风险投资行业分析范文

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一、改制后新闻出版企业风险投资的环境及现状

改革开放以来，新闻出版业蓬勃发展，逐步形成了一个整体规模大、覆盖范围广、产业链条长、科技含量高、创新能力强的中国特色新闻出版产业体系。目前，中国国内的传媒产业总产值已经达到10600多亿人民币，相当于1500亿美元，但与发达国家相比较还有很大差距。我国日报出版规模连续9年位居世界第一，图书品牌和销售总量位居世界第二，印刷服务业总产值位居世界第三，生产规模和生产总量都表明中国已经成为世界出版大国。媒体数量的增加固然可视为新闻业的长足进步，但这并不意味着媒介市场也相应发展。就我国的情况看见，媒体数量过快增长已形成媒介市场僧多粥少的局面，导致媒体整体效益下滑。媒介数量过度膨胀，结构小、乱、散，规模效益低已成为不容忽视的问题。转企改制后大多数新闻出版企业都存在以下的一些困难：(1)作为知识和技术密集型的行业，人才梯队建设受市场经济冲击严重，无法正常实现新老员工的传、帮、带，原国有新闻出版行业成为优秀人才就业的垫脚石和跳板；(2)原财政划拨资金大幅减少，资金缺乏导致作者资源流失、错过优秀选题；(3)计划体制下的销售包办模式，影响了转制后企业对市场的适应和开拓能力；(4)由于提前转企并实现资源整合的“大传媒集团”在综合实力上强于中小型或地方新闻出版企业，这些行业巨无霸开始蚕食原属地方或行业、部门新闻出版企业的市场份额；(5)内部职能部门一例如电子杂志部、市场部等缺失。

二、改制后新闻出版企业风险投资的意义及作用

1.风险投资与改制中新闻出版单位的匹配性

由于中国人传统储蓄观念的影响，改制中的新闻出版单位更多将资金需求诉诸于银行，但就风险投资与银行贷款相比较，风险投资似乎比银行贷款与改制中的新闻出版单位更具匹配性。首先从对风险的驾驭性来说，银行贷款讲安全性，回避风险，而风险投资却偏好高风险项目，追逐高风险后隐藏的高收益，意在管理风险，驾驽风险；其次，银行贷款以流动性为本，而风险投资却以不流动性为特点，在相对不流动中寻求增长；第三，银行贷款关注企业的现状、企业目前的资金周转和偿还能力，而风险投资放眼未来的收益和高成长性；第四，银行贷款考核的是实物指标，而风险投资考核的是被投资企业的管理队伍是否具有管理水平和创业精神，考核的是高科技的未来市场；银行贷款需要抵押、担保，它一般投向成长和成熟阶段的企业，而风险投资不要抵押，不要担保，它投资到新兴的、有高速成长性的企业和项目。风险投资是一种长期的(平均投资期为5―7年)流动性差的权益资本。一般情况下，投资者不会将风险资本一次全部投入风险企业，而是随着企业的成长不断地分期分批地注入资金。综上所述，风险投资所具有的高风险驾驭性、资金的相对不流动性、放眼高收益与高成长性、非实物指标考核性及非抵押投资性等特征与新闻出版单位的目前的现状与特征较为匹配。

2.风险投资对新闻出版企业的促进作用

(1)借助外部第三方机构对企业价值的客观评估，有利于新闻出版企业吸纳更多的资金。

按照风险投资者对目标投资企业的常规收购程序，首先对目标企业提供的书面资料进行初步评审，其次在社会层面对企业的价值和信誉进行初步评估，通过以上初步评估和合作方案要点讨论之后，投资人会派出独立的、权威的第三方机构，会计师事务所、律师事务所、审计评估师事务所对目标企业分别进行历史财务审计、法律经营业务评审、目标企业资产评估。同时对目标企业的主要客户、主要供货商、前10名股东、管理层、进行访谈。在第三方机构进入企业时，会对企业的全体成员发出明确的信号，该企业在风险投资人和外部资本眼中是具有相当的社会和经济价值：股东股权的价值、优秀管理团队的价值、产品的品牌价值、企业无形资产的价值等。另一方面，大多数的风险投资机构，在对目标企业将来的资本机构中，多会考虑引进银行贷款，目的是利用低成本的钱，为股东换取更多的回报。资本进入目标企业在侧面对银行起到了担保和初步评估作用，银行也愿意增加贷款。同时借助第三方机构广阔的服务客户平台，品牌好、团队专业性强、有前景的目标企业可以吸引更多的资金，吸引更多的投资者，在对投资人的讨价还价过程中提高股权溢价能力。所以在风险投资进入目标企业初期，会起到资本“放大器”和“宣传员”的双重作用。

(2)横向比较促进新闻出版企业自身管理结构的调整和管理水平的提高。

风险投资前期的尽职调查过程也是目标企业自身整理历史资料、梳理运营模式，自查自纠的过程。最初新闻出版单位仅将工作停留在资料汇总层面，但随着调查的深入，投资人会要求目标企业阐述现有的经营模式、盈利模式、目标市

场细分、人才梯队培养、员工绩效考核及配套激励制度、现有失败的投资案例等深层次问题，并会对上述问题的待解决方法和已经实施的方案进行汇总，以单纯的市场盈利为出发点提出评估意见。这些意见在综合了目前国际或国内按企业化运作的新闻传媒企业或相关企业最值得思考、最具有前瞻新、最成功实施的案例和高度浓缩的观点后，已经成为一本权威的针对目标新闻出版企业的运营管理的教科书。另一方面在与风投沟通交流的过程中，原新闻出版企业的管理人员可以开拓思路、拓宽视野，吸取先进的管理知识，弥补专业结构的欠缺。

(3)有利于新闻出版企业纵向市场资源的整合和开拓。

21世纪公认的企业发展模式有：对向上下游企业实施扩展兼并，或对本行业做大做深做强。风险投资者最擅长的是以资本为线对不同的资源进行整合，对于新闻出版行业，借助互联网技术发展电子杂志、网络报刊，为读者打造个性化新闻阅读平台，为高端人群实施定做式新闻，登录iPad软体世界等运营发展模式，可借助风险投资机构在高新技术领域的投资，实现从资本到技术的“缝隙对接”。另一方面，风险投资机构在林业、造纸企业的投资可能会降低企业的印刷成本，在专业性科研院所设立的研究发展基金可以解决学术出版物的稿源，投资的其他企业的高管和员工则为新闻出版企业提供了很好的试验取样分析平台，帮助企业拓宽市场销售渠道，打通供应销售一条链。

三、新闻出版企业风险投资模式的可行性分析

按对投资企业管理深度不同风险投资分为财务型和企业型。财务型的风险投资主要追求较为纯粹的投资回报，而企业型的风险投资则要求的是在得到投资回报的同时也要对自身企业主营业务创造利益，他们往往通过积极参与公司经营决策和日常管理的手段来实现。

1.组织机构：有限合伙企业与有限责任公司

我国目前风险投资进入现有的经营实体多采用两种形式：有限合伙制或公司制，主要采用何种方式主要取决于合作双方的价值取向和对公司日常运营的控制要求。

公司制是指风险投资机构以股东身份入资现有的新闻出版公司和与新闻出版公司组建新的有限责任公司，双方通过协商确定新公司的“三会”和管理层权限和人选，作为股东的风险投资机构会对未来退出时点的企业价值评估、股权转让、红利分配等核心问题作出明确的约定，风险投资机构往往会对要求对总经理、财务经理的任命权，对企业预算、日常支出的审批权，对原新闻出版单位承担的收入所得的考核权等。

有限合伙是指在合伙组织中至少有一方普通合伙人并且至少有一方为有限合伙人，有限合伙人不参与合伙的经营管理事务，只以出资额参与合伙收益的分配和风险负担，也仅以出资额为限对合伙的债务负责。普通合伙人对合伙组织的债务承担无限责任。一般地，普通合伙人是资金管理者，而有限合伙人则是主要投资者。2006年8月27日，修订后的合伙企业法新增“有限合伙企业”一章，将合伙人的范围扩大为自然人、法人和其他经济组织，并明确规定法人可以参与合伙。这样的合伙，可以消除大多数投资人对投资失败后债务承担的顾虑，从而吸纳更多的资金。随着新修订的《合伙企业法》的实行，有限合伙制在我国也得到了确认。但是有限合伙制规定由普通合伙人行使管理决策权并以协议的方式来约束基金管理者，很防范基金管理者滥用权利。也出现对基金管理者的人身信用状况不了解的情况。由于信息的不对称，风险投资企业与外部投资者之间存在着柠檬市场，因此普通合伙人有可能利用这个市场，损害有限合伙人的利益。根据“莫里斯一霍姆斯特条件”，在有限合伙制中，普通合伙人的收入由管理费和投资收益的一定百分比两部分构成。普通合伙人可以有占基金总额2％左右的资金作为他们的管理费用，还可以获得所实现利润的约20％作为报酬，在合伙协议中设置对普通合伙人的约束条款，建立市场对普通合伙人的声誉约束机制。通过建立与管理挂钩的报酬机制，从而对普通合伙人进行控制。

对于新闻出版行业而言，由于特殊的政治性和专业技术性，参与和吸引外界投资的机会较少，合作双方需要较长的了解和沟通时间，鉴于此种情况，投资者可考虑作为合伙企业的有限合伙人，原新闻出版单位作为普通合伙人，这种模式有利于体现两家的优势一原新闻出版单位在组稿、校对、排版、发行等常规工作方面的专业性；也有利于投资人整合外部资源，拓宽上下游市场。

2.企业评估：核心竞争力一无形资产的财务评估

作为双方合作的基础，基于新闻出版企业现状实施财务评估而形成的财务审计报告是投资人对企业价值的初始数据化印象，也是后续双方谈判“博弈”的重要凭据。以智力成本投入为主的新闻出版机构在财务评估过程中将企业品牌的核心体现“社名”、“社徽”、“管理团队”、“业内知名度、影响力和公信力”四大指标，以“无形资产”科目作价计入财务报告中。现代企业真实价值应通过人、财、物三个指标对企业的三方面能力进行综合考量一一盈利能力、续存能力和抗风险能力。

大多数新闻出版企业在企业人力资本(人)、与主管部门协调沟通(人)、特定市场占有率(物)、公众及读者对本刊物公信力(物)、政治和经济风险因素对价(抗风险能力)等方面的传统优势在评估过程中，容易被主观忽视或抹杀。原因是无法在财务报告中以数字化形式体现，或在评估过程中存在较大的随意性和不确定性。现以出版社的“社名”和“社徽”两项最重要的无形资产为例说明

出版社的社名(即出版社的商号)，是出版社在从事出版活动时区别于他人的最显见最重要标志，社名更是出版社商誉的载体。社名权是出版社对自己使用或注册的区别性标志依法享有的专用权。这与名称权有所不同，是兼有人格权与财产权内容的复合权。社名权的法律意义在于：在他人使用相同或类似名称时，权利人可以要求其停止使用；在他人非法侵权而造成损失时，权利人可以要求其赔偿损失。

社标(即出版社的商标)，是出版社用来区别自己与其他出版者的产品的一种标记。社标权是社标所有人依法对其社标享有的专有使用权。在我国，《商标法》保护的主要是注册商标，商标权实际上是注册商标专用权。但是，目前我国的出版社大多都没有将其社标进行注册，属于未注册商标。对于未注册商标，除驰名商标依《巴黎公约》的规定受法律特别保护外，其商标使用人不享有法律赋予的专有使用权。因此，对于未注册的社标，其使用人并不享有社标专用权。在进行体制改革后，各出版社应积极进行社标注册，防止他人未经许可使用与其社标相同或相近的社标。当然，当未注册社标遭受侵权时，其所有人可以利用《反不正当竞争法》维护自己的权益。

目前专业的资产评估机构多采用收益法、成本法、市场法对资产进行评估，其中对“社名”和“社标”无形资产，多采用收益法和市场法进行综合评估，作为持有人，新闻出版机构应注意以下要点：(1)目前新闻出版企业的主要收益来源是广告，但在评估社名和社标等无形资产对广告收益的正

面作用时，应客观的评估“社名”和“设标”能否给广告投入者带来超额的经济收益以及带来多少超额收益，相比较在同地域、同行业、同发行量刊物广告投入产出比，该地区的平均广告投入产出比等因素后，才能对它的无形资产价值作出比较接近实际的估价。(2)比较已有的“社名”、“社徽”在前次评估和交易过程中，对应的评估条件，即需要比较前次和本次评估的采样该数据来源的普遍代表性、市场假设条件、在施财务准则的变化因素。(3)基于对“社名”、“社标”的历史财务投入记录，应以不低于GDP比率对折算到现值作为无形资产评价的基础，同时应参考同级别、同时期、相似交易条件成功案例的价格。

总体而言，对具有较强核心竞争力的企业，应当在基本财务估值的基础上智谋性的调高估值水平。对于已经长期运营的目标新闻出版企业最核心的资产是品牌一一企业商标价值、市场占有率、行业地位；和人力资本一一高层管理团队、策划团队、市场团队等；企业的特有资源一一包括产业链优势、区位优势、股东人脉背景等，特有资源是企业发展和上市前景的重要影响因素，也是投资估值中要重点考虑的内容。

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一、引言

现在是我国全面建成小康社会的关键时期，需要继续稳步推进各方面的改革。对于作为经济改革重要组成部分的银行业来说，稳健安全是其持续改革、健康发展的前提，而要满足其稳健安全的要求，就必须持续提升银行业对风险的识别能力和风险管理能力，进一步强化风险监管，提升银行系统的稳定性。

许多学者对银行系统特点和风险传染进行了研究。Boss等[1]对奥地利、Upper等[2]对德国等国银行系统的研究均证明了现有银行系统具有复杂网络的特征。Allen和Gale[3]则首先用复杂网络理论的方法研究了银行间市场，发现随着网络结构不完全程度的加深，银行发生系统性风险的概率也不断增大。在利用复杂网络理论对我国银行间市场进行实证研究时，由于银行间两两资产负债头寸数据的不可得，多数学者是采用最大熵方法进行研究。如李宗怡等[4]和马君潞等[5]使用中国银行业资产负债表数据，利用最大熵方法对银行间拆借数据进行了估计，研究银行系统的双边传染风险。但是假定银行间网络为完全结构使得该方法不能很好地贴合银行系统，因此李守伟等[6]基于复杂网络的视角，用阈值法对最大熵方法进行了改进，构建了银行有向网络模型，分析了我国银行间同业拆借市场的稳定性。

许多文章在研究银行系统性风险传染时主要考虑的是风险损失的传染，没有考虑获得一定量收益的银行同业投资对风险传染过程的影响。如马君潞[5]等的研究分析了不同损失水平下单个银行倒闭及多个银行倒闭所引起的银行系统性风险的传染性；石大龙等[7]的研究通过对比债权银行的损失额和债权银行的资本确定风险是否在两个银行间传染。综合上述研究，本文将复杂网络理论和银行系统结合起来，并对原来只针对银行同业拆借损失的研究展开进一步研究。

本文第二节给出了银行系统的复杂网络模型，分析了出现倒闭银行时的风险传染过程；第三节给出了银行风险传染模型的整体思想以及算法流程图和计算的具体步骤；第四节通过具有小规模节点的简单模型仿真解释了本文的算法；第五节则对本文的研究进行了总结与展望。

二、银行的风险传染模型

银行同业之间通过相互拆借资金形成复杂网络关系。下面先构造银行的复杂网络模型。

（一）银行拆借网络的构造

本文所研究的银行拆借网络为有向加权的复杂网络。用节点来表示银行，用两节点间的有向边来表示两个银行之间的资金往来关系。用x*ij表示银行i拆借给银行的资金。用x*ij表示银行i借给银行j的资金，假设所有银行之间的资金拆借额可以通过计算获得。根据复杂网络的构造方法构造银行系统的资金拆借网络。对数据进行处理，若x*ij>x*ji，则边的方向为从i到j，否则方向为从j到i。取xij=x*ij-x*ji，得到网络边的权重。

（二）风险冲击

目前对银行风险的研究都是将银行面临的冲击分为选择性冲击和随机性冲击两种，其中选择性冲击是指删除网络中度最大的点；随机性冲击是指在所有银行中随机选择冲击对象。本文为研究方便，对银行系统采取随机性冲击的方式。

（三）风险传染

要分析银行的系统性风险传染，首先要确定银行的资产负债表。设银行系统包含N个银行，对于银行i而言，总资产为TAi，由资产负债平衡公式可知，总负债和所有者权益之和也为TAi。由于资产负债结构主要是为后期银行同业市场结构服务，所以将其进行简化，将总资产TAi分为银行间总资产Ai和其它资产OAi。银行i持有的总负债为TLi，分为银行间总负债Li和其他负债OLi。所有者权益为Ei，且可知Ei=TAi-TLi。

假设银行n受到冲击而破产，银行会根据一系列规定进行资金的偿付，为研究方便且符合银行实际，本文有如下假定：

1.银行的其他资产和负债保持不变，n倒闭后其债权银行出现投资失败，用所有者权益E作为用于清偿的资本金来弥补损失。

2.银行n按一定的比例对债务进行偿还，我们假定这一偿还比例为p（p对各个银行相同且在不同传染阶段内无差异），所以可知银行n的破产会给与其相邻的债权银行i造成一定的损失，损失量为（1-p）xin。

3.银行在进行同业之间的资金拆借时会收取一定的利息，我们设利息率为q。

4.当相临的两个银行同时倒闭时，它们之间的债务不转嫁给其它银行，即风险不能跨银行传递。

5.一个银行确认倒闭后，进行清算后就删掉该节点和与该节点相连的所有的边。

为了解释银行系统性风险的传染过程，本文将银行系统资金借贷关系简单描述成下图这种形式并假设开始时银行i倒闭。箭头方向表示资金流向。

图 银行同业拆借网络（黑色实心三角表示银行现阶段倒闭）

如图，因为银行i倒闭，导致系统中风险进行传染，设E*α为银行α变化后的用于清偿的资本金，对与破产银行i相邻的银行进行分析，结果如下：

如果变化后用于清偿的资本金小于零则银行受传染而倒闭。

三、算法步骤及流程图

整个风险传染过程如下：如果在用于偿还的资本金确定的情况下，初始时，随机选择银行作为初始倒闭银行，这些银行倒闭后，与其相邻的银行会受到影响，此时计算收到影响的银行用于清偿的资本金加上投资成功（资金投向的银行未倒闭）赚取的利润，再减去投资失败（资金投向的银行倒闭）的损失额。如果变化后用于偿还的资本金小于0，银行将会破产，并导致其不能偿还的拆借额作为风险继续传递，从而导致其他银行的倒闭，形成连锁反应，导致更多的银行倒闭，最终可能导致网络的全局崩溃。下面给出银行系统的风险传染的算法步骤和算法流程图。

（一）算法步骤

Step1：利用复杂网络和其他相关研究成果，确定银行同业拆借的具体金额，构造出银行的有向加权网络

Step2：制定倒闭规则，随机选择倒闭银行节点

Step3：将倒闭的所有银行节点放入集合M

Step4：从集合M中取银行节点i

Step5：如果银行中有未倒闭的邻居节点，执行Step6；否则，执行Step11

Step6：计算各个倒闭银行的相邻银行变化后用于清偿的资本金

Step7：从集合M中删除节点i，从银行网络中删除银行节点i和与它相连的边

Step8：判断集合M是否为空，如果是，转到Step9；否则，转到Step4

Step9：此阶段传染结束，统计未破产银行数目

Step10：判断系统中是否有用于偿还的资本金小于0的银行，如果有，执行Step3；否则执行Step11

Step11：传染结束，计算银行系统中剩余银行节点数目

（二）算法流程图

四、模型仿真

建立如图1的具有6个节点的银行间资金拆借关系的网络模型，假设开始时的数据为

（其中Ei为银行用于清偿的资产金，即所有者权益；xij属于银行间相互拆借的资本金，归于银行i同业资产的一部分）

初始时设定银行i倒闭，然后按照上面论述的过程对风险的传染进行计算，结果在第二阶段和第三阶段银行j、k分别受传染发生倒闭，图形如下：（黑色实心三角表示现倒闭银行，黑色空心三角表示当前阶段前的倒闭银行）

五、总结与展望

本文在研究相关工作的基础上，在进行银行系统性风险分析时考虑同业投资利率对银行网络的影响。先根据银行间具体拆借金额确定资金的方向和网络权重，构造出银行复杂网络，再在给定的同业投资回报率和银行破产后的偿还比例下解释银行系统性风险的传染过程。与以往只考虑银行系统中损失传递的研究相比，本文更贴近银行系统的真实状况。

但是由于商业银行间的具体拆借金额数据较难获得，利用矩阵法进行最大熵估计又会在一定程度上低估风险，所以准确的数据获取和计算是研究将来努力的方向。本文的过程分析是假定银行间具体拆借数据可得进行的，还需要进一步完善，在真实数据的基础上进行实证研究。

参考文献

[1]Michael Boss，Helmut Elsinger，Martin Summer，Stefan work topology of the interbankmarket[J].Quantitative Finance，2004，46：677-684

[2]Christian Upper，Andreas Worms.Estimating bilateral exposures in the German interbank market： Is there a danger of contagion？[J].European Economic Review，2003，484：.827-849

[3]Franklin Allen，Douglas Gale.Financial contagion[J].Journal of Political Economy，2000，108（1）：1-33.

[4]李宗怡，李玉海.我国银行同业拆借市场“传染”风险的实证研究[J].财贸研究，2005，06：51-58.

[5]马君潞，范小云，曹元涛.中国银行间市场双边传染的风险估测及其系统性特征分析[J].经济研究，2007，01：68-78.

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二、风险投资含义及意义

风险投资又称创业投资，其英文翻译为VentureCaital，简称为VC，风险投资有广义和狭义之分，广义的风险投资就是指具有高风险、高收益的投资，而狭义的风险投资则是指基于高新技术，对生产与经营等技术密集型的产品进行的投资。由于不同国家的经济发展模式不同，风险投资也有不同的含义，但是总体的含义和基础差别不大。例如，美国对风险投资的定义为风险投资是由职业的金融家将资金投入到新兴的且发展速度较快的，在竞争潜力方面具有优势的一种权益资本。基于对风险投资的意义的了解，就可以对风险投资的特点有所认识。首先，风险投资作为一种权益资本，其本身就具有一定的可操作性，不仅要为企业提供资金，其自身也要参与到企业的管理中，如果企业的经理人业务不佳，还可以中途对其进行更换的权力。其次，风险投资具有高风险高投入高收益的特点，风险投资主要针对中小企业，中小企业自身经营的风险较大，一旦企业经营获利，就可以获得高额回报，但是其中也存在着巨大的风险。同时，风险投资也具有资金的可循环性，在对企业的成立初期提供相关的资助，在其获得收益后，还可以将高额的回报投入到下一个投资的对象中，从而实现投资资金的循环利用。

三、风险投资在我国的经济发展中的困境

1．我国对风险投资的认识，以及理解不足，导致风险投资在人才的培养上有所欠缺。随着社会的不断发展，经济的增长方式及企业生产经营的模式也在不断发生变化，风险投资就是基于经济的不断发展进步而产生和发展起来的。因此，风险投资对人才的要求也就相应的要高一些。风险投资对企业发展的战略、企业的生产经营管理都有所涉及，对税收、金融，以及科技的掌握能力也有所要求，因此，风险投资的特点和产生背景就要求掌握和涉及到风险投资的人才应该是能够对多个学科的专业知识有所了解和掌握，要求其具有较强的综合性和全面性。然而，在我国的风险投资行业，由于市场经济的引进和发展的时间还较短，在风险投资方面的经验还存在着不足，就使得对风险投资的人才培养存在着问题，一方面是风险投资行业的快速发展对专业人才的极大需求，另一方面也面临着风险投资人才的极度缺乏，这就造成了风险投资在市场需求与人才培养之间产生了巨大的缺口。2．对风险投资的政策法律意识不够，导致风险投资在政策法律上缺乏支持。我国的经济增长方式在很长的时间范围内都处于管制严格的时期，对市场的开放程度不够，完全对市场放开的时间也不长，因此，风险投资行业在我国的引进和发展时间较短。新的事物发展都需要一个行业的正确引导和规范，从而才能对行业发展起到促进作用。但是，由于风险投资行业在我国发展的时间短，行业的法律法规上都缺乏一定的规范，这就为风险投资在我国的发展造成了阻碍。从经济发展上分析，我国属于发展中国家，国家的经济实力还与发达国家之间存在着一定的距离，在经济发展中存在着资源短缺等问题，尤其是在资金的投入方面。而风险投资具有高投入高风险的特点，这就需要政府对风险投资行业给予一定的规范和引导，但是由于我国在相关的法律法规方面的不规范，就给了一些不法分子有了可趁之机，使得社会非法集资的活动在行业发展中时有发生，对风险投资的积极性造成了影响。3．对风险投资的重视程度不够，导致风险投资在资金，以及行业发展中遇到困难。由于我国经济发展的既有模式，在市场开放方面存在的问题，造成了我国的资本市场还不成熟，对风险投资的需求不能够得到满足，其运作的大环境也较差，对风险投资的发展产生了阻碍。在风险投资方面，还没有形成成熟的退出渠道，再加上我国的中小企业在创新方面还有所不足，而上市的标准也往往达不到，从而对风险投资的运转机制产生影响，达不到完善且多层次的资本市场，对风险资本的适时退出产生了较大的不良影响。风险投资是一个高风险且对时间的要求也较多的行业，我国的风险投资的资金大都来自非金融的企业，而且对政府的出资依赖性较大，而这些投资机构的规模较小，融资能力不够，产权方面也不明确，经济实力不够，制约了对投资项目的抉择，对风险的抗击能力较弱，从而严重制约了风险投资机构规模的进一步扩大。

四、提高风险投资对经济发展的促进作用策略分析

1．加强对风险投资的认识和理解，根据市场需求培养风险投资人才。风险投资行业是随着社会的不断发展而发展起来的，是对时展顺应的大势所趋。因此，风险投资行业是一个发展前景十分广阔的新兴事物，在行业发展的过程中具有领域广阔且行业跨度大的特点，对人才的要求较高。因此，提高风险投资对经济发展的促进作用，就应该加强对风险投资的认识和理解，根据市场需求培养风险投资人才，以此来推动风险投资行业的发展。同时，风险投资行业在高校的人才培养方面也应该利用高校发展的特点，充分利用高校对人才的集中优势，结合高校的不同特征，培养出风险投资行业所需的专业优秀人才，为风险投资的行业发展提供较高的人才保证和智力保障。2．培养风险投资发展的法律政策意识，为风险投资做好政策支持和引导。任何新兴的行业都需要正确的政策规范和引导，特别是对经济发展具有重要意义的风险投资行业，应该在行业的法律法规上有所规范，以促进风险投资行业的健康稳定发展。政府制订对风险投资行业的法律法规时多借鉴发达国家和地区中风险投资行业发展较为完善的法律法规，结合市场经济的实际发展情况，完善经济发展体制和管理制度，为风险投资创造良好的发展环境和政策保障。政府应该创建完善的风险投资的资本退出机制，建立规范的中介机构，确保其运行的专业化和完善，为风险投资提供有力的行业发展规范。3．提高对风险投资的重视程度，拓宽风险投资资金渠道和行业发展大环境。任何行业的发展都需要一个良好的发展环境来作为保障，特别是对于新兴的行业来讲，良好的发展运作环境具有重要的意义，是风险投资行业稳定健康发展的基础之一。因此，提高风险投资对经济发展的促进作用，就应该提高对风险投资的重视程度，拓宽风险投资资金渠道和行业发展大环境。政府应该根据我国经济发展的实际情况，对风险投资的基金投入模式进行分析，大力发挥出企业法人和私人投资的应有作用，以此来确保风险投资企业中的资金的安全，建立完善和多层次的股权交易机制和良好的市场发展环境，规范企业在风险投资方面的兼并和收购行为，从而为风险投资的发展提供较好的运作环境。

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经济学中，高风险伴随着高收益。风险投资行业也是企业，他们也要在成本最低的情况下，追求利润的最大化。因此，风险投资需要做的是在收益与风险上寻求平衡，即把资金投入到高新技术或者是产品研发领域，这样既有助于高新技术成果尽快商品化，同时也有助于风险投资行业获取高利润。

但是，投资行业在实际的经济运行中，在筹资、投资对象选择及资金退出的过程中，存在着一定的财务风险。那么这些风险存在的原因是什么呢？怎么样才能有效的预防财务风险呢？

1 风险投资行业

风险投资起源于经济发达的美国。随着投资者越来越青睐于有着高风险高回报的新兴产业，风险投资行业也逐渐的发展完善起来。由于风险投资的领域多数为高新技术或者是产品研发领域，因此，有成功的可能，也有失败的可能。对于风险投资家、技术专家级投资者而言，他们是一种合作的关系，在经济上，利益共享，风险共担。

总的说来，风险投资的运作过程包括以下四个阶段：一是融资阶段。作为进行风险投资的第一步，充裕的资金是最基础的保障，因此，如何进行融资，解决好投资者和管理人的利益分配及项目资金的管理是非常重要的。第二个阶段是投资阶段。在进行了一定的融资后，有了一定的资金基础。这样的情况下，需要做的是对市场进行调研和分析，选择有具有发展潜力及巨大收益回报的高新技术行业进行投资。第三个阶段是经营管理阶段。当风险投资家对看重的项目进行投资后，风险投资家与该企业是一种合作的关系，在经济上，利益共享，风险共担。因此，要加强风险投资的运作管理。最后是资金退出阶段。在进行风险投资并取得一定的收益以后，要在合适的时候以利润最大化的方式退出。

2 风险投资的财务风险类型

2.1 融资风险

融资风险主要发生在风险投资行业进行投资运作的第一阶段。风险投资的领域多数为高新技术或者是产品研发领域，成功与失败的可能性都很大。成功的话，拥有高额的资金收益，失败的话也要风险共担。这样的投资伴随着高收益的同时，也有着很高的风险，因此很难从银行或者资本市场进行资金的筹集。风险投资的筹资方式，一般是通过股权募集、或者是吸收直接投资来筹集风险投资的资金。这样的情况下，风险投资要多多的考虑资金供给的成本，即融资风险。

2.2 经营管理风险

经营管理风险主要发生在投资和管理阶段，主要包括对投资项目评估的风险、投资决策的风险、财务监控风险等。对于投资项目评估的风险，主要是由于风险投资的企业管理者各自能力不同，工作背景不同，对当前经济形势判断不一，再加上风险投资的技术性较强，投资项目的不确定性，由此带来了投资项目评估的风险。对于投资决策方面的风险，涉及的因素较多，包括投资项目的商业规划、管理者团队的能力、项目可行性分析、国家产业政策分析等。财务监控制度就是要求企业的会计人员按照一定的法律、法规对该企业经营活动在财务账目上表达准确的信息。但是，由于我国的财务监督制度存在着一定的漏洞和不足，所以企业内部的财务监督难以发挥实效，为投资产业的进一步发展造成了障碍。

2.3 资本退出风险

资本退出风险是风险投资运作最后一个阶段的风险。在进行了风险投资以后，在投资成功并获得了一定的收益后，怎么样将资金进行安全退出或者是更高利益的退出是最后一个阶段，总的说来，一共有四种方式：收购、兼并、股权回购和清算。这四种资本退出方式分别适用于企业发展的不同状态，通过不同的方式的选择，降低资本退出造成的损失。

3 风险投资财务风险防范的对策

3.1 深入调研分析，降低融资风险

风险投资多数为高新技术或者是产品研发领域。面对新研发的产品或者是技术，投资公司要通过调研，深入分析该产品的市场前景和潜在消费量。随着生活水平的提高，人们越来越多关注的是健康、绿色、环保和便捷。在这样的情况下，符合人们新理念的产品要更有市场。其次，对于产品的潜在消费群体进行调研和分析，针对不同的消费群体进行不同的市场营销。再次，要对市场进行细分，新产品的上市要符合市场空白。简而言之即确保风险投资的项目具有较强的收益率。最后进行融资的时候，在正当合法方式的基础上，选择较为安全可靠的资本进行融资。

3.2 多措并举，降低经营管理风险

3.2.1 提高财务风险管理意识

首先要在企业内部形成财务风险管理的氛围。以企业的资产负债表和利润表为数据依据，进行偿债能力、资产运行能力和盈利能力进行分析。其中偿债能力包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。通过流动比率和速动比率等财务指标分析，体现企业的短期偿债能力。通过长期负债与总资产和权益资本的比例关系，体现企业的长期偿债能力和发展前景。资产运用效率分析主要是通过流动资产周转情况指标、固定资产周转情况指标和总资产周转情况指标，来分析企业的各项资产的运用能力。盈利能力分析通过主营业务利润率、成本费用利润率、总资产报酬率和净资产收益率的数值变化，了解一定时期内企业的经营业绩。

3.2.2 提高财务会计人员素质

一是提高会计人员的专业技能。重视对企业会计人员的培训和继续教育，对会计人员从严考核、从严要求，提高会计人员的业务水平。同时在企业内部建立严格的奖惩机制。对于业务熟练知识扎实的会计人员给予奖励，对于工作中不断出错的会计人员则进行一定的惩罚，以此来激励会计从业人员不断的提高自身的素质和水平。二是要加强企业负责人的责任意识。企业负责人要有较高的和较强的法律意识和风险意识，不仅要懂得业务知识，还应具备参与管理、决策、进行分析的能力，以适应现代企业管理的需求，全面提高会计工作的水平。

3.2.3 加强监督检查

首先要将会计监督落实到基层，放在会计工作的首要位置。不仅让会计人员知道，更是要企业的负责人重视起来。从而帮助企业负责人正确认识会计监督的重要地位，使违法违纪行为遏制在会计工作初始阶段。其次，要让企业负责人明确会计工作以及数据信息的真实性，自己也是需要履行职责的，转变他们只是抓生产和利润的管理信念。最后，企业负责人要对企业的内部会计信息进行适时监督检查。

3.3 加强市场预测，降低资金退出风险

一是要建立相应的风险预警体制，在对企业进行财务指标分析的同时，注意企业其他相关信息的披露，结合市场经济中的相关政策信息等，对企业未来的发展方向进行预测。二是要联系企业寿命周期、产品寿命周期等情况进行分析，综合考虑国家宏观政策、国际国内政治气候、所处行业的变化情况等方面的因素等，真实反映企业的综合发展能力。三是根据风险投资的主要目的，即在回收资本时套取高额利润，而并不是参与企业的分红。因此，要在合适的阶段选择有利的资金退出方式，从而降低资金的退出风险，达到风险投资获得高利润的目的。

4 结论

随着科技信息的飞速发展，市场竞争变得越来越激烈。风险投资行业如果想立足长久发展，需要更加注重效率，注重降低和避免财务风险。风险投资运作过程的四个阶段决定它所遇到的财务风险主要分为：融资风险、经营管理风险和资金退出风险。对于融资风险，要深入调研分析，对高科技技术现实化的产品进行销量的市场分析，对于能够填补市场空白，有潜在消费人群的高新技术项目，可以作为风险投资的选择。对于经营管理方面的风险，则要进行多措并举了。提高财务风险管理意识、提高财务会计人员素质以及增强监督检查。最后，要想达到风险投资的最终目的，要进行市场预测，在合适的时间选择利润最大化的方式将资金退出，也就是降低资金退出风险。因此，对投资行业进行财务风险管理，形式将会更加多元化、内容将丰富化、对企业的决策支撑将会更加科学化，对企业发展的作用将会更加重要化。

参考文献：

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受成本不断提高，人民币汇率提升等因素影响,近年来，广东省经济发展的传统优势正逐渐弱化,发展高新技术产业等知识型产业、优化产业结构,已成为促进广东省经济进一步发展的关键。国外实践证明,上世纪40年代起源于美国的风险投资业对促进高新技术产业的发展是不可或缺的，而上世纪90年代初广东省风险投资业已开始起步,但由于地缘政治等因素，近年来，其发展与上海,北京相比有被边缘化趋势（以深圳为代表），本文在对相关研究基础上，试图通过对广东省风险投资行业现状及其存在的深层次问题进行分析，进而探讨促进广东风险投资行业进一步发展的对策建议。

一、广东省风险投资行业现状

自1992年广东省风险投资行业发展启动以来，在广东省政府“科技兴粤”战略方针指引下，广东省的科技水平和高新技术产业获得了明显提高，进一步拉动了风险投资行业的发展。目前，广东省风险投资发展呈现以下态势。

1.广东省风险投资机构数量与风险资本持续增长。截止2007年底，广东省风险投资机构总数为63家，高于2005年的57家，2006年的52家，注册资本总量超过29.65亿元,管理资本总量超过202.42亿元,占全国风险投资资本总量的17.79%，且和前两年相比，管理资本规模50000元万以上的风险投资机构数量逐步增加，随着区域经济的发展，广东省风险投资行业发展迅速，资本集聚效应明显。仅2007年,新募集资本就超过49.6亿元,这些风险投资机构主要集中于深圳、广州两地。

2.广东省风险投资机构年度投资活动。2007年，广东省风险投资机构平均投资强度为1230万元，仅次于北京的1241万元。与2005年、 2006年的940万元左右相比，2007年实现了快速增长。2007年广东省风险投资的项目主要集中在新材料工业、媒体与娱乐业、生物科技、消费产品和服务四个行业，投资比例达到50%。2007年广东风险投资机构的投资项目主要集中在种子期和成长期，共占总投资项目的69.3%，体现出广东地区的风险投资机构越来越注重具有增长潜力的成长性项目。在投资项目的股权结构方面，近三年来，持股比例低于50%的平均在85%以上，参股而不控股仍然是风险投资机构的主要投资方式。

3.广东省风险投资项目上市情况。2007年广东在深圳中小企业板上市的企业有22家,共发行股本57758亿股,募集资金达72.19亿元，其中有VC背景的企业11家，比例为50%。有无VC背景的公司平均发行市盈率分别为27.76%、28.15%。而有VC支持的企业，相对公司治理更加规范、企业发展潜力更大。在行业分布上，2007年中小企业板已上市的有VC背景的企业大多是制造类企业，反映出国内投资机构在投资时偏保守，较少投资于非传统行业，而外资VC机构虽多投资于新兴产业但主要采取海外上市的方式退出。

二、广东省风险投资行业存在问题

1．风险投资主体单一。目前广东省风险投资资本主要来源于政府财政拨款和银行科技开发贷款等，主角是政府，而保险公司、信托投资公司、养老基金和捐赠基金等金融机构资金数额大，来源稳定，收支时间较长，符合风险投资融资的需求，但是，出于防范风险，保证安全性的考虑，政府不允许这类资金投入风险投资领域。目前，广东省基本养老保险基金历年滚存结余的绝大部分均转存银行或购买国家债券。根据 《保险法》，保险公司的资金也仅限于银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。所以，由于法律上的限制，这类金融资本无法成为风险投资资金的供给主体。

2.深圳与北京、上海风险投资业相比，竞争力不足。曾经作为中国风险投资主要聚集地的深圳，现在已日益落后于北京和上海。原因如下：(1)缺乏对外资风险投资的吸引。作为国际性金融中心，上海发达的金融市场吸引了众多海外投资者。北京作为全国的政治中心，行政因素便利，同时可以兼顾北方市场。虽然不少海外创投也很重视南方市场，但随着深港都市圈的形成，更多海外创投会将机构设在香港。(2)科研实力的差距。北京是全国的科教文卫中心，智力密度全国最大。上海是全国最大的工商业城市，拥有庞大的工业基础，以及完善的法律环境、知识产权保护等软环境。深圳的高科技虽然也很发达，但多以民营企业为主，缺乏产学研一体化科研大开发的氛围。(3)积聚效应。近年来，上海、北京经济发展迅速，GDP总值稳居全国前两位。大型国企、外企纷纷进驻两地，经济的积聚效应使得越来越多的资本涌入两地，而深圳目前却更像是中国民营企业的聚集中心。

3.风险投资行业协会建设不够完善。广东省现有风险投资行业协会四家，但均是以大型风险投资机构牵头成立的行业自律管理组织，一方面，没有发挥其应有的行业统计功能，没有全面统计广东省风险投资的行业数据，为政府制定相关政策数据支持。另一方面，由于其支持机构只有少数几家大型风险投资公司，不能够代表整个行业利益，因此，没有号召整个行业的能力。最后，没有承担起政府与行业之间沟通的“桥梁”作用。

三、促进广东省风险投资行业发展的对策分析

1.创造有利风险投资行业发展的宏观环境。首先，应在积极落实中央有关政策基础上，大力宣传风险投资在建设自主创新型国家中的作用与影响，形成全省性的崇尚创新、支持创新和参与创新的良好氛围。其次，要建立风险投资辅助机构，完善风投企业的经营环境，风险投资辅助机构主要有以下三类：一是专家咨询委员会，由高等院校、科研所牵头，提供技术咨询；二是经营管理委员会，由法律、金融管理专家组成，提供管理咨询；三是协调委员会，主要作用是有效协调风险投资中各方利益主体间的关系，并对风投企业的行为实施监督。最后，出台税收优惠政策，广东省应当对高新技术企业，以及投资于高新技术或创新型企业的风资公司进一步加大政策优惠的力度，包括延长免税年限，进一步降低其所得税税率等，增强广东省在风险投资行业的吸引力和竞争。

2．实现投资主体多元化。充分发挥政府对多元资金主体的引导作用，建议组建政府引导基金，以体现扶持创新创业的投融资配套政策。在操作上，政府作为“母基金”，可以委托给若干个职业化的创司进行管理，并制定必要的市场化管理体制，包括投资方向、审计监督、激励约束等。同时，引导各类金融机构进入风险投资领域，广东省可以借鉴国外经验，适当放宽保险公司资金等的使用限制，在政府的引导下，允许将其总资产的一定比例用于风险投资，为风险投资资金来源，以及保险公司资金保值增值开辟一条重要通道。此外，积极吸引民间资本进入风险投资领域，2007年，广东居民储蓄余额为21714亿元，有一大部分到期的储蓄急于寻找新的资金投向，广东省可以尝试通过发行风险投资基金股份的方式将部分储蓄存款转化为风投资本。此外也可以鼓励民间资本组成合伙制风险投资基金。

3.拓宽和畅通风险投资退出渠道。伴随着创业板的呼之欲出，政府应积极为能够在中小板和创业板上市的中小企业提供政策优惠，充分发挥IPO退出方式的优势；其次，应大力培育产权交易市场，如上海联交所已由当初的国资产权交易平台，演变为国资与非公企业产权交易各占半壁江山的局面，再次，应完善有关股权转让的法律和政策体系，规范其市场运行机制，使那些不能够在“二板市场”上市的企业，能够借助于产权市场回购、购并的方式实现风险资本的退出；最后，完善法制建设，规范企业清算行为。

4.加快广东省风险投资行业协会建设。为实现广东省风险投资行业有序发展，建议政府引导将目前四个行业协会统一化整，成立广东省统一的具有行业号召力，自律性的风险投资行业协会，充分发挥其行业内组织协调的作用，与国内外同类组织建立联系，开展民间合作，为会员企业提供信息服务，促进行业内的相互交流。另一方面，进行行业自律，制定行业规划，以及行业的各种规章制度；开展风险投资研究，提供风险投资的专业教育，举办从业执照的培训和考试；提出立法建议或接受委托研究相关问题；协调行业与政府及各方面的关系；进行国际交流活动等。

为确保广东省风险投资事业持续健康发展，长期来看必须建立以多元风险投资主体为依托，适当的政策扶持、完善的中介服务体系和通畅的退出渠道为基础，完善的法律制度为保障的风险投资体制。

参考文献：

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中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号：16723198（2012）18009801

1 引言

我国风险投资行业在低迷了十余年之后,逐渐呈现出快速增长的态势。主要原因在于风投资金的供给与需求都有所增加。在资金供给方面,被投资的热门公司成功上市,尤其是Facebook等互联网公司的IPO,意味着风投资金通过IPO退出的可能性增大以及投资收益率大大提高,进而引致更多的资金流入风投行业。

2011年,中国风投市场投资激增,共发生投资案例数1503起,其中披露金额的1452起，投资涉及投资金额共计127.65亿美元,投资案例数和金额分别达到2010年的1.84倍和2.37倍。2002年至2011年投资案例数年复合增长率达23.4%,金额更是呈几何级增长,达到46.2%。

但是,在风险投资行业一片繁荣的表象背后,顶级大型风司与普通小型风司之间的投资回报差距不断拉大,业绩的两极分化现象逐日严重。

2 风险投资行业两极分化的原因分析

（1）信息不对称。大型风险投资公司的股东绝大多数是实力雄厚抑或是在业界有一定威望的公司或者企业家,进而导致大型风险投资公司获取有价值信息的能力远远超过小型风投企业。由于信息方面的优势地位,大型风投企业更能准确把握行业的风向标,快速寻找有潜力的风险企业,进而抢先投资。

（2）资本差距。大型风司的资本规模往往是小型风投企业的几倍甚至十几倍。资本上的巨大差距导致小型风司无法投资很多优质的风险企业,只能投资一些投入相对较少的项目,而这些项目通常回报率低甚至以失败告终。

（3）人力资源。相对于小型风投企业而言,大型的风险投资公司更能吸引高质量的行业人才。不管是从薪酬待遇还是公司声誉方面,高素质人才往往会选择大型的风司来实现自我价值。这就使得大型风司不论是项目选择、评估抑或是投资后的增值服务均比小型风投企业更为准确有效,进而获得高的投资回报率。

3 风险投资行业两极分化的影响分析

如若风投行业的两极分化现象继续恶化,可能将导致多重不利影响。主要有以下几点:

（1）小型风险投资企业将面临被并购或者破产风险。相对大型风投企业而言,小型风投企业投入多,回报少,业绩表现较差。即使偶尔出现优质项目,获取较好回报也可能被公司其他项目较低回报率影响,使得业绩整体水平不如人意。出于行业的优胜劣汰规则,小型风险投资企业的命运无非两种:①“大鱼吃小鱼”，被大型风司合并。对于风投企业的投资者或者股东而言可以说是一条好的出路,在合并后,投资者仍可以继续获取投资收益甚至获得相对合并前更高的回报。但是其董事、高管人员以及员工则有可能会被辞退。②破产清算。长年的低回报率可能导致累积的亏损无法弥补,企业最终走向破产清算。这对不论是公司股东、董事、高管抑或是员工都无疑是个噩耗,不仅股东血本无归,公司员工也全部失业。

（2）风投行业将呈现寡头垄断态势。在整个行业里,中型风投业可能逐渐发展成为大型风投企业或是业绩下滑沦为与小型风投企业类似的处境。又加之小型风投企业的破产合并,最终能继续在风投行业存续的就剩下几家大型风投企业。寡头垄断的形成会扼杀风投行业的活力,使得风投企业固步自封,降低创新的积极性,大大阻碍风投行业的发展完善。

（3）风险企业将以更大代价获取风险资本。由于风投行业逐渐被几家大型风投企业垄断,风险企业对于风险资本的议价能力将大大降低。如果这几家风司联合起来要求高价位投入风险资金,风险企业则毫无招架之力。

4 解决风险投资行业两极分化问题的对策建议

（1）加大风投市场的透明度。风投行业应建立信息共享渠道,例如网站,将风险企业的有价值信息及时披露分享,降低风投行业的信息不对称性。小型风险投资企业可以通过这些共享的有效信息,及时选择有高回报潜力的风险企业,避免被大型风险投资企业抢占先机。

（2）政府扶持有增长潜力的小型风险投资企业。行业中有一些小型的风险投资企业投资目光独特,项目选择评估能力较强,但由于资本不足而致使公司整体投资回报率较低。对于这些风投企业,政府应注入相应的资金,充实小型风投企业的资本,使其既能识别出有高回报潜力的风险企业也能有实力投资这些项目,进而提高小型风投企业的业绩水平。

（3）小型风险投资企业应加大人力资本投入。优秀的风投人才对一家风险投资公司的成功至关重要。小型风险投资企业应采取高薪、股权激励或者高福利等措施吸引高素质人才,提升企业对风险投资流程的准确把握能力,进而提升投资回报率。

（4）政府加强对风投行业的监管。政府部门应有效运用行政、经济、法律等手段监督风险投资公司的行为,促使风投企业积极主动地采取良性竞争。针对几家大型风险投资公司联合打压风险企业的行为,政府应予以制止,并通过专业的评估手段制定符合风险企业的风险资本对价。

参考文献

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一、风险投资的金融环境

（一）金融政策

当前风险投资的金融环境主要受到三大因素的影响，当前我国政府对于市场经济一直是采取宏观调控措施的，所以在风险投资的相关政策上放宽了限度，对于风险投资高新科技企业也是秉持支持的态度。当前我国在政府的积极干预下，很多金融机构在市场中相继成立。政府从1985年开始，对于我国的风险投资政策提供了优惠政策，是希望我国风险投资能够帮助高新科技企业在我国未来的发展上，提供重要的辅助作用。另外，对于金融政策，我国又分为行政和经济两种，由于目前市场经济的进步，经济政策发挥的作用非常大，除此之外，我国还对风险投资行业的税收实施优惠，激励风险投资的完成。

（二）金融法规

在金融法规上，我国一直是在建立健全的过程中，金融活动和金融法规之间有一定的联系，所以对于风险投资的性质来进行宏观的调控作用。风险投资包括：投资、资本运营、融资、以及企业的未来资本运行和管理活动都是需要金融活动的融入。所以风险投资是一种所有者权益，它适用我国金融法律法规，比如《风险投资管理条例》等规定进行运作。另外金融法规强调的是能够更好地规范风险投资，确保风险投资行业的运作和流程，同时积累项目投资和资金投入的情况等等。

（三）金融市场

风险投资的发展需要金融市场的发展和支持。金融市场是风险投资能够取得利润的重要保障，同时，也是风险投资在市场竞争中具备的筹措资金的能力。当前我国金融市场需要进一步的规范和划分，对于二板市场的建立需要推进，同时风险资本的退出渠道也属于二板市场的范围，然而目前二板市场的建立只有香港和其他国家金融市场，给我国风险投资的改革创新造成了很大的难度。

二、风险投资的金融法环境现状分析

（一）风险投资的准入规则过严

当前风险投资的准入规则过于严苛，导致目前我国金融法环境很不乐观。在风险投资的主体范围上，并没有风险投资管理监督机构的建立，根据风险投资活动程序和活动范围上，严重受到金融法环境的范围限制，很多风险投资活动存在法律的条款制约，风投的资金流通情况非常拥挤。另外很多行业，比如：商业银行、保险公司、证券公司的投入都变得很少。让风司受到了波及，造成资金的来源不方便。再加上很多企业在风险投资活动上犹豫不决，人民银行和金融机构的管理条例造成对于我国想要进军风险投资的企业望而却步，风险投资的准入规则并不适应当前市场经济的发展，导致风险投资活动的投资者非常少，投入的资金情况也没有达到预计的标准。

（二）风险投资的运作风险控制缺少法律保证

目前风险投资的运作虽然如火如荼，但是目前风险投资的法律保证却没有与时俱进，给予风险投资更大的促进作用。当前风险投资是一种具有高风险高报酬的投资活动，对于风险的投资对象是否经营稳定，是风险大小的最终判断。所以法律上对于投资的底线设置和投资程序上需要一定的规范，才能够保证投资者在投资之前能够充分的认知到自己要投资的投资对象的情况，并且进行系统的分析，以及投资的必要性进行进一步的探讨。另外，我国法律还缺少对于风险投资的风险程度的认知，非银行机构如果想要涉足风投活动，那么对于关系到各个行业和人们的风险以及利益回报的问题，我国金融法没有进行明确的规范，所以当前金融法在风险投资上还存在很多空白。

（三）风险投资的退出机制缺少法律支持

目前金融环境在风险投资的退出机制上缺少建立。由于金融法律的缺失，风险投资的退出机制是通过二板市场来实现的，当前，我国风险投资机制还缺少相应的管理规范，所以建立二版市场本身来说就存在很大的风险难度，对于投资运行出现的风险，如何退出，就成了难题，而且目前在风险退出机制的建立下也没有理论依据，如果需要进行风险投资活动的退出，需要从香港二板市场来进行，这样不仅消耗的时间过长，还会导致一大批的成分费用的支出，希望我国能够朝着先进的风险投资退出机制上看。

三、对我国风险投资的金融法环境的改善措施

（一）制定风险投资核心法律

在风险投资的金融环境中，对于目前的老旧的风投规范和相应的法律流程进行规范，制定符合当下市场经济体系和风投市场经济的相关核心法律进行引导当前的风投企业在风险投资项目的业务上，对于风险投资的相关法律和行业规范，作出系统的阐述，另外仅仅靠政府的规范还是远远不够的，需要在很多风险投资的机构，在当地政府的管理下，能够提出相应的意见，当地政府的相关部门应当把意见进行划分和解读，对于是否有利于未来的风险投资行业的发展需要作出合理的方案进行指定，同时报告给上级部门进行审批和研究。目前风险投资很多相关条例和活动受到法律的约束，在金融市场的环境中也受到了很大的发展局限性。在风险投资的主题和投资对象上应该适当的放宽限度，将具体的责任进行明确，同时对于风险投资的关系和当前高新技术的产业化发展进行连接，国家政府有关部门应该及时对于空白区域的法律规范进行尽早的草案编制，同时保证风险投资的稳定和高效。另外借鉴当前西方国家在放线投资的资金运行和资金投入的情况，充分借鉴先进的经验，将我国的风险投资机构和风险投资的服务对象提供更大的优惠政策。同时不能光是提供优惠，还需要建立相应的市场监管机制，进行监管，对于当前高新科技行业的发展和目前风险投资之间的关系按照比例进行图表分析，同时对于投资的资金的运用方向和是否合理合法进行全方位的监管，避免风险投资造成巨大的社会风险。另外，我国相关的管理部门还需要针对目前风险投资的企业在个人风险投资的活动上对于资金的保护措施，全方位的监管资金的来源，动员其他公司或者机构的人员进行调查，在风险投资的过程中允许多元化的资金来源并入，提升风险投资的保障。

（二）完善推出机制和证券法律制度

我国当前金融市场的环境对于风险投资的管理上缺乏二板市场的建立。同时没有相应的机制和管理规范，支持二板市场的建立和完善。目前我国整体机制上，对于上市公司的风险投资增加了很大的空间，也将中小型企业的风险投资进行了合理的建设和规划，同时降低了金融环境下对于风险投资的门槛。进一步加强了我国风险投资的活动发展。所以目前我国应该在风险投资的活动项目上加大对于证券法律制度的完善，将投资者的金额和被投资的单位的风险系数作出明确地审查标准，同时针对我国目前风险投资在金融市场环境中出现的局限性和退出成本高，时间消耗高的问题上，重点进行建设。借鉴当前香港证券市场的二板市场建立理论，对于我国国内的风险投资二板市场的建立提供了实践经验。同时聘请其他有经验有知识背景的二板市场管理人才，将二板市场彻底建立起来。同时在相关的规定中也可以再度降低中小企业在未来风险投资活动中的发展，针对发展较好，较为稳定，以及符合我国当下发展目标的高新技术企业提供优惠政策，实施证券市场的进军可以调整为一年。

（三）培养高素质的从业人员

培养高级风险投资从业人员，需要先从员工的素质培养开始做起，对于每一位从事风险投资的人员，需要进行定期的专业理论知识和专业操作进行定期的培训。参加风险投资机构的工作后，需要先到公司总部或者公司的基层进行调研和考察，熟悉风险投资的运作手段和运作方法。以及对于风险投资在不同的企业投资中承担的风险程度，进行系统的学习。另外，清楚地明白自身工作的责任，明白如何更好地适应工作和工作范围。在岗工作后每月月初或月尾都必须定点向风险投资机构的总部进行信息化的会议学习，不能只注重从业人员在风险投资活动中的业务，而不注重员工素质培养。企业想要更出色就必须注重风险投资从业人员素质培养。从业人员的行为举止、专业理论知识和专业操作能力都会对投资企业和投资客户产生巨大影响。另外，高薪聘请专业的风险投资管理人员，对每位风险投资的业务员的知识水平进行指导，并且推荐相关书籍和信息帮助员工们进行培训。引导员工们注重积累风险投资的实践经验和风险投资的风险意识，同时加强文化水平方面的培养，风险投资从业人员综合素质要与复杂的投资客户群体进行交流，使风投人员能够与顾客拉近距离产生信任。

（四）建立信用担保体制

风险投资的融资渠道目前非常狭窄，这是由于投资方的数目一直没有增加，但是风险投资的金融环境却在不断地发展造成的。所以在当前的风险投资中，需要与经营机构的安全完整进行审查和研究。同时在政府部门的鼓励和支持下，应该对我国目前的商业银行、投资机构、金融行业、保险公司等建立独特的信用担保体制。在当前的全球化企业深化改革下，很多国家为了更好的支持风险投资将信用担保机制建立起来，我国可以借鉴先进国家的信用担保体制的建立，让政府部门成立专门的担保公司审查组，或者政府直接让当地政府的相关部门建立风险投资的信用担保，专门对有关项目进行调查和审批在。令外政府可以专门对于当地的金融环境和风险投资情况，通过财政拨款建立以投资为目的的基金，推动当地的金融法环境的建设，以及对于风险投资活动的发展。

四、结论

在我国目前风险投资发展的日新月异的时候，风险投资对于我国的高科技创新企业的发展起到很大的促进作用，将科技企业在实际生产力低下，而又面临资金不足的情况下，风险投资正好帮助高科技企业突破自身的瓶颈期，达到日后盈利的目的。所以在目前的风险投资环境中，政府和相关风司应该充分意识到其所存在的局限性，对于我国风险投资行业加大限度支持，重视目前风险投资行业的不足，采取相关的措施进行创新和完善，另外通过政府和相关企业机构的努力，希望我国风险投资的金融法环境能够越来越完善，将风险投资活动发展更好。

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一、风险投资概述

1.风险投资的特征

风险投资，是由专门人员和机构向那些刚刚成立或增长迅速、潜力很大、风险也很大的未上市新兴企业长期股权融资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其它股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。典型的风险投资往往具有以下几个基本特征：

（1）投资对象多为处于创业期(Star-up)的中小型企业，而且多为高新技术企业。

(2)投资期限至少在3-5年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业10％-49％的股权，不要求取得控股权，也不需要任何担保或抵押。

(3)投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上。

(4)风险投资人一般不参与被投企业的经营管理，但提供增值服务；除了种子期(seed)融资以外，一般也对被投企业以后各发展阶段的融资需求予以满足。

(5)由于投资目的是追求超额回报，当被投企业增值后，投资人会通过上市IPO、收购兼并或其他股权转让方式撤出资本，实现增值。

(6)风险性极高，投资失败的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便会获得超额回报。

2.分类及功能

对风险投资类型的划分有多种标准。按投入方式，可分为“杠杆式”风险投资和“权益性”风险投资，后者是国际上通常采用的投资方式。按接受投资的企业发展阶段不同，可以将风投资本分为种子资本、导入资本、发展资本和风险并购资本。

风险投资的基本功能是为应用高科技成果的中小企业提供其创业和发展所必须的股权资本，风险投资的基本运作机制是由风司融到风险资金，投向经过谨慎筛选的风险企业或项目，培养风险企业发展壮大，实现正常的市场运作，然后撒出投资，再去寻找新的项目。由此可见，风险投资主要有资金放大器、风险调节器、企业孵化器等几种功能。

3.风险投资的运作

风险投资主要由项目评估和选择、谈判和签定投资协议、培育风险企业、实现投资收益等环节构成。

（1）项目评估和选择。企业家（团队）管理能力、产品或技术的独特性以及产品市场大小构成了决策评价指标体系的主要组成部分，在此基础上派生出创投决策的“三大定律”：

第一定律：决不选取超过两个以上风险的项目。

第二定律：V=P×S×E

其中，V代表总的考核值，P代表产品市场大小，S代表产品、服务或技术的独特性，E代表管理团队(企业家)的素质。

第三定律：投资P值最大的项目。

（2）谈判和签订投资协议。风险企业所关心的是有足够的资金满足企业运转，确保目标利润和企业经营权。双方通过对风险企业未来盈利的预测来确定风险投资所占股份，最后形成项目股权分配与投资额及对赌条款等全面细致的风险投资协议。

（3）培育风险企业。协议签订后，风司与风险企业保持密切联系，一般通过管理报告、企业定期访问、担任企业董事会成员来对企业实行监控，以便发现问题和解决问题。风司一般还会用自身的管理、法律、财务等方面专长，向风险企业提供专业咨询等增值服务。

（4）实现投资收益。风险投资的退出方式和时机选择，取决于风司整体投资组合收益的最大化。主要的退出方式有风险企业股票公开上市；其他大公司收购风险企业，把风险企业转售给其它投资公司；执行偿付协议，风险企业向风司回购自身股份。

二、我国风投行业的发展状况分析

1.投资概况

我国风投行业经历过2000、2001年的发展高峰，之后随国内创业板暂不开设和纳斯达克网络泡沫的破灭而走向低谷，直到2004年由于资本市场退出形势的预期好转以及网络潮的回暖，风投行业在总投资额上大幅攀升，据统计数据，中外风投机构在2004年共对253家大陆及大陆相关企业进行了投资，投资总额达12.69亿美元，创历史新高，其中投资案例数量较2003年增加43％，投资金额上升28％，风投业进人一个全面复苏和加速发展的时期。

2.行业分布分析

风投机构在选择投资对象时通常会考虑该行业的成长性、创新性、市场前景以及具体企业的管理团队。调查显示，传统制造业已经取代软件行业，成为创投项目最为集中的行业，表明风投资本规避风险和短期盈利取向的动机显著增强。风投资本通过参股方式，从稳定发展的传统制造业那里获得股利，增加利润流量，满足了风司股东要求的一种策略选择。

3.区域分布分析

风投资本偏重高新技术项目和经济发达地区，主要指向上海、深圳、江苏、浙江、北京、天津等地，其中上海的风投机构数目最多，但在资金总量上比深圳小，北京虽然机构数目较少，但管理的资金却较多。此外，风投出现很强的区域集点。京津冀地区的项目投资强度最高，长三角与珠三角的差别不大，而东三省及其他地区的差别则较大。

4.阶段分布分析

针对创业企业所处的发展阶段的不同，其生命周期可分为五个阶段，即种子期、发展期、成长期、扩张期以及成熟期。风投机构会根据企业不同阶段的特点制定具体的投资对策。

国外的风投资本一般集中在发展、成长和扩展阶段，向种子和成熟阶段投的比例比较小，特别是在种子阶段，大约只有5％。2003年以来，风投资本分布基本上是“正态分布”：中间大两头小。项目主要集中在成长阶段，而种子阶段所占比例最少，这种趋势与国外风投的阶段分布基本一致。

5.我国风投行业投资项目退出状况

自2003年以来，我国风投资本在退出上虽然取得可喜的进展，有多家风投机构实现了成功退出。但与国外相比，上市和被其他企业收购所占比例明显偏低的状况仍然没有改变。值得注意的是，由于我国的创业板市场迟迟未开，多数风投机构投资“后撤”，即风投机构为了规避风险和获得稳定的回报，多选择比较成熟、规模较大的传统性项目。2005年以来随着我国证券市场股改的不断深入和登陆海外资本市场，通过IPO实现退出的较往年明显增多，多家风投支持的中国企业在美国、香港和新加坡市场上市。

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一、风险投资概述

1.风险投资的特征

风险投资，是由专门人员和机构向那些刚刚成立或增长迅速、潜力很大、风险也很大的未上市新兴企业长期股权融资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其它股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。典型的风险投资往往具有以下几个基本特征：

（1）投资对象多为处于创业期(Star-up)的中小型企业，而且多为高新技术企业。

(2)投资期限至少在3-5年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业10％-49％的股权，不要求取得控股权，也不需要任何担保或抵押。

(3)投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上。

(4)风险投资人一般不参与被投企业的经营管理，但提供增值服务；除了种子期(seed)融资以外，一般也对被投企业以后各发展阶段的融资需求予以满足。

(5)由于投资目的是追求超额回报，当被投企业增值后，投资人会通过上市IPO、收购兼并或其他股权转让方式撤出资本，实现增值。

(6)风险性极高，投资失败的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便会获得超额回报。

2.分类及功能

对风险投资类型的划分有多种标准。按投入方式，可分为“杠杆式”风险投资和“权益性”风险投资，后者是国际上通常采用的投资方式。按接受投资的企业发展阶段不同，可以将风投资本分为种子资本、导入资本、发展资本和风险并购资本。

风险投资的基本功能是为应用高科技成果的中小企业提供其创业和发展所必须的股权资本，风险投资的基本运作机制是由风司融到风险资金，投向经过谨慎筛选的风险企业或项目，培养风险企业发展壮大，实现正常的市场运作，然后撒出投资，再去寻找新的项目。由此可见，风险投资主要有资金放大器、风险调节器、企业孵化器等几种功能。

3.风险投资的运作

风险投资主要由项目评估和选择、谈判和签定投资协议、培育风险企业、实现投资收益等环节构成。

（1）项目评估和选择。企业家（团队）管理能力、产品或技术的独特性以及产品市场大小构成了决策评价指标体系的主要组成部分，在此基础上派生出创投决策的“三大定律”：

第一定律：决不选取超过两个以上风险的项目。

第二定律：V=P×S×E

其中，V代表总的考核值，P代表产品市场大小，S代表产品、服务或技术的独特性，E代表管理团队(企业家)的素质。

第三定律：投资P值最大的项目。

（2）谈判和签订投资协议。风险企业所关心的是有足够的资金满足企业运转，确保目标利润和企业经营权。双方通过对风险企业未来盈利的预测来确定风险投资所占股份，最后形成项目股权分配与投资额及对赌条款等全面细致的风险投资协议。

（3）培育风险企业。协议签订后，风司与风险企业保持密切联系，一般通过管理报告、企业定期访问、担任企业董事会成员来对企业实行监控，以便发现问题和解决问题。风司一般还会用自身的管理、法律、财务等方面专长，向风险企业提供专业咨询等增值服务。

（4）实现投资收益。风险投资的退出方式和时机选择，取决于风司整体投资组合收益的最大化。主要的退出方式有风险企业股票公开上市；其他大公司收购风险企业，把风险企业转售给其它投资公司；执行偿付协议，风险企业向风司回购自身股份。

二、我国风投行业的发展状况分析

1.投资概况

我国风投行业经历过2000、2001年的发展高峰，之后随国内创业板暂不开设和纳斯达克网络泡沫的破灭而走向低谷，直到2004年由于资本市场退出形势的预期好转以及网络潮的回暖，风投行业在总投资额上大幅攀升，据统计数据，中外风投机构在2004年共对253家大陆及大陆相关企业进行了投资，投资总额达12.69亿美元，创历史新高，其中投资案例数量较2003年增加43％，投资金额上升28％，风投业进人一个全面复苏和加速发展的时期。

2.行业分布分析

风投机构在选择投资对象时通常会考虑该行业的成长性、创新性、市场前景以及具体企业的管理团队。调查显示，传统制造业已经取代软件行业，成为创投项目最为集中的行业，表明风投资本规避风险和短期盈利取向的动机显著增强。风投资本通过参股方式，从稳定发展的传统制造业那里获得股利，增加利润流量，满足了风司股东要求的一种策略选择。

3.区域分布分析

风投资本偏重高新技术项目和经济发达地区，主要指向上海、深圳、江苏、浙江、北京、天津等地，其中上海的风投机构数目最多，但在资金总量上比深圳小，北京虽然机构数目较少，但管理的资金却较多。此外，风投出现很强的区域集点。京津冀地区的项目投资强度最高，长三角与珠三角的差别不大，而东三省及其他地区的差别则较大。

4.阶段分布分析

针对创业企业所处的发展阶段的不同，其生命周期可分为五个阶段，即种子期、发展期、成长期、扩张期以及成熟期。风投机构会根据企业不同阶段的特点制定具体的投资对策。

国外的风投资本一般集中在发展、成长和扩展阶段，向种子和成熟阶段投的比例比较小，特别是在种子阶段，大约只有5％。2003年以来，风投资本分布基本上是“正态分布”：中间大两头小。项目主要集中在成长阶段，而种子阶段所占比例最少，这种趋势与国外风投的阶段分布基本一致。

5.我国风投行业投资项目退出状况

自2003年以来，我国风投资本在退出上虽然取得可喜的进展，有多家风投机构实现了成功退出。但与国外相比，上市和被其他企业收购所占比例明显偏低的状况仍然没有改变。值得注意的是，由于我国的创业板市场迟迟未开，多数风投机构投资“后撤”，即风投机构为了规避风险和获得稳定的回报，多选择比较成熟、规模较大的传统性项目。2005年以来随着我国证券市场股改的不断深入和登陆海外资本市场，通过IPO实现退出的较往年明显增多，多家风投支持的中国企业在美国、香港和新加坡市场上市。

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1风险投资的主要特点

依据各国风险投资的经验和对我国现有的风险投资情况，我们可以分析出风险投资主要具有以下特点：1.1投资对象是新兴产业的新建企业或中小企业由于风险投资是对一个公司进行股权注入，如果选择常规行业中较为成熟、业绩进入正轨的企业作为投资对象，则投资结果较为明朗，投资环境有限，很难获得较大的收益，因此需要选择新兴行业的新建企业或者有步入正轨趋势的企业。投资者通过对与这些行业、企业相关的国家政策和市场动向的分析和把握来进行风险投资决策，对信息了解越充分，投资时间越恰当，其获得投资成功的可能和收益就会越大。因此风险投资的投资对象多以新建企业或中小企业为主。1.2风险投资者对投资企业的投资股权比重有限在进行风险投资的过程中，投资者往往不会取得投资目标企业的控股权，通常只会占有投资目标企业股份的20%左右，但不会取得控股权，只取得对企业的行政管理权限而非决策权。因为投资是需要以新建企业的发展和壮大来得到收益的，为了一定上保证企业的利益空间，以保证其运营积极性，而使原有的遇期收益大打折扣。1.3投资期限多为长期投资对于风险投资，大多数是在10年以上的长期投资，由于一个企业的发展并不是一朝一夕的，所以投资期应该包含所投企业的业绩上升期，固多为长期投资，待企业的潜力得到发的挥，股权得到一定程度的升值后，才会考虑对企业股权的转让和撤资，最终实现其投资利益。1.4进行风险投资前一般需要对投资目标进行严格的考查一般情况下，要对风险投资目标进行专业化的可行性考查。在这个程序中首先需要有风险投资业务计划书，对公司的现行情况、企业规划和发展前景进行介绍，以此来吸引风险投资者的关注，取得被投资机会。其次，投资者需与目标企业协商合作方式，以促使投资行为的达成。

2风险投资的运作和注意事项

风险投资的运作通常是需要按照一定的程序进行的，需要经历团队建设及资本筹措、投资目标评价、协商合作和投资监督这几个步骤。下面我们就对这几个步骤及各步骤的注意事项作以简要叙述。2.1风险投资的团队建设及资本筹措阶段及其注意事项2.1.1风险投资的团队建设及资本筹措阶段在启动风险投资时，首要的是组建一个投资团队来开启投资前期工作，并作用于整个投资流程。资本筹措也是投资开始前的重要工作之一，它是企业发展的后援保障，直接影响着企业的发展和投资者的最终收益。2.1.2团队建设及资本筹措阶段的注意事项由于风险投资的目标企业多为创新型企业，在资金注入后会有较快的增长速度，造成企业规模发展过快，易与企业内部组织制度的发展程度不适应，从而带来较大的内部矛盾，严重的可以阻碍企业的发展。企业在投资开始后，在撤资前需要连续的对企业进行资金注入，如果资本筹措的较为缓慢或者资本不足，可能会使企业错过其发展过程中的重要节点，失去投入先机，造成投资收益的难以实现，需引起重视。2.2风险投资的投资目标评价阶段及其注意事项2.2.1风险投资的投资目标评价阶段对投资目标的评价是为了明确投资项目的选择，通过分析投资目标企业的优势与不足，来提高投资决策准确性，以减少投资风险的一系列活动。2.2.2投资目标评价阶段的注意事项在投资目标评价阶段，首先应该注意风险投资目标企业在发展过程中的不确定性。一般情况下，新兴企业发展的不确定性要远高于常规企业。为了减小这种不确定性，人们往往采用模拟风险的办法，来进行全面企业行业环境分析、企业财务评估、企业组织结构分析和企业业绩数据统计分析等，以尽量反映风险投资的潜在不利因素及投资价值，提高投资可靠性。2.3风险投资的协商合作及沟通监督阶段及其注意事项2.3.1风险投资的协商合作及沟通监督阶段投资风险是贯穿于整个风险投资周期的，投资者必须随着项目运作的整个过程来进行企业内部资源和项目参数的调整，因此合作双方应加强协商合作来优化企业投资过程中的信息沟通。2.3.2协商合作及沟通监督阶段的注意事项合作双方为了加强协商和监督，常会选择建立管理信息系统的办法。通过采用管理信息系统可以提高企业与投资者之间的信息流通的及时性和准确性，使双方更好的调控现有资源、调配资金注入提高企业的盈利机会和能力，同时，信息的及时沟通，也利于信息的公开化，便于双方的监督，加固合作阵营。通过本文对风险投资特点和风险投资运作及运作时的注意事项这两方面的简要叙述，希望可以为风险投资的初学者提供参考方向，利于其日后的继续学习。

作者：张蕊 单位：内蒙古赤峰市医院

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一、风险投资的含义

所谓风险投资，顾名思义是一种投资行为。因为其自身具有巨大的增长潜力而吸引众多投资者，但是由于其技术和市场方面可能存在一定的失败风险，特别是针对高新技术产业的投资行为，风险则会更大。自改革开放以来，我国的经济取得卓越的成绩。面对世界经济发展趋势的挑战，我国作为一个发展中国家，更应当大力发展风险投资事业，不断创新科技体系，当科技成果进一步转化为高新技术产业，从而建立风险投资机制。就现阶段我国市场经济运行情况来看，要想实现科技成果的产业化，离不开发展高科技产业，这就要求我们要建立风险投资相关的金融体系，并给风险投资以政策性的鼓励。将科技成果转化为产业优势，离不开最基础的科学研究和高新技术，因此，要想将科技成果转化为产业优势，风险投资在其中起着举足轻重的作用。

二、我国风险投资业存在问题分析

中国高技术创业投资公司是我国第一家专业性的风险投资金融机构，它创建于1985年，已经为我国风险投资行业实践了20余年，已经逐步形成了较为成熟的风险投资体系，公司具有自身发展的基本特征：从投资主体的角度分析，国家创办的风险投资公司是现阶段的主要形式，很多公司的载体是依托国有银行等机构。一般仅对科技型企业进行信贷，这是仅限的形式，因此现阶段我国的风险投资公司与银行的贷款没有太大的差别。由这些特征分析，目前我国的风险投资还不能完全称之为风险投资，无论从理论还是实践，风险投资在我国的发展状况尚不成熟，相应的配套机制也不完善。我国的风险投资还存在众多问题，结合几年来的具体实践，总结如下：

(一)风险资本规模偏小，投资主体单一

风险投资应当是一种商业行为，从国外的风险投资实践来看，大多风险投资只有在政府对特定条件下政府才给予直接的支持，例如整个市场失灵时，或企业无能为力的领域时。但是在我国，风险投资却是直属于政府的，是一种政府操纵和主导下而创立相关公司的，这在形式上违背于风险投资的商业行为，将风险投资作为一种政府行为，也直接导致了其主体结构的单一化。近几年新成立的风险投资公司仍然是政府部门，直接造成了投资效益构成的不良影响。

(二)退出机制急待完善

没有退出机制的风险投资，不能称之为真正意义上的风险投资，只有退出这一环节正常化，才能使风险投资运转正常，资本退出是否能够成功也决定了风险投资是否能够成功。目前，我国的风险投资关于退出机制方面存在众多问题，例如，现阶段的证券市场仍健全，自证券市场成立以来，已有十多年时间，但是相应的配套机制还有很大的完善空间，特别是主板市场及二板市场都或多或少存在一定的问题，风险投资的出口问题仍然是棘手的问题。另外，我国的产权市场也有很大的完善空间，高新技术企业还不能掌握一定层面的技术进步及创新能力，自由转换产权的行为还不能依靠企业自身完成，这也直接阻碍了风险投资行为的政策运行。

(三)外部环境有待改进

一个良好的风险投资行为离不开外部环境的影响，这也是该系统得以正常运行的前提。现阶段，我国的外部环境还需要革新。政府在引导和调控方面存在不足，没有科学的手段及相应的措施，更没有相对较为得体的约束措施。而与之相对应的金融体制革新速度较慢，跟不上市场经济发展的需求，风险投资更需要适时革新体制，这就更加凸显出当前的配套机制落后程度。风险投资行为的出现，在我国却没有约束其行为的法律法规，缺乏一定的规范措施也使得整个行业的发展缺乏规范化、系统化。风险投资公司所提供的服务种类较少，无法满足市场的真实需求，这也在很大程度上阻碍了整个行业的发展。

(四)风险投资的项目太少

项目来源少，因此可以提供科研的素材较少，科研成果也就不会丰富。要想使风险投资转换的速度加快，需要首先具备先进的科研成果做为前提条件。

(五)风险投资专业人才十分紧缺

风险投资缺乏专业人士，很多人从事金融行业却不精通技术层面的内容，有的人则了解技术但是不精通金融层面的知识，这样的专业人士不能称之为投资家。而我国现阶段，从事风险投资的人士大多是不够专业化，严重缺乏专业人士的风险投资行业，使其投资的成功率大打折扣。国际市场上，风险投资领域的专门人才通常有以下几类：风险资本运作主导型；输出企业管理型；财务分析评价主导型；风险控制规避主导型。这几类人才可以对风险投资进行全方位的测评，不仅能够深入了解投资及融资的行为，更能够将各个领域的信息资源整合并加以利用，从财务层面作为投资的主要依据，采取系统分析及评价的方式对接下来的投资行为进行判定，有效防范投资中的风险。

三、我国风险投资发展思路

我国风险投资存在的众多问题，可以通过学习国外先进的经验和做法，改进风险投资行为的发展思路，具体应当重点抓好以下几项工作：

(一)加强风险投资主体多元化建设

现阶段，我国风险投资的主体较为单一，因此将风险投资主体多元化发展是必由之路，改变以往政府一手主导风险的传统模式，放宽对大型企业及高新技术企业的限制条件，丰富风险投资的资本来源，尽可能建立起有效的机制，引入国外的风险资本，如果有资金实力雄厚的个人投资者，也应当给他们以市场，允许其开办私人性质的风险投资公司。日常投资中，应当放宽对普通百姓的限制条件，允许他们通过购买债券或股票的方式进行一定规模的风险投资行为，也可以以个人的名义入伙风险投资的企业，多角度、多元化地丰富风险投资行业的发展。

(二)建立和完善风险投资运作机制

关于建立风险运行机制，大体有三个方面的发展方向，首先，应当对投资项目进行遴选，这一机制有助于降低投资风险，国外关于投资项目遴选的机制早已成熟，我们可以参照国外的先进经验，通过对高新技术投资具体项目的审核，从技术层面、企业发展能力层面及外界的环境层面进行综合考量，最终确定接下来的投资项目是否是成熟的投资项目，是否入围投资范围。其次，适时微观监控风险投资行为，这一机制的建立可以有效约束企业的管理层。企业的创业股、风险股等都属于风险企业的产权，因此产权在其结构上存在一定的特殊性，风险企业可以通过对股权及指定项目享有股份的形式来激励风险企业的领导层，将企业未来发展的利益与个人利益相联系，增强他们的责任意识。风险投资企业可以加强对投资的风险企业的管理能力，确定自身在企业中领导层拥有一定的管理权限，一旦企业发生决策性的失误或风险时，可以及时制止企业的决策方向，解雇风险性较强的领导层人员，约束企业的领导层，加强有效监管。第三，退出机制一定要及时实行。退出机制对风险投资行为具有一定的积极作用，它可以帮助企业的创业投资层面完成可持续发展，有效鉴别创业中的众多不对称问题，筛选并评定相应的项目机制，只有退出机制得到完善，创业资本才能够得到持续的流动，增强创业投资的稳定性及持续性，这是实现可持续发展的基础。

(三)大力优化风险投资外部环境

优化风险投资的外部环境，其中包括对政策层面环境的优化、法律层面环境的优化以及中介服务体系的优化。政府可以出台相应的政策鼓励中小型高新技术企业不断发展，并适时给予一定的补贴，鼓励其发展的步伐。针对风险投资行为，我国应当出台相应的法律法规，以规范这一领域的行为，这些法律法规可以帮助风险投资公司管理所投资的企业，机构从设立到运营再到风险转换都有据可依。风险投资的中介服务也应当得以优化，证券公司及银行可以针对风险投资行为出台一系列服务项目，可以帮助企业提品的定位及市场研究，对资金的筹措给出一定的参考信息，还可以培育一些专业人员及顾问机构，为风险企业及投资者提供可靠的信息，帮助他们判断投资价值，并提供一定的专业咨询。会计事务所及律师事务所的建立也会对风险投资领域带来一定的作用，可以帮助相关的评估机构完成财务方面的审计工作，从技术层面及业绩层面给予评估，一旦机构确立，在运营及退出机制方面也会运用到一定的法律知识。

(四)完善产学研结合机制，提高科技成果的创新性

产学研现阶段出现一定的脱节现象，很多高等院校及科研机构的相关成果并没有通过企业得以利用，因此这些成果往往还只停留在纸上谈兵的阶段，利用率偏低，成果的转换效率不高，因此科技链与产业链之间有严重的脱节现象。针对这与的现象，政府应当提供一定的平台，帮助高等院校及科研机构与企业及时沟通，将产学研相结合的利好政策应用到风险投资行业中来，开拓科研人员的思路，为企业开辟新的道路，将科研成果高效率转换为产业链条，在产学研方面开展合作，并鼓励三者间相互合作，共同发展。

(五)抓紧培养风险投资人才

风险投资行业需要大量的高素质人才，这些人才可以直接决定未来的风险投资成功率如何，因此抓紧派样这样一批风险投资人才时不我待。正如前文所述，风险投资行业需要四类人才，即风险运作主导型、输出企业管理主导型、财务分析评价主导型、风险控制规避主导型。要想将风险投资行业做得更稳定更长远，培养专业人才可以将风险投资行业推向更高的发展领域。

(六)建立独资、合作、合资的创业投资公司

我国在风险投资时除了利用国内资金外，还应当有效利用好国外的投资资金，将风险投资公司作为中外合资的重要途径，这样做对我国的风险投资行业发展带来积极的意义，除了能大量利用国外资金外，还会将更多的先进理念及投资经验带入国内，将投资的高新技术领域作为我国与国际沟通联系的有效渠道，获取国际层面的创业市场信息，增加同国际间的交流互动。我国可以出台相应的策略，以鼓励和支持外商来我国投资创业。可以针对国外投资机构的特点，给予一定的补贴，让他们享有国内同等待遇的投资环境。可能让国外的机构直接投资到我国市场的创业领域中来，针对从业三年以上的投资创业公司给出更多优惠政策，将他们投资在我国的本金到期后，可能不受任何限制的转出我国市场。当国外投资商在创办投资机构时，如果外资比例超过本国的投资比例时，可以就起使用的债务融资工具进行一定的时间限制。要求起达到十年以上，并报送监管部门给予备案，自此不再纳入外债的相关指标管理单位内。针对高新技术领域可以开辟一定的特权，我国的一些基金管理公司可以鼓励其开辟海外市场，鼓励他们通过投资机构及基金管理公司获得投资方面的信息帮扶，建立一个相应的投资基金，及基金管理公司。

作者:连一赫 单位:辽宁理工学院

参考文献：

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(一)样本选取

我们选取2009—2011年在中小板和创业板上市、有风险投资支持、风险投资的锁定期在2012年12月31曰前结束,并在锁定期结束后发生了牵头风险投资(LeadVentureCapital)减持,且能准确地获取减持时间和市值的非金融行业IPO公司作为样本。之所以只考察牵头风险投资的减持,主要是因为牵头风险投资持股比例最高,从而对公司的盈余管理最有影响力。需能准确地获取减持时间和规模的原因在于需要根据减持时间确定盈余管理季度并考察减持市值对盈余管理的影响。样本选取过程、行业分布、减持时间分布、解锁事件和减持事件的季度分布见表1。其中,风险投资数据根据CV-source数据库和招股说明书核对后确定,牵头风险投资减持的比例、时间来自上市公司减持公告,并将数据和wind数据库相核对。从表1的PanelA可以看出,2009年到2011年在中小板和创业板IPO的公司中,获得领头风险投资支持的共有310家,其中47家的牵头风险投资的股权在样本期间内未解锁,再扣除无法准确获得领头风险投资减持时间或市值的165家数据不全公司,最终得到发生减持的98家公司样本,占所有解锁公司的比例为37.26%(98/263)。表1的PanelB是对98家样本公司所处行业的统计,由表可知,样本公司最多集中在机械设备(C7)行业,达到24.49%,其次是信息技术(G)行业和金属非金属(C6)行业,都为13.27%,再次是电子行业(C5),为11.22%,这是因为风险投资更多地向髙科技公司提供了资金支持。Panel.C则统计了风险投资解锁距首次减持的时间间隔,从表中可以看出,50%的减持发生在解锁后的1个月内,可见,我国市场上的风险投资倾向于在解锁期后迅速减持,表现出机会主义。同时PanelD显示了牵头风险投资减持事件的季度分布,随着时间的推移,越到后期IPO公司数量越多,解锁的公司也越多,我们统计了每季度的解锁公司数量,加总后共得到640个解锁季度,其中有205个受到定期报告影响的减持事件。

(二)研究模型