佛山照明近五年的流动比率都大于3，说明公司的短期偿债能力很强，但流动比率高达4.7，反映大量的闲置资金被流动资产占用，影响其他投资资产的发展。

速动比率都大于2，说明公司的速度资产在资产份额中不小，公司的短期偿债能力很强。结合流动比率可知该公司存货在资产中所占比例不小，应当加强存货的管理。

2.3.2 长期偿债能力

佛山照明近五年的资产负责率均保持在20%以下。公司的长期偿债能力较强，但是也反映公司经营相对保守，未能充分利用债务杠杆为企业节税。

2.4 发展能力分析

2.4.1 主营业务收入增长率

除2012年外，公司近五年的主营业务都保持较高增长和发展潜力。2012年公司主营业务收入负增长，是由于欧债危机阴霾不散，美国经济增长乏力，公司的出口产品受到严重的影响；国内银根持续紧缩，经济放慢，市场需求下降，公司的主营业务受到影响。

2.4.2 净利润增长率与资产增长率的比较

从上表可知，2013年净利润出现负增长，前文提及可知是投资收益造成的，但2014年也出现负增长，这也反映公司应当严格控制成本费用。但是从资产的增长率来看，和公司净利润增长率并不符合，扩张的资产可能还未能为企业创造价值，也可能存在资产扩张的不合理性，这一点必须要引起注意。

3 佛山照明的杜邦分析

（1）从表中可知，净资产收益率主要是受到销售净利率和总资产周转率的影响造成的。2011年的下降，主要是销售净利率下降约3%，2012年存在高的净利率也是销售净利率大幅度上涨造成的，而2013年、2014年净资产收益率大幅度下降，也是销售净利率下降8%及总资产周转率下降一半导致的。

（2）从五年的数据上看，佛山照明在2012年创下17.573%的高销售净利率，这是因为出售持有的长期股权投资赚取投资收益收入造成的，具有短期性。然而在2013年、2014年呈下降的趋势，所以佛山照明不能依靠非主营业务获取大额利润。

（3）总资产周转率总体呈下降趋势。在2012年上涨，主要是佛山照明变卖长期股权导致的总资产的减少，而营业收入有所上升导致的，公司的经营管理并没有实质性的改进。

（4）该企业的权益乘数一直都比较低，未能充分地利用负债经营为企业节约税赋，说明佛山照明债务倾向于保守。

综上所述，佛山照明公司虽然营业收入在节节攀升，但其成本增加的幅度大于收入的，造成每年的利润在减少，导致成本上升，除物价和人工的上涨，固定资产的增长大于营业收入的增长，增加经营成本。但从资产和负债的比例来看，佛山照明资金还是很雄厚的，资产远远大于负债，并且筹资能力比较强。佛山照明应当严格控制成本，减少固定资产的浪费和闲置，不断开发新产品，合理利用债务杠杆效益。

4 佛山照明的市场投资分析

市净率指每股股价与每股净资产的比例。市净率估值法的投资价值分析，该方法首先将佛山照明公司股票各年市净率历史数据进行排序，把其中过高和过低的异常数据剔除掉，取市净率的算术平均数或者中间数（即表中的数据），并以历史市净率作为预测依据，与公司每股收益相乘即可得到当前股票股价即市场价值。

随着社会提倡环保，建议使用节能产品，以及国家一系列政策的出台和“十二五”提出的电光行业的改进计划，给电光源行业注入新的动力，佛山照明公司得到快速发展。这就体现在2010年的股价逐步上涨，最高达到22元。但随着环保节能产业的不断发展，国内外竞争者的不断加入，竞争异常激烈，公司的销售受到冲击，使得2011年和2013年的股价趋于下跌。由于公司盲目性的经营扩张，各项成本偏高，严重影响利润，股价一路下滑。随着公司经营的改善，以及2015上半年短暂的经济回暖，股价逐步上升，但随着2015下半年经济的不景气，股市总体趋于下跌。所以考虑宏观经济、行业发展、公司自身因素后，本文选取的数据剔除股价在2010年的最高值和2012年的最低值，取其平均值得到其最大的市盈率，进而对佛山照明进行市场估值。

从表中取其市盈率，即最大值2010年佛山照明的平均市净率为5.7，推算其股票市场价格应该为5.7×3.53=20.12元，即为市场的最大估值；同时取其市盈率最低值，即2012年的平均市盈率2.17，可以推算估价为2.17×3.53=7.66元，为市场的最低估值。那么佛山照明股价估价区间为[7.66，20.12]元，而佛山照明2016年3月11日的收盘价为8.6元，该价格显然被严重低估，目前随着社会经济的不景气趋于下滑，由此可知公司目前的股价未能真实反映公司的内在价值，存在被低估的现象。

5 公司的前景预测

随着人们环保意识的增强，环保已经成为世界的主流，国家对环保的产品给予一定的优惠政策，这对佛山照明来说，是一个机会。佛山照明需要不断完善节能产品生产上的技术，提高产品质量，降低产品的能耗性，研发环保节能灯的核心技术，进而提升品牌影响力，占领广阔的市场，所以佛山照明是一个具有良好发展前景的公司。

6 结 语

通过对佛山照明进行优势与行业机会分析、财务分析、市场投资分析、前景预测，笔者发现佛山照明具有投资价值，其资金比较雄厚，只要能够合理地配置资产，适当增加债务资本，不断研发核心技术，公司的发展将会越来越强。

主要参考文献

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0 引言

目前，证券投资组合理论在公司并购中的应用很少，而对公司资本结构进行论述的理论只有“加权资本成本”和“每股收益没差别点”，学术界都认为这两个理论都不完善。本文试图弥补目前理论的空白，为公司资本结构的定量分析作出贡献。本文把证券投资组合理论应用在公司并购中，论述了不同偏好（不同的风险和收益的效用曲线）的合并各方如何能够达成共同出资和各自的出资比例，这在实际公司并购行为中有很强的应用价值。在理论上也为公司的新设合并或新的投资项目提供了资本结构是否合理的评判标准。

1 证券投资组合理论的形成和发展

1.1 现资组合理论的产生

1952年，马柯威茨在《金融杂志》上发表的论文《证券组合选择》奠定了证券组合理论的基础，标志了现代证券组合理论的开端。马柯威茨确立了证券组合预期收益、风险的计算方法和有效边界理论，建立了资产优化配置的均值—方差模型，推导出的结果是，投资者应该通过购买多种证券来分散风险。

1.2 现资组合理论的发展

1.2.1 资本资产定价模型（CAPM）

在投资者只关注期望收益率和方差的假设下，马柯威茨的方法是完全精确的。然而这种方法面临的最大问题是其计算量太大，特别是在大规模的市场存在着上千种证券的情况下。1964、1965年，威廉.夏普，辛特纳和简.莫森，这三位专家分别独立研究出著名的资本资产定价模型，被应用于各种投资决策，例如CAPM的β已经被应用于度量各种风险证券或者风险证券组合的系统风险。然而，遗憾的是CAPM是一个单因子模型，且还严格要求公共因子为有效的均衡市场组合的收益率。鉴于这一点无法检验，罗斯于1976年提出了一个多因素模型，它可以取代单因子模型，这就是套利定价理论（APT），分析和探讨风险资产的收益发生过程。

1.2.2 有效市场理论

Samuelson和法玛于1965年在随机行走模型的基础上，分别从理论和经验两个出发点对资本市场上证券价格的行为做了深入的研究，并提出了有效市场理论。有效市场理论认为，在一个能够正常发挥功能的资本市场，其资本价格的运动过程可以用一个过程来描述，并且它给出了严格的资产价格运动的动力学理论框架，同时也为金融市场如何根据外界消息来进行调整提供了机制。该理论成功地开拓了利用统计学方法，并利用实证进一步检验信息是如何被反映在证券价格之中的一种新途径。

1.2.3 Black-Scholes期权定价模型

B-S定价模型的定价思路是：在假定期权到期时股票价格的对数服从正态分布等一系列假设条件的基础上，通过构造一个包括股票和该种股票衍生证券的投资组合，在该组合中两种头寸的收益高度负相关，在一个任意短的时期内，股票头寸的盈利（损失）总是与衍生证券头寸的损失（盈利）相抵消。由于该组合是无风险组合，因此在不存在无风险套利的情况下，该投资组合在一个小的时间间隔内的收益率等于无风险利率，那么将该投资组合在期权到期时的价值按无风险利率贴现就可确定现在时刻的投资组合的价值。

2 公司新设合并阐述

新设合并又称创立合并，是指两个或两个以上的公司合并后，成立一个新的公司，参与合并的原有各公司均归于消灭的公司合并。在新设合并后，参与合并的各企业均丧失了法人地位，只有新设立的企业具有法人资格。从法律形式上讲，它表现为“甲公司+乙公司=丙公司”，丙公司新设立的法人企业，甲、乙公司则丧失其法人资格。如果丙公司以支付现金或其他资产的方式合并甲、乙公司，则甲、乙公司的原所有者无权参与丙公司的经营管理，也无权分享丙公司以后实现的税后利润；但如果丙公司采取向甲、乙公司发行股票以换取原甲、乙公司股票，并将其注销的方式，则甲、乙公司原股东成为丙公司的股东，这些股东与丙公司存在投资与被投资的关系，且可以参与丙公司的管理，分享其实现的税后利润，但一般已丧失对原企业的控制权。1996年上海著名的两家证券公司申银和万国组成申银万国证券公司，就属典型的新设合并。2006年，中国港湾建设（集团）总公司和中国路桥（集团）总公司合并组成中国交通建设集团（中交集团），涉及资产700亿左右，被称作是当年资金容量最大的重组。一年后中交集团整体重组改制并独家发起设立的中交股份在香港联合交易所主板挂牌上市交易，成为中国第一家实现境外整体上市的特大型国有交通基建企业。新设合并又分为同一控股下的新设合并和非同一控股下的新设合并，一般同一控股下的新设合并会计处理很简单，非同一控股下的会计处理就有点难度，本文主要就非同一控股下的新设合并进行阐述。新设合并对公司来说就是一个新的投资项目，我们把新设合并的各方看作是理性的投资者，各个投资者要求不同，偏好不同，并且把新设合并的公司当做一个投资基金经理，在面对不同的投资者时构建出投资机会集。

3 新设合并中投资组合模型的构建

我们假定两家公司准备新设合并，由于每个公司的机会成本不一样，合并前每个公司所要求的回报率自然要求不一样，分为ri与rj，风险也不同。并购后，新设公司的风险和收益如下：

（式1）

式中，E（rp）为投资组合的收益率δi2为并购前每个公司的股权Ai的收益率ri的方差；ρij为ri与rj的相关系数（i、j=1，2，…，N），Xi，Xj为并购后每家公司的出资比例。接下来我们试图找到这个投资组合的关键点，就是“资本市场线”CML上的某个点，这个点就是图1中的M点。这个点能把不同偏好的投资者融合在一起，也代表了并购各方的出资比例，我们用线性规划的数学方法来计算出股权投资者各自的出资比例，公式如下：

（式2）

式中：（1）

（2）X为组合权重，

（3）∑是一个n×n 协方差矩阵，元素为：σij，i=1，2…n；i=1，2…n，

（4）S.t.X，为公司目标和投资者目标，这是硬性的约束条件。

根据这些约束条件，计算出来的投资边界就是投资有效集，投资组合点即是下图（图1资本市场线）中的M点就在投资有效集上，是资本市场线和投资有效集的切点。

图1 资本市场线

4 公司最佳资本结构的确定。

我们认为，公司的负债是必然的，这是公司的一个政策。现在公司的负债应该是多少才算合理。我们认为公司的资本总额一定沿着资本市场线在M点的东北方向。我们根据WACC测度这点的具置。

（式3）

式中：D为公司的负债额；E为公司的权益额，也就是投资各方的出资额；rD是公司的负债资本成本；rE是权益资本成本（其中，债务成本和股权成本用债务人和股东要求的收益率表示）；V是总资本；k是指所得税税率。这个公式的作用是使新设合并的公司的资本成本最低。因此通过这个公式我们也把传统的资本结构判定方法和资本市场线为代表组合理论判定方法结合在一起了。

5 实例分析

例：2012年12月31日，A、B两个企业新设合并成立C公司，假定该项合并为非同一控制下的企业合并。A、B公司原来各自对股权的期望收益率和方差分别为15%、8%和0.9、0.4，相关系数为0.3，所得税率为5%，市场预期收益率的方差为δ2为0.6%，负债资本成本率为6%，权益资本成本率12%%。经具有相关资质的资产评估机构评估及双方股东以评估价格为基础进行讨价还价和协商调整，确定其价值分别为1，700，000元和1，300，000元，并以此作为双方分享C公司股权比例的依据。C 公司发行30万股普通股，票面价值1 元，A、B 公司以前的股东分别占有C 公司16/30 和14/30 的股权。A、B 公司价值与可辨认净资产公允价值的差额体现了各自的商誉。结果如表1：

表1

新起点法下C 公司的会计处理为（未考虑所得税影响）：借：流动资产900000，固定资产2200000，其他资产400000，商誉500000；贷：流动负债300000，长期负债700000，股本——A公司160000、——B公司 140000，资本公积——股本溢价2700000。

综上所述，试确定C公司的最佳投资比例（风险-收益比例）和最佳资本结构。

解：设A、B公司的投资比重分别为X1、X2，为了计算方便，我们假设该投资组合除了总约束外不受其他约束，将上述数据代入（式1）和（式2）中，整理后如下：

=0.0225X12+0.0064X22+2*0.15*0.08*0.3*X1X2

==>>MinV（rp）=（δ'）2/E（rp），δ'为投资组合的总体风险；

根据约束条件，求解该规划得到最优风险投资组合点M（0.67，0.33），即最优投资比例是X1=0.67、X2=0.33，此时投资组合的收益是11.56%，收益方差为0.2094%

接着我们将上述数据代入（式3）中，可以求得最佳资本投资结构：

=1000000/4000000*6%（1-5%）+3000000/4000000*12%=0.10425

篇10

Ringger的身份是SAM可持续资产管理公司的首席执行官兼创始人。总部位于瑞士苏黎世的SAM可持续资产管理公司（下称SAM），专门从事可持续证券投资，其客户包括银行、保险公司、养老基金和私人投资者。2006年12月，资产管理规模逾2000亿美元的荷宝基金集团（ROBECO）收购了SAM公司64％的股权，成为其控股股东，但仍然保留SAM的独立运作地位。

「可持续元素进入金融市场

“1995年，在我30岁的时候，我创建了SAM，当时我在投资界从事收购兼并以及环境项目。我当时就想，是否可以将可持续发展和金融产品相结合。我把我的设想写成一个商业计划书，不久，三家保险公司表示，愿意出资投资我的第一个投资基金。”Ringger在电话中向记者娓娓道来。

1999年，SAM与道琼斯公司合作编辑可持续道琼斯指数。“因为我们认识到有必要向投资者解释我们投资的根据在哪里。可持续道琼斯指数帮助我们了解影响企业可持续发展的因素。”他说。

作为该领域的第一个指数，可持续道琼斯指数可通过对全球2000个领先企业的调查，从中发现不同产业的企业在可持续发展方面的主要问题，以及企业面对的机会和风险。

他介绍说，10年前，可持续发展仍旧是一个边缘的市场，但瑞士的股票投资者已经认识到气候变化对未来企业股票的巨大影响。

从2000年开始，SAM发展了包括气候基金、清洁能源基金、水资源基金等主题基金。“当时，主题基金正开始成为一种新的投资热点，尤其吸引高端的个人投资者，而机构投资者还是比较少。”Ringger先生表示，机构投资者普遍感到水资源、清洁能源、气候等主题基金很难放到合适的投资组合中。有些机构把它放到结构性产品的组合中，有些放到商品的组合中。

同时，SAM在2000年设立PE（私人股权投资）业务部门。目前，资产募集规模逾20亿欧元，投资者主要是海外的高端客户类型的私人投资者和部分机构投资者。

Ringger认为，“金融市场需要创新产品，让资本市场来协助解决全球变暖、碳排放、水质污染、资源短缺等人类共同问题。”

「识别可持续标准下的企业

SAM通过系统化的研究来识别符合可持续标准的成功企业，并认为可持续程度高的企业将为投资者带来更好的可持续的股票收益。“我们相信可持续对于企业的竞争力有很大的影响。”Ringger告诉《财经金融实务》记者。

至今，SAM已经推出了包括Dow Jones Sustainability Indexes和STOXX Sustainability Index在内的一系列可持续指数，来跟踪可持续发展的优秀企业的表现。“SAM能够提供的价值就在于量化可持续因素对于企业股票价值的影响。”

SAM在2500家全球最大的企业中，选择了最好的10％，即200－300家企业纳入可持续道琼斯指数。可持续道琼斯指数建立时使用的2000多份调查问卷，涵盖了宏观经济分析、公司治理分析、环境分析三大部分，共设计了涉及57个不同领域的57种问卷。他透露，后来SAM为每一家参与调查的企业制作了一份三页的标准化报告，其中参照了他们的同业竞争者、所处产业以及最佳可持续发展产业的数据，这些数据均来自SAM从1999年建立起来的可持续发展数据库。

可持续道琼斯指数是SAM的企业可持续性分析的结果。“两者的核心均是筛选、评估、重点分析。”

筛选就是识别出符合条件的一个企业集群；评估是对影响可持续发展的经济、社会、环境因素，作出详细的分析；最后，重点分析每一个因素，并给出一个权重。投资分析师将会使用由这些权重组成的模型，来分析股票价值。

“比如，一家公司的碳排放量很高，分析师给它一个权重，一个价格，因为我们预计碳排放在未来的3－5年会产生一定的企业运营成本，从而影响企业的利润。”

他认为，SAM的投资理论就是基于对机会因素和风险因素的分析。“我们给每一个产业都识别可持续发展的机会和风险因素，并且给这些因素定义标准，然后对标准作出分析。我们给每一个标准一个权重，分析师需要识别一只股票是否符合这一模型来决定买卖。”拥有约80人的SAM公司有一支25人的投资团队。

同时，SAM通过全球业务网络来了解各个产业领域的宏观趋势。“比如，水资源领域，我们与一个外部的顾问团队每年两次交换对于宏观趋势的发现和评估。”

「中国布局

随着中国政府提倡可持续发展的科学发展观以及新的能源政策的出台，投资市场显然已经意识到政策的导向将带动新能源、新材料以及环保型企业股票的上涨。

谈及中国的发展前景，Ringger颇为兴奋。“在欧洲市场，资产配置的1％－2％投资于可持续发展，但是很快就会是3％－5％。而我认为中国市场在未来的3至5年，3％－5％的资产也将投资到可持续发展中。”

Ringger表示，在SAM的发展中，家族基金（指私人财富的投资基金）是首先接受可持续发展概念，并相信它将成为主流的客户。他透露，经过多年在欧洲市场的发展，目前在欧洲，SAM拥有更多的机构投资者；在亚洲市场，则是更多的家族基金和高端的个人投资者。“长于研究的SAM公司需要对中国市场作合适的分析，因为可持续发展在地区之间非常不同。”

Ringger透露，目前在中国计划以荷宝基金管理公司为平台，通过其在上海的代表处及香港的地区总部，来研究市场及推广发行产品，同时，探寻与本地银行合作的机会，推出一些诸如水资源基金、清洁能源基金、气候变化基金等类产品。“我们希望寻找的合作伙伴，能够提供通向市场和客户的发行渠道，还有重要的一点就是长期的合作承诺。”

2007年6月，荷宝基金集团在上海设立办事处，SAM希望借此开拓中国市场。

SAM在欧洲的长期经验以及目前在亚洲几次合作均显示，与大型银行合作是一个双赢交易。“我们可以提供投资经验和回报，银行可以提供客户和发行渠道。”Ringger表示。“虽然发展机构投资者需要一定的时间，但是两三年之后，他们会需要我们的产品，所以现在和他们建立关系很重要。”

荷宝基金集团驻上海首席代表陆敏在接受《财经金融实务》记者采访时说，ROBECO投资产品主要是投资于全球二级市场股票及债券的共同基金及专户理财（机构和高端个人），以及包括PE基金中基金（Fund of Funds）、对冲基金 (Hedge Fund) 在内的另类投资产品。

2000年设立的PE(私人股权投资)业务部门，目前资产募集规模逾20亿欧元，投资者主要是海外的高端客户类型的私人投资者以及一些机构投资者。在投资私募股权基金方面，ROBECO投资PE基金的基金。“最近海外募集了5亿美元，其中4000万美元投资一家设立在北京的中国环保基金，”陆敏说，“其余投资也都是围绕可持续发展的概念即清洁技术（Clean Tech）。”

进军中国市场，Ringger表示，最大的障碍就是需要了解中国投资者需要哪种类型的产品和提供这些相应的产品。其次就是对于外国金融机构进入中国的各种法律和管理办法的把握。第三，需要将SAM的可持续基金的投资配置理念，努力向国内的金融机构沟通。

“我要告诉中国投资者，可持续投资将引领未来几十年投资界。SAM有能力通过我们多年来积累的数据库将这一趋势转换为良好的投资表现和回报。”显然，中国市场对于SAM非常重要，Ringger透露，将在2008年通过荷宝基金在中国派驻更多的雇员。■

案例：SAM可持续发展水资源基金

投资设想

SAM可持续发展水资源基金，在全球范围内投资于那些提供水资源产业整个价值链各个环节的相关产品和服务的公司。

投资领域

本基金把四个有吸引力的投资集群作为其目标：

水的配送和管理――此分行业中的公司在诸如有效的水配送及管理领域中扮演了关键的角色。

广泛的水处理――现在有超过十亿人无法获得安全的饮用水。这一投资集群包括了那些在水处理、饮用水净化和海水淡化领域起关键作用的公司。

水的需求效能――这一投资集群包括那些提供用于当地水处理、水计量和提高消费者的水使用效率的产品的公司。

水和食品――由于大约70％左右的水用于农业，因而使用更有效的灌溉技术和方法可以节约大量的水并降低成本。

投资流程

SAM可持续发展水资源基金采用结构化投资流程，其目标在于：投资于那些处于水产业整个价值链的各个环节，并在整个国际证券市场最具吸引力的公司。这一过程的第一步就是要进行一次宏观经济分析，找出那些对水资源产业具有重要影响的趋势。在此基础上，识别出所有与投资主题明确相关并可从主流趋势和发展中最为受益的公司。通过系统分析及运用贴现现金流模型，对财务状况和可持续发展指标作出定量分析，SAM 将评估各个公司的投资和增长潜力具有的绝对吸引力和相对吸引力。然后，在考虑了风险方面的指标后，确定投资组合。

篇11

一、商业银行投资风险现状

1、机会成本风险不断加大

商业银行为了获得最大利润，不断对外投资，使银行机会成本风险不断加大。现在，银行大多都采取上市措施购买债券，投资股票，无形中也加大了市场风险，由此带来的机会成本风险也不断加剧。

2、资金链断裂风险

商业银行资金链具体表现为现金投资—资产运营—增值现金回流的循环，这是商业银行资本运营的基本过程。商业银行要维持其正常运转，就必须保持这个循环良性的不断运转。资金链断裂就是说这条循环资金链断裂。如2008年美国金融危机当中，我国多家银行在国外的投资受到金融危机的影响导致现金收不回，更不要提及增值了，从而使得资金链受影响。当然这种影响相比较而言是小的，但也在不同程度上威胁着整条资金链的运转。

很多商业银行资金链绷紧并非是因为绝对的资金紧缺，未能有效利用资金才是造成这种局面的重要原因，换句话说，资金没有得到有效的利用就是资金投资失误。这是由于缺乏专业的现金管理能力，缺乏专业的投资人才。因此，只要合理地运用现金流，多数都可以一定程度上摆脱资金链紧张的状态，从而进行合理的投资，而不会因为资金链的断裂而陷于金融危机之中。

从当今蔓延的欧债危机来看，实际是欧洲的金融业投资资金链出现了问题。第一个问题是借款人信用基础太差所致。第二个问题是金融创新过度，监管机构监管不力。因此，一旦商业银行投资业务出现失误，问题就会沿着商业银行、投资银行等金融业的方向迅速传导，最终波及到实体经济。

二、商业银行投资风险产生的原因

1、宏观经济环境不稳定

例如，如果国家发生严重的通货膨胀，借款人所持债务的实际价值就会下降，如果利率是固定的，它将缩减商业银行的资产规模，此时银行将会采取一系列的措施提高其利润，通货膨胀导致物价上涨，此时银行会通过提高利率调节，银行将会采取通过上市，购买债券、股票等方式，这就产生了银行的投资，从而导致投资风险的产生。

2、监管机构监管不力

监管当局没有建立商业银行评级制度，不能及时了解各商业银行实际的投资风险状况，使其在投资管理上不能有所侧重；缺乏有效保护存款人利益的措施，容易出现大面积的投资挤兑现象，使个别风险演化为区域性甚至全国性。

3、商业银行内部管理的局限性

一方面，商业银行的内部管理是其各项业务的综合性管理。如没有坚持统一性、科学性、灵活性及全面性的原则，其投资管理就会出现问题，投资业务不能达到预期的目标，最终必将给商业银行带来风险并造成相应的投资损失。另一方面，商业银行的投资决策机制应该是在确保流动性的前提下，风险一定时追求盈利的极大化；或盈利一定时追求风险的最小化，以保证投资的正常进行。如果不能制定严格正确的投资决策，商业银行投资就会陷于更多的误区。

三、商业银行投资风险控制对策

1、建立投资风险预警机制

建立商业银行投资风险预警机制是防范和控制风险，规范对外投资的有效手段。只有对商业银行的投资风险进行早期预警,将风险控制在可以容忍的范围之内,才能防止因投资产生的风险进一步发展和蔓延。投资风险预警指标体系应当包括定量指标和定性指标两部分。定量指标由资本充足度、信用风险、市场风险、经营风险和流动性风险等五项分类指标组成。同时定性指标包括六项分类指标,分别为管理层评价、经营环境、公司治理、风险管理与内控、信息披露和重大事件。

把完善的预警系统中融入到商业银行的财务控制、业绩考核、投资分析、投资决策环节中，每个环节之间相互关联，按照风险严重程度设定一级、二级、三级预警。建立和运用切实有效的投资预警系统，商业银行可随时监控各项指标，对风险信号实施识别、评价和预警。如出现资产质量下降，应收账款增大，成本上升等，要根据其形成原因，制定切实可行的策略，积极采取有效措施，并及时改变投资方向，降低损失程度。

2、加强内部成本效益核算

篇12

我国大多数PE都是倾向于投资成熟期企业，只有极少数基金投资于发展早期的企业。2005年以来，我国PE投资于成熟期企业的案例数量超过总投资数量的50%，而2009年这一比例更是达到了60%。

（二）从投资地域上看，经济发达地区更加活跃

近几年的投资数据统计显示，PE投资的地域分布在很大程度上与经济的发展程度相关：经济越发达的地区，发生的PE投资数量就多，相反地域较偏、经济不发达的地区PE投资则相对较少。PE投资的地域分布还跟各种专业性私募基金的所在地以及各地区的行业分布有关：大中型的PE投资机构一般都设立在经济发达、交通通信方便以及政策扶持得力的大城市及中东部发达省份，而这些地方的中小企业也更容易获得私募机构的投资。此外，区域经济行业分布的不同也会造成PE投资的地域差异。例如：倾向于投资能源行业的PE，能源大省是其投资的重点地区，而传媒娱乐行业的发达也是湖南省吸引PE在该行业投资的重要因素。

（三）从投资行业上看，传统行业优势依然明显

制造业、能源等传统行业一直是我国PE投资的热点，2006年传统行业的投资案例数量占总投资的56.76%，2007年则占总投资案例数量的47.72%，2008年以后传统行业所占比例仍然居于行业投资的首位。2009年我国PE投资的行业分布情况表明，传统行业在我国PE投资中依然并将持续占有较大比重，与此同时新兴高科技产业、医疗健康以及其他行业的投资也在不断的增长。

（四）从投资类型上看，基金形式日益多样化

目前我国PE的投资类型呈现以下特点：第一，成长资本投资所占比例最大，且一直呈增长趋势，2008年比2006年增加57起投资。第二，投资的形式越来越多，投资类型出现多样化，夹层资本和重振资本实现了从无到有的突破。第三，不动产投资（主要是房地产投资）大幅度下降，由2006年的21起下降到2009年的4起。

二、我国私募股权基金投资中存在的问题

（一）投资目标偏离被投资企业价值增值

PE投资的目标是获得收益，除了资金投入，PE还应该同时利用自身的优势帮助被投资企业创造更大的价值，最后通过恰当的渠道退出来实现自身收益。判断拟投资企业是否具有增长能力，就需要PE投资者在项目选择时特别关注拟选择项目的成长性和发展前景。但目前我国很多PE投资机构在选择投资项目时，并不是以该企业未来的增值空间为评价标准，对被投资企业的成长性关注较少，而过分的注重企业目前的盈利能力，缺少对其未来发展和增值空间的评价。这就偏离了PE中长期性投资的目的。不仅不能优化被投资企业的经营管理，实现长期收益，也有损于PE的长期投资运作。

（二）投资后管理参与程度不够

PE的管理参与，是PE机构运用其所具备的先进的技术、广阔的市场、庞大的关系网络以及丰富的经营管理经验等优势，对被投资企业的运营管理进行全方位的参与，向被投资企业提供增值服务以实现价值创造的过程。PE对被投资企业的管理参与，直接影响着被投资企业的价值创造，而目前我国存在PE投资者对被投资企业管理参与不够的现象。例如，有些PE投资机构没有对所投企业的业务、产品以及相关市场环境作深入调查研究，不能准确地为企业定位；还有一些投资机构对被投资企业的监控不够，无法保证定期查阅报表及定期访问和电话查询。究其原因，一方面是由于国内大多数的投资机构都是中小型企业，管理水平低，很多基金管理人存在经验不足、能力不够等问题，致使很多投资项目虽然前景好但运作结果并不理想。另一方面基于管理成本的考虑，很多PE投资机构不愿意为被投资企业注入过多的时间及人力资源，当然也存在被投资企业排斥投资管理人参与管理的现象。

（三）投资行业和区域重叠，跟风现象严重

第一，投资行业集中度高。IT、制造业、互联网、医疗健康四个投资案例最多的行业，投资案例数量之和占总数量比例超过60%。例如，关于互联网网络视频行业，尽管国内政策对媒体的控制是绝无仅有的，投资该行业的未来并不明朗，但是鉴于有盈利的投资案例，很多PE投资机构依然热衷跟风投资。

第二，投资地区也比较集中。仍然以北京、上海、深圳、江苏、浙江、广东等一线城市和东部沿海地区为主，经济发展程度是主要的原因，另外各地政府的政策导向也很重要，上述地区很多地方政府开始出台一些鼓励私募股权基金发展的政策来吸引投资，使得投资地区集中。

出现投资风格重叠的原因，除了国内特殊的投资环境和政策导向，最重要的原因还是在于基金经理人投资经验不成熟，专业素质比较低，而且在投资项目时容易出现急功近利现象，导致不能从专业角度理性判断该项目是否能够投资。

三、优化我国私募股权基金投资策略的思考

（一）选择高成长性项目

好的项目是投资收益的源泉，因此决定PE投资成败的首要环节就是对被投资企业的选择。

1.合理估值目标企业。项目筛选过程中最核心的问题是企业价值的评估，估值贯穿在项目初选到签订正式投资协议的整个过程，选择正确的价值评估方法及如何准确地评估价值关系到项目的投资与否、该项投资的投资成本及未来收益的测算。只有对目标企业进行了合理的估值，基金经理人才能做出投资与否的正确决策，在项目谈判过程中才可能掌握更多的主动权。

2.准确定位投资目标。PE投资获利的关键是被投资企业实现价值增值，因此，PE投资机构在进行项目筛选时，应将目标企业的价值增值作为自己的投资目标。一方面，要关注目标公司的产业发展方向、增值潜力、管理体制及行业竞争力，对该风险企业的企业家进行商业背景调查，以尽量选择优质的项目和优质的管理层。另一方面，还应当注重核心投资能力的培养，充分利用自己的资源整合能力，帮助被投资企业发展壮大，提升其价值。

（二）优化对被投资企业的管理参与

如何进行管理以及管理成功与否不仅关系着被投资企业的经营状况和盈利能力，还影响着PE投资回报的高低。因此，成功的进行经营管理的参与，是PE投资顺利实现的重要环节。

1.妥善处理与被投资企业的关系。首先，基金管理人必须具有高度的耐心和高超的领导艺术，既要把握住既定的原则，又要掌握一定的灵活性。其次，还需要采取一些措施使企业管理人员和职工能够接受并配合基金管理人的工作，一方面加强宣传，使员工了解企业的发展目标和自己的使命，对工作保持持续的热情；另一方面组织学习讨论，加强技术培训，提供员工的岗位技能培训。

2.适时调整发展战略。PE在决定投资之后就应该初步规划被投资企业的发展战略，基金管理人在对该企业进行尽职调查时，通过分析目标企业所处行业的总体发展趋势、目标企业的市场地位、竞争格局、现有的优势资源等初步确定出该企业未来的发展战略。在完成正式的注资之后，私募基金管理团队还应与企业管理人员一起详细规划企业的市场地位、阶段性目标以及长远目标。在这个过程中，必然会对企业以前战略规划作出调整，为了能够参与、影响被投资企业发展战略的制定，基金管理人在被投资企业的董事会里必须占有一定数量的席位，以保证对企业的重大决策具有表决权。

3.加强财务监督。财务运作是企业经营管理活动的核心，PE向被投资企业投入大量的资金支持，支持被投资企业的运营活动，就必然要对企业财务活动进行监督，时刻关注资金的运用是否合理、合法。首先，要监督被投资企业的资金授权审批，确定资金的运用是否合法、合规，帮助被投资企业建立严格规范的授权审批制度，保证权责明确并切实贯彻。其次，帮助被投资企业建立详细、精确、科学的预算管理，并且定期对预算的落实情况进行反馈和评价。再次，还要帮助被投资企业建立健全内部审计制度，加强对会计资料真实性和完整性的监督审查，以保证企业资源的正确利用。

4.充分利用优势资源提供业务支持。PE实现价值增值的关键是利用其自身的优势资源，对被投资企业提供业务支持，包括技术支持、市场支持及人才支持。这些支持都利用PE已有的资源优势进行，而且是债权融资和在二级市场上融资所不具备的。例如，PE可以为企业制定业务发展如产品开发策略；也可以利用已有平台的技术资源为被投资企业引进新技术、调整生产线并进行技术培训；还可以利用其广泛的销售渠道为被投资企业开辟新的市场等。

（三）打造一流本土私募股权基金管理团队