期货投资的方法范文

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中图分类号:F830.91 文献标识码:B 文章编号:1006-1770(2010)04-046-03

目前,有关股指期货的各种技术准备工作已基本就绪。2009年12月3日,证监会前主席周道炯在第五届中国(深圳)国际期货大会上表示,要立足风险管理和工具,稳步加快发展我国的金融衍生产品市场,特别是股指期货应该尽快推出。12月4日,许多大盘蓝筹股纷纷上涨,被市场认为是股指期货吸筹大战提前启动。

股指期货推出后,将改变以前只有股价上涨才能获利的盈利模式。具体而言,股指期货的投资策略和方法主要有三种:首先,持有股票现货多头的投资者可以通过卖出股指期货实现套期保值的目的;其次,如果投资者对股指的预测充满信心,且有较强的风险承受能力和严格的止损计划,则可以增加风险暴露的头寸,利用股指期货的杠杆效应使利润最大化。最后,投资者可将资产在国债期货和股指期货之间进行分配,以增加投资的收益。本文将结合实例来说明上述三种策略和方法的具体应用。

一、利用股指期货进行套期保值

如果您目前持有一个获利颇丰的的股票现货头寸,但股票指数已经上升到很高的点位,您认为未来3个月可能出现一轮下跌。您持有160万元的沪深300成分股和40万元的货币市场工具。您希望降低股票的配置比例,增加货币市场工具头寸。但您不想清算自己的沪深300成分股组合,因为目前股票现货市场上只有一个巩固形态并没有出现一个明显的下跌趋势。您可以通过出售沪深300股指期货来降低股票的配置比例。假设此时股票现货市场上沪深300指数是3400点,期货市场上的交易价格是3500点,您卖出一份3个月后到期的股指期货合约,一份股指期货合约的价值为3500*300=105万。

随后股票市场出现了下跌,合约到期时沪深300现货点数是3060点。您在股票市场上的收益率为-10%((3060-3400)/3400),货币市场头寸的收益率为2%。下面我们分别计算消极管理即不进行套期保值、持有期货空头头寸和在现货市场上重新配置资产等三种不同资产组合3个月后的价值(不考虑股票、期货和货币市场交易的手续费)。

(1)没有进行套期保值的组合价值:

股票资产组合 160*(1-10%)=144万

货币市场: 40*1.02=40.8万

总计: =184.8万

(2)卖出股指期货进行套期保值后资产组合的价值:

股票资产组合: 160*(1-10%)=144万

货币市场: 40*1.02=40.8万

一手股指期货空头:300*(3500-3060)=132000元=13.2万元

总计: =198万元

(3)在股票市场和现货市场进行资产再分配后的组合价值:

股票: 55*(1-10%)=49.5万元

货币市场: 145*1.02=147.9万元

总计: =197.4万元

如果不进行期货交易,组合价值为184.8万元,您的收益为-7.6%((184.8-200)/200)。但通过卖出股指期货,将部分损失转移出去,您可以保护原来股票组合中的105万不受市场下跌的影响。当然,如果您对股票现货市场下跌信心更足的话,您可以通过出售更多的期货合约来完全对冲组合中股票价格下跌的风险。这样就把160万的股票头寸完全转换成了货币市场的投资,您应该使用多大的保护头寸取决于您对市场的判断和风险承受能力。不过,如果对股票市场走势判断错误,股票市场上的盈利将被股指期货的亏损所抵消。

二、利用股指期货增加风险暴露

当市场在一轮次级回调中创出了低点,但该低点仍然受到重要支撑线的支撑,您的技术分析结论是牛市将会继续。沪深300指数目前是3400点,但看起来可能将向3740点进发,因此您想增加股票多头头寸。您的资产组合和前面描述的一样:在沪深300和货币市场工具之间为80/20的比例。您认为应当抓住这个机会,狠狠地赚一把。因此,在没有减持您的货币市场头寸的前提下,您购买了一份3个月后到期的沪深300期货合约,合约的执行价格是3500点,该合约使您能够按照沪深300指数3500点的价格购买105万元的股票。您所持有的资产组合中来自货币市场的收益率仍然为2%。

结果,您关于市场方向的判断完全正确,在股指期货合约到期时,沪深300现货指数上升到3740点,即上涨了10%。下面我们分别计算消极管理、持有期货头寸和在现货市场上重新配置资产三种不同组合到期后的价值。

(1)消极管理资产组合的价值:

股票; 160*1.10=176万元

货币市场: 40*1.02=40.8万元

总计: = 216.8万元

(2)购买股指期货后资产组合的价值:

股票; 160*1.10=176万元

货币市场: 40*1.02=40.8万元

1手股指期货多头:300*(3740-3500)=72000元=7.2万元

总计: =224万元

(3)在股票现货市场和货币市场上重新配置后的资产组合价值:

股票: (160+105)*1.10=291.5万元

货币市场 -(160+105-200)*1.02= -66.3万元

总计: = 225.2万元

通过购买沪深300股指期货,您不仅可以将40万元的货币市场头寸资本化,还相当于将另外借入的65万元现金资本化。如果您没有买入股指期货,那么在股指期货合约到期日组合总价值为216.8万元,但您买入期货后,总价值将增加到224万元,增加的绝对额为7.2万元,即多增加3.32%((224-216.8)/ 216.8)的收益。当然在上述分析中,我们忽略了买进股指期货需要初始保证金和维持保证金的现实。根据沪深300股指期货的交易规则,保证金比例为10%,买入一手股指期货的初始保证金至少为10.5万元。我们假设投资者有额外的资金用以支付股指期货的保证金。此外还假设自投资者买入股指期货时起,沪深300指数呈单边上扬态势,投资者不需要追加保证金,不计保证金账户盈利所产生的利息。上述假设使我们能够忽略期货保证金对投资组合价值的影响。

由于沪深300股指期货一手的价值为105万元,在卖掉货币市场上的40万元后,还需要借入65万元才能买入价值105万元沪深300标的股票,而在(3)中,借款成本我们仍然假设与货币市场的收益率相同,这显然与实际情况不相符,一般情况下,借款成本应该高于货币市场收益率即高于2%,我们假设借款成本为5%,并计算在现货市场上重新配置资产后组合的价值为:

(4)借款利率为5%时,在现货市场上重新配置后资产组合的价值:

股票: (160+105)*1.10=291.5万元

货币市场: -(160+105-200)*1.05= -68.25万元

总计: = 223.25万元

可以看出,当借款成本高于货币市场收益率时,在不改变股票和货币市场头寸的前提下,通过持有股指期货多头使组合总价值达到224万元,高于在现货市场上重新配置资产组合的价值223.25万元。这样,通过持有股指期货多头,既不必卖出股票现货,又提高了投资的收益。

三、将资金在国债期货和股指期货之间进行分配

在股票和国债之间进行资产配置的一种有效方法就是买入国债期货和沪深300股指期货的价差期货。例如,在对股市中长期趋势进行分析后,您认为股市中的一轮次级调整已经结束,即将重拾升势,因此您想增加股票头寸并减少国债头寸, 假设初始时您共有资金200万元,并在股票和债券中各投入100万元,您可以通过出售国债期货并购买沪深300股指期货来实现对组合中股票和国债的重新分配―― 购入100万的股票,卖出100万的国债。为了分析方便,我们假设市场上已经开设了某种国债3个月到期的期货品种。假定该国债现贷价格为96.80元,期货价格为95.90元,每份国债期货必须包含面值为10万的国债。沪深300指数9月到期的现货价格为3400点,期货价格为3500点,不考虑持有成本。

需要出售国债期货的数量为:1000000/ 95.90*1000≈10,购买股指期货数量为1000000/3500*300≈1,在这里,期货合约的份数都被近似为最接近的整数。

结果,当期货到期时,沪深300股指期货的价格为3740点,股票现货的收益率为10%,而债券市场的价格为94.86元,相应的收益率为-2%((94.86-96.80)/96.80)。下面我们分别计算消极管理、持有两种期货头寸和在现货市场上重新配置资产的三种不同组合3个月后的价值。

(1)消极管理的组合价值:

股票: 100万*1.10=110万元

债券市场:100万*(1-2%)=98万元

总计: =208万元

(2)持有股指期货多头和债券期货空头后组合的价值:

股票: 100万*1.10=110万元

债券市场: 100万*(1-2%)=98万元

1手股指期货多头:1*300*(3740-3500)=72000元=7.2万元

10手债券期货空头的价值: 10*1000*(95.90-94.86)=1.040万元

总计: =216.24万元

(3)股票市场和国债市场重新配置后资产组合的价值:

股票: 200万*1.10=220万元

债券: 0万元

总计: 220万元

由于1手沪深300股指期货合约价值为100多万,利用这样一个简单的策略您迅速地改变了资产配置,增加了100多万的股票多头头寸,减少了100万的债券头寸。由于预测正确,您采用的市场策略使组合价值从208万元增加到216.24万元,净增加额为8.24万元。在第(3)种情况中,为了多购买100万的股票,我们只好出售全部债券,将资金全部配置在股票上,总收益为220万元。虽然收益很高,但这是一种极端的资产组合配置,投资者承受了巨大的风险,此外这样做会有税收后果和相应的交易麻烦。用期货来实现您的目标能够避免上述麻烦却获得相似的收益。

上述股指期货的三种投资策略和方法是有本质区别的,第一种利用股指期货套期保值的本质是锁定收益,是通过卖出股指期货防范股票市场下跌的风险。第二种和第三种投资策略的本质是投机,即预测股价将上涨,通过股指期货变相增加在股票市场上的头寸而获利,但如果预测不准也将面临较大的风险。投资者应根据自己的风险偏好状况,选择适合自己的投资策略和方法,风险承受能力强的投资者,可以利用第二种和第三种方法获取更高的收益。风险承受能力弱的投资者可以利用股指期货进行套期保值,锁定股票现货市场上的收益。

参考文献:

1.中国期货业协会编:《期货市场教程》[M],中国财政经济出版社,2007年4月第5版。

2.张亦春、郑振龙主编:《金融市场学》[M],高等教育出版社,2003年版。

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尚处于新型加转轨时期的中国期货市场，其基础依然薄弱，投资者结构单一，产品种类不够齐全，应对国际市场冲击的能力还不够成熟。

在上述情况下，中国证监会和中期协都先后提出了“防范系统性风险和道德风险，维持期货市场稳定”的重大课题，因此，保证期货市场稳定和有序发展，就成为当前期货行业工作的重中之重。

行为偏差导致市场过度波动

尽管存在着各种各样的外部因素，导致期货市场频繁波动，但要探寻期货市场波动的深层次原因，还要关注市场内部投资者的行为方式。行为金融学理论认为，投资者行为偏差造成了各种各样的市场异象，而各种异象又是造成市场波动的根源。因此，投资者行为偏差，是造成市场不稳定的最根本的原因。

可以用图示来描述市场波动的传导机理：

如图所示，期货市场中，投资者的认知与行为偏差，如过度自信、处置效应以及羊群行为导致了一系列市场异象的出现，如价格的动量与反转趋势效应，期货价格的日历效应等异常现象，这一系列市场异象造成了期货市场的量价波动，而市场的波动又反作用于投资者，加剧了他们的认知和行为偏差，恶性循环，从而造成了更大波动，形成一个偏差－异象－波动的来回循环传导的现象。因此，要稳定期货市场和平抑市场波动，必须从投资者交易行为偏差入手。

完善期货市场投资者结构

在分析清楚了投资者行为与市场波动的传导机制后，需要进一步探讨投资者行为与市场波动的稳定机制。所谓稳定机制，即如何平抑投资者行为造成的恶性循环，避免市场过度波动的原动力。从笔者提出的传导机制来分析，投资者的认知与行为偏差是市场波动的根源，要形成投资者行为与市场波动的稳定机制，必须最大限度地减少和降低投资者的认知和行为偏差。而减少和降低此类偏差，除了加强投资者教育外，主要应由完善期货市场投资者结构入手。

在新形势下，进一步完善和优化投资者结构，发展机构投资者，满足现货企业利用期货市场发现价格和套期保值功能至关重要。

目前国内期货市场95％的交易者是中小散户，机构投资者只有5％的比例，这一比例很不正常。因为期货市场与股票市场不同，股票市场是大众投资者投资理财的工具，期货市场的主要功能却是现货价格发现和套期保值。因此，功能不同决定了中国期货市场更应该大力发展机构投资者，而非个人投资者。对于期货市场监管方而言，要深入研究培育期货市场机构投资者的相关法规政策，进一步完善市场结构，提高市场定价效率和市场流动性，满足广大现货企业发现价格和套期保值的需要。

期货公司是期货市场上最重要的中介机构，连接现货企业和市场的桥梁，其作用非比寻常。中国期货公司仍然存在着很多问题，例如尚未建立完整的信息披露机制，宣传和市场开发行为不够规范，内部管理制度和风险控制制度不够健全等等。在中国期货市场迎来新的发展机遇的形势下，这些问题都亟待解决。

尽管最近十年间有越来越多现货企业参与到期货市场中，并成功锁定风险和利润，实现套期保值，但是仍然存在着市场参与程度较低，参与广度和深度不够，对期货合约的作用和风险缺乏认知等问题。而国外一些成熟期市（例如美国期货市场）中的现货企业，基本不存在上述问题。因而参与中国期货市场，本身就是一个循序渐进的学习过程，发展机构投资者对于中国期货市场而言，还有很长的路要走。

对期货新品种的规划与建议

随着中国第一个金融期货――沪深300股指期货的上市，期货市场也迎来了新的发展机遇。可以预见在将来，上海、大连、郑州三大期货交易所会有更多品种上市，中国也会逐渐成为农产品、金属和能源期货的国际定价中心；而中国金融期货交易所，也会有更多产品推出，例如国债期货、外汇期货等。会出现期货投资基金，而金融资产配置和理财的手段也会更加丰富和多元化。

根据对中国期货市场未来发展的趋势分析，得出新上市品种的合约规划与建议如下：

一是对已有期货合约的波动性继续深入研究，探讨市场波动的根源，并为新品种上市储备经验。笔者基于行为金融理论，提出了投资者认知与行为偏差――市场异象――市场波动的传导机制，对市场波动作出了部分解释。然而期货市场波动性研究的内涵远不止于此。通过传统的对期货品种定价效率、期货合约套期保值有效性的研究，也可以为期货市场波动提供理论依据和解释。

二是针对期货市场异常现象的研究，理论要走在实务之前。目前此类研究较为匮乏，主要原因在于缺乏高质量的实证文献。而通过对已有期货品种运行中市场异象的考察，可以丰富期货研究的内涵，从而有利于一些新品种引入后，在最短时间内找到提高定价效率的方法。

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期货投资组合（或基金）评估是对投资管理人（或基金经理）投资能力的衡量,其主要目的是将具有超凡投资能力的优秀投资管理人鉴别出来。

此外，投资者需要根据投资组合的投资表现，了解其投资组合在多大程度上实现了他的投资目标，监测投资管理人的投资策略，为进一步的投资选择提供决策依据；投资顾问需要依据投资组合的表现向投资者提供有效的投资建议；投资管理公司从保护投资者利益出发进行投资风险和绩效的监控。

二、业绩评估的困难性

首先，投资技巧与投资运气的区分。交易帐户的表现是投资管理人技巧与运气的综合反映，很难完全区分。要尽量区分这一点就要选择合适的考察期限。本文建议以周为基本统计单位,以三个月为一个评估期限。

其次，比较基准的选择问题.。中国市场没有农产品指数、也没有有色金属指数（就是有，一个交易帐户既投资大豆又投资铜，也不好比较），再说期货市场存在做空机制，因而比较基准很难统一。从评估实际看，大多数投资管理人倾向于某一稳定的投资风格，而不同投资风格的投资管理人可能受市场周期性因素的影响而在不同阶段表现出不同的群体特征。本文建议将期货投资管理人分为两类：以投资套利为主单边持仓保证金不超过总资金三分之一的稳健型；以纯投机为主的激进型。

第三、投资目标、投资限制、操作策略、资产配置、风险水平上的不同，使得不同交易帐户之间的业绩不可比。比如，由于投资目标不同，投资管理人所受的投资范围、操作策略等的限制也就不同。

第四、投资管理人操作风格的稳定性。如果出现投资管理人在考察期限内改变操作风格，将会引起收益率的较大波动，而这种波动与通常意义上的市场风险概念并不完全一致。

此外。衡量角度的不同、投资组合的分散程度、被评估帐户是否跟投资者其它帐户关联等也会影响业绩的评估。

三、关于投资风险。现资理论认为，投资收益是由投资风险驱动的,相同的投资业绩可能承担的风险并不同,因此,需要在风险调整的基础上对交易帐户的业绩加以衡量。由于期货投资是资本市场中的一个特殊组成部分，其保证金交易的杠杆原理使得其风险和收益的波动程度大大高于其它投资品种，相应的期货交易帐户的风险管理也有其独有的特性，大家所熟知的证券投资是一个全额保证金的交易方式，投资者需用自有资金购买股票、债券等，不能采用透支的方式交易，这样收益率的波动将明显小于保证金交易下的期货投资。反过来说,如何保证期货交易帐户的总体风险得到有效控制是一件很重要的事情。目前国内期货交易所的活跃品种保证金比例多为5%，即便投资者通过期货公司交易增收3个百分点，保证金的比例也仅为8%，大大低于股票投资和债券投资的资金要求比例。以目前国内期货品种涨跌停板±3%计算，当日单边波动可能造成保证金的理论盈亏为±37.5%（3%÷8%）。相对与股票投资的10%而言可谓放大了3倍有余，所以在对期货交易帐户管理时，建立一套完善的风险管理体系，确保期货投资的安全是很有必要的。期货经纪公司普遍采用保证金占用金额与客户权益之比的方法来反映交易帐户的风险情况，殊不知遇上套利或参与交割的帐户，这个指标就会失真。本文建议改为净持仓（或对反向头寸按照一定的比例进行折算）来反映，另外采用投资收益率的标准差来衡量风险也是一个不错的方法。

四、关于平均收益率。

现行的平均收益率计算公式有两种：一种是算术平均收益率；另一种是几何平均收益率。几何平均收益率，可以准确地衡量交易帐户的实际收益情况；算术平均收益率一般可以用作对平均收益率的无偏估计，因此，它更多地用在对将来收益率的估计上。五、三大经典风险调整收益衡量方法

由于期货投资与证券投资有类似之处，在进行期货交易帐户评估时可以参照证券投资基金评估的方式。在国外对交易帐户业绩的评价工作始于20世纪60年代。按照基准收益率将评价指标分为两类：一类基于CAPM模型，将市场指数作为基准收益率简称为CAPM基准；另一类基于APT模型，以多因素模型决定的期望收益作为基准收益率即APT基准；其中基于CAPM的夏普业绩指数法、特雷诺业绩指数法、詹森业绩指数法应用较为广泛。

1、夏普业绩指数法。夏普业绩指数是基于资本资产定价模型基础上的，考察了风险回报与总风险的关系，计算公式如下：S=（Rp―Rf）/σp

其中：S表示夏普业绩指数，Rp表示某只基金的考察期内的平均收益率，Rf表示考察期内的平均无风险利率，σp表示投资收益率的标准差，它是总风险。

夏普业绩指数越大，基金的表现就越好；反之，基金的表现越差。

2、特雷诺业绩指数法。特雷诺认为足够分散化的组合没有非系统性风险，仅有与市场变动差异的系统性风险。因此，他采用基金投资收益率的βp系数作为衡量风险的指标。

T=（Rp―Rf）/βp

其中：T表示特雷诺业绩指数，Rp表示某只基金的投资考察期内的平均收益率，Rf表示考察期内的平均无风险利率，βp表示某只基金的系统风险。

特雷诺业绩指数的含义就是每单位系统风险资产获得的超额报酬（超过无风险利率Rf）。特雷诺业绩指数越大，基金的表现就越好；反之，基金的表现越差。

3、詹森业绩指数法。1968年美国经济学家詹森系统地提出如何根据CAPM模型所决定的期望收益作为基准收益率评价共同基金业绩的方法，计算公式如下：

J=Rp―{Rf+βp（Rm―Rf）}

其中：J表示超额收益，被简称为詹森业绩指数；Rm表示评价期内市场的平均回报率；Rm-Rf表示评价期内市场风险的补偿。当J值为正时，表明被评价基金与市场相比较有优越表现；当J值为负时，表明被评价基金的表现与市场相比较整体表现差。根据J值的大小，我们也可以对不同基金进行业绩排序。

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钢材期货是以某一钢材现货品种为标的物(交易对象)的标准化期货合约。投资者可以使用一定数量的保证金进行钢材期货合约买卖交易，通过赚取价差而获利的一种投资方式。目前国际上开展钢材期货交易的国际和地区较少，主要是伦敦金属交易(LME)所推出的钢坯期货交易，日本中部商品交易所(c COM)推出的废钢期货交易，印度大宗商品交易所(MCX)推出的板材、方坯(轧钢原料)和海绵铁(属于炼钢原料的一种)期货交易，迪拜黄金和商品交易所(DGCX)推出的螺纹钢期货交易。

与黄金期货等其他期货品种并无太大差异，钢材期货交易也是保证金交易，即用合约价值一定比例(如10％)的资金买卖合约，即可以用较少资金买卖较大价值的合约，实现以小博大。投资者既可以在预期钢材期货价格上涨时买入建立多单头寸，在价格上涨后卖出原来多单完成交易，也可以在预期钢材期货价格下跌时先行卖出建立空单，价格下跌后买人原来空单头寸完成交易。在交易时间上是采用T+0机制，即建仓(买入建仓或卖出建仓)后当日随时可以平仓结束交易。T+0交易机制使得投资者在一个交易日内可以频繁参与买卖交易。

获利方式有几多

普通交易者在参与期货交易中，可以通过以下几种方式进行投资获利。不妨以钢材期货为例。

赚取价差

钢材期货的价格波动频繁，而且幅度较大。如果判断钢材价格将出现上涨走势，则可以低点买入，如投资者在钢材期货合约价格为3400元／吨时，一手合约价值3.4万元(按目前合约草案每手10吨)，使用3400元的保证金(假设保证金比例10％)买人一手钢材期货合约，比如价格上涨到3600~／吨时，可以卖出平仓，从而结束一次交易。相反，判断钢材期货价格将要下跌时，使用3400元的保证金(假设保证金比例10％)卖出一手钢材期货合约，当钢材期货价格下跌到3200元／吨时，可以将买入平仓，将手中一手空单转让出去结束一次交易。

利用价差套利

相同钢材期货品种不同月份合约之间进行的套利交易称作跨期套利，而在不同钢材期货品种的相同月份合约之间进行的套利交易则称为跨品种套利。以跨期套利为例，具体操作时，投资者通过在卖出(或者买人)某一个月份的钢材期货合约的同时，买人(或卖出)另一不同月份的相同品种的钢材期货合约，当一段时间之后，分别买入原来的空仓，同时卖出多仓，进而完成交易获得套利收益。

套利交易的关键在于发现不同月份合约或者相同月份但不同品种之间的不合理价差，之后通过先行建立买卖头寸，当价差趋于合理时平仓获得收益。比如，正常情况螺纹钢5月与7月合约价格两者价差应为300元(假设7月台约价格大于5月合约价格)，两者价差变成500元时，通过分析这种不合理性，价差有向300元回归的趋势，此时投资者在买入一手5月合约的同时卖出一手7月合约，当价差达到300元时，投资者卖出平仓5月合约同时买人平仓7月合约结束交易，获得价差200元收益，见下表。当然也可以根据具体判断之后进行价差扩大时的套利交易。

期货交易5要点

期货保证金交易方式在放大了收益的同时也放大了风险，普通投资者若判断失误或资金使用不当，将会出现较大损失。基于此，投资者也应当做好相应交易风险防范措施。

选择正规的期货经纪公司

期货经纪公司是投资者进行期货交易的中介和桥梁，在我国期货市场中，普通投资者必须通过期货经纪公司的才能从事期货交易，这就要求投资者应当到合法规范的期货经纪公司。在选择时一定要对期货经纪公司资质、实力和信誉进行认真考察，以避免出现风险。

了解熟悉国内期货品种

在选择好期货公司之后，应当对国内许可交易的期货品种进行熟悉了解。比起证券市场的股票交易品种，目前我国期货市场的商品期货交易品种较为有限，一共不超过20个品种，这些品种分别在大连商品交易所、上海期货交易所、郑州商品交易所上市交易。具体而言，在大连商品交易所交易的期货品种有黄大豆一号(国内非转基因大豆)、黄大豆二号(国外转基因大豆)、豆油、豆粕、棕榈油、玉米和塑料；在上海期货交易所交易的品种有铜、铝、锌、燃料油、天然橡胶和黄金；在郑州商品交易所上市的品种有白糖、硬麦、强麦、棉花、PTA(一种化工原料)和菜籽油。钢材期货已经获得批准将在上海期货交易所上市。另外，在2006年我国还在上海成立了中国金融期货交易所，未来的股指期货等金融期货品种将在该所交易。

掌握走势分析方法

熟悉品种之后，应当学习掌握影响期货品种价格波动的因素和价格分析方法。在商品市场中，通常对于价格走势的研判分为基本面、技术面和资金面分析。同样在分析期货价格时，这3个方法也可以适用。重要的是应当学习一种适合自己的分析方法，一种有效的分析技术的形成需要一个循序渐进的过程，不可急功近利。

选择适合自己的投资方式

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中图分类号：F830　文献标识码：A　文章编号：1007-4392(2010)09-0004-04

一、股票市场的风险

根据证券投资组合理论，股票市场的风险可以分为系统性风险和非系统性风险。系统性的风险指对整个股票市场的所有股票都产生影响的风险，这种风险由宏观性因素决定，它作用时间长，涉及面广，往往使得一组股票发生剧烈的价格变动。非系统性风险则是针对特定的股票而产生的风险，它是由公司内部的微观因素引起的，与整个市场无关。

设市场模型表达式为

从(5)式可以看出，随着投资组合数目的增多即N的增大其数值会变小，即投资者通常可以通过分散化投资组合的方式将非系统性风险的影响降低到最小程度。如(3)式，当系统性的风险发生时，各种股票的市场价格都会朝着同一个方向变动，股票市场的分散化投资显然无法规避价格整体的变动即系统性风险。

二、期货市场与股票市场的关系

(一)资金供求影响

当股市低迷的时候，期货市场就会得到来自股票市场的资金流入，反之亦然。两个市场的成交量会呈现此消彼涨的状况。按照参与时间的长短，期货投资者可以分为两类。一些人通过多年的运作，认为期货市场的操作相对来说较为透明，市场也比较公平，股市的反弹难以再引起该类客户的投资意愿，对其不再敏感。另一部分并非坚定的期货投资者，该类投资者处于对期货市场的了解过程中，在期货市场与股票市场之间摇摆不定。当股市出现反弹迹象时，其中一部分投资者会将一定资金转移到股市，但是绝对数量很少。据期货业人士介绍，在最近国内A股熊市的几年中，每逢股市反弹，期货公司的人气就会有所下降，但由于股市自身的体制性原因，以及投资者对股市信心的不足，投资于期货的主流资金不会转投股市。

(二)股票价格与期货价格关联与传导

从图1、2可以直观的看到，黄金的现货价格和黄金的期货价格以及上市公司中黄金的价格走势在总体趋势上面基本一致。

从这个图可以看出黄金期货价格影响股票价格的两个主要方式。

(三)产业调控

期货市场有助于减缓商品现货市场的波动。期货价格能比较准确全面地反映真实的供给和需求的情况及其变化趋势，对生产经营者有较强的指导作用。生产商根据期货市场价格的变化来决定商品的生产规模，在贸易谈判中，大宗商品的成交价格往往以期货价格为依据来确定。期货价格提供了一个比较合理的预期，能够指导人们预先安排生产，因此可以避免生产上的盲目性，防止市场的大起大落。期货交易所价格信息的及时，便于生产、加工、贸易企业通过保值的方式来安排生产、加工和贸易计划，保障稳定经营。贸易企业只有通过期货市场锁定价格，确保利润的实现和风险的转移，从根本上提升企业的竞争能力。

三、股指期货套期保值的经济原理及期现套保意义、方法

同种商品的期货价格和现货价格走势基本上是一致的，现货市场和期货市场虽然是两个独立的市场，但由于某一特定商品的期货价格和现货价格在同一市场环境内。会受到相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。套期保值就是利用这两个市场上的价格关系，分别在期货市场和现货市场做方向相反的买卖，取得在一个市场上出现亏损的同时，在另一个市场上盈利的结果，以达到锁定生产经营成本的目的。

期货交易的交割制度。保证了现货市场和期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。期货交易规定合约到期时，未平仓头寸必须进行实物交割。到交割时。如果期货价格和现货价格不同，例如期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，以低价买人的现货在期货市场上抛出，在无风险的情况下实现盈利，

在此意义上，股指期货将成为引领投资者的灯塔，从而避免盲目投资所导致的追涨杀跌，由于用股指期货进行套保的投资者并不急于抛售股票，因而可以起到稳定市场与信心的作用。同时，投资者还可利用期现两个市场之间的偏离进行套利交易，实现偏离的迅速回归，从而减弱市场的波动。因此，股指期货减缓股指波动的作用相当显著。根据30只股票市场自次贷危机爆发以来最大跌幅的统计数据显示，22个推出股指期货的国家，股指跌幅平均为46.91％；8个没有推出股指期货的国家，股指平均跌幅高达63.15％。巴西、墨西哥、印度、马来西亚、泰国等已经推出股指期货交易的主要新兴国家现货指数平均跌幅仅为47.1％，而同为新兴市场国家，在市场结构、投资者结构和监管体制上具有相似性的我国，上证综指跌幅达72.81％，深圳成份指数跌幅达73.8％。

股指期货期现套保的主要难度与技巧便是股票现货组合的构建。这是由于指数对应的是一揽子成分股。目前股票现货组合构建的方法有三种：指数化投资的完全复制配备技术、指数化投资的增强型配备技术和利用交易型开放式指数基金(ETF)。针对沪深300指数，期现套期保值尚没有理想的现货标的。我们可以选择沪深300成分股作为现货标的的选择范围，然后如何以尽可能少的权重股来比较完善地复制现货指数，因为如果股票的个数还是相对较多，操作也会带来一定的不便。所以。还需要进行再次的筛选，以便得出尽可能少的股票，这也是期现套保中的关键。

四、基于沪深300指数套保原理对黄金板块股票套期保值分析

首先了解上海期货交易所黄金期货标准合约。黄金标准合约的交易单位为每手1000克，交割单位为每一仓单标准重量(纯重)3000克，交割应当以每一仓单的整数倍交割。用于本合约实物交割的金锭，金含量不低于99.95％。交割的金锭为1000克规格的金锭(金含量不小于99.99％)或3000克规格的金锭(金含量不小于99.95％)。3000克金锭，每块金锭重量(纯重)溢短不超过+50克。1000克金锭，每块金锭重量(毛重)不得小于1000克，超过1000克的按1000克计。每块金锭磅差不超过±0.1克。每一仓单的黄金，必须是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一质量品级、同一块形的金锭组成。每一仓单的金锭，必须是交易所批准或认可的注册

品牌，须附有相应的质量证明。用于实物交割的金锭，必须是交易所注册的品牌或交易所认可的伦敦金银市场协会(LBMA)认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭。具体的注册品牌和升贴水标准，由交易所另行规定并公告。

然后我们在黄金板块中挑选权重股票。辰州矿业的本部沃溪矿区属我国早期主要的黄金生产基地之一，公司目前是国内十大黄金矿山开发企业之一，也是全球第二大开发锑矿和国内主要的开发钨矿的公司。作为中国第一家专业从事黄金生产的上市公司，中金黄金股份有限公司将不断借助资本市场平台，扩大黄金等矿产资源的占有率，通过逐步完善和创新经营机制，着力提高核心竞争力，实现跨越式发展。打造中国黄金业的第一品牌。至2008年3月31日，公司总资产73.60亿元，净资产43.32亿元，分别是公司成立时6.47亿元和2.75亿元的1037.56％和1475.27％；2007年实现利润62050万元，较上年增长51.29％，显示出良好的成长性。山东黄金集团有限公司成立于1996年，是直属山东省政府的国有大型企业。截止到2006年末，集团资产总额95亿元，职工20000余人，黄金产量、经济效益、资产质量、科技水平及人才优势，均居全国同行业前列，为国家重点扶持的520户企业之一。2003年，“山东黄金”在上海证交所发行上市，并先后荣获“2006年度中国上市公司市场投资者(股民)满意信赖十佳品牌单位”，以及“2006年度中国上市公司成长百强第八名”两项殊荣。据中国黄金协会统计，中国2007年上半年黄金总产量122.2吨，其中黄金矿山产金98吨：黄金行业实现工业总产值人民币318.57亿元，实现利润人民币34.68亿元。紫金矿业集团矿产金产量约占全国矿产金产量的10.4％，利润约占29.25％，四个权重股的股本情况见表1，

根据以上四个上市公司的股价编制一个指数并以流通A股股本确定了在股指中的权重。设为。编制指数的目的是达到与期货合约的相关性最大化。如果单一股票价格与期货合约的相关性足够大的情况下，就不必编制股票指数。根据套期保值原理：买卖期货合约数=现货总价值/期货指数点*每点成数*β系数

公式中的“期货指数点+每点乘数”实际上就是一张期货合约的价值。从公式中不难看出：当现货总价值和期货合约的价值已经确定下来后，所需买卖的期货合约数就与B系数的大小有关了。而B则体现了特定资产的价格对整体经济波动的敏感性，即，市场组合价值变动1个百分点，该资产的价值变动了几个百分点。而资产组合的β值就是各组成要素按比重的加权值。

最后进行实例分析检验。现假设有100万资金，按比例分别投资14万辰州矿业，22万紫金矿业，20万中金黄金，44万山东黄金。B(股票指数)=B(辰州矿业)×0.14+β(紫金矿业)×0.44+B(中金黄金)×022+β(山东黄金)×0.20=1.46×0.14+6.61×0.44+0.51×0.22+0.21×0.20=3.26。根据公式买卖期货合约数

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本期我们操盘手访谈录请来的嘉宾的彭景程先生，他是一名80后的操盘手，2006年进入投资界，主要从事期货品种的投资。2008年进入炼金术金融投资教育集团跟随知名私募基金经理宋文彪先生学习期货投资知识，于同年股市成功逃顶并在期货市场做空商品在30%--40%的仓位获利将近2倍，2009年更是成功把握到了金属商品牛市。2010年受炼金术教育投资集团邀请重新回到炼金术公司做辅导老师至今，广受学员的喜爱。

卓越理财：介绍一下期货投资您觉得重要的环节有哪些？

彭景程：我觉得期货投资最重要的环节是心态调整。很多人进入期货市场梦想着一夜暴富，因为有了这种心理。所以才会在操盘上没有将资金控制好把杠杆用到极致，最后一个小小的回调或者反弹都让账户爆仓。事实上大多数时候他都能看对了方向也做对了方向，最后亏钱出场。极为可悲！

卓越理财：您的投资原则是什么？哪条您觉得最为重要?

彭景程：我的投资原则是长期生存在市场，稳中求进。稳定的安全获利是最为重要的。大家想想获取暴利的同时是不是已经承担了获取暴利的风险。风险和利润是成正比的。在投资市场中不能急，时间一拉长谁也干不过复利！想想巴菲特，年复利才百分之二十几，在40多年间为追随他的人创造了3万倍的收益。所以我觉得在投资市场上活着比什么都重要，活着就一定有机会。

卓越理财：除了操盘之外，您觉得投资者盘后还要做什么工作？

彭景程：其实每一套完整的交易方法后面都会有一套配合它的心理控制方法和生活方式。 比如是日内短线的交易者，要早起要保持头脑清醒。开盘前先要看一下外盘的变动情况预判行情有可能出现的方式，【上涨、下跌、震荡】然后做到心中有数的应对策略，再根据中国盘实际开盘情况看其变动而选择易。如果开盘一个小时还看不准行情走势就要放弃今天的行情，最好要找到能打发盘中看盘的时间方式。盘后花时间复盘。

长线或波段操作者则看盘时间要少于做策略的时间。如果以日线收盘价为进出场依据，最好一天都不看盘，直至2：30分后再看，2：50分后才动手开或平仓。盘后可以陪陪家人可以运动可以会友可以做一切不违法的事情。用什么方法就要配合什么样的生活方式，因人而异不能一概而论。

卓越理财：期货投资的风险一旦失控，将远远大于证券投资，能否谈谈您控制风险的方法？

彭景程：期货的投资风险相对大于证券投资一般来源于两个方面。一是期货的资金杠杆。二是外国相关因素的影响。比如中国的春节、五一、国庆等都会放假而且时间比较长3-5个交易日。如果外国盘在中国放假期间的5个交易日里反向了5天涨幅1%。我国一开市一个停板还不够。所以一般在长假前我都建议我们的学员减仓或者清仓过节。

卓越理财：对于期货投资的短线日内，和长线趋势投资，你更偏向于哪种风格，请您谈谈这两种风格各需具备的关键素质？

彭景程：在投资市场里我是做日内短线出身的，最后赚钱更多的却是在中长线操作上。短线操作对时间、精力、心理素质、执行能力要求比较高，所以要培养一个短线高手相对比较难。而中长线的投资方式更多的是在研究品种的运行规律比如说【周期】，只要懂得了品种运行规律，按规律走就可以了。在亏小的前提下只要做到敢于持赢。就能做好中长线的投资。我更倾向于中长线的投资方式，我个人80%以上的资金都用在中长线的投资上， 20%不到的资金偶尔做做短线。

卓越理财：对于刚刚开始涉足期货的投资者，您可否给出一些建议？

彭景程：要玩任何一个游戏之前最重要的是先了解游戏规则和游戏参与者。

在理论上了解了这些东西后找到最好的老师―市场，也就是实战。刚开始建议轻仓多次交易。有量变才会有质变！

卓越理财：期货投资于股票投资最大的区别您觉得是哪些方面？投资者从股市转战期市需要克服哪些弱点？

彭景程：股市的缩影在期市，期市的缩影在赌市。进入期货市场后人性的弱点贪、嗔、痴相对于股市会被再次放大，听过股票被套的多，有多少人听过期货被套的？所以期货投资讲的更多的是执行的纪律。纪律跟不上会很吃亏。

卓越理财：您用了多久形成您的投资体系的,从普通散户变为职业投资者最需要克服的弱点是哪些？

彭景程：所谓行道十年悟道十天。形成一套核心的交易框架我用了2年多的时间，然后经过不断的完善。至今还在完善中，一套交易体制只能用完善来形容永远都不可能完美。我现在讲好听点叫职业投资者，讲不好听点叫无业游民。我觉得散户和职业投资者好像没有很清楚的界限。散户只要找到长期有效的交易方式，并因此而坚持着，那么他就是职业投资者。

卓越理财：近年来给您影响最深的事情是什么？对您投资影响最大的书是哪哪几本?

彭景程：很多人投资做的不好，亏掉的不仅仅是钱更多的是亲情、友情、甚至爱情、成就感、幸福感。这些损失是巨大的。很多人是受了很重的伤痛之后才会选择去看几本书去学习。为什么不懂得一早就学习呢？还是那句古话：砍柴不费磨刀工。

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一、引言

适时开展股指期货交易具有重要的意义：为投资者开辟了新的投资渠道，进一步推动投资理念的转变；创造性地培育机构投资者，改变投资者结构；回避股市系统风险，促进股价的合理波动，充分发挥经济晴雨表的作用；深化资本市场改革，完善资本市场体系与功能，等等。但是，股指期货也有其风险，保证金机制所产生的杠杆效应、每日结算制度带来的资金压力以及期货高于现货市场的敏感性，都给投资者造成了看得见的风险与压力，它为投资者“以小博大”提供可能的同时，投资风险也被同步放大。

2007年10月底，中国证监会主席尚福林指出，中国股指期货在制度和技术上的准备已基本完成，推出的时机正日趋成熟。一段时间以来，只闻楼梯响，不见人下来。股指期货吊足了各路投资者的胃口，他们历兵秣马对股指期货充满了期待，期待在将来的股指期货交易中一显身手赚得个盆满钵满。在股指期货何时推出仍然悬而未决的时候，正是继续做好投资者风险控制教育的有利时机。

二、股指期货风险何在

股指期货作为金融衍生品的一种，风险规模大、涉及面广，具有放大性、复杂性、可预防性等特征，股指期货使价值投资理念得到弘扬，市场稳定性提高，但是，投资者投资方向一旦出现错误，风险会成倍放大。对于股票投资而言，三四个跌停也许并不会使持有者陷入绝境，但对于股指期货，10％的升跌就会将保证金全部蚀光，满仓操作更有“暴仓”的危险。概括起来，股指期货风险成因主要有以下几个方面：

1.基础资产价格波动。期货市场的投资机会是买卖期货合约的获利机会，市场机会的把握是投资成功的关键，但是机会是市场预期、分析、判断的产物，存在着不确定性。股指期货作为指数的衍生品与股票市场有着天然的密切联系，相互影响、连锁反应，股票指数的涨跌决定股指期货的赢亏，股指期货发挥着指引股指现货的价格发现功能，也可能使股票市场波动增大。

2. 杠杆效应。股指期货将以沪深300指数为交易标的，假设股指期货的保证金为合约价值的10%，投资者投资500万元的股指期货，只需50万元的保证金。如果看对了方向，当指数上涨5%时，他的盈利为25万元；同理，如果判断失误，其亏损也会放大10倍，它在放大盈利的同时也放大了亏损，这种以小博大的高杠杆效应是股指期货市场高风险的主要原因。而且这种亏损和股票的浮动盈亏不同，是真金白银的实际进出，一旦被强行平仓，投资者不可能像股票那样通过长期持有获得“解套”。

3.高流动性。股指期货设立的初衷是为了规避现货市场的系统风险，但是，作为一种风险管理工具，它有着不同于现货交易规则的高流动性，具体表现在，一是参与机构众多；二是T＋0的交易制度和保证金制度，投资者可以用少量资金在当日多次交易数倍于面额的合约，再加上期货交易实行每日无负债结算，一旦方向做反，稍大的价格波动就可能招致强行平仓，一次亏损就会将以前的盈利和本金消耗殆尽；三是作为期货产品的时间概念与股票不同，一般持有5天以上即算长期，持有期的缩短必然使交易更加频繁。

4.市场风险。股指期货业务中市场风险来源于它的不确定性，因为任何分析都只是预测，存在着与市场价格偏移的可能性。期货交易是一一对应的零和规则，即市场存在多少买方合约就存在多少卖方合约，如果市场中持有合约的买方赚了钱，那么持有合约的卖方肯定就赔了钱，反之亦然。投资者在每一次交易中，不是充当买方就是充当卖方，交易结果除了赚钱就是赔钱，概莫能外。也就是说，期货交易买卖双方必有一方赚钱，一方赔钱，这是机会和风险并存的客观原因。

5.机制不健全带来的风险。如果股指期货市场管理法规和机制设计不健全，可能产生流动性、结算、交割等风险，在股指期货市场发展初期，可能使股指期货与现货市场间套利有效性下降，导致股指期货功能难以正常发挥。小而言之，有的机构不具有期货资格，投资者与其签订经纪合同就不受法律保护；某些投机者利用自身的实力、地位等优势进行市场操纵等违法、违规活动，使一些中小投资者蒙受损失；投资者在一些经纪公司或者公司签署合同时，由于不熟悉股指期货各个环节的流程，不熟悉相关法规，对于那些欺诈性条款不能识别而导致风险。

三、加强风险控制教育

股指期货的投资理念、风险控制、交易标的、风险特征和运行规律等方面有着自己的特点，大力开展投资者教育和股指期货知识宣传、普及，有利于帮助投资者尽早熟悉市场、增强风险意识、提高投资决策水平；有利于投资者树立科学的投资观念，理性参与市场。

1.明确游戏规划。股指期货投资者教育工作效果的好坏，将直接关系到股指期货产品能否顺利推出、平稳运行、功能发挥、长远发展，投资者风险控制教育以及股指期货知识的普及是一项系统工程，需要监管部门、媒体和各相关机构的共同努力。中国金融期货交易所制定了“一规则三细则五办法"，明确了股指期货的风险管理制度和实施办法，这是股指期货的基本原则及操作指南，首要的任务是要宣传、普及这些规则、细则、办法。除了可以利用电视、报纸和网络等大众媒体加以普及，也可采取成立培训讲师团、编印各种基础知识读本等形式，开展多层次、全方位的宣传教育，避免期货经营机构和投资者在对市场缺乏基本判断，对市场风险缺乏基本了解的情况下盲目参与。

2.突出风险教育。投资者在依据预测提供的入市机会进行交易时存在交易风险，期货交易机会和风险并存是客观存在的。但是，一些投资者在入市之前不能正视期货交易的风险，热衷于期货交易“以小博大"的市场机制，这需要在投资理念和舆论宣传等方面积极加以引导，帮助他们认识金融期货的特点，客观评估各自的风险承受能力，从而做出科学理性的投资决策。

3.培养理性投资群体。把握机会是获取收益的前提，控制风险是获取收益的保证，投资收益实际上是把握投资机会和控制投资风险的报酬，面对机会和风险，不同投资者会做出截然不同的选择。有些投资者缺乏期货交易的常识和风险控制意识，喜欢听信传言跟风而动；有些投资者缺乏自信，在“一慢，二看，三通过"中失去了市场投资机会；有些投资者见涨就买，见跌就卖，一旦出错，就立即砍单，习惯过度交易，热衷于短线交易和满仓交易，没有止损概念，这些非理性投资群体将是期货市场的失败者。风险控制教育的目标是要培养一批理性投资者，他们对风险投资和资产管理有清晰的认识，面对市场机会和市场风险头脑清醒，习惯于从风险的角度来考察和选择市场机会，每一次交易都能经过缜密的分析、事后又善于总结经验教训，他们也会在某次交易中失手，但是，他们往往能够笑到最后，成为股指期货市场上的赢家。由众多理性的投资者组成的市场才是理性的市场。

4.注意教育的针对性与实效性。风险控制教育既要宣传投资机遇，更要告知市场风险；既要普及证券期货基础知识，又要培训风险控制能力；既要明确金融期货的重要作用和发展前景，又要正确面对可能遇到的困难和挫折。以风险防范为重点，深入剖析股指期货的风险特征，使投资者获得启发和教益。初期可将工作重点放在基础知识、法规政策、交易流程、风险特征等基础知识的普及上，随着投资者对股指期货市场的逐渐熟悉，可以将培训工作逐渐过渡到交易策略、风险管理和市场研究分析等领域。股指期货对内地投资者来说是一个新生事物，但是国外的期货市场大量的风险投资案例给我们提供了丰富的素材，从中选取典型案例教育投资者，是一种事半功倍的方法。

加强风险控制教育，不仅能够普及股指期货知识和相关政策、法规，提高全社会对期货市场的认识，更重要的是，风险控制教育能够使投资者、期货从业人员树立正确的投资理念，倡导理性参与的意识，为股指期货的成功推出和平稳运行创造条件，为期货市场的长远发展奠定基础。

四、提高风险自我控制能力

股指期货在交易规则、方式、投资策略等方面与股票、债券、基金存在很大的差异，与投资商品期货也不尽相同。对广大的证券投资者来说，一定要深入地学习、系统地了解相关的知识，以改变业已形成的投资习惯和心理。尤其是在股指期货推出的初期，中小投资者最好能抱着尝试和学习的态度，在资金运用、风险控制和危机处理等方面加强自我约束。机会总是青睐有所准备的人，只有做好充足准备的投资者，才能成为股指期货市场的实际得益者。

1.实力上的判断。每一笔期货交易既是一次赚钱的机会，也是一次冒险。投资者应该根据自己的资金实力、风险承受能力，了解股指期货的风险究竟有多大，自己是否有这个能力，量力而行，才能享受到股指期货交易的乐趣。善于独立分析，善于总结经验教训，不人云亦云，不盲目跟风，在交易中又能够控制好自己的情绪，才能亏得起赢得起。

2.知识上的准备。参与股指期货交易，必须做好知识上的准备，要有效地把投入资金比例、开仓头寸、止损幅度设置好，如果在知识面和操作技巧没有预先的学习和贮备的情况下贸然参与股指期货，将承受更多更大的风险。深入了解股指期货的基本知识、风险控制的基本方法，熟练掌握期货交易规则、期货交易软件的使用以及期货市场的基本制度，将游戏规则了然于胸后再坦然进入这个机遇与风险并存的市场，将成为期货投资赢亏的关键。

3.心理上的准备。期货合约是一个完全被放大了的市场，对广大投资者来说也是一个心理上的考验。在指数大起大落，资金大进大出的股指期货市场，一些投资者出现贪婪、恐惧、急躁等情绪在所难免，具备一定的心理素质，清醒地认识到自己的风险承受能力，在自己的心理承受能力的范围内从事股指期货，才可能够在操作中游刃有余，避免出现心理上的崩盘。

4.控制风险的方法。由于每日结算制度的短期资金压力，投资者既要把握股指期货合约到期日向现货价格回归的特点，又要注意合约到期时的交割问题；既要抛弃股票市场满仓交易的操作习惯，控制好保证金的占用比率，防止强行平仓风险，又要根据交易计划加仓或止损，切忌心存侥幸心理硬扛或在贪婪心理驱使下按倒金字塔方式加仓。控制风险的方法很多，理论上的积累固然重要，也需要投资者在今后的操作实务中善于归纳、总结。

发展股指期货是完善和深化我国证券市场的必然选择，通过风险控制教育，让投资者掌握股指期货的运行规律，了解股指期货的风险特点，这样才能使投资者理性参与股指期货交易，确保股指期货的平稳运行。

参考文献：

1.姜昌武.应对股指期货时代的市场风险.中国证券报，2006.6.29

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一、引言

2010年4月16日，沪深300指数期货在多年的精心准备下，终于在中国金融期货交易所正式挂牌交易。沪深300指数期货的成功上市，填补了我国金融期货交易的空白，结束了我国股票市场单边交易的历史，对我国资本市场乃至宏观经济有着跨时代的意义。沪深300指数期货推出之后，其与股票市场的发展关系一直是监管部门关注的重点。其中股指期货和股票市场的信息传递关系如股指期货的价格发现功能、股指期货市场波动和现货市场波动关系如何，一直是业务和学界关注的热点。

有些观点认为沪深300指数期货目前的投资群体主要以自然人投资者为主，截至2011年年底，沪深300指数期货自然人交易量占94%，持仓量占67%。一般认为机构投资者相对于个人投资者而言是知情交易者，因此通过它们的交易能够引导现货市场的价格变化。由于目前沪深300指数期货机构投资者的参与程度较低，因此限制了期货市场价格发现功能的发挥，股指期货价格是随现货市场而变的；而且个人投资者为主体的投资结构会加重现货市场的波动。

但也有些观点认为股指期货先于现货市场开盘，交易成本更低，因此股指期货市场的信息反应更加灵敏，信息主要通过期货市场进行反映，再传递到现货市场。一些基于沪深300指数期现货的高频数据的研究发现，沪深300指数期货市场的价格发现功能要强于指数现货市场；股指期货的推出确实会加重现货市场的波动，但这种影响在减小，股指期货对现货市场的波动起引导作用。

由此可见，学界和业界对沪深300指数期货推出之后，其信息传递关系如何还存在争论。因此，本文将从沪深300指数期货和股票市场的价格、收益率和波动率三个维度出发，较系统地研究股指期货和股票市场的信息传递关系。

二、文献综述

从20世纪80年代开始，众多学者便开始了股指期货市场和股票市场之间的关系研究，Garbade和Silber（1983）最早建立了期货价格与现货价格之间相互联系的动态模型来反映价格发现功能[1]。Gulen等（2000）的研究认为期货市场的引入使得股票市场波动更加剧烈[2]，然而，Darrat和Rahman（2002）的研究却认为期货市场的价格发现功能弥补了现货市场信息不对称等缺点，使得现货市场更加稳定[3]。Antoniou（2005）通过选取全球六个股指期货市场的数据，运用正反馈交易模型，得出股指期货市场可以减少现货市场中的“追涨杀跌”行为，使得投资者更加理性，市场更加稳定[4]。国内的学者也对期现货的信息传导关系进行了探讨。肖辉（2006）对标准普尔500指数、道琼斯平均指数、香港恒生指数、日经225指数、金融时报100指数等期货和现货的传播信息效应进行研究，研究发现股指收益率引导股指期货收益率，标准普尔500指数的期货波动率引导股指的波动率[5]。蔡向辉（2010）的研究表明香港恒指期货领先现货市场，但仅具有短期价格发现优势：上市股指期货缩短了冲击反应过程，提高了市场信息效率[6]。何诚颖，张龙斌和陈薇（2011）研究表明不论是新信息反映速度还是融入比率，沪深300指数期货市场的价格发现能力都要强于指数现货市场[7]。张孝岩和沈中华（2011）利用沪深300股指期货推出前后的5分钟高频数据进行研究，结论表明：沪深300指数期货市场的价格发现功能要强于指数现货市场；股指期货的推出确实会加重现货市场的波动，但这种影响在减小，股指期货对现货市场的波动起引导作用[8]。

综上所述，目前国内外关于股指期货和现货市场价格发现和波动引导关系的研究尚没有一致的结论。而在股指期现货市场的信息传导关系文献中，一些研究将二者分开研究；一些研究如肖辉（2006）所述，到目前为止大部分是关于股指和股指期货收益率之间的引导关系，然而两个时间序列的收益率存在引导关系并不代表其波动率之间也存在引导关系，所以股指和股指期货收益率之间的引导关系并不能完全反映期现货市场的信息传导关系[5]。

随着沪深300股指期货市场的不断发展，研究股指期货市场和股票市场的信息传递关系，对于评估沪深300指数期货两年来的运行质量、评价股指期货对股票市场的影响极为重要，因此成为一个有现实指导意义的研究课题。本文在前人研究基础上，通过沪深300股指期货和现货2010年4年至2012年4月两年的日数据，首先利用协整检验、误差修正模型检验股指期货的价格发现功能；接着用OHLC度量方法度量波动率，用Granger因果检验、脉冲响应分析股指期货和现货的波动引导关系，较为全面地考察沪深300股指期货推出后与现货市场的信息传递关系。

三、研究方法

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期货投资基金(以下简称期货基金)是指通过集资，以专业投资机构为操作主体所构成的期货投资活动，是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。期货投资基金于1949年产生于美国，经过几十年的发展，已成为西方国家投资者的重要投资工具，是当今国际期货市场上不可或缺的重要部分之一面对我国期货市场发展的现状和面临的历史机遇．如何正确认识、适时把握和发展我国的期货基金，已成为理论界和实务界关注的热点问题：

一、我国发展期货基金的必要性

我国期货市场经过十多年的发展，正逐步进入常规发展阶段，呈现出稳步增长的良好势头。据中国期货业协会统计资料显示，2002年和2003年全国期货市场共成交期货合约分别为13943．26万手和27986．42万手，分别较上年增长l5．75％和100．72％；成交金额34990．16亿元和108389．03亿元．较上年增长31％和174．47％：我国期货市场经过两次大规模的清理整顿，市场规范化程度有了明显的提高。

1999年9月1日开始施行的《期货交易管理暂行条例》及配套实行的四个管理办法，标志着我国的期货市场已经步入了规范化发展的轨道；2002年12月28日中国期货业协会成立，这标志我国期货业已经形成了由证监会、期货业协会．交易所组成的三级监管体系，成为一—个具有自律功能的有机整体：

然而，当前市场中仍然存在一些问题亟待解决。如上市品种少．市场规模小，市场存量和增量资金明显不足，期货市场转移价格风险和发现价格的功能得不到充分发挥；政府对进入期货市场的投资者限制过多，市场规模的扩大受到严重的瓶颈限制；市场投资者结构以中小散户为主体，机构投资者比例较小．市场波动性较大，中小投资者利益得不到有效保护等等：

尽管如此．当前期货市场即将迎来新的发展机遇．如期货品种将要增加，金融机构将允许参、控股期货公司并入市交易、期货公司要进行综合类试点．市场规模将要扩大，以及在WI’O要求下五年之内金融市场要全面对外开放：所以．现在尽快组建我国的期货投资基金，已成为期货行业和期货市场发展的迫切需要。

二、发展期货投资基金的功能和作用

期货基金采取集中资金、专家理财的投资方式，适应期货交易自身的特点．反过来也推动了期货市场规模的扩大和发展期货基金的功能和作用主要表现在以下几个方面：

1．有利于吸引更多的投资者进入期货市场个人投资者是期货市场的主要参与者：当前．期货市场的高风险性和最低开户资金要求是我国个人投资者进入期货市场的主要障碍而发展期货投资基金则是—个有效的解决办法．个人投资者将资金委托给基金进行投资，可以获得基金管理人在市场信息、投资经验、金融知识和操作技术等方面所拥有的优势，从而尽可能避免盲目投资带来的失误，降低了投资风险：另外．由于基金对投资的最低限额要求不高，投资者可以根据自己的经济实力决定购买数量，因此进入期货市场的门槛较低：所以．设立期货基金既降低了投资者的投资风险．又为广大的投资者进入期货市场提供了便利渠道：这将吸引越来越多的投资者参与期货交易．增加期货市场资金的供应量．扩大市场交易规模，提高市场的活跃程度和流动性．促进期货市场稳定、健康地发展：

2．稳定市场，保护中小投资者的利益期货交易实行保证金制度，属于高风险的投资活动：对于投机者尤其是中小投机者而言，期货投资的高杠杆率使其面临巨大的风险如按照目前期货经纪公司收取的8％的保证金率计算．期货价格1％的波动将会给投资者带来12．5％的盈利或亏损，如果发生涨跌停板(±3％)，盈亏率更将达到37．5％：另外．由于目前期货经纪公司的一些不规范运作．如私下对冲等．也会给中小投资者带来损失：期货投资是一项专业性很强的投资活动．需要参与者掌握扎实的专业知识和丰富的投资经验．以及科学的获取和分析市场信息的能力而这对于广大中小投资者来说是很难做到的～如果中小投资者通过期货基金进行投资，则会由于投资基金在资金规模、经验、研究力量、获取信息、投资成本等方面的优势．能够更好地实现资金的有效配置，提高资金的增值能力．实现规模效益．降低投资风险：而且由于期货基金是依法集资运作的，政府对期货基金实行严格的监管，因此．可有效地避免单个经纪行为中的不法行为．保护投资者利益，保证市场的公平、效率和透明，降低市场风险：所以说．引入期货基金，可以起到稳定期货市场更好地保护中小投资者利益的作用。

3．有利于培育期货机构投资者规范化的机构投资者是促进我国期货市场稳定和健康发展的保证在以散户为主导的市场下．市场容易波动．期货投资基金作为机构投资者，能有效地改善期货市场的投资者结构：机构投资者的投资行为相对理性，因此能有效避免市场的非理性波动，有利于倡导市场的理性运作，客观上也能起到稳定市场的作用：

4．有效地降低投资组合的风险，提供重要的投资工具马可维兹分散理论认为：“建立彼此之间愈不相关的投资组合愈能降低投资风险。”资产之间的相关度越低，投资组合的风险水平就越低。1983年，Lintner博士在《管理商品——金融期货账户(基金)在股票与债券组合中的潜在作用》中指出，期货与股票、债券组合间的回报的相关性很弱，甚至为负。 因此，投资组合中加入期货基金，则有利于降低投资组合的整体风险和提高投资组合的收益率，有助于不同金融资源在不同金融工具和不同金融机构之间的合理配置，为组合投资提供重要的投资工具：

5．有利于推动我国金融品种的创新与发展随着我国金融市场的发展．金融衍生品交易的推出，客观上需要有相应的投资载体相配套。期货基金的开展，将为基金业全面参与中国期货市场运作积累管理经验和实践经验，为迎接今后股票指数期货、外汇期货、国债期货或期权上市打好基础。国外实践表明，期货基金在推动金融衍生品创新与发展中具有积极的作用。

三、发展我国期货投资基金的政策性建议

我国的期货基金，应该在遵循国际惯例的基础上，充分考虑到我国期货市场的现状，并依托于期货市场而稳步发展：

1．加强期货基金的法律法规建设为保证我国期货基金少走弯路，朝着健康、有序的方向发展．同时提高基金的管理效率、管理质量和保护基金持有人的利益的需要，应该通过吸取国外的经验教训，借鉴我国证券投资基金发展的经验，从《证券投资基金管理暂行办法》和《投资基金法》草案的指导思想入手．制订相应的期货投资基金的法律法规．保证期货基金的健康发展。

2．规范地下期货私募基金．发展契约型封闭式期货基金按基金组织形态划分，基金可以分为契约型基金和公司型基金契约型基金与公司型基金相比，具有制度更加严格和标准，发行方式和手段相对简单，操作程序和手续相对简便的特点。因此，契约型基金更能适应我国目前大众投资的需要．更易于被接受。按受益凭证是否可赎回划分，基金可以分为封闭式基金和开放式基金封闭式基金相对于开放式基金，更能适合期货投资运作和获得长期稳定业绩，有利于稳定市场和加强监管：因此，结合我国现阶段期货市场发展的状况，目前我国应优先发展契约型封闭式期货基金。

当前，我国期货市场存在着众多的地下期货私募基金．其形式主要是“XX基金”或“XX期货工作室”：其主要做法是将一些投资者的资金集中起来，由经验丰富的操盘手买卖期货合约，投资者承担投资风险和投资收益，操作者赚取佣金或部分收益。由于证监会的监管，这些基金大都以个人私募资金的形式来进行。这些基金的运作通常采取封闭式的管理方法．投资者可以随时加入但不能随时退出，一般以一个年度为期限，期间客户可以查看自己账户的资金和持仓情况。不难看出这些地下期货私募基金已经具备了契约型封闭式期货基金的基本特征．而且这种形式已经被许多人所采纳，在多年运作的基础上也已经积累了一定的经验：因此，我国可以借鉴这些基金的成功经验，在对这些期货私募基金进行规范管理的基础上，发展我国的契约型封闭式期货基金。

3．提高信息披露，强化基金监管中国正处于从计划经济向市场经济过渡的转轨时期，人们普遍缺乏投资和风险防范意识，在发展期货基金过程中，提高信息的披露和对期货基金进行有效监督．能保证期货基金市场的稳步发展。操作中可根据证监会规定的基金管理公司自身的信息披露要求，进一步完善期货基金的内控制度，强化自律功能。同时还应该充分发挥中国期货业协会的作用，由协会建立一整套以风险和回报为标准的期货基金评估系统．对期货基金的运作情况进行评估，为投资者提供有效的信息，进一步强化对基金管理公司的监督。

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中图分类号：F830．9　文献标志码：A　文章编号：1673―291X(2007)02―0082―02

我国证券市场近些年来已经取得了巨大的发展。随着大型的投资机构出现以及投资者日益成熟的投资理念，我国股票市场正在走向理性投资。在这种背景下，如何避免和化解投资风险，如何有效地对投资组合进行风险管理已经成为股票市场的参与者们急需解决的问题。股指期货这一风险规避工具的出现可以使得高效准确地进行风险规避成为可能。

但是，股指期货市场只是分散转移了股票市场的风险，并没有将风险消除。而且股指期货市场还拥有自身的风险，由于其具有杠杆效应，可能使交易主体面临的风险被放大，因此，股指期货风险管理更显得重要。股指期货风险管理首先是风险识别，作为市场宏观主体政府监管部门和交易所及微观主体的中介机构和投资者，应各自确认所面临的风险类别和风险来源，评估风险发生的可能性及可能影响，在风险识别后，再准确定量测度所面临的风险。

一、利用股指期货进行套期保值的理论模型

假设某股票组合由n种股票组成，每种股票含有a股(i=1，2，3，…，n)，其股票价格为Pi，该股票组合的市场价值为aipi，利用股指期货对该股票组合进行套期保值，则股票组合在套期保值期内的总收益为

其中，ri根据资本资产定价模型表示为：

E(ri)=(1-βi)rf+βiE(rm)　(1)

假设使用S&P500股指期货对股票组合进行套期保值，套期保值开始时S&P500股指现价为s0，S&P500股指期货合约价格为f0信，合约乘数为t，保值开始时基差为B0，保值结束时基差为B1，套期保值期内股票指数的收益率rs，需要卖空期货合约份数为N。在套期保值期间内，股票组合与股票指数现货的收益的代数和为：

股指期货与股指现货的收益差为：

M2=NBt(B=Bt-B0)　(3)

则在套期保值期内，股票组合和股指期货的总收益为M=M1+M2，即

将(4)式取期望，并将(1)式代入得：

该式为股指期货套期保值模型，该模型既适合股指期货的空头套期保值，又适合股指期货的多头套期保值。股指期货套期保值模型包括三个部分：

，成为套期保值期间股票组合的风险溢价，其风险为套期保值中被保值股票组合与股票指数现货价格变化相关关系，称之为B风险；NNBt成为股指期货套期保值基差风险溢价，其风险为基差风险；

成为系统风险溢价，属于系统性风险的范畴。

传统的套期保值理论并不对基差风险进行研究，当系统性风险为0时，可以计算出股指期货合约份数：N=

。但是，非系统性风险和基差风险是不可以完全规避的，现代股指期货风险管理理论和实践中还要综合考虑基差风险。

二、实践中引入基差风险的最优套期保值比的具体计算方法

历史数据法是应用最广泛的最小风险套期保值比率计算方法，如OLS、GARCH、ECM等，这些方法的核心就是通过最小化组合收益的方差确定最优套期保值比率。以OLS方法为例：假设一个套期保值者持有一个XS单位的现货多头头寸和XP单位的期货空头头寸所构成的组合来进行保值。用St和Pt代表套期保值期限末的现货和期货价格。则在套期保值期限末该组合收益为：

R=XsSt-XpPt(Pt=Pt-Pt-1，PtPt-Pt-1)　(6)

当套期保值比

时，收益的方差最小。B可以通过回归方程St=a+BPt+εt估计得出。

Manolis在研究波罗的海国际金融期货合约套期保值问题时指出，应用带有GARCH误差项的向量误差修正模型(VECM)求解时变套期比有更好的套期保值效果。该模型认为，考虑到股票市场和现货市场协整关系以及波动性，最优套期保值比例就不是固定的，而是随着时间的推移变化，‘时刻的套期保值决策是基于t-1时刻的信息集It-1，由此得出方差最小时的套期保值比

为了估计B*，本文采用带有GARCH项的向量误差修正模型，如：

其中，假定{εt}服从GARCH模型。由此我们可以得到{St}、{Pt}序列，分别计算cov(St，Pt|It-1)和D(Pt|It-1)，可以得到方差最小时的套期保值比。

确定了最佳的套期保值比之后，就可以按照这个比例在市场上构造股票和股指期货组合。然而，组合的风险并没有消失，投资者还需要对风险进一步的量化、管理。

三、VaR及其在股指期货套期保值风险管理中的应用

20世纪90年代起，一种被称为VaR(value at risk)的风险管理方法被提起并逐步兴起。其含义是在市场正常波动下，在一定概率水平和持有期内，某一金融资产或证券组合的最大可能损失。是目前国际上非常流行的风险管理方法。VaR包含三个因素：(1)置信水平(confidence interval)：即置信度，根据某种概率测算结果的可信程度。选择的置信水平越高，发生的损失超过VaR的概率就越低。(2)目标期限(target horizon)：即持有期限，衡量回报波动性和关联性的时间单位。(3)观察期间(observation period)：对给定持有期限回报和关联性考察的整个时间长度，即数据的时间选择范围。

VaR方法简单明了，把各种金融工具、资产组以及金融机构的总体市场风险具体化为一个可以与其他指标相互比较的数字。VaR技术已经被广泛用于风险管理的各个方面，其中也包括利用VaR对投资组合进行最优套期保值比的计算。

对于套期保值者而言，损益不取决于期货价格的变化，而是取决于基差的波动。当做空时，基差缩小表明套期保值面临的风险加大；反之，做多时基差扩大表明套期保值风险加大。于是，套期保值者需要对基差风险进行时时的有效的管理，实践中应用比较广泛的是VaR方法。

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一、套期保值相关概念

（一）股指期货套期保值

股指期货套期保值是指在股票期货市场和现货市场之间建立对冲交易机制，来实现现货市场价格风险转移的交易行为。在进行股指期货套期保值操作时，应遵循以下四个原则：品种相同或相近原则；月份相同或相近原则；方向相反原则；数量相当原则。

（二）基差

基差是指股指标的价格与股指期货合约价格之间的差值。一般而言，如果投资者在进行套期保值前后，基差不变，则有可能实现完全套期保值。但是由于股指期货标的指数价格与股指期货价格的变化幅度不完全相同，因此基差总是处于不断的变化中，并将直接影响到股指期货套期保值的效果。

根据基差变动情况的不同，应采取的套期保值策略也就不同，具体情况如表1所示：

（三）最优套期保值比率

1.完全套期保值模型

假设股价指数与股指期货价格变动方向相同且走势完全一致，而且不存在基差风险以及交易费用、税收费用等其他费用，则认为通过套期保值可以完全规避风险，此时将最优套期保值比率设为1。但是由于该方法的假设与现实情况存在较大出入，因此存在一定的缺陷。

2.利润最大化的套期保值模型

假设投资者在规避风险的同时又追求额外收益。此时，当持有现货多头，并预期基差变动为正时，投资者会选择以套期保值率1到期货市场上进行避险；当面对现货空头，并预期基差变动为负时，投资者将不会采取套期保值策略，此时最优套期保值率为0。但在该模型中，最优套期保值比率只有0或1两种情况，更倾向于套利策略。

3.风险最小化的套期保值模型

该方法强调在风险最小化的条件下获取收益，认为在实际操作中可以将期货和现货视为一个投资组合，以此来求得最优套期保值比率。通常可以通过OLS简单线性回归模型和GARCH模型来确定最小方差套期保值比率。

二、股指期货套期保值比率估计方法

（一）OLS简单线性回归模型

3、总结

不套期保值亏损5916910元，套期保值后盈利1754390元，套期保值的有效性指标HP=0.791192056。因此，投资者运用沪深300股指期货IF1511合约对基金现货资产进行套期保值，既成功的规避了系统性风险，同时又获得了有效收益，一举两得。

五、结论

风险管理是金融投资中所需要考虑的一个重要问题，而套期保值则刚好为解决这一问题提供了有效的方法，成为风险管理中的一个最主要的工具。对于股指期货而言，投资者可以通过套期保值实现规避股票市场系统性风险的目的。股指期货的套期保值在具体操作过程中主要包括以下几个步骤：对股票市场的走势进行大致的分析和判断；测量股票市场系统性风险的大小，确定是否有必要进行套期保值；根据股市走势预测确定套保方向；确定套保对象及套保目标，即完全套保或风险最小化套保或利润最大化套保；确定套保期限，选择合适的期货合约；计算最优套期保值比率以及有效性；根据套期保值比率确定最适宜的期货合约数量；执行套期保值交易策略并进行保证金管理和风险控制；结束套保。

参考文献：

[1]何晓彬.股指期货套期保值策略理论与应用研究[D].厦门大学，2008.

[2]陈暑楠.股指期货套期保值交易策略研究[D].江苏科技大学，2011.

[3]罗思远.股指期货风险管理研究[D].复旦大学.2009.

[4]王宏伟.股指期货套期保值和套利策略分析[D].中国社会科学院，2013.

[5]梁斌.股指期货套期保值和套利策略研究[D].中国科技大学，2010.

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本文论述了股指期货的基本理念，介绍了股指期货的作用、特性、对股指期货的风险管理等。通过对股指期货现状的考察，总结出了我国市场的特征，论述了我国股指期货市场的潜在风险和完善风险防范体系的可行性方案，提出有效的防范方法并从中小投资者角度提出了可行措施，希望能为股指期货的机构和中小投资者提供有益的参考。

一、股指期货概念和作用介绍

股指期货是指通过选取某些特定股票通过特定计算方法制作的价格指数期货。我国的股票市场投资风险很大，通过建立股指期货的方式可以有效降低其风险。中小投资者可以利用它建立风险规避组合，大型机构也可以通过它进行大额投资。金融衍生品市场中股指期货最有发展的潜力，并且有很多独具一格的特点。股指期货可以通过保证金进行交易，从而放大了期货市场的风险，同时由于资金量巨大，交易活跃，指数在一天中的波动也存在很大浮动空间，股指期货又可以产生大量的交易机会。中国证券市场通过20多年的发展，股指期货产生的条件已经日益成熟。沪深300股票指数期货这一品种一在我国证券市场正式推出，就立即成为了我国证券市场的众多中小投资者和大型机构规避系统风险、增加投资收益的重要工具，也成为了活跃证券市场、推动股票市场正常发展，促进我国金融体系进一步完善的重要力量。

股指期货的功能主要有如下几点：首先，增加盈利机会。随着我国证券市场规模的迅速壮大，机构投资的数量不断增多。机构一般都拥有巨额的资金，一般通过投资大量，种类各异的证券组合来规避某一特定行业的突发风险，但当宏观环境等系统风险出现时，各行业股票的市场价格大都呈现相同趋势，机构投资者对于类似情况基本没有盈利可能。而在股指市场上由于存在做空机制，机构可能通过买空卖空实现盈利。其次股指期货的价值发现功能，在成熟的期货市场上，期货的理论价格逐步接近于标的资产的价格，期货的实时价格是对标的资产未来价格现值的预期。可以实时通过即期价格反应可能影响标的资产价值的各种现实因素。在我国的沪深300股票指数期货中，交易机制是公开竞价交易，透明度和自由度高，从而能实现现货市场价格和期货市场价格的基本同步。第三是资产配置功能。股指期货市场由于交易较为活跃，参与机构较多，成本比较低，通过网上自由交易，成交量比较大，从而市场的流动性很大；保证金制度既能降低某一机构亏空的风险，又可以让中小投资者利用较少的资金进行基本的交易，从而提供了大量的资产配置机会。同时，由于股指期货实行的卖空交易机制，投资者无论在指数升高或降低中都有获利机会，从而也提高了资金利用率，同时由于获利机会的增加，投资者参与市场的积极性也会得到提高。第四是盈利金额的增加。当股指期货作为投机交易品种时，投资者是根据对股指价格的基于风险补偿的现值来决定买卖价位的。交易时因为杠杆作用，收益和风险都得以放大，从而在一个较小的价格波动区间内就能实现较大收益。第五是缓解股市波动幅度的功能。股指期货引入中国后，可以实现真正意义上的做空，投资者的投资方向由单一持有变为多空双方均可持有。因此多空的力量能够实现制约，从而能间接地降低股票市场价格的震动幅度。再次，股指期货市场会有部分资金是从股票市场流入的，从而能缓解股票市场的流动性过剩，对稳定股票市场起着重要作用。

二、我国股指期货存在的风险及问题

股指期货自2010年4月在我国正式发行以来，已经持续发展了将近两个年头。在此期间，市场运行基本稳定，价差合理并趋于收敛。股指期货当月合约成交量最大，占市场总成交量的八成以上。金融机构和交易所为保持市场稳定，通过建立和执行严格的风险管理条例已经取得了一定效果。同时广大中小投资者投资意识逐步建立，已经认识到风险管理的重要性。中国的股指期货市场大体上为健康发展的态势，但市场在发展过程中也出现了一系列的问题。

第一是投资者尤其是中小投资者缺少相应的市场操作经验。由于经验的不足，对于现货市场突发事件的处理方法缺乏，导致期货市场的不确定性增加，同时由于中小投资者对于股指期货市场的认识不足投机现象明显，期货市场的很多重要功能都未能得到充分体现，例如套利和套期保值交易金额所占全部交易比例都较小。

第二是政府对于经济的干预程度较高，以至于市场受政策变动的影响显著。作为政府主导的金融市场，众多的中小投资者以至于金融机构的投资都与宏观政策相关联，政府经济决策的任何动荡都将可能加大股指期货市场的风险。股指期货目前处于起步阶段，参与市场交易的各大金融机构可能利用政府政策的不确定性联合通过技术上的操作在一定程度上控制市场走向，从而误导中小投资者。

第三是法律法规的不完善。由于我国的特殊国情，资本市场的发展程度较低，与股指期货相关的规定还未形成完整体系，导致大型机构可能通过“暗箱操作”规避现有法规实现操控市场的目的。我国虽然已经建立了完整的期货监管机构，但由于建立时间过短，对于处理各类违规违法事件的经验不足，相关的细则也不够详细，处理办法也大都以行政手段为主，离完全法制手段还有很大差距。同时由于现货市场信息披露制度的不健全，相关风险传导至期货市场可能引起剧烈动荡。

三、股指期货的风险管理的措施与方法

第一是要确定明确的承受风险程度。中小投资者作为参与股指期货市场的主要参与者，应该时刻注意实时操作股指期货交易的风险防范，必须明确在不同情况下的风险承受程度，必要时必须建立相应的规定来保证执行。每天在交易时段内和结束后都应该坚持检查实时损益状况，将情况汇总后应在每日结束交易后做好总结并按照可以承受的风险程度规定进行登记，有不符合规定的应立即修改交易方法。

第二要坚决执行风险限额制度。交易者要加大对行情的实时监督，对在获利和亏损情况下超过交易限额都应该一视同仁，当交易的收益或损失过大时，往往会因为赌徒心理而加大资金量，希望弥补损失或获得更大利益，投资者很可能会因此遭受巨大冲击。所有的投资者都必须对自己的行为作出详细可信的解释。

第三是要严格按照计划实施交易，可能在某一时间段能达到可观的收益，有时甚至能超过原计划的指标，但市场的风险很大，随时可能出现巨额亏损，能正确把握市场走向的成功率在一半以上的机构就已经算是成功了。

第四是要注意分散投资。把资金投在一个合约上风险往往是巨大的，而通过将资金分配到不同期限的合约进行分散投资可以降低某一特定突发事件造成的影响程度，从而降低风险。同时要采用保证金制度每日结算。我国股指期货的结算保证金制度是保证金最低为交易金额的百分之十二 ，保证金会加大投资者的投资风险，只需要百分之十二的资金就能从事一手完整的交易。但是当市场的波动幅度过大时很可能因为保证金的作用而导致被迫清仓，从而能对操作风险防范起到重要作用。在合理交易的前提下保证金一般占用百分之三十，由于资金限制，进行大资金量建仓的可能性降低，从而能尽可能的减小损失。（作者单位：湖北工业大学经济与政法学院）

参考文献：

［1］张寅.《中国股指期货的风险成因及防范机制——以宏观层面的监控为视角》［J］.江苏工业学院学报:社会科学版,2010(2).