金融股权投资范文

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[中图分类号]F832.39 [文献标识码]A [文章编号]1009-5349（2013）11-0129-01

一、财务公司金融股权投资的必要性分析

（一）金融股权投资的开展满足了集团多层次的金融服务需求

财务公司开展金融股权投资，帮助集团扩张和延伸金融产业链条，最终满足集团多层次的金融服务需求。通过这种延伸金融产业链条，使得集团具有相对可控的金融服务平台，因此对于集团战略化的发展具有重大的实施意义。

（二）金融股权投资的开展是财务公司完善金融功能的重要步骤

如果缺乏金融股权投资功能，将会导致财务公司的业务及资产过度的集中在贷款，将完全违背了多元化的金融机构资产业务的发展规律和趋势，也不能更好的发挥财务公司在集团中的金融支持功能。如若与其他金融机构形成合作互动和优势互补，财务公司将完成资本协同、管理协同、人才协同和技术协同等多方面的协同收益。

（三）金融股权投资的开展有助于入股机构获得稳定的股东业务

随着集团产业范围日趋增大，规模的不断扩张，其多样及巨大的金融需求将为其财务金融机构提供大量的业务，为入股金融机构的业务提供新的支撑，并除去因经济周期而引发的的收入及盈利波动。另外，通过分散相关金融机构的股权，财务公司金融股权投资的开展，可以帮助实现股东间的相互制衡，有利于改善参控股金融企业的公司结构。

二、地方性商业银行是财务公司开展金融股权投资的良好载体

拥有财务公司的企业集团的资金存量以及流量很高，且业务规模比较庞大，使得其具有范围经济和规模经济等一系列特点，因此在集团的运营过程中需要庞大的资金支持。就业务种类来说，作为存款类非银行金融机构的财务公司和商业银行存在着较大的相似性。一般来说，地方性城市商业银行注册资本金小于5亿，即便按照财务公司战略入股20%计算，财务公司的金融股权投资金额也不足1亿。因此，集团产业所在地的城市商业银行是财务公司战略性金融股权投资的良好载体，而且可以保证对产业金融服务的快捷性和贴身性等。

三、财务公司金融股权投资的风险

金融股权投资具有高风险性，这些高风险性决定了在投资过程中的财务公司要充分防范投资前、中、后期的风险。

（一）信息风险

在进行金融股权投资以及选择入资方式时，财务公司必定要以相关的信息为依据。而在金融股权的投资的过程中， 中标的企业可能会控制着信息的真实性与全面性，这就使得财务公司在信息方面处于被动的状态，这将是是财务公司在金融股权投资实施过程中遇到的最大的信息风险。

（二）内部人控制风险

财务公司金融参股到其他金融机构后，参股多少决定了其在其他金融机构中的管理权限。即便是出于控股状态，财务公司也要保证其参股的金融机构管理层的稳定性。因此，这些都难免形成金融机构在经营管理中的内部人控制风险。

（三）过度支付风险

资本和资产的定价在财务公司的整个投资过程中尤为重要和复杂。对被投资企业的低位定价可能会致使财务公司的金融股权投资难以形成，高位定价可能会影响财务公司的收益。财务公司的金融股权投资过程中的高过度支付风险，将会造成财务公司的资金的过度支出，现金流的减少，最终影响到财务公司对集团的服务。

四、对财务公司金融股权投资的建议

（一）充分认识财务公司金融股权投资对集团发展的重要性

从长远发展的需求来看，集团公司需要具有自己掌控的融资平台，是企业发展的必由之路。80%的世界500强企业已经成功地完成了金融资本与产业资本的结合，二者的结合已经成为市场发展的必然趋势。因此，财务公司要结合金融业发展趋势、产业发展特点以及同类型企业发展的成功经验，并向集团公司提交研究报告，使集团公司逐步认识到财务公司入股金融机构的重要性，认识到金融股权投资将会对集团公司产生促进作用。

（二）集中操作加强金融股权投资的集团管控

目前，部分集团公司旗下的金融股权投资较为分散，其必定会影响到集团公司对金融的整体调配和使用能力。作为非银行金融机构的财务公司不仅具有熟悉金融市场的优势，而且也具有综合经营的优势，与此同时还具有大量的金融人力资源，因此对金融股权投资会比其他非金融机构更有较大的优势。集团公司授权财务公司进行金融股权投资后，不但能够行之有效地完成集团金融资源的融合，而且可以通过财务公司的金融股权投资进行社会化金融资源的串联，为集团产业的飞跃发展提供更加广泛和更为持久的金融支持。

【参考文献】

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——责任明，服务好。为促进股权投资基金发展，营造良好市场环境，天津市发改委、金融办等部门加强分工合作，为股权投资基金发展建立了比较完善的服务体系。每年的“融洽会”为企业搭建股权融资平台，使项目的投融资方直接见面洽谈。设立滨海国际股权交易所，采用会员制专门为股权投资基金提供项目信息和咨询服务，用专业的水平向股权投资基金推介项目，和“融洽会”形成互补。滨海新区在股权投资基金注册及行政审批环节较国内其他地区具有更高的工作效率、更简便的办理方式以及更公开透明的操作流程，由此形成了行政审批的效率优势。坐落于滨海新区金融街的天津市股权投资基金中心，可为基金提供登记、注册、项目对接等一站式、个性化服务，目前在中心注册的基金公司共有700多家，中心通过与亚洲商学院合作，为基金和企业人员提供大量的培训服务，并积极促成基金与企业对接。

与股权投资基金中心一墙之隔的天津股权交易所（天交所），则为股权投资基金进行股权交易和退出提供平台，2011年天交所交易额达20亿元，是温州股权营运中心交易总额的100多倍。天津通过补贴的方式积极推动全国企业到天交所挂牌，天交所对企业挂牌费用实行总额控制，每家企业控制在100万元以内，挂牌成功后天津市和开发区分别补贴50万元，极大地降低了企业挂牌费用，现137家挂牌企业平均获得股权投资基金投资额为1800万元，不仅有效解决了年营业额5000万元以下的小微科技型企业融资难题，也为股权基金投资项目提供了退出保障。

温州的思考与谋划

抢抓重大机遇。应抓住国务院批准设立温州金融综合改革试验区的重大机遇，将温州股权投资基金的培育和发展作为战略而不仅仅是战术层面来抓，以“全省领先、全国一流”作为谋划温州股权投资基金的标准，发改、金融、财税、工商等部门要形成合力，完善工作机制，整体规划，出台适合温州进一步加快股权投资基金发展的具体细则，将发展股权投资基金作为推进政府投资项目建设、促进温州产业转型升级的关键抓手和助推器。第一批设立的股权投资基金允许收益率适当高一些，让利于民，成功后树立典型，逐步加以规范和推广。

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【中图分类号】 F276 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）02-0060-05

一、引言

金融发展在经济活动中处于重要地位，地区金融发展水平如果有较大提高，能够带动地区的经济繁荣。金融发展和经济增长一直处于关联地位，而最早关于两者的理论代表主要集中于货币的中性和非中性的争论。中性货币论者认为金融对于经济增长的影响作用是微乎其微或忽略不计的，而非中性论者则认为金融的发展在经济活动中通过货币的流转，能够极大地促进经济的增长。于是有许多学者从宏观金融发展视角研究经济的增长，但是Rajan and Zingales、Love认为在此层面下的实证研究存在问题，主张可以将研究方法从宏观层面转向微观机制，这就能够很好地克服两者的内生性问题[ 1 ]。

目前，金融发展与经济增长两者关系在微观层面的研究处于发展阶段，而以投资效率为切入点，研究金融发展改善公司的投资效率，正是从微观机制进行研究的体现。各地区的金融发展存在差异，同一地区所在的不同类型的公司也可能存在差异，这就使得金融发展和投资效率的研究需要根据股权性质加以区分。在投资过度中，国有企业与非国有企业相比，金融发展的改善作用更为有效；在投资不足且金融发展水平较高的情况下，非国有企业的金融发展抑制作用明显[ 2 ]。对于两者通过在金融发展情况下研究企业的融资约束来进一步改善投资行为是较为直接的研究[ 3 ]，但在融资约束下的投资效率只是其中一个方面，并不能代表全部，而企业治理下的投资效率更能突出两者关系，如股权结构。

由于股权治理是公司治理的基石，股权结构对投资效率的影响一直是学术界关注的焦点。但是，研究股权结构对投资效率的影响，需要将股权结构进行更为细致深入的分解，不能只关注第一大股东持股比例的影响作用，还要增加研究其他类股东甚至机构投资者持股比例等相关因素[ 4 ]。许玲玲、成沛祥在研究第一大股东持股比例的基础上，加入前五大股东持股比例作为股权集中度的变量，丰富了股权结构的多元化[ 5-6 ]。在此基础上，结合金融发展的制度环境，将企业进行股权分类，能够更为客观地研究企业投资行为及其效率。

本文的贡献在于：（1）以金融发展为切入点，研究在微观层面下的股权治理与投资效率的关系，拓展了金融发展理论框架下的公司治理研究；（2）通过交乘效应考察了金融发展和股权结构对投资效率的综合影响，得到了一些具有较强实践意义的研究结论。

二、理论分析与研究假说

（一）金融发展与投资效率

在资本市场下，现有企业中各个群体的利益冲突，使得企业在日常活动中存在各种矛盾，这些不利因素构成了企业的信息不对称，使得外部融资成本提高，造成我国上市公司普遍存在融资约束问题，因此降低信息不对称可以改善投资效率，这一问题可以在金融发展的水平下得到有效解决[ 7 ]。在金融发展水平得到较大提高、金融结构得到优化，而金融机构运行更为有效率之后，企业就能够获得更为及时准确的信息，最终缓解了效率投资活动。金融市场的发展除了能够缓解融资约束导致的投资不足外，还可以提高金融机构对投资项目的筛选能力，能够有效地抑制企业的过度投资冲动。因此，通过金融发展这种制度环境的完善可以有效促进企业投资效率的改善。基于以上分析，本文提出如下研究假说：

H1：金融发展能显著改善企业的投资效率。

（二）股权结构与非效率投资

由于主要股东在公司中拥有较大的收益权，因此按照委托理论，控股股东很可能从自身利益考虑作出非效率投资决策，也可能为了更好地经营公司而作出限制企业非效率投资的决策。股权结构中较为常见的分析大多与控股股东有关，主要有第一大股东持股比例、前五大股东的持股比例以及机构投资者持股比例等，这些对企业的效率投资有着不同的影响作用。其中，国有或非国有企业、第一大股东持股比例对企业的效率投资有主要影响。第一大股东持股的增加能够改善企业的投资过度[ 8 ]；前五大股东持股比例作为股权集中度的变量之一，与企业的效率投资负相关，加剧了企业内部的非效率投资；机构投资者由于本身所具有的专业技能以及对公司的积极心理使得其参与公司治理、改善公司治理机制，形成对公司内部控制人的监督压力，抑制公司存在的非效率投资行为[ 9 ]。此外，在我国特殊的制度背景下，民营控股股东有动机和能力通过非效率投资掠夺中小股东，在此情况下国有控股一定程度上缓解了委托冲突。根据以上分析，本文提出如下假说：

H2a：第一大股东持股比例的增加改善了投资效率。

H2b：前五大股|持股比例的增加降低了投资效率。

H2c：机构投资者持股比例的增加改善了投资效率。

H2d：国有控股显著改善了公司的投资效率。

（三）金融发展、股权结构与非效率投资

由于我国特殊经济体制使得地区的发展水平具有不平衡性，无论是经济发展水平还是金融发展水平，都存在较为严重的地区差异，差异性有利于我们将金融发展与微观层面下的企业投资效率相结合。企业的投资效率既有内部结构的深层影响，又有外部环境的影响作用，尤其是股权治理作用的发挥能够改善企业的投资行为。在此基础之上，从产权性质的角度出发，结合信息不对称理论和理论，在金融发展的制度环境中研究股权治理与投资效率的关系。由于金融发展与股权结构对投资效率的作用机理存在较大差异，金融发展与不同股权结构在影响投资效率上很可能存在不同程度的互补或替代关系，因此本文提出如下研究假说：

H3：金融发展与股权结构在影响投资效率上存在不同程度的互补或替代关系。

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源

本文选取中国沪深两市2010―2014年A股上市公司为初始样本，并以如下标准筛选数据：（1）剔除金融保险业行业数据，该行业的数据有差异性；（2）剔除上市年龄不足一年的公司；（3）剔除ST、PT等特殊处理的公司；（4）剔除数据信息不全的上市公司数据。本文研究所使用的公司治理和财务数据来自于CSMAR和WIND数据库，金融发展的数据来自于樊纲和王小鲁编制的《中国市场化指数》[ 10 ]。对于数据的处理使用的是Excel，而数据分析采用的是数据分析软件SPSS。

（二）研究模型与变量说明

首先，以Richardson[ 11 ]的投资效率模型为基础模型，用于计算企业的投资效率。

（1）

模型1中，残差？着>0，表示为OverINV；残差？着

模型1所涉及变量的定义与解释如下：

INVt表示公司的投资水平，等于年末购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与年末处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额的差额除以年初资产总额；Growtht-1、Aget-1、Levt-1、Sizet-1、Rett-1和Invt-1分别表示上市公司t-1年年末的投资机会、上市年龄、资产负债率、公司规模、股票回报率和上一年的投资水平，并控制了行业和年度虚拟变量。

其次，在模型1的基础上，构建模型2的检验假设：

四、实证结果与分析

（一）投资效率测度模型的回归结果

对模型1进行回归分析后得出如下结果：各变量的VIF均处于10%以下水平，说明整体变量之间不存在多重共线性，而各模型变量的系数符号与预期符号一致，基本在1%的显著水平之上。同时，模型的拟合度较优，整体说服力较强。因此，模型1回归分析之后得出的残差，主要用于衡量投资效率，分为投资不足（残差小于0）和投资过度（残差大于0）。随后将非效率投资指数（残差绝对值）带入模型2进行回归分析，研究金融发展环境下的股权结构与投资效率之间的关系。

（二）描述性统计

表2为模型中所需核心变量的描述性统计分析。在非投资效率中，投资不足的数量（5 090）远远大于过度投资的数量（3 022），这说明我国大多数A股上市公司中存在着投资不足的问题，但是从两个非效率投资的均值可以发现，上市公司中总体呈现出较为普遍的投资过度。金融发展指数的极大值和极小值相差较大，且均值为10.918，标准差为1.194，说明地区的金融发展水平虽然有差异但总体发展水平提高。同时主要股东持股比例的均值处于36%以上，说明就样本公司总体而言，股权集中度使得主要股东对样本公司的影响力增强。其他变量的描述统计结果如表2所示。

（三）金融发展、股权结构与投资效率（交乘效应）的回归分析结果

从表3中可以发现，由于变量的VIF均处于低水平，说明模型2不存在多重共线性。为了研究金融发展、股权结构如何作用于企业的投资效率，本文首先对前两者进行初步回归分析，说明金融发展与股权结构的影响作用；其次通过两者的交乘效应来细致分析在金融发展下的股权结构对投资效率的影响关系。

表3的模型2.1是对模型2的基本回归分析，金融发展与投资效率在1%的水平上显著，代表随着金融发展水平的提高，企业间存在的非效率投资得到了较大改善，这很大程度是由于金融发展带动金融市场的成熟，使得企业的融资约束和冲突减少，从而非效率投资的问题得以改善，验证了假设1；第一大股东持股比例与非效率投资呈负相关关系，说明第一大股东持股比例的增加能够显著改善投资效率；前五大股东持股比例加剧了企业的非效率投资；而机构投资者持股比例对投资效率有显著的影响，且与第一大股东持股比例相比，这种正面影响更加显著，表明机构投资者的监督能有效改善投资效率。同时，产权性质与非效率投资在1%水平上显著负相关，代表国有企业对非效率投资的抑制作用显著强于非国有企业，以上实证结果验证了假设2。

表3的其他模型是金融发展与股权结构的交乘效应对投资效率的影响，可以看出金融发展与机构投资者持股比例的交乘项与非效率投资显著正相关，表明金融发展与机构投资者持股比例、产权性质在影响投资效率上是替代关系；产权性质与金融发展在影响投资效率上同样是替代关系，说明随着金融发展水平的提高，国有企业对非效率投资的改善作用逐渐减少，以上结论验证了假设3。以上研究结论表明，在金融发展水平较低的地区，机构投资者持股和产权性质在改善投资效率上起着更为重要的作用，积极发展机构投资者对改善公司治理显得尤为重要。

（四）稳健性检验

为了确保回归分析结论的稳健性，本文采用如下方法进行检验：更换变量进行稳健性测试，把前十大股东持股比例作为模型2中前五大股东持股比例的替代变量。回归分析后发现，在非效率投资的样本中，金融发展和机构投资者对非效率投资的抑制作用依然显著，前十大股东的持股比例加剧了非效率投资，而这与前面的结论基本一致。由于篇幅所限，省略了详细的分析结果。

五、研究结论与政策建议

本文以我国A股上市公司2010―2014年的数据为样本，从股权结构的微观层面研究了金融发展对投资效率的影响作用，得到以下研究结论：第一，金融发展水平的提高能显著改善企业的投资效率，随着金融发展水平的提高，企业融资约束导致的投资不足得到缓解，同时也抑制了冲突е碌墓度投资问题，对改善企业投资效率起到了积极的促进作用；第二，第一大股东和机构投资者持股比例与非效率投资呈负相关关系，前五大股东持股比例与非效率投资呈正相关关系，表明第一大股东持股和机构投资者持股比例的增加改善了公司投资效率；第三，国有产权性质与非效率投资显著负相关，说明国有控股一定程度缓解了委托冲突，对投资效率的改善起到积极作用；第四，引入金融发展和股权结构的交乘效应发现，金融发展与机构投资者持股比例、产权性质在影响投资效率上存在替代关系，在金融发展水平相对较弱的地区，可以通过积极发展机构投资者持股来改善投资效率。基于以上结论，对我国经济发展过程中存在的问题提出如下政策建议：在我国，改善上市公司的非效率投资问题，一方面需要深化金融体制改革，通过金融机构的发展和市场的自我调节来解决企业的投资效率问题；另一方面也需要完善公司的治理机制，利用第一大股东的控制权和机构投资者的专业技能来改善非效率投资，充分发挥第一大股东和机构投资者的治理作用，最终促进资源配置效率的改善。

【参考文献】

[1] 唐松，杨勇，孙铮.金融发展、债务治理与公司价值：来自中国上市公司的经验证据[J].财经研究，2009（6）：4-15.

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[3] 沈红波，寇宏，张川.金融发展、融资约束与企业投资的实证研究[J].中国工业经济，2010（6）：55-63.

[4] 杨清香，俞麟，胡向丽.不同产权性质下股权结构对投资行为的影响：来自中国上市公司的经验证据[J].中国软科学，2010（7）：142-150.

[5] S玲玲.制度环境、股权结构与企业技术创新[J].软科学，2015（12）：22-26.

[6] 成沛祥.上市公司股权结构与董事会构成关系的实证研究[J].湖南社会科学，2015（5）：113-118.

[7] 刘广瑞，杨汉明，张志宏.金融发展、终极控制人与公司投资效率[J].山西财经大学学报，2013（9）：63-72.

[8] 谢军，李千子.非效率投资的因素分析：来自公司治理结构的证据[J].上海商学院学报，2011（4）：63-69.

[9] STUART L GILLAN，LAURA T STARKS.Corporate covernance，corporate ownership，and the role of institutional investors：a global perspective [J]. Journal of Applied Finance，2003，13（2）：4-18.

[10] 樊纲，王小鲁，朱恒鹏.中国市场化指数：各地区市场化相对进程2006年报告[M].北京：经济科学出版社，2007.

[11] RICHARDSON S.Overinvestment of free cash flow[J].Review of Accounting Studies，2006（11）：159-189.

[12] 石大林，侯兵，孙晨童.公司治理机制、替代效应与公司非效率投资[J].金融数学与研究，2014（3）：50-56.

[13] 陈艳.股权结构与国有企业非效率投资行为治理：基于国有企业上市公司数据的实证分析[J].经济与管理研究，2009（5）：49-62.

[14] 郭胜，张道宏.大股东控制、非效率投资与上市公司治理：基于中国上市公司的经验数据[J].西北大学学报，2011（4）：53-58.

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二、我国私募股权投资的发展现状及投资市场分析

(一)发展现状

1.国际金融危机的影响

2008年美国次贷危机深化并演变为全球性的金融危机，促使全球股市大跌，全球经济下滑。受其影响，2009年中国私募股权投资市场整体呈下降趋势。今年新募私募股权投资基金的数量和金额均较2008年同期有所减少。

2.私募股权投资传统行业比重加大

受全球金融危机影响，我国部分私募股权投资机构已倾向采取更加保守和谨慎的投资策略，多投向那些收益较稳定，抗风险能力较强的传统行业。从今年第一季度统计数据来看，无论是投资金额还是投资数量占比都较2008年同期有大幅增加，体现投资机构为应对当前复杂而严峻的市场变化而对投资策略做出相应改变。

3.私募股权投资策略趋向多样化

2007年以来，我国私募股权投资市场最明显的趋势之一就是投资策略趋向多样化。过桥资金和对已上市公司的投资案例数明显增多。同时，来自夹层资本和重振资本的投资更是从无到有，表明中国私募股权投资市场的投资策略已开始呈现多元化的格局和趋势[1]。

4.相关法律法规逐渐完善

私募股权发展的政策环境逐渐成熟。在政策基本面上，2008年12月，国务院办公厅制定的《关于当前金融促进经济发展的若干意见》明确提出，要适时推出创业板、拓宽企业融资渠道和民间投资领域，落实和完善促进创投企业发展的税收优惠政策。当前，创业板市场大幕已经拉开，这更引发了本土私募基金的投资热情。

(二)私募股权投资市场的分析

受全球金融危机的影响，中国市场私募股权投资出现下滑态势，2009年第一季度中国私募股权投资市场延续了去年走势，投资规模与投资金额均大幅下降。机构投资策略趋于保守，多选择具有较强防御能力的，抗周期性强的传统行业进行投资。目前的经济环境带给私募股权机构的是危机与机会并存的局面。一方面，机构不得不面对金融危机带来的投资组合贬值以及高负债，需要通过停止投资新项目、加速出售现有资产等现金筹措手段来渡过难关。另一方面，由于资金链紧张，广大待投资企业估值下降至较低水平，金融危机的冲击同样筛选出不少优质企业，投资价值依然保持较高水平[2]。

根据ChinaVenture数据统计，2009年第一季度中国私募股权投资市场12起案例分布在7个行业。其中，制造业依然为主要投资行业，投资案例数量5起;农林牧渔业次之，有2起投资案例。在投资金额方面，农林牧渔、制造业、金融业投资金额较高，均超过1亿美元。从以上数据来看，私募股权投资总量较2008年下滑明显，且投资于传统行业的比重加大。

三、私募股权投资基金发展战略研究

(一)根据行业发展确定投资项目

需要指出的是，由于私募股权的投资特点，其投资往往倾向于风险较低的项目，且偏好于后期投资。且在当前全球金融危机是影响下，行业进行不同调整，私募股权投资者要寻找有价值的项目，所以行业调研就变得具有十分意义。从不断的经济数据来看，我国的经济正在复苏。可见，这正是私募股权投资的绝佳机会。同时，考虑到由于我国经济政策对行业调整的影响，不同行业都在这场金融危机中进行着不同程度的产业调整。因此，在投资前对不同行业的分析研究及预测就显得必不可少。

私募股权投资机构可以基于行业现状及中国经济发展规律，参照国外经济发展历史，融入中国的现实国情来分析判断，对相关行业的预测其可能的发展未来，并对行业和国家政策主题进行从行业到企业的逐步分析从而确定有价值的投资对策，并通过业务伙伴来获得投资对象的相关资料对投资项目进行筛选。

同时，私募股权投资基金有着不同的行业团队，借助于其专业的投资经验和知识，可以对投资行业有充分的了解。在宏观经济研究的基础上，首先对目标行业的发展和相关特性进行研究，进而确定行业内部的市场占有份额较大的企业作为其投资对象，在此分析过程中应对产业结构，产业组织以及产业的经济技术特点进行分析来确定投资目标的有效价值。在投资产业选择上应注重长短期综合考虑，既考虑到当前的利益，又要重视该产业未来发展的潜力，以及抵抗经济波动的能力强弱，综合分析，谨慎投资。

(二)上市公司私有化投资

随着金融危机影响的不断扩大，全球金融市场持续低迷，这对全世界的金融市场无疑是一次信心的考验。我国的A股市场也受到一定的波及。由于我国经济刺激政策执行力度不断加强，经济刺激已经开始显现效果，从公布的数据来看，我国的股票市场已显现复苏迹象。

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中图分类号：F830 文献标识码：B 文章编号：1007-4392(2009)05-0009-03

一､ 天津中小企业融资现状

在目前宽松货币政策背景下，中小企业获得银行贷款难度依然较大。根据我们的调研，虽然截至2009年3月底，全市银行机构本外币各项存款余额为11620.2亿元，比年初增加1644亿元，同比增长36.8%，高于全国平均水平，但是天津市广大中小企业仍面临很大融资困境，主要体现在以下几方面。

(一)信贷规模有限､结构不均衡､中小企业贷款增速缓慢

截止2009年3月，天津市各项贷款余额9236.01亿元，增长34.2%，增幅同比提高11.7个百分点，新增贷款1547.53亿元，超过去年全年新增水平，同比多增1135.16亿元。其中，中长期贷款余额增长40.2%，增幅同比提高8.4个百分点，中长期贷款新增1070.42亿元，占全市新增贷款的69.2%。从贷款结构看，中长期贷款所占比重过高，而对于短期资金需求较大的小企业贷款增速则会相应受限。

(二)政府对信贷资金的调控能力有所弱化

我国当前虽实行较为宽松货币政策，但仍会加强对信贷总量调控，严格控制信贷规模，各地银行机构信贷总量基本稳定，可浮动空间不大。另外，多数银行已经完成了股份制改造，采取现代公司制组织形式进行合规运营和开展业务，使得政府对信贷资金和金融机构运行的调控能力有所下降。

(三)部分企业自身经营水平不足

目前银行信贷方式逐渐由企业间担保向实物抵押贷款方面倾斜，信贷额度进一步调低，部分企业生产技术落后，企业经营状况不佳，难以通过银行部门的审贷要求。

中小企业难以找到担保单位，贷款额度小，环节多，因此向银行贷款往往要耗费大量的时间和精力。这种情况下，私募股权投资基金在信息､评价､风险承担､收益分享､合约安排和监控等方面确实比正规的银行更有效，从而更适合为中小企业融通资金。

二､ 天津中小企业与私募股权投资基金结合意义

目前天津中小企业经营实力普遍较弱的， 企业盈利能力､营运能力和偿债能力较差， 与其他直接融资方式相比，私募股权投资基金除了可以提供资金外，还可从以下三个方面帮助企业实现自身的经营突破：

(一)对企业发展的激励作用

企业股权被少数具有丰富投资经验和较强监督能力的机构投资者所持有，而不是分散到众多中小投资者手中。通过股票市场融资会造成企业股权分散､所有者对经营者约束弱化，并由此形成内部人控制，私募股权融资可以帮助中小民营企业避免这一问题。

(二)规范企业治理结构

企业的董事会由私募股权投资者选派的董事会成员所制约，有利于规范企业内部治理，推动企业健康发展。与一般股权投资者不同，私募股权投资者虽然是外部董事或非执行董事，但在企业经营管理中相当活跃，并形成一种积极的内部投资者模式。

(三)与企业建立长期合作关系

私募股权投资者注重与企业建立长期合作关系，对企业的发展过程有充分了解。私募股权投资者掌握有内部信息，能为保护自身投资权益而对企业经营管理活动进行干预和监控，即使在企业上市以后，私募股权投资者会继续对企业进行监督，并提供管理上的支持，以维持股票价格的稳定，帮助企业顺利融资，取得更快的发展。

三､ 天津中小企业与私募股权投资基金结合现状分析

随着天津市支持私募股权投资基金行业相关政策不断出台，截止2008年5月7日，全市已注册的股权投资基金企业44户，创业投资企业42户，产业投资企业161户，风险投资企业5户。其中股权投资基金累计注册(认缴)资本达到454亿人民币，占金融创新企业注册(认缴)资本总和的73%，目前投资者已经遍及全国20个地区。这种态势为天津市众多中小企业直接融资渠道的拓宽打下了坚实的基础。

(一)股权投资的企业发展阶段分布

经过我们的调研，目前进入天津的各类私募股权投资基金与企业结合效果并不理想，绝大多数都处于“看的项目多，投的项目少”的状态。造成这一现象的原因是多层次的，既有基金投资整体环境的原因；也有各类基金逐利性过强，片面追求有能力IPO企业；另外各类中小型企业的引资观念也有待提高。目前私募股权投资基金多谋求投资于企业的后期､收购期，投资于企业发展扩张期和早期的基金较少，这使得天津市可供收购基金收购的目标十分有限。

(二) 私募股权投资基金与中小企业结合效果不理想的原因分析

虽然私募股权融资作为一种创新型融资方式在世界范围内快速发展，但该行业在中国由于中国私募股权市场尚处在起步阶段，在市场机制､法律法规､人才等多方面存在许多缺陷。

1. 天津市中小企业信息披露制度不完善造成私募股权投资基金的“惜投”现象。当前私募股权投资基金之间由于信息披露制度不完善所引发的中小企业融资难问题已经日渐显现。实际投资中，各类私募股权投资基金为了找到比较有前景的项目，必须付出高昂的经济成本和人力成本来搜集一系列关于企业的报表､数据，再做出分析和评价。即使在投资后，也要继续加大投资后的管理力度。另一方面，众多中小企业由于避税等方面的需要，不同程度地存在财务报表作假的问题，因此对私募股权投资基金的尽职调查往往不配合，由此给二者的对接带来极大难度。

2.资金实力薄弱，造成众多私募股权投资基金片面追求Pre-IPO企业。目前进入天津市的私募股权投资基金规模绝大多数在数千万到数十亿元人民币不等。基金规模小使得本土私募股权投资基金在做投资决策时处于非常被动的地位。首先，规模小的私募股权投资基金投资项目的规模受到局限；其次，基金规模小限制了投资项目的数量和种类，导致风险得不到分散。最后，资金实力薄弱无法实现私募股权投资基金的投资战略，限制其追加投资和长线投资。

3.缺乏便捷的项目退出通道。私募股权投资基金运作的基本特性是“以退为进，为卖而买”。融资､筛选项目和退出是私募基金投资者运作的三大步骤，任何环节的脱节都会影响整个项目的进度和盈利。目前进入天津市的私募股权投资基金处于“两头在外”的尴尬境地。尽管股权分制改革后，中国资本市场实现了跨越式发展，但仍不能满足中国企业上市的要求。另一方面，由于我国多层次资本市场体系尚未建立，没有真正的创业板和柜台市场，也制约了私募股权投资基金的退出。

4.私募股权投资基金人才缺乏致使管理和服务水平不够专业。由于我国私募股权投资基金还在萌芽阶段，因此无论是组织形式选择､市场定位还是投资制度和策略方面都在摸索中前进，与管理服务体系成熟的外资私募股权投资基金相比显得不够专业。

四､ 有效结合的途径和对策

作为一个新型市场，天津市私募股权投资基金市场模式的建立应是一个不断发展､完善及修正的过程。我们应从宏观､中观､微观三个层面出台政策､搭建平台､加强引导；同时应建立完善的监管与风险防范机制，多角度保障天津市私募股权投资基金行业的健康发展。

(一) 建立“股权投资基金中心”，搭建资本对接平台

天津市已经提出要建设全国性的“私募股权投资基金中心”的口号，这有利于充分发挥基金行业的信息集聚优势。

首先，在经济全球化的背景下，集群化已经成为现代金融产业组织的一个显著特征。

第二，私募股权投资基金产业集群这一组织形式能够大大降低天津区域内投资机构与中小企业之间的信息不对称，使集群内的私募股权投资基金､中小企业最大程度克服信息搜集､分析和传播方面的障碍，并能及时预测到自身运营中的各类风险，进而在天津区域内建立起较为完善的风险预警系统，并共享信息数据库中的资源。

(二)建立政策性母基金，积极引导各类私募股权投资基金与天津市产业结构调整相结合

为促进私募股权投资基金市场的发展，近年来天津市有关部门曾设立了天津市创业投资引导资金和滨海创业风险引导基金，这类基金被称为“基金的基金”。近年来这一形式确实吸引了一大批私募股权投资基金落户天津市，但伴随基金数量增多，相对有限的项目资源已经成为制约天津市私募股权投资基金市场发展的瓶颈。

鉴于此，在总结该类“母基金”发展经验的基础上，应针对目前的现实情况，发挥政府积极的引导作用，本着以下几个原则建立真正为中小企业提供直接融资便利，能够引导企业､私募基金获得业务发展机遇的引导型基金：

1.通过凝聚一批对政府意图和市场需求理解深厚的专业人才，合理安排投资者结构和投资决策机制，有效达成顺应政府意图与保持市场行为的结合，通过市场化的行为方式追求符合政府意图的行为结果。

2.对于拟上市企业，通过天津市拟上市后备资源的筛选与整理为起点，全面整理建立直接融资项目库，对融资企业提供分类财务顾问服务。为有融资需求的企业量身定做阶段性综合融资方案并通过发挥母基金的核心引导作用，积极推动股权投资､融资租赁､债务融资等多种融资活动。

3.针对各类基金对天津项目不熟悉，落户天津后需要一段时间才能了解天津投资项目的特点，一方面通过对融资项目的分类整理，理清融资项目对资金需求的特点；另一方面能够相对透明的与众多投资机构分享项目信息，积极引导各类私募股权投资基金的投资行为。通过母基金与各类投资机构的沟通，逐步建立紧密合作､松散合作､信息共享三个层次的投资联合体。对拟投资项目收集整理后，分阶段地与投资伙伴共享信息､共同推动投资项目的落实，节省投资伙伴在项目搜索､筛选､洽谈环节的时间和成本，可以充分调动合作投资机构的联投､跟投效应，充分放大天津项目的在投资业内的曝光效应，并采取联投､投后转让甚至放弃投资机会(只做融资顾问)等多种方式引导投资机构投资天津本地项目，提升天津本地项目特别是中小企业融资的效率和效果。

(三)促进私募股权基金职业经理人市场的形成

私募股权投资行业完全以人为本，因此必须鼓励更多的企业家和金融界人才加入私募股权投资行业，促进该行业职业经理人市场的形成。鉴于目前一些私募股权投资机构的成立较为仓促，其基金经理人素质良莠不齐，建议天津市有关部门必须尽快制定私募股权投资基金管理人的培养机制和考核标准。

篇6

1.长期股权投资的概念。长期股权投资是一种权益性投资，分两个方面，一方面，长期股权投资是从事生产、运输、贸易等经济活动并且自负盈亏的生产性单位或社会组织，持有的对其子公司、合作管理的企业或者是联合营运的一系列企业的权益性投资；另一方面，按照投资企业对被投资单位的持股比例，20%以下的为权益性投资。

2.交易性金融资产的概念。作为会计学2007年新增加的会计科目的交易性金融资产，是指从事生产、运输、贸易等经济活动并且自负盈亏的生产性单位或社会组织，由于最近一段时间销售而享有的，或以赚取差价为目的，也为适应现代瞬息万变的市场交易，从二级市场买来的取代原先短期投资的基金、债券和股票这样的投资业务。原先的短期投资与之类似，又存有些许差异，各有侧重点，各有内涵。

3.二者概念上的区别 。虽然二者都被划分为资产类科目，其收益都归在“投资收益”一类里，但是区别如下：从目的看，交易性金融资产以赚取差价为目的，而长期股权投资是为了获得较大的投资利益。从途径看，交易性金融资产通常是通过对股票、债券、基金等的近期出售取得；长期股权投资则是通过分得利润或股利取得。从活跃性看，交易性金融资产具有活跃市场价格，相对固定报价；长期股权投资具有活跃市场价格，还包括没有活跃市场价格的权益投资。

二、特点上的比较

1.长期股权投资的特点。长期股权投资是通过长期持有投资实体的股票，通过对被投资单位持股，实现其所制定的规则、施加巨大的影响或改善加强贸易关系；长期股权投资相当于长期债务投资，在获取经济利益的同时，也承担相应的风险，即利险并存；除了股权投资，长期股权投资通常不能在任何时间出售，即禁止出售。

2.交易性金融资产的特点。 企业的目的是短期的，即其控股公司是为了短期利润而持有交易性金融资产；一般期限不应超过一年；该资产具有活跃市场，可以由此来获取该项交易性金融资产的公允价值；它在会计工作进行的持有期间里，不计提资产减值损失。

3.二者特点上的区别。前者为非流动资产，后者则是流动资产。长期股权投资是对权益类投资对象的投资，而交易性金融资产可以是股票也可以是债券。不同的会计原则：长期股权投资是用成本法和权益法来计算，交易性金融资产则是运用公允价值。不同的入账价值：前者不包含税收的费用，直接是买价，以成本法来算，其税费归到投资收益里；后者主要包括成本法和权益法这两个方法，成本按购买价加上税费的总价格来算，采用被投资企业投资的公允价值资产份额的总成本，以权益法入账。

三、账务处理上的比较

1.取得方面。当股票的成本大于公允价值和持股比例的积时，长期股权投资采用成本法和权益法作如下处理：借记“长期股权投资（支付的价款及相关税费），应收股利（已宣告但尚未发放的现金股利）”，贷记“银行存款”。交易性金融资产是借记“交易性金融资产――交易成本（价格），投资收入（税收），应收利息，应收股利（已宣告但尚未发放的现金股利）”，贷方则相应的是：“银行存款（实际支付的金额），其他货币资金――存出投资款（从证券公司购买）”。当成本小于公允价值和持股比例的积时，长期股权投资在成本法下作如下处理，借记“长期股权投资（支付的价款及相关税费），应收股利（包含的已宣告但尚未发放的现金股利）”，贷记“银行存款”。同时，长期股权投资在权益法下，借记“长期股权投资的成本（公允价值和相关税费的比例），银行存款（相关的税收和费用的实际支付），营业收入（不包括税费和之间的总差异率的公允价值）”，贷方不变。这种情况下，交易性金融资产没有会计处理。交易性金融资产的相关税费予以费用化，不计入成本；长期股权投资的相关税费予以资本化，计入成本；当使用权益法时，记录成本小于长期股权投资的投资成本，而且在投资成本低于其主体下账面价值份额的公允价值时，才计入“营业外收入”。

2.宣告发放利息或现金股利方面。在成本法下，长期股权投资借记“应收股利（投资者分配利润×股权）”，贷记“投资收益”；在权益法下，借记“应收股利（投资者分配利润×股权）”，贷记“长期股权投资，损益调整”。交易性金融资产的会计处理与之相似，即借记“应收利息（证券应收股利的票面息率）”，贷记“投资收益”。持有期时，二者处理相同，交易性金融资产和长期股权投资的现金股利或利润，计入“应收股利”账户，股票股利不作会计处理。但是在非持有期，应用成本法时，二者都算在“投资收益”里，而权益法之下，长期股权投资的会计科目“长期股权投资”账面价值会被调整。

3.收到利息或现金股利方面。长期股权投资用成本法和权益法时，借记“银行存款”，贷记“应收股利（利润分配股权投资者）”。交易性金融资产的会计处理是借记“银行存款，应收利息（证券应收股利的票面息率）”，贷方同上。二者的账务处理的方法相同。

4.被投资单位实现的净损益方面。在净利润方面，长期股权投资在权益法下，借记“长期股权投资，利润和损失调整（投资收益×股份净利润）”，贷记“投资收益”。净亏损的问题上，长期股权投资在权益法下，借记“投资收益（净损失――投资者的持股报告）”，贷记“长期股权投资，损益调整”。交易性金融资产是相似的会计处理。与交易性金融资产不同的是，在采用权益法的时候，长期股权投资会调整其账面价值，再计入相应项目的损益调整里面。

5.被投资单位的其他权益变动方面。所有者权益增加时，长期股权投资在权益法下，借记“长期股权投资――其他权益变动（所增加的公允价值×持股比例）”，贷记“资本公积――其他资本公积”；当减少时，在权益法下，长期股权投资借记“资本公积――其他资本公积”，贷记“长期股权投资――其他权益变动（所减少的公允价值×持股比例）”。交易性金融资产的会计处理不发生任何改变。当用权益法的时候，需要调整长期股权投资的账面价值，同时将它计入到“长期股权投资――其他权益变动”里。

6.资产负债表日的期末计量方面。当公允价值比账面价值大时，长期股权投资会计处理如下：借记“资产减值损失――计提的长期股权投资减值准备”，贷记“长期股权投资减值准备”。当公允价值小于账面价值时，长期股权投资会计处理不变。交易性金融资产则是借方为“公允价值变动损益”，贷方是“交易性金融资产――公允价值变动（公允价值与账面价值之间的差额）”。二者做相应的会计处理，虽然都要调整账面价值，但交易性金融资产没有资产减值。

四、长期股权投资与交易性金融资产的相互转化

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二、金融资产与权益法下的长期股权投资互转

（一）金融资产转为权益法下的长期股权投资 在财政部新修订的2号准则中明确提出，如果投资企业由于追加对被投资单位的投资等原因，最终能够对被投资单位施加重大影响或实施共同控制却不构成控制的，应当按照权益法进行后续计量。改按权益法核算后的长期股权投资的初始入账成本等于按照22号准则确定的原持有的股权投资的公允价值加上新增加的投资成本，原持有的可供出售金融资产（股权）的公允价值与其账面价值之间的差额转入投资收益，原计入资本公积（其他资本公积）的其他综合收益也应当转入当期损益（投资收益），这是准则对投资企业因追加对被投资单位投资而做出的具体规范。在此情形之下，投资企业所持有的对被投资单位的股权投资，虽然已经能够实施重大影响或者共同控制，但是，还不足以将对方纳入控制范围，因此，上述业务就涉及将金融资产转换为权益法下的长期股权投资核算问题。如果单纯从条文规定再到条文规定去理解上述准则内容并解决企业实际问题，将会显得枯燥乏味，很难掌握。因此，本文先设定与上述规定相吻合的企业投资背景案例。

[例1]甲公司于2013年1月1日斥资7000万元，从股票二级市场上取得A公司6%的有表决权股份，并将其划为可供出售金融资产；2013年12月31日，甲公司持有的该项股权投资公允价值为7200万元，2014年7月1日，甲公司继续追加对A公司投资20000万元，持股比例达到26%，并向A公司董事会派出一名董事参与财务经营决策，此时，甲公司原持有的对A公司6%的有表决权股份公允价值为7300万元。

对于本项投资业务的会计处理，首先要把握三个具体时点，即：初次投资、期末计量和追加投资。然后再分别处理每一个时点上的业务事项。

2013年1月1日初次投资时：

借：可供出售金融资产――成本 7000

贷：银行存款 7000

2013年12月31日对该项股权投资进行期末计量时：

借：可供出售金融资产――公允价值变动 200

贷：资本公积――其他资本公积 200

此时，甲公司原持有股权的账面价值已经达到7200万元；再次追加投资时，由于甲公司持有的股权投资对A公司的影响力已经升级到能够对其实施重大影响，因此，应当改按权益法进行后续计量。权益法下核算的长期股权投资的初始投资成本是公允价值7300万元和新增投资成本20000万元之和，即27300万元。

借：长期股权投资――成本 7300

贷：可供出售金融资产――成本 7000

――公允价值变动 200

投资收益 100

借：资本公积――其他资本公积 200

贷：投资收益 200

在本例中，首先设定甲公司作为A公司的股东且无法对其施加重大影响，因此，甲公司只能将该项股权投资归入金融资产核算范围并作为可供出售金融资产。该金融资产的账面价值又会随着市场价值的变化而不断调整，并且，这种变化调整将一直存在，这与现实情况极其相似。尤其是，本例还设定即使在2014年7月1日追加投资时，金融资产的原有账面价值和公允价值还存在100万元差异，突出强调了原持有的金融资产（股权）的公允价值与账面价值之间的差额应当转入当期损益（投资收益）的问题。上述处理过程正是基于建构主义学习理论视角，在人们对可供出售金融资产和长期股权投资权益法的基本原理已经熟悉的基础上，进一步做出的延伸和推演，这样更容易被接受和理解。

（二）权益法下的长期股权投资转为金融资产 在新修订的长期股权投资准则中，同时还提出，如果投资企业通过出售部分股权的方式减少对被投资单位的投资，致使其丧失了对被投资单位的共同控制或重大影响权力的，则处置后的剩余股权应当改按22号准则的规定进行核算，剩余股权在丧失共同控制或重大影响之日的公允价值与账面价值之间的差额计入当期损益。原股权投资如果在采用权益法核算时确认过其他综合收益的，应当将有关其他综合收益转入处置当期的投资收益。这是针对投资企业因减持对被投资单位的投资而发生的业务事项进行相关处理的规定。在此情形之下，投资企业所持有的对被投资单位的股权投资，从对被投资单位的影响程度来看，已经丧失了原有的影响力，根据规定，投资企业对被投资单位的股权投资如果不能够实施重大影响或共同控制的，只能纳入金融资产范围进行核算。因此，该业务属于权益法下的长期股权投资转换为金融资产。

[例2]乙公司于2013年1月1日斥资20000万元，从股票二级市场上取得B公司20%的有表决权股份，并向B公司董事会派出一名董事参与财务经营等重大事项的决策。B公司在接受投资当日的各项可辨认资产和负债的公允价值与账面价值不存在差异，可辨认净资产为100000万元。2013年B公司实现的可供分配的税后利润200万元，未对外分配利润；因其持有的可供出售金融资产公允价值发生变动而确认的其他综合收益总额为100万元。2014年7月1日，乙公司出售其持有的B公司股权的50%，取得价款10100万元存入银行，假设不考虑所得税因素。

对于本项投资业务的处理，仍然要把握三个时点，即：初次投资、期末计量和处置投资；然后再对每一个时点上的业务事项进行会计处理。

初次投资时，由于持股达到20%且派出一名董事参与财务经营，因此，采用权益法核算。

借：长期股权投资――成本 20000

贷：银行存款 20000

期末计量时，直接按照B公司当年实现的净利润乘以持股比例计算投资损益：

借：长期股权投资――损益调整 40

贷：投资收益 40

同时：

借：长期股权投资――其他权益变动 20

贷：资本公积――其他资本公积 20

至此时，乙公司持有的该项股权投资的账面价值为20060万元；由于处置50%的股权投资，因此，处置股权而收到的价款同时也可以看成是剩余股权在处置时的公允价值。

借：银行存款 10100

贷：长期股权投资――成本 10000

――损益调整 20

――其他权益变动 10

投资收益 70

同时：

借：资本公积――其他资本公积 10

贷：投资收益 10

针对剩余股权进行会计处理时：

借：可供出售金融资产――成本 10100

贷：长期股权投资――成本 10000

――损益调整 20

――其他权益变动 10

投资收益 70

同时，将原确认的其他综合收益的50%转入当期损益：

借：资本公积――其他资本公积 10

贷： 投资收益 10

在本例中，首先设定乙公司作为B公司的股东并通过持股和向B公司董事会派出代表方式实现对B公司的重大影响，因此，乙公司将该项股权投资纳入长期股权投资范围并在后续计量时采用权益法核算。本例将一般企业持有长期股权投资按照权益法核算时应当考虑的问题尽量涵盖，并且，在处置部分股权时，刻意设定比例为50%，给人们在学习和研究该问题时留足思考空间，让人们尽量做到“以所见知所不见”，即用出售部分股权的价款作为剩余部分股权的公允价值，这一点充分体现了建构主义学习理论的特点，尤其是，用对剩余部分股权视同销售的会计处理与实际出售部分股权的会计处理进行比较，结果一目了然。

三、金融资产与成本法下的长期股权投资互转

（一）金融资产转为成本法下的长期股权投资 根据修订后的2号准则的规定，企业通过增加对被投资单位投资的方式实现对被投资单位实施控制并且形成非同一控制下企业合并的，在投资企业个别财务报表中，应当按照原持有投资的账面价值加上新增投资购买成本之和，作为改按成本法核算的初始投资成本。购买日之前企业持有的股权，由于按照22号准则进行核算而确认的其他综合收益的累计公允价值变动金额，应当在改按成本法核算时转入当期损益。在合并财务报表中，应当按照《企业会计准则第33 号――合并财务报表》 （本文简称33号准则，下同）的有关规定进行处理（本文重点讨论个别财务报表问题）。在金融资产转为成本法下长期股权投资的具体会计处理中，虽然长期股权投资准则提出按照原账面价值加上新增投资成本之和作为改按成本法核算的初始投资成本，但是，此处账面价值应为调整后的账面价值，即默认此时该金融资产的公允价值与账面价值是相等的，若不相等，则应当在个别报表中按照公允价值将金融资产转为长期股权投资，该金融资产在转换时的公允价值与账面价值之间的差额计入当期损益，再将原已确认的全部其他综合收益转入投资收益。本文仍然事先设定企业投资业务事项，通过案例分析理解相关规定。

[例3]丙公司于2013年1月1日斥资7000万元，从股票二级市场上取得C公司6%的有表决权股份，并将其划分为可供出售金融资产；2013年12月31日，丙公司持有的该项股权投资的公允价值为7200万元，2014年7月1日，丙公司继续追加对C公司的投资100000万元，持股比例达到56%，能够对C公司的财务和经营活动实施控制，此时，丙公司原持有的对C公司6%有表决权股份的公允价值为7300万元。

对于本项投资业务的会计处理，仍然首先要把握三个时点，即：初次投资、期末计量和处置投资。然后再对每一个时点上的业务事项进行处理。

初次投资时，

借：可供出售金融资产――成本 7000

贷：银行存款 7000

期末计量时，

借：可供出售金融资产――公允价值变动 200

贷：资本公积――其他资本公积 200

此时，该项金融资产的账面价值已经达到7200万元；再次追加投资后，丙公司持有的股权投资由于已经达到56%并能够对被投资单位实施控制，在个别报表中应当改按成本法对其进行后续计量。成本法下核算的长期股权投资的初始投资成本是原金融资产公允价值7300万元和新增投资成本100000万元之和，即107300万元。

借：长期股权投资――成本 100000

贷：银行存款 100000

借：长期股权投资――成本 7300

贷：可供出售金融资产――成本 7000

――公允价值变动 200

投资收益 100

借：资本公积――其他资本公积 200

贷：投资收益 200

值得一提的是，企业因追加投资而实现对被投资单位控制并且形成的是同一控制下企业合并的情况更加特殊，即如果企业原持有的股权投资作为可供出售金融资产核算，并非通过一次性投资实现对被投资单位的控制，且形成同一控制下企业合并时，企业首先应当根据合并日的应享有的被合并方所有者权益账面价值乘以持股比例来计算长期股权投资的入账成本，然后，再用这个计算的结果与原股权投资账面价值加新投资成本之和相比较，差额调整所有者权益有关项目。同时，将原有的可供出售金融资产转入长期股权投资，但是原可供出售金融资产账面价值不变，原有的因可供出售金融资产计算的其他综合收益转入资本公积（溢价）。

（二）成本法下的长期股权投资转为金融资产 根据新修订的长期股权投资准则的规定，投资方因出售部分股权投资等原因丧失了对被投资单位的控制，并且，处置后的剩余股权不能对被投资单位实施共同控制或施加重大影响的，在个别财务报表中，应当改按22号准则的有关规定进行会计处理，在丧失控制权之日，如果剩余股权的公允价值与账面价值之间存在差异的，应将差额计入当期损益。在合并财务报表中，应当按照33号准则的有关规定进行会计处理。在此情形之下，投资企业所持有的对被投资单位的股权投资，从对被投资单位的影响程度来看，已经丧失了控制的权力，并且处置后的剩余股权对被投资单位的权力也在重大影响以下，因此，投资企业对被投资单位的这部分股权投资只能在金融资产中核算。上述业务属于成本法下的长期股权投资转换为金融资产。本文仍然先设定与上述准则条文规定相一致的企业投资案例。

[例4]丁公司于2013年1月1日斥资60000万元，从股票二级市场上取得D公司60%的有表决权股份，并能够对D公司实施控制。接受投资当日，D公司的各项可辨认资产和负债的公允价值和账面价值不存在差异，净资产为100000万元。2013年D公司实现净利润200万元，未对外分配利润；D公司因持有的一项可供出售金融资产的公允价值发生变动，确认其他综合收益100万元计入资本公积（其他资本公积）；2014年7月1日，丁公司出售其持有的55%的D公司股权，取得价款60000万元存入银行。假设不考虑所得税因素。

初次投资时，由于持股达到60%且能够控制被投资单位财务经营，所以，应当按照成本法核算。

借：长期股权投资――成本 60000

贷：银行存款 60000

期末计量时，丁公司对上述业务不做处理。至此时，丁公司持有的该项股权的账面价值仍为60000万元，处置时：

借：银行存款 60000

贷：长期股权投资――成本 55000

投资收益 5000

同时，针对剩余股权进行处理：

借：可供出售金融资产――成本 5454.55

贷：长期股权投资――成本 5000

投资收益 454.55

本例中，对于处置剩余部分股权，在个别报表仍然按照视同出售的原则进行处理。由此可见，丁公司持有的D公司股权在丧失控制权日的公允价值与账面价值间的差额包括两个部分，共计5454.55万元，均已计入当期损益。一部分是通过出售55%的股权形成5000万元的投资收益，即出售取得价款为60000万元，应转销的长期股权投资成本为55000万元（60000÷60%×55%=55000）；另一部分是对剩余5%股权的价值调整而形成的投资收益454.55万元，即剩余部分股权公允价值为5454.55万元（60000÷55%×5%=5454.55），应结转的长期股权投资成本为5000万元（60000÷60%×5%=5000）。这些计算过程能够充分启发人们思考长期股权投资和金融资产的公允价值与账面价值的内涵，实际上仍属建构主义学习理论的具体应用。

四、结论

综上所述，由于我国财政部对长期股权投资具体准则进行了修订，致使传统的长期股权投资核算范围发生了改变，并需要对长期股权投资和金融资产的核算范围进行重新界定，进而在会计实务中产生了对金融资产和长期股权投资相互转换的核算需求。如果单纯从会计准则条文规定出发，相对枯燥晦涩，不好理解和掌握。本文基于建构主义学习理论视角，事先设定与长期股权投资准则规定相切合的投资交易事项环境背景，并且，在人们通常已经熟悉和掌握的知识基础上展开分析，本文发现：无论是金融资产转换为长期股权投资，还是长期股权投资转换为金融资产；在个别财务报表中，性质发生改变的那部分股权投资均以视同销售的方式来处理；如果在性质发生改变时，该项股权的公允价值与原账面价值相比较，存在差异的，应当将差额计入当期损益；与原投资对应的其他综合收益应当转入当期损益。

[本文系河北省高等学校人文社会科学研究项目《基于建构主义的财会专业情境教学模式研究与实践》（编号： GH132046）阶段性研究成果]

参考文献：

[1]财政部：《企业会计准则2006》，经济科学出版社2006年版。

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投资与现金流之间的关系是最早是由Fazzari、Hubbard和Petersen（以下简称FHP）根据1988年的实证研究提出的。他们的研究表明面临不用程度的融资约束的公司，其投资对现金流的敏感性也表现出显著不同。融资约束越严重，这种敏感性越高。在我国，由于不用企业股权性质的区别，其面临的融资约束也不用，最典型便是国有企业与民营企业。本文通过对国有企业和民营企业在现金流短缺下投资对现金流敏感性的检验，来验证FHP理论在我国是否成立。

一、研究假设

公司的股权性质不同，对其能否成功进行外部融资有着莫大的关系，那么当企业面临现金流短缺的时期（这里将现金流量处于整体样本的四分位数之下的企业鉴定为处于现金短缺的企业），面临更大融资约束的民营企业其投资对现金流的敏感性会更显著，因此我们提出以下假设：

假设：当上市公司现金流短缺时，与国有企业相比，民营企业投资对现金流的敏感性更强。

二、实证研究设计

1.样本选取：本文选取了2001年至2005年沪深两市非金融类A股上市公司作为样本，并剔除了ST公司、PT公司及出现异常值、缺失值的公司，得到的样本为4382个。

2.变量说明：本文选取投资总额作为因变量，现金流作为自变量，现金存量、资产负债比、托宾Q以及增长率作为控制变量，同时对行业及年度进行控制。

3.模型设计：

[Investment=β0+β1Ownership+β2CF+β3Ownership×CF+β4CFSTOCK+β5Lev+β6Tobin_q+β7Growth+Industry+year+ε] 其中Ownership[×]CF这一交叉变量表示民营企业与国有企业投资对现金流敏感性的差别。

三、实证结果分析

1.描述性统计结果

[变量\&均值\&中位数\&标准差\&最大值\&最小值\&四分位数（25%）\&观测值\&Investment\&0.080\&0.047\&0.110\&0.605\&-0.200\&0.011\&4382\&CF\&0.055\&0.053\&0.080\&0.313\&-0.238\&0.012\&4382\&CFSTOCK\&0.181\&0.151\&0.119\&0.595\&0.009\&0.092\&4382\&lev\&0.443\&0.447\&0.157\&0.795\&0.084\&0.326\&4382\&Tobin_q\&1.486\&1.347\&0.457\&3.638\&0.948\&1.161\&4382\&growth\&0.205\&0.140\&0.348\&2.343\&-0.527\&0.000\&4382\&]

从描述性统计的结果来分析，投资的均值为0.080，而现金流的均值为0.055，可以初步说明，企业内部的现金流无法全部满足投资的需求，企业有向外部融资的动机。

2.实证结果

[变量\&全部样本检验\&分组检验\&Intercept\&0.1135***\&0.1135***\&ownership\&0.0085**\&0.0068\&CF\&0.2768***\&-0.0611\&Ownership[×]CF

CFSTOCK\&

0.0931***\&0.2519**

0.1394***\&Lev\&-0.0383***\&-0.0570***\&Tobin_q\&-0.0029\&-0.0020\&Growth\&0.0231***\&0.0202***\&Industry\&控制\&控制\&Year\&控制\&控制\&R Square\&0.1311\&0.1109\&Adjusted R Square\&0.1249\&0.085\&F\&21.16\&4.28\&N\&4382\&1095\&]

（* 表示检验在10%的水平上显著，**表示检验在5%的水平上显著，***表示检验在1%的水平上显著）

全部样本检验结果显示，现金流与投资支出呈正相关关系，并且在1%的水平上显著，企业投资支出随着现金流的增长而增长。分组检验结果表明，交叉项Ownership[×]CF的系数为0.2519，并且在5%的水平上显著，这一结果说明民营企业相比于国有企业，在现金流短缺的时候投资对现金流的敏感性更强，这种差别是显著的。现金流（CF）的系数为-0.0611，但是并不显著，表明国有企业在现金流短缺时，投资对现金流的波动并不敏感，现金流对投资的影响不显著。

上述的回归结果说明，当企业处于现金流短缺的时候，由于民营企业的融资约束大于国有企业所面对的融资约束，民营企业的投资支出对现金流的敏感性要高于国有企业投资对现金流的敏感性，与FHP得出的结论相一致。

四、结论

本文通过对中国上市公司进行实证研究，发现企业的投资支出与现金流的波动显著相关，当企业处于现金流短缺的时候，股权性质对投资-现金流的敏感性有着显著的影响，表现为民营企业的投资受内部现金流显著影响，国有企业则没有表现出显著性，支持FHP研究的结论，同融资约束小的企业相比，融资约束大的企业在现金流差的时期，投资对现金流的敏感性更强。

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近年来，我国城市化与工业化发展速度飞快，在此背景下，国内的劳动资源丰富，且内需潜力极大，具备了长时间增长的基础与条件。为此，站在长远角度分析，我国始终处于重要战略发展的机遇使其，所以，经济持续且较快的发展态势也不会发生改变。因而，对我国多层次资本市场进行全面培育，不仅能够有效促进金融产业发展，同时也为实现产业升级奠定了基础。

一、私募股权投资在中国金融市场环境下运作的现状

1、个人社会信用体制不完善

现阶段，国内始终缺乏具有规模性的个人信用档案，而且私募股权基金管理人员所面对的是年轻的创业家群体，无法对其信用记录进行查证。而这也是导致国内私募股权投资机构偏好成熟获利企业的主要原因。但是，与其他发达国家相比，尤其是美国，年轻移民居多，而且热爱冒险，具有极强的想象力，希望在创业的基础上增强个人社会与经济地位。其中，美国大学水平极高，而且理论与应用研究处于平衡状态，所以，在产业化创造方面成就显著。基于此，美国风险投资人能够找到理想投资项目与人才。而在中国，私募股权投资的阶段性特征十分明显，而且行业的投资分布也十分不均衡。

2、工业发展处于初级阶段

自建国以来，受改革开放影响，一定程度上推动了工业化进程，同时，市场经济制度确立。但是，与世界范围相比，与发达国家相比，我国基础研究的水平始终不高，所以，初创企业项目的技术含量也不高。然而，中国市场潜力很大，传统行业投资的领域诸多，而且投资的利润理想。在中国出现私募股权投资基金后，人们意识到这一赚钱的机会，所以，针对本身并不了解与熟悉的行业会加大投资的力度，更加重视传统行业的赚钱契机。这种现象也是导致国内私募股权投资市场偏向传统行业的极为关键因素。

2、中小型初创企业股权退出机制不健全

在银根紧缩政策的影响之下，加之中小型企业融资难的问题，国家直接与间接融资结构存在明显的不合理之处，所以，导致中小企业GDP与银行贷款份额严重不对称。在美国，企业直接与间接融资比例为7：3，而在我国比例相反。在中国，中小型企业直接融资占据比重为2%，而间接融资比重为98%。最关键的是，间接融资后天发展存在不足之处，导致中小型企业融资难度大。然而，中小型企业融资很难通过银行系统的贷款解决，而是需要构建多层次资本市场。

二、完善私募股权投资在中国金融市场环境运作的建议

1、以创业板促进产权交易市场发展

任何事情的发生与存在，包括发展都有各自的理由。私募股权投资起源于美国，而其形成与发展也同样具备了坚实的社会基础与制度支持。

美国企业在创业板的作用下，已经缩短了由创业到上市的平均时间。而在创立至上市期间，很多优秀中小型企业也积极地突破了大型企业垄断竞争的优势，对大型企业的并购威胁予以拒绝，能够独立壮大自身经营规模。那么，这样才能够在短时间内构件与实际国情相适应的私募股权投资退出机制，对私募股权投资行业价值链的完善成为亟待解决的问题。若能够有效解决这一问题，那么就能够有效地转变私募股权投资市场偏好成熟期企业的情况。而设立创业板，也能够是企业由创业至上市的时间，确保无法获得银行系统融资的新兴优秀企业能够获取资金。与此同时，还能够进一步促进私募股权资本的发展，使得新兴企业能够不再受制于融资难的问题，实现独立发展。

现阶段，我国资本市场法律制度并不完善，同时，在历史原因的制约下，使得产权交易市场发展不均衡，增加了交易的成本。所以，推出创业板也是实现多层次资本市场体制不断完善的重要途径，使得资本市场的结构更加优化，确保市场的内在机制更加稳定。而目前资本市场多层次体系结构尚未健全，市场层次性不强，且产品工具单一，制度也不成熟，很难达到资本市场的融资需求。为此，应当积极推出创业板，并实现产权交易市场的全面发展，为多层次资本市场体制的构建提供保障，增强投资与融资双方资源的配置，实现资本市场的健康可持续发展。

2、构建个人社会信用体系

市场经济的本质就是信用经济，而要想保证市场经济运行的合理性，最关键的就是要有信用关系作为保障。其中，经济生活的个人信用活动要有完整的法律制度为基础，对个人信用活动的当事人信用行为予以规范，不断增强守信意识，构建完善的市场经济运行秩序。

我国始终未构建个人社会信用体系，所以，对于消费信贷业务以及个人金融业务来讲具有严重的制约作用，严重的还会对私募股权投资行业的发展带来负面影响。为此，需要积极构建并完善个人信用体系，同时，大力宣传金融生态环境的建设。但是，社会信用体系建设所涉及的领域十分广泛，属于系统性工作，应当给予更多的关注。

三、结束语

综上所述，私募股权投资运作需要有实体经济作为依托，并为其提供服务，所以，对私募股权投资的发展与完善也是有机结合金融创新和实体经济的关键手段。为此，文章针对私募股权投资在中国金融市场环境运作的问题展开了深度地分析与研究，通过采取具有可行性的措施，构建多层次资本市场体制，实现金融市场的可持续发展。

参考文献：

[1]李祺，代法涛.后危机时代中国私募股权投资的机遇与挑战[J].金融理论与实践，2012（6）：21-26.

[2]徐敏.私募股权投资项目选择评价模型研究[D].对外经济贸易大学，2013.

篇10

摘要：中国资本市场上投资方对于投资收益和风险偏好越来越多元化，可转换公司债券、永续债、优先股等复合型金融工具陆续推出并持续更新，层出不穷。这些复合型金融工具的适时推出，为筹资方提供直接融资渠道的同时，也为投资方提供了良好的投资机会和多元化的投资渠道。本文从投资方的角度切入，介绍各类金融工具在会计分类处理时适用的会计原则，并通过远期买入少数股东股权的案例，分析如何具体运用这些会计原则。

关键词 ：复合型金融工具；投资方会计处理；远期买入少数股东股权

中图分类号：F234.4 文献标志码：A 文章编号：1000-8775（2015）04-0112-01

收稿日期：2015-01-20

作者简介：李琳（1986-），男，汉族，江苏省苏州人，南京财经大学会计学硕士，研究方向：会计理论与实务。

一、复合型金融工具的分类对投资方的影响

可转换公司债券、优先股、永续债等金融工具在条款的设计上往往具有很大的复杂性和灵活性，使其具有债务和权益的混合性质，从投资方角度来说，尤其要对这些复合型金融工具的分类、确认、计量、列报、后续财务状况产生重视。投资方将其持有的金融工具分类为权益类还是债权类，很可能对投资方的会计计量、价值变动的列示等方面产生重大影响。

根据企业会计准则的要求，以摊余成本计量的债务工具投资，它的后续计量要用实际利率法计算，其利息收入应当计入当期投资收益。对于可供出售金融资产，需进一步区分为可供出售债务工具和可供出售权益工具，两者在后续计量时，均采用公允价值计量模式。持有期间的利息收入和减值损失转回的会计处理也将有所不同，从而影响投资方的当期损益，因此这会对投资方的财务状况和经营绩效的考核产生重大影响[1]。

二、投资方持有的金融工具的分类原则

投资方首先要确定是否对所持有的金融工具的被投资主体达到控制、共同控制或重大影响。如果有，则投资方应根据长期股权投资准则，采用成本法或权益法来核算被投资主体的权益性投资。当达到控制时，投资方还要将被投资主体的资产、负债纳入自身范围来编制合并财务报表。如果对被投资主体没有达到控制、共同控制或重大影响，且其公允价值不能可靠计量，应根据2014年新修订的金融工具准则，将其划分为金融工具[2]。

复合型金融工具往往会嵌入一项或多项衍生工具（即“混合金融工具”），此时应当根据金融工具准则，分析和判断嵌入的一项或多项衍生工具是否与主合同紧密相关[3]。如果与主合同不紧密相关，除了投资方选择将金融工具整体指定为以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产这种情况，都应当将嵌入的一项或多项衍生工具分拆出来单独作为衍生工具来核算。

三、复杂或多层交易安排的额外考虑

在实务中，投资方可能与同一个或者不同的被投资方进行了若干个交易安排以达到特定的商业安排。在这种情况下，必须将若干个交易组合在一起看作一个计量单元。

IAS39应用指南指出，有时应将多个交易“链接”在一起作为一个计量单元进行一揽子会计处理，但需要考虑额外的多项条件[4]。比如：（1）同时签订合约并且在双方彼此相关的情况下进行协商；（2）具有相同的交易对手方；（3）与同一风险相关；（4）没有明显的经济需求或商业实质将原本在单项交易中就能完成的交易分为若干交易。

四、案例：远期买入少数股东股权

（一）背景介绍和问题

A公司投资非上市B公司15%的股权，与此同时与B公司的母公司（ABC公司）签署股权回购协议，约定ABC公司应于3年后按照约定价格（为A公司投资B公司的本金再加上8%的年收益率）从A公司买入其持有的15%B公司股权。如果在这3年内，B公司向A公司派发股利，那么ABC公司在收购A公司持有的B公司15%股权时，购买价款会扣除B公司已支付给A公司的股利金额。那么，A公司如何对上述交易进行会计处理？

（二）分析与结论

A公司投资B公司15%的股权以及A公司就该股权与ABC公司之间签署的远期购买协议是两项单独的交易。A公司可根据IAS39应用指南中列出的判断因素，分析和判断能否将该两项交易链接在一起进行会计处理。如在会计处理原则的“复杂或多层交易安排的额外考虑”章节中所述，将多个交易链接在一起作为一个计量单元进行会计处理有很高的门槛。如果此类交易安排的原因或经济实质与签署的合同或协议有不一致之处，应当仔细考虑和分析所有的事实和情况，在排除或澄清疑问、综合所有因素后分析和判断合适的会计处理。在本案例中，参照IAS39应用指南所要考虑的因素，无法证明“同时签订并且在彼此相关的情况下进行协商”，与不同的对手方进行的两项交易且指向不同的风险敞口，并且很难说明“没有明显的经济需求或商业实质将原本在单项交易中就能完成的交易分为若干交易”。

因此，对于此案例，若无其他不同的或进一步的事实和情况，A公司不能简单的将两项交易合成一项交易进行会计处理，其合适的会计处理应是：对B公司的15%股权投资，如果没有将其指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，那么应将其确认为可供出售权益工具投资，与ABC公司之间的交易确认为一项衍生金融工具。

参考文献：

[1]郭实，周林.国内创新资本工具介绍及投资需求分析[J].债券，2014（06）：57-62.

[2]中国证券监督管理委员会会计部.上市公司执行企业会计准则案例解析[M].中国财政经济出版社，2012.

[3]陈燕华.金融负债与权益工具的区分及会计处理[J].中国会计报，2014，（04）.

篇11

仅两成上市公司交叉持股

根据WIND资讯数据，截至2010年，共有172家上市公司2009年年报。其中，34家上市公司涉及交叉持有其他上市公司股票，占比20%。而在2008年，全年共有496家上市公司交叉持有其他上市公司股票，占全部上市公司30%左右。而回溯2006年和2007年，这一比例也都维持的30%左右，这表明，在2009年里，上市公司交叉持股的势头有所减弱。

上市公司交叉持股现象减少的原因，主要有以下两方面。

一是上市公司在2009年里对A股市场大势没有把握清楚，错失绝佳的投资时机。

2009年开年伊始，A股市场一改2008年跌跌不休的颓势，直线上扬，至当年的7月份，已经冲高至3478点，创下当年的最高纪录，并恢复到2008年6月份的水平，随后的A股一直盘整在2600点和3400之间。2009年上半年的这一波强势上涨，出乎许多投资者的意料，当然也是出乎上市公司的意料。所以，这些经历了2008年惨淡下跌仍心有余悸的上市公司，对市场的迷茫使其错失了大好投资时机。

二是在经历了上一波大起大落之后，一些上市公司也渐渐地变得理性起来。

根据WIND资讯数据，A股市场最早的交叉持股出现在2003年，以深振业A（00000.SZ）持有深长城（000042.SZ）等3家公司股票为标志。随后立即形成风潮，其中在2004年就有高达402家公司交叉持有其他公司股票，而自2004年起，A股市场涉及交叉持股的上市公司都维持在400家以上，其中2007年和2008年更是接近了500家。

恰恰就是在此期间，A股市场经历了一场前所未有的大跌宕，相信在2008年里，496家这一历史新高的交叉持股公司中，能赚到钱的肯定不多。所以，上市公司在经历了这场历练以后，也渐渐趋于成熟，投资决策会更加理性。

持股公司偏爱金融股

在34家交叉持股公司中，按照持股金额排名的话，排名前两位的都属于长期股权投资。第一名是盐湖集团（000578.SZ），其持有盐湖钾肥（000792.SZ）高达4.12亿元的长期股权。第二位的是凯迪电力（000939.SZ），其持有东湖高新（600133.SH）2.65亿元的长期股权。

与此同时，那些以获得被持股公司当期股价变动所带来的收益为目的的投资类型中，上市公司明显偏爱金融股。

具体来看，在排行榜第三名位置上的是申能股份，其持有3家上市公司共2.5亿元的股票，且属于可供出售的金融资产类型。在其所持有的3家公司中，海通证券（600837.SH）、交通银行（601328.SH）两家都属于金融股。

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整体盈利水平有望提高