投资建厂范文

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篇1

项目投资额

任何方式的扩大生产都要有新的资本注入，但不同的是各种方式的投资额和产生的效能是有差异的。若要增加相同的产能，一般来说，新建工厂方式投资额最大，利用现有车间生产条件提高产量的方式投资额较小。但究竟做出何种选择，需要将投资额与投资产生的效能结合起来考虑。

确定项目投资额，要考虑到企业的资金现状，资金结构是否充裕合理，是否给现有生产厂的日常生产经营带来影响，资金链条是否正常运转，投资的回收期有多长时间。如果是新建工厂，初始投资额的主要部分就是固定资产投资，那么，就要仔细分析，建设什么样的厂房，购买什么样的设备及配套设施；这些规划设计投资标准是处于国际一流的水平，还是国内一流的水平。这些问题的选择，决定着投资的额度和宽度。

企业总体规划设计、可行性方案的论证，都要以项目投资额预算为前提。项目总投资额是多少，如果是分期、分次投入的话，每次的投资比例是多少，都要进行充分的分析论证。同时，还要考虑融资的途径，投资资金是自有的，还是借贷的；自有的占多少比例，借贷的占多少比例。如果是借贷款，则要考虑向谁借贷，利率是多少，偿还期是多长时间，有没有政策性优惠贷款等等。如果再深度剖析的话，还要考虑资金的机会成本和资金时间价值。

譬如，2007年初鲁花集团拟在湖北襄阳投资新建油厂，年产16万吨花生油、菜籽油的生产能力。经过充分的投资分析论证，前期投资额为1.2亿元，主要用于厂房建设和购买设备；厂房和设备等固定资产投资基本各占总投资额的一半。这样的投资额，可以说能够建设成现代化的厂房和购买国内一流的生产设备。到年末总投资额可达到1.5亿元。该投资决策完全是根据集团公司实力与财力做出的，资金来源靠自有资本积累解决一部分，再靠良好的企业信誉和优质的资本运营能力向银行贷款，而且执行银行基准利率。这样的优势条件使得新油厂当年11月份就按计划顺利建成投产，取得了很好的投资效果，最大程度地优化了投资资金价值。

项目成本费用

无论是哪种方式投资增产，都要考虑到项目投资成本问题。一般来讲，新建工厂的投资成本要比其它方式高。但对任何事情的判断，都要从相对性、全面性的角度来考虑，不仅看绝对量指标，还要看相对量指标；要计算新增产能的成本费用利润率和存货周转率，还要分析劳动力成本，考虑原材料采购问题。材料成本是构成产品成本的主要部分。材料的市场供给、价格、运输等，都与成本核算相关联。要了解地区性差异，分项、分地区地进行测算，从中看出盈利空间的大小。例如新建油厂，就应该考虑建在盛产油品原料的地区，并能够辐射周围300公里区域，这样，既可以解决原材料资源问题，又可以降低运输费用，降低原材料成本。鲁花集团选择在菏泽定陶建成的年产10万吨油厂，就是在充分分析了投资成本费用因素之后的明智决策。菏泽属于鲁西南地区，经济较东部欠发达，劳动力成本比东部发达地区低，而且周围农民种植花生面积较大，所以，建成后的油厂不但支持了当地经济建设，还带动了地方农业发展，达到了企业与地方“双赢”的目的。

另外，还要考虑筹资费用问题。财务费用的多少也影响着企业的利润，要考虑到筹资的方式和筹资成本，充分利用信贷政策，降低筹资成本。对于管理费用和销售费用，这里不做进一步分析，但要清楚可控费用和不可控费用、固定费用和变动费用的额度，把握好收入、费用、利润的统筹和预期。

盈利指标预期

盈利是企业的根本目的，也是企业追求的目标。企业要根据自己的实际情况，确定盈利计划指标。盈利计划指标要客观、实际，不要贪高求大。企业要测算3年内、5年内、10年内的目标利润，算出采取各种方式增产后的税前利润、净利润，进行对比分析。同时，又要看相对指标，如毛利率、净资产收益率、总资产报酬率、资本保值增值率、获利倍数等。这样，企业才有理由、有依据对投资扩大生产充满信心和期待，对投资方案的选择更具说服力。

市场营销与工厂布局

产品的销售市场也是企业投资扩大生产前必须重点考虑的问题。销售是获益的前提，投资项目成败最终取决于项目产品是否能按预期实现销售，并获取收益。企业要有步骤、有区域、有重点、有目标地形成自己的产品营销网络。对生产的布局、市场竞争及区域优势都要进行充分的考虑，要着眼于企业长期发展战略，积极开拓区域市场，扩大营销网络，增强企业及品牌的竞争力。在这方面，要重点对销售增长率、销售利润率、市场占有率等指标进行估测，综合这些预期指标，优化投资决策方案。

众人皆知，鲁花集团是国内最大的花生油生产企业，但考虑到企业的发展战略，丰富产品品种，向油品多元化发展是企业又一生产投资目标。2006年，为了开发西部市场，扩大品牌知名度和影响力，充分利用西部葵花籽丰富的市场资源，经过全面的市场考察与企业布局分析，集团公司投资1亿元在内蒙古巴彦淖尔投资新建年产10万吨的葵花油生产厂，仅用半年的时间就建成投产。这样就逐步形成了“产品多元、区域互补、市场纵横、辐射全国”的大生产、大市场品牌产销网络。葵花油投放市场后，赢得了广大消费者的青睐。

其它因素的考虑

投资是谨慎的，投资是有风险的，但风险和报酬又是相对应的，往往是高风险，才有高回报。投资前要把项目可行性论证工作做足、做细，考虑到各方面的因素，包括有利的因素和不利的因素，包括生产资源、技术资源、市场资源、劳动力（人才）资源等，这些因素都要相对集中并配套。而且，企业的管理水平要跟上，把所有的资源整合起来。因为，无论投资项目的大与小、良与优，资源力量的整合程度、管理水平的高低，都是决定企业获利能力的关键性因素。这也是在投资前需要认真思考的问题。

资产安全也是不容忽视的问题。投资项目要坚持“积极、理性、稳妥、效益”的原则，确保资本保值增值。鲁花集团近些年，在不断扩大投资发展，其中重要的一点就是强调“以财务管理为中心”的管理理念，把确保资产安全作为企业经营的重要目标。

篇2

众所周知，投资的目的都是要实现利润的最大化，即使企业的价值或股东的财富最大化。投资对于市场主体来说，应当是谨慎的。

一、投资的安全性、效益性和流动性

在经济学上，投资一般应考虑三方面的因素：安全性、效益性和流动性。

（一）安全性。指投放对象内容和形式的合法性、项目的可行性、合作机构的信誉等。投资总是将资金投放到某一具体的对象上，并且是在实际生产或经营活动进行之前发生的，具有预付款的性质。所以，对象的合法与可行是决定企业取得利润的前提条件。选择和把握这些因素是投资的关键，企业应当慎重行事，使投资的客观条件存在。

（二）效益性。主要是指经济效益的高低，有时也包含社会效益。尽管各个具体投资在目的上不尽相同，但是，这些投资的最终和长远目标都是为了取得投资收益，最终使投资收回，而且及时收回。

（三）流动性。包含投资的期限长短、变现能力和款项划拨是否便捷。在投资的过程中，不仅投出资金会在空间上流动，而且投出资金转化为的实物和证券也会在空间上流动。

投资的最高理想是实现安全性、效益性和流动性的统一。但这三者之间通常是矛盾的，尤其是安全性和效益性之间，即通常说的利润越大，风险越高。因此，企业在投资时一定要考虑到以下因素：投资收益、投资风险、投资约束、投资弹性。

1、投资收益，包括投资利润和资本利得。投资利润是指投入资金经运转后所取得的收入与所发生成本的差额；资本利得是指金融商品买与卖之间的差价。在投资中考虑投资收益，应以投资对象收益具有确定性的方案为选择对象，并需要分析这些因素对投资方案的作用、方向、程度、寻求提高和稳定投资收益的途径。

2、投资风险，是一种市场风险或经营风险，表现为商品或服务的价值不能充分实现或不能实现的风险。投资风险主要来自投资者对市场预期的不正确以及经营缺乏效率。所以，企业必须考虑投资风险的可能性，寻找引起投资风险的原因，并提出规避风险的办法。

3、投资约束，与投资风险有密切关系。当投资风险较大时，投资企业就会对接受投资的企业加强约束。投资约束有以下几种形式：控制权约束、市场约束、用途约束、数量约束、担保约束、间接约束等。

4、投资弹性，首先是规模弹性，就是企业投资必须根据自己资金的可供能力和投资效益或者市场供求状况，调整投资规模。其次是结构弹性，就是调整投资结构。

二、投资项目的评价指标

固定资产投资决策，是在分析项目可行性的基础上进行的。分析是需要借助指标进行评价的，常用的指标分非贴现指标和贴现指标两大类：

（一）非贴现指标是评价项目时，不考虑资金时间价值的各种指标，是直接用项目的实际收支计算投资报酬的方法。

1、投资回收期：是指初始投资收回所需要的时间。投资回收期法是以收回时间较短的投资方案作为被选方案的方法，一般以年为单位计算。

①每年现金净流量相等，用以下公式：

投资回收期=原始投资额/每年现金净流量

②每年现金净流量不等，就要根据每年年末尚未收回的投资额确定：

投资回收期=（n-1）＋第（n-1）年年末未收回的投资/第n年当年的现金净流量

2、平均报酬率：是通过计算投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，用以选择别选方案的一种方法。有三种计算方法：

①考虑年均净利润：

平均报酬率=年均净利润/初始投资额

②考虑年均净流量：

平均报酬率=年平均现金净利润/初始投资额

③若为追加投资：

平均报酬率=年平均现金净利润/1/2（初始投资－预计设备残值）＋预计设备残值＋追加的营运资金

（二）贴现指标是评价项目实际收益时，不同时期现金流入、流出必须考虑货币时间价值。

1、净现值：是指投资项目投入使用后的净现金流量，按资金成本或企业期望达到的报酬率折算为现值，减去初始投资或各期投资的现值之差。

2、现值指数：是指未来现金流入量现值与流出量现值之间的比率。

3、内含报酬率：是指能够使方案未来流入量现值等于现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。它是方案本身的报酬率，不受预定报酬率的影响，从理论和实践上都有说服力。

三、几种投资方式的比较

下面我们从投资的安全性、效益性和流动性三个方面来对几种投资方式作一点粗略的分析。

1．银行存款：

银行存款安全性很高，流动性也高，效益性较差。尤其是现在处于银行利率水平最低的一个历史阶段，此方式在基金会的投资组合中所占的比例不能大。

2．信托存款：

按照规定金融信托投资机构可以吸收包括基金会的基金在内的1年期（含1年）以上的信托存款。其安全性乃基于金融机构的信誉，效益随市场利率水平变化。过去，信托存款一般比法定银行利率高许多。资金量大，利率可谈得更高些。但是，现在中国人民银行对高息揽存实行严格监管，大多数金融机构不再这样做，同时，信托投资公司又出现信誉危机，因此，信托存款至少在目前不是一种合适的投资方式。

3、证券投资

证券投资分为债券投资和股票投资两大类。

A、债券包括国债和企业债券，比较而言，国债发行量大，流通性好，信誉高。在所有的投资方式中，国债的安全性最高，收益比银行存款略高。可以说，国债是很适合于基金会的一种投资方式，应在基金会的资产组合中占一定比重，资金紧张时还可变现或以其作抵押获得贷款。上海证券交易所的国债回购业务，规定以全额的国债作抵押，实际上也是以交易所的信用作担保。在中国人民银行官员的眼中，它的风险与全国同业拆借和国债投资的风险没有区别。我认为，它的安全性比国债低，比信托存款高，流动性好，短期利率高。

B、股票投资，利润高，风险也高。基金会炒股是合法的，但目前似乎还不太合乎国情，有可能被人们看作是拿捐款去赌博。在国外不少基金会的投资结构中，股票投资占有较大比重，甚至超过50%。但是我们认为，发达国家的股票市场已是成熟稳定的市场，而我国股票市场是新兴的、不完善、不稳定的市场，相对而言风险很高，目前不适合基金会过深介入。新股认购不同于在二级市场炒股，自1996年以来利润高而风险小，是投资领域出现的一个特殊现象。为了促进国有大中型企业的改革和发展，我国将扩大股份制改革，新股的发行数量将会增加。据了解，有些基金会对新股认购方式已作了尝试，且效果不错，值得借鉴。不过，在具体操作上有个股东帐户的问题需斟酌。近几年，证券投资收益已成为许多信托投资公司重要的利润来源。

4．股权投资

按规定，基金会入股不得超过公司总股份的20％。此方式一般说来流动性很低。其安全性和效益性由公司的资产和经营状况决定。若公司管理规范，经营良好，股东可坐享其成；若公司经营管理状况很差，或原来很好，后来恶化，小股东则往往无奈，需慎重。

5．实业投资

若以营利为目的直接进行此类投资，与我国现行法规政策有悖。若能结合基金会的特点，选择有前景的产业和有高无形资产附加值的项目，采取委托投资等合适的方式，可能产生较好的效益，但其流动性一般较差。

6．委托贷款

其安全性基于借款企业的信誉，风险完全由基金会自己承担。特别应注意落实担保。应十分谨慎。

7．信托投资

信托投资业务系指受托人按照委托人指明的特定目的或要求，收受、经营或运用信托资金、信托财产的金融业务。人民银行要求基金会的基金保值和增值委托金融机构进行。信托投资，或称作投资、资金托管之类的看起来是符合此政策的，有可能成为今后基金会投资发展的一个方向。

虽然信托投资公司已存在多年，但信托投资业务在我国金融界是一个新生事物，缺少具体的法律政策规定(《信托法》已初成稿，至今未出台)。目前有一些非银行金融机构开始涉足此业务。

总的来说，只要是投资就会存在风险。谨慎考虑，使风险资本能够通过更加宽阔畅通的渠道获得投资利益，并且实现与资本市场、科学技术的共同发展。

参考文献

<1>《国际金融市场与投资》左连村中山大学出版社2004-7

篇3

1、选择美国模式难以实现。目前我国处于经济转轨时期，市场经济体制模式尚未完全建立起来，传统计划经济模式的影响仍然存在，无论是企业还是个人对时常经济的认识和适应能力都是有限的，广大投资者对市场风险认识不足，市场经济发育程度较低以及相应的法制基础弱、市场建设滞后，人们的认识及心理准备不到位等，决定了我国走美国模式很困难。

2、选择英国模式也不现实。虽然英国能充分发挥基金行业的自律功能，自觉地踏上规范化发展轨道，但行业协会的构建与完善及行业自律功能的发挥均需要一个较长的过程。对于我国这样一个投资基金刚刚起步且发育程度还很低的国家来讲，由于受整个宏观环境的影响，我国构建行业组织，组建相关协会本身就有较大的困难，即使尽快组建，这些行业组织也需要一个发展完善过程。在这种发育程度低的状态下，很难达到真正意义上的自律，这对现代市场经济条件下我国投资基金的快速发展不仅不利，反而有可能阻碍其正常发展。

3、选择日本模式也不适应。虽然日本模式能充分利用政府的强大功能培养和推进投资基金快速起步和成长壮大，但这也同我国社会经济的发展不相适应。一方面，现在我国处于体制转轨的关键时期，如果再以政府严格管制的方式来推动投资基金市场的发展，而削弱市场功能，势必会对我国的改革和市场经济进程带来不利影响。另一方面，政府严格管制很容易引发制度上的障碍，从而不利于市场竞争机制的发挥，最终导致投资基金市场发展因缺乏有效的制衡机制而走入误区。

4、建立适合我国国情的基金市场监管模式。当前，我国所处的国内外环境与英、美、日等国在基金市场监管模式形式形成时期所处的条件相比，已经发生了深刻的变化。在我国金融和经济国际化进程加快发展，国际和国内市场竞争加剧的今天，国内外环境给我国投资基金市场的发展提供了良好的机遇，同时又提出了严峻的挑战，这种形式同时也对我国的投资基金市场监管提出了更高的要求，为了达到持续、稳定、快速和有序发展我国投资基金市场的目的，必须要对当前的监管体制作以调整和创新。从我国的现实情况看，采用上述任何一种模式显然都不完全符合我国目前处于经济转轨时期，市场经济体制尚未完全建立起来和投资基金市场发展处于起步阶段的国情，因此，必须通过对国外各种基金市场监管模式的“扬弃”，构建具有中国特色的基金市场动态化综合监管模式。

（二）动态化综合监管模式的内涵

在我国投资基金市场监管体制的构建中，应该综合考虑和兼顾各种监管主体的监管功能和优势，发挥多种监管手段的积极作用，既要从现阶段的实际情况出发，满足投资基金市场初期发展的要求，又要考虑长远发展的战略要求，构建一种在法律约束下的政府管制与行业自律相结合的监管体制模式－动态化综合监管体制模式，是较为现实、合理的理性选择。所谓动态化综合监管，其含义是指管理中既要注重各种监管主体的有机结合，又要根据监管对象所处的环境和条件，动态地选择相应的管理手段和方式。这种监管机制是监管主体综合化与监管手段动态化的有机统一。在某种意义上说，它是一种管理指导思想，其真正意义在于指导我们一切从实际出发，进行有准备地方案管理和策略管理。这种管理模式要求我们根据发展目标，既要进行战略性管理，又要有战术管理，既要有优化方案设计的充分准备，又要有应变的策略准备，以便保证管理目标的实现。

（三）构建动态化综合监管模式的意义和作用

这种模式强调发挥不同监管主体的功能和多种监管手段的积极作用，因而既有利于通过法规规范促进投资基金市场中各类投资基金的良性竞争，又有利于充分发挥政府的特殊功能，对投资基金市场的发展实施有效的培育和引导，促进投资基金市场的迅速成长与壮大。这种模式对我国具有重要意义也正是因为它所具有的灵活监管特点比较适合我国现阶段的投资基金市场发展状况以及未来发展的需要。它能够有效地兼顾各方面的需要在推动基金市场发展的同时，又能防范诸多弊端的出现。

这种模式有利于基金行业的投资基金市场竞争中加强合作，发挥出基金行业的整体功能效应，避免内部的恶性竞争，并尽可能地以合作同盟的形式参与国际竞争，这对起步较晚的我国投资基金早日赶上国际化发展步伐，加快投资基金市场与国际接轨有着积极的促进作用。构建动态化综合监管模式，要与我国大众投资者的心理素质、认识程序相适应，能够在发展中提高大众对投资基金的理性认识，强化大众的投资意识和心理承受能力，从而为投资基金市场的发展打下了广泛的社会基础，这对推动我国市场经济的发展以及投资基金市场的全方位发展有十分重要意义。

2、动态化综合监管模式的发展思路构建我国投资

基金市场动态化综合监管模式的总体发展思路可以概括为：以法制建设为基础和保障，建立全国统一的，权威性的投资基金市场主管机构，对基金市场的发展进程进行宏观引导和协调管理，同时建立和完善基金行业组织及其相应约束自律机构，以此来保证投资基金市场的持续、稳定和有序发展。这一思路的指导思想就是“三位一体，协同监管”。“三位一体”指的是同时综合考虑三种监管方式，一是通过制定法律法规来规范市场中基金企业的行为，使企业在法律约束下进行自律监管；二是行政监管，即通过建立权威性的，全国统一的投资基金市场管理机构，代表政府对基金市场发展实施监督、检查，引导和控制；三是通过建立和完善行业自律机制，使基金行业组织协会进行自律监管。所谓“协同监管”指的是在投资基金市场发展过程中，针对投资基金市场发展目标和具体运行状况，恰当地处理和划分政府管理，行业自律和企业自我管理的范围及重点，避免监管中的错位或遗漏，同时做到宏观目标与微观目标的协调，近期目标与长远目标的协调。在具体操作上，我国投资基金市场监管体系应该怎么建立呢？笔者认为可以从以下几个方面下手：

1、大力发挥政府的监管职能。从世界各国投资基金市场的发展历程来看，各国基金主管部门一般由中央银行或财政部逐步移交给证券管理、监督机构。在我国目前投资基金存在多头管理的形式下，发挥政府监管职能的首要任务就是要顺应国际发展趋势，确定我国的投资基金主管机关。即由国家投资基金管理委员会统一、集中管理。这个委员会由现有管理部门（人民银行、证券委、证监委等）的有关专家组成，是全国投资基金市场管理的最高权力机构。其主要职责是：制定投资基金管理有关法律和政策；设计投资基金市场的总体发展规划；监督基金法规的实施依据国家产业政策对基金发行流量及存量的总额或结构进行调整，从而引导投资基金市场合理配置社会资源，有效地保护投资者的合法权益，规范机构投资者。成立中国投资基金管理委员会意味着各管理部门权力的移交，这必须考虑有一个“缓冲”的过渡措施。为防止过渡期出现权力真空，导致投资基金市场秩序混乱，可以考虑实行申请发起设立基金和基金上市监督分开管理的办法。前者由人民银行审核批准，并按基金规模或基金性质确立总行和大区分行二级审批制度；后者由人民银行牵头，会同证券委、证监会，在证券管理机构下设立专门机构，即“中国投资基金管理委员会”，具体监管国内投资基金市场。其职责：一是制定基金上市标准或应具备的条件；二是安排基金交易场所，形成统一的基金交易市场；三是审批基金要求上市的申请，确保上市基金的素质；四是监管行为是否符合有关文件规定，及时公布有关信息；五是对违章行为进行处罚。

2、筹建投资基金行业自律组织。随着证券市场的发展，要选择那些成功的基金管理公司作为主体力量，筹建“中国投资基金管理公会”，并借鉴香港经验，在组织形式上实行会员制。正式会员由各地基金管理公司参加，其任务：一是制定中国投资基金执业守则；二是推广基金业务，扩大国内基金市场；三是监督基金的日常动作，使之规范化；四是出版基金管理专业刊物；五是培训基金从业人员；六是仲裁有关基金方面的纠纷；七是维护和树立基金业的良好社会声誉。

3、成立投资基金的评估机构。随着投资基金市场规模（市场绝对规模和相对规模）的迅速发展，建立全国统一的基金评估机构也很重要。资产评估有利于明晰企业产权关系，强化投资公司管理，合理补偿资产，优化公司资产结构，保护国有资产，维护投资基金交易各方的合法权益。

4、建立各项规章制度。我们可以通过建立信用等级制度，信息披露制度和经理人，托管人考评制度，从不同侧面对投资基金市场进行监管。一是建立信用评级制度。根据不同投资基金的风险程度，模仿债券评级的办法，对投资基金进行信用评级，该信用主级主要依赖基金的经营业绩，投资政策与目标。管理人的业务水平及组合投资的效益和风险等几方面。它不仅为证监会对投资基金市场监管提供客观的依据，也为投资者的理性投资提供了可靠保证。二是建立规范的信息披露制度。与股票上市公司的信息披露制度一样，基金管理公司必须执行信息披露义务，披露内容包括各类报表、投资规模、投资方向、预期收益及重大事件披露等信息。三是建立经理人、托管人考评制度。由投资者、行业协会和证监部门组成的评审团定期考评并公布于众，以褒扬先进，强化托管各方的责任心和使命感。

5、完善投资基金市场的社会监督机制。国外经验证明，完善的投资基金市场社会监督机制是投资基金市场健康发展的必要保证。首先，要利用投资者对基金市场进行外部监督。其次，建立完善的投资基金评价体系。包括建立全国统一的基金评估机构和创办基金专业刊物两个方面。再次加强具有公正性、权威性的会计、审计、法律等中介机构的建设。此外，还应建立先进完备的技术监督系统即电子监督系统，对投资基金市场的运行和投资基金的投资运作进行跟踪和监督，使其理性化、规范化。

【参考文献】

[1]王国良：《基金投资》[M]，上海科学技术文献出版社，2001。

[2]王韬光：《共同基金理论运作设计》[M]，北京大学出版社，2001。

[3]刘传葵：《中国投资基金市场发展论》[M]，中国金融出版社，2001。

篇4

原油

杰成观点：5月各国经济疲弱、美元指数走强、美伊重回谈判桌，诸多因素促使原油出现一渡快速下跌。通过技术分析，从结构上看，88美元关口如果跌破，则已长达两年的宽幅震荡行情就还将维持。我们判断这轮下跌还会持续数周，6月预估区间(80，95)。

铜

杰成观点：5月理应是铜的消费旺季，然而中国经济增速继续放缓，对大宗工业品的需求持续低迷，旺季不旺直接导致铜价进入了周线级别的下跌趋势中，尽管欧盟和中国都有刺激经济的措施将会出台，但经合组织近日表示，今年中国经济增速可能放慢至8.2％，增幅为逾10年来最低，而明年则料在政府支持政策的扶助下回升至9.3％，所以至少情况在近期将很难迅速改观，建议投资者维持偏空的思维和操作。6月预估区间(7200，8000)。

黄金

杰成观点：希腊在欧元区的未来使众多投资者焦虑担忧。而不确定因素将至少在6月17日大选之前逗留市场，另外欧盟峰会的结果将决定欧元／美元的动向，并同时反映在金价未来的走势上。虽然短期内金价难改颓势，但我们认为这对长线投资者却是最好的消息，因为在黄金大牛市的背景下，中短期大幅下跌的金价已经接近了一个颇具长线做多价值的位置，建议长线投资者在未来的一两个月内密切关注，逢低建仓。6月预估区间(1500，1650)。

黄豆

杰成观点：据美国农业部报告，截止5月第三周，美国大豆种植率为了6％，明显高于市场预期，大豆出苗率为3S％，远高于13％的五年均值。

另据主要交易商提供的分析报告，未来美国中西部降水充足，这也提升了投资者对大豆产量的预期。我们判断，总体上大豆走势将维持弱势格局，不过由于短期内跌幅已较大，技术上看价格也接近回撤的黄金分割比列，故而短线强势做空也不可取。建议投资者短线观望，待有所反弹后逢高沽空。6月预估区间(1350，1450)。

兔费声明

篇5

1、竹子剪掉头还会长高。只是顶部干干不长叶，不怎么好看而已。竹子的生长是靠节间变长生长的。

2、竹子从竹笋开始，有多少节已经固定，要控制竹子的高度，直接按你需要的高度修剪。但这种方法较少用，因为竹子修剪后不会长出新的顶部。

（来源：文章屋网 ）

篇6

一、问题及原因分析:

针对建筑业产值增速低于全省平均水平的问题，经综合分析，主要有以下原因：

1、我市建筑企业资质等级普遍较低，市场竞争力不强。我市目前有170余家建筑业企业，其中：一级企业3家，二级企业28家，大多都是三级或劳务分包企业。而全省有特级企业2家，一级企业170家，二级企业2100余家，我市建筑企业资质等级水平明显落后于省内的其它城市。

2、我市建筑企业占有本市建筑市场的份额低，对外承包工程规模较小。建筑业产值是按照企业注册地（含外地企业设立的经工商、税务登记的分支机构）进行统计，外地施工企业的产值是不计入我市建筑业总产值的。按相关规定，外地施工企业在我市承接工程只实行中标后的备案制度，入市门槛低，导致今年外地施工企业大量涌入自贡建筑市场，且这些外地企业大多资质等级高，承揽的多为规模大的项目，如s305改造工程、檀木林国宾府、龙城国际、南湖体育中心场馆等。根据建设工程招投标管理站的统计，2007年、2008年、2009年外地企业在本市承揽工程的中标金额分别占全市招标项目总金额的13.48%、18.97%、32.78%，呈逐年递增的趋势。特别今年外地企业中标项目的金额比去年猛增约14个百分点，导致我市建筑业产值大量流出。而我市只有市建一司、市建二司等少数总包企业在外地承接工程，且总承揽任务偏少。

3、2008年“5·12”地震造成重灾区当年的建筑业产值较少，而今年的灾后重建和扩大内需等项目的实施，使得2009年全省建筑业产值大幅增加，主要贡献地区为成都、德阳、绵阳、阿坝等重灾区，因而我市建筑业产值增速低于全省平均水平。

二、下一步工作措施:

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一、背景资料

自改革开放开始，中国经济创造了令世界震惊的连续30余年每年保持将近10%的增长奇迹，并于2010年以58786亿美元GDP超过日本成为全球第二大经济体。在30余年经济高速发展过程中，我国新兴的证券市场对我国经济发展功不可没。首先，企业从股票市场上融入了大量资金，为企业加速发展（扩大再生产）或缓解资金困难，特别是为国有大中型企业解困立下了汗马功劳；其次，企业通过上市融资，也促进了企业不得不进行改革，促进了传统的国有企业向现代公司制度的迈进，整体上促进了国民经济的发展与增长。

我国证券市场是一个新兴的快速发展的市场，在近20余年的发展过程中，证券市场的融资功能可谓发挥得淋漓尽致，多年来IPO都是全球第一，而其投资功能却令人（尤其是普通投资者）大失所望。著名经济学家吴敬琏曾抛出了“股市赌场论”；在民间，对中国股市也有一句俗语：“十人炒股，一人赚钱，二人保本，七人亏钱。”那么针对中国证券市场在发展中存在的这些问题，作为普通投资者应如何应对，如何参与证券市场的投资，如何获得财富的增值保值呢？这个问题不仅对于普通投资者很重要，对于我国股票市场的发展和建设也很重要，因为证券市场分为成熟市场和非成熟市场，证券市场的基本功能是为企业融资而后企业产生利润作为红利派发给投资者。在一个成熟市场，机构投资主体占比约百分之七十，股票的价格也基本在一个合理的范围内波动，机构投资者主要靠公司的分红来获利。而我国的证券市场还不成熟，是普通投资者（通常被称为散户）占据主体，占比已到百分之七十还多，由于普通投资者甚至机构投资者没有形成固定的投资理念与投资模式，使得投机盛行，造成追涨杀跌、市场大起大落在我国证券市场成为家常便饭。这充分暴露了普通投资者包括机构投资者都难以把握行情发展的客观事实。若任由这种情况发展存在下去，严重时会影响市场融资功能的发挥，影响国家实体经济的发展，甚至会应影响到国家的金融安全。

所以，我国证券市场过去甚至现在“只关注融资者的利益，不关注投资者的利益，财富管理职能丧失”的状况必须加以改观。对普通投资者加强教育，在整个证券市场中普及价值投资理念，让广大投资者（包括普通投资者和机构投资者）由投机转为投资，尤其是在投资过程的首要环节（也是最重要环节）——选择所投资的股票，在投资选股策略方面多下功夫，多做研究，形成基于价值投资理念指导下的投资选股策略，把投资的重心放在如何选择质地优良且具有成长性的上市公司的工作中去，拿出自己的“闲钱”，长期投资于这类公司，与公司共成长，而避免短期投机行为，以对抗股市短期的涨跌起伏，从而获取比较丰厚的回报！

二、提高普通投资者投资回报的必要性

我国要成为21世纪的经济强国，这个目标的实现是离不开金融市场，尤其是证券市场健康发展的，经济强国与资本大国是相辅相成、密不可分的。而我国目前的证券市场还属于发展初期的不成熟的证券市场，例如投资主体以普通投资者为主，机构投资者比例偏低。在短期内无法改变的情况下，为了维持资本市场的发展，保证资本市场为实体经济发展融资的最基本功能的实现，就必须重视普通投资者的投资回报。否则，不但影响资本市场的健康发展，也会波及实体经济的发展，甚至会威胁到国家的金融安全和经济战略目标的实现。

（一）投资回报率的高低直接影响到普通投资者未来的投资选择

萨缪尔森指出：“投资者选择投资品种时，一个有效的方法就是比较各种投资的回报率”。投资者投资股票必须得到投资回报，没有投资回报的投资是不可能持续和长远的。普通投资者之所以选择投资股票，而不是其它金融产品，很重要的一个原因就是股票的投资回报率理论上可能要高于一般的金融产品，如基金，国债等（因为股票高风险高收益）。如果普通投资者不能从股市中获利，或者仅从股市获得了低回报，乃至负回报，那么普通投资者就会逐渐退出股市转而投资于其它金融产品。

（二）投资回报率的提高有利于储蓄向资本市场的分流

2010年，在国内融资活动中，直接融资占不到8%，而间接融资（银行信贷）达到92%以上。作为直接融资主体的股市基本上不具备融资功能。由于间接融资的比重过大就会降低金融系统的效率，因此，积极引导储蓄向证券市场的分流，有利于改变直接融资与间接融资的比例，使之趋于合理化，从而提高资金的使用效率。相关研究表明储蓄分流到股市的效果是与股市投资回报率的高低密切相关的。广大居民之所以宁愿把钱存到银行，也不愿意进入资本市场的一个重要原因就是股市的投资回报与其风险明显不对称，普通投资者在承受股市高风险的同时并没有相应地获得高回报。因此，提高普通投资者投资回报率有利于储蓄向资本市场的分流。

（三）投资回报率的提高有利于促使普通投资者由投机向投资的转化

在成熟的证券市场中（如美国股市），长线投资者要远远多于短线投资者，这样的股市更具有稳定性。而在我国，短线投资者却远远多于长线投资者。过于频繁的股票换手，必然导致交易费用的增加，同时加剧了股市的不稳定性。因此，如何引导短线操作向长期投资转化，如何引导广大股民由投机者向投资者转化就变得十分重要了。事实上，很多普通投资者在最初入市时是想进行长线投资，以期获得上市公司的分红，在此基础上再获得买卖差价则更好。调查发现，1992年以前入市的股民，之所以入市，很重要的一个原因就是受到了当时舆论宣传的影响，即“买股票既能给上市公司提供运作资金，同时自己也能获得分红，且分红上不封顶。”然而，普通投资者进行长线投资并没有得到相应的分红回报，这也是导致普通投资者选择短线操作的一个原因。美国投资者之所以更愿意选择长线投资，也正是因为美国股市的长期投资回报平均高于短期投机回报。因此提高股市的长期投资回报有利于促使普通投资者由投机向投资转化，从而减少股市震荡，增强股市的稳定性。

（四）投资回报率的提高有利于上市公司从股市持续融资

在没有合理回报的证券市场中，一方面场内资金纷纷流失、场外资金不愿进场，造成资金供给的匮乏，另一方面股市的高速扩容使得市场容量迅速膨胀，上市公司对资金的需求不断增加。资金供给的增加达不到扩容的速度，必然造成资金总体上的供求失衡。从而导致上市公司无法从证券市场上融得所需的资金，进而影响到上市公司的长远发展。对于上市后的企业来说，如果不顾及投资者利益，不给予投资者应有的回报，投资者就会抛弃该企业，这样一来，不仅不利于企业后续进一步扩大再生产时继续融资，更将损坏股票市场，堵塞企业进行多元化筹资的渠道，不利于国家实体经济的健康发展。

三、提高普通投资者投资回报的对策建议

（一）加强证券市场的法制建设，真正从制度上保护普通投资者的权益

我国应在《证券法》中，建立证券民事赔偿机制、市场惩戒机制、集团诉讼机制与公众监管机制。加大法律法规对上市公司及证券行业违规行为的惩罚力度，违规严重者，要追究上市公司管理者的刑事责任，对证券从业者除追究刑责外还要终身禁入。让从业者对证券法律法规要有敬畏感，真正从制度上保护普通投资者的利益。

（二）加强对上市公司的监管，提高上市公司素质与分红比例

首先，证监会应当加强对上市公司募集资金使用情况及信息批露制度的监管。其次，证监会应建立严格的退市制度，对于那些违法违规以及事实上已经破产、无力起死回生的上市公司坚决予以摘牌退市，以改善上市公司的整体素质。最后，证监会应将上市公司的再融资条件与上市公司对股东的回报联系起来，强制上市公司提高分红比例，从根源上改善普通投资者的投资回报。让普通投资者由追求投资股票的买卖差价收益引导转变为追求投资股票的分红回报。

（三）加强对普通投资者的教育，提高普通投资者“理性”投资的能力

通过对普通投资者证券知识、法律法规等多方面的教育，帮助投资者树立正确的投资理念、投资模式和风险意识，掌握必要的法律知识，促使投资者由盲目投机向理性投资转变，尤其是普及在发达成熟市场已经验证并取得巨大成功的价值投资理论。

（四）实现家庭投资结构的多元化

普通投资者应当根据风险与回报相匹配的原则，实行多元化投资。根据家庭对风险的承受能力，合理配置股票、基金和国债等的投资比例，实现家庭投资结构的多元化，分散投资风险，获取稳定的投资回报。

（五）完善国内的委托理财服务

首先，必须尽快完善委托理财方面的法律法规。其次，从事委托理财的专业机构必须建立相应的风险补偿制度，即根据委托理财规模和估计的风险大小每年从公司利润或理财回报中提取委托理财资产损失准备金，以应对意外风险的发生。坚决取缔各种非法的产权或股权交易所，“原始股”的买卖等扰乱金融市场的非法行为。

参考文献

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中图分类号：F830.592文献标识码： A 文章编号：

前言

建筑工程建设项目因其自身的特殊性，以及实际施工建设过程中所存在的诸多不确定因素影响，使得建筑工程项目投资过程中存在着很多的风险问题。当这些投资风险问题发生时，将对投资方遭受非常大的经济损失，同时也可能会对投施工方以及整个社会产生不利的影响，因此应当加强重视和风险管理机制创新，以保证建筑工程项目的建设顺利完成。

一、建设工程项目的风险属性

工程项目建设的风险性是由项目建设的技术经济特点决定的。项目阶段建设实施过程中存在大量的不确定因素即投资风险因素, 这些投资风险因素是客观存在的, 他们的影响可能造成项目投资膨胀。因此要实现建设项目的投资控制首先要了解建设项目的风险属性。

1项目风险的不确定性

项目风险事件的发生和导致的后果, 往往是以偶然的和不确定形式出现的, 而由于项目建设的一次性特点, 使其不确定性要比其他一些经济活动大许多, 项目风险何时、何处、发生何种风险及程度是不确定的, 是很难以预料的, 因而项目风险的不确定性因素很多, 可预测性很差。

2项目风险的正态性

风险事件的发生及其后果都具有偶然性, 风险事件是否发生、何时发生, 发生之后会造成何种后果, 无法预测, 具有一定的随机性。但是从概率学的角度来说, 大量建设项目风险的发生都遵循一定的统计规律, 具有正态分布的特点。

3项目风险的相对性

建设项目的风险控制是相对于建设投资控制而言的, 是由项目活动主体承担的。由于建设项目的多样性和相对性特点, 对于不同的建设项目, 项目活动主体是各不相同的, 所以同样的项目风险对于不同的主体会产生不同的影响。

4项目风险的多样性

在建设项目实施过程中会遇到由很多不同种类的风险因素引起的风险, 如由自然环境、气候条件、人工素质低等引起的工期风险, 由材料价格涨价、机械设备租赁费上涨、人工工资变动等引起市场风险等, 因此工程项目风险具有多样性。

二、建筑企业常见投资风险

随着我国社会经济的快速发展和建设事业的不断进步，建筑工程项目的投资数额、规模也在不断的扩大，但同时也存着很多投资风险管理问题，总结之，主要表现在以下几个方面：

1经济风险问题

所谓经济风险，主要是指在当前社会经济发展领域，存在着各种可能导致企业发展问题的风险问题。实践中我们可以看到，部分经济风险问题主要是来自于社会方面的，对每个行业都有可能会产生非常严重的影响，比如通货膨胀或紧缩、经济危机以及汇率波动等。

2自然风险问题

自然风险主要因天气状况、山体滑坡以及台风和地震等现象而造成的各种风险问题，以上问题的存在可能会对建筑工程项目施工建设产生非常严重的影响。实践中我们可以看到，虽然环境因素是难以控制或预测的，但是可以对该风险问题进行预先识别，通过采取有效的措施来减轻风险的危害。

3社会政治风险与管理风险问题

所谓社会政治风险，实际上就是指工程建设过程所涉及到的相关法律和政策问题，同时还包括水利工程建设过程中的相关移民安置问题，如果处理不当，则可能导致重大社会风险。对于管理风险而言，它通常是因管理上的失误而造成的，比如缺乏经验、合同签订等。

4投标决策阶段的风险问题

在建筑工程项目投标阶段，其主要风险表现在能否进入市场，某工程建设项目是否采取投标方式；即便是已经进入市场、决定对该建筑工程项目实施投标，还要决定投标的性质；最终要选择以何种策略中标。

5签约、履约过程中的风险问题

该阶段是风险问题最常出现的时期，其主要包括如下风险问题：首先，建筑工程管理方面的风险。建筑工程项目管理过程中，由于参与分包的单位数量比较多，因此相互协调的难度非常的大。企业职能部门和项目经理部和谐与否，项目管理各主体之间是否能够协调配合，政府相关部门介入与否等问题，都可能是风险产生的源头。其次，物资管理方面的风险。建筑工程物资主要是指施工材料、机械设备以及构配件等，其中风险最大的就是在施工材料管理。最后，成本管理方面的风险。建筑工程施工成本管理是该建筑工程项目经济效益实现的重要保障，它主要包括工程建设成本计划与预测、成本管理与审计核算，其中任何一环出现疏忽，都可能给整个建筑工程项目带来严重的成本管理风险问题。

三、建筑企业实施工程项目风险管理的措施

1建立项目风险管理机构

对于大型建筑工程项目可以建立专门的风险管理部门，该部门具有以下工作职责：

(1)风险识别和评价：负责对工程项目组织和实施动态的风险识别、分析和评价，风险控制和管理部门：负责对采取风险自留策略的风险事件实施管理和监控，并对风险发生后的损失进行控制。

(2)保险和索赔管理：负责将确定采用保险风险规避策略的风险进行投保,与保险公司进行谈判、签约等，并且在保险约定的风险发生并导致损失时，负责向保险公司实施索赔。

(3)资料和数据库管理:负责收集、汇总与项目有关的资料，包括项目状态的改变、损失数据、专家数据、同类项目案例、合同信息、项目进度、资金流量，风险识别、分析和评价的结果，以及编写风险管理规划和计划。

2加强风险损失控制

对风险损失的控制主要体现在项目实施过程中变更的控制、材料的供应和价格控制、设备和劳动力合理调配等方面，变更控制首先应该在组织结构上予以保证，整个项目的运作需要有专门的成本核算成员和管理部门,这样项目的各项费用变更发生后，能对项目成本情况有充分的了解，也为以后的工程竣工决策和项目实施过程中进度工程款的划拨提供了一定的依据。原材料供应控制也是非常关键的，对于大型的建筑工程项目来说，涉及到的材料无论数量还是种类都是非常庞大的，这样对材料供应商的质量、价格和服务等评估就显得非常重要，首先要对材料的质量严格把关，然后根据性价比，选择合适的供应商，另外随着工程的进度，根据技术部门提出的物资需求计划合理安排进程材料的数量、时间和存放条件，采用科学的库存管理办法，依据先进先出、限额领料的原则，尽量做到零库存。

3完善风险转移策略

风险的转移只是风险在风险承担者之间进行转移，而并没有消除该风险或从数量上减少风险，并且风险转移对另一方来说可能就是一种机遇，风险转移一般分非保险风险转移和保险风险转移,前者有如出售、发包或转包、免除责任协议、合同中的转移责任条款等。出售是指项目业主，通过买卖合同,将承担风险的财产或所有权转移给了购买该财产或所有权的单位。（如大桥建成后的贷款回收，就是通过大桥的运营的项目管理公司按一定的合同协议，将一定时期内的通行费用出售给管理公司，而在这个时期的通行流量和费用减少而引起的损失由管理公司承担），分包是指项目业主利用分包合同，从外部取得产品、工程或服务，从而转移风险的一种方法，通过完善风险转移策略可以有效地减少建筑企业的工程项目风险。

结束语

风险管理是一门新兴的边缘科学，是大型建设项目和投资项目的一个重要内容，风险管理是识别和评价风险，监理、选择、管理和解决风险的可选方案的组织方法。但风险管理不是孤立的、仅仅依靠风险管理部门来完成的活动，而是需要所有与项目有关的各个部门相互配合、相互协调，共同来完成对项目风险的预控,是健全的项目管理过程中的一个方面,是一个系统工程。

参考文献

[1] 张斌菊.浅谈建筑工程投资决策阶段造价控制及其风险控制的对策[J]. 科技资讯. 2010(01)

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融资融券交易是海外证券市场普遍实施的一项成熟交易制度。2010年3月，中国证券市场融资融券交易试点正式启动，并迅速发展。截至2014年6月末，沪、深两市融资融券余额已达4，064.08亿元；信用账户开户数达181.31万户；融资融券交易量占证券交易总量的比重大幅提升，以上海市场为例，2014年上半年，融资买入、卖券还款、融券卖出、买券还券四种融资融券交易类型交易量合计已占到A股、基金交易量总和的10.30%[1]；融资融券业务利息收入已成为证券公司一项重要的收入来源，2014年上半年，117家证券公司实现营业收入930.3亿元，其中融资融券业务利息收入163.34[2]亿元，占比达17.56%。

二、融资融券交易的风险特征

在看到融资融券交易快速发展的同时，我们更应认识到融资融券交易的风险。融资融券交易除具有普通证券交易的政策风险、市场风险、违约风险、系统风险外，同时具有其特有的高风险特征，对投资者的证券投资经验和风险承受能力有较高要求。

（一）亏损放大风险

由于融资融券交易采用保证金交易，具有财务杠杆放大效应，因此具有亏损放大风险。即当投资者对证券走势判断错误时，将有可能在短时间内蒙受较大的损失。

（二）强制平仓风险

在从事融资融券交易期间，如果投资者不能按照约定的期限清偿债务，或证券价格波动导致担保物价值与其融资融券债务之间的比例低于平仓维持担保比例[3]，且不能按照约定的时间、数量追加担保物时，将面临担保物被证券公司强制平仓的风险。在强制平仓机制启动的情况下，强制平仓的过程将不受投资者的控制，投资者必须无条件地接受平仓结果；同时，如果平仓后投资者仍然无法归还融入的资金或证券，还将继续被追索。

三、融资融券投资者常见心理偏差

在业务实践中，通过对大量融资融券交易行为的观察、分析，以及与众多融资融券投资者的沟通交流，我们发现，相当数量的投资者具有一定的心理偏差，导致其可能遭受亏损放大风险、强制平仓风险。因此，了解融资融券投资者的投资心理，研究其交易过程中的心理偏差，无论对于投资者防范投资风险，还是对于证券公司加强投资者保护工作，都具有重要意义。

（一）过分自信

心理学家在研究众多证券投资者投资决策的心理过程后发现，投资者通常会表现的过分自信，这会导致投资者高估自己的能力和经验，高估信息的准确性，相信自己能够取得高投资回报率，低估投资风险，形成错误的投资决策并最终导致亏损。在实践中，融资融券投资者的过分自信主要表现在以下几方面：

1.进行高风险投资。根据中国证券业协会的《证券公司投资者适当性制度指引》等监管文件的要求，证券公司应当向客户销售适当的金融产品或提供适当的金融服务。目前，对申请融资融券的客户，证券公司一般会进行严格的适当性选择，对客户进行风险承受能力评估，全面揭示融资融券业务风险，要求客户对融资融券业务风险及自身的风险承受能力、风险控制能力有客观、清醒的认识，否则不予授信。然而，在实践中，仍有部分融资融券投资者进行超过自己风险承受能力的高风险投资。（1）融资买入高风险股票，主要是所谓题材股、概念股等，这些股票通常缺乏现实的业绩支撑，且估值高企。（2）更有甚者，倾其所有，将信用账户中所有现金、所有保证金集中买入少数几只甚至一只高风险股票，而非理性的进行适当的分散化投资。

这样的高风险投资，使亏损的概率大幅增加，甚至可能导致投资者难以承受的后果。对此，“昌九生化事件”可谓最好的注脚。昌九生化（股票代码600228）上市后，常年盈利不佳，曾被实施退市风险警示。由于现有业务前景黯淡，“保壳”压力大，2011年起，市场开始憧憬赣州稀土将借壳上市，股价也随之大幅波动；后虽经公司多次澄清，投资者“投资热情”始终不减，至2013年5月，股价被炒高至40.60元，累计涨幅巨大。对此，中国证券网刊发《理性看待爆炒昌九生化 赣州稀土高价借壳昌九生化可能性极低》等多篇报道，对昌九生化重组前景进行了理性分析，指出其中的风险，但却被投资者选择性忽视。

昌九生化融资余额变动情况

（2013年9月16日～2013年12月31日）4

然而，2013年11月4日，威华股份（股票代码002240）的复牌公告击碎了昌九生化融资者的美好预期，威华股份称该公司董事会已通过交易方案，拟购买赣州稀土100%股权。威华股份复牌即涨停，昌九生化则连续十个交易日跌停，成交寥寥，几乎无人成功出逃。重仓昌九生化的融资交易者，每天夜市委托开始即进行卖券还款委托，却无法成交，账户资产逐日缩水，维持担保比例逐日下跌，最终在低位被券商实施强制平仓，部分投资者甚至被强制平仓后也无法足额偿还负债，被券商进一步追索。

昌九生化股价走势（2012年12月～2013年12月）

昌九生化事件的教训是惨重的，值得每一位融资融券投资者警醒、深思。对于历史业绩良好的投资者，也不应盲目乐观，而需要认真分析自己的投资行为：自己的盈利哪些是来源于投资能力？哪些是运气因素？总结经验，查找不足，完善自己的交易系统。然而在实践中，部分融资融券投资者受“赌场的钱”效应的影响，在盈利后自信心进一步强化，继续加大投入，向券商申请增加授信额度、降低融资融券保证金比例，进一步放大杠杆，买入涨幅已高的股票，带来了更大的风险隐患。

2.过分频繁交易。过度自信还表现为过分频繁交易。中外多项针对投资者交易行为与投资回报间关系的研究均表明，频繁交易等非理性行为会影响投资者从市场中获取合理的长期回报。

根据沪、深证券交易所《交易规则》相关规定，A股和ETF等标的证券无法实现回转交易[5]，在普通交易中，仅可实现“卖出――当天买入”，投资者交易频次受限；而在融资融券交易中，由于可将客户未持有的证券以“融券”的方式卖出，所以可以变相的实现回转交易，例如标的证券可在当日采取以下交易模式：

融券卖出――股价下跌后买券还券，锁定收益，偿还融券负债；

普通（融资）买入――股价上涨后融券卖出，锁定收益――直接还券，偿还融券负债；

融券卖出――相近价位融资买入――直接还券，偿还融券负债――用融券所得现金买入非标的证券。

（二）倾向性效应与沉没成本效应

1.相关理论研究。Shefrin和Statman（1985）研究发现，在投资决策过程中，人们会尽量避免后悔和寻求自豪，这导致投资者倾向于过早卖出盈利的股票，而长时间持有亏损的股票，他们称这种状况为倾向性效应。倾向性效应可能导致投资者只获得较低的投资回报甚至发生亏损。

沉没成本效应[6]会加剧倾向性效应。沉没成本效应导致投资者在发生亏损时会追求尽量返本，它有两个重要的要素：大小和时间。沉没成本越大（即买入成本越大，相对于现价亏损越大），投资者越倾向于继续持有亏损股票；而在亏损股票上浪费沉没成本所导致的情感痛苦会随着时间的推移而慢慢减小，即对投资者而言，晚些时候卖出亏损股票所带来的痛苦比早卖出会小一些，这也导致投资者越倾向于继续持有亏损股票。

2.业务实践分析。受倾向性效应与沉没成本效应的影响，在普通证券交易中，投资者以自有资金买入证券后，如果证券价格下跌发生亏损，投资者往往会坚持持有证券，期待上市公司基本面好转，股价能够“反转”直至“返本”。事实上，由于部分行业发展、上市公司经营存在明显的周期性，股价会循环波动，“乌鸦变凤凰”的例子在中国证券市场并不罕见，投资者的这一策略可能会如愿实现。

但在融资融券交易中，在投资者融资买入证券后，发生亏损时，由于存在强制平仓的规定（合约期限和维持担保比例），以上通过长期持有股票等待股价“反转”、资产“返本”的操作策略便很可能无法实施。下面分别举例说明：（1）合约期限的影响：

假设投资者预期某股票一年内将上涨20%，于是以10元/股的价格融资买入该股票；但是该股并未出现预期中的上涨，反而一路下跌，为了避免卖出亏损股票后股价上涨带来的后悔，投资者选择不采取行动，继续持有该股票；股价进一步下跌，而融资合约即将到期，证券公司开始向投资者发出通知，要求投资者注意账户风险，在到期日之前偿还合约负债，投资者陷入了两难境地――或者立即低价卖出证券，偿还合约负债，“浮亏”变成“实亏”，或者继续持有证券至到期，这将可能导致更大亏损，受沉没成本效应的影响（此时，沉没成本更大、已持有亏损股票时间更长），投资者更倾向于继续持有亏损股票；至融资合约180天到期日，该股已经下跌至6元（即上图中的A点），投资者亏损幅度已达40%（未考虑交易费用和融资利息），但《融资融券合同》的约定，投资者必须偿还融资负债，否则，信用账户将被实施强制平仓。如果投资者满仓持有该股，则只能卖券还款，承受亏损。这样，即使该股票从6元起开始“反转”，年末达到投资者原本预期的12元，投资者也无法再获取股价上涨的收益。

在实践中，我们发现，部分投资者在接到证券公司的风险通知后，不采取任何还款措施，直到到期日当天甚至最后一小时、最后一分钟，在证券公司反复提醒、催促下，才进行还款委托，这大大增加了违约概率；如果账户最终被证券公司实施强制平仓，账户信用额度将有可能被证券公司收回，《融资融券合同》提前到期，这对投资者是非常不利的。（1）维持担保比例的影响：

假设投资者信用账户有现金60万元，融资保证金比例0.6。投资者预期某股票在180天内将上涨30%，于是以10元/股的价格融资买入10万股；然后，再将60万现金以10元/股的价格买入6万股。此时，投资者一共持有16万股，市值160万元，维持担保比例160%。由于投资者充分利用了杠杆，如果预期实现，将盈利48万元，比例为80%（未考虑交易费用和融资利息）。

但是该股并未出现预期中的上涨，反而一路下跌；为了避免卖出亏损股票后股价上涨带来的后悔，投资者选择不采取行动，继续持有该股票；当股价下跌至9.37元时，投资者信用账户维持担保比例跌破150%的警戒线（即上图中的A点），证券公司通知投资者补充担保品或提前了结部分融资负债，但投资者未采取任何措施；当股价进一步下跌至8.12元时，投资者信用账户维持担保比例已跌破130%的平仓线（即上图中的B点），证券公司通知投资者密切关注账户风险，在两个交易日内补充担保品或提前了结部分融资负债，使维持担保比例恢复至150%以上，否则将会实施强制平仓。此时，由于投资者信用账户已经没有现金，只能以卖券还款形式偿还融资负债，投资者须卖出40万市值股票（即4.93万股），持仓仅剩11.07万股。这样，即使该股票从8.12元起开始上涨，180天到期时达到投资者原本预期的13元，投资者盈利也只有23.91万元，不及预期的一半。

四、结语

在认识到交易过程中易发生的心理偏差后，融资融券投资者应着手提高自我控制能力，培养良好的心理素质，防范、战胜心理偏差，做出正确的投资决策。

（一）应加强对融资融券交易规则的学习

熟练掌握基本的交易模式（包括担保品买卖、融资――还款、融券――还券等），清晰了解维持担保比例、保证金比例、折算率等重要指标的涵义，特别要重视强制平仓相关规定。

（二）端正心态，放弃短期暴利思想，追求持续稳定的盈利

投资者要认识到，证券投资与实业经营一样，多数人只能取得市场平均收益，因此要客观评价自己的能力和经验，制定合理的投资目标；投资要取得成功，需要不断努力，挫折、失败在所难免，要逐步完善自己的交易系统，减少犯错误的概率。

（三）制定并执行严格的操作纪律

1.标的证券选择标准要严格。由于融资融券可能的亏损放大风险，投资者在做每一次选股决策时，都应比普通交易更慎重；投资者可以在成功经验的基础上总结、提炼，定性、定量制定标的证券选择标准，包括行业前景、盈利能力、成长性、估值水平、公司治理等等，不符合标准的、看不懂的，不予融资融券，这样可在相当程度上避免发生高风险投资。

2.将关注重点从股价短期波动转移到标的证券基本面中长期趋势上。要着眼于未来，忘记买入成本；有意识的降低查看证券行情的频率，当标的证券价格短期波动时，如果基本面仍然符合标准，就不轻易进行短线操作。

注释

①数据来源：Wind资讯

②数据来源：中国证券业协会

③根据沪、深证券交易所《融资融券交易实施细则》的规定：融资、融券期限最长不得超过6个月。

客户维持担保比例不得低于130%。维持担保比例是指客户担保物价值与其融资融券债务之间的比例，计算公式为：维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和）/（融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价+利息及费用总和）

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中图分类号：F830.9：F832.48 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.05.40 文章编号：1672-3309（2012）05-96-03

一、投资时钟介绍

投资时钟是由美林证券根据美国完整的超过30年的资产和行业回报率数据提出的投资概念，即将经济周期分为衰退、复苏、过热和滞涨四个阶段，每一个阶段都由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定；同时每一阶段都对应债券、股票、大宗商品或现金中的某一特定资产类别。

（一）长期增长和经济周期

从长期看，经济增长取决于生产要素的可获得性、劳动力、资本和生产能力的提高。从短期看，经济经常偏离可持续的增长路径。政策制定者的工作就是要使其回复到可持续增长路径上来。在潜能之下的经济增长会使经济面临通货紧缩的压力，而经济增长持续保持在潜能之上则会导致破坏性通胀。美林投资时钟理论采用产出缺口来描述经济增长走势，用CPI来描述通胀。拐点判断方面，金融市场上一贯将增长率的短期偏离认为是其长期趋势的改变。正确地识别拐点可以通过改变资产配置而盈利，但生硬套用该理论也可能会出现错误。针对上述情况，美林的投资时钟理论中引入了增长评分卡的概念，增长评分卡是一个基于央行政策、OECD领先指标、商业信心指数和实际GDP市场共识预测的扩散指数。它是关于GDP增长方向的很好的6个月的领先指标，可有效用于拐点判断。

（二）经济周期的4个阶段

美林将经济周期分为4个阶段――衰退、复苏、过热和滞胀。

1.衰退阶段。经济增长停滞，产能过剩和大宗商品价格下跌驱使通胀降低。企业盈利微弱，实际收益率下降。央行下调短期利率刺激经济，进而导致收益率曲线急剧下行，此时债券是最佳选择。

2.复苏阶段。舒缓的政策起了作用，GDP增长率加速并处于潜能之上。同时因空置生产能力还未耗尽使得通胀继续下降，企业盈利大幅上升，这个阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最佳选择。

3.过热阶段。企业开始面临产能约束，增长减慢，通胀抬头。央行加息给经济降温，此时GDP增长率仍处于潜能之上，收益率曲线上行趋缓，股票的投资回报率取决于利润增长与估值下降的权衡比较。大宗商品是最佳选择。

4.滞胀阶段。GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继续上升，产量下滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，导致工资一价格螺旋上涨。只有等通胀过了顶峰中央银行才能有所作为，这就限制了债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化，股票表现非常糟糕。此时现金是最佳选择。

（三）投资时钟在美国的测试结果

美林利用美国超过30年的资产和行业回报率数据（1973年4月至2004年7月）验证了投资时钟的合理性。以下是一部分研究成果。

1.美国不同资产类收益率：（1）所有资产中股票表现最好，年均实际回报率达到6.1%，相比债券收益率，存在约2.5%的股权风险溢价；（2）债券的收益率高出现金2%，反映其久期风险和违约风险。

2.不同经济周期阶段中资产的收益率比较。根据不同阶段各资产的收益率情况，美林展示了投资时钟的理论对角线和实务对角线。其中理论对角线表示每一时钟阶段的理论最佳资产选择，在衰退、复苏、过热和滞胀期分别对应债券、股票、大宗商品和现金；实务对角线则反映每一阶段实际收益最好的资产，除滞胀期大宗商品代替现金外，其余阶段资产表现与理论对角线相同。

二、投资时钟在中国资本市场的应用

（一）主要指标和参数选择

将投资时钟理论应用于中国资本市场，首先是要选择合适的指标和参数，用于确定周期的不同阶段以及各资产的收益情况对比。对于经济周期的判断，美林投资时钟采用产出缺口来描述经济增长走势，用CPI来描述通胀。在我国，影响宏观经济增长的因素很多，单纯以产出缺口度量增长复苏与衰退的方式很难实际运用于中国经济周期的解释与定义中。当前的研究中，用于表征中国经济增长的指标主要有就业率、工业增加值、GDP增长率等，也有机构采用多个宏观指标，通过建立多因素模型进行综合描述和判断。本文我们主要采用月度工业增加值增速与季度累积GDP增长率相结合的方式描述经济增长，通胀部分仍采用投资时钟理论使用的CPI增长率来描述。

在各资产的收益情况对比中，本文对股票和债券资产分别采用沪深300指数和上证国债指数作为表征指标，大宗商品方面使用中国大宗商品指数（CCPI），现金部分采用复利计算的3个月定期存款利率作为表征指标。

（二）经济周期选取

对于经济周期时长的选取，投资时钟理论由美林首次提出时，是对自1973年4月至2004年7月美国超过30年的时间周期进行研究分析。该理论在我国的具体应用，当前不同机构的研究各有不同，其中一个主要区别在于起始时点的选择，如以1991年底沪深证券交易所成立作为资本市场的形成标志，开始统计股票资产收益情况；或按中国股市与经济增长相关程度截取起始点，比如2000年后总市值首次突破GDP总量的40%。尽管从统计学的角度，样本空间越大统计分析所能体现的意义就越突出，但另一方面，由于投资时钟理论的主要应用是对各经济周期中不同资产的风险收益情况进行研究分析，合理选择资产配置方案，这就要求资本市场具有较高的成熟度以及对于宏观经济走势变化的较高敏感度。对中国资本市场而言，由于起步时间晚，发展过程短，市场本身一直处在一个逐步走向成熟的阶段，很多时候（尤其是发展初期）其对于经济的反映程度会受到各种不确定因素的影响，导致统计结果不显著。近年来，经历了2007年的股市暴涨暴跌之后，随着资本市场的日趋成熟，市场的走向与宏观经济发展趋势密切相关，加之一些可以准确反映资产收益走势的综合指数，如沪深300、中国大宗商品CCPI等的陆续，投资时钟理论的适用条件日益完善，理论中有关把握经济周期、判断经济形势以及资产配置决策等内容也将具有越来越多的借鉴意义和应用价值。目前已有研究表明，自2008年下半年开始，中国经济依次走过了衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段。本研究将选取2008年下半年为起始点，通过2008年7月至2011年12月的宏观经济数据确定完整的投资时钟，并对这一时期股票、债券、大宗商品和现金等资产的风险收益情况按照周期中的不同阶段进行统计分析。

（三）经济周期不同阶段的确定

在美林投资时钟理论对于不同阶段的定义中，衰退期为经济与通胀双降，复苏期为经济增长通胀下降，过热期为经济通胀双增，滞胀期为经济下降通胀增长。通过环比数据确定增长走势，从而将每一个月份都分别归纳在某一个阶段内。本研究中我们采用类似的确定方法，将每月的同比增长数据与上月比较，确定该月所处阶段。比如某年4月份经济增长为10%，通胀率为5%，5月份上述两个指标分别为8%和6%，则判定5月为滞胀阶段。

指标选择方面，经济增长指标使用月度工业增加值增速与季度累积GDP增长率加权平均处理，具体计算方法为：某月经济增长值=1/3*当季累积GDP增长率+2/3*当月工业增加值增速。由于国家公布的月度工业增加值增速指标每年1、2月合并计算，本研究使用此数据时，将分别与上月和下月数据平均计算，得到1月和2月的估计值。

根据上述分析方法，我们对自2008年7月至2011年12月的相关宏观经济数据进行统计和处理，分别判断出每一个月份所处的经济周期阶段。结果表明，在所有42个月份中，衰退期占12个月、复苏期9个月、过热期10个月、滞胀期11个月，总体来说各周期阶段分布较为平均。从时间上看，大致可以将上述3年半的时间分为三个部分，第一部分是自2008年7月至2010年10月，在此期间，中国经济完整走过了一个时钟周期，依次经历了衰退（2008年7月-11月）、复苏（2008年12月-09年7月）、过热（2009年8月-11月）、滞胀（2009年11月-10年10月）四个阶段。第二部分是自2010年11月至2011年7月，这段时间内尽管通胀压力持续走高，但经济并未直接掉头下降，呈高位震荡态势，在时钟阶段上反映为滞胀期和过热期的反复，之后最终确认滞胀期。第三部分是自2011年8月至2011年12月，滞胀期确认之后，经济步入衰退，开启了下一个时钟周期。

（四）不同资产在周期各阶段的收益率对比

根据已确定的经济周期各阶段，分别按月计算不同资产的平均收益率，其中各资产的表征指标分别为：股票：沪深300指数；债券：上证国债指数；大宗商品：中国大宗商品指数；现金：3个月定期存款利率。

按上述方法计算出的不同阶段各资产平均收益率，得到投资时钟在中国的实务对角线。结果表明，与投资时钟在美国的测试相同，时钟前三阶段的最佳资产分别为债券、股票和大宗商品，收益率分别为7.1%，40.8%和26.8%。滞胀期于美国投资时钟不同，股票超过大宗商品成为最佳资产，收益率为20.4%，同时也超过理论对角线上现金的2.2%。

三、总结

（一）投资时钟的资产配置决策分析

根据不同阶段各资产的收益率情况，美林展示了投资时钟的理论对角线和实务对角线，其中理论对角线表明在各阶段理论上最佳的资产选择，即衰退期选择债券，复苏期投资股票，过热期追捧大宗商品，滞胀期现金为王；实务对角线反映每一个时钟阶段中，实际收益最好的资产。

我们分别统计了中国资本市场中各资产在不同时钟阶段中的表现情况，结果表明，前三个阶段中各理论最佳资产的收益明显好于其它。同时，分别考察股票、债券和大宗商品，其在不同阶段的时钟表现也非常显著，说明各资产对于经济周期变化确实具有较高的敏感度。从总体水平上看，债券的平均收益最高，其高出现金的部分基本上可以看作长久期风险和信用风险溢价，这一点与投资时钟在美国的测试结果相同；与美国历史结果完全相反的是，中国资本市场上股票的表现最差。总的来说，投资时钟理论对于我国资本市场的走势预期、资产配置决策以及风险管理等方面具有较强的实践意义。

（二）投资时钟理论的深入探索与展望

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一、前言

有部分大型水厂建设投资控制和管理常常使投资控制管理人员束手无策。究其原因,笔者认为:虽然体制上有一定的原因,但是主要问题还是出在现有的机制上,即:投资控制过程中的管理机制存在越位、利益激励机制存在错位、市场竞争机制存在失位以及监督机制存在缺位这四个比较突出的问题,从而形成了投资控制“重后期轻前期、重速度轻效益”的现状,影响了投资控制工作。本文就大型水厂建设招投标阶段中的投资控制进行探讨。

二、招投标阶段中的投资控制的内涵

工程项目招标阶段的投资控制是工程项目建设全过程投资控制中不可缺少的重要一环。工程项目的招标,包括建设工程项目总承包招标,建设工程勘察、设计招标,建设工程施工招标,设备供应招标和建设监理招标。在这一阶段,以工程项目施工招投标的控制为投资控制工作的重点。

工程项目施工招标是施工阶段的前期工作,在价格问题上就是确定工程项目费用的目标值,并且希望控制在批准的设计概算限额内,不至于突破。招标中评定标结果,就是确定了施工这个工程项目的目标价格。但是同时应注意到,如果在签订合同时,虽然保证了按已定价格执行,而在其他条件和附加内容、权利和义务等方面留有漏洞或索赔隐患,则可能会对已定的预期价格产生较大的变动和修改,失去了招标定价的意义,也会造成投资的失控。

三、大型水厂建设招投标阶段中的投资控制存在的问题

招投标阶段主要存在着市场竞争机制失位问题。突出表现在投标过程中,个别单位会采用不正当竞争手段,先低价中标,然后通过恶意变更来弥补工程造价的不足,从其主观上来看,从开始就存在使投资失控的故意。

应该说大型水厂建设施工市场的竞争是比较激烈的,留给业主选择的余地也是比较大的,在这种情况下,有些施工单位不是通过内强素质、外树形象来竞争工程,而是靠钻市场竞争机制不完善的空子来争工程施工承包权,恶意低价中标,也迎合了市场降低工程造价的需求,一旦中标,他们会利用各种机会、找出种种借口、通过各种方法甚至是采取停工威胁来进行索偿。出现类似现象主要是由于市场竞争机制失位造成的,大型水厂建设施工市场现仍处于向市场经济转变过程中,与招投标市场相配套的操作制度还是不够严密,经常出现“特级企业投标,一级企业转包,二级企业进场”等不正常现象,对于恶意竞争者没有一个得力的惩罚措施,一定程度上造成了招投标市场的混乱,加大了投资控制工作的难度。

四、如何加强大型水厂建设招投标阶段中的投资控制

针对招投标阶段市场竞争・机制的失位问题,应该从措施上加以解决。

一是完善市场竞争机制,增加招投标的透明度,充分体现公开、公平、公正的原则,同时,要制定和实施一套行之有效的管理制度来规范企业行为,对恶意竞争者实行市场禁入。二是做好招标文件的编制工作,使标底尽量切合实际,尽量做到“知己知彼”,以利于日后的造价控制。三是综合考察,合理者中标,不应也不能让不现实的低价中标。四是施工合同条款要严密,重视合同条款的内涵和外延,相关的权利义务要明确,避免合同不清引起不必要的纠纷。

同时,针对招标文件编制这个问题,我公司在招标前对设计加强了审核,除正常的图审外,我司找了相关的老专家对工艺、电气等专业对施工图进行复核,尽可能在招标前找出图纸的问题,减少招标后设计变更和清单中的索赔。招标文件评分中增加了项目经理质询,中标后不能更换,对业主找到真正的好施工队伍有一定的帮助。尽量防止围标、串标行为。且对不同阶段不同施工环境的项目招标文件的评分办法在不停变更,防止常期参加本系统投标单位围标、串标。

此外,针对招投标阶段利益机制的错位问题,从源头上解决。

一是应大力培育市场经济主体,引人竞争机制,优胜劣汰,采用多方案比较,促进招投标单位改善管理,提高水平,彻底改变现阶段招投标单位重招投标数量和招投标报酬,轻招投标质量和社会效益的不良现象。二是将招投标单位的利益与工程实施效果挂钩,实行基于招投标质量考核评价后的付款制度,若出现不合实际造成浪费的招投标变更,还应追究其相应的经济责任,将招投标质量与招投标费用直接挂钩。三是实现招投标阶段的监理制度,多角度检验招投标的合理性,促使招投标更趋合理,造价从源头上得以有效控制。四是要积极推行“限额招投标”制度,招投标人员根据限制的额度进行分体招投标,是控制整个项目投资的有效途径。

五、结语

事实上,从整个工程投资控制这个层面上来讲,有效地控制工程造价,不能也不应就投资控制孤立地谈投资控制,它与工程进度控制、质量控制互为关联,涉及各个职能部门,应该是全方位、多层次的管理,贯穿于工程从决策到竣工的始终。结合现阶段的管理体制,我们可以从以下几个方面来改善:首先是整章建制,主要解决决策阶段管理机制上存在的越位问题;其次是改变利益与实绩脱钩现状,主要解决设计阶段利益机制的错位问题;第三是规范招投标程序,主要解决招投标阶段市场竞争机制失位的问题;最后,增强对投资控制薄弱环节的监控,解决大多数重要阶段都存在的监督机制缺位问题。

参考文献:

[1] 张世均. 招投标实施环境对投资控制效率的影响探析[J]. 新疆有色金属 , 2009,(02):104-106

[2] 童佳民. 招投标实施环境对其投资控制效率的影响探析[J]. 基建管理优化 , 2002,(01):115-119

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中图分类号：F29 文献标志码：A文章编号：1673-291X（2010）25-0143-02

一、中国城市建设的投融资

2009年长三角地区固定资产投资总量占GDP比重达48%以上，在日本、英国和意大利等发达国家的城市化进程快速发展期，固定资产投资总量占GDP中的比重也都高于65%。到2020年，长三角地区规划建成11条轨道交通，总里程将达到6 849公里，平均路网密度达到3.07公里/百平方公里，主要城市的城际铁路密度将达到东京、巴黎的水平。根据国际经验，在路网密度达到5公里/百平方公里以上的地区，城市功能综合体将出现，可以想象长三角地区存在较大的需求缺口。

在区域化城市建设中，城市功能综和体的设计、相关各方的合约评估难度大、建设投资期长、充满不确定风险。同时，由于其特殊的公共服务属性，资本的准入问题使得投资城市建设的资本市场较之一般的资本市场更为复杂。投资泡沫或投资不足是中国城市建设开发过程中经常交替出现的现象，资本投入不均衡已经成为长期制约中国城市建设发展的“瓶颈”。

1.建设项目融资渠道狭窄。建设项目融资渠道单一是目前中国城市建设各领域普遍存在的问题，银行信贷与财政拨款是城市建设的主要资金来源。当市场不景气时，政府会加强对公共设施的财政投入来吸引私人资本加入，而当经济状况趋于好转时，通过融资创新，社会资本很可能出资参与公共设施建设，并从加强城市功能综合体带来的整体价值中获得利益。相对而言，利用政府信用担保的项目融资模式已不再适用，银行信贷融资、企业债券、股票上市融资、及信托融资等融资渠道需要在创新的城市建设商业运营模式下发挥积极作用。

2.建设项目的投资风险评估难。在现行的投资运营模式下，政府与开发商在公共建设部分与商业建设部分中的角色界定不清，开发交易协议内容不够细化，很容易受到市场波动的影响，公共与私有投资的风险都将较大。而商业银行等金融机构，从自身市场化运营的角度出发，必然要求将贷款风险控制在一定程度之下，这就需要建设项目的业主有稳定持续运营的能力，才有可能偿付贷款，其中提供一定的资产作为抵押是政府或社会资本获取稀缺的银行贷款的基本要求，然而，政府大规模举债并不利于城市建设项目的风险控制。

在项目公司的治理结构有待完善的情况下，政府、开发商、贷款提供方、施工方的投融资成本、风险分担与投资利益不能被清楚地体现出来，项目的风险评估存在困难。虽然普遍来看收益率很高，可是具体到某一特定企业或者项目，高投入并不一定意味着高产出，存在着相当程度的不确定性，市场风险相当大。而且由于城市建设项目各相关方的角色定位缺乏权威的标准和方法，政府与企业的合作方式不够紧密，难以得到贷款银行的认同，除土地抵押外，政府和企业的其他资产中可以拿出来作为贷款抵押的屈指可数。

3.上市道路尚在摸索。在资本市场上进行直接融资是建设项目低成本融资的捷径。随着万科、万达、中粮、中国建筑纷纷走向A股市场，一些大型国有企业在政策引导下纷纷改制重组，积极筹备上市。可是目前城市建设项目直接上市融资存在一定难度，一方面，承担包括基础设施在内的建设项目的项目公司多由施工建筑企业成立，这些项目公司的经营思路存在一定的滞后性，项目公司运作也不甚规范，对于上市以后是否就意味着控制力的削弱，管理层也还存在不同认识，形成了观念上的障碍。另一方面，项目公司是一类相对特殊的公司，相应也有特殊的监管政策，而通过资本市场进行融资将受到比较严格的管制，贸然推进项目公司上市融资，企业在付出高昂代价的同时未必能得到满意的结果。

4.政府投入存在缺口。以城市综合体为核心载体的区域性整体开发模式在长三角城市建设发展中刚刚起步，政府的引导和培育具有决定性作用。虽然近年来中国中央及各级政府已经加大了对基础设施产业的投入力度，可是距离上海两个中心建设、长三角国际都市圈建设的环境要求还相差甚远，即使一些地区的政府在基础设施产业上的投入一再提高，可对于提升城市功能、集约化建设发展的方向来说，显得有些步调不一、重复浪费。此外，目前政府对基础设施产业的投入主要采用专项资金直接注入的形式进行，这类基金规模不大，且使用方向有一定限制，受到各地区政府的直接控制，并不能调动各投资方的积极性。

支持长三角地区功能升级，增加长三角地区的路网建设、环境整治及潜在升级为城市综合体的建设资金投入是未来的国策。

5.机构投资者进入渠道狭窄。2009年修订的《保险法》提出保险资金允许投资不动产和未上市企业股权，实施细则也即将出台，长三角地区的城市建设项目将期盼的目光投向他们。其实，长期投资者的投资压力不小，在追求适度投资收益的同时又要满足资产负债匹配与抗通胀的要求。而要实现这一投资目标需要具备两个前提：第一个前提是投资标的具备稳定的未来收益，如收费类基础设施项目、产业园区公建项目等等；另一个前提则是经济溢出效应，轨道交通旁边的城市组合体项目必然形成优于单个项目的经济溢出效应，从而有效放大股权资本的杠杆作用，为长期投资者获得理想的回报。

人民币股权基金已经成为国内股权基金的下一步发展方向，但由于国内掌握大量投资资金的机构投资者受到种种投资约束，使得国内股权基金的发展受到了极大的阻碍。

二、国外城市建设投资情况简介

1.投资主体的多元性。澳大利亚的区域化开发建设的成功经验之一在于通过发展股权基金实现了投资主体的多元性，通过私募设立基金，可以是更多的资本参与投资城建项目，而且运营一定年限后可以上市转为公募，这激起各种类型投资者的极大兴趣。目前澳大利亚投资基金总量已经超过10400亿澳元（大约1 733亿美元），近十五年来的年度复合增长率超过11％，其中上市基金总量达到2 000亿澳元。

2.融资方式的多样性。英国对企业投资基础设施项目实行“政府配比利润”，即如果建筑企业投资基础设施、公建类项目，政府将给予企业一定比例的返税及利润补贴，为这项投资的质量和顺利建成打上“双保险”。而且政府则对企业投资规模大的基础设施项目给予更多利润回馈。实践证明，这一政策明显地推动了英国的城市化建设事业。

3.投资具有良好的法治环境。日本城市化建设快速发展的一个根本原因在于：法律法规健全，通过金融法律法规对社会资本、股权投资的投资做出了明细规定，通过国土综合开发法，将城市的综合发展（长期）规划与都市圈发展相统一，使得城市建设投资在法治的环境下有序地发展。

三、中国城市建设的近期发展趋势

1.城市建设投融资运行模式不断优化，与资本市场开始全面接轨。2010年将因长三角城市建设与资本市场的全面接轨而在中国城市化发展史上记下醒目的一笔。早在2007年末出台的《产业投资基金指导意见》，就已在总结试点经验的基础上，提出运用市场机制，以资本为纽带，深化投融资体制改革，促进产业升级和经济结构调整的目标。2008年12月，国务院办公厅关于《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》中进一步明确提出“加强对社会资金的鼓励和引导，拓宽民间投资领域，吸引更多社会资金参与政府鼓励项目”，依靠资本市场来确保城市建设健康发展已成为各界的共识。与此同时，中国长三角地区建设的升级及变化趋势（多点并重、多层次经济圈、制造业基地等），也拓展了原有的城市建设投融资模式，为城市建设发展基金的设立和运行准备好了条件。

2009年11月，国家开发银行与西安市人民政府共同成立西安开元城市发展基金，重点支持当地规划的城市建设和区域发展重点项目。这是全国首个城市发展基金，是对城市发展融资新模式的积极探索，受到了各界高度关注。基金规模为首期30亿元人民币，投资范围主要为以曲江新区扩区为主的城市基础设施建设和土地开发等与城市发展相关的项目。

2010年2月，南昌市政府与国家开发银行下属的国开金融公司签订了《南昌开元城市发展基金合作投资框架协议书》，标志着中国首个低碳与城市发展基金落户南昌。基金的设立，将重点加大对南昌市产业培育和民生改善的投资，着力推动南昌市重点区域基础设施、公共服务设施和生态环境建设；将整合社会资源，逐步协调区域关系并促进各种类型区域的经济社会全面发展，实现区域经济发展格局和空间结构的优化升级。

随着股权交易市场的逐步畅通，不仅为已具备相当规模的城市综合体开发提供了新的融资渠道，同时也为参与城市建设项目投资的投资者通过股权转让提供了新的退出渠道，从而为低收益、长周期的城建项目获得更多的股权投资创造良好的条件，带动长三角地区的房地产与建筑业整体走向良性循环。

2.城市建设项目的融合稳步推进，新内容新模式不断涌现。近年来，尽管房地产类项目建设飞速发展，但长三角城市功能升级始终指向“城市综合体”的方向。虽然城市建设中的房地产项目和基础设施类项目由于投资收益差距大的原因，长时间来未能使资本市场与城建项目整体运营顺利融合，但城市运营商模式在建筑企业的运行，已成为中国房地产企业发展的大趋势。

BT、BOT、资产证券化等各种新投融资模式的出现，政府、开发商、企业和投资者通过积极创新各种融资渠道，不断挖掘热点地区优质项目的商业价值，使此类项目成为外部资金参与城市建设的重要切入点。