股票分析策略范文

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一、引言

我国的股票市场建立至今的21年里，它的规模逐渐壮大并成熟。截止2010年12月31日，沪市深两市上市股票数为2149，合计总市值为265422.5943亿元。（数据来源：上海、深圳证券交易所2010年12月市场统计月报）

加入止损的技术分析策略在我国股票市场的效果分析的研究不仅关系到我国股票市场的有效性，而且关系到投资者的投资决策。本文试图以沪深300指数为标的，通过设定加入止损的技术分析策略来计算收益率，从而为我国股票市场投资者提供投资建议。

二、证券投资技术分析常规指标及止损策略介绍

技术分析通过分析股票市场过去和现在的市场行为，对价格未来变化趋势进行预测。市场行为包括三个方面：价格的变化及价格的高低；发生这些变化所伴随的成交量；完成这些变化所经过的时间。简单的说，就是价、量、时。

（一）技术分析的理论基础——三大假设

假设1：市场行为包括一切信息。这是分析的基础。影响股票价格的全部因素都反映在市场行为中，没有必要对影响股票价格因素的具体内容过分关心。

假设2：价格沿趋势波动，并保持趋势，其运动有保持惯性的特点。如果没有外在因素的影响，价格波动不会改变原来的方向。

假设3：历史会重复。这是从统计和心理学两个方面考虑的：价格的波动可能存在某种规律，而这一点可通过统计结果得到；市场中进行具体买卖的是人，由人决定最终的操作行为，而人则会受到心理的制约。

（二）证券投资技术分析的常规指标

1、移动平均线MA

移动平均线（MA）是以道·琼斯的“平均成本概念”为理论基础，采用统计学中“移动平均”的原理，将一段时期内的股票价格平均值连成曲线，用来显示股价的历史波动情况，进而反映股价指数未来发展趋势的技术分析方法。

2、随机指标KDJ

随机指标KDJ一般是用于股票分析的统计体系，通过一个特定的周期（常为9日、9周等）内出现过的最高价、最低价及最后一个计算周期的收盘价及这三者之间的比例关系，来计算最后一个计算周期的未成熟随机值RSV，然后根据平滑移动平均线的方法来计算K值、D值与J值，并绘成曲线图来研判股票走势。

3、平滑异同平均线MACD

平滑异同移动平均线（MACD），是从双移动平均线发展而来的，由快的移动平均线减去慢的移动平均线。当MACD从负数转向正数，是买的信号。当MACD从正数转向负数，是卖的信号。

MACD由正负差（DIF）和异同平均数（DEA）两部分组成，DIF是核心，DEA是辅助。DIF是快速指数平滑线与慢速指数平滑线之差。在实际运用MACD时，常以12日EMA为快速移动平均线，26日EMA为慢速移动平均线，计算出两条移动平均线数值间的离差值（DIF）作为研判行情的基础，然后再求DIF的9日平滑移动平均线，即MACD线，作为买卖实际的判断依据。

MACD指标计算公式如下：

12日EMA=2/（12+1）×当日收盘指数 + 11/（12+1）×昨日的12日EMA

26日EMA=2/（26+1）×当日收盘指数 + 25/（26+1）×昨日的26日EMA

EMA，指数平均数指标。它也是一种趋向类指标，指数平均数指标是以指数式递减加权的移动平均。各数值的加权是随时间而指数式递减，越近期的数据加权越重，但较旧的数据也给予一定的加权。

差离值（DIF）=12日EMA-26日EMA

9日DIF平滑移动平均值（DEA）=最近9日的DIF之和/9

MACD：BAR=2×（DIF-DEA）

MACD的应用原则：

（1）当DIF和DEA处于0轴以上时，属于多头市场，DIF线自下而上穿越DEA线时是买入信号。DIF线自上而下穿越DEA线时，如果两线值还处于0轴以上运行，仅仅只能视为一次短暂的回落，而不能确定趋势转折，此时是否卖出还需要借助其他指标来综合判断。

（2）相反，当DIF和DEA处于0轴以下时，属于空头市场。DIF线自上而下穿越DEA线时是卖出信号。

（3）柱状线收缩和放大。一般的说，柱状线的持续收缩表明趋势运行的强度正在逐渐减弱，当柱状线颜色发生改变时，趋势确定转折。

（4）形态和背离情况。MACD指标也强调形态和背离现象。当形态上MACD指标的DIF线与MACD线形成高位看跌形态，如头肩顶、双头等，应当保持警惕；而当形态上MACD指标DIF线与MACD线形成低位看涨形态时，应考虑进行买入。在判断形态时以DIF线为主，MACD线为辅。当价格持续升高，而MACD指标走出一波比一波低的走势时，意味着顶背离出现，预示着价格将可能在不久之后出现转头下行，反之，底背离现象的出现，预示着价格将很快结束下跌，转头上涨。

（5）牛皮市道中指标将失真。当价格并不是自上而下或者自下而上运行，而是保持水平方向的移动时，我们称之为牛皮市道，此时虚假信号将在MACD指标中产生，指标DIF线与MACD线的交叉将会十分频繁，同时柱状线的收放也将频频出现，此时MACD 指标处于失真状态，使用价值降低。

本文效果分析中所运用的MACD指标以12日EMA为快速移动平均线、26日EMA为慢速移动平均线，计算9日平滑移动平均线，即MACD线。

（三）止损策略

1、止损概念

止损是指当某一投资出现的亏损达到预定数额时，及时斩仓出局，以避免形成更大的亏损。其目的就在于投资失误时把损失限定在较小的范围内。股票投资与赌博的一个重要区别就在于前者可通过止损策略把损失限制在一定的范围之内，同时又能够最大限度地获取成功的报酬。

2、常用的止损方法：

（1）重要支持或阻力位止损：重要的阻力或支持位主要有：价格较长时间停留的密集成交区；较长时间范围内的价格高点或低点；趋势线、黄金分割、或均线系统等提供的位置。

（2）定比例止损法：指将亏损额设置为一个固定的比例，一旦亏损大于该比例就及时平仓。这一比例因投资者心态、经济承受能力等不同而不同，同时也与投资者的盈利预期有关。一旦止损比例设定，投资者可以避免被无谓的随机波动震出局。它一般适用于刚入市的投资者和风险较大市场中的投资者。

（3）定额止损法：设立进场部位的资金最大亏损额度，也可以是所占用资金的绝对数额。一旦达到亏损额度，无论是何价位立即止损离场。必须注意：一是不同的品种或者不同的操作时间段要采用不同的止损额度。二是设立的止损额度必须在市场中得到概率的验证。

（4）无条件止损法：不计成本，夺路而逃的止损称为无条件止损。当市场的基本面发生了根本性转折时，投资者应摒弃任何幻想，不计成本地杀出，以求保存实力，择机再战。

三、加入止损策略的技术分析在我国沪深300指数上的效果分析

沪深300指数是沪深证券交易所于2005年4月8日联合的反映A股市场整体走势的指数。其编制目标是反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况，并能够作为投资业绩的评价标准。它的样本覆盖了沪深市场60%左右的市值，具有良好的市场代表性。

本文中所使用的数据来源于华创证券通达信分析软件，通过“数据导出”功能得到。本文采用沪深300指数的日线数据进行研究，研究区间从沪深300指数建立开始到2010年12月31日结束。本文将MACD指标作为技术分析的代表，研究均采取定比例止损法。

（一）收益率的计算方法

1、加入止损的技术分析策略的收益率计算方法

买入时点：选择MACD指标中MACD值由负值或零转变为正值后的第一个交易日为买入时点，其收盘价为买入价。

卖出时点：卖出时点有两种情况可能出现。第一种，选择MACD值由正值或零转为负值后的第一个交易日为卖出时点，以其收盘价为卖出价。第二种，根据定比例止损法，我们事先设定好三种止损位（分别为5%、10%、15%），一旦达到止损位就立刻卖出，止损价格为卖出价。上述两种卖出情况根据时间先后顺序，哪一种情况先达到，就按照那一种情况进行卖出操作了结。

按照上述的买卖时点，以每一个“买入—卖出”区间作为一个操作波段。设买入价为Pb（b=1，2，……，n），卖出价为Ps（s=1，2，……，n），波段收益率为La（a=1，2，……，n），则La=（Ps-Pb）/Pb

假设运用加入止损的技术分析策略所获得的收益率为LZ，则

Lz=（L1+1）×（L2+1）×……×（Ln+1）-1

（2）“买入-持有”策略的收益率计算方法

“买入—持有”策略的操作思想是，在第一个交易日买入，买入价为当日收盘价。在持有期最后一个交易日卖出，卖出价为当日收盘价。设买入价为P1，卖出价为P2，收益率为L。则，L=（P2-P1）/P1

2、加入5%止损策略的技术分析在沪深300指数上的效果分析

根据3.2.1所介绍的数据收集方法，在沪深300指数上共得到48个“买入—卖出”波段。根据公式（LZ=（L1+1）×（L2+1）×……×（Ln+1）-1）的计算，得出加入5%止损策略的技术分析在沪深300指数上的收益率L5%为422%。

（二）加入10%止损策略的技术分析在沪深300指数上的效果分析

根据数据收集方法，在沪深300指数上共得到48个“买入—卖出”波段。根据公式（LZ=（L1+1）×（L2+1）×……×（Ln+1）-1）的计算，得出加入10%止损策略的技术分析在沪深300指数上的收益率L10%为302%。

（三）加入15%止损策略的技术分析在沪深300指数上的效果分析

根据数据收集方法，在沪深300指数上共得到48个“买入-卖出”波段。根据公式（LZ=（L1+1）×（L2+1）×……×（Ln+1）-1）的计算，得出加入15%止损策略的技术分析在沪深300指数上的收益率L15%为279%。

（四）运用“买入-持有”策略所获取的收益率

在本文所研究的区间内，“买入—持有”策略的情况如表3.2所示：

根据公式（L=（P2-P1）/P1），可以计算出L=212%

四、结论和建议

如上结果我们可以得出结论：

第一，运用加入止损的技术分析策略所获得的收益率高于“买入—持有”策略所获得的收益率。

第二，在三种不同的止损位下（分别是5%、10%、15%的止损位），加入5%止损策略的MACD指标法在沪深300指数上的收益率最高，其次是加入10%的止损策略的MACD指标法，最后是加入15%的止损策略的MACD指标法。

针对上述结论，可以向投资者提出以下建议作为参考：

首先，在A股市场上，可以采用加入止损的技术分析策略来进行股票操作，以获取稳定合理的超额收益。

其次，采用加入5%止损的技术分析策略可以获得较满意的超额收益，效果比加入10%和15%的止损位要好。建议投资者采用5%的止损位进行股票操作。

再次，止损是人类在交易过程中自然产生的，是投资者保护自己的一种本能反应，市场的不确定性造就了止损存在的必要性和重要性。成功的投资者可能有各自不同的交易方式，但止损却是保障他们获取成功的共同特征。世界投资大师索罗斯说过，投资本身没有风险，失控的投资才有风险。任何时候保本都是第一位的，建立合理的止损原则相当重要。

参考文献：

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[2]余诗棋.中长期高效投资决策的研究[J].全国商情：经济理论研究，2009，（24）.

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[4]李成.有效止损四法门[J].大众理财，2009，（9）：58.

[5]解保华.中国股票市场有效性实证检验[J].数量经济技术经济研究，2002，（5）：100～103.

[6]李训，曹国华.我国上市公司股票收益率影响因素的实证研究[J].重庆大学学报，2006，29（10）：143～147.

[7]李晓莉.趋势变化与2009年股票投资策略[J].财经月刊，2009，（80：72～73.

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2010年，中国股票市场跌宕起伏，金融、地产、钢铁等权重板块持续低迷，上证指数从年初3277点到年末的2808点，沪指下跌14.31%，然而中小板、创业板等小市值股票表现活跃。在货币流动性趋紧的情况下，预计2011年上证指数的波动区间在2400点―3500点之间宽幅震荡。

一、股票价值的估值和分析方法

证券投资要将股票内在价值和成长价值分析相结合，投资者要在控制风险的基础上实现资产的收益最大化。

（一）股票内在价值分析

股票价格是对上市公司未来发展预期，市场价格围绕股票的内在价值波动。股票内在价值的计算方法：一种资产的内在价值为预期现金流的贴现值，对于股票来说，预期现金流是预期未来支付的股息。假定所有时期贴现率不变，

V=，NPV=VP=P

V表示为股票的期初内在价值；Dt为时期t末以现金形式表示的每股股息；k为现金流合适贴现率，是必要收益率。

NPV为净现值，V表示内在价值，P表示在t=0时成本。

若NPV>0，预期现金流现值之和大于预期成本，股票价值被低估，可以买进；NPV

（二）上市公司成长价值分析

在股票的价值分析中，现金分红是衡量公司价值的重要指标，只有良好的资金流动性和现金红利，投资人才会获得真正的利益。价值选股要从上市公司的资产质量和盈利水平进行分析，可以从盈利性、流动性、安全性三个方面分析，重点分析上市公司行业前景、产品市场竞争力、公司法人治理结构、市盈率、每股净资产等方面。

二、中国股市的投资环境分析

股价的变化最根本因素是市场资金供求，其次是政策变化。下面从宏观经济和外部环境两方面对股市投资环境做简要分析。

（一）宏观经济分析

1.货币政策转向，从适度宽松转变为稳健，货币供应量减少

从上表看出，央行货币政策紧缩，控制货币流动性以保持物价的稳定。2011年4月份CPI同比上涨5.3%，食品价格上涨11.5%，PPI同比上涨7.2%。截止2011年5月11日，本年度央行进行了两次加息，四次上调法定存款准备金率。

2011年的宏观经济政策总体部署：积极的财政政策和稳健的货币政策、把控制物价放在更加突出的位置上。股市运行的最大不确定因素是国内通货膨胀的发展，预计央行会进一步紧缩货币流动性。央行通过货币政策工具加强对货币流动性的管理，这使大盘难以走出大的行情。

2.股票发行量供大于求，股价上行的不确定因素增加

2010年，531家公司在A股市场融资10275.2亿元。预计2011年上市公司数量不断增加，融资规模不断扩大。股票市场的供给主体是上市公司，证券市场的需求方是指各种投资者，包括个人投资者、机构投资者（各类基金、证券保险公司、QFII等）。

货币政策趋紧情况下，新股IPO、股指期货、创业板、大宗商品期货交易都在和主板市场争夺资金。股票发行规模不断扩大，造成市场投资者的资金不足，投资者没有足够的资金去购买规模不断扩大的股票。股票供大于求，造成股价下跌。

3.房地产调控政策的持续，调控的力度将影响沪深两市相关板块发展

2010年4月国务院下发国十条，在7月2日，大盘达到了最低点2319.74点；2010年9月底出台新的房地产调控措施，市场解读“利空出尽”，股市随即选择了向上突破；2011年2月，政府调控重点是扩大“限购”城市范围，楼市炒作资金向股市回流，股价上涨。房地产和相关产业关系密切，地产、银行、钢铁、建材权重板块对大盘中长期走势产生决定性影响。2011年，要注意关注调控政策变化和各主要城市房价走势。

4.转变经济增长方式调整产业结构，发展战略新兴产业

2011年是“十二五”规划的开局之年，转变经济发展方式和调整产业结构，提高经济增长的效率和规模；推动信息化和工业化融合，改造提升制造业，培育发展战略性新兴产业，促进产业发展和振兴。

（二）外部环境对中国股票市场的影响

1.关注美联储货币政策的变化

美国量化宽松的货币政策，是美元持续贬值来刺激出口。资源、粮食、有色金属等大宗商品价格全面上涨，中国人民币升值压力加大；同时央行货币政策收紧，加息预期增加，使得国外热钱游资进入中国市场。

2.区域性的政治和经济危机影响我国宏观经济的整体运行

利比亚等中东国家的内乱局面，日本国内爆发的大地震，朝鲜半岛可能引发的战争…经济全球化的趋势不断加强，世界正在形成统一的整体，这些事件对沪深股市的影响也不容小视。

三、2011年股市投资者的投资策略选择

股指期货推出，证券市场实现了双向交易，单边做多不再是获利的唯一手段，做空依然可以获利，投资者获利方式逐渐多元。中国股市和政策密切相关，投资者要学会正确的投资理念，发掘新时期经济特点、政策方向。

（一）学会正确投资理念，准确把握投资时机

1.学会证券的理念投资，理性投资、稳健理财

炒股要克服人性两大弱点：贪婪和恐惧，只有善于学习才能制胜。盲目追高并非是明智之举，当天忽视价值规律盲目追高，次日庄家拉高抛盘，损失巨大；看股市，要看大盘读懂当前的市场走势，注重市场多空力量对比；把握基本面和宏观政策，股价沿趋势移动、历史会重演。

2.波段思维操作理念，关注量价变化

波浪理论是以周期为基础，上升阶段的8浪全过程。0～1为第一浪，1～2是第二浪，2～3是第三浪，3～4第四浪，4～5第五浪。第一三五浪是上升主浪。上升主浪紧跟着三波的调整浪。不论趋势规模如何，8浪的基本形态不会改变。

对于投资者来说，首先确定自己所在的位置，处于上升还是调整阶段，根据K线结构、移动平均线等指标加以判断，进行波段思维操作，要注意量价周期性变化，把握“高抛低吸”的节奏。

3.买入和卖出时机选择

在股票实践中，技术性分析注重时空、量价变化，移动平均线和K线法是最为常用、有效的方法。MACD、均线指标出现买入或卖出指标，伴随成交量的放大或缩小，投资者要果断进行买卖操作。要和基本面紧密结合，设好止损点以防套牢。

（二）投资对象选择

2011年的股票市场将以震荡为主，要从“十二五”规划、战略新兴产业、扩内需保民生、区域规划等角度对各板块进行重点分析，要密关注宏观政策的调整。

1.“低估值”、业绩优的大盘蓝筹股和资产重组预期的股票

低估值、业绩优的大盘蓝筹股处于低估值阶段。蓝筹股公司稳定的盈利水平，为股价上涨提供支撑。钢铁板块受节能减排影响持续低迷，关注宝钢股份、包钢股份等高端钢铁制造企业；房地产板块、银行券商，处于历史低估值区域，可以逢低布局；煤炭有色关注重大宗商品价格变化。

重组预期股操作上切忌盲目追高，提防庄家拉高出货陷阱。在今年上半年，重组预期股受到市场追捧，济南钢铁、华阳科技、豫能控股等涨幅较大。

2.转方式，调结构，战略新兴产业具有中长期投资价值

新兴战略产业要从研发和产品生命周看公司的成长价值。研究与开发（R&D），公司的发展取决于公司产品的延伸和创新，对公司的发展有重要影响，新兴战略产业符合产业升级趋势，企业具有自主研发创新能力；公司的产品周期在产品的生命周期中，成长期和成熟期公司的盈利水平是最高的，新型战略产业产品大多处于成长期和成熟期，投资价值较大。

3.扩内需、保民生，大消费板块成为新的投资亮点

2011年作为“十二五”期间产业转型第一年，要扩内需、保民生成为政府的施政理念，“以旧换新”政策和“家电下乡”政策继续，3600万套保障房政策的实施，大消费概念股因此具备了政策倾斜优势.预计白色家电业、商业零售、白酒会有稳定的业绩预期。

4.实施区域总体发展战略，区域性板块获得发展机会

在西部地区要培育特色优势产业为龙头，大力发展农牧业、现代工业和服务业，加快构建现代产业体系。区域发展在建设的进程中将不断涌现出阶段性投资机会，重点关注区域开发中受益板块表现。城投、发展、西部矿业、友好集团等个股会获得好的发展机遇。

四、结语

调整产业结构，促进经济转型是“十二五规划”的重点，从调结构，促转型中寻找股市的投资机会，成为投资者重要的课题。新格局的产生会在资本市场得到充分的体现，战略新兴产业会获得巨大发展，A股相关板块将会长期受益于政策的扶持。

2011年中国股票市场受资金面趋紧影响将以震荡行情为主，个股机会很多，板块轮动效应明显。目前中国的宏观经济保持着平稳较快的发展，股市大幅度下跌的系统性风险很小。把握住国家政策的变化、市场热点的转换，相信投资者会有很好的收益。

参考文献

[1]中国证券业协会.证券投资分析[M].北京:中国财政经济出版社,2010,6.

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金融市场是个充满生机与变化的领域，业内领先者的普遍共性是精力充沛、热情向上、学识丰富、高度自律与极强的自我约束力。说起投资银行家的生活，浮现在你眼前的或许会是舒适优越的工作环境和及其丰富的收入等，然而，这并不是他们真实人生的全部，在成功的背后，每个人都倾注了自己的全部精力，付出了异乎常人的巨大努力。在我的生活工作中就结识了这样一位金融市场中的股票分析师――孙雅娜。

能够与股票分析师孙雅娜女士相识是我的荣幸，作为她的好朋友我对她的情况特别了解。孙雅娜现为国内知名投资公司的投资研究部部门负责人、执行总经理。孙女士连续多年获得新财富最佳分析师称号，在宏观和行业分析上积累了丰富的研究经验。2007 年开始，孙女士作为公司战略研究部的主要负责人，带领团队为多个行业和公司的战略发展提供纵深和比较研究。2010 年，得知她们公司又组建了一个财富研究部门，孙雅娜已是这个部门的主要负责人――董事总经理。

没有谁能随随便便成功，十年专注于股票分析行业，这其中付出了多少心血和汗水，步步为营的孙雅娜，坚定地用自己宏远的目光，把握每一次机会，从各方面获得智慧，孙雅娜从2004到2007年连续四年被新财富评为最佳分析师。如此荣誉对任何一个在此行业中的人来说都是至高无上的。

股票分析师这是一个高智慧、高风险行业，要求参与者不但要具有理论根基和实战经验，还要有强烈的事业心和敬业精神以及高度的责任感和使命感。股票分析师时刻面对着纷繁复杂的对象：一方面是股票市场上的海量信息，包括一些错误信息和鱼目混珠的建议；另一方面是股票市场上不同层次的投资群体，他们的需求甚广而又具体，差异又较大。而分析师对股市的影响往往立竿见影，形成市场口碑效应也非常直接，这就要求股票分析师调动自己全部的知识积累和智慧，独立思考，去伪存真，提炼出有价值的投资策略或建议。

因此，股票分析师在股票市场上的职责是重大的，任务也是非常明确的，所以股票分析师要具备8种素质：一是广博，能广泛博取并占有大量高质量信息，眼观大局，前瞻性强；二是深度，在涉及到的领域能够专注、独立研判，提炼出真知灼见；三是客观，思维理性并且思路清晰，不带任何情感因素；四是发现，具备创造性发现能力；五是观察，勤奋学习和思考，有充分挖掘、获得细节的能力；六是纪律，组织和制定计划并果断执行；七是目标，持之以恒，矢志不渝；八是灵活，逻辑辩证，因势而变，乐于变通。孙雅娜就是这样一个集这8种素质于一身的一位杰出的股票分析师。在工作中孙雅娜必须每天浏览包括《华尔街日报》、《财富》、《商业周刊》、《福布斯》等大量专业财经报刊，同时还要关注来自彭博资讯、路透社、CNBC和CNN的最新金融报道。在仔细研读、消化和吸收后，她需要分析出这些新闻将如何影响客户的投资，将自己对信息的领悟与见解传递给客户。所以说，在孙雅娜成功的背后，倾注了自己的全部精力，付出了异乎常人的巨大努力。

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首先，要“撕去”上市公司粉饰业绩的化妆品！上市公司无论是在一级市场，还是在二级市场，管理层都有充足的企图和动力，尽量“做高”自己的股票价格。战术上，上市公司设有专门的投资者关系沟通部门，甚至雇佣专业的公关公司，“有策略”地披露上市公司信息，引导市场舆论。在信息不对称的另一端，个人投资者毕竟时间精力有限，面对两千多家上市公司，怎么可能长期跟踪、细心比较？

于是，对信息披露“去伪存真”的工作，只能落在专业的股票分析师头上。作为一名合格的股票分析师，首先要有一双敏锐的眼睛，像侦探一样在上市公司的各种公开披露信息中，寻找其自相矛盾的蛛丝马迹；股票分析师对于重点上市公司的财务报表，也要做到长期跟踪，并横向、纵向比较。所谓“横向比较”，就是通过与同行业、同地域、相关上下游企业的经营状况进行比较推理，辨别上市公司财务报表的合理性。而“纵向比较”则是关注企业经营的历史沿革，避免短期虚假的业务增长。

其次，在选择中还要“抵御”感情的诱惑！人都是有弱点的，年轻人往往沉迷于婚前浪漫的爱情，怀着对未来生活的美好憧憬，走进婚姻殿堂，直到柴米油盐酱醋茶等生活琐事接踵而来，才发现婚姻意味着理性和现实。股票投资也是如此，很多善于“讲故事”的上市公司，对于尚未产生利润的新业务，往往大加吹嘘，引发投资者的美好憧憬，上世纪九十年代NASDAQ互联网投资泡沫，就是最好的例子。

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中国的股票市场经过二十几年的发展已经日趋成熟，股票投资已经成为居民投资的一个重要组成部分。但是，股票市场剧烈的波动使大部分的投资者并没有从股票投资中获得理想的收益，反而使相当部分的投资者出现巨额的亏损。如何认识股票价格变动的规律、怎样才能够在股票市场上获得收益等都是值得思考的问题。

一、投资分析与股票价格变化的规律

股票投资者大多数都认为股票价格的变化有其自身的规律，股票过去的交易轨迹包含着这些规律，许多人都试图从过去的交易信息中找出规律，由此出现了大量的投资分析理论，股票市场上也出现了大批的从事股票分析的“专业”人士。许多投资者通过学习股票分析的理论或者采纳“专业”人士的投资建议指导自己的投资决策，但这些并没有给他们带来好的收益。投资者会发现股票投资分析理论得出的结论一些是模棱两可的，对预测股票价格并没有太大帮助，而另外一些虽然给出了明确的结论，但根据这些理论进行预测时正确和错误的次数基本持平，这些理论并不能帮助投资者预测股票未来的价格。那么有没有能够预测股票价格变化的理论呢？我们的观点是有、也没有。首先，在投资股票时投资者为获得比较高的收益，就要对股票价格进行分析，如果认为某支股票在目前价位能够带来比较高的收益就应该买入；相反，当认为股票价格下跌时，应该卖出。如果某种分析方法确实能够预测股票价格的变化，人们就会利用这种方法进行预测并提前进行交易，大家都这样做的结果使得原来预测的结果会反映到现在的价格中，未来价格的变化将无法进行预测。因此，在股票市场上不可能存在大家公认的能够预测价格变化的理论。但是，如果投资者都不对股票进行分析的话，影响股票价格的因素就不会体现在价格中，这时对股票的分析就可能认识股票价格未来的变化趋势，从而获得比较好的投资效果。因此，在股票市场上不存在能够被大多数人掌握的预测股价的理论，即使一种规律过去确实存在，但这种规律一旦被人发现并总结为理论，这种规律就会消失，在股票市场上只能存在被少数人掌握的规律，因此只有少数人通过自己独到的分析能够预测未来的变化，从而获得比较高的收益。

二、谁能够在股票市场的获得收益

有一种说法，在股票市场上大多数人赔钱，只有少数人最终获利。也有人把股票市场比喻成赌场，在赌场上有人挣钱就会有人赔钱。如果购买股票纯粹是一种赌博的话，由于在市场上能够对股票价格变化做出合理判断的只有少数人，这些人可以获得比较高的收益，他们会是赚钱者，而其他投资者就可能成为亏钱者。但是股票市场并不非是一个完全的赌场，纯粹的赌博是一个零和游戏，赢者赚到的是输者亏到的钱。而股票市场是一个投资的场所，投资者将资金投入股市，发行股票的公司就可以获得资金，这些公司的利润是属于投资者的，公司经营不断地取得利润，就会使股票投资者源源不断地获得收益。因此，在股票市场上，所有的参与者作为一个整体是能够获利的，而且历史的经验说明，在股票市场上整体投资者的收益率远高于其他投资的收益率。在股票市场上，之所以大多数人赔钱是这些人把股市当成了一个赌场，不断进行短期的交易，把本应属于自己的收益甚至本金赔给了其他的少数人，而长期的投资者相当于把自己排除在赌场之外，可以获得本属于自己的收益。所以，在股票市场上能够获利的普通投资者只能是长期投资者。对股票投资的最佳策略应该是购买并长期持有，但考虑单个股票的风险较大，如果公司破产就可能使投资者血本无归，因此应该投资由多种股票的组合。

三、如何提高股票投资者的收益

由于股票的收益最终取决于发行股票的公司未来的利润，短期价格的短期波动虽然会影响个别投资者的收益，但不会影响整体投资者的平均收益，因此价格的波动只会是投资者对股票收益的一种重新分配，股票如果没有上市公司业绩增长的支持价格的上涨不可能持续下去，因此投资者收益的增加必须靠提高上市公司盈利来实现。为增加上市公司的盈利水平，首先要对上市公司的质量认真的把关，让优秀的公司通过上市筹集到发展所需要的资金，并通过公司较高的盈利回报投资者；其次，应该规范上市公司的经营管理，保护投资者的利益，防止出现上市公司的经营者侵害投资者利益的行为，使上市公司以增加投资者收益为目标改善经营；第三，应该完善公司的信息披露，信息的及时公开可以保证股票价格处于合理的水平，防止少数人通过信息优势或者通过恶意的欺诈损害其他投资者的利益，实现股票市场的公平竞争；最后，应该严格上市公司的退市制度，通过优胜劣汰把质量差的公司淘汰出市场，让优秀的公司保留下来。同时，退市制度也会对上市公司产生一种压力，公司在这种压力下会努力改善经营，不断提高自身的盈利水平。

股票市场对经济的发展发挥了重要的作用，但是股票市场的发展过程中也会出现一系列的问题，只有对股票市场严格的规范，才能够使股市健康的发展，发挥其在经济发展的应有的作用。（作者单位：河南师范大学附属中学）

参考文献：

[1] 黄向臻.股票市场运行方式的新变化――股指期货推出之后[J].现代经济信息，2010，7：141

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2008年金融危机以后，巴菲特高调购买高盛的股票，美国商业银行的优先股，大家都是亲眼所见。李嘉诚在中国股票市场顶峰时，选择退出。他们不仅做了，也分享了他们的观点。我们看到了他们的行动，但是我们相信他们吗？有可能。我们跟着他们去投资了吗？未必。一方面，我们认为他们也会有马失前蹄的时候，这次他们会看走眼。另一方面，我们当时手头也没有太多余钱。

巴菲特和李嘉诚能成功，一方面是他们的胆识过人，另一方面是他们的风险承受能力大。有的时候想，曹操和袁绍大战以前，两方面的谋士都分析到了各种情况，但是主帅的判断能力起最后的决定作用。同样，财经媒体每天都有人在那里头头是道地讲，但做决定的却是我们自己。

除了个人的胆识以外，还有个人的风险承受能力问题。巴菲特和李嘉诚做投资决定时，不需要谁同意。如果他们做错了，他们也没有生存压力。这一点，许多投资经理做不到。很多投资经理表现一般，问题就在这里，因为他们承担不了大的投资风险。所以有人说，投资回报高不高，不在于你有多聪明，而看你有多大风险承受能力。

股票市场的第二种人，是市场中的智者。这种投资人，一般是股票分析师或者是股票基金经理。他们没有第一种投资者的胆识和资本，只能靠自己的努力和勤奋，提高自己对市场和各种行业的了解，选择表现不凡的股票。

大的投资公司和基金管理公司，都会有许多这样的智者。彼得・林奇就属于这一类投资者。他们兢兢业业地做事，把各个要投资的股票公司的环节搞明白，做到对多错少，最后取得高回报。这里我们应该认识到，投资也是一门学问，不是念两本书就可以成为专家的。也要基本功训练和全时间投入。

或许有人会说，我们就找彼得・林奇那样的投资经理就好了。这事说起来容易做起来难。米洛（Bill Mill）就是一位天才的基金经理，连续多年取得高于股票指数的回报，但2008年，他管理的基金损失40%，让人知道他也是个普通人。黎曼兄弟宣布破产的时候，他正在讲值得投资黎曼兄弟的股票。林奇管理的基金在他离开以后，一直萎靡不振，至今没有起色。基金资产锐减。

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一个完整的投资策略由三部分组成：买入――持有――卖出。买入之前需要对公司的基本情况做一些研究分析，诸如公司所处行业的发展现状及前景、公司的业务性质及财务状况和公司的发展前景等等，研究资料从网上都可以获得，研究结果如果令人满意，还须等待合适的价格买入。买入之后要做的就是耐心持有，持有期间应该主动关注公司的经营动态。最后是考虑何时卖出，投资者需要重视对卖出的思考，无论所选股票有多优质，卖出时机才决定一切。此外，投资者还应该具备耐心的品格和逆向思维的思考方式。很多投资者抱着赌徒的心态进入股市，妄想股票能够无风险地迅速带来巨大利益，浮躁的市场气氛令耐心成了非常稀缺的优良品格。其实，耐心在成功的投资中无处不在。买入之前需要耐心做些基本的研究，耐心等待股票价格落入合理区域；买入之后需要耐心持有，等待市场验证最初的判断。逆向思维对投资的影响同样重要。霍华德?马克斯在投资经典《投资最重要的事》中将其定义为与众不同且更好，我的理解是，遇事先按常规思维去思考，然后从反方向进行思考，再将两种思维的结果进行比较并取其优。大部分人都只进行常规思维，而在股票市场上，胜利总是掌握在少数人手里，逆向思维或许可以让我们得到一些意想不到的结果。

二、彼得?林奇的投资策略

如同所有技能一样，向有经验的大师学习是掌握该技能的最有效途径之一，投资选股也不例外。这里要介绍的投资大师是彼得?林奇。彼得?林奇效力于全球最大的共同基金――富达投资集团，在他掌管富达旗下的麦哲伦基金的13年间（1977～1990）实现了高达29%的年均收益率（同期标普500指数的年均涨幅是13%），麦哲伦基金的资产也由最初的2000万美元剧增至140亿美元，林奇因此被美国《时代》周刊称为“第一理财家”。退休之后的林奇与人合著了三本畅销的投资著作，书中详细阐述了他的投资理念和实际交易，立足于为普通中小投资者提供实用的交易策略，这对想要依靠自身努力实现财富增值的我国投资者大有裨益。

（一）股票研究原则

林奇语出惊人，他认为即使对业余投资者而言，全面深入地研究一家公司也只需要花几个小时即可，股票分析只是由于某些特殊原因而被搞得看起来非常神秘莫测，业余投资者因此敬而远之，以致那些在日常消费中非常谨慎的业余投资者在股票投资上却非常轻率，只在一念之间就将一生的积蓄都投在了一只根本没有仔细研究过的股票上面，实在令人扼腕。

林奇把买入之前的股票分析分成三个步骤。首先以收益增长情况为依据对公司进行分类，针对不同类别采取相应的分析方法、资产配置和卖出策略。其次是进行估值分析，根据市盈率、市净率等估值指标判断公司股价是否被高估。最后研究公司未来发展的故事，林奇称此为“最想要了解的事”，投资者必须寻找能够推动公司收益持续增长的动力因素，投资者越能确定这种动力因素究竟何在，就越能够确定公司未来发展的前景。在下单买入股票之前，林奇总会沉思两分钟并再次评估如下三个问题：“我对这只股票感兴趣的原因是什么？”“公司已经具备哪些条件以取得成功？”“公司的未来发展将面临哪些障碍并如何解决？”只有确信能够明了这些问题并对结果感到满意时，林奇才会真正买入一只股票。

林奇建议在持有期定期核查股票的基本面情况，持有期因人和公司而异，1～3个月均可，核查时必须确定公司是否正从一个阶段进入另一个阶段。当观察到公司的成熟期来临时，应该弄清楚公司新的发展计划是什么，还要弄清楚这项计划是否真的具有成功的可能性。林奇强调，核查公司时要如同以前根本不了解这家公司一样进行认真仔细的分析。

作为投资大师，林奇对卖出股票的见解独树一帜，他坦言，“多年来我学会的一个经验就是，像思考何时购买股票一样思考何时卖出股票。”林奇倾向于把资金永远留在股市里，根据基本面的变化把资金在不同股票之间进行转换，这是典型的选股不选时，因为林奇根据经验认为自己根本无法预测股市的暴跌。关于卖出股票，林奇的另一个重要观点是，如果投资者很清楚地知道自己当初买入一只股票的理由，自然就会清楚地知道何时应该卖出这只股票。

（二）公司分类

前文提到，林奇对股票进行研究的第一步就是对公司进行分类，这里具体介绍林奇的公司分类方法。以收益增长情况为依据，林奇将可行的投资标的公司划分为六种类型，以下对各种类型公司就判定方法和投资建议等进行详细叙述。

第一类是缓慢增长型公司。这种类型的公司通常规模巨大且历史悠久，收益增速接近或略低于GDP增速，并且会定期慷慨地支付股息。投资缓慢增长型股票的目的是获取稳定的股息，所以要核查公司的派息历史。这种股票属于低风险低收益类型，股票价格波动较小，一般只适合大资金，林奇给业余投资者的建议是几乎不要投资这类股票。

第二类是稳定增长型公司。该类型公司最近几年的收益增长速度略高于GDP增速。分析稳定增长型公司的要点在于估值、多元化经营情况和股价抗跌性。因为收益增长相对稳定，因此应用市盈率指标进行估值是个不错的选择；多元化经营是个美丽的陷阱，这可能导致公司未来的收益下降；如果打算长期持有，还应该查看公司股票在股市大跌中的表现。在下单之前，应该重新思考公司当前的市盈率估值是否值得买入，以及哪些因素将推动公司的收益进一步加快增长。稳定增长型股票的投资目标是为了使资金不因闲置而浪费，一旦找到其他类型更好的投资机会，就可以替换掉手中的某只稳定增长型股票。稳定增长型股票的投资风险较低，投资的要点在于时机的选择，如果买入价格不对，即使买入再好的稳定增长型股票都将会是一次失败的投资。

第三类是快速增长型公司。这是林奇最推崇的公司类型。这类公司的规模较小，一般是新成立不久，公司收益的年均增长率能达到30%以上。快速增长型公司并不一定处于快速增长行业，相反，低迷行业中的快速增长公司很可能是具有很高投资价值的沙漠之花。在分析快速增长型公司时应该关注以下几点：如果认为某项业务能让公司赚大钱，那首先就应该考察其销售占比；林奇最喜欢平均收益增长率处于20%～25%的公司，对看起来能够保持高于25%的业绩增速的公司十分担心；公司的核心业务已经在一个以上的城市复制了原来成功的经营模式；从地理空间和产品空间考察公司是否还有很大的成长空间；股票市盈率与收益增长率的比值最好不超过1，越小越好；考察公司的扩张速度是在加快还是在放慢。此外还应考察公司的融资情况，快速增长的公司一般都会面临融资问题，最好能了解公司的融资渠道，必要时可打电话询问。在下单之前应该思考自己是否已经彻底弄清这个问题――公司将向哪些市场扩张才能继续保持快速增长？关于何时卖出，投资者应该记住不要过早卖出一只好的快速增长型股票，一般的卖出条件包括市盈率过高、成长空间有限、新设分店业绩十分令人失望，以及几位高管辞职加入竞争对手的公司。快速增长型股票具有高风险、高收益的特点，投资者应该寻找资产负债表良好且又有着实实在在丰厚利润的快速增长型公司。投资这类股票的诀窍是弄清增长期什么时候结束，以及为了分享其增长所付出的买入价格。

第四类是周期型公司。周期型公司是指收入和盈利以一种并非完全可以准确预测却相当有规律地不断上涨和下跌的公司。增长型公司的收益在不断上涨，而周期型公司则是扩张、收缩的不断循环。投资周期型公司需要密切关注公司的存货变化和供需平衡情况，市场上新的有力竞争对手的进入则是一个危险信号，而行业周期是周期型公司投资的重难点。在买入公司股票前，投资者应确保已经以产品价格、销量和业务状况为中心思考过公司未来的发展。周期型股票的卖出是个难点，这类股票往往无缘无故就下跌，当观察到公司的存货不断增加、竞争越来越激烈以及产品的终端需求在下降，那么就是时候考虑卖出股票了。周期型股票的风险和收益的不确定性比较高，投资中的时机选择至关重要。有些投资者不能辨别周期型股票，买入之后却误当成其他类型股票而长期持有，这种做法是很危险的。林奇建议，在没有充分的行业知识的情况下，一般不要购买周期型股票。

第五类是困境反转型公司。这是一类很特殊的公司，它们已经受到严重打击而一蹶不振并且几乎破产。分析困境反转型公司应该首先考察公司的债务结构，对遭受困境的公司而言，巨额短期借款会再次重创公司，相对来讲，增发股份、发行长期债券更有利于公司渡过难关；其次关注公司的重组情况，弄清公司是准备剥离赔钱子公司还是重振亏损业务；再次可从公司的业务情况入手，观察业务是否正在好转；最后要明确公司是否在削减成本以及取得了怎样的进展。在下单之前应该再次明确公司是否已经开始努力拯救自身命运，到目前为止公司的重整计划是否已经取得了成效。当公司转危为安，所有重大困难均已得到解决，就是时候考虑卖出了。这类股票的风险和收益都很高，并且有一个重要特点：在所有类型股票中，困境反转型股票的上涨和下跌与整个股市的关联度最低。稍经研究便可发现，困境反转型股票对林奇投资生涯的业绩贡献非常之大。

第六类是隐蔽资产型公司。这类公司拥有只有少数投资者注意到的价值非凡的资产，这些资产可以是金属、石油或者土地。投资隐蔽资产型股票需要辨析隐蔽资产的种类及其真实价值，关注债务情况对公司资产的影响，还要特别注意是否存在袭击并购者。在下单之前，投资者应该再次确认自己已经非常清楚公司隐蔽资产的确切价值。隐蔽资产型股票的卖出时机难以把握，林奇建议投资者等待袭击并购者。投资此类股票要求投资者对拥有隐蔽资产的公司有着实际的了解，这对投资者有着较高要求。

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[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.46.066

1 我国股票市场中小投资者投资中的问题

1.1 缺乏投资知识

我国股票市场的中小投资者中有很大部分在进入股票市场之前没有接受过投资知识，他们在进入股票市场后又缺乏自我学习和培训，且在进行股票交易时部分是靠亲友推荐、股评专家推荐或者小道消息，甚至有部分是完全依靠直觉进行股票买卖，盲目跟风，从而导致了在股票市场亏损严重，被深套或者套牢。

1.2 资金弱势

由于我国股票市场的中小投资者投资多数依靠自有资金进行，所以自有资金的规模非常有限，相对机构投资者来说，力量就显得非常渺小，在我国股票市场上无法占主动地位，只能被动地去投资交易。

1.3 信息弱势

我国股票市场的中小投资者在进行股票交易时，简单认为他们从平时的看电视、看报纸和浏览网络新闻得知一些上市公司的信息就决定投资决策，殊不知股票市场中的信息就像没有硝烟的战场一样，中小投资者在这个战场只能被动地接收和分辨，不能反制，常常有一些表面上看起来很好的消息或者刻意误导投资者的信息陷阱，从而误导中小投资者。

1.4 “认知偏差”

据研究，我国股票市场中小投资者在投资中具有行为金融学中描述的违背标准金融理论的11种“认知偏差”，即确定性效应、代表性启发式、可得性启发式、锚定和调整效应、损失厌恶、后悔厌恶、敏感度递减、心理账户、框架依赖、过度自信和羊群效应。这些“认知偏差”导致了我国股票市场的中小投资者投资损失大、投资收益低的现状。

2 从基本面分析和技术分析两个方面研究我国股票市场中小投资者投资策略

2.1 从基本面分析研究我国股票市场中小投资者投资策略

一是从宏观经济运行研究我国股票市场中小投资者投资策略。宏观因素包括股票市场价格可能产生影响的社会、政治、经济、文化等方面，而宏观经济变动是影响我国股票市场价格变动的基础因数，其他宏观因素也是通过影响宏观经济来影响股票市场价格的。二是从行业分析研究我国股票市场中小投资者投资策略。行业分析旨在界定行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确的行业背景。

2.2 从技术分析研究我国股票市场的中小投资者投资策略

技术分析是以证券市场过去和现在的市场行为为分析对象，应用数学和逻辑的方法，探索出一些经验变化规律，并据此预测证券市场未来变化趋势的技术方法。技术分析有三个假设，即历史是会重演的、市场行为涵盖一切信息、证券价格沿趋势运动，作为中国股票市场的中小投资者，在投资时主要运用的技术分析方法有K线类、切线类、形态类、趋势类和指标类。

第一，K 线类。K线是中小投资者进行股票投资所必须掌握的，它起源于日本，风靡于世界，在现代股票技术分析里占有重要地位，由于K线所包含的信息极为丰富，K线可以引申出几十种派生的K线及其组合。第二，切线类。切线理论是指按一定方法和原则在由股票价格的数据所绘制的图表上画一些直线，然后根据这些直线的情况推测股票价格的未来趋势。切线的基础是支撑线和压力线。

3 趋势分析

趋势简单地说就是股票价格的波动方向，或者说是股票市场运动的方向。趋势的方向有三个：上升方向，下降方向，盘整方向。

3.1 趋势线

趋势线是衡量价格波动的方向的，由趋势线的方向可以明确地看出股价的趋势。当股价跌破上升趋势后，为下跌突破，这时上升行情有可能被终结，待到一段时间后再次上涨到趋势线，但不能突破趋势线时，市场将形成真正的下跌突破，行情接下来将一泻千里。同理，当股价上升突破下降趋势线后，为上涨突破，这时下跌行情可能被终结，等再次回抽到趋势线时，又受到趋势线的强烈支撑，这时趋势线成为支撑位，这时市场将形成真正的上涨突破，行情将上升。

3.2 轨道线

轨道线又称通道线或管道线，是基于趋势线的一种方法。在已经得到了趋势线后，通过第一个峰和谷可以做出这条趋势线的平行线，这条平行线就是轨道线。两条平行线组成一个轨道，这就是常说的上升和下降轨道。轨道的作用是限制股价的变动范围。对上面的或下面的直线的突破将意味着有一个大的变化。一是轨道线的作用主要有限制作用和趋势转向的预警作用；二是轨道线的特点及操作原则，上升通道中成交量一般呈放大态势，下轨称为上升趋势，上轨则称为通道线，下降通道往往呈缩量态势，上轨是下降趋势线或压力线，作为通道线的下轨通常具有一定支撑。

4 形态分析

4.1 反转形态

第一，双重顶（底），双重顶和双重底就是市场上为人熟知的M头和W底，这种形态出现得非常频繁，因此作为中小投资者必须掌握其特征和运用，双重顶（底）的两个顶（底）在大多数情况下不完全相等，多少有些差异，两个顶（底）可能是复合的多个小顶（底），在成交量方面，双重顶和双重底有些细微的不同。第二，头肩顶和头肩底，这两种形态在实际价格形态中出现的较多，这种形态一共出现三个顶（底），也就是出现了三个局部的高点（低点）。中间的高点（或低点）比另外两点都高（低），称为头，左右两个相对比较低（或高）的高点（低点）称为肩，这就是头肩形名称的来历。

4.2 整理形态

我们这里只讲述整理形态中的一种：三角形。三角形（三角形本身是整理形态，但突破就变成反转形态）。本文认为三角形不论是上升三角形还是下降三角形，均不应按是上升三角形就一定上升，而是遵循三角的最终突破方向，即使是上升三角形也可能是往下，关键在于突破方向的选择，故本文综合三角形为一个形态，不再区分是否上升还是下降。

5 技术指标

这里只介绍EXPMA（指数平均数）和PSY（心理线）。第一，EXPMA（Exponential Moving Average）的中文名称是指数平均数。原始参数值：12、50。本文采用参数值：5，21（斐波那契数列中的数值）。EXPMA基本原理：为了解决移动平均线落后的问题，分析家们另外寻求EXPMA及VMA等类型均线指标用以取代移动平均线。EXPMA以交叉为主要信号。可以随股价快速移动，立即调整方向，有效地解决了讯号落后的问题。但该指标在盘整行情中不适用。第二，PSY（Phycholoigical Line），中文名称是心理线，它反映的是市场的情绪指标，市场由众多买家卖家组成，因此，有时买家或卖家均有失去理智的时候，这个时候市场的情绪就会产生严重的偏离，如非常低落的情绪和非常亢奋的情绪特征，这个时候通过PSY探测器就可以探出目前市场的一个情绪指数，从而指导投资实践。

6 结论及建议

我国股票市场的中小投资者投资中由于信息劣势、资金劣势、投资知识缺乏和认知偏差的问题，导致了我国中小投资者在股票市场中的投资损失严重，与我国蓬勃发展的股票市场格格不入，因此，作为我国股票市场中小投资者，首先，加强投资知识的学习，通过学习股票的基本分析和技术分析，是可以掌握股票分析的基本方法的，是可以提高我国股票市场中小投资者的投资策略达到降低风险提高收益的目的；其次，认清自己在投资中存在的认知偏差，并尽量避免认知偏差对投资决策的影响，提高自己的投资收益。

参考文献：

[1]李雪.我国居民股票投资行为的实证分析[D].广州：暨南大学，2012.

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在2015年11月“钜牛私募基金经理50人”的股票策略榜单中，40位基金经理2015年11月的平均收益率为4.03%，今年以来的平均收益率为101.02%，近一年的平均月度复合回报率为6.56%，25位基金经理近一年的夏普比率在2以上。

综合得分排名前三的分别是诚盛投资完永东、丰岭资本金斌和景富投资祝巍。诚盛投资完永东证券从业23年，对价值投资有深刻理解，他管理的“诚盛1期”三年多以来实现累计收益率223.60%，展现了优秀的绝对收益能力。同时回撤控制较好，近一年最大回撤幅度为11.12%，通过灵活的仓位管理控制了投资风险。

丰岭资本金斌先后供职于国泰君安（香港）有限公司研究部、国泰君安研究所、银华基金等机构，担任股票分析员、研究部总监、基金经理及投资决策委员会委员等职务，具有跨市场的投资研究经历，擅长上市公司基本面分析。金斌管理“丰岭稳健成长1期”两年来实现累计收益率154.83%，近一年最大回撤为17.78%。

景富投资祝巍，10年证券从业经验，曾在富友证券、德邦证券、恒泰证券等多家券商担任高管，其管理的“景富趋势成长1期”五年来实现累计收益率214.36%，近一年最大回撤为13.21%，长期业绩大幅超越市场。

从短期业绩表现看，近3个月爆发力最强的是洪昌投资龙苏云，近3个月收益率81.13%，回撤控制能力尤为突出，近一年最大回撤仅2.42%。龙苏云是金鹰基金公司原副总经理兼投资研究部总监，金鹰中小盘、金鹰优选和金鹰红利基金的基金经理，善于自下而上把握个股，先人一步发掘黑马。

从风险角度看，净值回撤控制最好的是黑森投资周涛、中睿合银刘睿、通和投资石玉强、众啮瓮蹲逝：暧詈屯醣楠、华银精治张广欣、道谊资产潘剑、框特投资丁斌、银帆投资王涛，在经历6～8月黑色股灾之后，他们近一年的最大回撤仍控制在10%以内。

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近年来，伴随着中国经济的快速增长，中国资本市场也在日渐完善和成熟，人们的投资理财意识也变得更加主动和积极。证券投资组合问题广泛存在于金融#风险投资等多个领域，日常投资活动中的有价证券类型在不断地增多，同时投资方的可选择范围也越来越大。在这种情况下，如何利用有限的投资来获得经济效益的最大化是大家广为关注的问题，合理的投资结构模式能够帮助企业有效地避开风险，最大化地保证投资效益。

一、证券投资组合的发展及意义

实现经济效益的最大化，是证券投资活动的主要目标，而在实际投资中，风险和收益总是成正比的，收益越高风险越大。投资者为了分散风险，将投资资金分配给若干不同的证券资产，如股票#债权及证券衍生产品，形成一组合理的资产组合，以期实现资产收益最大化和风险最小化。这种同时投资多种证券及衍生品的做法就叫做证券投资组合。这种投资组合的收益是所投资证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，因此能极大地降低投资证券活动中的风险频率。

二、证券投资组合的策略与风险

为了达到降低风险影响的效果，需要利用有效的措施对证券投资活动进行合理的组合，那么到底什么样的措施才是有效的、什么样的组合结构才是合理的、下面本文将对该项活动的有效措施以及合理结构类型进行详细分析。通常情况下可以分成以下几类。

（一）保守型策略

这种类型的措施所提倡的是所有的投资活动以及具体的形式应该和市场的发展状况相符合，尽量把各种类型的证券活动以及组合形式都囊括于其中，以此来达到最大限度地降低风险的作用，以获得市场平均收益的的均衡与稳定。该种类型的投资活动具有的三个重要的特点是：能够有效地减少凡是可以存在的风险类型；对于证券投资活动的专业技术知识的要求标准不高；证券投资活动中的管理成本比较低。

（二）冒险型策略

这种方案的观点是，不是所有好的结构类型都要符合市场的发展状况，只要结构类型优良，就能够在市场的发展过程中获得经济效益的最大化，提高市场份额。在这种结构类型之下有很多潜力比较大的投资方案与政策。

（三）适中型策略

这种方案的观点是，通过证券的定价，尤其是股票类型的定价，来对企业的经营效益进行判断。通常情况下股票价格的涨幅不是特别明显，在企业经营业绩不差的情况下，股票一定会出现新的发展。采用这一策略方案的时候，企业应该大力提高股票的投资能力水平。

三、证券投资组合方法分析

因为投资者所使用的资源种类不一样，所以通过这些投资活动能够获得的经济效益也有很大的不同，加上投资者的心理状态#行为风格等不同，故证券投资组合方法多种多样。根据目前已经存在的投资结构概念，在投资活动的过程中，可以通过两种不同的形式进行投资结构的调整，首先要对市场上已经存在的投资类型进行重新优化组合，其次对同一种投资类型内部的不同投资活动进行有效调整。最后通过不同类型的投资结构的相互比较确定收益最大化的投资结构类型，能够在很大的程度上降低企业所负担的风险压力。

在某种程度上投资活动的参与者所预期的投资目标对于投资活动的管理目的有着决定性的影响，在很大的程度上反映着投资者的实际愿望与需要。就正常情况而言，证券组合的管理目标可表述为在一定的风险水平上使收益尽可能达到较高的水准，或在一定的收益水平上尽量降低投资风险。就具体情况而言，由于投资需求以及由此决定的投资目标和投资政策的不同，可将证券组合的方法分为两大类：一是投资目标的实现能够稳定收益，一般情况下被看做是证券的优化结构方案；二是投资目标是为了净收入的提高，一般将其称作是正增长的种类。

收入型组合在很大的程度上要比其它类型的结果更具有稳定性#低风险影响性，在该种类型下，企业经济效益的获得都来源于企业的基本运行，从债券中获得的收益是利息收益，优先股是股息收益。和一些国家债券的类型以及较高信用等级的债券类型具有一致性，与其它类型的投资活动相比具有优先性以及高息性。它们所具有的稳定性#预告收益性能够为投资活动的参与者提供极大的利益。能够将投资活动的参与者的经济效益进行最大化处理。该种类型的投资活动的参与者不仅仅包括中低收入者还有很多年收入很高的参与者，作为一种投资活动，适用于不同收入阶层的人群。

政权结构类型的不断增长：以价格上升过程中存在差价作为基础。构成一种基本的方式。参与该种类型的证券投资活动的人，对于可以获得的收益可以无限期地延长等待的时间。该种类型的投资者所购买的分红属于一般投资类型，其中企业的索要担负的风险压力比较大。增长型证券组合的股票类型所共同具有的特点有：收入和股息稳步增长、收入增长率非常稳定、低派息、高预期收益，高总收益、低风险。

篇11

正如我们以前曾说过的，为了使花在广告、招徕顾客及大规模高技术分销经营上的数十亿美元物有所值，亚马逊公司不仅需要将新顾客吸引到电子商店里来，它还急需这些顾客购买除了书籍和音像制品以外的更多商品。迄今为止，不管公司如何努力，这一切却尚未发生，至少在销售规模上是如此，显得与公司的股价是那么不合拍。

“我脑子里最大的问题是，电子商务中的市场机会是不是像我们大家所想的那样大。”美林公司(Merrill Lynch)互联网分析师亨利．布洛杰特(Henry Blodget)在接受电话采访时如是说。

数字是不会撒谎的。亚马逊公司公布的第二季度营业收入为5.78亿美元，低于华尔街预计的6亿美元，比布洛杰特预测的5.85亿美元也要少。在不久前一份研究评论中，布洛杰特吐露了他的担忧：“营业收入增长速度继续大幅度下滑，其结果，我们对公司可能取得的长期稳定增长率缺乏一个很好的概念。”

这对于亚马逊公司股票持有者来说可不是好消息。即使像布洛杰特这样看好亚马逊股票的人也不得不将其评级降至“择机买进”。考虑他当初因认定亚马逊股票每股将涨至400美元而使自己一夜成名，他的犹疑态度已经引起了反响。

不过，也不要就此认为，他已经转到了亚马逊股票的黑暗面。尽管他继续表露他的疑虑，但他仍然长期看好该股票。他告诉我们：“我仍然相信，要用长期的眼光衡量这家公司的好坏，时间将会告诉你，我到底是不是一个傻瓜。”

布洛杰特的降低评级是随着令人失望的收入报告而来的，不过，亚马逊公司总裁兼首席执行长乔．盖里(Joe Galli)的离职也肯定影响了他的看法。布洛杰特承认：“盖里的离职是我始料未及的。”

确实，在亚马逊公司待了足够长时间，拿到他的年红利后，盖里离开了亚马逊公司，转而投身于VerticalNet公司。这位前Black & Decker公司的经理人选择离职的时机很巧，正好在公司公布营业收入萎缩的前夕。他的离职是由一位分析师在周一早晨打给经纪人电话时透露出来的，人们对公司营业收入前景黯淡的心理准备尚显不足。

拉维．苏里亚(Ravi Suria)是雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)中一位尖酸刻薄的债券分析师，他最近对亚马逊公司债务的评论已经引起了亚马逊公司股票的波动，他对盖里的离职也看得很重。在他的一份研究评论中，他谈到：“我们虽然还不能十分肯定，这位首席营运长（他主要负责成本削减、后勤和经营事务，这些正是我们首要关心的）的离职预示着公司经营状况正日益恶化，但公司的营业性亏损显然已不容乐观，尤其是假如随后又发生任何经营管理人员的离职。必须要记住的是，于1998年加盟亚马逊公司的两位备受好评的沃尔玛(Wal-Mart，WMT)专家，其中一位在加盟不到一年的时间内已经悄然离职了。和其他诸多职能部门不同的是，新接手的经营和后勤管理人员将会花不少时间，才能慢慢熟悉公司业务，这一过程将因经营效能低下而不断地消耗掉资金。”

贝索斯本人可能也早已知道，他招徕顾客的游击风格战术已经不再起作用了，他最终于上个星期改弦易辙。在电话会议上，贝索斯特别突出了三件事：与客户关系的发展、毛利及存货管理、利润增长。策略转变非常明显，说明他以前崇尚的“大而快”的经营方针，即迅速壮大客户队伍、收入和利润见鬼去的策略已被彻底放弃了。

贝索斯说：“我们希望取得平衡发展。在美国，我们将越来越将我们营业的重心放在增加对现有客户的销售额上，而在早些年里，我们主要关注培育新客户。这一经营策略的转变非常重要，因为我们已经拥有如此众多的客户。我们相信，我们的基本客户已经囊括了全美8%的家庭。”

这无疑又是另一种新的说法。位于加利福尼亚州圣卡洛斯市(San Carlos， California)的Leeward Investments投资公司对冲基金经理人及亚马逊股票评论人艾历克．范．德．波顿(Eric Von der Porten)说：“目前，该公司开始意识到如下事实：现有客户群体没有取得良好的成效。公司管理层已将工作重心集中到改善单位客户收入和利润上了。”

亚马逊公司已经意识到重视现有客户和营业的重要性。尽管我们对此表示赞赏，但我们对该公司的衡量方法仍不能苟同。更有甚者，我们非常厌恶大多数经纪行分析师的做法，他们还在支持该公司的自我评判标准，即单位活跃客户收益，他们以此来证明，客户用于购物的支出费用正在增加。

这就是贝索斯的公司所信奉的信条：“扩大对现有客户的销售量的策略已经发挥作用了。两个最明显不过的例子是，我们的早期经营取得了异乎寻常的高增长率，单位活跃客户每年的平均消费支出为125美元，高于一年前的108美元。”

包括布洛杰特在内的大多数分析师都指出，上述说法的确言之有理。位于旧金山的Banc of America Securities分析师汤姆．考特尼(Tom Courtney)认为，亚马逊公司指称的所谓“活跃客户”中，并未考虑到客户数量的增减状况。他说：“这一衡量标准有一定意义，但它有缺陷。它并未如实告诉人们，每位客户购买的平均数量增加了还是减少了。”考特尼的分析考虑到了基本客户群更替量的变化及该客户群的成熟度，它显示，平均每位活跃客户购买数量并未较前一年的基础上有所增加，“实际上对比他们前一年购买的数量还略有减少。”

篇12

11月的香港，天气已微寒。习惯了快节奏的经济增长，慢下来似乎需要一点适应时间。

摩根大通的投资者会上，机构云集。“圣诞节前的年会渐渐临近，对于机构来说，现在都面临着相同的问题，即2010年的投资方向何去何从。”一位与会的投行人士如是说。

11月7日，G20财长会议维持入市刺激经济的决定公布，击退了市场对于美股“抽水”的疑云。华尔街股市在11月中旬大幅反弹，三大指数均创出年内新高。然而，这不代表经济已开始回到往日光景。

摩根大通首席经济学家及全球经济研究主管BruceKasman 11月12日在会上表示，全球经济加速增长的阶段已经结束，接下来4～8个季度将是为全球经济同步回升打基础的阶段。

“上世纪90年代中期，美国的需求带动了全球走出亚洲金融危机，现在的情况正好相反，在发达经济体进行深层调整的时候，要看亚洲的需求能不能支持全球经济了。”Bruce Kasman预计，新兴市场将广泛提前进入经济政策的正常化。

另有经济学家则更为悲观。“全球经济尚未完全复苏，本该从市场流出的资金，却被刺激经济政策锁在资本市场，我个人认为不是一件好事。”法兴银行全球策略师Albert Edwards表示。

“现在已经到了通货再膨胀阶段，但我认为这比‘通货紧缩’好，至少资金还在运转，经济不至于瘫痪，人们都有工作。”摩根大通全球资产配置执行董事Jan Loeys向记者坦言。

大宗商品跷跷板

恰恰是通货再膨胀推升了大宗商品的价格。

汤森路透香港基金研究总裁Eric Wong分析，一方面，对于经济恢复增长以及通胀的预期，推高了原油等自然资源的价格，10月原油价格上涨了9.5％。“而由于美元持续疲软及通胀的预期，黄金和白金价格10月分别上升了3.7％和2.1％。”他说。

富达投资12日表示，随着环球经济复苏有序，已发展国家的商品需求亦将会回升，故看好商品以及亚洲市场股票，并预期明年第二季起各地央行将会调高息率。

富达资产配置总监Trevor Greetham认为，环球经济已自去年第四季的谷底恢复增长，发达国家对商品尤其是工业类金属及能源的需求将会回升，有别于中国主导商品需求的市场共识。

“我们在商品的增持比重较股票还要高。现在有很多流动资金，就通胀而言，商品是很好的对冲工具。”Greetham在记者会上说。

贝莱德亦有相似的看法。贝莱德董事总经理奥荣认为，股票估值仍有吸引力，特别是在盈利持续回升的情况下，商品及另类资产显得特别吸引人。

Eric Wong表示，除受益于全球经济恢复增长的预期外，G20保持经济刺激计划的决定亦意味着，廉价资本在全球金融市场的供应不太可能在短期内削减。这种情况可能导致更多的商品投机交易，从而继续推升大宗商品的价格。此外，这种投机性投资行为可能助长长远的通货膨胀，而投资者又因有通胀预期，而继续投资到大宗商品，尤其是黄金、银、铂等对冲工具上，这会对商品价格产生积极的影响。

能源价格仍然很低?

投资大宗商品观点的另一个铺垫是，有机构认为现在价格并不高。

施罗德石油及天然气股票分析专员Ben Stanton表示，他认为目前石油价格仍然处于低估值状态。“看看中国投资公司在做什么投资，你就知道能源股的价格是否还有涨的可能性了。”施罗德环球及国际股票专员John Coyle对媒体表示。他认为，中投的投资标的其实很清晰，就是寻找政治相对稳定地区的能源。而这可以反映出未来中国对能源矿产的需求。这种未来的需求也意味着价格继续成长的可能性。